风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险课件

1、6.1,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,第六章,交易员是如何管理风险暴露,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,本章主要内容,交易产品的风险度量指标 Delta Gamma Vaga Theta Rho 交易组合价格的Taylor展开式,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,金融机构交易平台,前台：金融机构的直接交易平台 中台：管理银行面临的整体风险、资本充足率以及监管法规的部门。 后台：管理银行账目的部门。 金融机构交易平台的风险在前台（控制单一风险额度）和中台（测算银行面临的整体风险）两个层次得以控制,风险管理与金融机

2、构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.1 Delta,案例】设目前黄金价格是800元/盎司，某交易员持有交易组合当前价值为117000元。据测算，假如黄金价格变为800.10元/盎司，则交易组合价值变为116900元。意味着黄金价格增加0.1元会触发组合损失100元. 可见： (-100)/0.1=-1000元,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.1 Dleta,意义：市场变量每改变一个单位，交易产品价格的改变量。 Dleta中性交易组合：Dleta=0 Dleta中性交易策略的构造： Dleta0: 卖出与Dleta等值的市场变量对应的产品,线性函数：P

3、(S)=P(s)(S-s)+P(s,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,案例】某公司持有黄金合约长头寸，黄金现价为800元/盎司，该合约此时的Delta为-1000000，那么该银行为对冲风险，需要卖空1000000盎司黄金 可能遇到的问题： 1.是否租借到1000000盎司的黄金？ 2.租借资产需要支付租金 对冲成本不可避免，降低风险的同时也降低了利润 【案例】某交易组合对于S 美元现值1300000/1.03=1262136; 合约价值：P(s)=1262136-961538s 合约价值=0 iff s=1.313 2)Delta=-961538 3）Delta0,

4、 立即购买欧元961538元 思考：如果合约规定一年后银行必须买入100万欧元，如何,一定要区分短头寸和长头寸方的Delta,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.1.2 非线性产品,期权和大多数结构性产品当属非线性产品 非线性产品对冲难度较大，Delta不为常数值，图6-3 【例】某交易员卖出100000单位的欧式期权。基础资产为某种无股息的股票。市场变量如下： 股票当前市价S=49元 期权执行价K=50元 无风险利率r=5% 股价波动率=20% 期权期限T=20周 该期权理论价：240000 实际卖出价：

5、 300000元 (赚得6万,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,利用期权定价公式及DerivaGem软件,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,非线性产品Delta对冲策略构造,非线性产品的Delta随标的资产价格的变化而变化。 看涨期权对长头寸Delta是正的，对短头寸方为负。 当卖出期权同时买入Delta份的标的资产可以使交易组合达到Delta中性；但当标的资产价格变化时，期权的Delta又会变化，需要重新调整购买表的资产的份额才能使交易组合再次达到Delta中性,风险管理与金融机构

6、(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,该看涨期权理论价格2.4元/单位，Delta是0.522/每单位 该交易员实际卖出10,0000单位，交易组合理论价值是-24,0000万元，Delta=-52200，实际卖得30,0000万元.赚得60000元 卖出期权后为对冲风险锁定盈利，可买入52200股股票使交易组合的Delta=0.当股价微弱变化时，资产价格不受影响。例如：股价由49元涨到49.1元，期权价格增加522000.1=5220元，期权短头寸的这一损失刚好被股票带来收益中和 非线性产品需要动态调整对冲策交易，才能使Delta始终为0，此过程称为再平衡过程,非线性函数：P(S)P(s

7、)(S-s)+P(s,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,1.对冲交易每周进行一次 2.借入资金需要支付利息 3.期权卖出方策略,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,1.对冲交易每周进行一次 2.借入资金需要支付利息 3.期权卖出方策略,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.1.3 & 6.1.4 对冲交易费用,期权的理论价格是24万，实际消耗对冲成本却不是24万并非连续调整对冲策略 对冲产生费用的原因：标的资产的“高买低卖”以及利息 单一资产对冲费用较大，大宗交易组合对冲费用较小,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-

8、交易员如何让操作风险,6.2 Gamma(，曲率,定义： 意义：反映Delta的变化速度与再平衡频率 线性产品的Gamma为0,长头寸方,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.2 Gamma(,构造Gamma(=0)中性交易必须加入非线性产品 若Dleta中性的交易组合的Gamma为，而某期权每单位的Gamma为T，加入WT单元期权的新的组合的Gamma为：WTT+ Gamma中性要求期权的权重为WT=-/T 加入：买进、卖出。 必须动态调整,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,Delta与Gamma中性策略,Delta中性交易组合加入交易期权

9、可变成Gamma中性组合，但Gamma中性化后交易组合的Delta可能不是零，需要买入或者卖出标的资产（线性资产，不影响Gamma）才能再一次达到Delta中性交易组合。 【例】已知某交易组合Delta=0,Gamma=-3000, 某交易所交易期权的Delta=0.62,Gamma=1.50 1.在交易组合中加入3000/1.5=2000份期权会使交易组合的Gamma=0，Delta=20000.62=1240 2.卖出1240股基础资产,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,Delta与Gamma中性策略,思考】假定Delta中性交易组合M的Gamma为g,市场上可交

