宏观经济展望及期市场操作策略

1、 宏观经济展望 及近期市场操作策略 国元证券研究中心咨询 国外经济现状及展望 主要经济体负增长 (实际GDP:季环比折年率) 081Q 082Q 083Q 新加坡 15.7% -6.0% -3.0% 英国 1.1% 0.0% - 2.0% 西班牙 1.4% 0.6% -0.9% 美国 0.9% 2.8% -0.5% 香港 6.0% -3.9% -0.5% 日本 2.8% -3.0% -0.4 美国 美国第三季度GDP环比已经接近2001年的那一轮经济调 整 而个人消费支出环比创出20多年低点。1974Q4 5.6 1979Q2 0.2 1980Q1 0.1 1980Q2 8.6 1981Q4

2、-3 1990Q4 -2.8 2008Q3 -3.1 个人消费对GDP的负贡献率超过1991（1.92）和1980 （1.83），仅次于1974年。 商品零售额10月降2.8%，连续4月下滑 上一轮经济调整美国GDP各项贡献率 国内私人总投资 贡献率 季% GDP环比贡献率:个 人消费支出 季 % GDP环比贡献率: 产品和服务出 口 季% GDP环比贡献率: 政府消费支 出 季% GDP:环比折年率 (不变价) 季% 2000-03-1.30 4.38 0.70 -0.56 1.00 2000-064.65 1.78 1.30 0.96 6.40 2000-09-1.84 2.62 1.14

3、 -0.37 -0.50 2000-12-0.36 2.29 -0.31 0.22 2.10 2001-03-2.44 1.07 -0.59 0.92 -0.50 2001-06-1.28 0.67 -1.45 1.35 1.20 2001-09-1.76 1.20 -2.04 -0.28 -1.40 2001-12-3.95 4.71 -1.11 1.48 1.60 2002-031.92 1.01 0.47 0.79 2.70 2002-060.30 1.64 0.96 0.88 2.20 2002-090.87 1.57 0.27 0.43 2.40 2002-12-0.14 0.97

4、-0.31 0.89 0.20 2003-03-0.16 1.41 -0.53 -0.26 1.20 本轮经济调整美国GDP各项贡献 率 国内私人总投 资贡献率 季% GDP环比贡献 率:个人消 费支出 季 % GDP环比贡献率: 产品和服务 出口 季% GDP环比贡献率:政 府消费支出和总 投资 季 % GDP:环比 折年率 (不变价) 季% 2007-090.54 1.44 2.54 0.75 4.80 2007-12-1.93 0.67 0.53 0.16 -0.20 2008-03-0.89 0.61 0.63 0.38 0.90 2008-06-1.74 0.87 1.54 0.78

5、 2.80 2008-09-0.27 -2.25 0.78 1.15 -0.50 美国各季度失业率 美国采购经理人指数PMI 美国制造业受灾 百事可乐由于美国饮料市场销售不佳，决定裁员 3300人，相当于百事可乐在全球员工人数的1.8%。 此外， 还要关闭6个工厂 。 汽车业几大巨头纷纷裁员。美国福特汽车公司16 日宣布将在澳大利亚再裁员450人。今年8月，福 特公司曾宣布到2010年在澳大利亚裁员950人。 花旗集团危机重重，美国政府出手援助。 美国通用面临破产，10月销量下降45% 。 日本季度GDP 日本采购经理人指数 欧元区 欧元区与英国PMI 制造业指数显示制造业 均连续6 个月萎缩

6、。由于销售额出现萎缩， 豪华汽车的龙头企业戴姆勒已宣布自12 月 11 日至明年1 月11 日停产一个月，宝马亦 决定裁员以应对业绩下滑， 欧宝公司有两 家工厂开始停产；美国福特在德国科隆的 子公司也宣布将缩短工时。目前法国失业 率再次超过7%，失业人口达200万之多。 英国 英国家庭部门债台高筑，负债占可支配收入 150%，远远超过欧元区91%的负债水平。 英国08 年第一季度私人储蓄率50 年来首次跌入 负值，是自1955 年该数据统计以来的最低位， 第二季度私人储蓄率开始回升，这意味着居民将 削减支出。最新的信贷调查显示，消费者贷款的 发放亦显著紧缩，未来英国经济的主要引擎私人 消费将会

7、非常疲软，英国经济将更逊于欧元区及 美国。这可能也是英格兰银行一次减息150 基点 的主要原因。 各国经济预测 国际货币基金组织6日大幅下调2009年全球 经济增长率预测，并预计发达经济体经济 明年将出现第二次世界大战以来的首次收 缩。 发达经济体经济明年将下降0.3%。其 中，美国经济将负增长0.7%，表现远不如 该组织一个月前预测的增长0.1%；而欧元 区两个主要经济体德国和法国明年的经济 将分别负增长0.8%和0.5%；新兴经济体明 年的增长速度将有所下降，但增幅仍能达 到5%。 国外各国应对措施 注资 10月19日，荷兰政府宣布向本国最大的金融机构 荷兰国际集团注资100亿欧元。 10

8、月31日，欧盟委员会正式建议向匈牙利提供65 亿欧元紧急财政支持，并扩大欧盟“危机基金” 规模，以帮助同样因金融危机而陷入经济困境的 其他成员国。 等等等 降息大幕拉开 月初（ 英国3%（150） 欧洲央行3.25（50） 澳洲 5.25（75）月末（中国大降108个基点） 各国应对措施 财政政策 德国政府日举行内阁会议，通过了一项经济刺 激方案。政府希望经由该方案的实施，在未来两 年内刺激企业、个人和地方政府总共投资 亿欧元（约合亿美元），以推动经济增长。 内容涵盖从对新车购买者的税收减免到提高建筑 物能源使用效率的财政支持等多个方面。经济刺 激方案的重点为房屋修缮税收减免、对中小企业 的融

