资金成本与资金结构课件

1、第四章 资金成本与资金结构,资金成本与资金结构,主要内容,资金成本与资金结构,一、资本成本的概念与作用 （一）含义 指企业为筹集和使用资本而付出的代价。,企业在资金筹措过程中为获得资金而付出的代价 如：向银行支付的借款手续费 因发行股票、公司债券而支付的发行费、 律师费、资信评估费、公正费、担保费、广告费等。,筹资费用（一次性发生）,企业在资金使用过程中因占用资金而付出的代价 如：向银行等债权人支付的利息 向股东支付的股利,用资费用（陆续发生）,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,（二）资本成本的表示方式 1.绝对数 2.相对数： （1）不考虑资金时间价值： （2）考虑资金时间价值： 未来资

2、金流出量的现值等于筹资额的折现率,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,（三）用途 1.资本成本是企业筹资决策的依据。 筹资规模 筹资渠道、筹资方式 最优资本结构 2.资本成本是企业投资决策的依据。 (只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项投资才可行) 3.资本成本是评价企业整体业绩的依据。 (只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成效）,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,二、个别资本成本的计算 1、资本成本计算的基本公式 （1）不考虑资金时间价值的一般模式： 公式： 注意：每年的用资费用是企业每年实际负担的用资费用，不是支付的用资费用，考虑对税收的影响。,4.1 资本成本

3、,资金成本与资金结构,（2）考虑资金时间价值的折现模式： 使企业由于筹资而发生的资金流入数额的现值等于资金流出数额的现值 资本成本率=所采用的折现率,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,2.银行借款的资本成本 银行借款利息具有减税作用,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,【任务4-1】：腾飞公司取得5年期长期借款1000万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率25%，要求计算该项借款的资本成本率。,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,做一做,A公司由于业务经营的需要，需借入三年期资金为150万元。银行要求其维持15%的补偿性余额，借款年利率12%

4、。假定所得税率为25%。 要求：1.公司需向银行申请的借款金额为多少才能满足业务需要？ 2计算该笔借款的实际资本成本。,资金成本与资金结构,思考,沿用任务4-1的资料，考虑货币时间价值，计算该项借款的资本成本。 提示：采用内插法求解,资金成本与资金结构,3.公司债券的资本成本 债券利息同样具有减税作用，但筹资费用较高。,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,【任务4-2】腾飞公司以1 200元的价格，溢价发行面值为1 000元、期限5年、票面利率为6%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率2%，所得税税率25%。假设不考虑资金时间价值，试计算该债券的资本成本率。 解：Kb= =

5、3.83%,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,4.1 资本成本,4、融资租赁的资本成本率（Kb） 融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按照贴现模式进行计算。 业务见教材P73例4-3,资金成本与资金结构,假设某设备价值100万元，租赁期10年，租赁期满时预计残值率为10%，归租赁公司所有。每年支付的等额租金为156471元，则融资租赁资本成本为（）。A.10%B.12%C.14%D.8%,资金成本与资金结构,5.普通股资本成本的计算 股利折现模型基本形式： P0 =P(1-f)，即普通股的筹资净额，P为普通股市价； Dt为普通股

6、第t年的股利； Kc为普通股投资的必要报酬率，即普通股的资本成本。,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,（1）每年股利固定,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,【任务4-3】：腾飞公司利用发行普通股筹资，普通股市价15元，筹资费用率1%，每年固定发放现金股利每股1.5元。要求计算该普通股资本成本。,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,（2）每年股利固定增长率 D0为上年股利，D1为第1年预期股利，D1= D0（1 + g）,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,【业务4-4】：腾飞公司利用发行普通股筹资，普通股市价20元，筹资费用率1%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为1

7、0%。要求计算该普通股资本成本。,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,4.1 资本成本,（3）资产定价模型： Ks=Rs= Rf+ (Rm- Rf) Ks为普通股筹资成本,即必要收益率 Rs为投资者要求的必要风险报酬率 Rf为无风险报酬率； Rm为市场投资组合的期望收益率（所有股票的平均收益率） 为股票的系统风险系数（某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度）。,资金成本与资金结构,【业务4-5】：已知某股票的系数为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6% 要求：计算发行该普通股的资本成本率,Ks= Rf+ (Rm- Rf) =6%+ 1.5(10%-6%) =12%,4

