2011年一建建工精讲班第二节

1、1Z技术方案经济效果评价【本章考情分析】本章每年必考、题量（比重）很大，大致3-5分的题量；通常是2个左右的单选题，1-2个多选题。【前言】本章的主要内容包括：经济效果评价的内容；经济效果评价指标；投资收益率；投资回收期；财务净现值；财务内部收益率；基准收益率的确定；偿债能力分析。本章的重点（难点）主要在于：技术方案及其经济效果评价的内容；几个重要评价指标的含义、计算及判断标准或应用。【系统讲解】值得注意的是，新教材以更为广泛的技术方案，代替了原来的建设项目，并作为评价对象。其中，广义的技术方案，可以包括：工程建设的技术措施或方案；企业发展战略等。1Z （技术方案）经济效果评价的内容 评价的思

2、路：技术方案财务可行性、经济合理性（论证）科学决策。一、经济效果评价的基本内容1.技术方案的盈利能力 计算期内的盈利能力、盈利水平指标2.技术方案的偿债能力 财务主体评价指标3.技术方案的财务生存能力（资金平衡能力） 思路：财务计划现金流量表投资、融资和经营活动现金流入、流出计算净现金流量和累计盈余资金。 要求：足够的净现金流量维持正常运营；整个运营期内，累计盈余资金不能出现负值。 注意：经营性方案与非经营性方案评价内容的差异：前者，分析三个能力；后者，主要分析财务生存能力。二、经济效果评价的方法（一）基本方法 确定性评价和不确定性评价（二）按评价方法的性质分类定量分析和定性分析（三）按评价方

3、法是否考虑时间因素分类静态分析和动态分析。静态分析与动态分析，以动态分析为主。（四）按评价方法是否考虑融资分类1.融资前分析不考虑融资方案，分析投资总体获利能力以动态分析为主2.融资后分析思路：在拟定的融资条件下，分析三个能力，以便融资决策。 动态分析：包括项目资本金、投资各方的现金流量分析，共两个层次。 静态分析（五）按技术方案评价的时间分类包括：事前（实施前）评价；事中评价（实施过程中的跟踪评价）；事后评价（实施完成后的后评价）。三、经济效果评价的程序 四个步骤（P17）：熟悉情况；收集资料（价格、投资等）；编制报表；经济效果评价（融资前盈利能力；融资后资本金的盈利能力、偿债能力）。四、经

4、济效果评价的方案（一）独立型方案互不干扰、互不相关绝对经济效果检验（单一方案的做或不做）（二）互斥型方案（排他型方案）可以相互替代绝对经济效果检验相对经济效果检验（最优可行）五、技术方案的计算期1.建设期 从资金正式投入到建成投产（参考合理工期或建设进度计划）2.运营期投产期：尚未完全达到设计生产能力的过渡期。达产期：达到设计预期水平以后的时间3.对于计算期的几点认识 不宜太长（预测的精度；折现数据的失真） 通常以“年”为单位 不同方案的计算期应当相同（否则，比较年值）1Z 经济效果评价的指标体系 图1Z 经济效果评价的指标体系静态分析与动态分析各有利弊三个（2个）能力与指标体系的对应关系1Z

5、 投资收益率分析一、概念1.基本概念投资收益率是衡量技术方案获利水平的评价指标，它是技术方案建成投产达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益额与技术方案投资的比率；它表明技术方案在正常生产年份中，单位投资每年所创造的年净收益额。2.基本公式（1Z-1）式中 R投资收益率；A技术方案年净收益额或年平均净收益额；I技术方案投资。二、判别准则大于或等于基准投资收益率，则可以接受；否则，方案不可行。三、应用式（一）总投资收益率（ROI）（1Z-2）式中 EBIT技术方案正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润；TI技术方案总投资（包括建设投资、建设期贷款利息和全部流动资金）。（二）资本金净

6、利润率（1Z-3）式中 NP技术方案正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润，净利润=利润总额-所得税；EC技术方案资本金。【例1Z】已知某技术方案的拟投入资金和利润，如表1Z所示。计算该技术方案的总投资收益率和资本金利润率。【解】（1）计算总投资收益率（ROI）总投资TI=建设投资+建设期贷款利息+全部流动资金=（1200+340+2000）+60+（300+100+400）=4400万元年平均息税前利润EBIT=（123.6+92.7+61.8+30.9+4+207）+（-50+550+590+620+6504）8=（453+4310）8=595.4万元总投资收益率（ROI）（2）计算资本

