第8章--固定资产投资管理课件

1、第8章-固定资产投资管理,第八章 固定资产投资管理,本章提要:固定资产是企业从事生产经营活动的物质基础，又是所有投资中风险最大的。为了避免固定资产投资失误，企业必须重视固定资产的投资的决策和管理，本章重点讨论固定资产投资的特征和分类，投资项目的现金流量分析，投资项目可行性分析方法，投资项目评价标准，投资项目排队，风险投资决策等方面的内容。 学习目标：通过本章学习，要求掌握和了解如下内容： 1. 掌握固定资产投资的特征。 2.了解投资项目按项目之间的分类方法和分类意义。 3.掌握投资项目的现金流量分析的基本理论与方法。 4.掌握投资项目评价不同方法的基本理论与方法。 5.了解投资项目评价标准之间

2、的冲突及其标准的选择问题。 6.了解投资项目排队和组合的理论与方法。 7.掌握风险投资决策风险调整折现率法和调整现金流量法。,第8章-固定资产投资管理,第一节 固定资产投资的特征及分类,一、固定资产投资的特征 固定资产投资与流动资产投资相比，从财务角度考察，具有如下的一些基本特征： （一）单项投资金额大和回收期长 （二）投资的一次性和回收的分次性 （三）使用效益的递减性 （四）变现能力差 （五）资金占用量相对稳定,第8章-固定资产投资管理,二、固定资产投资项目分类,固定资产投资项目可以按多种标准进行分类。在这里，我们只讨论按投资项目之间的关系为标准的分类。按这种标准分类的好处是有利于测算每一投

3、资项目可能产生的现金流入量和现金流出量，从而为正确的投资决策奠定基础。 （一）独立投资项目 独立投资项目，是指在一组项目中是否接受一个项目与是否接受另一些项目之间不存在关系的投资项目。,第8章-固定资产投资管理,二、固定资产投资项目分类,（二）互不相容的投资项目 互不相容的投资项目，是指在一组投资项目中，各项目之间具有排他性，其中一个项目的收益将会因采用另一个投资项目而完全丧失。对互不相容的投资项目进行决策，要比前述的独立投资项目的决策复杂得多。在进行决策时，从理论上讲，需要进行两两比较，通过多次比较后，才能选择出最佳的投资项目。,第8章-固定资产投资管理,二、固定资产投资项目分类,（三）先决

4、投资项目 先决投资项目，是指接受某一投资项目的同时或在前必须接受另一投资项目的投资项目。先决投资项目这种分类实际上仅是一种暂时的分类，其目的是为了促使决策者能考虑到采纳拟建议中的投资项目所要涉及的一切有关的现金流入量和现金流出量。将先决投资项目同与它相关的一项或多项投资项目相结合，可以得到一个综合的投资项目，这个综合的投资项目可以根据其性质，划分为独立投资项目或互不相容投资项目。 （四）重置投资项目 重置投资项目，是指为了能更有效地生产同一产品或发挥同样作用而进行的取代现有资产的投资。重置投资项目一般是在现有资产快要报废或由于技术进步再使用现有资产已经不经济时才会加以考虑。重置投资项目也可以进

5、一步划分为独立投资项目或互不相容投资项目。重置投资项目又称为固定资产更新改造项目。,第8章-固定资产投资管理,第二节 投资项目的现金流量分析,一、投资项目现金流量的特点 预测投资项目的现金流入量和现金流出量是进行投资项目经济评价的基础。现金流入量不同于会计账面上的收入，现金流出量不同于会计账面上的成本。 （一）现金流量是时间的函数 现金流量是时间的函数，这可以用一个简单的图形来加以表示。,第8章-固定资产投资管理,一、投资项目现金流量的特点,（二）不同时间段的现金流量具有不同的价值 由于货币具有时间价值，不同阶段的现金流入量和不同时间的现金流出量在折算为同一点之后的价值是不相等的，因此，在比较

6、不同时期现金流量价值大小的时候，必须将它们换算为同一时点的现金流量。 只有这样，才能对投资项目的经济效益做出合理的评价。,第8章-固定资产投资管理,二、投资项目现金流入量的确定,在投资项目分析中，最重要和最困难的环节就是预测其现金流量，而预测现金流入量的难度又高于预测现金流出量。 （一）投资项目现金流入量的内容 投资项目的现金流入量主要由以下两部分组成：一是项目投入营运后的经营现金净流入量；二是项目终止后的固定资产残值收入和收回的垫付流动资金。 （二）经营现金净流入量计算 1经营现金净流入量与会计利润的关系 净现金流入量 = 税后利润 折旧费和长期资产摊销 2投资项目的边际净现金流入量的计算

