2020年欧洲电动汽车行业报告

1、行业专题报告,目 录,1.欧洲开启电动化时代，政策支持加速进程.6 1.1 欧洲电动汽车销量快速增长.6 1.2 最严碳排放政策执行在即，欧洲各国政策频出.10 2.欧洲车企龙头云集，抢占电动市场决心明确.23 2.1 大众将投入 330 亿布局电动化领域.23 2.2 戴姆勒计划 2039 年实现乘用车新车产品碳中和.28 2.3 宝马电动汽车与燃油车齐头并进.30 2.4FCA 及 PSA 将合并，协同效应共发展.33 2.5 雷诺电动汽车受欧洲消费者青睐.36 3.投资建议 .37,请务必阅读正文之后的免责声明,3 of 43,行业专题报告,图 目 录,图 1：欧洲（EU+EFTA+UK

2、）新注册电动乘用车情况（万辆）.6 图 2：欧洲（EU+EFTA+UK）新注册的 BEV、PHEV 情况（辆）.6 图 3：主要欧洲国家电动汽车销量（万辆） .7 图 4：主要欧洲国家纯电动汽车销量（辆） .7 图 5：主要欧洲国家插电混合动力汽车销量（辆） .7 图 6：乘用车注册量中不同燃料汽车占比 .8 图 7：欧洲（EU+EFTA+UK）电动汽车渗透率逐年上升.8 图 8：2020Q1 渗透率排名前十国家 .8 图 9：主要欧洲国家电动汽车渗透率 .8,2,图 10：欧洲乘用车 CO 排放量（g/km）.10,图 11：2019 年欧洲不同车型乘用车份额情况.11,2,图 12：201

3、0 年至今年欧洲不同车型乘用车的 CO 平均排放量（g/km）.11,图 13：欧洲（EU+EFTA+UK）乘用车销量预测（万辆）.15 图 14：欧洲主要国家禁售燃油车时间 .23 图 15：大众集团全球汽车销量（万辆） .23 图 16：大众集团全球电动汽车销量（万辆） .23 图 17：大众集团计划逐步实现汽车零排放的目标 .24 图 18：大众集团计划 2025 年纯电动汽车渗透率超过 30%.24 图 19：MEB 平台生产的车型拥有更长的续驶里程 .25 图 20：MEB 平台生产车型的成本更低 .25 图 21：ID.3.25 图 22：大众 Atlas Cross Sport

4、.25 图 23：大众 Nivus.26 图 24：奥迪 e-tron GT .26 图 25：新 Arteon 和第二种车型 Arteon Shooting Brake .26 图 26：ID.3 谍照.26 图 27：ID.4.26 图 28：探岳 X .27 图 29：大众 CC 猎装版.27 图 30：戴姆勒集团全球销量（万辆） .28 图 31：2019 年戴姆勒集团分品牌销量 .28 图 32：戴姆勒的奔驰 EQ 系列新能源汽车工厂分布.29 图 33：戴姆勒计划到 2022 年在欧洲实现碳中和.29 图 34：戴姆勒计划到 2039 年在全球实现乘用车新车碳中和.29 图 35：

5、奔驰 EQV.29 图 36：奔驰 EQA 概念图.29 图 37：戴姆勒的全球电池生产网络 .30 图 38：宝马集团全球销量（万辆） .31 图 39：宝马电动汽车销量（万辆） .31 图 40：纯电动汽车宝马 i3 .32 图 41：BMW 5 系插电混动车.32,请务必阅读正文之后的免责声明,4 of 43,行业专题报告 图 42：纯电动汽车宝马 ix3 .32 图 43：纯电动汽车宝马 ix3 .32 图 44：FCA 集团全球销量（万辆） .33 图 45：PSA 集团全球销量（万辆）.33 图 46：PSA 的 eVMP 平台.34 图 47：2020 款标志 5008 .35

6、图 48：标志 508L PHEV.35 图 49：DS9 .35 图 50：DS 3 Crossback E-Tense.35 图 51：玛莎拉蒂 MC20.35 图 52：玛莎拉蒂 Ghibli PHEV 谍照.35 图 53：PSA 与 Saft 合作的第一阶段电池试验工厂建设路线图 .36 图 54：雷诺集团全球销量（万辆） .36 图 55：雷诺集团全球电动汽车销量（万辆） .36 图 56：雷诺的四款电动车型 .37 图 57：雷诺电动汽车 .37,表 目 录,表 1：欧洲历年销量前五电动汽车车型及其销量（万辆） .9 表 2：2020 年欧洲电动汽车销量前五车型及其销量（辆）.9

7、,2,表 3：欧洲不同车型乘用车的占比及 CO 排放量年均复合增速假设.12,表 4：2020 年欧洲电动汽车渗透率的敏感性分析测算.12 表 5：2021 年欧洲电动汽车渗透率的敏感性分析测算.13 表 6：2025 年欧洲电动汽车渗透率的敏感性分析测算.14 表 7：2030 年欧洲电动汽车渗透率的敏感性分析测算.14 表 8：2020/2021/2025/2030 年欧洲电动汽车销量测算（万辆） .15 表 9：欧盟绿色经济复苏计划中电动汽车方面可能采取的措施.16 表 10：欧洲主要国家对电动汽车的税收优惠 .16 表 11：欧洲主要国家对电动汽车的激励措施.18 表 12：德国新能源

