风险投资绩效与风险投资基金投资行为之关联性研究

1、风险投资绩效与风险投资基金投资行为之关联性研究 摘要 本文针对风险投资公司投资绩效与风险投资基金经理人投资行为之关联性进行研究，探求并指出风险投资基金之投资绩效与投资前项目评估和投资后管理要素之间，风险投资基金经理人应有哪些项目是经理人更该重点关注和研究，从而使风险投资公司投资风险降到最低，投资效益稳步增长。 关键词 投资行为；投资绩效；项目评估一、绪论创业投资 (ventitle capital) 事业是指由一群拥有技术、财务、市场及产业知识与经验的人士，藉由私募资金方式投资于具有发展潜力与快速成长的新创公司，并利用其专长协助该公司的发展，达到增加公司竞争力与市场价值目的的事业。当公司经过良

2、好的经营后，创业投资事业经由被投资公司股票成功上市上柜后，于资本市场上获取资本利得；或利用与其他企业合并并购、新创企业回购、清算等管道退出，以达到获取利润或收回投资资金的目的。投资案若能顺利 ipo(initial public of fering) 者，代表投资后回收的最佳状况。虽然投资前创投业者已经精挑细选，但新创企业实际能 ipo 的比例仍比较低，其退出回收的良好状态尚包含被大公司购并等方式。( 一) 研究动机风险投资公司所进行的投资循环过程，依 lorenz(1985)的研究大概可分为 5 大阶段：1. 基金的挑选：创业家与创投事业家互相寻找搭档；2. 创业家的筛选评估：创业投资家筛选

3、投资方案；3. 投资案的协议：决定合作模式；4. 投资后的管理：执行投资计划；5. 退出：获利退出并结束与创业家之间的合作关系。基于上述投资评估因素及投资后管理对投资结果的影响，本研究希望能探求风投基金的投资绩效与投资前项目评估和投资后管理要素之间有哪些项目是经理人更该专注的。( 二) 研究目的创业投资的流程一般是项目筛选一项目评估一谈判签约一投资后管理、培育新创企业一退出，最终的目的是从被投资公司出脱股权获得多倍数的利润。若投资失败，就必须得到被投资公司执行清算并接受清算的结果。所以，本研究的目的在了解基金经理人在提高投资绩效目标上，在投资前项目评估和投资后管理要素方面，应着重在哪些项目上。

4、二、文献探讨( 一) 投资前项目评估准则siskon zopounidis(1987)提出 9 项重要的评估准则：知识与技术的保障、市场趋势、市场利基与定位、环境的敏感性、过去成绩表现的走势、预期的股利、管理的质量、研究发展的水平、与金融市场间的关系。 fried和 hisrich(1995)提出 12 个一般准则概念：有足够的盈利与潜能、有一个两三年内即可在市场上销售的商业创意、拥有明显的竞争优势、有合理的资本需求(capital requirement) 管理、有能力的专业经理人、过去有良好的表现、专业经理人具有优良的判断能力、管理有弹性、专业经理人具备一定的领导能力、专业经理人对该产业有

5、一定程度的了解与专业知识、投资需有回收机会、投资报酬率要高(irr：30-70 ) 。( 二) 投资后的管理准则knockaen、lockett和 clarysse(2005)将风险投资后管理活动分为监控活动和增值活动两部分。 其中，监控活动包括监控财务状况、监控市场营销状况、监控股权变动、监控 ceo 的报酬、监控追加借款等；增值活动包括制定战略计划、 充当管理团队的参谋、 招募 ceo或 cfo 等高层管理人员、招募新员工、联系潜在客户、组建有效运行的董事会、运作管理等。胡海军和王明伟 (2008) 研究认为，风险投资后管理的主要内容包括增值服务和监控两部分，增值服务主要包括风险投资企业为