7、某投资项目的净现金流入量 = 企业投资该项目后的净现金流入量总额企业不投资该项目的净现金流入量总额 一定时期内某投资项目的净现金流入量 = （企业投资该项目后的收入企业不投资该项目后的收入）（企业投资该项目的经营成本企业不投资该项目的经营成本）（企业投资该项目的折旧费企业不投资该项目的折旧费）（1所得税率）（企业投资该项目的折旧费企业不投资该项目的折旧费）,第8章-固定资产投资管理,二、投资项目现金流入量的确定,【例8-1】 某企业正考虑进行一项固定资产投资。该投资项目的投资额为1 000万元，寿命期为10年。具体现金流入量和现金流出量见表8-1中的“投资该项目”栏，投资项目实施前的现金流入量

8、和现金流出量见表8-1“不投资该项目”栏，那么，计算出的10年中该投资项目每年的净现金流入量的结果见表8-1“差异”栏。 表8-1 净现金流入量计算表 单位：万元,第8章-固定资产投资管理,二、投资项目现金流入量的确定,（三）固定资产残值收入和收回的垫付流动资金计算 固定资产寿命终了时的残值收入也是投资项目的现金流入量，需要估计。虽然要精确估计这种现金流入量的难度较大，但是固定资产的寿命周期较长，且残值占固定资产的比重一般也较小，特别在考虑货币时间价值后，对总现金流入量的影响会更小，因此，在实际中多采用按现行同类固定资产的残值来确定投资项目的残值。 投资项目终止之后，企业要将垫付在该项目上的流

9、动资金收回，收回金额应该按照垫付的金额计算。,第8章-固定资产投资管理,三、投资项目现金流出量的确定,（一）投资项目现金流出量的内容 在讨论投资项目现金净流入量时，已经把投资项目营运后的各种经营上的现金流出量，纳入了经营现金净流入量中进行分析；因此，在这里所要讨论的投资项目的现金流出量，实际上就是指建设该投资项目本身，以及为使该投资项目在有效期内正常运转所产生的现金流出量，如固定资产的大修费用、局部的更新改造费用等。 （二）投资项目现金流出量预测应该注意的问题 估计一个小型的固定资产投资项目的现金流出量可能比较简单，但是要精确估计一个大型而复杂的投资项目的现金流出量则是极困难的。因为，一个大型

10、投资项目的建设周期长，涉及面广，在建设中可能会遇到事先未预料到的技术上和经济上的因素；因此，使投资项目的实际现金流出量与预计现金流出量之间产生极大的差异。,第8章-固定资产投资管理,第三节 投资项目的评价方法,企业在收集到投资项目的现金流入量和现金流出量资料之后，就可以采用一定的数量分析方法对各种拟定的投资项目的经济效益的大小进行评价了。 在本节，我们将讨论下列五种基本评价方法：回收期法（变形的回收期法）、平均收益率法（变形的平均收益率法）、净现值法、获利能力指数法、内部收益率法。 为了简化起见，在本节所举例中，各年现金流量都假定在各年年末流动。,第8章-固定资产投资管理,一、回收期法,（一）

11、基本方法 1计算公式 投资回收期法，是投资项目评价中最简单的方法。决定固定资产投资回收期的两个因素是，投资额的大小和每年回收额的多少。其基本计算公式为：,其计算步骤如下： （1）确定投资回收期区间。具体方法是逐期将各期现金流入量相加，求相加各期的总现金流入量。每累加一期的现金流入量，就将合计数与投资额比较一次，如合计数小于投资额，则继续往后加，一直加到合计数等于或初次大于投资额那一期为止。这样，就可以得到现金流入量合计数从正负两个方向最接近投资额的两个时期，这两个时期就是投资回收期所在的区间，投资回收期就在这两个时期中间。 （2）求投资回收期。具体方法是用插值法求投资回收期，其计算公式如下：

