传媒行业：在调整中向上，关注成长与估值洼地－2012年投资策略

传媒行业在调整中向上，关注成长与估值洼地2012年投资策略证券研究报告在调整中向上，关注成长与估值洼地在调整中向上，关注成长与估值洼地传媒行业2012年投资策略兴业证券研究所分析师刘亮（S0190510110014）、联系人刘勇2011年12月渐飞研究报告/BGPANLVNET投资要点二级市场在低迷中寻找亮色经济低迷，二级市场整体下行概率较大，而传媒板块将仍是其中一抹亮色经济低迷，二级市场整体下行概率较大，而传媒板块将仍是其中一抹亮色从政策角度解读文化大发展文化体制改革的出发点决定其政策导向，进而决定了各行业受益程度的差异挑选最具投资价值子行业可循两个方向政策受益最大或自身成长能力最佳行业投资策略1从成长性看继续看好影视、广告营销子行业从政策受益自身潜力扩张能力估值看相对看好平媒子行业2从政策受益自身潜力扩张能力估值看相对看好平媒子行业行业投资评级给予传媒行业“推荐”投资评级，提请注意调整风险重点推荐公司重点推荐公司影视华谊兄弟、华策影视、中视传媒广告营销省广股份、蓝色光标平面媒体中南传媒、时代出版新媒体广电信息22渐飞研究报告/BGPANLVNET目录二级市场在低迷中寻找亮色从政策角度解读文化大发展行业投资策略行业投资策略重点推荐公司33渐飞研究报告/BGPANLVNET文化产业十二五期间将快速增长根据中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议，十二五期间，文化产业从“新引擎”成长为“支柱性产业”，GDP占比将由275增至5，产业年均增速预计在2530之间500062000传媒行业规模传媒行业规模3453000400050002200032000420005200062000移动增值服务（亿元）音像制品（亿元）电影产业收入（亿元）广告公司经营额（亿元）有线电视收入（亿元）电视广告经营额（亿元）广播广告经营额（亿元）期刊发行收入（亿元）176124124171177000100020008000200012000220002004200520062007200820092010期刊发行收入（亿元）期刊广告经营额（亿元）网络游戏收入（亿元）网络广告收入（亿元）图书销售收入（亿元）报纸发行收入（亿元）报纸广告经营额（亿元）总体增速4渐飞研究报告/BGPANLVNET文化产业未来成长空间巨大文化产业/GPD比重方面美国约25日本约20中国为275中国为275文化产业出口/总出口比重方面日本仅动漫就占总出口额10中国仅为769亿美元，占比轻微5渐飞研究报告/BGPANLVNET目录二级市场在低迷中寻找亮色从政策角度解读文化大发展行业投资策略行业投资策略重点推荐公司66渐飞研究报告/BGPANLVNET提出深化文化体制改革的出发点7渐飞研究报告/BGPANLVNET改革政策利好的传导路径及对子行业的影响相关政策子行业相关政策图书报刊有线网络广告营销影视动漫新媒体税收优惠、财政补贴国有民营补贴民营公共文化服务体系（政府采购、项目补贴等）影响深影响深融资渠道贯通体制松绑（准入深远程度深远程度体制松绑（准入门槛、运作机制）监管放宽（内容的监管）的监管）增量政策空间增量政策空间政策出台概率政策出台概率存量政策力度存量政策力度8增量政策空间增量政策空间政策出台概率政策出台概率存量政策力度存量政策力度渐飞研究报告/BGPANLVNET目录二级市场在低迷中寻找亮色从政策角度解读文化大发展行业投资策略行业投资策略重点推荐公司99渐飞研究报告/BGPANLVNET从成长性看继续看好影视、广告营销子行业（1）下游竞争加剧是优质电视剧行情高涨的根本原因，对量价均有推升。总体产能过剩有所加剧，优质剧仍然稀缺。有编导、发行资源优势的公司将最终胜出20072011年部分热播剧单集售价（不含网络版权收入）20092010年部分电视台广告收入情况“限娱令”利好电视剧；禁止中插广告将加剧电视台强弱分化，对电视媒体短空长多数据来源兴业证券研究所数据来源慧聪邓白氏研究、兴业证券研究所卫视频道黄金时段电视剧播出需求预测20062010年部分制作机构市场份额（按发行许可证计）变化情况卫视频道黄金时段电视剧播出需求预测20062010年部分制作机构市场份额（按发行许可证计）变化情况10数据来源兴业证券研究所数据来源广电总局、兴业证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET从成长性看继续看好影视、广告营销子行业（2）电影行业处于观影需求旺盛，放映供给不足的阶段。银幕数增长推动票房增长一线城市影院存在局部性机会，仍有增长余地；二三线城市空间巨大，正成为增长主力消费者观影习惯逐渐回归，单银幕观影人次上升，存量市场仍有增长空间电影产业“二八定律”明显，制片环节集中度高，行业年度波动并不代表长期趋势改变20032010年中国电影市场部分城市每百万人银幕数（块）数据来源广电总局、兴业证券研究所数据来源WIND、艺恩咨询、兴业证券研究所11渐飞研究报告/BGPANLVNET从成长性看继续看好影视、广告营销子行业（3）经济结构转型，转向消费驱动型，而拉动消费离不开广告营销。我国目前广告支出的GDP占比尚低，行业增长空间可观我国广告营销行业集中度尚低，外延式扩张条件具备。