外汇与汇率概述(PPT 134页).ppt

第一章外汇与汇率,第一节外汇与汇率概述第二节汇率的决定与变动第三节汇率决定的理论第四节外汇交易第五节外汇风险,学习要求通过本章的学习使学生熟练掌握外汇、汇率等相关基本概念，了解汇率决定的基础理论、影响汇率变动的因素以及汇率变动对经济的影响，外汇交易的主要方式。,2013年9月2日，中国外汇交易中心公布：1美元兑人民币6.1702元，1欧元兑人民币8.1407元100日兑人民币6.2520元，1港元兑人民币0.79568元，1英镑兑人民币9.5675元，1澳大利亚元兑人民币5.5090元，1加拿大元兑人民币5.8544元，人民币1元兑0.53684林吉特，人民币1元兑5.3820俄罗斯卢布。,第一节外汇与汇率,一、外汇的定义外汇有广义和狭义之分。广义的外汇泛指一切以外国货币表示的资产。在各国的外汇管理法令中所使用的外汇概念就是广义的外汇概念。1997年修订的中华人民共和国外汇管理条例第三条规定：外汇包括：外国货币，包括纸币、铸币；外汇支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权、欧洲货币单位资产（已经被欧元代替）。其他外汇资产。,狭义的外汇：以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。狭义外汇的主体是在国外银行的外币存款，还包括对银行存款的索取权具体化了的外币票据，如银行汇票、支票等。,二、汇率及其分类,（一）汇率及其标价法外汇汇率(ForeignExchangeRate)又称外汇汇价，是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，即两种不同货币之间的折算比率。,1直接标价法(DirectQuotation)直接标价法是以一定单位的外国货币作为标准，折算为若干数额的本国货币来表示其汇率。2间接标价法(1ndirectQuotation)间接标价法，是以一定单位的本国货币为标准，折算为若干数额的外国货币来表示其汇率。另外，很多市场以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率，目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价，称为美元标价法(USDollarQuotation),在直接标价法下，一定单位以外币折算的本国货币越多，说明本国货币的币值越低，而外国货币的币值越高。反之则本国货币币值越高，而外国货币币值越低。在间接标价法下，此种关系正好与直接标价法下之情形相反。如果没有特别说明，通常使用的直接标价法。,区别概念,法定升值（法定贬值）：政府通过提高（降低）货币含金量或者明文宣布的方式，提高（降低）本国货币的对外汇价。升值（贬值）：由于外汇市场的供求关系变化造成的货币对外汇价的上升（下降）。也称为：上浮或者下浮,（二）汇率的种类1.按银行买卖外汇的价格不同，分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferRate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（MiddleRate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。,注意：买入或卖出都是站在报价银行的立场来说的，而不是站在进出口商或询价银行的角度。买入或卖出的对象是外汇。买价与卖价之间的差额，是银行买卖外汇的收益（1-5）。,在直接标价法下，前一数值表示买入汇率，后一数值表示卖出汇率；而在间接标价法下，前一数值表示卖出汇率，后一数值表示买入汇率。,全球各主要货币代码及交易情况（2010年）,例如，某日纽约外汇市场的报价如下：USD1=HKD7.77057.7735GBP1=USD1.88701.8890思考：哪个是买入价？卖出价？,举例：某日某银行的汇率报价如下，若询价者买入美元，汇率如何？USD/CHF0.9330/40GBP/USD1.4310/20AUD/USD1.1980/90USD/HKD7.7740/50,2013年2月3日中国银行外汇牌价,2按外汇买卖交割的期限不同，分为即期汇率和远期汇率交割（Delivery)：是买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。即期汇率(SpotExchangeRate)又称现汇汇率，是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率。远期汇率(ForwardExchangeRate)又称期汇汇率，是指外汇买卖的双方事先约定，据以在未来约定的期限办理交割时所使用的汇率。,远期汇率的两种报价方法：完整汇率（OutrightRate）报价方法又称直接报价方法，是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来。