6、被投资企业提供的战略、关系网络资源、人力资源管理、后续融资、生产运作等支持。( 三) 投资绩效engel(2004) 研究发现，资本较大创投公司，被其投资的公司绩效较好；在扩张期阶段被投资的公司，成长率及存活率较高；改变创投公司之管理团队会影响被投资公司之绩效；投资较多当地公司的创投公司，绩效较好。唐运舒、徐泰玲和谈毅等(2008) 通过实证分析发现，香港创业板市场有风险投资持股公司的发行价格要高于无风险投资持股的公司。三、研究方法( 一) 研究架构( 二) 探求目标1. 风险投资公司投资绩效与基金经理人投资前项目评估关联性探讨本研究问卷，根据前人文献重点，设计出投资前项目评估题项共有 23

7、项，需要了解其中存在的哪些题项是基金经理人普遍认为重要的，哪些对投资绩效存在正向关系，哪些存在负向关系。2. 风险投资公司投资绩效与风险投资基金经理人投资后管理要素关联性探讨问卷中，投资后管理题项共有 17 项，需要了解其中存在的哪些题项是基金经理人普遍认为重要的，这些题项是否对投资绩效有影响，哪些对投资绩效存在正向关系，哪些存在负向关系。( 三) 数据收集及样本选择本研究采用定量分析的方法，归纳汇整前人研究的文献结论，采用李克特五点量表 (likert scale)设计调查问卷。针对风险投资基金经理人，以问卷的方式进行，再将回收问卷的数据用spss 17.0for windows统计软件进行

8、定量统计分析。四、研究结果( 一) 信度分析从表 1 投资前项目评估及投资后管理信度分析可以看出，投资前项目评估及投资后管理的cronbach salpha( ) 值分别为 56.1 和 58.5 ，均大于 35，可被接受。( 二) 效度分析方面从表 2 可以看出，投资前项目评估kmo值等于 57.2 ，高于 50，bartlett的球形检定值为显着，可被接受。从表 3 可见，投资后管理 kmo值等于 54.7 ，高于 50，bartlett的球形检定值为显着，可被接受。五、结论与研究贡献( 一) 结论1. 风险投资公司投资绩效与风险投资基金经理人投资前项目评估要素中以下几种的重要性最高 (

9、见表 4) 。本研究采用多元线性回归分析法，以风险投资基金经理人对最近10 年的自评投资绩效为依变量(dependent) ，投资前项目评估要素( 共 23 项) 为自变量 ( 见表 4) 。将表 4 多元线性回归的结果写成回归方程式如下：y2.484 0.266 ao.305 b0.375 co.4 do.381 e o.471 f 0.520 go.639 h从多元线性回归的结果可以看出，风险投资基金经理人若欲提高投资绩效，则应在投资前项目评估要素中聚焦于与绩效成正相关的项目，也就是“经营计划书整体逻辑合理程度”、“技术来源”、“申请案公司的财务状况” 、“明确的投资获利或股票出脱策略”四

10、项要素。2. 风险投资公司投资绩效与风险投资基金经理人投资后管理要素中以下几种要素重要性最高( 见表 5) 。将表 5 多元线性回归的结果写成回归方程式如下：y1.488-0.3611-0.318jo.284k 0.359l o.278mo.307n多元线性回归的结果表明，风险投资基金经理人若欲提高投资绩效，则应把时间及资源多投注在与绩效成正相关的项目，也就是“招募经营管理人才”，“介绍潜在客户或供货商给投资的企业”、“协助与同业建立关系”、“进驻管理人员，支持协助管理”等项目上。如此才能为所投资的新创企业带来更加增值的服务。( 二) 研究贡献本文通过对风险投资业的深入研究、了解，使新创公司在寻求风投基金投资的过程中，了解风险投资基金经理人对于投资案源评估项目比较着重于哪些方面，寻求风险投资公司投资时的准备项目可朝此方向迈进；也使新创公司了解到，在被投资后还能寻求协助的项目。以下无正文仅供个人用于学习、研究；不得用于商业用途。,.For personal use only in study and research; not for commercial use.Nur f r den