12、投资回收期 = 现金流入量从正方最接近投资额的时期数 +,第8章-固定资产投资管理,一、回收期法,【例8-2】 假定某企业有A、B、C三个投资方按，其有关资料见表8-2。 表8-2 A、B、C三方案净收益和净现金流量表 单位：元,第8章-固定资产投资管理,一、回收期法,根据表8-2，可以分别计算出三个方案的投资回收期如下：,PP（A）= 3 = 3.18（年） PP（B）= 2 = 2.13（年） PP（C）= 2 = 2.7（年）,将计算出的回收期与期望回收期相比较，可以判断投资项目是否可行。投资回收期是作为衡量投资项目变现能力的一个指标。判断方法如下： 投资回收期期望回收期；投资方案可行。

13、 投资回收期 期望回收期；投资方案不可性。 假定上述企业的期望回收期为3年，那么，方案C、方案B可行；方案A则不可性。,第8章-固定资产投资管理,一、回收期法,2投资回收期法的优缺点 （1）优点 投资回收期的优点可以简单概括如下： 第一，计算简单，资料容易取得； 第二，考虑了现金流量； 第三，反映了投资项目的风险，便于选择出变现能力强，风险小的投资项目。 （2）缺点 投资回收期的优点可以简单概括如下： 第一，没有考虑到回收期以后的现金流量，不能用它来准确评价投资项目的经济效益； 第二，没有考虑到回收期间流入现金的数额，以及货币时间价值。因此，仅用投资回收期作为选择方案的标准，可能做出错误的决策

14、。上例中的B方案回收期短于C方案，但以次来断定B方案优于C方案则是错误的。,第8章-固定资产投资管理,一、回收期法,（二）考虑货币时间价值的回收期法 这种方法是为了克服前述回收期法的缺点而产生的一种改进方法。 考虑货币时间价值的回收期法有两种：一是加息回收期法，另一是折现回收期法。下面对这两种方法加以介绍。 1加息回收期法 【例8-3】 现假定【例8-2】中的资料不变，投资者的期望收益额为100 000元，试用加息回收期法计算考虑货币时间价值的投资回收期。 解题过程如下： （1）计算考虑利息之后的投资额 （2）计算考虑利息后的投资回收期,3,第8章-固定资产投资管理,一、回收期法,（二）考虑货

15、币时间价值的回收期法 2折现回收期法 折现回收期法是先将各年的现金流量按规定的折现率折算为现值，然后以现值作为计算回收期的基础。 【例8-4】 现假定【例8-2】中的资料不变，假定折现率为10%，试用折现回收期法计算考虑货币时间价值的投资回收期。 （1）计算三方案的现金流量的现值 (2)计算计算折现回收期,第8章-固定资产投资管理,二、平均收益率法,（一）基本方法 1计算公式 投资平均收益率法，又称平均会计收益率法，是投资项目各年净收益的平均数与该投资项目平均投资额的比率。它是一种被广泛使用的评价投资项目的会计方法，其计算公式为： 年平均收益率 =,【例8-5】 试根据【例8-2】的资料计算三

16、个方案的年平均收益率。 （1）计算年平均收益额 （2）计算年平均投资额,第8章-固定资产投资管理,二、平均收益率法,（二）平均现金净流入率法 上述平均收益率指标，没有考虑净现金流入量，这是平均收益率法指标的一个主要缺陷。为了弥补这一缺点，可以用平均现金净流入率指标来加以补充。 平均现金净流入率，是指投资项目寿命周期内的年平均营业现金流量与平均投资额的比率，也称为平均投资现金净流入率。平均现金净流入率法是通过比较投资现金净流入率的大小，选择最优可行性方案的方法。其计算公式为： 平均现金净流入率 = 年平均营业现金流量 / 平均投资额 其中：年平均营业现金流量= 项目寿命周期内各年营业现金流量之和

17、项目寿命周期；平均投资额=（固定资产投资额残值）2残值流动资产垫支,第8章-固定资产投资管理,二、平均收益率法,2优缺点 （1）优点 第一，平均投资收益率指标与人们所熟悉的会计相关指标完全一致，易于为人们理解、掌握和接受。 第二，考虑了投资项目的效益性，克服了回收期法在这方面的缺点。 （2）缺点 第一，投资平均收益率法，在计算投资项目收益时用的是会计收益而不是净现金流入量，因此，在进行投资项目评价时无法考虑边际投资额和边际收益额。 第二，投资平均收益率法，假定在投资项目有效期内的历年会计收益相等，但是，实际与假定存在着很大差异。 第三，投资平均收益率法，没有考虑到现金流入和现金流出的时间，忽视