8、汽车优惠政策 .20 表 13：英国新能源汽车优惠政策 .21 表 14：法国新能源汽车优惠政策 .21 表 15：挪威新能源汽车优惠政策 .22 表 16：荷兰新能源汽车优惠政策 .22 表 17：大众集团 2018 年五年规划和 2019 年五年规划的比较.24 表 18：FCA 集团主要品牌发展规划 .34 表 19：部分优质新能源产业链龙头标的的客户合作情况 .38,请务必阅读正文之后的免责声明,5 of 43,行业专题报告,1.欧洲开启电动化时代，政策支持加速进程,1.1 欧洲电动汽车销量快速增长,欧洲新能源汽车市场呈快速发展态势。2019 年欧洲（EU+EFTA+UK）电动乘用 车

9、销量为 55.86 万辆，同比增长 44.99%，2015-2019 年复合增长率高达 31.25%； 2020Q1 欧洲电动乘用车销量为 22.82 万辆，同比高增 81.72%，主要是由于欧洲 逐渐趋严的碳排放要求和高额罚款政策的强制推动，以及税收优惠政策和补贴政 策的激励。分类型看，2019 年纯电动车型销量 35.88 万辆，同比增长 79.70%， 插电混动车型销量 19.89 万辆，同比增长 7.12%，该年欧洲公布了更高要求的新 碳排放标准及 2030 年排放目标；2020Q1 纯电动/插电混动车型销量分别同比增 长 58.20%/126.54%，二者均保持高速增长。在多重政策的

10、推动下，主流车企积 极推动电动化，欧洲已开启电动化时代，新能源汽车销量有望继续快速增长，长 期市场可观,图 1：欧洲（EU+EFTA+UK）新注册电动乘用车情况（万辆,图 2：欧洲（EU+EFTA+UK）新注册的 BEV、PHEV 情况（辆,60 50 40 30 20 10 0,120% 100% 80% 60% 40% 20% 0,140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0,2015 BEV,2016,2017 PHEV,2018,2019,2020Q1,Total ECV,YoY-Total ECV,BEV,PHEV,资料来

11、源：ACEA，渤海证券 注：ECV=BEV+FCEV+PHEV+EREV,资料来源：ACEA，渤海证券,主要欧洲国家电动汽车市场规模逐年增长，其中，德国电动乘用车销量遥遥领先， 2019 年销量 10.88 万辆，同比增长 60.87%，占欧洲总销量的 19.48%；挪威/英 国 / 荷 兰 / 法 国 销 量 分 别 为 7.96/7.28/6.70/6.14 万 辆 ， 同 比 分 别 增 长 9.56%/21.50%/146.28%/34.62%，市场份额都以较高速度提升。2020H1，德国 电动乘用车已销售 9.36 万辆，相当于 2019 年销量的 86.14%，同比高增 96.66

12、%； 英国完成销售 5.05 万辆，同比高增 86.16%。虽然疫情影响下 4/5/6 月份荷兰、 挪威等部分欧洲国家电动乘用车销量微降，但总体来看销量维持向好趋势不变， 尤 其 是 德 国 、 英 国 、 法 国 在 6 月 份 销 量 表 现 突 出 ， 分 别 同 比 高 增 140.23%/192.43%/259.11,请务必阅读正文之后的免责声明,6 of 43,行业专题报告,图 3：主要欧洲国家电动汽车销量（万辆,12 10 8,6,4,2,0,2014,2015,2016 德国 挪威,2017 英国,2018,2019 法国,2020H1,荷兰,资料来源：ACEA，各国网站，渤海

13、证券 注：ECV=BEV+FCEV+PHEV+EREV,分类型来看，主要欧洲国家的纯电动汽车销量一路向上，2019 年纯电动汽车销量 排名前三的国家为德国/荷兰/挪威，销量分别为 6.35/6.21/6.03 万辆，其中，荷兰 增速最高达 158.59%，英国次之为 144.04%；2020H1，销量排名前三的法国/ 德国/英国销量增速分别达到 114.07%/158.51%/42.65%，分别占 2019 年销量的 105.00%/81.79%/69.78%。插电混动汽车销量出现两极分化的局面，荷兰、法国、 挪威销量处于低位，德国/英国销量相对较高，2019 年销量分别为 4.53/3.50

14、 万辆； 2020H1 德国销量遥遥领先，达到 4.93 万辆，占 2019 年的 108.65%，同比高增 198.16%，法国/英国销量位列其后，分别为 2.02/1.95 万辆，增速分别为 155.30%/28.90%。虽 然 2020 年上半年乘用车销量受疫情影响下滑，但电动汽车 销量却非常可观，排放标准趋严下，纯电动汽车和插电混动汽车发展进程将进一 步加快,图 4：主要欧洲国家纯电动汽车销量（辆,图 5：主要欧洲国家插电混合动力汽车销量（辆,70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0,60,000,50,000 40,000

15、30,000 20,000 10,000 0,2015,2016,2017 挪威 英国,2018,2019 法国,2020H1,2015,2016 德国,2017 2018 挪威 英国 荷兰,2019 法国,2020H1,德国,荷兰,资料来源：ACEA，渤海证券,资料来源：ACEA，渤海证券,请务必阅读正文之后的免责声明,7 of 43,行业专题报告 2020Q1 欧洲电动汽车渗透率升至 7.47%，同比提升 4.44 个百分点，而在 2014 年渗透率仅为 0.71%，至 2020Q1 已提升 6.76 个百分点，市场份额快速扩张， 其 中 电 动 汽 车 渗 透 率 前 三 名 国 家 挪

