有限合伙制PE的结构设计：避税及其他

1、有限合伙制PE的结构设计：避税及其他近期，市场上流传的鼎晖投资股权结构图引发许多讨论，有限合伙PE如何通过巧妙的股权结构设置，在规避责任风险的同时，实现投资人利润最大化？GP和 LP“我国旧的合伙企业法中并不承认有限合伙制度， 所有的合伙人都要承担无 限连带责任。”上海沪家律师事务所首席合伙人贾明军对第一财经日报财商 记者表示，在这种情况下，出资人对于投资就很谨慎，而修改后的合伙企业法引 入了有限合伙制度。有限合伙企业由一名以上有限合伙人(LP)和一名以上普通合伙人(GP)组成, 普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任， 有限合伙人以其认缴的出资额为 限对合伙企业债务承担责任。“有限合伙制度

2、的设置主要是为了拉动经济发展，同时也为助推有限合伙型 私募基金提供了契机。”贾明军表示，投资者能够以有限合伙人身份投入资金并 承担有限责任，而基金管理人则以少量资金介入成为普通合伙人并承担无限责 任。同时，普通合伙人负责公司运营管理，有限合伙人不得以劳务对合伙企业出 资；有限合伙人不执行合伙事务，不得对外代表有限合伙企业。在有限合伙PE基金的结构组织中，私募股权投资公司作为普通合伙人，而 基金整体作为有限合伙存在。基金主要从有限合伙人处募集资金， 并由普通合伙 人作出 全部投资决策。基金在其存续周期中一般会作出15项到25项不同的投资， 每项投资的金额一般不超过基金总金额的10%普通合伙人报酬

3、的主要来源是基金管理费， 另外还包括业绩佣金。一般情况 下，普通合伙人可获得基金总额2%4的年度管理佣金以及20%勺基金利润。为什么是有限合伙制？PE为什么一定要采用有限合伙制来组建呢？为什么不是公司制或者信托制 呢？“与其他两种形式相比，有限合伙制有几方面的优点。”好投网总裁户才和 对记者表示，首先是税率优势，由于有限合伙企业本身并不是所得税纳税义务人， 有限合伙企业的全部收益可以免缴企业所得税，这就避免了公司制下企业所得税 和个人所得税双重税收的问题。“有限合伙企业能够给普通合伙人提供较好的激励。”户才和表示，在美国创投行业，普通合伙人的出资一般只占基金总额的 1%左右，但却有81%勺普通

4、 合伙人从基金投资中获得的利润分成都在20%21之间。“有限合伙制企业的利 益分配是可以按照契约约定的，这是非常灵活的。”同时，作为普通合伙人的创业投资家们具有相对较大的独立做出决策的权利，这是因为假如有限合伙人干预投资决策的话，他们就有丧失有限合伙人地位的风险。户才和还表示，有限合伙制对于创业投资渠道的适应性还表现在与阶段性投 资相对应的阶段性出资策略：有限合伙人的资金一般是根据投资项目的进展情况 采用“ Capital Call ”的方式分阶段直接投资给创业企业。约束机制但是，由于PE主要投向处于发展初期或成长期的企业，这种投资的风险就 相应更大。从约束机制来看，有限合伙中的普通合伙人对合

5、伙企业承担无限责任，这是一种防范风险的约束机制。但在目前有限合伙PE架构中，普通合伙人并不是由自然人承担，而多数是由投资管理有限公司担任。以近期微博上流传的鼎晖投资 PE股权结构图为例，吴尚志、焦树阁、王霖、 胡晓玲等人并没有直接担任天津鼎晖股权投资管理中心 （有限合伙）的普通合伙 人，而是最终以鼎晖股权投资管理（天津）有限公司的“普通合伙人”身份介入。3Q4K E30.415%xjft _41%y t.D%蚩李a.4K*1 :歡EH刃 普冊人I0.1* 1“这在某种程度上是一种隔离风险的做法。”某券商法务部律师对记者表 示，普通合伙人要承担无限责任，但一家有限责任公司能够承担的实际风险、 能