8、.1 资本成本,资金成本与资金结构,【练习1】：某企业发行普通股筹资，发行价格为每股38元，预计下年发放股利为每股5.2元，股利增长率为3%，筹资费用率为1%。要求计算该普通股资本成本。,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,6.留存收益资本成本的计算 企业的留存收益等于股东对企业进行追加投资。 留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用（即f=0)。 （1）每年股利固定 （2）每年股利固定增长率,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,【业务4-6】：腾飞公司利用留存收益筹资，该公司目前普通股市价20元，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。要求计算留存收益资本成

9、本。,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,总结：五种筹资方式的资本成本,资金成本与资金结构,【综合练习】：南京休斯公司计划筹资6000万元，公司所得税税率为25%，其他资料如下： 1、向银行借款500万元，借款年利率为5%，手续费率为2%； 2、按溢价发行债券，债券面值为2000万元，发行价格为2200万元，票面利率为7%，期限为10年，每年付息一次，其筹资费用率为3%； 3、发行普通股3000万元，每股发行价格为15元，筹资费用率为6%，今年刚发放的每股股利为0.9元，以后每年股利增长8%； 4、不足部分用留存收益补足。 要求：计算该企业上述各种筹资方式的资本成本。,4.1 资本成本,资金

10、成本与资金结构,28,银行借款成本 债券资金成本 普通股资金成本 留存收益资金成本,个别资金成本计算：,资金成本与资金结构,29,思考：,比较个别资金成本高低？ 股权性资金成本 债权性资金成本 普通股 留存收益 长期债券长期借款 Kc Kr Kb Kl,资金成本与资金结构,4.1 资本成本,三、综合资本成本的计算 1、综合资本成本的概念 是企业全部长期资本的成本率 采用加权平均的方法，以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行测算,资金成本与资金结构,2、测算 综合资金成本=（某种资金占总资金的比重该种资金的成本） 第一步：计算各种资本所占比重 第二步：计算综合资本成本率,4.1 资本成

11、本,资金成本与资金结构,【业务4-7】某企业现有资金总额10 000万元，其中，长期借款3 000万元，公司债券3 500万元，普通股3 000万元，留存收益500万元，其资本成本率分别为4%、6%、14%和13%。 要求：计算综合资本成本率。,第一步：计算各种资本所占比重 长期借款占资金总额的比重=3 000/10 000=0.3 公司债券占资金总额的比重=3 500/10 000=0.35 普通股占资金总额的比重=3 000/10 000=0.3 留存收益占资金总额的比重=500/10 000=0.05 第二步：计算综合资本成本率 0.34%+0.356%+0.314%+0.0513%=8

12、.15%,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,练习,1. 公司现有普通股的当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%。该股票的贝塔系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。 要求：用两种方法计算普通股资本成本并取其平均值,资金成本与资金结构,利用股利增长模型可得： R普=4.19(1+5%) /50+5%=13.80% 利用资本资产定价模型可得： R普=7%+1.26%=14.20% 平均股票资本成本=（13.80%+14.20%）2=14%,资金成本与资金结构,2.公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资费用率

13、为市价的6%，本年发放股利每股0.6元，已知该类普通股的资本成本为11%，则预计的股利年增长率为（ ）。 A.5.00% B.5.39% C.5.68% D.10.34%,B,资金成本与资金结构,四、资金的边际成本 1.边际资本成本的概念 是企业追加一个单位的筹资额，需要负担的资本成本 通常在某一筹资数额范围内保持稳定，如果以某一方式筹集超过一定限额资本时，边际资本成率会提高 企业筹集大额资本时，通常会同时采用多种筹资方式，所以计算边际资本成本时，按综合资本成本计算 即使原有的资本结构不变，综合资本成本也可能会增加,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,2、边际资本成本的计算步骤 （1）确定公

14、司最优资本结构（已知）。（2）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本（重点在于找出个别资金分界点：特定筹资 ，成本变化的分界点）。（已知） （3）根据公司目标资本结构和各种资本成本率变动的分界点，计算筹资总额分界点。 （4）根据计算出的筹资总额的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,【业务4-8】企业始终按照目标资本结构追加资金。如某企业资金结构为：普通股60%，长期借款40%，该结构为目标结构。 要求计算： （1）若企业新增借款40万元，则筹资总额为多少？（2）若企业发行普通股12