16、 威 / 冰 岛 / 瑞 典 ， 渗 透 率 分 别 为 69.74%/47.24%/27.93%。欧洲电动汽车渗透率最高的国家为挪威，2020H1 其电 动汽车渗透率达到 68.51%，主要受高额税收减免政策以及乘用车销量基数较小 影响，排名靠前的国家乘用车销量基数都比较小。德国/英国/法国的电动汽车渗 透率在 2019 年处于 3%左右的水平，2020 年上半年提升至 7%以上，其中德国 销量最高并保持高速增长，电动汽车渗透率同比提升约 1 个百分点。随着疫情控 制后消费需求释放，叠加各国积极推出刺激政策，欧洲汽车厂商积极推进汽车电 动化，我们预计欧洲电动汽车渗透率将继续保持上升趋势,图

17、6：乘用车注册量中不同燃料汽车占比,图 7：欧洲（EU+EFTA+UK）电动汽车渗透率逐年上升,8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020Q1,资料来源：ACEA，渤海证券,资料来源：ACEA，Wind，渤海证券,注：所指渗透率为当年电动乘用车销量/当年乘用车销量,图 8：2020Q1 渗透率排名前十国家,图 9：主要欧洲国家电动汽车渗透率,80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0,80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10,0,2014 德国,2015,2016 挪威,2

18、017,2018 荷兰,2019,2020H1,挪威 冰岛 瑞典 芬兰 荷兰 葡萄牙 瑞士 法国 丹麦 德国,英国,法国,资料来源：ACEA，渤海证券,资料来源：ACEA，Wind，各国网站，渤海证券,欧洲消费者对纯电动汽车的偏好高于插电混动汽车，2017-2019 年销量排名前十 的电动汽车中大部分都是纯电动汽车。2019 年，特斯拉 Model 3、雷诺 Zoe、 三菱欧蓝德 PHEV、日产 Leaf 和宝马 i3 排名前五，合计销量 24.32 万辆，其中 销量最高的特斯拉 Model 3 异军突起卖出 9.52 万辆，约等于前五车型总销量的年,请务必阅读正文之后的免责声明,8 of 4

19、3,行业专题报告 增量。2020 年上半年，纯电动汽车月销量榜首在雷诺 Zoe 与特斯拉 Model 3 之 间轮转，上半年销量榜首是雷诺 Zoe，达到 3.65 万辆；插电混动汽车月销量榜 首 1/2/3 月为三菱欧蓝德 PHEV，4/5 月为大众 Passat GTE，6 月为福特 Kuga PHEV，上半年销量榜首是三菱欧蓝德 PHEV，销 售 1.40 万辆。随着各国刺激汽 车消费政策出台，碳排放惩罚政策实施日期临近，更多新车型将投入市场，电动 汽车销量将创新高，预计今年特斯拉 Model 3、雷诺 Zoe、三菱欧蓝德 PHEV 销量仍将处于高位,表 1：欧洲历年销量前五电动汽车车型及

20、其销量（万辆） 2017 年 2018 年,2019 年,车型,销量 3.14 2.09 1.92 1.75 1.56 1.36 1.29 1.26 1.12 1.08,车型 日产 Leaf,销量 4.06 3.85 2.44 2.39 2.13 1.67 1.34 1.34 1.27 1.27,车型 特斯拉 Model 3 雷诺 Zoe,销量 9.52 4.74 3.46 3.32 3.28 2.87 2.27 1.85 1.60 1.44,雷诺 Zoe 宝马 i3,雷诺 Zoe 宝马 i3,三菱欧蓝德 PHEV 日产 Leaf,三菱欧蓝德 PHEV 日产 Leaf,三菱欧蓝德 PHEV 大

21、众 e-Golf,特斯拉 Model S 大众 Passat GTE 大众 e-Golf,宝马 i3,特斯拉 Model S 沃尔沃 XC60 T8 PHEV 宝马 530e,大众 e-Golf,现代 Kona EV 奥迪 e-Tron,特斯拉 Model X 奔驰 GLC 350e 宝马 225xe Act.Tourer,特斯拉 Model X 宝马 225xe Act.Tourer,Mini countryman PHEV 沃尔沃 XC60 T8 PHEV,资料来源：insideevs，渤海证券,表 2：2020 年欧洲电动汽车销量前五车型及其销量（辆,类别,时间 2020 年 雷诺 Zo

22、e 6 月 10342 2020 年 雷诺 Zoe 5 月 3712 2020 年 特斯拉 Model 3 纯 电 动 4 月 2461 2020 年 特斯拉 Model 3 3 月 16121 2020 年 雷诺 Zoe 2 月 6439 2020 年 雷诺 Zoe 1 月 9782 2020 年 福特 Kuga PHEV 6 月 3684 2020 年 大众 Passat GTE 5 月 1167,销量第一,销量第二 特斯拉 Model 3 7224,销量第三 大众 e-Golf 3037,销量第四,销量第五 现代 Kona 2745,标致 208 EV 2872,大众 e-Golf 24

