食品饮料行业食品安全主题投资策略：塞翁失马焉知非福？130303

1、12月30日 3月1日 4月1日6月1日7月1日9月1日1月1日 2月1日 10月1日12月1日1月30日11月1日 3月1日5月1日8月1日 30% 25% 20% 10% 5% 0% -10% -15% 、 赵越 罗美思 1 2013 年 3 月 3 日 证券研究报告行业专题报告 食品饮料行业 塞翁失马，焉知非福？ 食品安全主题投资策略 看好（维持） 市场数据（2013-3-1） 行业指数涨幅 食品安全事件日益频发，资本市场受影响越来越大 近一周 近一月 近三月 行业指数走势图 -3.36% 1.75% 5.91% 食品安全事件层出不穷，现实与期望差距甚大。2012 年全国质 检系统查处各

2、类违法案件 17 万起，查办大案要案 2347 起，端 掉制假窝点 9660 个，涉及食品、化妆品等多个行业。质检 12365 系统全年受理咨询投诉等业务 110 余万件，其中食品类投诉举 报量占到近 1/3，食品安全已经是消费者最为关注的焦点。从身 15% 边看， 2012 年“螺旋藻超标”“老酸奶事件”、“白酒塑化剂” -5% 等媒体曝光公众关注的食品安全热点就有 12 项之多。 食品饮料(申万)沪深300 食品安全波及的子行业越来越多，股价受事件影响的时间和幅 数据来源：wind，日信证券研究所 大 研究员 执业证书编号：s0070511070001 邮箱： 研究助理 张志刚 电话：01

3、0-83991712 邮箱： （王立、郝亮等对本文亦有贡献） 销售支持 电话邮箱： 相关报告 度加剧，风险加大。除肉类、乳业等屡屡被曝光的行业外，2012 年食品安全事件已经向白酒、葡萄酒、黄酒等曾经相对安全的 行业波及。在公众不信任、监管不及时、信息爆炸和媒体推波 助澜的背景下，真假难辨的“食品安全事件”和传闻被层层放 大，涉及的上市公司股价短期往往大幅下挫，甚至连续多次跌 停，少数事件更是使整个行业都遭受重创，投资者蒙受巨大损 失。现在 a 股做空机制日益成熟，我们预计这种风险在加大。 政府对食品安全日益重视，两会酝酿食品监管机构大整合 国务院 2012 年提出

4、 3 年解决食品安全突出问题的目标。自 2008 年“三聚氰胺事件”以来，政府一方面完善食品安全监管机制， 相继颁布了食品安全法、食品安全法实施条例等法律法 规，制定新的食品安全国家标准，加强食品市场准入制度；另 一方面也加大了对食品行业各环节的治理整顿，严打食品非法 添加等各种违法行为。今年新一轮大部制改革中，国务院正启 动对下属多部门的食品安全监管职能进行整合，成立专门的市 场秩序监管部门，希望改变食品“多头监管、分段管理”的现 状。未来食品安全将始终是政府工作重点。 解决食品安全问题，给食品产业链上下游的农产品、化工、机 械、包装、物流、it、卫生、传媒等多个行业都带来机会 发生食品安全

5、事故，食品企业首当其冲，但其往往涉及到整个 食品产业链，农产品、化工、食品机械、食品包装、物流等上 请阅读最后一页的免责声明 2 证券研究报告行业事件点评 下游也难辞其咎；食品安全问题的根治，也必须解决产业链上每一个 环节的问题，这就给这些产业带来新的机会。农产品行业需要规模化 种养，化工行业需要提供更安全有效的农药、食品添加剂，机械、包 装、物流行业需要给食品企业提供更安全的生产流通环境，医药行业 也需要给畜禽养殖提供更安全的抗生素和替代品，it 行业也可以给食 品溯源、食品认证以及食品信息出一份力。 表 1 食品安全主题机会推荐股票业绩预测与估值一览 行业 证券代 码 600887 证券简

6、称 伊利股份 股价 (2013-3-1) 27.47 2011a 0.97 eps(wind 一致预期） 2012e 2013e 0.96 1.27 2014e 1.58 2011 28.41 2012 28.66 pe 2013 21.57 2014 17.37 食品饮 料 机械 tmt 化工 000895 600600 600519 000858 300165 300260 000997 600271 300020 002161 002690 002455 002382 002556 双汇发展 青岛啤酒 贵州茅台 五粮液 天瑞仪器 新莱应材 新大陆 航天信息 银江股份 远望谷 美亚光电 百

7、川股份 蓝帆股份 辉隆股份 71.10 35.06 173.82 24.56 16.22 12.57 10.30 15.78 17.55 8.33 26.48 11.96 9.93 7.57 0.51 1.29 8.44 1.62 0.55 0.51 0.15 1.07 0.34 0.15 0.66 0.35 0.12 0.21 2.73 1.33 13.14 2.51 0.39 0.29 0.18 1.16 0.48 0.23 0.86 0.30 0.24 0.21 3.51 1.52 17.96 3.14 0.54 0.35 0.26 1.33 0.68 0.32 1.08 0.36 0.

