95%以上医药股都不值得投资

1、95% 以上医药股都不值得投资 谁都知道贵州茅台、恒瑞医药是好公司，但为什么买的人不多？因 为高涨幅、高估值、高市值，下不了手。 这个现象说明市场已经相对有效，价格实现均衡，又便宜又好货的 时代远去了，价值投资变得非常别扭、难受。 趁着这段时间下跌，建仓瀚森制药，内心是不情愿的，凭什么市值 高于中国生物制药？至此，传统药企四大天王恒瑞医药、中国生物 制药、石药集团、瀚森制药的仓位集齐了（齐鲁制药也很强，不知 为何不上市）。在低风险套利时代淡出后，我开始专注于生物医药 投资，在旁人眼里高估的恒瑞，于我却是低风险，每天收盘价都不 用看一眼。 如果说 A 股 95% 以上都是垃圾， 可能不会有什么反

2、对， 在医药行业 也是这样的。投资医药股，看PE、 PB 帮助不大，应该从三个方面 来衡量：研发管线、现金流、商业能力。 这里借用“不可能三角”的概念， 并非意在互斥， 而是三者很难兼备， 中国只有上述 5 家药企（生物医药包含众多细分行业，这里仅指医 药制造企业）同时做到了研发强、现金流好、商业转化率高。最终 表现就是非常有韧性，能够平滑经济周期和政策冲击，每季都能交 出稳定的财报，无惊喜，无惊吓。 在集采趋势下，传统药企华丽转身的空间骤然窄小，早年没有转型 的，现在很难成功了。 我在 28 元止盈科伦药业之前， 郁闷了很久。 科伦商业能力还好，但是太差钱了， “批文雨”没看见，几乎每个公

3、告都是关于融资的，研发只慢了一拍，却可能是永远的掉队，太令 人惋惜了。 另外一只清仓的是华东医药， 在 2017 年 12 月最低点买 入，如果不是做 T 降低成本，还会亏损。华东商业能力和现金流还 好，但是没有研发基因，阿卡波糖、百令的接班人在哪里？科伦、 华东尚且如此，其他更加不堪。投资二三流药企的最大风险是机会 成本，随着时间慢慢烂掉，多年持有海正药业的应有体会。 新生代药企中，信达生物、百济神州、君实生物已呈现头部企业的 形态，但信达是唯一有高确定性的，百济管线华丽，高举高打，关 键时刻总能找到方法续命，职业经理人太牛了。 一大批初创生物技术企业， 管线可能有一两个临床三期或 NDA

4、，大 部分还在临床前或刚好 IND ，烧钱不止，未来商业前景比较悲观， 集采拆掉了可供缓慢成长的温室，最后多半是被收购的结局。在港 股可以看到，即使复宏汉霖、基石药业这种知名企业也很惨淡。 个人投资者都是弱者， 没有例外， 你不可能尽调每家想投资的企业， 也雇不起研究员帮你发现隐蔽资产或困境逆转。所以，分散、捡漏 是机构的事， 弱者的逻辑就是集中持有行业龙头， 那就是长期强势、 没有明显瑕疵的股票。与其依靠个人的主观努力在风险重重中取得 超额收益，不如让这些强势股去熨平波动、跑赢指数。 现在投资医药股有两个心理障碍， 高估值和专业性， 但都不是问题。 以前有一群人热炒创业板垃圾，特点是浮躁，可

5、能已经被市场消灭 了。现在又有一群人，自称价值投资者，唯低 PE 是瞻，特点是怨 恨，因为他们是对的，市场却不认错。 投资不是光看 PE、 PB 这么简单，价值投资立足于基本面，而不是 估值。大多数人从计划经济出来，血液里没有市场基因，既然市场 是相对有效的，长期给予医药头部公司高估值，肯定是有原因的。 你要接受这个现实：不是每件事情都能解释、都有答案，对市场长 期选择的相对合理性，保持敬畏之心。 长期看好，不等于任何价位都可以买入。泰格医药， 70 元以上买入 和 60 元以下买入，有本质区别。不过PE 都是 60 倍以上，是不是 不能忍？ 还有人说生物医药技术太专业了，普通人最好放弃。你可

6、能经常见 大 V 发帖秀知识：某大厂开发一款革命性新药，靶点是什么，分析 安全性、耐受性、应答率、给药方案，云里雾里，生人勿近，很高 端的样子（爱好不等于能力，这些分析在专业人士眼里也是非常浅 薄幼稚的）。 但是，你又不需要上一线研发药物，也不需要做学术报告，更不需 要为药企的未来布局，何必懂得那么多。你对研发管线的认知，只 要能够帮助你识别是不是一家好公司，足矣。不管你的生物技术知 识有多少，只要能够判断强弱大方向，就是能力了。 以市场有效性来看，专业性也可解决，这些头部公司不存在代理人 风险，孙飘扬家族、谢氏家族、蔡东晨经历了长期的市场筛选和考 验，眼光和能力超强，关于未来，你不需要焦虑，

7、他们早已布局。 最后，想说一种现象，如果方向错了，越用力越可悲。 雪球上某些专业人士对药企研发管线、生产流程、财务状况非常熟 悉，单看每一篇文章都有逻辑有数据， 很能鼓舞股票持有者的信心， 然而，这些公司都是有明显瑕疵的，给点阳光就灿烂，随后一盆冷 水迎头浇下一切从双鹭药业开始， 蔓延到信立泰、 海正药业、 华 海药业、绿叶制药、微创医疗、科伦药业、天士力，股价越烂人气 越旺，总有几个精神领袖分析得头头是道，希望就在前方，干了这 碗鸡汤！ 这些人心理已经扭曲，科伦配资、减持消息接踵而至，却被一本正 经解读为利好。个别极端人士分析管线时，图文并茂，自己信仰的 那家公司总能大幅领先， 头部公司被贬得一无是处。 “双鹭药业可能 是A 股最有价值的医药股”、“天士力才是是医药创新龙头，恒瑞连 提鞋都不配”我随便反讽的几句话，竟然没被识破，得到对方的 高度认同。 我始终不