资产评估 第5章

1、第五章 长期投资评估,长期债券评估的方法,长期投资评估的范围,长期投资评估的特点,股票评估的方法,长期投资的概念与动机,在资产评估中，长期投资是指企业以获取投资收益和投资权益为目的，持有时间超过一年以上，向那些并非直接为本企业使用的项目投入资产的行为。作为企业资产重要组成部分的长期投资，是指长期投资的资产，因此，长期投资的评估是指对长期投资资产的评估。,长期投资的动机,长期投资的种类,按投资方式划分,按投资形态划分,按投资主体与受资对象的关系分,按投资性质划分,货币资产的长期投资,直接投资,间接投资,其他长期投资,长期证券投资,长期股权投资,权益性投资,债权性投资,混合性投资,实物资产的长期投

2、资,无形资产的长期投资,长期投资与长期投资评估的特点,长期投资的根本目的是为了获取投资收益及增本增值。在不同的条件下，长期投资目的会有不同的表现形式或以阶段性的目的表现出来。多数特征如下： 1长期投资是一种交换行为。 2长期投资获得的经济利益的方式不同于其他资产为企业带来的经济利益。,长期投资资产与其他资产在性质上有明显的差异，评估特点主要表现在： 1长期投资评估是对它所代表的资本权益进行的评估。 2长期投资评估基于对被投资单位的偿债能力和获利能力的判断。,长期投资,长期投资评估,长期投资评估程序,4、测算价值，得出评估结论,2、必要的职业判断,1、明确长期投资 的详细内容,证券投资的评估,按

3、投资者与筹资者的法律关系分：,证券是用以证明或设定持有者权利的凭证。,证券的种类很多，长期投资中对 证券投资的评估主要是资本证券。,债券特点及可上市交易债券的评估,特点,1投资风险较小，安全性较强,2收益相对稳定,3具有较强的流动性,上市交易的债券是指可以在证券市场上交易、自由买卖的债券，对此类债券一般采用现行市价法进行评估，即按照评估基准日的收盘价确定评估值。,例1：某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评估，对象为某公司发行的债券，账面价值为12万元（购买债券1200张）、约定年息6%、期限3年，已上市交易。根据市场调查，评估基准日的收盘价为1200元/张。据评估人员分析，该价格比较合理

4、，其评估值为： 12001200 = 1440000元,非上市流通债券的评估（收益法）,对于一次还本付息的债券，应将债券到期一次性支付的本利和折现计算评估值。计算公式为： P = F（1r） 式中，P债券的评估值； F债券到期时的本金和利息之和； r折现率； n评估基准日到债券到期日的间隔,-n,本利和F的计算还要区分单利率和复利率两种计算方式,到期一次还本付息债券的评估,（1）债券本利和采用单利计算。 在采用单利计算时： F = P0（1mi） （2）债券本利和采用复利计算。 在采用复利计算时： F = P0（1i） 式中，P0债券面值； m债券计息期限； i债券利息率。,m,例2,某评估公

5、司受托对B企业的长期投资进行评估，被评估企业有A企业发行的10万元三年期一次还本付息债券，年利率5%，单利计息，评估时点距离到期日为2年，当时国库券利率为4%。经评估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年后具有还本付息的能力，投资风险较低，取2%的风险报酬率，以国库券利率作为无风险报酬率，故折现率取6%。根据前述的公式，该债券的评估价值为： F = P0（1mi）= 100000(135%)= 115000元 P = F（1r） = 115000（16%） = 11500008900 = 102350元,- n,-2,折现率无风险报酬率+风险报酬率,分期付息，到期一次还本债券的

6、评估,分期付息，到期一次还本的债券，应将债券持有剩余年限中尚可分期取得的利息和到期收回的本金分别折现计算求和得到评估值。计算公式为：,式中， R1债券在第t年的预期利息收入； r折现率；P0债券面值 n评估基准日距债券到期还本日的剩余年限。,例3：,A公司购有B公司三年期债券本金150000元，按面值的10%计算年息，按年支付，到期还本。债券购入已有1年，已收到第1年的利息并入账。评估基准日至债券到期尚有2年。对其价值进行评估分析： 该债券尚可取得两次利息收入，年息为15000元;评估时，国库券年利率75%，考虑到此债券为非上市债券，不能随时变现，经对B公司所在行业特点及公司的财务状况分析，状

7、况均较好，确定风险报酬率为15%。故评估计算中采用的折现率为：75%15%=9%。,评估计算如下：,股票的特点与价格形式,股票的特点： 1股票投资具有很高的风险性。 2股票具有流动性。 3股票持有与股权的不可分性。 4股票持有者的参与性。,价格形式,1票面价格，又称面值。 2发行价格。 3账面价格，又称股票的净值。,4内在价格。指由公司现有财务状况，行业发展前景及盈利风险等因素决定的股票未来收益的折现值。 5市场价格，又称市值。指证券市场上买卖股票的价格，在证券市场发育完善的条件下，股票市场价格是市场对公司股票的一种客观评价。 6清算价格。指公司清算时，每股股票所代表的实际价格。,股票投资评估