远期差价报价方法，又称掉期率（SwapRate）或点数汇率(PointsRate)报价方法，指不直接公布远期汇率，而只报出即期汇率和各期的远期差价即掉期率，然后根据掉期率计算远期汇率。升水（atpremium）表示期汇比现汇贵；贴水（atdiscount）表示期汇比现汇便宜；平价（atpar）表示两者相等。升贴水的幅度一般用点数来表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。,升贴水举例：判断在以下外汇市场上，哪种货币在升/贴水？升/贴水点数是多少？直接标价法下：多伦多市场即期汇率：$CAD1.0530/40，一个月远期汇率：$CAD1.0570/90，美元升水，升水点数为40/50香港市场即期汇率：$1=HKD7.7920/25，三个月远期汇率：$1=HKD7.7860/75，美元贴水，贴水点数为60/50,间接标价法下：纽约市场即期汇率：$SF0.9170/80，一个月远期汇率$SF0.9110/30，瑞士法郎升水，升水点数为60/50伦敦市场即期汇率：$1.5305/15，一个月远期汇率$1.5325/50，美元贴水，贴水点数为20/35注意：如果没有特别注明，升贴水都指外汇。,利用掉期率和即期汇率计算远期汇率例题：1.纽约银行报出英镑的现汇汇率为1=1.42101.4220，同时，又报出英镑3个月“贴水8070”。求三个月英镑的远期汇率。2.假如英镑兑美元的现汇汇率1=1.42101.4220是伦敦银行报出的，对于美元的三个月期汇汇率，伦敦银行也报出“升水8070”。求三个月美元的远期汇率。其计算方法有什么不同？,（43页）在直接标价法下，出现外汇升水时，远期汇率等于即期汇率加上升水；出现贴水时，远期汇率等于即期汇率减去贴水。在间接标价法下，出现外汇升水时，远期汇率等于即期汇率减去升水；出现贴水时，远期汇率等于即期汇率加上贴水。,计算：1=1.42101.42200.00800.0070-1=1.41301.4150所以，英镑（美元）三个月期汇是1=1.41301.4150,在实际外汇交易中，远期汇率往往不注明升贴水，如何判断呢？直接标价法下，远期点数按“小/大”排列则为外汇升水，按“大/小”排列则为外汇贴水；间接标价法下刚好相反，按“小/大”排列为贴水，按“大小”排列则为升水。（43-45页）,某日纽约外汇市场：Aug23SPOTonemonth1.4250-1.427030-40J￥80.1125-80.1145100-90分别求英镑、日元一个月的远期汇率。,补充：货币的升值率与贬值率。不管那种制度下，货币的升贬值都是指一种货币相对于另一种货币而言，升贬值的幅度可以通过变化前后的两个汇率计算出来，具体方法如下：1。直接标价法下本币汇率变化（%）=（旧汇率/新汇率1）100%外汇汇率变化（%）=（新汇率/旧汇率1）100%2。间接标价法下本币汇率变化（%）=（新汇率/旧汇率1）100%外汇汇率变化（%）=（旧汇率/新汇率1）100%,2005年7月21日，1=RMB8.112013年9月2日，1=RMB6.17计算人民币兑美元升值率？美元兑人民币贬值率？,思考：为什么期汇的买卖差价总比现汇的大？,3按制订汇率的方法不同，分为基本汇率和套算汇率选择某一货币为关键货币，并制订出本币对关键货币的汇率，这一汇率就称为基本汇率(BasicRate)。套算汇率（交叉汇率）是指两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率。关键货币（KeyCurrency）应具备的特点：在本国国际收支中使用最多；在外汇储备中所占比重最大；可以自由兑换且为国际上普遍接受。世界各国通常以美元为关键货币。,4.从外汇交易支付工具的角度进行考察，汇率可以区分为电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率三种。电汇汇率(TelegraphicTransferRate，T/TRate)是指以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率(MailTransferRate，M/TRate)是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率一般低于电汇汇率。票汇汇率是银行买卖外汇票据时所使用的汇率。票汇汇率又可分为即期票汇汇率(DemandDraftRate，D/DRate)和远期票汇汇率(LongBillExchangeRate)。,5.按衡量货币价值的角度不同，分为名义汇率和实际汇率、有效汇率等。名义汇率(NominalExchangeRate)是指由官方公布的或在市场上通行的汇率。实际汇率(RealExchangeRate)，是用同一种货币衡量的国外与国内价格水平的比率，并进一步说明有关国家产品的国际竞争能力。