15、0万元，则筹资总额为多少？（3）如果长期借款在80万元及以下，成本为10%；80万元以上，成本为12%.筹资总额为多少时，长期借款的成本为10%？筹资总额为多少时，长期借款的成本为12%？,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,解答： （1）40/40%=100（万元）（2）120/60%=200（万元）（3）80/40%=200（万元） 筹资总额为200万元及以下时，长期借款的成本为10% 筹资总额为200万元以上时，长期借款的成本为12%.,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,【业务4-9】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的资本

16、结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表： 要求：计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,解： 借款的筹资总额分界点40/25%160（万元） 普通股的筹资总额分界点75/75%100（万元） 根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围 （1）100万以下；（2）100160万；（3）160万以上。 对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的资金边际成本。 边际资金成本（0100）25%4%+75%10%8.5% 边际资金成本（100160）25%4%+75%12%10% 边际

17、资金成本（160以上）25%8%+75%12%11%,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,【练习】某企业拥有长期资金100万元，其中长期借款20万元，公司债券5万元，普通股75万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表： 要求：计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,解：借款的筹资总额分界点为5万元和20万元 公司债券的筹资总额分界点5万元 普通股的筹资总额分界点为3万元和10万元 根据筹资总额分界点，可得出五组新的筹资范围 (1)3万元以下;(2)3-5万元;(3)5

18、-10万元;(4)10-20万元;(5)20万以上,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,对以上五个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的资金边际成本。边际资金成本(0-3万) =20%6%+5%10%+75%14%=12.20% 边际资金成本(3-5万) 20%6%+5%10%+75%15%12.95%边际资金成本(5-10万) 20%7%+5%12%+75%15%13.25% 边际资金成本(10-20万) 20%7%+5%12%+75%16%14.00% 边际资金成本(20万以上) 20%8%+5%12%+75%16%14.20%,4.1 资本成本,资金成本与资金结构,4

19、.1 资本成本,资金成本与资金结构,“给我一个支点，我能撬起整个地球。” 阿基米德 自然界的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量产生一个较大的作用力的现象。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,一、杠杆效应的含义 财务管理中的杠杆效应，则是指由于生产经营或财务方面固定成本（费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生更大的变化。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,4.2 财务管理中的杠杆原理,指由于特定费用（如固定成本费用或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。 两种最基本的杠杆：

20、一是存在固定成本而形成的经营杠杆； 二是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。,资金成本与资金结构,二、基本概念 （一）成本习性及分类 是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,（1） 固定成本 指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 两个特点：1）总额不变 2）单位额与产量呈反比例变化 固定成本可以分为约束性固定成本和酌量性固定成本 约束性固定成本：企业为了维持一定的生产能力所必须负担的最低成本 酌量性固定成本：企业根据经营方针确定的一定时期的成本,4.2

21、 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,（2）变动成本 是指在一定时期和一定业务量范围内，其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。 两个特点：1）总额正比例变动 2）单位额不变,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,（3）混合成本 混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。 半变动成本：通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。 半固定成本：随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，就变了，跳跃到一个新的水平。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,（4）总成本习性模

22、型 y=a+bx y代表总成本，a代表固定成本 b代表单位变动成本，x代表业务量,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,（二）边际贡献及其计算 边际贡献，又称为边际利润，是指销售收入减去变动成本后的余额 M=px-bx=（p-b）x=mx M表示边际贡献，p表示销售单价，b表示单位变动成本，m表示单位边际贡献,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,（三）息税前利润及其计算 息税前利润：指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。 计算公式： 息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本息税前利润=边际贡献-固定成本EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M - aEBIT为息

23、税前利润；a为固定成本。 上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,企业风险 经营风险：预期息税前利润的不确定性 财务风险：降低企业偿债能力的不确定性和股东每股收益的不确定性,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,经营风险,财务风险,整体风险,经营杠杆,财务杠杆,总杠杆,财务管理中的杠杆效应有以下三种形式：,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,三、经营杠杆效应 1.经营杠杆的概念 经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于销售量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动

24、性，用以评价企业经营的风险的大小。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,由于在一定范围内的固定成本不随业务量的变动而变动，起到了杠杆中的支点作用，当业务量发生变动时，变动成本总额会成正比例变动，这就会使息税前利润发生较大程度的变动，这种现象就是经营杠杆。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,提示,利润的多种形式及相互关系 （1）边际贡献M（Contribution Margin）=销售收入-变动成本 （2）息税前利润EBIT（Earnings before interest and taxes）=M-a =销售收入-变动成本-固定生产经营成本 （3）税前利润EBT（

