普华永道-中国零售与消费品行业并购趋势2018年回顾及2019年中期展望 -2019 6-14页

1、中国零售与消费品行业并购趋势：2018年回顾及2019年中期展望 新零售发展和中产阶级崛起推动并购活动 2019年6月目录2018年概览32019年中期展望52018年各行业板块的并购活动回顾78互联网零售9传统零售10食品与饮料酒店、餐饮和休闲11纺织品与服装122019年第一季度概览1322018年概览不能忽视的中国消费品市场私募股权基金的推波助澜过去一年里持续不断的贸易摩擦格外引人注目。除金融投资者（ 私募股权基金） 在互联网零售、食品与饮此之外，商业媒体更充斥着有关美国在新美国-墨西哥- 加拿大协议（USMCA）中担当的角色、美国与日本和欧盟之间的贸易关系等不确定性问题。与此同时，中国

2、继续稳步以消费为主导拉动经济。合战略投资者一起投资海外标的。2018年，中国零售与消费品行业并购交易总金额约为590亿美元，较2017年增长48%。并购交易总数量上升32%达到1,031宗，已经超过2016年交易总数。中国依然是全球最大的消费品市场之一， 消费成为中国经济增长越来越重要的驱动力。庞大的人口基数、不断 壮大的中产阶级及其对高品质生活的追求， 孕育着巨大的市场机遇。其中，新生代的消费者对保健类产品和服务兴趣浓厚。按行业板块来看， 互联网零售业和传统零售业的活跃度均明显增加， 食品与饮料行业也表现突出， 其2018年下半年的交易数量甚至已经超越了2016年高点。新零售与传统零售的融合

3、受监管等因素的影响，2018年A股的IPO数量有所减少，港股和美股成为更受零售和消费品企业青睐的资本市场。 品与饮料行业A股IPO的数量从2017年的14宗下降到食新零售的业务模式出现线上和线下的融合趋势，这一业态的增长，伴随消费者对优质产品和国外品牌的强烈需求，为中国零售与消费品行业并购交易提供了内生动力。2018年的3宗，但IPO数量保持稳定。过去十年间，中国涌现出许多行业的互联网零售企业。这些应变灵活、极具创意并且通常是轻资产的企业， 能够相对较快地建立国内甚至成为国际品牌。在这些网络零售巨头的发展过程中，他们发现收购传统实体零售商能够创造潜在的协同效应。因此，新零售企业寻求收购传统企业

4、，比如2018年阿里巴巴收购大润发，2017年腾讯与永辉超市展开合作。目前中国零售行业的线上与线下融合程度依然较低。我们预计综合百货、超市等传统零售消费品行业将继续与国内领先互联网企业深化合作，建立全渠道布局。3总的来说，2018年以来，我们发现中国零售与消费品行业并购市场主要呈现出以下三大趋势：新一轮消费升级带来新商机。国内外投资者依然看好中国消费市场的巨大潜力和增长前景，外资对于满足中国中产阶级需求的优质消费品标的格外青睐，他们将成熟海外品牌和产品实力，与当地合作伙伴的经销渠道、当地市场洞察和灵活的运营能力进行结合。其中有代表性的是食品饮料行业的大型入境并购与合作，直接推动了2018年下半

5、年交易量的增长。中国民营企业成为海外并购的主力军。互联网零售和消费品企业继续 积极地“走出去”，在全球范围内寻找优质并购标的，通过海外并购获取海外优质品牌和渠道资源以增强自身的市场地位。新旧业态融合催生新动力。互联网零售企业正运用他们在大数据分析 上的优势（如消费者洞察、生产和供应链等方面），积极对线下渠道布局和整合。新兴业态和传统业态的融合将持续推动线上和线下 零售领域的并购。进行42019年中期展望 境外战略投资者的入境并购消费型经济增长刺激并购交易在经历了2016年的井喷增长及2017年的短暂下滑之后， 2018年中国零售与消费品行业的并购开始复苏，向好的势头在2019年一季度得以延续。