设为e、R为直接标价法下的实际汇率和名义汇率，Pf为外国的物价指数，P为本国的物价指数，则：e=R.(Pf/P),有效汇率是指某种加权平均汇率。其权数取决于各国与该国经济往来密切程度。以贸易比重为权数的有效汇率所反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。可以用来观察某一种货币的总体波动幅度及其在国际经济贸易和金融领域中的总体地位。有效汇率的计算公式如下：A币的有效汇率=（A国货币对i国货币汇率指数）（A国同i国贸易值/A国全部对外贸易值）可以分为名义有效汇率和实际有效汇率。,除以上汇率外，还可以按其它不同特征将汇率分类，如：从汇率制度角度，分为固定汇率和浮动汇率；按照外汇管制的情况不同，分为官方汇率和市场汇率；按照外汇市场营业时间不同，分为开盘汇率和收盘汇率，从并行汇率的数量，可分为单一汇率与复汇率.,第二节汇率的决定与变动,一、金本位制度下汇率的决定与变动1金本位制度下汇率的决定金本位制度：以黄金为本位货币的货币制度。本位币：法定作为价值标准的基本通货，具有无限法偿作用。金本位制度下的三大自由:自由铸造、自由兑换、自由输出入。,在典型的金本位下，铸币平价(MintParity，两种货币含金量之比)就成为决定两种货币汇率的基础。例如，19251931年英国规定1英镑金币的重量为123.2744格令，成色为22K（24K为纯金），即1英镑含113.0016格令纯金（123.27442224）；美国规定1美元金币的重量为25.8格令，成色为09000，则1美元含23.22格令纯金（25.80.9000）。根据含金量对比，英镑与美元的铸币平价是：113.001623.22=4.8665，即1=4.8665。按照等价交换的原则，铸币平价是决定两国货币汇率的基础。,2金本位制度下汇率的变动背景：当时外汇供给与需求主要来源于出口和进口国际结算的两种形式：外汇或者黄金在金本位制下，外汇市场上的汇率水平以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下在黄金输送点界限内上下浮动。黄金输送点（GoldPoint）是指在金本位制度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限，它等于铸币平价加(减)运送黄金的费用。,以美国为主体，当时英美两国之间运送1英镑黄金的费用（包括运输、包装、保险等费用）为2美分，那么，外汇市场上英镑兑美元的汇率就只能在4.86650.02之间波动，即不会超过4.8865的上限，也不会低于4.8465的下限。如果英镑汇率上涨超过4.8865美元，则美国进口商就宁愿直接运送黄金到英国来清偿债务，而不愿在市场上购买英镑来偿债。这样外汇市场对英镑的需求就会减少，从而使英镑汇率跌到4.8865美元以下。相反，如果英镑汇率下跌到4.8465美元以下，那么美国出口商就不愿按此低汇率将英镑换成美元，而宁愿用英镑在英国购进黄金，再运回本国。这样对英镑的供给就会减少，从而促使英镑汇率回升到4.8465美元以上。,二、纸币本位制度下影响汇率变动的主要因素1.国际收支状况幻灯片402.相对通货膨胀率中美两国通货膨胀率3.经济增长率中美GDP增长率比较幻灯片394.相对利率水平幻灯片435.市场干预广场协议6.市场预期注意:实际中汇率的变化取决于综合因素的合力。,中美两国通货膨胀率幻灯片39,中美GDP增长率比较幻灯片39,58购买力平价的实践与发展,幻灯片39,人民币对美元汇率的几个阶段,1997-20052005.7-2008.82008.8-2010.62010.6至今波动趋势以及原因？预期走势？,三、汇率变动对经济的影响（307页）,（一）汇率变动与国际收支1.进出口贸易收支如果一国进出口弹性符合马歇尔勒纳条件(Marshall-LernerCondition)，贬值将有助于一国贸易条件的改善，即有利于一国增加出口，减少进口。这是贬值最重要的经济影响，也是一国政府决定或促成本币贬值的主要动机。马歇尔勒纳条件：在进出口供给弹性无限大的情况下，只要一国进出口需求弹性的绝对值之和大于一，本国货币贬值就会改善国际收支的状况。x+m1,2.对资本流动（二）汇率变动对国内经济的影响1.汇率变动与物价水平（1）乘数效应造成的需求拉上（2）进口价格上涨造成的成本推动（3）进口替代品涨价2.汇率变动与国民收入及资源配置3.汇率变动与一国国内就业、产量案例：1992年英镑危机,补充：,汇率的比价属性：汇率水平的变化由其他宏观经济变量所决定。汇率的杠杆属性：汇率的变动会带来其他宏观经济变量的变动。,广场协议,上世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”。“广场协议”签订后，上述五国开始联合干预外汇市场，在国际外汇市场大量抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。1985年9月，美元兑日元在1美元兑250日元上下波动，协议签订后不到3个月的时间里，美元迅速下跌到1美元兑200日元左右，跌幅20%。