资产管理业的实务经验(ppt 75页).ppt

1、陳恭鋑 2008.10.8,資產管理業的實務經驗 -經濟學在實務上的應用,陳恭鋑簡介,陳恭鋑經理人操作聯合哥倫布股票型基金多頭市場:漲幅超越大盤達23,指數8226.15,資料來源: Lipper Hindsight, 88/9/289/03/01,聯合哥倫布基金 38,台灣加權指數 14.71,陳恭鋑經理人操作群益店頭基金連續獲得2000年2003年4座金鑽獎,資料來源: Lipper Hindsight, 89/4/192/9/30,群益店頭基金 -17.62,台灣加權指數 -44.17,台灣店頭指數 -63.71,陳恭鋑操作群益店頭基金績效證明經理人具備優於同業的主動操作技巧,年化值證明

2、經理人操作股票型基金持續展現優異選股能力 資訊比例同時證明經理人具備卓越主動操作技巧,資料來源：復華投信整理,註：1. 值用以衡量經理人選股能力 2.資訊比率（Information Ratio）為主動報酬除以主動風險，用以衡量經理人主動操作能力 3.同業同類型基金係指群益店頭基金外，同期間存續之上櫃股票型基金， 計有九檔,選股能力指標,陳恭鋑操作群益店頭基金績效操作3.5年，每年平均優於店頭指數20.19,註： 月報酬率係依持有群益店頭基金加上放空店頭指數計算而成， 計算期間2000/42003/9,資料來源：復華投信整理,以經理人操作群益店頭基金約3.5年期間績效進行計算,陳恭鋑經理人操作

3、退撫基金第三期績效第一名,退撫三 報酬率7.29,台灣加權指數 報酬率-1.84,資料來源:,復華投信整理 ,92/10/1393/11/03,復華戰神基金YTD報酬率：-4.31%年化報酬率：-4.12% 年化標準差：10.52%大盤年化報酬率：-31.11% 大盤年化標準差：29.93,復華戰神基金成立以來報酬率：44.4%年化報酬率：5.53% 年化標準差：9.78%大盤年化報酬率：-0.22% 年化標準差：20.30,自創菱形化操作追求護本與鎖利,1.基本面:個股獲利成長幅度趨緩時； 2.技術面:大盤天量長黑；融資暴增 3.市場面:主流類股瘋狂噴出或領先反轉 4.期貨正價差擴大,當錯判

4、大盤時，菱形化操作策略會採取護本操作，以控制下檔風險,如何決定此點,陳恭鋑經理人操作政府基金退撫第三期擇時績效和嚴謹操作紀律,基金持股 大盤指數,資料期間:2003/10/132004/5/30,資產管理業,證券(經紀,自營,承銷) 投信(共同基金銷售和操作;代操,私募基金) 投顧(第四台老師VS專業代操和投資顧問) 銀行 創投 外資分析師年薪可達百萬美元以上 避險基金:美國去年最高薪的經理人達數十億美金,基金經理人每天做什麼,早上6點到7點半陸續到公司開始看報紙看國際股市收盤行情及新聞 8點左右開會討論國際行情和新聞以及拜訪公司重點 9點開始操盤;中午吃個飯等1點半收盤 下午多半拜訪公司或客

5、戶;也可能開會或整理資料或寫報告 有些公司有週會月選股會和投資策略會 有些公司經理人看盤時陸續有客戶和業務或者上市櫃公司電話討論,基金經理人像什麼,多頭以為自己是神,每個人纏著你要明牌 空頭以為自己比垃圾還不如;客戶認為你是人渣,台灣海峽沒有加蓋,為什麼不去. 股市掌握不易,在數字遊戲中容易迷失,有人淪為玄學派;有人因此人性扭曲,需要物質享受來彌補精神損失 良心的建議:資產管理業銅臭味珍的很重,生活品質不佳但是報酬頗豐,景 氣 循 環 圖,擴張末期,擴張初期,衰退初期,衰退末期,買：原物料基金 (保留股票) 賣：債券,買：股票、債券,賣：股票、債券、 天然氣期貨、 鋅、鉛期貨,買：債券、股票

6、賣：原油期貨、 原物料基金,當經濟學Lesson 1最基本的假設就被推翻,time,指數 成交量,大盤指數,大盤成交量,這樣理性嗎,從行為經濟學來說因為股票下跌的痛苦是上漲的2.5倍,經濟學的應用,其實真正經常有用的經濟學知識就僅是很簡單的觀念,例如市場供需,例如機會成本 影響市場的真正因素卻被經濟學理論的假設給“假設”掉了很多人會因此認為經濟學根本無用 如果你體會出市場的本質,你會知道學經濟學在股市很有用,二次微分法選取景氣循環股,景氣從快速成長變成成長趨緩的那個點，股價已經達到高峰，此點二次微分等於零,景氣從快速衰退變成衰退趨緩的那個點，股價已經落底，表示有人已經看到最壞情況,預期理論的應