6、 力都是有限的。“而且最终再分解到这几位股东身上的风险就更小。”“在境外，PE普通合伙人通常是一个合伙制企业，但在国内通常都是有限 责任公司。”户才和认为，“承担无限责任”主要是从保护债权人权益的角度来 考虑 的，也就是说当企业出现资不抵债的情况下，普通合伙人还要承担责任， 但这种情况对于PE来说是比较少的。“风险投资基本不会负债，它投资到股份 制企业成为股东，一个股东对于公司债务承担的责任是有限的，投资人不需要 承担企业因经营风险而产生的连带责任。”税务问题以有限责任公司的形式成为普通合伙人的一个弊端在于税务劣势。新修订的合伙企业法规定，有限合伙制创投企业所产生的收益，应当由 其自然人投资方

7、和法人投资方按照各自所分得的收益，分别缴纳个人所得税和企业所得税。依照财税2008159号通知，有限合伙企业生产经营所得和其他所得采取 “先分后税”原则，规定合伙企业应当以每一个合伙人为纳税义务人； 合伙企业 合伙人是自然人的，缴纳个人所得税；合伙人是法人和其他组织的，缴纳企业所 得税。那么，如果普通合伙人是有限责任公司， 那么必须缴纳企业所得税。而自然 人从“有限责任公司”再分配利益时仍要缴纳个人所得税。 这样“双重征税”的 问题与公司制完全相同，有限合伙似乎不具备税收优势。“很多外币基金都设立了相应的避税方式，来回避有限责任公司担任普通合 伙人所面临的双重税收问题。”北京某 PE公司副总裁

8、对记者表示。仍以鼎晖股权PE结构图为例，如果吴尚志等人的资金全部投入到鼎晖股权 投资管理（天津）有限公司，那么最终其利润就面临双重赋税。但在现在的结构图 中，吴尚志等人的资金还通过天津钻石投资管理中心 （有限合伙）的途径介入， 而该公司同时成为天津鼎晖股权投资管理中心 （有限合伙）的有限合伙人，那么当 利润分 配到天津钻石投资管理中心时，由于其是有限合伙形式，不用缴纳企业 所得税，最终只需吴尚志等人缴纳个人所得税。另外，中国投资担保 有限公司还持有鼎晖投资管理（天津）有限公司15%勺股 份，所以鼎晖投资管理（天津）有限公司的利润并不完全分配给吴尚志等， 还有一 部分分配给中国投资担 保有限公司

9、，由于中国投资担保有限公司纯国资背景， 最终不需要将利益分给某个具体自然人， 所以也只用缴纳企业所得税，而避免了 个人所得税。“所以，通过中国投资担保公司和天津钻石投资管理中心两条路径避免了税收的问题。”上述北京某PE公司副总裁表示，而且很可能在利益分配约定中， 只有很少一部分利益分配到普通合伙人，这样需要缴纳税收的比例更少。（记者曾以邮件形式向鼎晖投资求证网上流传鼎晖PE股权结构图的真伪，但截至记者发稿日，并未得到其回复。）摄影记者/高育文有财学习一下Private Equity（ 简称“ PE）在中国通常称为私募股权投资，从投资方式 角度看，依国外相关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企

10、业，即非上市企 业进行的 权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过 上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。目前，私募股权投资机构的组织形式主要有三种： 公司制、有限合伙制和信 托制。目前绝大多数PE采取的都是有限合伙制，并且这被认为是对于PE来说最 有效的组织形式。出师表两汉：诸葛亮先帝创业未半而中道崩殂， 今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付

11、有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也； 亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。 先帝在时，每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、 灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣， 愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也EF。臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之 明；故五月渡泸，深入不毛。今南方已定，