东华电子公司项目分析报告.ppt

1、东华电子公司项目分析报告,指导老师:梁彤缨 教授 第四组 黎明 袁媛 袁建平 曾建 张朝彪 张健 张岚 张小明 江友国,目录,一、案例介绍 二、案例分析 三、几点提示,一、案例介绍 项目情况介绍： 北京东方电子公司与上海浦华合资组建一新企业，-东华电子公司。 东华电子公司准备生产新型电子计算机，项目分析评价小组已收集到如下资料： 1、为组建该项合资企业，共需固定资产投资12000万元，另需垫付营运资金3000万元，采用直线法计提折旧，双方商定合资期限为5年，5年后固定资产残值为2000万元，。5年中每年销售收入为8000万元，付现成本第1年为3000万元，以后随设备陈旧，逐年将增加修理费400

2、万元。 2、为完成该项目所需的12000万元固定资产投资，由双方共同出资，每家出资比例为50%，垫付的营运资金3000万元，拟通过银行借款解决。根据分析小组测算，东华公司的加权平均成本为10%，东方电子公司的加权平均资本成本为8%，浦华电子公司的加权平均资本成本为12%。,3、预计东华公司实现的利润有20%以公积金，公益金的方式留归东华公司使用，其余全部进行分配，东方公司和浦华公司各得50%。但提取出的折旧不能分配，只能贸在东华公司以补充资金需求。 4、东方公司每年可以从东华公司获得800万元的技术转让收入，但要为此支付200万元的有关费用。浦华公司每年可向东华公司销售1000万元的零配件，其

3、销售利润预计为300万元，另外，浦华公司每年还可从东华公司获得300万元的技术转让收入，但要为此支付100万元的有关费用。 5、设东方公司，浦华公司和东华公司的所得税税率均为30%，假设从子公司分得的股利不再交纳所得税，但其它有关收益要按30%的所得税税率依法纳税 6、投资项目在第5年底出售给当地投资者经营，设备残值，累计折旧及提取的公积金等估计售价为10000万元，扣除税金和有关费用后预计净现金流量为6000万元，该笔现金流量东方公司和浦华公司各分50%，假设分回家母公司后不再纳税。,7、张玉强是一家投资咨询公司的项目经理，他分别从东华公司，东方公司和浦华公司的角度对项目进行了评价，评价结果

4、如下： （一）以东华公司为主体进行评价 计算该投资项目的营业现金流量，,2、计算项目的全部现金流量,以东华公司为主体作出评价，该投资项目有净现值2354万元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。,3、计算该项目的净现值,（二）以东方公司为主体 1、计算技术转让费收入带来的净现金流量，,2、计算进行该项投资的全部现金流量,在表中，股利收入净现金流量是根据东华公司各年的净利，扣除20%后，除以2得到的。,3、计算进行该项投资的净现值,以东方公司为主体作出评价,该投资项目有净现值248万元,说明可以进行投资.,（三）以浦华公司为主体进行评价 计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金流量,2、

5、计算进行该项投资的全部现金流量,3、计算进行该投资的净现值,当以浦华公司为主体进行评价时，该投资项目的净现值为-790万元，故不能进行投资。,张玉强的以不同主体对此项目进行分析得出了一个相互矛盾的结果，究竟能不能时行投资，我们认为应在张玉强计算的基础上作进一步的分析。,二、项目分析,（一）对项目条件设定的分析： 1、计算现金流量时应计算经营现金流量对销售收入的比率。经营现金流量对销售收入的比率，表示每一元主营业务收入能形成的经营活动现金净流入，反映企业主营业务的收现能力。公式是：经营现金流量对销售收入的比率经营活动产生的现金流量净额主营业务收入 一般来说，该指标值越高，表明企业销售款的回收速度

6、越快，对应收账款的管理越好，坏账损失的风险越小。 本案例设定经营现金流量销售收入比率为100%。 2、应确认本项目的存在是否对双方公司已有的项目产生负效应，是不是将公司原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上。 本案例设定未对投资双方公司已有项目产生负效应。 3、应考虑机会成本，因使这项资产用于新项目而失去的运用其它方式所能带来的潜在的收入。 本案例设定没有未顾及的机会成本。 4、支付的有关费用应说明是否为现金流出。 本案例设定为提到的相关费用皆为付现成本。 5、案例中未提及东华公司所借营运资金如何偿还情况。 本案例设定借款由后续经营者承担。,（二）对计算方法的分析 1、回收期法对此

