南钢股份(600282)年报点评：盈利前高后低四季度命运多舛0328

1、陈雳 3,876 3,876 11,046 0 11/03 2012-03-26 原材料/钢铁 南钢股份（600282） 增持/维持评级 股价：rmb2.85 分析师 赵湘鄂 sac 执业证书编号:s1000511030004 (021)6849 8628 sac 执业证书编号:s1000511110005 (021)5010 6003 证券研究报告 公司研究 /年报点评 盈利前高后低，四季度命运多舛 2011 年报点评 2012 年 3 月 27 日公司披露 2011 年报，虽然全年经营管控较好、未出现亏损，但 四季度盈利下滑幅度仍略超市场预期。主要分析如下： 2011 年虽然公司及营业收入

2、增长明显，但利润指标却同比下滑。全年实现营业收 入约 385.65 亿元，同比增长 28.32%；利润总额约 2.81 亿元，同比减少 74.01%； 归属于母公司净利润约 3.25 亿元，同比减少 64.59%；实现基本每股收益 0.084 元， 同比减少 64.56%；加权平均净资产收益率 3.2%，比上年减少 6.25 个百分点；资 产负债率 71.76%，同比增加 0.59 个百分点。 公司全年业绩不甚理想，特别是四季度受行业及公司层面双重挤压。前三季公司盈 联系人 薛蓓蓓 (021)6849 8509 相关研究 公司研究-南钢股份（600282）110819：中期高分红， 关注后期资

3、源战略 公司研究-南钢股份（600282）111027：整体上市后 的前三季业绩表现良好 基础数据 总股本（百万股） 流通 a 股（百万股） 流通 b 股（百万股） 可转债（百万元） 流通 a 股市值（百万元） 利表现尚佳，实现基本每股收益 0.19 元，同比涨幅高达 18.01%，但进入 10 月份 后却命运多舛，行业盈利开始大幅下挫及公司突发冶炼安全事故，存货跌价准备的 计提金额同比上升 205.5%、资产减值损失高达 2.29 亿元，推算出当季 eps 约为 -0.1 元，当季表现很大程度影响了公司全年盈利，更是大幅低于市场一致预期。 虽然公司盈利下滑明显，但主要产品的产销情况仍可圈可点

4、。2011 年公司钢材产 量及出口增长明显，产钢 764.52 万吨、铁 721.93 万吨、钢材 684.09 万吨，分别 同比增长 12.91%、16.49%、8.40%；钢材出口量 46.33 万吨，同比增长 127%。 全年重点品种产量达到 101.24 万吨，管线钢产销量达 46.07 万吨，增幅达 47.71%； 成功开发出国内第一深度深海管线（水下 1500 米），成为国内第一家生产该钢种 的企业。公司中板和中厚板卷国内市场占有率约为 5%，行业排名第七，其中：管 线钢板（直缝焊）国内市场占有率约为 29%、高强石油储罐钢市场占有率约为 42%、 t91 等合金管坯钢国内市场占有

5、率超过 50%，行业均排名第一（钢协统计口径）。 公司 2012 年目标实现钢产量 780 万吨、生铁 702 万吨、钢材 700 万吨，营业收 入 370.72 亿元（营业成本预算 342.59 亿元）。 维持“增持”评级。考虑到公司将继续坚持锁定铁矿石资源、提高品种钢竞争优势的 发展战略，虽然去年四季度以来公司所面临的压力较重，但诸多利空目前已被市场 所逐渐充分消化，并有望再度重归良性发展轨道，结合今年行业所面临的严峻形势， 预计公司 2012-2014 年 eps 分别为 0.11 元、0.16 元、0.2 元，维持增持评级不变。 风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格波动；下游需求

6、；公司经营治理等。 最近 52 周股价走势图 经营预测与估值2011a2012e2013e2014e 20.46% 南钢股份沪深300 营业收入(百万元) (+/-%) 归属母公司净利润(百万元) 38565 28 325 37190 -4 442 38807.0 4.3 632.0 40579.0 4.6 790.0 7.46% -5.54% 11/0511/0711/0911/1112/01 (+/-%)-653643.025.0 -18.54% -31.54% eps(元元) p/e(倍倍) 0.08 33.95 0.11 25.02 0.16 17.5 0.20 14.0 资料来源：公

7、司数据，华泰联合证券预测资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 风险提示 国内外宏观经济形势及政策调整 国内外宏观经济形势的变化和货币政策的调整，都可能影响到行业的整体表现。 原材料及产品价格变动风险 铁矿石、焦炭等原料价格对钢铁成本变动影响直接，钢价的大幅波动也会导致行 业或公司的盈利产生超预期的变动。 下游需求景气程度对钢铁行业的影响 若汽车、机械等制造业产销量低于预期，房地产行业新开工面积下滑，钢铁需求 将会继续下降，导致供需关系发生改变。 公司经营管理风险 公司领导层变动或经营决策的判断、风险合规、财务状况等，对公司治理将产生 较

