《人民币实际有效汇率错位与FDI流入的实证研究》论文

1、 人民币实际有效汇率错位与FDI流入的实证研究 有效汇率是一种加权平均汇率，通常以对外贸易比重为权数。有效汇率是一个非常重要的经济指标，通常被用于度量一个国家贸易商品的国际竞争力，也可以被用于研究货币危机的预警指标，还可以被用于研究一个国家相对于另一个国家居民生活水平的高低。 摘要：本文运用2005年7月人民币汇率形成机制改革以来的月度数据测算了人民币实际有效汇率错位程度，并在此基础上考察了人民币实际有效汇率错位与我国FDI流入的关系。实证结果表明：长期内，人民币实际有效汇率错位是FDI流入的显著影响因素;短期内，人民币实际有效汇率错位对FDI流入产生滞后的影响效应。 关键词：人民币实际有效汇

2、率;FDI流入;汇率错位 一、引言 FDI大量流入中国，弥补了国内资金的不足，创造了大量的就业机会，推动了技术进步，促进了国内的经济增长。为此，国内外一些学者对中国的FDI流入问题展开了相关研究，但既有的研究文献鲜少考虑人民币汇率错位与FDI流入之间的关系。 二、相关研究文献述评 (1)国外相关研究 (2)国内相关研究 三、人民币实际有效汇率波动与错位测算 (1)人民币实际有效汇率 人民币实际有效汇率(REER)是基于贸易权重进行加权、经过居民消费价格指数(CPI)调整得到，计算公式为： 其中，j表示中国的第j个主要贸易伙伴国，p和pj分别代表中国和j国的居民消费价格指数，e和ej分别代表中国

3、和j国对美元直接标价的名义汇率，wj代表中国与第j国的竞争力权重。人民币实际有效汇率是用间接标价法表示。人民币汇改以来的人民币实际有效汇率的图形如下图2所示：人民币实际有效汇率虽有升有降，但总体呈升值态势。 (2)人民币实际有效汇率的波动程度 本文用汇率对数一阶差分的标准差度量汇率的波动程度，其计算公式如下： (3)人民币实际有效汇率的错位 本文采用Clark and MacDonald提出的行为均衡汇率(BEER)方法来估计人民币均衡汇率水平和汇率错位程度14。BEER方法通过估计一个解释实际汇率行为的约化型单一方程来确定均衡实际汇率水平和汇率错位程度，约化型方程的线性表达式为： 由于基本经

4、济要素本身也会偏离其长期均衡水平，进一步定义长期汇率错位水平(pmt)为实际汇率与基本经济要素可持续的长期值所确定的长期均衡汇率之差： 由于BEER方法是通过对实际汇率有影响的相关经济变量来解释实际观察到的名义汇率和实际汇率的运动，在很大程度上强调的是实证意义，因此BEER方法的运用依赖于选择合适的经济基本面变量集的理论指导。综合考虑已有文献中所给出的建议、我国具体的国情以及数据的可得性，本文选取如下经济基本面变量： 在进行实证分析之前，首先对人民币实际有效汇率序列和以上经济变量序列均进行对数化变换，并且对变量序列进行ADF和PP单位根检验，以判别其平稳性。检验结果见表1。 选择显著性水平为5

5、%，根据表1可得，实际有效汇率、净国外资产在两种检验下均为一阶单整过程 I(1);政府财政支出、贸易条件在两种检验下均为平稳过程I(0);实际产出增长率、非贸易品贸易品价格比(tnt)、贸易政策至少在一种单位根检验下为一阶单整过程I(1)。 因此，将财政支出、贸易条件作为外生变量，将实际有效汇率、实际产出增长率、非贸易品贸易品价格比、贸易政策、净国外资产作为内生变量，构建五维向量自回归VAR模型。然而，VAR模型估计结果显示财政支出、贸易条件不显著，故将这两个变量删去，重新构建VAR模型。运用联合检验选择最优滞后阶数为3。进一步进行协整检验，以判断变量之间的长期关系，协整检验采用Johanse

6、n的极大似然估计方法进行，检验结果如表2。 迹检验统计量和最大特征根检验统计量均表明变量之间存在协整关系。协整方程为： (7.3910) (0.6577) (-5.9768) (-3.5790) ()内为系数估计值的T值。 估计结果显示，除lntnt外，所有系数的估计值都显著的不为零，表明实际产出增长率、贸易政策、净国外资产均是人民币实际有效汇率均衡汇率水平的长期决定因素。将基本面变量的实际值代入上述协整方程，即可得到人民币的当前均衡实际有效汇率。为反映均衡实际有效汇率决定中基本面变量的持久性影响，使用Hodrick-Prescott滤波来提取变量的长期均衡值，并代入协整方程，得到长期均衡实际

7、有效汇率。据此，运用以下公式计算人民币实际有效汇率的当前错位程度(beercm)和长期错位(beerpm)程度： 四、人民币实际有效汇率错位与FDI流入的实证检验 (1)实证模型和变量说明 结合前述分析，本文构建人民币实际有效汇率错位与FDI流入的实证模型： 变量和数据说明如下： 2、人民币实际有效汇率(reer)。汇率水平变化的一个直接结果就是使同一产品以不同货币计价的相对价格发生变化，从而影响到需求的国际转移和企业的国际竞争力效应。汇率水平变化的竞争力效应会对FDI产生影响：对市场导向型FDI而言，东道国货币贬值将提高进口产品相对价格、降低出口产品相对价格，从而提升了企业竞争力，这也会吸引