7、项目进行分析：,从上表得出，回收期法下从不同的三个主体出发，虽然项目的回收期不尽相同，但我们可以看出在五年内得出的是一个皆大欢喜的局面。浦华回收的时间最晚,若以五年为回收期标准的话,此项目对任何一方都是可行的。（不考虑折现率问题） 2、内部收益率法分析,内部收益率小于折现率时,项目不可行,也就是说在现有的现金流量下,以浦华公司为主体的项目投资是不可行的.与净现值法评价结果一致.,3、净现值法分析: （1）我们认为张玉强同志在采用的净现值法对投资方案进行测算的过程中存在一些问题。 （2）、在计算过程中，采用净现值法评价是可行的，但在以东方电子公司和浦华电子公司为主体对投资项目进行评价时都应采用项

8、目本身（东华电子公司）的加权资本成本率作为折现率。 项目的净现值应按与其自身相适应的折现率折现，不同风险项目应适用不同的折现率，一个公司的所有项目都按一个折现率进行折现，会出现偏差。,东方电子公司为主体的投资项目净现值：采用折现率为10% 单位:万元,浦华电子公司为主体的投资项目净现值：采用折现率为10% 单位：万元,东华电子公司为主体的投资项目净现值：采用净现值为10%勤 单位：万元,经过调整，除东华公司外两个投资公司为主体计算的净现值都小于零。,3、对两投资公司的情况，从以下角度进行分析： 东华公司本身项目净现值为2345万元，是个可投资的项目。虽然分别以两个投资公司为主体时计算的净现值小

9、于零，但并不等于此项目不可行。作为投资公司众多项目中的一个，其所产生的效益是综合的，东华公司本身分担了两个投资公司大量的付现成本，还会盘活投资公司的固定资产资产，承担折旧费用，增加销售收入和销售利润等在各方面，增加了公司总的净现值，所以不能简单的以投资公司为主体对项目的净现值来衡量其可行性。 更改一些假设（与事实更接近一些），东方电子公司可以通过与东华电子公司的业务往来及对付现项目的调整，控制净现值，如调整项目的收现时间和付现成本支付时间等： A、对东方电子公司未来现金流进行调整 将收现时间和付现时间做出调整（忽略延付利息支出和预付折扣）。 我们假设调整只是在三个关联企业之间进行。,收入不变，

10、但前两年要求对方公司预付现金各200万元，后两年各少付200万元； 要求支付现金成本延后一年，于第五年付清。,经过调整得出该项投资的全部现金流量,股利收入净现金流量是根据东华公司各年的净利，扣除20%后，除以2得到的。 计算进行该项投资的净现值,经过把付现时间推后，收现时间提前就可以让我们得到一个正的净现值。这只是动用了收现收入、付现成本二个项目，在进行投资的资本筹划的时候，我们可以从很多方面着手，来提高项目自身的净现值，内在报酬率等财务指标。如，在一定程度上企业可以通过赊购，延期付现，争取付现折扣等方法来优化自身的净现值。,B、对浦华电子公司的净现值也可以通过调整来达到净现值为正的目标 1、

11、计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金流量,通过预收销售订金和一次性收到技术转让收入,调整该项目现金流量. 2、计算进行该项投资的全部现金流量,3、计算进行该投资的净现值,经过调整，浦华公司净现值大于零，在此条件下，项目是可行的,C、测算东方电子公司和浦华电子公司调整对东华电子公司净现值的影响 计算该投资项目的营业现金流量，,东方电子将第一期支出延后到第五期支出 东方电子第一、二期提前收预付款各200万元，在后两期减收 浦华电子延付第一、二期的付现至第四、五期 浦华电子在第一期先收全部的技术转让费，在以后各期减收,调整前表格：,调整后表格：,计算项目的全部现金流量,计算该项目的净现值,以东

12、华公司为主体作出评价，该调整后的投资项目有净现值1932万元，说明是一个比较好 的投资项目，可以进行投资。,此次调整，只是视同完全内部交易而进行的（提高实现的可能性，视同内部的收益分配），以各方为主体的评价都是以关联方为交易对象，但在实际中，外部的影响很大，如能更好的利用外部资源，项目会出现更好的净现值。,调整后的回收期法测算,对三方来说,都是可行的。 调整后的内部收益率法,以内部收率法测算，均可行。,净现值改善,东方公司,净现值2345万元,浦华公司,东华公司,折现率8%,折现率12%,折现率10%,净现值-131万元,净现值-440万元,净现值2345万元,净现值-790万元,净现值248