23、88,特斯拉 Model 3 2278,现代 Kona 1824,奥迪 e-tron 1687,雷诺 Zoe 2070,大众 e-Golf 1638,奥迪 e-tron 1368,现代 Kona 928,汽车,雷诺 Zoe 4334,奥迪 e-tron 3522,大众 e-Golf 3428,日产 Leaf 2913,大众 e-Golf 3770,特斯拉 Model 3 3589,标志 208 EV 3478,日产 Leaf 2579,标志 208 EV 3897,大众 e-Golf 3296,日产 Leaf 3177,奥迪 e-tron 2252,沃尔沃 XC40 PHEV 沃尔沃 XC60

24、 PHEV 三菱欧蓝德 PHEV,沃尔沃 S/V60 PHEV 2010,插 电 式 混 合 动 力汽车,2962,2682,2654,三菱欧蓝德 PHEV,宝马 X5 PHEV 1067,奥迪 A3 PHEV 1012,沃尔沃 S/V60 PHEV 981,1071,请务必阅读正文之后的免责声明,9 of 43,行业专题报告 斯科达 Superb PHEV 583,2020 年 大众 Passat GTE 4 月 1000 2020 年 三菱欧蓝德 PHEV 宝马 330e 3 月 3551 1933 2020 年 三菱欧蓝德 PHEV 沃尔沃 V60 2 月 2568 1885 2020

25、年 三菱欧蓝德 PHEV 标志 3008 PHEV 1 月 3149 2297 资料来源：INSIDEEVS，渤海证券,沃尔沃 S/V60 PHEV 三菱欧蓝德 PHEV,宝马 X5 PHEV,950,937,674,大众 Passat GTE,沃尔沃 S/V60 PHEV 沃尔沃 XC60 PHEV,1820,1703,1249,沃尔沃 XC60 PHEV 宝马 330e,大众 Passat GTE 1353,1670,1576,宝马 330e 2295,宝马 X5 PHEV 1974,大众 Passat GTE 1890,1.2 最严碳排放政策执行在即，欧洲各国政策频出,欧盟执行最严汽车碳

26、排放标准,为达到 2050 年碳中和目标，欧盟 2020 年开始执行最严汽车碳排放政策，并设定 2021/2025/2030 年乘用车碳排放量达到的 95/80.8/59.4 g/km 的临时目标，2020 年为过渡期，95%的新车需达到 95g/km 的碳排放要求，而 2021 年以后则 100% 均需达到要求。在计算时采取超级积分制度促进车企尽早电动化转型，碳排放量 低于 50g/km 的汽车在计算平均碳排放时可以加成，在 2020/2021/2022 年分别 折算为 2/1.67/1.33 辆。同时欧盟采取严厉的罚款制度，对超出碳排放标准的车企， 对每辆车超出部分罚款 95 欧元/g，对

27、企业生产起到约束作用。此外，欧盟还放宽 了对小规模车企的排放要求，并允许车企采用集团联盟模式生产，形成基于联盟 整体的减排目标，增加车企应对新规的灵活性。2014 年提出 2020/2021 年目标 后，欧洲乘用车平均碳排放量从 2013 年的 127g/km 下降至 2016 年 118.1g/km 的低点，但随后连续三年上升，2019 年同比增长 1.66%至 122.4g/km,2,图 10：欧洲乘用车 CO 排放量（g/km,20.57,160,140.1 136.6,140 120 100 80,132.2,127.0,123.4,37.5,119.6 118.1 118.5 120

28、.8,122.4,95,81,59,60,40,20,0,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021E2025E2030E,资料来源：欧洲环境署，渤海证券 请务必阅读正文之后的免责声明,10 of 43,行业专题报告,使用敏感性分析测算欧洲电动汽车未来销量,1）设定未知数：假设纯电动汽车比例为 x，插电混动汽车（汽油电混动和柴油电 混动汽车合并计算）比例为 y；根据各类车型历年占比数据，假设汽油车比例是 柴油车的 2 倍，LPG、NG、E85 占比假设合计为 1.5%，由于氢燃料电池占比极 低，忽略不计,图 11：2019 年欧

29、洲不同车型乘用车份额情况,柴油车 汽油车 纯电动 氢燃料 汽油电混动 柴油电混动 LPG,NG,E85,资料来源：欧洲环境署，渤海证券,2,2）设定未来年均复合增速：20102019 年欧洲乘用车 CO 排放量的年均复合增,速是-1.49%，不同车型的年均复合增速有所差别，例如柴油车为-1.01%、汽油车,2,为-1.37%，结合当前情况，由于 2020 年 CO 排放量要求降幅较大，2021 年及,之后降幅较平缓，因此以 2020 年为界设置年均复合增速，并按照悲观、中性、 乐观三种情形设定各车型的未来年均复合增速（r,2,图 12：2010 年至今年欧洲不同车型乘用车的 CO 平均排放量（

30、g/km,195 175 155 135 115 95,85 75 65 55 45 35,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,柴油车 NG,汽油车 E85,LPG 汽油电混动（右轴,柴油电混动（右轴,资料来源：欧洲环境署，渤海证券,请务必阅读正文之后的免责声明,11 of 43,行业专题报告,2,表 3：欧洲不同车型乘用车的占比及 CO 排放量年均复合增速假设,2,CO2,排放量的年均复合增速（r,基期 CO 排放,车型,占比,量（g/km,悲观,中性,乐观,2020 年,纯电动 插电混动 柴油车 汽油车 其他,x y,0,0,