8、为直接的影响。 公司研究 2012-03-27 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 3 盈利预测 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 2011 15513 3462 446 135 774 5782 4914 18828 880 15336 990 1622 34341 16021 8350 2691 4980 8622 2054 2012e 15335 4053

9、 318 78 730 6335 3821 17467 429 14725 1252 1060 32803 17288 8347 2909 6032 5351 2469 2013e 16601 4657 337 90 785 6532 4202 16227 471 13442 1539 775 32829 16122 6663 3070 6390 6185 2953 2014e 20079 7427 360 100 852 6830 4510 14964 504 11975 1840 644 35042 16904 6977 3240 6687 6977 3471 会计年度 营业收入 营业成本

10、 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利 ebitda eps（元） 2011 38565 36243 103 398 838 813 229 89 -26 264 42 24 281 -45 326 0 325 2769 0.08 2012e 37190 34769 123 349 794 557 172 19 -4 441 47 26 462 20 442 0 442 2770 0.11 2013e 38807 36125 124 375 873 524

11、 174 22 -5 627 49 27 649 17 633 0 632 3021 0.16 2014e 40579 37715 128 398 931 479 166 25 -6 781 49 27 803 12 791 0 790 3187 0.20 其他非流动负6568288332323506 负债合计24643226402230723880主要财务比率 少数股东权益8889会计年度20112012e2013e2014e 股本3876387638763876成长能力 资本公积 留存收益 归属母公司股 405 5378 9690 405 5820 10155 405 6156 10513

12、 405 6772 11153 营业收入 营业利润 归属母公司净利 28.3% -75.1% -64.6% -3.6% 67.2% 35.7% 4.3% 42.3% 43.2% 4.6% 24.5% 25.0% 负债和股东权34341328033282935042获利能力 毛利率(%) 6.0%6.5%6.9%7.1% 现金流量表单位:百万元净利率(%)0.8%1.2%1.6%1.9% 会计年度 经营活动现金 2011 -458 2012e 3958 2013e 3045 2014e 3077 roe(%) roic(%) 3.4% 6.3% 4.3% 5.3% 6.0% 6.7% 7.1%

13、8.0% 净利润326442633791偿债能力 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 1692 813 26 -2894 1773 557 4 1004 1869 524 5 3 1927 479 6 -136 资产负债率(%) 净负债比率(%) 流动比率 速动比率 71.8% 46.99 0.97 0.59 69.0% 51.02 0.89 0.51 68.0% 46.62 1.03 0.61 68.1% 47.24 1.19 0.77 其他经营现金-4211781111营运能力 投资活动现金 资本支出 长期投资 -2221 899 -1336 16 800 -451 -662 26

14、7 42 -696 302 33 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 1.11 107 12.04 1.11 91 12.42 1.18 111 12.08 1.20 109 11.95 其他投资现金-2658365-354-361每股指标（元） 筹资活动现金 短期借款 长期借款 2198 -1337 -134 -3383 -3 415 -1779 -1684 484 388 314 518 每股收益 ( 最新 每股经营现金流 每股净资产 ( 最 0.08 -0.12 2.50 0.11 1.02 2.62 0.16 0.79 2.71 0.20 0.79 2.88 普通股增加000

15、0估值比率 资本公积增加 其他筹资现金 现金净增加额 0 3670 -499 0 -3796 590 0 -579 604 0 -443 2770 p/e p/b ev/ebitda 33.95 1.14 8 25.02 1.09 8 17.47 1.05 7 13.97 0.99 7 数据来源：华泰联合证券研究所 公司研究 2012-03-27 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 电 增持 卖出 电 减持 华泰联合证券评级标准：深 圳 时间段 基准市场指数 股票评级 报告发布之日起 6 个月内 沪深 300（以下简称基准） 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 2

16、5 层 邮政编码：518048 话：86 755 8249 3932 买入股价超越基准 20%以上传真：86 755 8249 2062 股价超越基准 10%-20%电子邮件： 中性股价相对基准波动在10% 之间 减持股价弱于基准 10%-20%上 海 行业评级 股价弱于基准 20%以上上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层 邮政编码：200120 增 持行业股票指数超越基准话：86 21 5010 6028 中性行业股票指数基本与基准持平传真：86 21 6849 8501 行业股票指数明显弱于基准电子邮件： 免责申明 本报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合”）签约

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