6、在此宏观背景下，我们对中国零售与消费品行业并购市场长期看好。尽管仍然存在经济的不确定性，中国仍是世界最重要的消费市场之一。庞大的人口基数、飞速增长的中产阶级及其对高品质生活的追求，孕育着巨大的市场机会。境外战略投资者将会持续关注中国市场，并通过更多的与本地企业的合作实现其中国战略。受全球经贸环境不确定性等因素的影响，中国经济将转向更多依赖消费增长的模式，从中长期来看，这将持续驱动中国零售与消费品行业并购市场的增长。我们预计中国零售及消费品行业在2019年的并购总量保持稳中有升。与以往不同的是，随着国内合作伙伴的实力与品牌日益增强，并购活动不再仅限于外国品牌收购国内企业，更多的入境并购是通过建立

7、战略合作关系达成。我们预计入境并购活动将有所增长，尤其是在那些满足中产阶级需求的产品或行业方面。年初的形势大好：2019年第一季度零售与消费品行业的并购交易数量同比增长31%。然而，由于大额并购案例相对去年同期减少，整体交易金额同比回落34%。境内战略投资者传统实体零售商将继续与国内领先互联网企业展开深化合作，从而增加其产品供应，并改善物流以及整体的消费者体验。在此市场环境下，我们预计传统零售、食品与饮料、酒店、餐饮与休闲等仍是2019年境内战略投资者参与的热门板块。52019年中期展望 海外并购我们预计2019年的海外并购活动将继续增长：财务投资者（私募股权基金）我们预计财务投资者在2019

8、年将保持活跃：中国私募股权投资活动，尤其是美元基金，在2018年中国零售及消费品企业和品牌拥有者（尤其是民营企业）将继续通过并购获取海外的优质品牌，来满足国内迅速增长的中产阶级需求。通过这些并购，国内企业在海外获取上游资产，为中国的中产阶级引进优质的品牌和产品。创下2,220亿美元的新。除了中国境内的投资，财务投资者越来越多地参与海外并购交易，包括作为拥有美元的财务投资者与战略投资者进行合作；近年来东南亚地区电商市场年增幅超过20%，未来仍有较大发展空间。以阿里巴巴、腾讯和京东为代表的中国互联网零售企业将继续其海外扩张的步伐，尤其中国整体的IPO环境导致私募基金通过上市退出的数量下降显着，财务

9、投资者仍存在较高的退出压力， 可能有越来越多的机构选择通过交易的方式实现退出。 另一方面，当境内市场估值逐步回归合理区间的时候，或将进一步激发财务投资者对境内标的的投资热情；是在东南亚、等当地市场远远未达到饱和状态的发展中国家复制中国模式。如果贸易持续紧绷，预期将对涉美并购交易私募基金将继续重点关注高成长的互联网和新零售行业。产生进一步影响，或将有更多中国零售与消费品企业转向除美国之外其他发达的海外市场并购标的。包括欧洲以及亚洲部分地区的发达市场，依然是中国买家现阶段最青睐的目标市场，大量海外交易汇集于此。我们认为，各国将持续对大型跨国并购进行这将减少大型交易的数量。， “我们对中国零售与消费

10、品行业并购市场长期看好。62018年各行业板块的并购活动回顾 71互联网零售互联网零售行业并购交易金额（1H16 2H18）美元百万14,00012,0001,17410,0005,8128,0001,145113-1,1514456,0002,257484,000 202,4376,4011,1155,5345,2772,0001272,3842,237 773-1H162H161H172H171H182H18财务投资者境内投资国内间企业并购境外投资者入境并购海外并购注：海外并购也包括了来自财务投资者的海外投资并购来源:汤森路透、投资中国及普华永道分析2018年互联网零售行业信息速览1. 市

11、场活跃度互联网零售是并购交易最为活跃的板块之一，其2018年 上半年和下半年的交易数量和交易金额均超过传统零售。5. 海外并购在整体经济增速放缓的背景下，中国互联网企业积极通过海外收购增加其市场份额。受2018年上半年大型交易的 影响，民营企业海外并购交易数量保持稳定的同时，交易金额环比上升193%；2018年下半年，财务投资者在海外交易中更多持观望态度，交易数量和披露交易金额分别环比下降50%和63%。6. 重点海外市场2. 投资主体财务投资者是互联网零售并购交易的主力军，2018年来自财务投资者的国内并购交易金额达77.7亿美元，同期海外并购交易金额达34亿美元，均超过2016年和2017