31、0,0,46.2,2.50% -3.50% -3.00% -3.00,3.50% -4.50% -4.00% -4.00,4.50% -5.50% -5.00% -5.00,1-x-y-1.5%)*1/3 (1-x-y-1.5%)*2/3 1.5,127.1 125.9 126,2021 年及之后 0,纯电动 插电混动 柴油车 汽油车 其他,x y,0,0,0,46.2,0.50% 0.00% -0.50% 0.00,1.00% -1.00% -1.50% -1.00,1.50% -2.00% -2.50% -2.00,1-x-y-1.5%)*1/3 (1-x-y-1.5%)*2/3 1.5,

32、127.1 125.9 126,资料来源：欧洲环境署，渤海证券,3）测算 2020/2021/2025/2030 年电动汽车渗透率,2,a2020 年 95%的新车需达到 95g/km 的 CO 排放量要求，即要求值为 100g/km,2,此外 CO 排放量低于 50g/km 的汽车在计算平均碳排放时可以加成，2020 可折,算为 2 辆，则不定方程公式为,1 3,2 3,20 + 246.2 (1 + ) + 1 1.5% 127.1 (1 + ) + 125.9 (1 + ) + 1.5% 126 (1 +,100,2+ 2+ 1 1.5% + 1.5,2,注：r 指 2020 年 CO

33、排放量的同比增速，不同车型的 r 不一样,a,a,根据敏感性分析，在悲观、中性、乐观假设下，欧洲在 2020 年的电动汽车渗透 率分别要达到 11.74%/11.11%/10.47,表 4：2020 年欧洲电动汽车渗透率的敏感性分析测算,2,CO 排放量 g/km,x,y,x+y,悲观,中性,乐观,6.08% 6.44% 6.80,3.11% 3.39% 3.67,9.19% 9.83% 10.47,104.28 103.19 102.11,103.20 102.12 101.05,102.12 101.06 100.00,请务必阅读正文之后的免责声明,12 of 43,行业专题报告 98.9

34、6,7.16% 7.52% 7.88% 8.24,3.95% 4.22% 4.49% 4.76,11.11% 11.74% 12.37% 13.00,101.04 100.00 98.97,100.00 98.97 97.95 96.94,97.94,96.93,97.95,95.93,资料来源：渤海证券,2,2,b2021 年的 CO 排放量要求为 95g/km，此外 CO 排放量低于 50g/km 的汽车,在计算平均碳排放时可以按 1.67 辆加成，则不定方程公式为,1 3,2 3,1.6746.2 1 + (1 + ) + 1 1.5% 127.1 1 + (1 + ) + 125.9

35、1 + (1 + ) + 1.5% 126 1 + (1 +,95,1.67+ 1.67+ 1 1.5% + 1.5,2,注：r 指 2021 年及之后 CO 排放量的年均复合增速，不同车型的 r 不一样,b,b,根据敏感性分析，在悲观、中性、乐观假设下，欧洲在 2021 年的电动汽车渗透 率分别要达到 17.01%/15.60%/14.20,表 5：2021 年欧洲电动汽车渗透率的敏感性分析测算,2,CO 排放量 g/km,x,y,x+y,悲观 103.08 101.00 98.95 96.94 95.00 93.09 91.21,中性 101.01 98.97 96.97 95.00 93

36、.10 91.23 89.39,乐观,7.45% 8.30,3.95% 4.50% 5.05% 5.60% 6.23% 6.86% 7.49,11.40% 12.80% 14.20% 15.60% 17.01% 18.42% 19.83,98.96 96.96 95.00 93.07 91.21 89.38 87.59,9.15,10.00% 10.78% 11.56% 12.34,资料来源：渤海证券,2,c2025 年的 CO 排放量要求为 80.8g/km，则不定方程公式为,1 3,2,5,127.1 1 + (1 + ) + 125.9 1 + (1 + )5 + 1.5% 126 1

37、+ (1 + ) 80.8,5,5,46.2 1 + (1 + ) + 1 1.5,3,根据敏感性分析，在悲观、中性、乐观假设下，欧洲在 2025 年的电动汽车渗透 率分别要达到 37.39%/32.44%/26.97,请务必阅读正文之后的免责声明,13 of 43,行业专题报告,表 6：2025 年欧洲电动汽车渗透率的敏感性分析测算,2,CO 排放量 g/km,x,y,x+y,悲观 101.90 96.52 91.13 85.75 80.80 75.86 70.92,中性,乐观,14.05% 16.80% 19.55% 22.30% 24.95% 27.60% 30.25,1.98% 4.7

38、0,16.03% 21.50% 26.97% 32.44% 37.39% 42.34% 47.29,95.91,90.22 85.51 80.80 76.09 71.76 67.43 63.10,90.87,7.42,85.84,10.14% 12.44% 14.74% 17.04,80.80,76.17,71.54,66.91,资料来源：渤海证券,2,d2030 年的 CO 排放量要求为 59.4g/km，则不定方程公式为,1 3,2,46.2 1 + 1 + 10 + 1 1.5,127.1 1 + 1 + 10 + 125.9 1 + 1 + 10 + 1.5% 126 1 + 1 +

39、10 59.4,3,根据敏感性分析，在悲观、中性、乐观假设下，欧洲在 2025 年的电动汽车渗透 率分别要达到 56.46%/49.75%/41.95,表 7：2030 年欧洲电动汽车渗透率的敏感性分析测算,2,CO 排放量 g/km,x,y,x+y,悲观,中性 79.85 73.04 66.22 59.40 53.51 47.62 41.73,乐观,21.81% 26.04% 30.27% 34.50% 38.20% 41.90% 45.60,4.54% 8.11,26.35% 34.15% 41.95% 49.75% 56.46% 63.17% 69.88,89.15 81.45 73.7