10、易期权C的Gamma为q, Delta为d. 1)怎样才能构造一个Gamma中性组合？ 2）怎样才能构造一个既是Gamma中性又是Delta中性的交易组合？ 【解】 1)在交易组合M中加入(-g/q) 单元期权C可得Gamma中性组合 M+(-g/q) C 2）在上交易组合中加入(gd/q)份的基础资产可得既是Gamma中性又是Delta中性的交易组合：M+(-g/q) C+(gd/q)S,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.3 Vega,背景：衍生品价格也受波动率影响。模型中一般假定波动率为常数，实际可能与时间有关。 定义：交易资产的价格变化与基础资产波动率变化的

11、比率。 意义：Vega反映价格对波动率的敏感程度,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,现货、远期、期货等价格与基础资产市场价格变化率无关，但期货及某特种产品价格与基础资产波动率有关，故加入期权可改变交易组合的Vega 【例】已知某交易组合的Vega为V,某期权的Vega为VT。在交易组合中放入头寸为-V/VT的期权可以使得Vega=0。 要是交易组合的Gamma和Vega同时变为0，必须同时加入与标的产品相关的两种不同的衍生品,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,期权长头寸方的Vega为

12、正,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,期权分类 实值期权 虚值期权虚值额，虚值数量 平值期权,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,购买期权 购买期限小于9个月的看涨或看跌期权时，投资者必须全额付款。因为期权有很高的杠杆效应，以保证金买入期权可能会进一步提高杠杆效应，达到不可接受的水平 购买期限长于9个月的期权，初始保证金和维持保证金至少为期权价值的75,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,卖出看涨期权保证金 看涨期权卖出方承担潜在债务，故需缴纳保证金。初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准 (1) 期权价值的100%

13、+股价20% -期权虚值 (2) 期权价值的100%+股价10% 美国市场上每份期权合约含100股股票,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,例】某投资者卖出4份看涨期权，期权费（期权价值）为5美元每份，期权执行价格为40美元，股价当前价格为38美元，计算该投资者需要交纳的保证金。 (1) 期权价值的100%+股价20% -期权虚值 (2) 期权价值的100%+股价10% 【解】此虚值期权的虚值数量为40-38=2美元 (1) 400(5+3820%-2)=4240美元 (2) 400(5+3810%)=3520 经比较，4240美元较大，故该投资者需要的初始保证金和维持

14、保证金都至少为4240美元,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,卖出看跌期权保证金 看跌期权卖出人承担潜在债务，故需缴纳保证金。且初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准 (1) 期权价值的100%+股价20%-期权虚值 (2) 期权价值的100%+执行价10,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,例】某投资者卖出4份看跌期权，期权费（期权价值）为5美元每份，期权执行价格为40美元，股价当前价格为43美元，计算该投资者需要交纳的保证金。 (1) 期权价值的100%+股价20% -期权虚值 (2) 期权价值的100%+股价10% 【解】此虚值期权的

15、虚值数量为43-40=3美元 (1) 400(5+4320%-3)=4240美元 (2) 400(5+4310%)=3720美元 经比较，4240美元较大，故该投资者需要的初始保证金和维持保证金都至少为4240美元,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,补充说明 中外保证金制度差异 交易保证金制度是可以调整 固定保证金与比例保证金 不同资产的交易保证金不同 比如大豆、黄金、股指期货&单一股票期货 以上对维持保证金随股价和虚值数量变动 保证金超过初始保证金部分可以提取,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,内容回顾,风险管理与金融机构(第二版)Ch06

16、-交易员如何让操作风险,内容回顾,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,内容回顾,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.4 Theta (,定义：在其它条件不变的条件下，交易组合的价格变化与时间变化的比率。 期权长头方的Theta通常为负值：随着期权期限接近，期权价值有所降低,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.4 Theta (,Theta中性交易组合，不一定是Dleta, Gamma中性组合。 Theta与Delta、Gamma、Vega等不同，它在时间走向上没有不定性。通过对冲消除交易组合对于基础资产的风险十分有

17、意义，但是通过对冲消除交易组合对于时间的不定性毫无意义 但交易员仍然把Theta描述交易组合的量 【思考】某期权的Theta为每天-10意味着什么？ 加入交易员认为股价和波动率将来不会改变，交易员应怎样处理该期权,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.5 Rho,定义：交易组合价值变化与利率变化的比率 期权的Rho 外汇期权有两个Rho,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.6 交易组合希腊值的计算,欧式期权的和美式期权的希腊值计算 附录E和F 可以利用软件DerivaGem计算,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6

18、.6 欧式看涨期权的希腊值计算,Delta Gamma Theta(每年) Vega（每1%） Rho（每1,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,扫描 92面,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.7 泰勒级数展开,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.7交易组合价格的Taylor展开式,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,扫描例【6-2】及上面部分内容,风险管理与金融机构(第二版)Ch06-交易员如何让操作风险,6.8 对冲的现实状况,理想： Delta,Gamma,Vega均为0 现实： Delta,Gamma,Vega很难同时为0。常常仅控制Delta为0或接近0。Gamma和Vega的控制较难。 保持一个期权的Delt