12、年的金额水平。亚洲地区，尤其是东南亚地区，成为阿里等互联网巨头的重点布局区域。3. 交易规模财务投资者的单笔并购金额占比相对较为稳定，主要集中在百万级和千万级美元区间；中国企业的海外并购交易金额大多集中在千万美元级别。7. IPO数量美股（5家）；港股（2家）4. 重大交易2018年10亿美元以上的大型交易来自阿里巴巴对东南亚 电商平台Lazada的投资。81,1322传统零售传统零售行业并购交易金额（1H16 2H18）美元百万10,0009,0008,0007,0003,154759876,0001144922,6585,000626442,1874,000 42,5361481253,0

13、004,6658441,1023,4572,0003,7592,3872,1951,0001,891 574269-1H162H16财务投资者境内投资1H17国内间企业并购2H17境外投资者入境并购1H18海外并购2H18注：海外并购也包括了来自财务投资者的海外投资并购来源:汤森路透、投资中国及普华永道分析2018年传统零售行业信息速览1. 市场活跃度传统零售行业的交易金额从2016年起逐年下降，主要原因是大 型交易的减少。然而该行业仍旧保持了较高的交易活跃度，从 交易数量上看仅次于互联网零售，位居第二。4. 重大交易经过一段时间的高速发展，互联网零售企业正积极对线 下渠道进行布局和整合，代表

14、润发等。易有阿里巴巴收购大2. 投资主体5. 海外并购民营企业仍是传统零售行业海外并购的主导者；受到海 外并购形势不明朗及监管等因素影响，自2017年下半年 起民营企业的交易数量和交易金额均出现明显下降。国内企业间的并购和财务投资者的境内投资仍是该板块的主导。财务投资者及国内企业间的投资并购贡献了传 统零售行业并购数量的80%以上。3. 交易规模交易规模以中小型交易为主，鲜有10亿美元以上的巨型交易。6. 重点海外市场亚洲和欧洲成为中国零售企业海外并购重点区域。7. IPO数量A股（2家）；港股（12家）；美股（3家）93食品与饮料食品与饮料行业并购交易金额（1H16 2H18）美元百万8,0

15、007,0001,8426,00015,0001,329974103204,0003653,3929956283,0003,1131,0781,113292,0003,982835662822862,6961,0001,6801,2781,2911,220-1H162H16国内间企业并购1H17境外投资者入境并购2H17海外并购1H18财务投资者境内投资2H18注：海外并购也包括了来自财务投资者的海外投资并购来源:汤森路透、投资中国及普华永道分析2018年食品与饮料行业信息速览1. 市场活跃度食品与饮料行业交易从2017年下半年开始活跃度上升。力的全球经销网络拓展海外市场，同时华润啤酒通过其全

16、资子公司华润雪花啤酒收购喜力的中国业务，将加速华润对中国高端啤酒市场的渗透。2. 投资主体2018年下半年来自境外投资者的大型入境并购推升了食品与饮料行业的整体交易金额； 来自国内企业和财务投资者的并购合计占到该板块交易数量的80%以上。5. 海外并购民营企业一直是食品与饮料行业海外并购的主导者， 希望通过并购获取海外的优质品牌和渠道资源； 民营企业在2018年下半年的海外交易中表现尤其活跃，交易数量 和交易金额分别环比增加150%和285%。3. 交易规模6. 重点海外市场国内企业间的并购数量以中小型交易居多；财务投资者的交易规模呈现出多样化 。欧洲和澳洲为中国食品与饮料企业海外并购最为活跃

17、的区域。4. 重大交易2018年上半年的帝亚吉欧要约收购四川水井坊，体现了 资食品饮料巨头持续看好中国消费市场，尤其是涉及 产阶级的消费品市场的增长潜力；2018年下半年喜力 购华润啤酒40%股份，有助于雪花等中国品牌通过喜7. IPO数量外中收A股（3家）；港股（3家）104酒 店 、 餐饮与休闲酒店、餐饮与休闲行业并购交易金额 （1H16 2H18）美元百万14,00012,00010,0008,0006,0004,00018816-92,00027014122,19564021- 3- 6251H16481529250275-2H161H17境外投资者入境并购2H17海外并购1H18财务