8、的原则,内在价值原则 股票是最典型的虚拟资本，股票的价格基础是股票 发行主体的获利能力。因此，股票评估中要充分注意 股票发行公司的经营业绩、发展前景及预期盈利能力。,收益本金化原则 股票的评估价值就是股票预期收益的本金化价格。,实际变现原则 股票是一种特殊商品，其评估值可根据股票的变现值 来确定，对于上市流通的股票，就是它的交易市价。,股票投资评估的原则,可上市股票的评估,可上市交易股票是指股份公司公开发行的，可以在证券市场上交易的股票。 对上市股票的价值评估，可以采用现行市价法评估，即按照评估基准日被评估股票的收盘价确定股票的评估价值。 计算公式为： 上市股票评估值 = 股票股数评估基准日该

9、股票收盘价,非上市股票的评估-普通股的评估,固定红利模型 固定红利模型是假设企业经营稳定，分配红利固定，并且今后也能保持固定水平。 在这种假设条件下，普通股股票评估值的 计算公式为：P=A/r 式中，P股票的评估值； A股票在评估基准日后下一年的红利额； r折现率。,固定红利模型,例4：假设被评估企业拥有C公司的非上市普通股10万股，每股面值1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在20%左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管理能力高。在预测该公司以后的收益能力时，按稳健的估计，今后几年，其最低的收益率为16%左右。评估人中根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情

10、况，确定无风险报酬率为4%（国库券利率），风险报酬率为4%，则折现率为8%。根据上述资料，计算评估值为：,= 10000016%/8% = 200000元,红利增长模型,红利增长模型适用于成长型股票的评估。成长型企业发展潜力大，收益会逐步提高。该类型的假设条件是发行企业并未将全部剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产，因此，红利呈增长趋势。在这种假设前提下，普通股股票评估值的公式为：,（rg）,式中：g股利增长率；,红利增长模型,股利增长率g的计算方法有两种： 一是统计分析法，即根据过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出的平均增长率，作为股利增长率； 二是趋势分析法，即根据被评估企

11、业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率。,统计分析法一例,某被评估企业拥有A公司非上市普通股10000股，包括股票评估年度的5年间该股票发行公司每股红利分配情况，如下表。评估中使用折现率为12%，试评估该股票投资的价值。 股票红利分配情况 项目 2002年 2003年 2004年 2005年 评估年度 每股红利（元） 10 11 12 12.5 13 环比增长速度（%） 100 110 109 104 104 提示：关键是确定红利增长率g （分别按算数平均和几何平均计算红利增长率，取二者平均值）,红利增长模型,例5：某评估公司受托对D企业进行资产

12、评估，D企业拥有某非上市公司的普通股股票200万股，每股面值1元，在持有股票期间，每年股票收益率在12%左右。股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利，其余40%用于追加投资。经过分析后认为，股票发行企业至少可保持3%的发展速度，净资产利润率将保持在16%的水平，无风险报酬率为4%（国库券利率），风险报酬率为4%，该股票评估值为： g = 40%16%= 64%,= 200000012%/(8%64%) = 15000000(元),分段模型,计算原理思路是：将股票收益期分为二段，第一段为能客观预测股票收益期间或股票发行企业某一经营周期或股票持有人的持有期；第二段是第一段期末后的收益期。 例

13、6：某评估公司受托对E公司的资产进行评估，E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票20万股，每股面值1元。在持有期间，每年股利收益均在15%左右。评估人员对发行股票公司进行调查分析后认为，前3年可保持15%的收益率；从第4年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下去。评估时国库券利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为2%，折现率为6%。,-3,上述股票评估值为：,股票的评估价值 = 前三年红利收益的折现值第四年后红利收益的资本化值 = 20000015%（P/A,6%,3）(20000020%/6%)(16%) = 3000026734000

14、0/6%08396 = 80190559733 = 639923（元）,-3,优先股的评估,优先股在发行时就已规定了股息率。如果股票发行企业资本构成合理，企业盈利能力强，具有很强的支付能力，表明优先股除无明确的还本期外，与企业债券基本相似，即具备了“准企业债券”的性质。评估人员可以根据事先确定的股息率，计算出优先股的年股息收益额，然后进行折现计算，即可得出评估值。计算公式如下：,式中，P优先股的评估值； R第t年优先股的预计股息收益； r折现率； A优先股的年等等股息收益。,优先股的评估,例7：某纺织厂拥有某染料厂1000股累积性、非参加分配优先股，每股面值100元，股息率为年息17%。评估时

15、，该染料厂的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股股息的分配产生消极影响。因此，评估人员对该纺织厂拥有的染料厂的优先股票的风险报酬率定为5%，加上无风险报酬率4%，该优先股的折现率为9%。根据上述数据，该优先股评估值如下：,= 100010017%/（4%5%） = 17000/9% = 188889（元）,优先股的评估,如果非上市优先股有上市的可能，持有人又有转售的意向，这类优先股可参照下列公式评估：,Rn优先股的预期转让价格； n优先股的持有年限；,不同情况采用不同方法评估,例8：A企业以机器设备向B企业投资，投资额占B企业投资总额的20%，双方协议联营10年，联营期满B企业将按机器设备折价20万元返还投资方。评估时双方联营已有5年，前5年B企业利润每年保持为50万元水平，A企业按其在B企业的投资份额已分享利润。若评估人员认定B企业未来5年的收益水平不会有较大变化，折现率取12%。试确定A企业该项长期投资的评估值。,不同情况采用不同方法评估,评估值：P=,评估值：P=据题意未来五年收益为等额： A=5020%=10万元 五年末的投资返还收入：Rn=20 故评估值为：,P =,=47