40、5 66.05 59.40 52.75 46.10,71.45 65.43 59.40 53.38 48.17 42.96 37.76,11.68% 15.25% 18.26% 21.27% 24.28,资料来源：渤海证券,4）测算 2020/2021/2025/2030 年欧洲电动汽车销量,2019 年欧洲（EU+EFTA+UK）乘用车销量为 1581 万辆，受到新冠肺炎疫情影 响，2020H1 销量为 510.67 万辆，同比下滑 39.41%，我们预计 2020 年销量约 为 1200 万辆，同比下降 24%；预计 2021 年销量约为 1300 万辆，同比增长 8%； 预计 2025

41、年销量约为 1460 万辆，年均复合增速 3%；预 计 2030 年销量约为 1570,请务必阅读正文之后的免责声明,14 of 43,行业专题报告,万辆，年均复合增速 1.5,图 13：欧洲（EU+EFTA+UK）乘用车销量预测（万辆,1,800,15% 10,9.19,8.00,1,600 1,400 1,200 1,000 800,6.54,1.5,3.30,5,1.16,0.04,3,0,5,10% -15% -20% -25% -30,600,400,24.00,200,0,2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2025E 2030E 销量 yoy

42、,资料来源：ACEA，渤海证券,2,根据前文测算的电动汽车渗透率，我们测算出在不同情形下，要达到 CO 排放量 要求至少要达到的电动汽车销量，其中在中性假设下，2020/2021/2025/2030 年 欧洲电动汽车销量分别要达到 133/202/474/783 万辆,表 8：2020/2021/2025/2030 年欧洲电动汽车销量测算（万辆,电动汽车销量 乘用车销量,悲观,中性,乐观,2020,1201.24 1297.34 1460.16 1573.01,141.03 220.68 545.96 888.12,133.46 202.38 473.68 782.57,125.77 184.

43、22 393.81 659.88,2021 2025,2030,资料来源：渤海证券,其他政策,欧盟拟出台政策促进电动汽车转型。5 月 19 日，彭博社透露欧盟拟将促进促进电 动汽车转型作为绿色经济复苏计划的一部分，考虑鼓励车企生产销售电动汽车及 加大充电基础设施投资。欧盟对新能源汽车提供的扶持政策中对增值税的优惠较 少，如 2019 年电动汽车销量前五（销量占比 70%）的欧盟国家中，仅挪威对电 动汽车免征增值税，而德国、英国、荷兰、法国的增值税分别为 19%、20%、21%、 20%，增值税税率普遍较高（丹麦、瑞典达到 25%），拟提出的免征增值税措施,请务必阅读正文之后的免责声明,15 o

44、f 43,行业专题报告 将大幅提升电动汽车的性价比，如果实施了免征增值税政策，将极大地提高欧盟 电动汽车的性价比，以德国售价 4 万元的电动汽车为例，政府补贴 0.5 万欧元（按 照最新补贴政策）、增值税免征 0.64 万欧元，则到手价为 2.86 万欧元，此外还有 保有税豁免 10 年、公司用车税率减半等优惠，电动汽车的性价比将大大提升， 将刺激消费者的购车需求,其中 200 亿欧元的采购计划也将大幅拉升电动汽车销量，以 4 万欧元的电动汽车 为例，将带来 50 万的销售量，约为 2019 年欧洲电动汽车的总销量。虽然疫情影 响下 2020Q1 乘用车注册量降幅高达 25.6，但新能源汽车保

45、持坚挺，注册量同 比上升 81.72%，预计出台的支持政策将给汽车企业注入流动性，提升电动汽车 对消费者的市场吸引力，进一步促进新能源汽车产销提升,表 9：欧盟绿色经济复苏计划中电动汽车方面可能采取的措施 具体措施,1）可能提出全欧盟范围的（符合欧盟碳排放标准）采购计划，预计在未来两年花费 200 亿欧元； 2）建立 400-600 亿欧元清洁汽车投资基金，加速对零排放动力系统投资； 3）欧盟考虑对充电桩基础设施投资加倍，在 2025 年之前新增建设 200 万个公共充电桩； 4）零排放汽车将被豁免增值税,资料来源：彭博社，渤海证券,欧洲国家汽车税收主要分为购置税、保有税和公司用车税，其中购置

46、税在购买时 一次性缴纳，保有税需汽车所有者每年缴纳，公司用车税是公司为员工提供公车 所交的福利税。2019 年汽车税收纳税额高达 4404 亿欧元，约为欧盟政府预算的 两倍，是欧洲政府的主要收入之一。汽车销量最高的德国同时也是汽车税缴纳最 多的国家，2019 年带来 934 亿欧元的税收。高额的税收减弱了居民的购车需求， 因此欧洲各国主要采用税收优惠的方式促进电动汽车销量。主要欧洲国家中，荷 兰、英国、奥地利、希腊及匈牙利都对电动汽车大幅减免税收，其他国家也多数 为电动汽车提供可观的税收优惠。优惠条件一般以二氧化碳排放量、车型为标准， 针对电动汽车的优惠最多，其他动力替代汽车也在部分国家的税收

