基金管理学(3).ppt

1、基金管理学（）,李曜,伞型结构基金（系列基金）,一组子基金，构成一个母基金。各子基金独立运作，可在各个子基金之间选择和转换，申购费率优惠。 我国基金的实例：系列基金。 案例：招商系列基金 / 湘财合丰系列 系列基金2004年后停止发行。原因？,招商安泰系列基金 股票基金（股票75%，债券20%，现金5%） 债券基金（债券95%，现金5%） 平衡型基金（股票45%，债券50%，现金5%) 基金之间可以相互转换，收取转换费率，较重新申购费率优惠 举例：招商安泰系列基金之间的转换 湘财合丰系列的特征,保本基金,保本期 保本概念 保本比例 保本机制： （1）担保人； （2）投资技术：静态保本；动态保本

2、CPPI 投资技术介绍；固定收益证券+衍生工具 香港在2001、2002年中，保本基金发行了100多只，在弱市中很有吸引力。,CPPI,本基金采用固定比例组合保险（CPPI，Constant Proportion Portfolio Insurance）技术和基于期权的组合保险（OBPI，Option-Based Portfolio Insurance）技术相结合的投资策略。通过定量化的资产类属配置达到本金安全。用投资于固定收益类证券的现金净流入来冲抵风险资产组合潜在的最大亏损，并通过投资可转债及股票等风险资产来获得资本利得。 摘自国泰金象保本基金招募说明书,CPPI,CPPI CPPI运作举

3、例,案例：怡富日本美元还本收益基金,阅读文献：陈威光，新金融商品个案集（台湾），中国人民大学出版社2006 每单位10美元，最低投资1万美元。募集期间：1995/3/20-1995/3/21；投资期间：1995/4/10-1997/4/10。存续期间，不接受申购，投资者可以按当日净值要求赎回，但必须支付提前赎回费。基金管理费率1.35%。该基金保本额度：100%，额外收益的报酬：日经300指数涨幅的125%。 投资人到期回收金额=原始投资本金+ 日经300股价指数平均投资报酬率原始投资本金125%参与率 结构性保本产品,资产组合：零息票债券和日经300指数季平均买权。 亚式期权（Asian c

4、all option） 参与率,实务操作，假设定存利率2%，某股票指数目前为4500点，透过Black-Scholes Formula，计算目前的一年期买权理论价格为489.1753点、卖权理论价格为400.0693点，其中volatility为25%。,表一：保本基金保本率与参与率一览表,案例：南方避险增值基金，2003年6月27日成立，发行了51.93亿元，是当时单只发行规模最大的基金。单只基金持有人最多，达14.81万户，单只基金中个人持有人所占比例近7成，为截至当时发行基金中最高。代销银行销售量最高，达41亿元。 2004年2月银华保本增值基金的成功发行。（10天，60亿）； 2004

5、年8月-9月天同保本增值基金延长发行期；（22亿）；2004年10月，国泰金象保本增值混合型基金发行；（8亿）2004年10月，首只银行担保的保本基金嘉实浦安保本增值混合型基金发行。（12.96亿） 保本基金在2005年以来的成功。,讨论：保本基金有没有市场需求？客户对象是谁？,表1:国内保本基金基本情况,表：南方避险增值基金各时期的资产配置,数据来源：WIND资讯,货币市场基金,2004年7只货币市场基金（准）：华安、博时、招商、泰信、华夏、南方、长信 。 2004年底，银河、诺安、海富通、银华的货币市场基金成立。2005年有15家基金公司推出货币基金。 截止2006/3/12，市场共有28

6、只货币市场基金。 链接：货币基金品种及收益率 案例：同一货币基金的A、B两类,2005货币市场基金年,低风险的货币基金及短债基金品种的规模由年初的634.09亿份急速上升至12 月底的2056.91亿份，其总规模几乎占到全部基金的一半。,货币基金的特征： 一、二、三、四 （华安语录） “一元固定价，天天有利息，月月有红利；免利息税，免赎回费，免认购费；超级安全，超额收益，超级便利，超级享受” 费率低：零申购费、零认购费、零赎回费、免所得税、免利息税； 流动性好：赎回资金T+1/2到账； 复利收益：天天计息，按月/日结转（月/日复利） 收益率高：投资领域：同业存款、拆借、债券回购、短期国债、央行