7、用,time,股價,景氣,回到原來趨勢,Shock,當main player已經看到最壞情況時，股價就是最低點,價值和乖離,假設我可以知道一家公司未來每年賺多少,利用折現法,我可以知道其價值 每個人估計會有不同,股票才會有買有賣 當股價偏離此價值越遠,乖離越大,未來拉回越深 反之,好股票跌太深,就創造出安全邊際,巴菲特因此買進,乖離,time,每人心中一把尺量出來答案皆不同,頭部底部操作策略,以預期底部去buy call為例.在4100點買4300點call,權利金50bp;預計4800點獲利了結,最大損失2500元，做對可賺22500元；我們只用很少資金ex:1%，來做，10次只要對超過1次

8、就賺,學經濟學如何在股市獲利,資訊領先與價格發現(定量) 觀察股市主要資金方向 操作紀律:選股秉持CANSLIM法則；擇時要有巴菲特人棄我取的堅決 最難的在於如何準確判斷趨勢(定性分析)；不論是經濟趨勢或者產業趨勢,經濟,William ONeil: ”大家都說我是Momentum trader，我很不服氣,價格發現+定量分析+操作紀律 = William ONeil (笑傲股市作者) 準確趨勢判斷+操作紀律 = Warren Buffet 準確趨勢判斷+價格發現 = Soros & Rogers,結論一,價格發現=Momentum trader,台股最佳投資策略沒有資訊領先下,打折買好股散戶

9、最佳投資策略其實是在股市很大突發性利空(shock)導致股市重挫時，大膽去買你認為很穩未來會很好的股票，然後長期持有。(如果你是什麼都不會的散戶) 持有主流-另外一種股市高手的投資策略，每年都找主流股做一波。其實每年不論多空頭，都有主流股產生，如果能抓對股票，就算股市跌，你也能賺錢。(下三頁就可證明,結論二,結論三: 資訊領先如何做到,價格發現、定量分析都是研究員經理人每天做的事，只是做得好或不好而已；投信確認主流股落後原因都在於價格發現太晚 *投資紀律是只能意會很難言傳的心法，重點就在於人棄我取這四個字而已；價格發現和價值發現基本上是互相牴觸，很多操盤人在這兩邊猶疑不定，失去投資紀律導致績效

10、不彰 *要達到資訊領先和趨勢預測準確必須長期觀察產業和公司，長期深耕產業人脈，這是最難、最花時間但是最有用的(千線萬線不如一條*線,網路時代資訊傳遞加快改變了景氣循環,今年以來景氣循環股(DRAM,被動元件)不再循環，成長股卻暴漲暴跌，世界改變了嗎? 由於資訊傳遞加快，對於供需掌握也加快，供需波動不可能如過去般地劇烈，因此過去的許多投資邏輯必須修正 還有景氣循環產業整併到剩下規模較大的數家，更容易掌握產業資訊,向偉大的飆股學習,股價漲幅最大就在獲利成長最大的那一年,1997年冠軍華碩；成長股(2000年大成長期結束,股王效應加上大多頭，讓股價持續創新高到2000,1998亞軍2343精業；因夢

11、想而偉大股,夢想總有幻滅時,2000年冠軍2492華新科；景氣循環股,華新科就那一年大好,2000年亞軍2439美律；成長股,2001年冠軍2331精英；玩完了的成長股,2002年冠軍2014中鴻；景氣循環股,中鴻2002開始連賺三年,2003年亞軍2542興富發；長景氣循環股,興富發獲利連續成長五年,2004年亞軍茂迪；因夢想而偉大股?還是成長股,茂迪已經連續倍數成長五年被忽略很久的珍珠，定量分析卻有管用,2004年季軍2548華固；長景氣循環股,華固在2004年獲利成長率最大,2005年亞軍8081致新；成長股,致新2004年可以看出端倪,2005年F42498宏達電；成長股,投信其實很早

12、發覺，是主力發現太慢,2005年F42474可成；成長股,投信其實很早發覺，是主力發現太慢,2006年冠軍8068全達；轉機股,全達今年獲利真的不錯,2006年亞軍5706鳳凰；作夢股,鳳凰今年第一季獲利大增,向偉大的飆股學習2,向偉大的飆股學習3,就在你不經意的時候，趨勢其實已經悄悄形成要努力且有方法的發掘趨勢 成長股的飆股通常life cycle很久，你很早就覺得貴了，它通常漲到讓你受不了本益比不是選擇成長股重要的標準 有些夢也該做，不要排斥，股票因夢想而偉大太晚賣也尾大不掉,向偉大的飆股學習4,機會大多在最需要投資的地方(景氣循環股則是時機財) 當時我們股本小 小時後胖不是胖，也有下場淒