47、优惠范围内,2,CO 排放量在 120g/km 以下的汽车在多国享受税收减免，部门国家针对 BEV 等,零排放汽车还有免纳税政策，大幅提升了新能源汽车的性价比,表 10：欧洲主要国家对电动汽车的税收优惠,国家,购置税 零排放汽车免税。 布鲁塞尔和瓦隆：BEV 最低税率（61.50 布鲁塞尔和瓦隆：零排放汽车最低税,保有税,公司用车税,奥地利,零排放汽车免税,2,对于 CO 排放量低于 42g/km（NEDC 标准）的汽车，可在公司税项下 100% 扣除费用,欧元,率（76.32 欧元+10%市政税,比利时,2,2,佛兰德斯：CO 排放量低于 50g/km 佛兰德斯：CO 排放量低于 50g/k

48、m （NEDC 标准）的 BEV、PHEV和 FCEV （NEDC 标准）的 BEV、PHEV 和,请务必阅读正文之后的免责声明,16 of 43,行业专题报告,在 2020 年底之前免税。自 2020 年 7 FCEV在2020年底之前免税。自2020 月 1 日起，新登记的零排放汽车免税。 年 7 月 1 日起，新登记的零排放车辆 免税,保 加 利 亚,电动汽车免税,-,克 罗 地 亚,电动汽车免税,电动汽车免征特别环境税,2,塞浦路 斯,CO 排放量低于 120g/km的车辆税率,2,CO 排放量低于 120g/km 的车辆免征,最低,2,CO 排放量低于 50g/km 的 BEV 和,

49、捷 克 共 和国,替代动力车辆（即电动，混合动力,FCEV 免收登记费（根据特殊车牌要 求,CNG，LPG 和 E85）免税,FCEV 在 2021 年底前免税,2020 年 4 月 1 日至 12 月 31 日，暂 时减少公司 BEV 和 PHEV 使用者的 应税个人收入，扣除额每月不超过 3333 丹麦克,2020 年 ，BEV 和 PHEV 支付 20%的注 保有税以燃料消耗为基础，将 BEV、 册 税 （ 2021/2022/2023 年 增 加 到 PHEV 和 FCEV 的电能消耗重计为等 65%/90%/100%）。此外，2020 年 BEV 效的汽油车燃油消耗量。 和 PHEV

50、 减征 4 万丹麦克朗,丹麦,芬兰 法国,零排放车辆最低税率,零排放车辆最低税率,各地区对替代动力车辆（即电动、混合 动力、CNG、LPG 和 E85）提供税收 减免（免税或减免 50,2,对于 CO 排放量低于 20 克/公里的车,辆，免征基于二氧化碳的税（“TVS”,减少 BEV 和 PHEV 的应纳税额（每 月从总价的 1%降至 0.5%）。 对总价超过 6 万欧元的 BEV，应纳税 额进行额外减免（每月从总价的 1% 减至 0.25,从 2020 年 7 月 1 日至 2020 年 12 月 截止 2020 年底，登记的 BEV 和 31 日，增值税暂时从 19%降至 16%。 FCE

51、V10 年免税,德国,2,对于 CO 排放量低于 50g/km 且净价,2,BEV 汽车免税，HEV 和 PHEV 汽车减 CO 排放量低于 90g/km 的汽车免征 低于 4 万欧元的 BEV 和 PHEV 免税,希腊,免 50%；装有电发动机的卡车免税,NEDC 标准,租用 BEV 和 PHEV 汽车的，扣除 30% 的租金,匈牙利,对 BEV 和 PHEV 汽车免税,对 BEV 和 PHEV 汽车豁免,对 BEV 和 PHEV 汽车免税,税收减免：BEV 最高 5000 欧元（到,2021 年底）；CO 排放量小于 65g/km BEV 最低费率（120 欧元/年）。CO2,2,售价低于

52、 5 万欧元的电动汽车和货车 享受“实物福利优惠（”至 2022 年底,爱尔兰,的 PHEV 最高 2500 欧元（至 2020 年 排放量小于 60g/km 的 PHEV 降低费,2,底）；CO 排放量小于 80g/km 的 HEV 率（170 欧元/年,最高 1500 欧元（至 2020 年底,自首次登记之日起，电动汽车可享受,意大利,五年免税。在此期间之后，按同等汽,油车税率降低 75%纳税,2,拉 脱 维 亚,2009 年 12 月 31 日后登记的 CO 排,电动车免税（首次登记,BEV 最低税率（10 欧元）。 BEV 和 FCEV 最低税率,放量低于 50g/km 的汽车免征,2

53、,CO 排放量低于 90g/km 的汽车最低,卢森堡 马耳他,税率,2,2,CO 排放量低于 100g/km 的汽车最低 CO 排放量低于 100g/km的汽车最低,请务必阅读正文之后的免责声明,17 of 43,行业专题报告,税率,税率,价格 4.5 万欧元以下的零排放汽车 （ FCEV 无 价 格 限 制 ） 最 低 税 率 （8,荷兰,零排放汽车免税,零排放汽车免税,对于2000cc 的 BEV 和 PHEV 的免税 （至 2020 年底,波兰,BEV（价值低于 6.20 万欧元）和 PHEV （价值低于 5 万欧元）的增值税免税,自主企业所得税：BEV 免税，PHEV,葡萄牙,电动汽车

