第二章 财务管理的价值观念.ppt

1、财务管理的价值观念,第二章,2020/12/19,华中农业大学会计系,2,如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。 纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。,案例,天啊！,2020/12/19,华中农业大学会计系,3,问题源于1966年的一笔存款：斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元

2、的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！） 1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。 问题： 1260亿美元的债务包含了对哪些问题的思考？,第一节,资金的时间价值,2020/12/19,华中农业大学会计系,5,时间价值（time value of money）,一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的l万元，到年终其价值要高于1万元。 例如，甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为40万元；如延期至5年后付款，则价

3、款为52万元。设企业5年期存款年利率为10，试问现付同延期付款比较，哪个有利?,概念,2020/12/19,华中农业大学会计系,6,假定该企业目前已筹集到40万元资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为40万元(1+105年)60万元，同52万元比较，企业尚可得到8万元(60万元-52万元)的利益。 可见，延期付款52万元，比现付40万元，更为有利。这就说明，今年年初的40万元，五年以后价值就提高到60万元了。(我国金融系统是如何计算利息的？),2020/12/19,华中农业大学会计系,7,资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金的时

4、间价值。 资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢?,2020/12/19,华中农业大学会计系,8,时间价值概念的几种表述 观点1： 资金时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均投资利润率，是利润平均化规律作用的结果。,2020/12/19,华中农业大学会计系,9,观点2： 投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推迟消费耐心的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分比称为时间价值。,2020/12/19,华中农业大学会计系,10,观点3：我们的看法 任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会

5、带来利润，实现增值。周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。 所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。,2020/12/19,华中农业大学会计系,11,学习和工作中应注意的问题 （1）时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域。 问题：各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？,2020/12/19,华中农业大学会计系,12,（2）时间价值产生于资金运动之中，只有运动

6、着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。 问题：必要停顿的资金会不会有时间价值的问题？,2020/12/19,华中农业大学会计系,13,（3）时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。 问题：企业采取措施加速资金周转，是否一定产生时间价值？,2020/12/19,华中农业大学会计系,14,一次性收付款项的终值和现值的计算,终值(future value)是现在一定量的现金在未来某一时点上的价值。 I（利息）=

7、P（本金）I（利率）n（期数） F（终值）=P+I,单利（simple interest)终值,2020/12/19,华中农业大学会计系,15,现值(present value)是未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值。 P=F/（1in） 5年后取得本利和1000元，利率5%，单利计息，现在存入银行 P=1000/（155%）=800,单利现值,2020/12/19,华中农业大学会计系,16,FVn=PV（1+i）n=PVFVIFi.n 其中： (1i)n 称为“复利终值系数”，表示为FVIFi，,n 或（F/P,i,n）,复利终值（future/compound value),2020

8、/12/19,华中农业大学会计系,17,由图可知：利息率越高，复利终值越大； 复利期数越多，复利终值越大。,复利终值图,2020/12/19,华中农业大学会计系,18,PV=FVn/(1+i)n=FVnPVIF i.n (1i)-n称为“复利现值系数”，表示为（ P / F,i,n） PVIFi，,n,复利现值图,表明：贴现率越高，复利现值越小；贴现期数越 长，复利现值越小。,2020/12/19,华中农业大学会计系,19,F=A(1i)n1/i (1i)n1/i“称为年金终值系数，表示为（F/A，i，n）,2020/12/19,华中农业大学会计系,20,年偿债基金A = Fi/(1i)n1

9、i/(1i)n1称为“偿债基金系数”，表示为（A/F，i，n） 思考：某企业有一笔4年后到期的借款，数额1000万元，为此设立偿债基金，年复利率10%，到期一次还清借款，每年年末应存入多少钱？,2020/12/19,华中农业大学会计系,21,PVAn=A1/(1+i)t=A PVIFA i.n (t=1,2,3 , , , n) 其中：PVIFA i.n 称为年金现值系数,普通年金现值图,2020/12/19,华中农业大学会计系,22,年资本回收额 A = Pi/1（1i）-n i/1（1i）-n称为“资本回收系数”，表示为（A/P，i，n） 思考：某企业现在借得1000万元的贷款，在10年内