8、36 0.33 4.44 1.78 22.98 3.89 0.71 0.44 0.35 1.58 0.94 0.42 1.33 - 0.45 0.44 138.49 27.25 20.59 15.14 29.75 24.64 68.45 14.76 51.02 54.42 39.96 33.88 82.00 36.86 26.03 26.32 13.23 9.78 41.12 42.77 57.22 13.62 36.45 36.14 30.85 39.87 41.08 36.87 20.23 23.05 9.68 7.82 29.86 35.63 39.62 11.87 25.83 26.2

9、7 24.56 33.22 27.39 22.66 16.01 19.70 7.56 6.32 22.92 28.45 29.43 10.01 18.71 19.79 19.92 - 22.27 17.08 数据来源：日信证券研究所（本表中业绩预测采用的是 wind 一致预期） 食品安全问题对食品行业影响最大，其解决对食品龙头企业是长期 利好，但短期影响要视情况和对象而定，剩者为王。推荐伊利股份、 双汇发展、青岛啤酒、贵州茅台、五粮液、张裕等 食品安全问题的解决有利于“剩下的”龙头企业。政府各种监管措施 的本质就是抬高食品生产流通的门槛，淘汰不合格、实力不足的中小 企业，有利于分散无序的食品各

10、子行业的整合，大幅提高集中度，减 少竞争，这无疑对各子行业品牌资本等实力雄厚的龙头企业长期有利。 2007 年颁布速冻米面食品行业标准就促进了速冻行业四大龙头竞 争格局的形成，2008 年以来乳业大整顿后伊利、蒙牛双寡头地位愈发 凸显。同时民众对更高品质食品的追求也催生消费升级，提升食品企 业的盈利，中高档食品、绿色食品、有机食品等有巨大市场机会。 请阅读最后一页的免责声明 3 证券研究报告行业事件点评 食品安全事故短期对涉事企业的股价和经营无疑是严重打击，但有时 也会给食品龙头企业带来绝佳的长期买点。巴菲特 1988 年在可口可乐 经营低谷时买入，伊利 2008 年三聚氰胺事件后股价从最低谷

11、反弹至今 已超过 800%，双汇 2011 年瘦肉精事件后股价也从低谷反弹了 30%。食 品龙头企业由于业绩稳定往往估值较高，发生食品安全事故后由于规 模太大倒闭的可能性反而减小，若品牌等“护城河”依旧存在，经营 恢复就是迟早的事情。当然短期“接刀”的风险无疑是较大的。 我们始终看好食品饮料行业龙头的长期投资机会，推荐伊利股份、双 汇发展、青岛啤酒、贵州茅台、五粮液、张裕等。 表 2 2012 年行业内发生的重大食品安全事件以及重大负面报道对股价影响 代码公司事件曝光时间 单交易日 对股价影响（%） 5 交易日 一月 三个月 对销售和 业绩影响 其他 600887 600059 000869

12、000596 000799 600519 伊利股份 古越龙山 张裕 a 古井贡酒 酒鬼酒 贵州茅台 奶粉汞超 标 疑 ec 超标 疑农残超 标 食用酒精 勾兑 塑化剂超 标 疑塑化剂 超标 6-14 晚 6-15 下午 8-10 晨 8-23 晚 11-19 晨 12-3 上午 -10.00 -4.20 -9.83 -4.20 -10.00 -7.32 -13.92 -11.10 -8.51 -17.69 -38.86 -7.97 -10.34 4.40 -13.65 -18.45 -31.55 -3.24 -14.33 -14.77 -28.29 -23.70 -40.86 -19.53 有

13、较大影 响 有较大影 响 有一定影 响 有一定影 响 有较大影 响 有一定影 响 有实质问 题 无问题 无问题 有问题 有问题 符合标准 数据来源：日信证券研究所 食品安全需要机械行业提供食品检测仪器和洁净生产设备，推荐天 瑞仪器、新莱应材 政府加强对食品安全的监察力度，将极大的催生食品安全类仪器的需 求。天瑞仪器是我国重金属类等化学分析仪器及应用软件的研发生产 的龙头企业，在电子产品、玩具等产业应用广泛，目前公司正积极开 发新产品应用于食品安全检测领域。我们预计公司 2013、2014 年 eps 分别为 0.54 元、0.71 元，对应的 pe 为 30 倍、23 倍。 食品安全也促使食品