13、涼的 景氣循環股:最壞的時機是最好的機會 成長股:答案就在趨勢中,尋找2005年黑馬股,投資研究處 陳恭鋑,如何尋找主流股?先讓我們回顧過去，以發現未來,尋找明年潛力股,1.未來產業新趨勢(新規格、新產品、新技術、新觀念、新市場) 2.技術面(ex:L每股營收+營利率 4.垃圾推找黃金(從跌深找) 5.國外股市趨勢找國內相關股 6.政策扶植性產業有籌資需求:TFT,LED 7.國內進口替代,10年來主要產業類股表現,一代拳王,過去2屆以上漲幅前20名的公司，鴻海、台積電、巨大仍是龍頭；華通、楠梓電、中環、精英已沒落；大霸則是投機股代表 以上全部是製造業,如果台灣未來產業轉型,則可預期未來明星股

14、會和過去很不一樣,選擇方式1及其結果,過去一年及過去三年表現最差個股top50 淨值在10元以上 過去曾經表現很優異，但因策略錯誤或產業趨勢不佳而沒落者 景氣循環產業週期近谷底且獲利已大幅衰退 未來產業趨勢預期有明顯有利變化者,時代改變了哪些,高爾夫球打最好的是黑人；RAP唱最好的是白人(阿姆)；NBA最高的是中國人；最會吃熱狗的是日本人 過去股債市很少同漲同跌?這三年就是這樣子 過去景氣循環股波動大、成長股波動小；這兩年剛好顛倒,這對基金經理人的操作有哪些啟示,投資方法各有巧妙,贏家僅是少數,非資產配置型 索羅斯之全球宏觀 巴菲特和坦伯頓之價值投資法 笑傲股市之突破買進型(動能+基本面) 選

15、取主流短線進出型主力張大軍 反市場操作-投機者科斯托藍尼 動能投資法台股陳姓主力,基金經理人的難題-時代在變、趨勢常變、金融工具會變，不變的是貪婪的心,股市的成功沒有公式,但有贏家方法,沒有不變真理；但有致勝策略,各種投資法優劣分析,股市心法,物極必反-乖離越大,反彈越強 股市反映所有人的看法,當所有的人都看好時,就是最高點-反向操作,逆向思考的重要性 漲時重勢,跌時重質-多頭發起時先押大型股,空頭盤跌時只能買小型成長股(Bottom up),每年會有行情,大小而已；永遠都有好股票,主流股 每年的主流股都不同-股市的主流價值觀一直在改變 昨日之是,很可能是今日之非-絕對不能有成見 資訊越來越快

16、,所以要不斷尋找主流,以領先市場 發掘甚至創造主流價值和找受忽視的股票雙管齊下 只看報紙,聽法說會買股票一定破產-領先且正確資訊的重要性真正了解公司才知道其價值所在,股市賽局-知己知彼,百戰百勝,了解對手是誰-分析籌碼歸宿的重要性 了解對手的策略-從量價、線形分析看其他玩家的心態 判斷莊家(政府)和公司派心態-有無資金需求（有資金需求,公司傾向做多,選股哲學-看透市場主要參與者的行為與心理才是選股關鍵,著名經濟學家凱因斯（John Maynard Keynes）曾說股市像是一場選美比賽，重點不在於哪位參賽者最漂亮，而是多數評審認為哪位參賽者最漂亮,你自己怎麼看個股不是最重要的， 了解市場主要參

17、與者怎麼看個股才是重點,選股模型-結合經濟學+投資學,選股模型,行為經濟學,產業經濟學,投資學,賽局理論 預期理論 資訊經濟學,供需理論,P/E DCF 其它valuation Model,選出市場行為使其可能上漲的股票買進(Long) 選出市場行為使其可能下跌的股票放空(Short,賽局理論在產業分析的應用,產業分析具有賽局的特性 殺價效應會否延續? 友達殺價，奇美是否跟進,均衡解:友達、奇美都將擴廠,賽局理論在股市投資的應用,股市具有的賽局特性 資訊不對稱:大股東、主力資訊較多 不理性因素:過度自信+追高殺低,均衡解:大股東、主力都將賣出持股,例:大股東與主力的行為分析 (假設大股東與主力目前均有獲利,結合預期理論和賽局理論,賽局理論:產業動態分析 產業目前供需狀況 企業CEO 供應商 競爭者,賽局理論:股市參與者可能的決策分析 大股東 外資 散戶 其它法人,產業經濟學:供需理論,投資學:Valuation Model,預期理論:評估個體行為所造成的總體影響,判斷個股走勢,Macro,