6期权交易策略

1、期权交易策略,.,2,Contents,.,3,期权组合,上节课我们谈到，有四种类型的期权头寸： 看涨期权的多头头寸； 看跌期权的多头头寸； 看涨期权的空头头寸； 看跌期权的空头头寸。 如果将这些期权头寸与标的股票的头寸进行组合，或将这些期权头寸进行组合，我们将有什么样的损益状态？,.,4,期权组合,股票多头头寸和看涨期权空头头寸的组合,.,5,期权组合,股票空头头寸和看涨期权多头头寸的组合,.,6,期权组合,股票多头头寸和看跌期权多头头寸的组合,.,7,期权组合,股票空头头寸和看跌期权空头头寸的组合,.,8,价差策略,价差交易策略涉及持有相同类型的两个或多个期权头寸（即两个或多个看涨期权，或

2、是两个或多个看跌期权）。 牛市差价（bull spread） 购买较低执行价格（ K1）的股票看涨期权并售出同一股票的较高执行价格（ K2）的看涨期权而构造牛市价差。 购买较低执行价格（ K1）的股票看跌期权并售出同一股票的较高执行价格（ K2）的看跌期权也可以构造牛市价差。,.,9,牛市差价,.,10,熊市差价,持有牛市价差的投资者希望股票价格会上升，而持有熊市 差价（bear spread）的投资者希望股票价格下降。 购买入较高执行价格（K2 ）的股票看跌期权并售出同一 股票的较低执行价格（K1 ）的看跌期权而构造牛市价 差。 购买较高执行价格（K2 ）的股票看涨期权并售出同一股 票的较低

3、执行价格（K1 ）的看涨期权也可以构造熊市价 差。,.,11,熊市差价,.,12,盒式差价,盒式差价（box spread）是由执行价格为K1 和K2的牛市看涨价差以及相应执行价格的熊市看跌价差组合而成。 盒式差价的总收益为K2 -K1 ，其价值是这一收益的现值，即 (K2 -K1) e-rT，如果它的价格不是这个值就会存在 套利的机会。 但是，盒式差价的套利策略仅对欧式期权起作用，对美式期权是不起多大作用的。,.,13,蝶式价差,蝶式差价（butterfly spread）涉及三个不同执行价 格的期权的头寸。 买入一个具有相对较低执行价格（K1）的看涨期权，买 入一个相对较高执行价格（K3）

4、的看涨期权，同时出售 两个执行价格为K2 的看涨期权，其中K2 为K1 和K3 的中间值。 思考一下还有什么方式可以构造蝶式差价？,.,14,蝶式价差,由看涨期权构造的蝶式价差的利润,.,15,组合策略,组合策略（combination）是一种期权交易策略，该策略涉及同时持有同一种股票的看涨期权和看跌期权的头寸。 我们将讨论其中的跨式组合、条式组合、带式组合和宽跨式组合。 跨式组合（straddle）涉及同时买入具有同一执行价格 和到期日的看涨和看跌期权。,.,16,组合策略,如果在期权到期时股票价格接近于执行价格，跨式组合会带来损失；但是，如果股票价格在任何方向上有较大偏移，该期权就会产生显

5、著的利润。,.,17,组合策略,上面图中的跨式组合为底部跨式组合（bottom straddle）或买入跨式组合（straddle purchase）。 顶部跨式组合（top straddle）或卖出跨式组合 （straddle write）是由卖出同一执行价格和到期日的 看涨期权和看跌期权构造的。 顶部跨式组合是一个高风险的策略。只有在到期日的股票价格与执行价格相近时才会产生一定利润，其它情况下都 会有损失，而且损失是无限的。,.,18,组合策略,条式组合（strip）是具有相同执行价格和到期日的一个 看涨期权和两个看跌期权多头构成的。 带式组合（strap）是由具有相同执行价格和到期日两个

6、 看涨期权和一个看跌期权多头构成的。,.,19,组合策略,宽跨式组合(strangle)有时也被称为底部垂直组合 （bottom vertical combination），投资者购买具 有相同到期日但不同执行价格的一个看涨期权和一个看跌期权来构造此组合。,.,20,组合策略,本节介绍了几种利用期权组合方法得到令人感兴趣的收益 与股票价格之间的关系。 如果在T时刻到期的欧式期权的执行价格可以取任何值， 理论上在T时刻我们可以获得任意收益函数。,.,21,总结,期权头寸和其标的的股票头寸组合 价差策略 组合策略,.,22,练习,1、假设执行价格为30美元和35美元的股票看跌期权的 价格分别为4美

7、元和7美元。怎样使用这两种期权构建牛 市价差和熊市价差？用表格表示两个期权的收益和利润。 2、假设执行价格为60美元的看涨期权的价格6美元。具 有相同执行价格和到期日的看跌期权的期权价格为4美 元。说明跨式组合的利润，股票价格在何种范围内跨式组 合会带来损失？,.,23,练习,3、有效期为3个月的股票看涨期权分别有15美元、 17.5美元和20美元三种执行价格，其期权价格分别为4 美元、2美元和0.5美元。说明如何运用这些期权构造蝶 式价差。列表说明蝶式价差的损益如何随股票价格的变化 而变化的。 4、执行价格为50美元的看涨期权的价格为2美元。执行 价格为45美元的看跌期权的价格为3美元。说明怎样用 这两个期权构建一个宽跨式组合。其损益状态又是怎样？,.,24,练习,1、牛市价差期权可通过买入执行价格为$30的看跌期权 同时卖空执行价格为$35的看涨期权。 股价 价差期权损益 利润 ST 35 0 3 30ST 35 35 ST 32 ST 30 5 2 熊市价差期权可通过卖空执行价格为$30的看跌期权同 时买入执行价