7、金净利润率（ROE）资本金EC=1200+340+300=1840万元年平均净利润NP=（-50+425+442.5+465+487.54）8 =3232.58=404.06万元资本金净利润率（ROE）404.06/1840100%=21.96% 若总投资收益率或资本金净利润率高于同期银行贷款利率，则适度举债在经济上有利；反之，不利。四、优劣优点：简便，直观；适合于各种投资规模。缺点：忽略了资金的时间价值；正常年份的选取主观色彩浓厚；适合于方案评价的初期，以及工艺简单、计算期较短的情况。1Z投资回收期分析一、概念也称返本期，是反映技术方案投资回收能力的重要指标（通常只计算静态投资回收期）。以技

8、术方案的净收益回收总投资所需要的时间（年）为单位。宜从技术方案的建设开始年算起；若从投产开始年算起，应予以特别注明。从建设开始年算起，投资回收期（Pt）的计算公式如下：（1Z-1）二、应用式1.各年的净收益相同计算公式：1Z-2【例1Z-1】某技术方案估计总投资2800万元，建设成后各年净收益为320万元，则其静态投资回收期为多少年。技术方案的年净收益不等于年利润额-投资回收期不等于投资利润率的倒数2.各年的净收益不同计算公式：1Z-3（由线性内插法推导所得）注意其中的T以及“累计”、首次为正或零。【例1Z-2】某技术方案，其现金流量表的数据如表1Z所示，计算其静态投资回收期。三、判别标准若投

9、资回收期（Pt）基准投资回收期（Pc），则方案可行；否则，不可行。四、优劣 优点：简便，易懂；反映了资本的周转速度；适合于更新迅速、资金短缺等情况。 缺点：没能反映资金回收之后的情况；只能作为辅助指标。1Z财务净现值分析一、概念1.定义用预定的基准收益率（或设定的折现率）ic，将整个计算期内各年发生的净现金流量都折现到技术方案开始实施时（起点）的现值之和。2.计算公式（1Z） 式中的净现金流量，可能为所得税税前，也可能为税后。【例1Z】已知如下现金流量（表1Z），设ic=8%，试计算财务净现值（FNPV）。答疑编号1【解法1】P24【解法2】FNPV=-4200（P/F，8%，1）-4700（

10、P/F，8%，2）+2000（P/F，8%，3）+2500（P/ A，8%，4）（P/ F，8%，3）=242.76（万元）二、判别准则三种可能：FNPV0，获得超额收益；FNPV=0，刚好满足要求；FNPV0，不可行。三、优劣 优点：全面；明确；直观。 缺点：基准收益率取值困难；不同技术方案需要相同的计算期；难以反映单位投资的使用效率；对运营期各年的经营成果，反映不足；不能反映投资回收的速度。1Z 财务内部收益率分析一、财务内部收益率的有关概念1.常规的现金流量 其财务净现值是折现率的函数：式1Z-1；图1Z.2.财务内部收益率（FIRR）的实质技术方案在整个计算期内，各年净现金流量的现值累

11、计（FNPV）等于零时的折现率3.财务内部收益率的理论数学表达式（1Z-2）4.财务内部收益率的求算（试算法）二、判别准则 若FIRR基准收益率（ic），则技术方案可行；否则，不可行。【例】根据表1Z所列的现金流量，设ic=8%，试计算其财务内部收益率（FIRR），并判断方案是否可行。某技术方案的净现金流量 单位：万元 表1Z年 份1234567净现金流量-4200-470020002500250025002500【解】第一步，根据式（1Z），可以得到与不同折现率对应的FNPV：FNPV（i1=8%）=242.76万元FNPV（i2=10%）=-4200（P/F，10%，1）-4700（P/F

12、，10%，2）+2000（P/F，10%，3）+2500（P/F，10%，4）+2500（P/F，10%，5）+2500（P/F，10%，6）+2500（P/F，10%，7）=-42000.9094-47000.8264+20000.7513+25000.6830+25000.6209+25000.5645+25000.5132=-245.7万元第二步，根据试算法（线性内插法公式），可以得到FIRR：第三步，由于FIRR=8.99%ic=8%，所以该方案在经济上可行。三、优劣优点：可以反映投资全过程的收益；无需选择折现率，不受外部因素影响。缺点：计算麻烦；非常规方案会出现多个内部收益率，难以判

13、断。四、FNPV 与FIRR的比较 对于常规、独立方案，两者的结论一致。 各有利弊：前者简便；后者不受外部因素影响。1Z 基准收益率的确定一、基准收益率的概念也称基准折现率，是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的技术方案最低标准的收益水平。它是方案比选的主要依据。二、基准收益率的测定1.政府投资项目2.行业财务基准收益率3.境外投资的技术方案4.投资者自行测定的基准收益率资金成本。为取得资金使用权所支付的费用，主要包括筹资费和资金的使用费。机会成本。投资者将有限的资金用于拟实施技术方案，而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。例如，经营活动中的利润，信贷活动中的利率。（1Z-1）投资