18、了货币时间价值，因此，不能精确地反映投资项目的真实的经济效益。,第8章-固定资产投资管理,二、平均收益率法,平均收益率指标与平均现金净流入率指标的差异是由垫支资金的现金流量所引起，这种关系可用下面推论加以说明：,= = ,该公式的前半部分表明了投资的获利能力，即投资项目能获利润的大小，公式的后半部分表明了折旧的回收速度。这两部分合计则表明了企业现金回收的情况。,第8章-固定资产投资管理,三、净现值法,1计算公式 净现值是指投资项目未来现金流入量的折现值与其原始投资现金流出量的折现值的差额。其计算公式为：,NPV = ,如果，投资项目的投资是在0期一次完成，那么，上式可以简化为下式： NPV =

19、 ,第8章-固定资产投资管理,三、净现值法,2优缺点 （1）优点 净现值法的优点可以归纳如下： 第一，考虑了项目寿命期内的全部现金流量，能反映整个寿命期内的收益状况，克服投资平均收益率法在这方面的缺点； 第二，考虑了货币的时间价值，使对投资方案的评价建立在合理可比的基础之上； 第三，引进了适用折现率，减少了投资决策失败的风险。 （2）缺点 净现值法的缺点可以归纳如下： 第一，适用的设定比较困难，其适用折现率的准确性直接关系到决策结果的正确性； 第二，当不同投资项目的投资规模不同和生命周期不一致的时候，很难根据净现值的大小来判断投资项目的优劣。,第8章-固定资产投资管理,四、获利能力指数法,1计

20、算公式 获利能力指数，又称现值指数，它是现金流入量现值与现金流出量现值之比。设计获利能力指数的目的主要是为了克服净现值指标不能反映净现值与投资量关系的弊端。 净现值法虽然有前述的若干优点，但是，对投资额不相等的不同方案，单纯依据净现值的绝对量来选择投资项目是不可能得出正确结论的。因为投资额不一致的各个投资方案，其净现值是不可比的。 获利能力指数的计算公式如下：,PI与NPV存在着如下关系： 当NPV 0时，PI 1； 当NPV = 0时，PI = 1； 当NPV 0时，PI 1。 显然，只要PI等于或者大于1时，投资方案就可以采纳，而PI小于1时，投资方案则不可以采纳。,第8章-固定资产投资管

21、理,四、获利能力指数法,2获利能力指标与净现值指标发生矛盾时的处理 由于获利能力指数使不同投资方案具有了共同可比的基础，因此，它有广泛的适用性。 但是在利用获利能力指数法时也要注意到，在一组互不相容的投资方案中，选择一个方案时，用获利能力指数作为标准可能会与用净现值作为标准产生矛盾。 这时，还是采用净现值作为评价标准为好。因为，获利能力指数只能表示投资项目的相对获利能力，而不能反映投资项目预期获取的绝对经济效益。,第8章-固定资产投资管理,四、获利能力指数法,3获优缺点 （1）优点 获利能力指数法的优点可以简单归纳如下： 第一，可以克服投资额大小投资寿命期长短对净现值大小的影响，使不同方案建立

22、在可比的基础之上； 第二，可以将不同投资项目效益性的比较简单化。 （2）缺点 获利能力指数法的缺点可以简单归纳如下： 第一，仍然存在需要设定适用折现率的难题； 第二，不能解决互不相容的投资方案的选择问题； 第三，该指标的经济含义难以被一般人理解。,第8章-固定资产投资管理,五、内部收益率法,1计算公式 内部收益率，又称内含报酬率，是指投资项目的现金流入量现值等于现金流出量现值时的折现率。对该问题我们已经在计算资金成本时进行了较详细的讨论，因此，在这里只简要回顾它的概念和计算方法，而重点讨论内部收益率作为投资项目评价标准与其他评价标准相比的特征和优劣。 根据内部收益率的定义，内部收益率的一般计算

23、公式为：, = 0,当公式中m = 0 时，则有： = 0,第8章-固定资产投资管理,五、内部收益率法,根据内部收益率的计算公式，可以看出内部收益率具有如下特征：,当 = 时，r = 0,当 0,当 时，r 0,第一种情况表明，投资项目产生的现金流入量之和刚好等于其现金流出量，没有带来任何盈利，这时的收益率为0。第二种情况表明，投资项目产生的现金流入量之和小于其现金流出量，这时投资项目不仅没有产生任何盈利，而且还使一部分投资不能收回，投资收益率为负。第三种情况表明，投资项目产生的现金流入量之和大于其现金流出量，获得了一定的盈利，投资收益率为正。盈利越多，收益率（r）就越大；同样的盈利额取得越早