54、免税。 电动汽车免税。 BEV 免税。,减免,罗 马 尼 亚,-,斯 洛 伐 混合动力汽车或混合其他燃料类型或,克,能源的混合动力汽车，折旧期为两年,2,斯 洛 文 CO 排放量低于 110g/km 的车辆最低,尼亚,税率（0.5,2,CO 排放量低于 120g/km 的车辆免征,2,特别税”。加那利群岛：CO 排放量 主要城市（如马德里、巴塞罗那、萨 低于 110g/km 的替代动力车辆（即 拉戈萨、瓦伦西亚等）的 BEV 纳税额 BEV、FCEV、PHEV、EREV、HEV、 减少 75,西班牙,CNG、LPG）免征增值税,减少零排放车辆的年度道路税（360 BEV 和 PHEV 减少 4

55、0%（最高 10000,瑞典 英国,瑞典克朗,瑞典克朗,零排放汽车最低税率：2020-2021 年 为 0% ； 2021-2022 年 为 1% ； 2022-2025 年为 2,零排放汽车免税,零排放汽车免税,资料来源：ACEA，渤海证券,欧洲主要国家对电动汽车的激励政策集中于购车补贴，补贴金额与汽车碳排放量、 燃料类型及售价相关，2020 年多国发布新激励措施（欧盟 27 国中仅有 6 国未提 供），增加了购置新能源汽车的补贴力度和报废旧车的补贴政策，从新车减排和高 排放老车淘汰两方面发力，进一步降低汽车总体排放量。汽车产销大国法国/德国 的政策补贴最高 1.2 万欧元/9000 欧元，

56、对车价低于 4.5/4 万欧元的新能源汽车补 贴幅度最大，约占车价的四分之一。由于欧盟已对新生产的碳排放超标汽车采取 高额罚款制度，主要国家中只有意大利的激励政策对高排放的汽车采取二次惩罚， 最高罚款 2500 欧元。税收优惠、高额罚款与大额补贴三大手段有力促进欧洲电 动汽车销售，我们看好欧洲电动汽车的市场渗透率持续提升,表 11：欧洲主要国家对电动汽车的激励措施,国家,激励措施,购买价格不超过 6 万欧元且纯电模式下行驶里程超过 50km 的新电动车补贴（至 2020 年底）：BEV 和 FCEV 补贴 3000 欧元；PHEV 和 EREV 补贴 1500 欧元,奥地利,克罗地亚,购买补贴

57、（总额有限，一年一次）：BEV9200 欧元；PHEV4600 欧元,捷克共和 鼓励公司购买 BEV 和 EREV；鼓励公共部门购买 BEV，FCEV，EREV，PHEV 和天然气车辆；鼓励公共交通运营商,请务必阅读正文之后的免责声明 18 of 43,行业专题报告,国,购买 BEV，FCEV，CNG 或 LNG 道路车辆,爱沙尼亚 芬兰,购买价格低于 5 万欧元的纯电动汽车或卡车补贴 5000 欧元,购买或租赁价值不超过 5 万欧元新 BEV 的个人奖励 2000 欧元（到 2021 年,1）购买排放量小于 20g CO2/km 的汽车或货车的补贴：车辆价格小于 4.5 万欧元的，私人补贴

58、7000 欧元；公司 补贴 5000 欧元。车辆价格在 4.5 万至 6 万及价格大于 6 万的 FCEV 汽车或卡车，补贴 3000 欧元。 （2）购买排放量低于 50g CO2/km 且价格不超过 6 万欧元的二手车或新车的报废计划：对购买乘用车的，个人取决 于收入补贴 5000 欧元，法人补贴 2500 欧元；对购买货车的补贴 5000 欧元,法国 德国 希腊,在 2021 年 12 月 31 日之前，“创新补贴”将暂时增加新的和二手的 BEV、PHEV 和 FCEV 的环境补贴。适用于自 2020 年 6 月 4 日起登记的所有合格车辆：对净价小于 4 万欧元的，BEV 和 FCEV

59、补贴 9000 欧元，PHEV 补贴 6750 欧元； 对净价大于 4 万欧元的，BEV 和 FCEV 补贴 7500 欧元，PHEV 补贴 5625 欧元。 对新购的电动汽车补贴，购买 BEV 乘用车的返回净价 15%的现金（最高 5500 欧元），报废 10 年或以上旧车的额外 补贴 1000 欧元。购买 BEV 出租车的返回 25%的现金，最高 8000 欧元（排放量小于 50g CO2/km 的 PHEV 返回 15%）， 旧出租车报废额外补贴 2500 欧元。购买卡车的返还 15%现金（BEV 最高为 5500 欧元；PHEV 为 4000 欧元），报废 旧车额外补贴 1000 欧元

60、,2020 年 6 月 15 日起，电动汽车购买补贴：总价低于 3.2 万欧元的补贴 7350 欧元，价格在 3.2 万欧元至 4.4 万欧元 之间的补贴 1500 欧元,匈牙利 爱尔兰,个人购买补助：BEV 最高 5000 欧元（至 2021 年底）；排放量小于 50g CO2/km 且全电模式下续航至少 50km 的 PHEV 最高 5000 欧元（至 2020 年底）；BEV 货车最高 3800 欧元,奖惩机制：一次性补贴，对排放量低于 70g CO2/km 且售价低于 5 万欧元（不含增值税）的汽车最高补贴 6000 欧元。 对排放量超过 250g CO2/km 的汽车最高罚款 250