10、以年利率12%等额偿还，每年应付多少金额,2020/12/19,华中农业大学会计系,23,（二）先付年金（预付年金 annuity due),先付年金终值与后付年金终值关系图,2020/12/19,华中农业大学会计系,24,F=A（1i）n1/i（1i） = A【（1i）n+11/i】1 “先付年金终值系数，表示为（F/A，i，n+1）1,2020/12/19,华中农业大学会计系,25,图：先付年金现值与后付年金现值关系图,2020/12/19,华中农业大学会计系,26,P=A1（1i）-n/i（1i） = A【1（1i）-（n-1）/i】1 “先付年金现值系数，表示为（P/A，i，n-1）+

11、1,2020/12/19,华中农业大学会计系,27,指第一次收付款发生的时间不在第一期末，而是隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项。 P=A（P/A,i,m+n）（P/A,i,m） P=A（P/A,i,n）（P/F,i,m） P=A (F/A,i,n) (P/F,i,m+n) F=A (F/A,i,n) -(与递延期无关）,2020/12/19,华中农业大学会计系,28,递延年金现值 方法一：把递延年金视为n期普通年金，求出递延期的现值 ，然后再将此现值 调整到第一期初。 V0=APVIFAi,nPVIFi,m,0 1 2 m m+1 m+n,0 1 n,2020/12/19,华中农业大学会

12、计系,29,方法二：是假设递 延期中也进行支付，先求出(m+n)期的年金现值 ，然后，扣除实际并未支付的递延期(m)的年金现值，即可得出最终结果。 V0=APVIFAi,n+m-APVIFAi,m = A(PVIFAi,n+m- PVIFAi,m),2020/12/19,华中农业大学会计系,30,某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，银行存款利率为10%。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？,方法一： V0=APVIFA10%,6-APVIFA10%,2 =1000(4.355-1.736) =2619 方法二： V0=APVIFA10%,4P

13、VIF10%,2 =10003.16990.8264 =2619.61,2020/12/19,华中农业大学会计系,31,指无限期等额收付的特种年金 永续年金现值P=A/I 永续年金无终值,2020/12/19,华中农业大学会计系,32,名义利率和实际利率,名义利率（stated annual interest rate）是一年计息次数超过一次的利率。 实际利率（effective annual interest rate）是指每年计息一次时所提供的利息应等于名义利率在每年计息m次时所提供的利息的利率。即： （1+i）=1+（r/m）m i=1+（i/m）m-1 （r：名义利率,i:实际利率）

14、年内计息次数越多，实际利率越高。,2020/12/19,华中农业大学会计系,33,表11名义利率 8%时1000元投资的实际利率表,第二节,投资风险价值,2020/12/19,华中农业大学会计系,35,风险,风险 某一行动的结果具有变动性。 财务管理上的风险概念指实际状况偏离预期目标的可能性，即由于各种难以预料因素的作用，使实际收益不如预期收益而遭受损失的可能性,2020/12/19,华中农业大学会计系,36,（三）分类： 风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公司本身和个体投资主体的角度。,公司特有风险个别公司特有事件造成 的风险。(可分散风险或非系统风险 如：罢工，新厂品开发失败，没争取

15、到重要合同， 诉讼失败等。,个体投资主体,市场风险对所有公司影响因素引起的 风险。( 不可分散风险或系统风险) 如：战争，经济衰退 通货膨胀，高利率等。,2020/12/19,华中农业大学会计系,37,公司本身,经营风险(商业风险）生产经 营的不确定性带来的风险。 来源：市场销售生产成本、生产技术，其他。,财务风险 是由借款而增加的风险， 是筹资决策带来的风险， 也叫筹资的风险。,2020/12/19,华中农业大学会计系,38,风险报酬,风险反感：投资者宁愿要肯定的某一报酬率，而不愿要不肯定的同一报酬率。 风险报酬：投资者冒风险进行投资而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬。用绝对数表示即

16、称为风险报酬（收益、价值）额，用相对数表示即称为风险报酬率。,2020/12/19,华中农业大学会计系,39,单项资产的风险报酬,（一）概率分布（probability distribution） 概率分布，是把随机事件所有可能的结果及其发生的概率都列示出来所形成的分布。 概率分布符合两个条件：0Pi1 Pi=1,2020/12/19,华中农业大学会计系,40,离散概率分布图,2020/12/19,华中农业大学会计系,41,连续概率分布图,在标准差相同情况下，期望值越高，风险越小。 若期望值相同，对期望值的偏离程度越大，代表性就越小;偏离程度越小，则代表性就越强。即标准差越大，风险越大；标准差