纵观全球，外延式扩张是行业巨头崛起的必经之路TOPTENCOUNTRIESBYADVERTISINGSPENDINGGLOBALLYUSDINMILLIONS20062007200820092010E2011E2012E0912CAGR060080100120广告支出广告支出/GDP/GDP美国美国日本日本英国英国巴西巴西韩国韩国1UNITEDSTATES173434177653170218148315144408146654150879062JAPAN46419467634494741163398373989740709043GERMANY26404276282754024852244902516426057164CHINA14590166421889520291224112474427511107000020040060人均GDP（美元）中国中国巴西巴西4CHINA145901664218895202912241124744275111075UK22145235542281019794194031961119940026FRANCE14474149281494613533137461419414580257BRAZIL778497421156311679130621383615027880200004000060000外延式扩张，25年间CAGR364，远超行业增速600080001000019852010WPPREVENUE8ITALY12645130421268410935109541130611741249AUSTRALIA88319832101779636986610207105343010CANADA863791059545865788699160950332WORLDWIDE456770484973489422438889442622459523481154310200040009859879899919939959979990010030050070091219191919191919192020202020渐飞研究报告/BGPANLVNET从政策受益自身潜力扩展能力估值看相对看好平媒子行业从政策受益、自身潜力、扩展能力及估值水平考虑，看好顺序图书有线有线网络年内预计随网络整合进展的披露，将存在交易性机会图书报纸有线1）国有税收减免有望维持；民营有望获得税收减免及更博瑞传播、华闻传媒、新华传媒目前无或者很少税收减税收减免有望维持，财政补政策受益民营有望获得税收减免及更多业务准入。2）政府采购项目有望显著增多；补贴有望增多。传媒目前无或者很少税收减免，未来有望获得；财政补贴有望增多。税收减免有望维持，财政补贴有望加强，但与网络改造支出匹配。主要面临电子商务和数字出版带来的行业转型。来自行业外强大的电信运营商、互联网自身潜力竞争对手带来的行业转型。来自行业外的竞争对手不多，主要为网络书店、网络文学平台。门户网站、新媒体。强大的电信运营商、互联网电视视频网站也是潜在竞争对手。盈利能力净利率1017ROE820净利率930ROE920净利率918ROE79内生增长教育图书增长停滞；大众图书占比远低于国外，潜力很大。依靠报纸广告业务仍保持平稳增长。渗透率近饱和，增长平缓。向周边业务延伸可向影视、印刷、报刊、文化地产等业务延伸可向期刊、印刷、物流、电商、户外广告等业务延伸互动业务、宽带业务、广告等，以及其他广电资源注入。扩展能力地产等业务延伸商、户外广告等业务延伸等，以及其他广电资源注入。并购股权结构较简单较简单很复杂资金实力行业龙头资金充裕资金较充裕网络改造升级造成资金紧张估值水平PE2864/PB282PE3326/PB477PE4219/PB28913估值水平PE2864/PB282PE3326/PB477PE4219/PB289渐飞研究报告/BGPANLVNET目录二级市场在低迷中寻找亮色从政策角度解读文化大发展行业投资策略行业投资策略重点推荐公司影视华谊兄弟、华策影视、中视传媒影视华谊兄弟、华策影视、中视传媒广告营销省广股份、蓝色光标平面媒体中南传媒、时代出版平面媒体中南传媒、时代出版新媒体广电信息1414渐飞研究报告/BGPANLVNET华谊兄弟（300027）电影业务迈入大年，多部大制作影片将在明年上映电视剧业走出低谷，转向以价促增长，明年部分大剧收入预计过亿电视剧业走出低谷，转向以价促增长，明年部分大剧收入预计过亿多元化布局，聚合最优质资源，渐具综合性传播娱乐集团雏形预计20112013年EPS为030、053、074元，维持“推荐”评级风险提示主要艺人或导演流失风险，影视剧发行失利风险华谊兄弟盈利能力华谊兄弟主要财务指标会计年度20102011E2012E2013E营业收入百万元1072845152020852502,500营业收入百万元同比增长774211798372净利润百万元149179319448同比增长765196788403毛利率472551559560净利润率1392112102151001502001,0001,5002,000净利润率139211210215每股收益元025030053074每股经营现金流元015049002031市盈率642536300214市净率62584839005005002008200920102011E2012E2013E营业收入归属母公司净利润销售净利率15营业收入归属母公司净利润销售净利率渐飞研究报告/BGPANLVNET华策影视（300133）电视剧业务模式扩张性良好，拥有编剧、发行资源优势业务布局渐趋多元化，成长空间拓宽业务布局渐趋多元化，成长空间拓宽预计20112013年EPS为075、108、138元，维持“推荐”评级风险提示电剧发行失利风险，股权激励成本过高风险华策影视盈利能力华策影视主要财务指标会计年度20102011E