14、风险。风险越大，则风险补贴率（i2）越高。通货膨胀。通货膨胀率越大（i3）、物价指数变化率（i3）越大，则基准收益率越大。因此，基准收益率可按下式计算：（1Z-2）1Z 偿债能力分析分析作为财务主体的企业的偿债能力，并非“技术方案”。一、偿债资金来源1.利润 扣除盈余公积金、公益金后的未分配利润；股份制企业，还应扣除分配给投资者的利润。2.固定资产折旧 投产初期、提取的折旧（资金）闲置，可以还贷（缩短还贷期限）；逐步减少比例；最后，以未分配利润归还贷款后的余额“垫回”折旧。3.无形资产和其他资产的摊销费（沉淀）4.其它资金来源（减免的营业税）二、还款的方式及还款的顺序1.国外借款在规定的期限内

15、，按规定的数量还清。2.国内借款先贷先还、后贷后还，利息高的先还、利息低的后还。三、偿债能力分析（一）借款偿还期（Pd）1.概念 根据国家财税规定及技术方案的具体财务条件，以可作为偿还贷款的收益（利润、折旧、摊销费及其他收益）来偿还技术方案投资借款本金和利息所需要的时间。它是反映技术方案借款偿债能力的重要指标。借款偿还期的计算式（理论数学表达式）如下：（1Z-1）式中 Pd借款偿还期（从借款开始年计算；当从投产年算起时，应予注明）；Id投资借款本金和利息（不包括已用自有资金支付的部分）之和；B第t年可用于还款的利润；D第t年可用于还款的折旧和摊销费；R0第t年可用于还款的其他收益；Br第t年企

16、业留利。2.计算（1Z-2）3.判别准则 应当满足贷款机构要求的期限对于预先给定借款偿还期的技术方案，可以只分析利息备付率和偿债备付率（不分析借款偿还期）。（二）利息备付率（ICR）1.概念也称已获利息倍数，指技术方案在借款偿还期限内，各年可用于支付利息的息税前利润（EBIT）与当期应付利息（PI）的比值。2.计算其表达式为（分年计算）：（1Z-3）3.判别准则大于1；不宜低于2。（三）偿债备付率（DSCR）1.概念技术方案在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金（EBITDA-TAX）与当期应还本付息金额（PD）的比值。2.计算 其表达式为（分年计算）：（1Z-4）式中：可用于还本付息的资金

17、（息税前利润+折旧+摊销EBITDA-企业所得税TAX），值得关注。3.判别准则大于1；不宜低于1.3。【练习题单选题1】某技术方案当设定折现率为15%时，求得的财务净现值为186万元；当设定折现率为18%时，求得的财务净现值为-125万元，则其财务内部收益率应是（）。A.16.79% B.17.28%C.18.64% D.19.79% 答疑编号1正确答案A答案解析第一种解法：根据试算法的公式：则有，FIRR=15%+（18%-15%）186/（186+125）=16.79% 第二种解法：排除法与猜测法相结合。它一定小于18%，C、D首先被排除；经观察，B又过分接近于18%。故此。参见教材P2

18、5。【练习题多选题1】下列关于静态投资回收期的描述中，正确的有（）。A. 静态投资回收期是投资利润率的倒数B. 静态投资回收期可以从技术方案投产开始年算起C. 动态投资回收期和静态投资回收期都是反映投资回收能力的指标D. 静态投资回收期只能作为辅助评价指标E. 静态投资回收期应以基准收益率或贷款利率作为折现率答疑编号2正确答案BCD答案解析参见教材P22、23。 【本章小结】本章旨在以若干评价指标，反映技术方案的三个能力。有关内容理论性强、技术含量高，并以资金时间价值计算为基础。动态评价指标的含义、计算、判别与特点经济含义计算方法判别标准财务净现值（FNPV）按照行业的基准收益率或投资主体设定的折现率，将项目计算期内各年发生的净现金流量折现到建设期初的现值之和0财务内部收益率（FIRR）项目在整个计算期内，各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率内插法的计算公式基准收益率（ic）静态评价指标的含义、计算及判别准则经济含义计算方法判别标准总投资收益率（ROI）项目达到设计生产能力后，正常生产年份的年或年平均税息前利润与项目总投资的比率行业平均收益率项目资本金净利润率（ROE）项目达到设计生产能力后