7、票据、金融债、大额存单、企业短期融资券。,货币市场基金发展的制度背景： 美国与中国的比较 （70年代末、80年代初美国货币市场基金的诞生背景）,1、企业现金管理工具； 链接：债市通与企业现金管理 2、固定收益投资工具：利率管制时代的百姓理财产品；新股IPO暂停的特殊背景 3、基金转换工具,个人理财中的货币基金,三张卡的理财之道 货币基金与股票基金的转换 例如：可以把华安现金富利当成自己的“富利”帐户，看好后市买华安180、华安宝利、华安创新，看淡后市转换成华安现金富利，牛市有得赚，熊市也能赚利息！ 巧用华安电子直销的“基金转换”功能，您会欣喜多多！比如，您T日把华安富利转换成了华安创新；不仅是

8、按T日净值转换成华安创新，而且还能分享华安富利T日的收益，何乐而不为？摘自华安基金公司网站,商业银行个人理财业务管理暂行办法05-10 商业银行的个人理财产品与货币基金的竞争与合作 讨论：比较三种个人理财产品：货币市场基金、人民币理财产品、券商集合理财计划 衍生：银行的外汇理财产品（结构性金融产品）,三种理财产品的综合评价,货币市场基金与人民币理财产品比较,创新券商集合理财产品特征05/6,创新：货币市场基金的支付功能,1、中信银行与南方基金之间的合作：中信南方联名信用卡 客户持有的基金份额将作为个人资信证明之一，方便客户的信用卡申请。另在用卡过程中，如客户需要临时提升信用额度，客户持有的基金

9、份额将成为重要依据。 通过信用卡账户与基金账户的关联，在还款日将自动赎回与欠款相应的基金份额，并将资金自动转账至客户的信用卡账户实现还款，客户也可以选择现有的其他还款方式。,2、融通基金管理公司与民生银行的合作：融通易支付货币基金（自动申购、自动赎回、自动赎回还款）（2006/5） 交通银行与博时基金公司合作（银行借记卡资金超过一定数字，自动申购博时3号）（2006/7） 工商银行的“利添利”帐户（2006/9）,2006-9,1 、每万份基金收益； 2、最近7日年化收益率； 按日结转份额的7日年化收益率 按月结转份额的7日年化收益率,清晰概念,有关法规：1、货币市场基金暂行规定,2004年8

10、月16日颁布 暂行规定将主要规范“仅投资于货币市场工具的基金”。 货币市场基金应当投资于以下金融工具：现金；一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单；剩余期限在三百九十七天以内（含三百九十七天）的债券；期限在一年以内（含一年）的债券回购；期限在一年以内（含一年）的中央银行票据；以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。 货币市场基金不得投资于以下金融工具：股票；可转换债券；剩余期限超过三百九十七天的债券；信用等级在AAA级以下的企业债券；中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。 暂行规定还对货币市场基金的投资、托管、核算、收益分配以及信息披露等各方面作出了明

11、确规定。,暂行规定值得关注的地方,货币基金的投资范围 “货币市场基金投资组合的平均剩余期限，不得超过一百八十天。” 。,2、关于货币市场基金投资等相关问题的通知 ,2005年3月27日颁布 组合平均剩余期限在每个交易日均不得超过180天 限制货币市场基金与其管理人的股东进行交易，防止基金通过其关联方的配合操纵收益 除巨额赎回情况下，债券正回购的比例不得超过20% 剩余期限小于397天但剩余存续期超过397天的浮动利率债券的投资比例控制在资产净值20%内，并禁止投资一年期定期存款利率为基准的浮动利率债 买断式回购融入基础债券的剩余期限不得超过397天 引入影子定价法，挤掉估值水分,3、关于货币市