14、企业对生产设备的更新换代。新莱应材是以高纯 不锈钢为母体研发生产销售高洁净应用材料，包括真空室、泵、阀、 管道管件等，下游客户包括电子、生物医药、食品饮料等多个领域， 其中食品行业业务收入已经占公司总收入的 34%。我们预计公司 2013、 请阅读最后一页的免责声明 4 证券研究报告行业事件点评 2014 年业绩分别为 0.35 元、0.44 元，对应的 pe 为 36、28 倍。 食品溯源、认证催生 it 行业机会，推荐新大陆、航天信息、银江 股份、远望谷和美亚光电 在食品安全领域，it 技术最重要的应用场景和盈利模式，一方面是原 材料的溯源，一方面的安全性的检测。 在食品溯源领域，主要采用

15、两种技术，条码/二维码或 rfid。不论是 哪一种，基本技术都没有门槛，由于食品溯源项目主要的推进单位为 政府，因此关键的竞争优势是能提供完备的整体解决方案并有成功的 案例。新大陆是其中的龙头企业，是国内最早一批进入食品溯源领域 的公司之一。2012 年公司中标全国肉类蔬菜流通追溯体系建设采购项 目，金额 7813.68 万元，公司在农业部机具采购上的占有率达到 70%。 目前，全国肉类蔬菜流通追溯体系中央管理平台顺利开通，上海、青 岛、成都、杭州、无锡等首批城市的肉类流通追溯体系已初步建成运 行，蔬菜流通追溯体系建设陆续进入安装调试阶段。我们认为新大陆 将是国家农产品安全追溯体系建设实施后的

16、最大收益者。其次是航天 信息、银江股份、远望谷等公司。航天信息承担的由国家粮食局牵头 的“基于 rfid 的区域粮食流通管理”项目已通过验收，并将向全国推 广。目前，公司已在常州、无锡、巴彦淖尔、郑州等地建有示范项目。 银江股份在江浙具有较高的竞争力，已中标宁波的肉类和蔬菜溯源项 目，金额约 3200 万元。 在安全性检测领域，推荐生产 x 光食品异物检测机，具备向其他领域 拓展机会的美亚光电。 食品安全促使化工行业向更安全更环保的方向升级，推荐百川股份、 蓝帆股份和辉隆股份 食品安全事件对化工行业带来的影响,主要体现在，食品安全问题将促 使对食品相关的化学品，从有毒害到向安全环保的方向升级。

17、以塑化 剂事件为例，邻苯二甲酸酯类塑化剂(dbp)是应用最为广泛的工业用塑 化剂，但对人体有害，食品安全事件的发生将促进对食品相关塑料中 塑化剂性能要求的提高，从而提高对柠檬酸酯等高性能环保塑化剂的 需求，对于具备高性能塑化剂研究和生产能力的百川股份和蓝帆股份 来说，这将是一片新的市场空间。海南的毒豇豆事件，也对农药市场 带来一定的影响。一是对毒性较大的水胺硫磷等违禁农药监管加严， 从而对杀虫剂的生产企业带来一定的机会；此外农药流通过程的监管 请阅读最后一页的免责声明 5 证券研究报告行业事件点评 力度也将加大，海南省政府将招标 2-3 家农资公司对海南省内的农药 实行专营，辉隆股份于 201

18、2 年收购的海南农资是原海南供销社下属公 司，获得专营的可能性较大，有望从中受益。 百川股份主要从事醋酸丁酯、偏苯三酸酐及塑化剂偏苯三酸三辛酯 （totm）的生产，其中偏苯三酸酐是 totm 的原料，偏苯三酸酐及 totm 在百川股份的收入占比维持在 5%左右。我们预计百川股份 2012、2013 年的 eps 分别为 0.30、0.36 元，对应的 pe 为 40、33 倍。 蓝帆股份主营业务是 pvc 手套的生产和销售，公司的长期发展战略为 “做大下游、挺进中游、突破上游”。2012 年蓝帆股份拟非公开发行 收购控股股东蓝帆集团下属子公司蓝帆化工，蓝帆化工是一家塑化剂 生产企业，具备偏苯酸