,在这之后，以美国财政部长贝克为代表的美国当局以及以弗日德伯格斯藤(当时的美国国际经济研究所所长)为代表的金融专家们不断地对美元进行口头干预，表示当时的美元汇率水平仍然偏高，还有下跌空间。在美国政府强硬态度的暗示下，美元对日元继续大幅度下跌，最低曾跌到1美元兑120日元。在不到三年的时间里，美元对日元贬值了50%，也就是说，日元对美元升值了一倍。,1985年“广场协议”签订后的10年间，日元币值平均每年上升5%以上，无异于给国际资本投资日本的股市和房市一个稳赚不赔的保险。“广场协议”后近5年时间里，股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。泡沫经济离实体经济越来越远，虽然当时日本人均GNP超过美国，但国内高昂的房价使得拥有自己的住房变成普通日本国民遥不可及的事情。1989年，日本政府开始施行紧缩的货币政策，虽然戳破了泡沫经济，但股价和地价短期内下跌50%左右，银行形成大量坏账，日本经济进入十几年的衰退期。,案例：1992年英镑危机,1990年前联邦德国和民主德国和并，两德马克按照1：1兑换，在消化和并造成的过量货币及德国东部地区经济制度改造过程中，德国年通货膨胀率在高位运行，1992年、1993年通货膨胀率高达5.1%、大大超过马约规定的通货膨胀率2%的标准，德国为了遏制通货膨胀，采取了80年代初美国的策略，大幅度提高德国马克的利率，依靠资本流入来稳定德国马克的内外价值。欧共体的其他成员国，如英国、意大利、瑞典，由于资金大量流向德国，国际收支难以平衡，投资萎缩，经济增长放慢，失业剧增。如果要满足马约对货币汇率稳定的要求，除非输入德国的通货膨胀，或者将本国的利率提高到与德国相同的水平并牺牲经济增长速度，否则只能使国际储备流失，承受货币贬值的压力。,1992年9月，以索洛斯的量子基金为首的投机力量看准了德国决心遏制货币膨胀而不会降低利率，英镑等弱币在资本流失的情况下无法继续保持货币兑换率稳定的局面，发动了对英镑的猛烈攻击。尽管英格兰银行进行了顽强的抵抗，在9月15日一天内分两次将利率从10%提高到12%，在上涨到15%，然而因德意志联邦银行拒绝降低利率，英格兰银行的措施收效不大，市场疯狂抛售英镑，英国货币当局在花费了约150亿英镑的外汇储备（总储备的1/3）后宣布退出欧洲汇率机制，英镑对德国马克的汇率下降了16%，远远超过了汇率机制中规定的最大波副。与此同时，索洛斯却从这场危机中获利9.6亿英镑。除英镑外，欧洲联盟内几个经济发达较差、因而较为疲软的货币-西班牙比赛塔和意大利里拉也受到冲击，西班牙比赛塔几天内贬值28%，意大利里拉贬值22%，不久意大利里拉步英镑后尘，被迫退出了欧洲汇率机制。,以货币大幅度贬值为特征的欧洲货币危机，给英国民众极其深刻的影响，加深了他们对欧洲货币联盟的政策协调的不信任感，最终使英国没有在1999年首批加入欧元，在一定程度上削弱了欧元的力量。为欧元这一20世纪金融领域的最大创新留下了一丝阴影。补充：,第三节西方国家的汇率决定理论,一、购买力平价说瑞典学者卡赛尔（G.Casell）于1922年出版了1914年以后的货币和汇率一书，系统地阐述了著名的购买力平价说。购买力平价说(TheoryofPurchasingPowerParity)的基本思想是，人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有对一般商品的购买力。同样，外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力。因此，对本国货币和外国货币的评价主要取决于两国货币购买力的比较。,购买力平价的两种形式：,1.绝对购买力平价：研究的是某一时点上汇率的决定。公式：e=pd/pf，式中e为汇率，指一单位外国货币以本国货币表示的价格，pd为本国的物价水平，pf为外国的物价水平。理论基础：一价定律：自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格是一样的。,2.相对购买力平价,一段时期内汇率的变化取决于两国货币购买力的变化。公式：e1/e0=(pd1/pd0)/(pf1/pf0)式中e1和e0分别表示当期和基期的汇率，pd1和pd0分别代表本国当期和基期的物价水平，pf1和pf0分别表示外国当期和基期的物价水平。,评价：,购买力平价说是所有汇率决定理论中最有影响的。这一学说揭示了汇率变动的长期原因，因此在汇率决定理论中占有重要位置，它从货币的基本功能分析问题，容易理解；其表达形式也最为简单，在实践中被广泛应用。缺陷:忽略国际资本流动、非贸易品和贸易成本；实证检验面临技术上的困难（物价指数、商品分类、基期汇率的选择等等）。短期内，汇率与购买力平价并不一定符合。幻灯片43,购买力平价的实践与发展,换汇成本说换汇成本说是中国原经贸部和理论界的学者，结合购买力平价说和中国的国情于70年代未发展出来的一种汇率决定学说。