25、Earnings before taxes）=EBIT-I （4）净利润（Net Income）=（EBIT-I）（1-T） （5）每股收益（Earnings Per share）EPS=（净利润-优先股利）/普通股股数,资金成本与资金结构,2.经营杠杆的计量经营杠杆系数 经营杠杆系数（DOL）：是指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。（反映经营杠杆作用程度的指标） （1)基本公式： （2）应用公式：,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,【任务4-11】：某企业生产A产品，固定成本为60万，变动成本率为40%（注：变动成本率=变动成本/销售收入），企业的销售额分别为400万

26、时，经营杠杆系数分别为多少？ 解：DOL=(400-40040%)/(400-40040%-60)=1.33 当销售额为400万时，经营杠杆系数为1.33，说明销售额每变化一个单位，息税前利润将变化1.33个单位。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,经营杠杆系数大,如果销售量上升，则息税前利润会以更快的速度上升,如果销售量下降，则息税前利润会以更快的速度下降，经营风险越大,意味着,合理权衡经营杠杆利益与风险,3.经营杠杆与经营风险,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,【任务4-12】：继【业务3-20】，若企业上期的经营杠杆系数为1.2，试对企业的经营风险做出评价

27、。 解：由于企业上期的经营杠杆系数为1.21.33，说明，企业的经营杠杆系数增加了，企业的经营风险增加了。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,做一做,泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。 要求：计算公司的经营杠杆系数,资金成本与资金结构,资金成本与资金结构,结论,资金成本与资金结构,四、财务杠杆效应 1.财务杠杆,一般地，企业经营中会借入资金。在负债经营的情况下，无

28、论利润是多少，债务利息是不变的。当息税前利润增大时，每一元利润所负担的利息就会减少，从而使投资者的收益有更大幅度的提高；反之，则使投资者的收益有更大幅度的下降。 这种在负债经营下，利润变动对投资者收益的影响，即财务杠杆。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,资金成本与资金结构,息税前利润变动与每股收益的关系：,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,财务杠杆：是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的每股收益变动率（非股份公司则为税后资本利润率）大于息税前利润变动率的现象。,息税前利润,每股收益,固定性资本支出 （固定利息、固定融资租赁费等）,只要企业筹资方式中存在固定

29、性资本成本，就会存在财务杠杆效应,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,2.财务杠杆的计量财务杠杆系数 财务杠杆系数（DFL）：每股收益变动率（非股份公司则为税后资本利润率）相对于息税前利润变动率的倍数。（反映财务杠杆作用程度的指标） （1）基本公式： （2）应用公式：,财务杠杆作用的强弱取决于企业的资本结构。在资本结构中负债资本所占比例越大，财务杠杆作用越强。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,【任务4-13】：腾飞公司资本总额为1000万元，发行在外的普通股股数为300万股，每股面值1元。债务资本700万元，平均借款利率为10%，企业2011年息税前利润为120

30、万元，预计2012年息税前利润率将增长到240万元。假定企业所得税税率为25%。问财务杠杆系数为多少？,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,财务杠杆系数大,如果息税前利润上升，则普通股收益会以更快的速度上升,如果息税前利润下降，则普通股收益会以更快的速度下降，财务风险越大,意味着,合理权衡财务杠杆利益与风险,3.财务杠杆与财务风险,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,总结,资金成本与资金结构,是谁撬翻了“爱多”？ 1995年，胡志标以4000元起家创办“广东爱多公司”，通过银行借款、商业信用等方式大量筹资用于企业发展

31、，仅用了两年时间就将一个作坊式的VCD装配公司扩张成一个产值超过20亿元的集团公司。20世纪90年代后期，“爱多VCD”红遍大江南北，一度是中国家电行业最成功的品牌之一，爱多公司也成为了当时民营企业的光辉典范。爱多的发展曾创造了中国家电行业发展史上的一个奇迹，这个奇迹既包括成功的一面，也包括失败的一面。爱多从无到有、从小到大、从辉煌走向破灭，仅仅只用了四年左右的时间。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,1997年11月，爱多集团以2.1亿元的天价购得1998年中央电视台的5秒版广告，“标王”胡志标立刻名噪天下。然而2000年7月，爱多却破产清算了，此时实物资产仅剩320万元，确