12、场基金投资短期融资券有关问题的通知,2005年9月22日，由中国证监会颁布，正式实施。通知要求，货币市场基金投资于同一公司发行的短期融资券及短期企业债券的比例合计不得超过基金资产净值的10。通知还规定了货币市场基金投资的短期融资券的最低信用评级 。,4、关于货币市场基金投资银行存款有关问题的通知,2005年11月21日，由中国证监会颁布的关于货币市场基金投资银行存款有关问题的通知正式实施。通知指出，货币市场基金可以投资于现金、通知存款、1年以内（含1年）的存款；货币市场基金的存款银行应当是具有证券投资基金托管人资格、证券投资基金代销业务资格或合格境外机构投资者托管人资格的商业银行；货币市场基金

13、投资于定期存款的比例不得超过基金资产净值的30。,问题讨论：1、货币基金需要回归现金管理工具流动性重于收益性,2006年6月，近期货币基金的收益率没有跟随央票收益率不断上升而上升，反而出现了小幅下降的情况，从一个侧面反应出货币基金是在“牺牲”收益率来换取货币基金的流动性。 货币政策的调整升息预期；法定准备金率调高 IPO新股申购资金大额赎回 货币基金的流动性压力骤升！ 货币基金陷入流动性陷阱？,2、定期存款利息的损失赔偿问题争论,根据定期存款的合同约定，如果发生提前支取的话，基金将不能按照原有的2.4%到2.6%的利率计息。而只能按照1.62%或是0.72%计息。按照货币基金的摊余成本法，原有

14、的利息收入已经提前摊入前期的每日净值之中。因此，如果发生提前支取，必将会产生大额的一次性利息损失。 2006年6月19日，证监会发布紧急通知，要求基金管理公司承担旗下的货币基金“出于流动性管理的需要，而提前支取定期存款导致的利息损失” 。 讨论：是否应该由基金管理公司承担存款利息损失呢？,3、利用货币基金的投机行为 案例：1）机构投资者的套利行为7天回购融资投资货币基金 2）代持长债问题,货币市场基金的风险控制,1、信用风险： 2、政策风险： 3、流动性风险： 1、信用风险举例：美国大众生命保险公司发行短期融资券，到期无法偿还（1999） ；国内短期融资券市场的福禧事件（2006）,2、政策风

15、险举例：货币基金出现负收益：2006年6月9日，泰达荷银基金公司的网站上显示的6月8日荷银货币基金净值，每万份基金净收益为-0.2566元。原因：新股发行开始！ 3、流动性风险举例：基金提前支取定期存款，造成利息损失。,最后：如何选择货币基金进行投资？,1、基金规模；2、基金份额变化趋势；3、杠杆比例；4、组合久期；5、收益率的波动性；6、最近7日年化收益率；7、今年以来收益率 货币基金收益率的对比分析（链接：华安基金公司网站/基金资讯栏目/基金绩效比较；交通银行“基金超市”）,（中）短期债券基金,博时6号；易方达月月收益A/B 2005年8月、9月发行，分别完成46亿元、 114亿首发规模

16、基金净值不固定为1元，可以变动，为短期债券基金 弥补了货币基金与债券基金之间的需求空档！ 申购赎回等费率全免；T+2资金到账；,比较：组合久期控制在3年（博时稳定价值）；投资对象的到期期限控制在3年以内（易方达月月收益）； 金融债券为主要投资对象；估值方法为摊余成本法 衡量收益指标：90日净值增长率 链接：博时6号的资产组合 链接：博时稳定价值与易方达月月收益的收益比较,业绩基准为两年期银行存款税后利率 只投资银行间债券市场，不投资交易所债券、转债等。,短债基金的创新,南方多利中短债基金、友邦华泰中短债基金（2006-3/4发行）（本基金投资组合的平均剩余期限在每个交易日将控制在3年以内。当本基金管理人预期市场利率上升时，将主动缩短投资组合的平均剩余期限，通常以1年为参考；当本基金管理人预期市场利率下降时，将主动增长投资组合的平均剩余期限，通常以3年为参考。总体而言，本基金投资组合的平均剩余期限将保持在2年左右。） 嘉实超短债基金（组合剩余期限控制在