它把购买力平价说中的非贸易商品加以剔除，而用国际贸易商品的价格对比来考察汇率的决定，这显然比购买力平价说更切合中国的实情，因此，可以说它是对传统的购买力平价说的一种进步。,表达形式,出口换汇成本：在国际市场上换得1美元所支出的人民币成本。E1=EY/EDEY:一定时期以人民币衡量的中国出口总值ED:一定时期以美元衡量的中国出口总收入进口换汇成本：国内市场出售1美元的进口物品与所能获得的人民币收入之比。(在国内市场销售1元人民币进口商品所需支出的美元成本）E2=MD/MYMD:以美元表示的一定时期的中国进口总值MY:以人民币表示的一定时期中国进口商品在国内市场的销售总收入。,表人民币/美元汇率与出口换汇成本19801.532.4119811.752.4819821.922.7319831.983.1219842.802.8019853.203.1019863.724.1219873.724.5619883.725.0019905.22-19915.43-19925.757.2019935.778.2019948.70-19978.20-,人民币汇率：,1949-1950.3调整52次，贬值，1美元兑人民币8042000；1950.3-1952底，升值，1美元兑人民币42000-2617019531972年，全面计划经济，人民币兑美元汇率稳定。1972年1美元兑人民币2.24.1973年，人民币盯住合成货币浮动，保持名义有效汇率稳定。人民币兑美元不断升值，1980年1美元兑人民币1.53.1981年，除公开牌价外，实行贸易内部结算价2.80，发挥汇率对贸易的杠杆作用。1985年取消结算价，出现官方汇率与市场调剂价汇率并存的新的双重汇率制。1994年外汇管理体制改革，人民币汇率并轨。,巴拉萨-萨缪尔森效应巴拉萨.doc,二、利率评价说,凯恩斯（1923）和爱因齐格（1931）通过分析抛补套利所引起的外汇交易提出利率平价说，来说明远期汇率的决定。基本观点是：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。升（贴）水率大约等于利差。,（一）抛补利率平价,假设美国年期利率10%，英国年期利率6%，英国的资金就会转移到美国投资，所以，在外汇市场上，会有大量购买美元，出售英镑的交易，所以，高利率国货币在现汇市场上升值，低利率国货币再现汇市场上贬值。投资期满以后，又会有相反的交易，即卖出美元，买进英镑。单纯这样操作会有汇率风险，所以理性交易者会使用抛补套利。大量抛补套利的结果，会使得在期汇市场上美元贬值，英镑升值。,模型分析,本国年利率为ia，外国年利率为ib，iaib。es为现汇汇率，ef为（12个月）期汇汇率。对a国采用直接标价法；1单位本国货币在国内投资一年所获得的利益为（1+ia），在外国投资时，首先在现汇市场换得外币数额为1/es，到期收回（1+ib）/es，再按原先约定的期汇汇率换回本国货币额（1+ib）ef/es。在抛补行为终止时，在两国进行投资的收益应该相等，即：1+ia=（1+ib）ef/es整理得：(1+ia）/（1+ib）=ef/es,(1+ia）/（1+ib）=ef/es,当iaib时，有efes即：期汇市场上a国货币贴水,b国货币升水当iaib时，有efes即：期汇市场上a国货币升水,b国货币贴水假设升（贴）水率为p,则p=(ef-es)/es将式作相同的变换，p=(ef-es)/es=(ia-ib)/(1+ib)p+pib=iaib即：piaib,意义：汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。即：汇率的变动会抵消两国的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。评价：除了外汇市场激烈动荡的时期，抛补利率评价都能较好的成立。做市商往往根据各国利率的差异来确定远期汇率的升（贴）水额。实践中，由于交易成本、外汇管制、各种风险等因素，实际的汇率波动与抛补利率评价存在着一定的偏离。,练习,利用(1+ia）/（1+ib）=ef/es计算远期汇率如果纽约市场上年利率为14，伦敦市场上年利率为10，市场上即期汇率为1=2.40，求三个月的远期汇率。,ef=es(1+ia）/（1+ib）=2.4(1+14%312)(1+10%312)=2.4234,（二）非抛补利率平价,交易者根据自己对未来汇率变动的预期计算的预期收益，不进行远期交易，承担一定的风险。假定交易者预期未来汇率为ef则平价条件(1+ia）/（1+ib）=ef/es整理得：piaib意义：预期的汇率变动率等于两国利率之差。,三、国际收支说,基本观点：外汇汇率是由外汇供求决定的，而外汇供求又是由国际收支决定的。因此，凡是影响国际收支的因素都会影响汇率的变动，主要有国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利息率以及人们对未来汇率的预期。