32、认欠款4.4亿元。爱多之所以出现这种结果，主要原因是公司过度负债，信誉严重透支，是财务杠杆撬翻了爱多。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,五、总杠杆及总杠杆系数 1.总杠杆 如前所述，由于存在固定成本，产生经营杠杆的效应，使得销售量变动对息税前利润有扩大的作用；同样，由于固定财务费用，产生财务杠杆的效应，使得息税前利润对每股收益有扩大的作用。如果两种杠杆共同起作用，那么，销售量的细微变动就会使每股收益产生更大的变动。,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,2.总杠杆的计量总杠杆系数 总杠杆系数（DTL）：是指每股收益变动率相对于销售量变动率的倍数。 （1）基本公式：

33、 （2）应用公式：,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,【任务4-15】：甲公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.2，总杠杆系数为多少？,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,总杠杆系数大,如果销售量上升，则每股收益会以更快的速度上升,如果销售量下降，则每股收益会以更快的速度下降，企业总风险越大,意味着,合理权衡总杠杆利益与风险,（三）总杠杆与企业总风险,4.2 财务管理中的杠杆原理,资金成本与资金结构,总结,资金成本与资金结构,某企业有关资料如表5-8所示，计算其201年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。,表5-8杠杆效应计算表单位：万元,资金成本与资金结

34、构,资金成本与资金结构,计算某年的经营杠杆系数时，应该使用基期数据进行计算。（上年的边际贡献除以上年的息税前利润） 计算营业收入为某个数额时的经营杠杆系数，用营业收入所对应年份的数据。,资金成本与资金结构,资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。 一、资金结构的含义 1.资金结构：是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。 广义的资金结构：包括全部债务与股东权益的构成比率,也称财务结构。 狭义的资金结构：仅指长期负债与股东权益的构成比率。,4.3 资金结构,资金成本与资金结构,大宇汽车，过度负债的牺牲品 大宇美国通用汽车公司旗下品牌之一。大宇汽车，一个曾经令大宇集团（韩国第二大企业集团）

35、风光无限的名字，一个曾经创造过人均年产165台汽车辉煌历史的公司，于2000年11月8日宣告破产。导致这一结果的直接原因是该公司无力偿还到期的445亿韩元的期票，最主要的原因是大宇汽车已处于资不抵债的败落局面。有媒体认为，大宇汽车破产的根源在于过度的负债经营。,4.3 资金结构,资金成本与资金结构,2.资金结构的优化 企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最优资本结构。 最佳资本结构：又称目标资本结构，是指在一定条件下使企业加权平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。,4.3 资金结构,资金成本与资金结构,二、比较成本法 比较成本法：通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准

36、，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。（它以资本成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准）,4.3 资金结构,资金成本与资金结构,【任务4-16】： 腾飞公司需筹集100万元长期资本，可以用长期借款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如表3-4所示。,4.3 资金结构,资金成本与资金结构,解：首先，分别计算三个方案的平均资本成本。 KA = 40/1006%10/1008%5/1009% = 7.7% KB = 30/1006%15/1008%55/1009% = 7.95% KC = 20/1006%20/1008%60/1009% = 8.2% 比较

37、不同方案的加权平均资本成本可知，KAKBKC，由于A方案的资本成本最低，因此应选择A方案。,4.3 资金结构,资金成本与资金结构,【练习3】：某企业拟筹资组建一家分公司，投资总额为500万元，现有三个方案可供选择，有关资料如下表所示（金额单位：万元）。 要求：用比较资本成本法确定最佳资本结构。,4.3 资金结构,资金成本与资金结构,【练习4】：某公司原来的资本结构是：年利率为10%的债券1000万元，每股面值1元、发行价10元的普通股100万股，资本总额为2000万元。目前股票市价为10元/股，期望股利为1元/股，预计以后每年增长股利5%。公司适用所得税税率25%。该公司拟增资500万元，现有如下三个方案可供选择： 甲方案：发行债券500万元，因债权人风险加大，年利率增至12%，预计普通股股利政策不变，但市价降至8元/股。 乙方案：发行债券250万元，年利率为10%；发行股票25万股，每股发行价为10元，预计普通股股利政策不变。 丙方案：发行股票45.45万股，普通股市价增至11元/股。 要求：用比较资本成本法确定最佳资本结构。,4.3 资金结构,资金成本与资金结构,比较资本成本法通俗易懂，是确定资本结构的一种常用方法，但因所拟订的方案数量有限，因此有把最好