8、FDI的流入。当然，若企业投入品来源主要依赖于进口时，东道国货币贬值提高了企业的生产成本，也会削弱了企业竞争力，这又会抑制FDI流入。对成本导向型FDI而言，主要使用东道国廉价要素作为投入品，而最终目标是出口。因此，企业既可以享受东道国的要素成本利益，又可以享受东道国货币贬值的出口相对价格优势。东道国货币贬值有利于成本导向型FDI的流入，而东道国货币升值会抑制FDI流入。对中国而言，大量流入的FDI中成本导向型居多，一般认为人民币贬值有利于FDI内流。由于人民币实际有效汇率是以间接标价法表示，人民币实际有效汇率增加意味着人民币升值，减少意味着人民币贬值，因此，人民币实际有效汇率与FDI流入应该

9、呈负相关关系。人民币实际有效汇率数据来源于国际清算银行BIS，以2010年均值为基期100。 3、人民币实际有效汇率波动性(vol)。汇率波动性一方面反映了汇率的灵活性，另一方面反映了一种不确定性和风险。尽管灵活的汇率会促进国际资本尤其是证券投资资本的流动，然而，与证券投资资本不同，对FDI这类长期资本而言，由于存在较高的沉没成本，投资者多为风险规避者，过高的汇率波动会抑制FDI的流入。因此，一般认为，人民币实际有效汇率波动性与FDI呈负相关关系。人民币实际有效汇率波动性用汇率对数一阶差分的标准离差来度量，数据来自于第三部分的计算结果，并且以2010年均值为基期100进行标准化处理。 4、人民

10、币实际有效汇率错位(mis)。由于人民币实际有效汇率长期处于错位状态，对FDI的流入可能会产生一定的影响。一般认为，当人民币被低估时，FDI流入会增加;而当人民币被高估时，FDI流入会减少。人民币实际有效汇率错位程度选择长期错位程度，数据来自于第三部分的计算结果。但由于前文的计算结果存在负值，不便于进行计量检验。为此，此处将错位程度取绝对值，并以2010年均值为基期100进行标准化处理。 mis =| | (2)变量预分析 对所有变量序列进行对数化变换，并且对变量序列进行预分析，以判别其平稳性。此处分别采用ADF和PP单位根检验(见表3)。 由表3可以看出，在5%的显著性水平下，FDI序列、人

11、民币实际有效汇率错位序列在两种检验下均为平稳序列I(0);人民币实际有效汇率序列、人民币实际有效汇率波动性序列在两种检验下均为一阶单整序列I(1)。 (3)VAR模型估计结果 根据前述单位根检验结果，人民币实际有效汇率序列、人民币实际有效汇率波动性序列均为一阶单整序列，故对这两个序列分别取差分，得到两个平稳序列，分别可视作人民币实际有效汇率变动率序列和人民币实际有效汇率波动性的变动率序列，再与FDI序列、人民币实际有效汇率错位程度序列一起，构建向量自回归VAR模型。滞后阶数选择依据似然比统计量LR、最终预测误差统计量FPE、Akaike信息准则AIC、Schwartz信息准则SC、Hannan

12、-Quinn信息准则HQ联合判断。最终选定滞后阶数为1，且该VAR(1)结构通过了稳定性检验。VAR模型估计结果如下表4。 (4)脉冲响应函数分析 为进一步分析变量之间的动态交互作用及效应，本文对FDI及人民币实际有效汇率错位变量进行了脉冲响应函数分析。结果如图5所示：横轴表示追溯期数，此处选择20，纵轴表示因变量对自变量的响应情况，实线表示脉冲响应函数，虚线表示正负两倍标准差偏离带。 脉冲响应函数的分析结果表明，FDI的流入在当期主要受FDI本身变动的影响，人民币实际有效汇率错位对FDI流入产生滞后影响。 (5)方差分解分析 方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献度，进一步评价

13、不同结构冲击的重要性，它能给出对VAR模型中的变量产生影响的每个随机扰动的相对重要性的信息。本文运用方差分解技术进一步研究各变量对FDI流入的贡献度。 方差分解的结果也反映出FDI流入不仅受自身累积效应的影响，还受人民币实际有效汇率错位的影响。 五、结语 参考文献： 2Kathryn L. Dewenter. Do Exchange Rate Changes Drive Foreign Direct Investment? JThe Journal of Business. 1995，68(3)： 405-433. 4Linda S. Goldberg and Charles D. Kolst

14、ad.Foreign Direct Investment， Exchange Rate Variability and Demand UncertaintyJ.International Economic Review， 1995， 36(4)： 855-873. 6Alexandre Jeanneret.Foreign Direct Investment and Exchange Rate Volatility： a Non-Linear StoryR.IMF working paper，2008. 7王晓天.贸易、外国直接投资与汇率：一个简单的理论框架和基于VAR模型的动态分析J. 经济科学，2005(6). 8于津平，赵佳.人民币一美元汇率与中国FDI利