18、投资者境内投资2H18国内间企业并购注：海外并购也包括了来自财务投资者的海外投资并购来源:汤森路透、投资中国及普华永道分析2018年酒店、餐饮与休闲行业信息速览1. 市场活跃度4. 重大交易2018年未出现类似于2016年10亿美元级别的重量级交易。中国中产阶级的迅速增长带动了消费升级， 尽管没有出现2016年的巨型交易，酒店、餐饮与休闲行业的交易活度从2017年下半年起明显增加，交易金额和交易数量 均明显增长。跃5. 海外并购从2017年下半年起，财务投资者取代民营企业成为酒店、 餐饮与休闲行业海外并购的主导者；在2018年下半年的海外交易中表现尤其活跃，交易数量和披露交易金额分别环 比增加

19、50%和119%。2. 投资主体从2017年下半年起，财务投资者成为酒店、餐饮与休闲 业海外并购的主导者；2018年有92宗的境内交易来自 务投资者，对比2016年的31宗和2017年的42宗。行财6. 重点海外市场海外并购区域相对集中，主要分布在亚洲、欧洲和美国。3. 交易规模从2017年下半年起，来自财务投资者和国内企业间的并购交易中，金额超过千万美元的交易比重有所增加。7. IPO数量A股（1家）；港股（13家）；美股（2家）111,9412,180-4,6876,68605纺织品与服装 纺织品与服装行业并购交易金额 （1H16 2H18）美元百万8,0007,0001,6776,000

20、5,0004,0005,3843,0001,2292311,1552,0001,31281120163491,652132411301,0005521,5551,356225564 504 446-1H162H161H172H171H182H18国内间企业并购境外投资者入境并购海外并购财务投资者境内投资注：海外并购也包括了来自财务投资者的海外投资并购来源:汤森路透、投资中国及普华永道分析2018年纺织品与服装行业信息速览1. 市场活跃度2018年国内企业间的并购和财务投资者境内投资均很活 跃，交易金额均超过2017年及2016年。4. 重大交易中产阶级的迅速增长带动了消费升级。2018年上半年

21、发 生一起交易金额1亿美元以上的交易，某私募基金收购美国知名服饰生产商Kellwood。2018年下半年安踏斥资50 亿美元以上收购芬兰运动品牌Amer Sports。2. 投资主体国内企业间的并购交易金额在2018年上半年达到自2016 年的最高点，2018年下半年环比大幅下降70%，交易数量环比下降33%；财务投资者经历2017年下半年的短暂回落后，2018年交易金额迅速重回增长态势。5. 海外并购民营企业是纺织品与服装行业海外并购的绝对主力军， 2018年共有13宗民营企业海外并购交易，3宗财务投资 者海外并购交易。3. 交易规模6. 重点海外市场亚洲和欧洲为纺织品与服装行业海外并购最为

22、活跃的区域。来自财务投资者或国内企业间的纺织品与服装行业交易规模主要集中在千万美元级别，鲜有10亿美元以上的巨型交易。7. IPO数量A股（1家）；港股（11家）12857382019年第一季度： 并购市场活跃度持续概览2019年第一季度中国并购市场融资难度持续加大，但依 然保持了消费升级和新旧动能转换的势头，中国零售与 消费品行业并购市场的活跃度有所上升，交易数量同比 增长了31%； 由于大额并购案例相较去年同期减少（2018年第一季度有三宗10亿美元以上的大型交易）， 披露的整体交易金额同比回落34%。中国零售消费品行业并购交易金额与交易数量 （1Q18 vs 1Q19）美元百万766,0

23、008070605040302010-5,175625,0006457534,000402,48951402,311393,0002,4792,053 2,2961,90324341,6922,0001,1409758551,0002778-互联网与直销零售传统零售食品与饮料酒店、餐饮、休闲纺织品与服装其他1Q19披露金额1Q18披露金额1Q19交易数量1Q18交易数量来源:汤森路透、投资中国及普华永道分析Q1 2019零售与消费品行业并购交易信息速览互联网零售食品与饮料2018年一季度阿里巴巴20亿美元入股东南亚电商平台以 及天津天海75亿人民币（折合12亿美元）收购当当网2 宗大型交易，提升了整体披