24、，r也就越大，反之则越小。可见一个投资项目的现金流入和现金流出的数量和时间都可以通过r的变化表示出来，因此，r是一个投资项目经济效益的综合体现。,第8章-固定资产投资管理,五、内部收益率法,2优缺点 （1）优点 第一，特别突出货币的时间价值，可以将计算结果直接与相关的收益率相比较，从而使决策简单化； 第二，不受投资规模大小和投资项目生命周期长短等因素对投资决策的影响，克服了净现值指标的不足。 （2）缺点 第一，内部收益率指标是建立在各期现金流入量创造的收益率都相等的基础之上的，但是，该假定与实际可能相差很大。 第二，在某些现金流量序列中可能出现多个内部收益率。这种情况多见于分期建设和生产的投资

25、项目，因为，在这种情况下，净现金流量序列中，将会出现多次正负号的转变。从数学上看，在净现金流量序列中，正负号转变多少次，就有可能产生多少个内部收益率。在存在多个内部收益率的情况下，以内部收益率作为投资项目的评价标准，将是一件十分复杂的事情。 第三，在评价互不相容的项目时，往往不能得出正确的结论。,第8章-固定资产投资管理,第四节 投资项目评价标准和投资项目排队,一、投资项目的评价标准问题 （一）投资项目评价指标的优劣判断标准 企业从事投资项目，从本质上看，是为了增加企业价值和促使股东财富最大化目标的实现。因此，判断投资项目评价标准优劣的最佳方法，就是将这些标准与企业价值最大化和股东财富最大化联

26、系起来，能够选择出使企业价值最大化和股东财富最大化的评价标准就是优的标准，反之，则是劣的标准。 要将投资项目评价标准与企业价值联系在一起，作为一个优的评价标准，就必须要能体现出如下三个特征： 第一，该标准必须考虑到投资项目整个有效期内的现金流量。 第二，该标准必须考虑到货币时间价值，即不同的现金流量具有不同的价值量。 第三，该标准在选择互不相容投资项目时，能选择出可以使企业价值最大化和股东财富最大化的项目。,第8章-固定资产投资管理,一、投资项目的评价标准问题,（二）净现值、获利能力指数和内部收益率等指标与企业价值的联系 净现值法、获利能力指数法和内部收益率法，都能体现上述第一和第二两个特征。

27、但是获利能力指数法和内部收益率法，并不能完全满足上述第三个特征，它们只适用于评估独立投资项目，判断这些独立投资项目是否可取。只有净现值法才不但满足第一和第二两点要求，而且还满足第三点要求。 投资项目对企业价值和股东财富的影响除了受收益率大小的影响之外，还受收益额绝对量多少的影响。在互不相容的投资项目中，选择一些项目就必须放弃另一些项目。当存在一些收益率高、投资量小的项目的绝对收益额低于一些收益率低、投资量大的项目的绝对收益额高的情况下，从投资项目对企业价值和股东财富的贡献的角度考察，选择收益率高、收益绝对额低的项目就不如选择收益率低、收益绝对额多的项目优。因为，企业价值的大小与绝对收益额高低成

28、正比，收益率必须通过收益额才能影响到企业价值。 可见，获利能力指数和内部收益率的高低与企业价值和股东财富的大小之间并不存在必然的线性联系，因此，这两个指标不满足第三点的要求。而净现值的大小能直接反映企业价值和股东财富的大小，所以，它满足第三点的要求。,第8章-固定资产投资管理,一、投资项目的评价标准问题,【例8-11】 某公司现有企业价值为2 000万元，现在有G、H两个互不相容的投资项目供选择。G项目的投资总额为150万元，内部收益率为15%，净现值为200万元；H项目的投资总额为400万元，内部收益率为12%，净现值为500万元。假设净现值能完全代表企业价值，问该公司应选择那一个方案为优？

29、 解：本问题可以按下述方法分析： 求实施不同投资方案后的企业价值： 实施G方案后的企业价值 = 2 000200 = 2 200（万元） 实施H方案后的企业价值 = 2 000500 = 2 500（万元） 由于实施H方案后的企业价值大于实施G方案的企业价值，所以，H方案优于G方案。 之所以，内部收益率高的G方案没有内部收益率低的H方案优，是由于两个投资项目属于互不相容的投资项目，且H方案可以容纳更多的投资，这些多出的投资额足以弥补收益率低的不利影响，使H投资项目产生出大于G投资项目的净现值，从而使实施H投资项目的企业价值大于实施G投资项目的企业价值。,第8章-固定资产投资管理,一、投资项目的