9、资支持以及基础设施建设扶持。 日本首相麻生太郎则计划削减收入税。在欧洲， 英国首相布朗计划增加在学校和医院建筑上的开 支，意大利总理西尔维奥贝卢斯科尼力图暂停对 制造业收税， 世界经济展望 美国经济或将明年底前见底 欧洲的恢复会慢于美国 对于中国这样的发展中国家来说，内外交 困下经济调整面临更大难度 国内经济现状 宏观 三季度GDP创下 03年以来的低点 国内经济现状 出口 呈现震荡，考虑上 半年商品通胀的话， 那么出口总额同比 在下降。 欧洲和美国经济的 萧条对中国出口必 然产生影响，民工 潮回流，工厂倒闭 而且影响不仅仅是 出口，事实上国内 很多和出口相配套 的行业公司都会受 到牵连 国内

10、经济现状 社会消费品零售 总额增长较快， 但如果扣除消费 品价格上涨，那 么涨幅没有想象 的大，并且居民 实际收入和支出 呈现放缓趋势。 10月份已经出现 增长下滑，扣除 物价下滑因素 前三季度城镇居民人均可支配收入11865元， 同比增长14.7%，扣除价格因素，实际增长 7.5%（13.2%）。 前三季度城镇居民人均消费性支出8346元， 同比增长12.9%，扣除价格因素，实际增长 5.8%（9.8%)。 城镇居民实际收入增长率和消费支出增长率 新增固定资产投资和房地产投资完成额 企业家信心指数 中国采购经理指数PMI 微观：各月工业增加值情况 微观层面工业增加值锐减（煤炭和钢铁） 工业增

11、加值锐减（食品，饮料） 国内经济现状总结 外需严重受损 内需方面，房地产作为多年来经济增长的贡献大 户目前面临困难。政府虽然出台了一些地产政策， 但由于房价太高，租售比严重不合理，居民的实 际收入难以支撑房价。农民作为消费增长潜力者 面临农民工大量返乡等系列问题，居民消费面临 困难。 此次困难大于2004和1998年所遇到的困难。（经 济下滑速度快 ，经济结构面临的困难 ，消费拉动 汽车、房产等难以为继），所幸有较好的外汇储 备和居民储蓄 国内的应对措施 宽货币（连续降息，信贷额度取消，央票 隔周发行等），但效果不明显（银行惜贷） 宽财政（出口退税上调，三种全会新农村 建设，基建规模加大，铁路

12、投资等，拉动 内需等）。拉动内需短期内以投资拉动见 效最快，但效果已不能和98年同日而语。 国内经济展望 明年上半年经济进一步下滑难以避免（三季度上 市公司数据） 基建设施投入的加大将使得下半年的经济好于上 半年，即前低后高 出口明年或将负增长，消费放缓 即使下半年经济好转，也不能完全确定经济走出 “u”字型，历史经验表明有可能是”w”型，如果 是这样，那么意味经济将到2010年以后才好转。 对于企业盈利和行业周期来说，经济下行周期中 一个完整的行业传导周期尚未结束，一些抗周期 的行业盈利低点将在明年出现。 三季度利润 第三季度净利润同比明显下降，以去年前三个季 度和今年前三个季度每个季度均有

13、数据的1598 家 公司作为比较样本，这些 公司今年一季度至三季 度每个单季净利润同比增速分别为17.3%、 4.43%和-13.11%，当季净利润同比增速下降趋 势明显。 1997到2000年的经济走势 对于股市的展望 中国经济本次面临的困难决定了调整的时间不会 小于98年，股市自身层面的问题加上经济的问题 使得股市长期牛市仍需等待。 欧美日等国经济的复苏对我国外需提振有影响， 国内的经济在二季度前将难以回暖，如果美国经 济在中期见底，国内经济二季度开始好转，那么 在明年二季度或将出现大的反弹机会（经济层 面）。 资本市场的重大政策如果提前颁布，或将促使中 期反弹时间提前（政策层面，大小非）

14、。增持、 融资融券等效果有限，需针对大小非出台政策。 股市层面问题 估值不占优势 沪深300 PB2.2 PE 13 大小非 反弹导致加速立场 市场本身层面（散户追涨依然，开户数环比大幅 增加，现在股价和历史低点股价分别是6.72和 4.62） 行业受支持个股估值偏高，制约了反弹空间（中 国中铁：预测PE22，按三季度计算54，经营现金 流-7059350000；中国铁建：预测24，三季度32， 经营现金流负数） 市场层面值得关注的信号 下游行业开始补跌 周期性行业回暖并开始出现筑底反弹（钢铁等） 估值接轨 关注主流基金的建仓信号 长期底部的出现必将伴随高位套牢基金随着反弹 的不断赎回而磨成。 基金加仓信号尚未成气候 三季度小幅减仓 开放式股票型平均仓位 （不含指数型基金）：66.03 68 不含：开放式混合型平均仓位55.37 59 部分基金有加仓信号，但未成主流，多数基金仍然在减仓， 如博时明显加仓，华夏尝试加仓。 从主流基金在影响股指走势的权重板块配置上看，金融地 产等有些已经超配，不具备继续超配硬件。 主流基金观点仍然谨慎，本轮反弹并未大规模加仓。 结论：从前一轮行情基金仓位看，伴随着基金的增仓底部 后出现，目前基金一直在减仓，尚未进入增仓周期，因此 底部出现信号不明确。 近期走势分析和策略 过去的这一轮反弹来自于基建投资的刺激，政策 搭台游资唱戏痕迹明显。