国际收支说的基本思想可用下式表示：e=f(Y,Yf,Pd,Pf,id,if,re)式中e表示均衡汇率，Y和Yf分别表示本国和外国的国民收入，Pd和Pf分别表示国内外的价格水平，id和if分别表示本国和外国的利率水平，re为未来现汇汇率的预测值。,具体影响方式是：本国国民收入增长，通过增加进口引起国际收支赤字，由此外汇市场出现超额需求，本币会趋于贬值；外国国民收入增长，通过本国出口的增加会引起国际收支盈余，由此本币趋于升值；本国物价水平上升或外国物价水平下跌，通过提高本国商品相对于外国商品的价格，会引起出口减少，导致本币贬值，反之亦然；本国利息率上升或外国利息率下跌，会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，从而带来外汇价格下降；如果人们对外币现汇汇率的未来走势看好，就会在外汇市场上抛出本币换得外币，由此造成外币现汇价格的上涨，反之亦然。,eDS,四、资产市场说,70年代以来，由于布雷顿森林体系的解体，汇率的波动加大。这启发人们将汇率看成一种资产价格，采用一般均衡方法对汇率进行分析，被称为汇率决定的资产市场说。70年代后成为重要的一派。根据本币资产与外币资产的可替代性的不同假定，资产市场说分为货币分析法与资产组合分析法。货币分析法又分为弹性价格分析法和粘性价格分析法。,（一）弹性价格货币分析法（Flexible-PriceMonetaryApproach）,假定:1.各国资产具有完全的替代性2.货币需求是国民收入和利率的稳定函数3.购买力平价成立（一价定律成立）4.价格完全灵活,两国的价格决定于货币供给和货币需求：Pd=Msd/KdPf=Msf/Kf根据购买力平价：e=Pd/Pf=(Msd/Kd)/(Msf/Kf)假设两国货币需求的收入弹性和利率弹性相同，则K=kYdIdKf=kfYfIf整理得：e=(Msd/Msf).(Yd/Yf).(Id/If)取对数：,两种货币之间的汇率由两国的货币供给、两国的实际收入水平，以及两个的利率水平之间的差异确定。对于较高的货币供给、较低的产出、较高利率的国家，货币的价值较低。反之，对于较低的货币供给、较高的产出、较低的利率的国家，货币的价值较高。,汇率的弹性价格货币分析法认为：一、在其他因素不变的情况下，一国货币当局一次性增加货币供给，将导致在现价格下货币供给过剩，由于价格具有完全的弹性，引起物价上涨而对产出与利率不发生影响，通过购买力平价效应，本币同比例贬值。二、在其他因素不变的情况下，一国实际国民收入的增加，将导致货币需求增加，货币供给不变情况下，引起价格下降，通过购买力平价效应，本币升值。三、在其他因素不变情况下，本国利率的上升，将降低货币需求，在货币供给不变情况下，引起价格上升，通过购买力平价效应，本币贬值。,（二）汇率粘性价格货币分析法：超调模型（Sticky-PriceMonetaryApproach：OvershootingModel),超调模型是由美国经济学家鲁迪格多恩布什（RudigerDornbusch）1976年提出。该模型认为：从短期来看，商品价格由于具有粘性，对货币市场的失衡反映很慢，而证券市场与外汇市场的反映却很灵敏，因而利率与汇率立即发生变动。短期内，利率与汇率的调整超过了其长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率与汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置。,基本假定：,1.货币需求稳定2.各国资产具有完全的替代性3.购买力平价短期内不成立4.短期内，商品价格具有粘性,(c),(d),(a),当本国货币供给一次性增加时。一、短期效应，商品价格具有粘性，价格没有变动，货币供给的增加，导致利率的迅速下调，以本币计价的证券收益率的下降，以外币计价证券收益率相对于本币收益率的上升，资金大量流失，本币迅速贬值。二、中期效应，利率的下降推动投资增加，货币贬值造成出口增加，总需求的增加，引起物价的缓慢上升，带来利率的逐步回升。由于货币的过度贬值，导致本币预期的升值，加上利率上升的因素，流出的资金加速回流，导致本币的慢慢升值，直到达到长期均衡水平上。,两种理论的关系：长期：货币供应数量购买力（商品价格）汇率短期：货币（资金）供求数量利率（资产价格）汇率,（三）汇率的资产组合模型,汇率的资产组合分析法是托宾（J.Tobin）的资产选择理论在国际金融领域的应用，它是国际资本流动迅猛发展的结果。该理论接受了多恩布什的价格在短期内具有粘性的观点，认为短期内汇率取决于资本市场和货币市场的均衡。由于各国资产之间不具有替代性，一国居民既持有本国资产也持有外国资产。当国内外利率发生变动时，人们会对所持资产进行调整，从而引起国际资本流动、外汇供求以及汇率的变动。,基本模型,假定分析对象是一个金融开放的小国，那么该国对于外部国家的影响可以忽略不计。该国只受到其他国家的影响。并假定该国资产总量（W）由三部分构成：本国货币（M）、本国资产（B）、外国资产（F）。