13、万元,折现率10%,折现率10%,折现率10%,计算方法改善,净现值15万元,现金流 调整,净现值65.67万元,净现值1932万元,现金流 调整,现金流 调整,项目可行!,内部收益率改善,东方公司,内部收益率14%,浦华公司,东华公司,折现率8%,折现率12%,折现率10%,内部收益率 10.09%,内部收益率 10.03%,内部收益率 15.28%,内部收益率 7.47%,内部收益率 9.29%,折现率10%,折现率10%,折现率10%,现金流改善前,现金流改善后,项目可行!,在实际的过程中，对现金流量的筹划对项目运作产生很大的影响，在付现的环节和收入的环节做好分析，可以使一个好的项目锦上

14、添花。 也可用优化公司战略来提高企业的盈利水平，降低企业的付现成本，以增加企业投资项目的净现值，可以有下列措施： A、率先推出新产品 B、建立比竞争对手以更低成本提供产品和服务的核心竞争力。 C、设置其他公司难以有效竞争的进入壁垒。 D、革新现有产品以满足市场中沿未足的需求 E、通过创意广告和强势营销网以创造产品多样化 F、变革组织结构，以利于上述策略的有效实施。 4、当从不同主体进行评价时，如果出现矛盾时，我们认为应从项目本身进行评价，在综合考虑影响因素的情况下确定方案。 5、我们认为项目是可行的，最后的结果应是通过投资方案。,三、几个提示： 1、项目财务分析的目的在于最大限度的提高项目收益

15、，以较节省的投资、较快的时间、较少的投入获得最大的产出收益。项目的财务分析主要有项目财务收益分析和项目财务风险分析两个方面。目前在项目财务分析中有动态分析和静态分析、定量分析和定性分析、全过程效益分析和阶段效益分析、宏观效益分析和微观效益分析、价值量分析与实行量分析、预测分析与统计分析等方法。现金流贴现技术是项目财务分析的基本方法， 它联系项目风险进行项目财务分析进而进行决策。从案例中可以看出，浦华公司的加权平均资本成本高出其余两公司，说明其资本成本中，权益资本所占的比重要远远大于负债资本所占的比重，没能利用税盾效应来为公司增加价值。浦华公司改应变资本成本高的办法有两种：一是改变当前的资本结构

16、，增加负债；二是提升企业资本的流动性，相同创利能力的次数增加以降低企业成本。 2、在资本预算中运用企业的资本成本可能会导致错误的决策。由于不同项目的风险是不同的，公司所有的项目都按同一个折现率折现，就会出现偏差。就会过多接受高风险的项目，过多拒绝低风险项目。,3、在处理现金流贴现时， 选择贴现率调整风险时必须要考虑不同阶段的风险。对于许多生产投资项目而言， 随着现金流量的远去风险逐渐加大是对的， 但对于分阶段投资的项目而言， 情况就不是这样。根据学习曲线的原理， 在不同时间的随着项目人员对技术的掌握、对设备的熟练， 项目成本会降低、风险会减少、不确定性会降低。因此在项目后期的风险调整要慎重，

17、越是后期的调整对项目净现值的影响越大对于高风险的项目的折现率采用高折现率是对的， 而当这个项目已经运行了很长时间，投资者也累计了大量的经验，市场也已经稳定下来，那么再用高的折现率就存在很大的问题。因此， 对于要分段投资， 而风险又可以清楚地划分为不同阶段的项目而言， 应用不变的折现率就应该谨慎， 否则就会掉到陷阱里去。 4、在计算项目现金流量时， 不仅要考虑直接的现金流入流出， 还要考虑直接现金交易的机会成本。任何项目都不是孤立发生的，它必然会对公司的其它项目产生影响。如果一个新项目的降低老项目的现金流入，则在分析新项目现金流量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，二者之差才是新项目所产

18、生的净现金流量。在竞争市场环境考虑竞争对手也会推出类似项目时， 也要调整现金流。,5、项目的折现率应等于同样风险水平的资产的期望收益率。基准收益率用作不同年份资金价值换算的折现率，是投资决策过程中用以衡量资金时间价值的重要参数，代表资金被占用应获得的最低收益率，其本质就是资金利息率。基准收益率或称折现率与资金利息率的区别在于，基准收益率从行业出发、从项目出发，不仅要收回借贷资金的利息率部分，还要求高于资金利息部分的利润率，否则企业无利可图，不会借入资金。定性地说，基准收益率应包括无风险报酬率和投资风险报酬率。如果财务评价采用变动价格，为保持口径一致，设定基准收益率时应考虑通货膨胀因素。从投资主体的角度看，风险报酬率主要由以下几种组成：市场风险报酬率、行业风险报酬率、企业（项目）的特定风险报酬率（经营风险报酬率和财务风险报酬率）。还应结