17、越小，风险越小。从图像看，图像越陡，风险越小，图像越平坦，风险越大。,2020/12/19,华中农业大学会计系,42,（二）期望收益率（expected return），各种可能的收益率按其各自发生的概率为权数进行加权平均所得到的收益率，计算公式为： R=RiPi （i=1，2，3，n） （三）标准差（standard deviation）或方差（variation），各种可能的收益率偏离期望收益率的平均程度，计算公式为： =（RiR）2 Pi （i=1，2，3，n）,2020/12/19,华中农业大学会计系,43,（四）标准离差率（coefficient of variation ，cv）

18、也称为方差系数，计算公式为： CV= /R,2020/12/19,华中农业大学会计系,44,风险报酬和风险（用标准离差率表示）之间的关系： Rr=bCV 其中：b风险价值系数 Rr风险报酬率,期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 R=Rf+Rr =Rf+bCV 其中： Rf 无风险报酬率,2020/12/19,华中农业大学会计系,45,图35 收益与风险的关系图,2020/12/19,华中农业大学会计系,46,风险报酬额 风险报酬额=收益期望值（风险报酬率期望投资报酬率） 期望投资收益=无风险投资收益+风险报酬额（不考虑通货膨胀）,2020/12/19,华中农业大学会计系,47,东方制造公司和

19、西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。 东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布,2020/12/19,华中农业大学会计系,48,西京自来水公司,=40%0.20+20%0.60+0%0.20 =20%,东方制造公司,=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20 =20%,2020/12/19,华中农业大学会计系,49,西京自来水公司的标离差：,=,=12.65%,东方制造公司的标准离差：,=,=31.62%,2020/12/19,华中农业大学会计系,50,西京自来水公司投资报酬率： K=RF+bV =10%+5%63.25%=13.

20、16% 东方制造公司投资报酬率 K=RF+bV=10%+8%158.1%=22.65%,2020/12/19,华中农业大学会计系,51,四、风险与报酬的关系 （一）基本关系：风险越大，要求的报酬率越高。 风险和期望投资报酬率的关系： 期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 （二）公式：资本资产定价模式：,-第i种股票的系数 Ki -第i种股票或证券组合的必要报酬率 Km -所有股票的平均报酬率或市场报酬率 RF -无风险报酬率,2020/12/19,华中农业大学会计系,52,case8 国库券的利息率为8%，证券市场股票的平均率为15%。要求： (1)如果某一投资计划的 系数为1.2，其短期

21、投资的报酬率为16%，问是否应该投资？ (2)如果某证券的必要报酬率是16%，则其 系数是多少？ 答案：,(1)必要报酬率=8%+1.2(15%-8%)=16.4%16% 由于预期报酬率小于报酬率，不应该投资。 (2)16%=8%+ (15%-8%) =1.14,2020/12/19,华中农业大学会计系,53,（三）图示,必要报酬率 (%) 6,0 0.5 1 1.5 2.0 系数,SML,无风险报酬率,风险报酬率,2020/12/19,华中农业大学会计系,54,SML1,SML2,必要报酬率(%) 8 6,0 0.5 1.0 2.0 系数,通货膨胀与证券报酬,无风险报酬率,风险报酬率,202

22、0/12/19,华中农业大学会计系,55,0 0.5 1.0 2.0 系数,必要报酬率(%) 6,SML2,SML1,无风险报酬率,风险报酬率,2020/12/19,华中农业大学会计系,56,组合投资的风险报酬,可分散风险（非系统风险） 是指某些因素对单一投资造成经济损失的可能性。 只有负相关的投资进行组合才能降低可分散风险，而正相关的投资进行组合不能降低可分散风险。,2020/12/19,华中农业大学会计系,57,2020/12/19,华中农业大学会计系,58,不可分散风险（系统风险） 是指某些因素对市场上所有投资造成经济损失的可能性。 不可分散风险通常用系数表示，用来说明某种投资（或某一组合投资）的不可分散风险相