19、酯类、柠檬酸酯类绿色环保塑化剂生产能力。 虽然此次非公开发行失败，但在突破上游的战略下，蓝帆股份未来有 望再次对蓝帆化工进行整合。我们预计蓝帆股份 2012、2013 年 eps 分 别为 0.22、0.29 元，对应的 pe 为 45、34 倍。 辉隆股份是一家农资流通企业，主要以连锁店的形式进行化肥、农药 等农资产品的销售，海南农资是公司进军海南市场的重要布局，如果 海南农资能攻中标专营权，未来有望每年为公司带来 1000 万毛利，约 占 2011 年公司 1.00 亿毛利的 10%。我们预计辉隆股份 2012、2013 年 的 eps 分别为 0.15、0.25 元，对应的 pe 分别为

20、 50、30 倍。 风险提示： 1.食品安全事故会导致涉事的食品企业短期股价大跌，跌幅可能超出 预期； 2.国家食品安全的政策和监管执行力度仍存在较大不确定性； 3.舆论炒作和传播食品安全问题力度存在较大不确定性。 请阅读最后一页的免责声明 6 月 ） 6 证券研究报告行业事件点评 表 3 2012 年公众关注的食品安全热点及专家解读（按发生时间排序） 时间 3 月 4 月 4 月 4 月 7 月 8 月 8-9 月 9 月 10 月 11 月 食品安全事件 汤臣倍健的螺旋藻铅超标 老酸奶、果冻的“明胶门” 立顿的“农药门” 可口可乐含氯门 古越龙山黄酒被检测含氨基甲酸乙酯 今麦郎“酸价门”

21、荧光物质超标 面粉的“硼砂问题” 光明奶酪宝宝杯被指含谨放物 肯德基汉堡细菌超标 白酒“塑化剂超标门” 专家 陈峰 孙颖 陈卫 孙定国 熊正河 元晓梅 王竹天 魏益民 李宁 刘秀梅 徐岩 专家解读 媒体误用标准，做出不当判断，未经核实即发布，非 食品安全事件。 老酸奶、果冻添加工业明胶一事无依据，非食品安全 事件 判定依据有误 企业生产过程管理和控制不到位，属食品安全事件 目前尚无根据判定黄酒中的 ec 是否存在潜在致癌风险 检验机构收回检验报告并声明无效 符合我国相关标准的纸容器能够基本保证食品安全 执法不当导致的舆论炒作事件，不属于食品安全事件 需要按相关规定批准后方可使用 标准引用有误，

22、判定依据不足 判定依据不足 数据来源：日信证券研究所（2013 年 1 月 5 日由中国食品科学技术学会等举办“2012 年公众关注的食品安全热点点评媒体沟通会” 表 4 a 股食品饮料板块融券标的及转融券试点标的一览 a 股融券标的（2013-1-31）转融券试点首批名单 代码 600059 600132 600186 600197 600199 600298 600300 600519 600559 600600 600702 600779 600809 600887 000568 000596 000729 000799 000848 000858 公司简称 古越龙山 重庆啤酒 莲花味精

23、 伊力特 金种子酒 安琪酵母 维维股份 贵州茅台 老白干酒 青岛啤酒 沱牌舍得 水井坊 山西汾酒 伊利股份 泸州老窖 古井贡酒 燕京啤酒 酒鬼酒 承德露露 五粮液 代码 000568 000799 000858 000869 000895 002304 600300 600519 公司简称 泸州老窖 酒鬼酒 五粮液 张裕 a 双汇发展 洋河股份 维维股份 贵州茅台 请阅读最后一页的免责声明 7 证券研究报告行业事件点评 000869 000895 002304 002570 请阅读最后一页的免责声明 张裕 a 双汇发展 洋河股份 贝因美 ： 证券研究报告行业事件点评 研究销售团队 华北区域 赵

24、胤 010-8399 1718 华北区域 王微娜 010-8399 1873 华东区域 徐立 021-6163 5638 华东区域 周馥酩 021-6163 5606 北京地址：北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心西楼 11 层（100031） 上海地址：上海市浦东新区浦电路 438 号双鸽大厦 5 楼 g 座（200122） 深圳地址：深圳市福田区福华三路国际商会中心 10 层(518033) 网址：电话投资评级说明 证券投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，证券相对于市 场基准指数的涨跌幅为标准 强烈推荐（buy）：相对强于市场表现 20以上； 推荐（outperform）：相对强于市场表现 520； 中性（neutral） 相对市场表现在55之间波动； 谨慎（underperform）：相对弱于市场表现 5以下。 行业投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，行业相对于市 场基准指数的涨跌幅为标准 看好（overweight）：行业超越整体市场表现； 中性（neutral）：行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现