满足：,意味着，当本国利率上升时，居民对本国货币的需求减少，对本币计价的证券需求增加，对以外币计价的证券需求减少。当外币利率上升时，居民对于本国货币需求减少，对于本币计价的证券需求减少，对于外币计价的需求增加。当总资产上升时，居民对于本币货币、对于本币计价的证券、对于外币计价的证券的需求同方向增加。,当各种资产的收益率变化时，人们会根据风险收益权衡，改变各种资产的持有比例，从而影响本外币市场供求。例如：当本国增发货币或者外国利率提高时，人们会增加持有外国债券，本币贬值。,五、汇率决定的新闻模型,1979.即期汇率变化是“新闻引起”，并导致远期汇率是即期汇率的有偏估计。这一结论对“即期汇率近似的遵循随机游走”这一规则给与解释。新闻：非预期的、会引起汇率预期变化的新信息。,六、理性投机泡沫模型,在理性预期条件下，汇率的一个初期偏离会导致理性泡沫的生成并进一步膨胀。偏离均值越远，泡沫破灭概率越大，为补偿风险，汇率变化越快。该理论解释了经济基本面没有大变化情况下汇率暴涨暴跌的原因。,第四节外汇市场,一、外汇市场的概述（一）含义;外汇市场(ForeignExchangeMarket)，是指进行外汇买卖的场所或者网络。在外汇市场上，外汇买卖有两种类型：本币与外币之间的买卖；不同币种的外汇之间的买卖。,(二)外汇市场的种类,根据有无固定场所可分为：有形市场VisibleMarket。无形市场InvisibleMarket根据外汇交易主体的不同可分为：银行间市场Inter-bankMarket客户市场CustomerMarket,(三)外汇市场的特征,从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天候运行的昼夜市场。参与机构国际化，资金流动自由化在同一时间内，各外汇市场的汇率报价趋向一致，,全球外汇交易市场交易时间（北京时间）,(四)外汇市场的结构,外汇银行（ForeignExchangeBank)顾客中央银行银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间的交易。,二、即期外汇交易即期外汇交易（SpotExchangeTransaction），又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。即期交易的作用（目的）：通过调换币种,满足临时性收付款项的需要；保值（两个营业日内）；平衡头寸；进行外汇投机。交易四步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。,2006-2011年即期交易在我国外汇市场交易总量中的比重,外汇交易传真形式范例：,例如，欧洲某外汇银行A准备从美国某外汇银行B买入美元，它通过电传向外汇银行B询价，经相互确认以后成交。传真形式如下：A:HIFRIENDS,SPOTANDFWDPLSB:HELLOTHERE1.362027A:AT20DOLLARSTWOMILPLSB:THATSAGREEISELLYOUDOLLARSTWOMILIONAT1.3620VALAUGUST9MARKTOMYACCDRESDNERFRAKFURT（法兰克福德列斯勒银行）A:OKCHASENY（纽约大通银行）FORMYDOLLARSHOWFWDPLSB:175_170370_350510_490950_9201800_1760A:PARITYTKSFORDEALBY-BYB:BY-BY,银行所报汇率采用的是直接标价法还是间接标价法？1.3620，1.3627哪一个数值是买入价？哪一个数值是卖出价？下面的数字是什么意思？175_170，370_350，510_490，950_920，1800_1760根据上述资料计算欧元/美元远期汇率。分析美元对欧元汇率的走势。,三、远期外汇交易（一）定义：远期外汇交易（ForwardTransaction），又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，当时并不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。期汇交易的交割期限通常为1个月、2个月、3个月、6个月，有时也长至1年，短至几天。期汇交易所适用的汇率是各种不同交割期限的远期汇率。（二）远期交易的动机通过锁定汇率：套期保值；平衡头寸；进行外汇投机。（三）远期交易的例子,1997年4月1日中国人民银行允许中国银行首家试点办理远期结售汇业务，当时仅有美元一个币种，最长期限为4个月。2005年8月，银行对客户的远期结售汇业务扩大至具有即期结售汇业务和衍生品交易业务资格的所有银行。截至目国内银行远期结售汇报价币种包括美元、欧元、港币、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亚元和英镑八种，期限涵盖一周、二十天、一个月、两个月、三个月、四个月、五个月、六个月、七个月、八个月、九个月、十个月、十一个月和十二个月。另外有择期的交易方式，即不固定具体的交割日，在限定的时间内的任一工作日都可以交割。