30、评价标准问题,（三）净现值与折现率之间的关系 净现值是随折现率和现金流入量的时间而变化的，折现率越高，现金越后流入，净现值越小；反之，则越大。不同方案的优劣状况也会随折现率和现金流入量的时间而发生变化。理解这一点，对认识不同投资项目的评价标准是很有帮助的。下面根据本节各个实例，通过作图来直观解释这中现象（见图8-4）。,第8章-固定资产投资管理,一、投资项目的评价标准问题,（四）不同评价指标前期现金流入量的再投资收益率问题讨论 前面，从评价标准是否有利于企业价值和股东财富最大化的角度论证了净现值法的优点，现在，我们再进一步从两种方法本身具有的理论意义上讨论这一问题。 解决这一问题的关键在于：早

31、期现金流入量的价值究竟是什么？这其实也就是早期现金流入量再投资的收益率或机会成本究竟有多大的问题。净现值法本身暗示，将投资项目产生的现金流入量再投资的收益率就是该项目的资金成本率或折现率；而内部收益率法本身则是建立在投资项目的现金流入量再投资的收益率就是项目的内部收益率基础之上的。撇开其他问题不讲，仅就现金流入量的再投资收益率等于投资项目的内部收益率这一点而论，内部收益率就欠科学。因为投资项目具有不可分割性，因此不可能再用投资项目前期流入的现金流量立即重建一个与原投资项目相同的投资项目，这样，投资项目前期的现金流入量的在投资收益率就必然不可能等于投资项目的内部收益率。,第8章-固定资产投资管理

32、,一、投资项目的评价标准问题,显然，如果企业能按某个资金成本率筹集到所需的一切投资资金，那么，企业所有投资项目均应按这个资金成本率进行评价。这时，企业从已投资项目中收回的现金的再投资收益率就相当于投资项目的资金成本率，而不是投资项目的内部收益率。净现值法正反映了这种情况，所以，仅从这一点来说，净现值标准也优于内部收益率标准。 内部收益率标准虽然有上述的缺点，但是它比较适合于债权人对债权安全性的评价，因为，只要内部收益率大于负债资金成本率，企业就具有支付利息的能力，因此，内部收益率在银行等部门得到普遍的运用。 在实际工作中，并不能因为某种方法优于另一种方法，而不使用另外的方法，而是应尽可能用多种

33、不同的方法，多计算几种标准，弄清投资项目的各种特征，以选择出最优的投资项目。,第8章-固定资产投资管理,二、投资项目排队和组合,（一）投资项目排队 按照投资项目的评价标准，投资项目可按净现值、获利能力指数和内部收益率等三种标准进行排队。假定某公司有9个投资项目，它们的这三个指标及其排队结果如表8-6所示。 表8-6 投资项目的三种指标及其排队结果表 单位：万元,第8章-固定资产投资管理,二、投资项目排队和组合,（二）投资项目组合 从实际上看，任何企业的投资总是有一定限额的，因此，难以对所有有利可图的项目进行投资，而必须是有选择性的投资。这样，就必然涉及到投资项目的组合问题。 投资项目组合应考虑

34、如下两个因素：第一，要选择内部收益率大的项目。由于内部收益率反映了投资项目收益率的高低，在资金来源有限的情况下，将有限的资金投资于收益率高的项目，可以使企业获得更大的收益；因此，投资项目的基本排队顺序应是以内部收益率指标进行排序。第二，要考虑有限资金的充分运用。由于投资项目具有不可分割的特征，且不同投资项目所需要的资金量和它创造的收益率都不一样，因此，若仅按投资项目的内部收益率大小为标准来选择投资项目，就有可能造成有限的资金得不到充分的运用，使企业的绝对收益额不能达到最大。 为了能选择出企业价值和股东财富最大化的投资组合，选择投资组合的目标变量应该是净现值之和最大，约束变量是投资限额。具体的优选方法可以用线性规划模型求解，也可以用逐次测试法求解。,第8章-固定资产投资管理,二、投资项目排队和组合,【例8-12】 假定企业的投资限额为1 500万元，试从表8-6中选择出最优的投资组合。 用逐次测试法求解： （1）先按内部收益率大小为标准进行投资项目的组合。按内部收益率为序选择的投资项目组合结果见表8-7。 表8-7 单位：万元,从表8-7可以看出