2012E2013E营业收入百万元282346549702400450700800营业收入百万元同比增长698227587279净利润百万元96144207266同比增长732500435283毛利率568631624633净利润率341417377378150200250300350400300400500600700净利润率341417377378每股收益元050075108138每股经营现金流元014042029088市盈率713475331258市净率58544739005010001002002008200920102011E2012E2013E营业收入归属母公司净利润销售净利率16营业收入归属母公司净利润销售净利率渐飞研究报告/BGPANLVNET省广股份（002400）“稳中求变”的本土广告企业领军者，业务结构正不断优化，长期稳健增长可期整合资源，充分发挥协调效应，并购公司增长迅速整合资源，充分发挥协调效应，并购公司增长迅速行业集中度仍处低位，后续兼并收购可期预计20112013年EPS为068、099、124元，维持“推荐”评级风险提示重要广告客户流失风险，经济衰退导致广告支出整体下滑风险省广股份盈利能力省广股份主要财务指标会计年度20102011E2012E2013E营业收入百万元3079386449275910303560007,000营业收入百万元同比增长502255275199净利润百万元68101147183同比增长272490452249毛利率101111117121净利润率22263031101520253020003,0004,0005,0006,000净利润率22263031每股收益元046068099124每股经营现金流元042568195234市盈率505339233187市净率3431272400051001,0002,0002008200920102011E2012E2013E营业收入归属母公司净利润销售净利率17营业收入归属母公司净利润销售净利率渐飞研究报告/BGPANLVNET中南传媒（601098）行业领军企业，资金充沛，未来图书行业跨区域整合号角最可能率先吹响的地方之一公司在一般图书、报纸业务有很大市场潜力可挖，并且已着手挖掘公司在一般图书、报纸业务有很大市场潜力可挖，并且已着手挖掘新媒体业务多点布局，走在行业前列估值处在板块低端，有足够安全边际预计20112013年EPS为042、053、064元，维持“推荐”评级风险提示实体书店转型失败风险，数字出版进展不力风险中南传媒盈利能力中南传媒主要财务指标会计年度20102011E2012E2013E营业收入百万元476356406590767914016080009,000营业收入百万元同比增长175184169165净利润百万元5947519551146同比增长238264272199毛利率405404408414净利润率12513314514960801001201403,0004,0005,0006,0007,0008,000净利润率125133145149每股收益元033042053064每股经营现金流元045036051063市盈率380300236197市净率3229262300204001,0002,0002008200920102011E2012E2013E营业收入归属母公司净利润销售净利率18营业收入归属母公司净利润销售净利率渐飞研究报告/BGPANLVNET时代出版（600551）善于打造精品，关注热点，深度挖掘出版资源潜力数字出版走在行业前列数字出版走在行业前列估值处在板块低端，有足够安全边际预计20112013年EPS为056、062、069元，维持“推荐”评级风险提示数字出版进展不力风险时代出版盈利能力时代出版主要财务指标1451503,000会计年度20102011E2012E2013E营业收入百万元18332139234425711251301351401451,0001,5002,0002,500营业收入百万元同比增长461679697净利润百万元248282312347同比增长99137108112毛利率27525325325311512012505002008200920102011E2012E2013E营业收入归属母公司净利润销售净利率净利润率135132133135每股收益元049056062069每股经营现金流元049015044052市盈率265233210189市净率2523211919营业收入归属母公司净利润销售净利率渐飞研究报告/BGPANLVNET传媒行业市场表现及估值水平来年经济下行概率大，尤其上半年。传媒板块防御性明显，加之政策力推，板块明年表现将优于大盘业绩兑现需要时间，板块或随市场情绪波动而调整，但随着政策利好不断释放，板块总将呈上行走势业绩兑现需要时间，板块或随市场情绪波动而调整，但随着政策利好不断释放，板块总将呈上行走势4000500060007000沪深300媒体指数媒体指数沪深30010000100020003000200514200614200714200814200914201014201114607080902009120091201112201112市盈率（市盈率（TTMTTM，整体法），整体法）3000200010002005142006142007142008142009142010142011141001200102030405060源用品业半导设备险地产服务务金融银行物科设备料料与要用品与服务体务售业运输货物车零020406