,1.出于套期保值目的的远期外汇交易国内某企业在某年3月1日与美国客户签订一单总价100000美元的服装出口合同，付款期为1个月，签约时人民币汇率1美元=6.6215人民币。由于当时人民币处于升值通道，企业认为人民币仍将继续升值从而对自己产生不利影响。此时企业可以利用远期外汇交易来转移外汇风险。,若银行1个月远期美元对人民币的报价为6.6189/6.6199，则客户在同银行签订了远期合同后，便可于1个月后按1美元兑6.6189元人民币的价格向银行卖出100000美元，同时换入人民币661890元。一旦此笔交易成交，则1个月后无论即期结售汇市场美元兑人民币的汇率如何，客户都将按该合同价格进行交割。这样，客户便可按6.6189的汇价固定出口收入，从而起到货币保值的作用。,1个月后人民币兑美元即期汇率已升至1美元=6.5850元人民币，与不进行套期保值相比，企业增加人民币收入3390元（661890元-658500元）,进出口商等顾客为保值进行期汇交易，实际上是把汇率变动的风险转嫁给外汇银行了。外汇银行在对顾客进行期汇交易时，一些货币的远期头寸可能出现多头，另一些货币的远期头寸可能出现空头；这样汇率变动以后可能遭致损失的就是银行。银行为避免这种损失，就要轧平各种货币、各种交割期限的期汇头寸，即将多头抛出，将空头补进。银行这种为轧平头寸而从事的远期外汇买卖操作称为外汇头寸调整交易，即金融性的远期交易。,2.出于投机目的的期汇交易,例2：美国某一投机商人预料英镑会贬值，他按当时三个月的期汇汇率1=1.4175出售100万英镑的期汇，90天后交割。30天以后，英镑2个月期期汇汇率下跌为1=1.4000。该外汇商按着这一汇率买进2个月后交割的远期英镑100万，交割日期与卖出的相同。问：如果不计交易费用，到了交割日期两笔交易相抵，他可以从中获得多少美元的投机利润？,外汇投机：,外汇投机（foreignexchangespeculation）,指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动中赚取利润的行为。分为即期投机和远期投机两种。即期投机到期付现，发生现金流动，投机者必须有资金，投机量受资金制约；远期投机无需付现，不发生现金流动（有时需保证金），一般到期相抵，计算盈亏，以而具有更大的风险。例如1974年6月，联邦德国赫斯塔特（herstartt）银行就因为外汇投机失败，损失了1.6亿美元而宣布倒闭。1973年底，美国大型银行富兰克林银行预期马克升值而投机，结果马克大幅贬值，该银行在1974年5月蒙受的外汇损失达4000万美元。在挤兑风潮的冲击下，最终宣告破产。,对投机的评价：从经济学角度讲，投机是一种建立在预期心理基础上、通过主动承担风险以期获取利润的理性行为。投机有两面作用，第一，可以增加市场的流动性，使得市场更有效率。风险只能转移，不能消除，既然有人转移风险，必然有人承担风险。在一个成熟的市场上，投机是必不可少的力量。第二，如果信息是准确的，预期是无偏的，行为是有效的话，投机可以加速市场重新恢复均衡的过程。如果相反，也可能使市场价格进一步偏离均衡水平（自我强化式预期和自我弱化式预期）。,四、套利1.定义：套利（InterestArbitrage）是指在两国利率出现差异的情况下，将资金从低利率国调向高利率国以赚取利差的行为。套利可分为有风险套利和无风险套利两种类型。2.分类;有风险套利（UncoveredInterestArbitrage），也称为非抛补套利，是指不采取任何汇率风险防范措施的纯粹的利率投机行为。无风险套利（CoveredInterestArbitrage），也称为抛补套利，是指投资者将套利与掉期交易结合起来，在套利的同时进行外汇抛补以防汇率风险的做法。,练习：设英镑与美元的即期汇率1=1.5770-80，美元的年利率10%，英镑年利率8%，某英国投资者拿出10万英镑进行为期为1年的套利交易。1.若即期汇率不变，它能获得多少套利收入？2.若1年以后即期汇率为1=1.6200-10，他会蒙受多少损失？3.若12个月期美元的掉期率为30-40点，该投资者进行抛补套利，其收益怎样？,解：1.将10万英镑兑换成美元：10万1.5770=15.77万美元投资到美国1年的本利和：15.77万（1+10%）=17.347万美元换回英镑：17.347万1.5780=10.993万英镑套利利润：10.993万-10万（1+8%）=1930英镑2.换回英镑：17.347万1.6210=10.701万英镑套利利润：10.701万-10.8万=-990英镑3.期汇汇率:1=1.5800-20换回英镑：17.347万1.5820=10.9652万英镑套利利润：10.9652万-10.8万=1652英镑,外汇市场上的这种套利活动不会无休止地进行下去。根据“利率平价理论”，外汇的远期差价是由两国利率的差异决定的，高利率国的货币在期汇市场上必定贴水，低利率国的货币则必定升水。如在上例中，套利者大量买进英镑现汇，卖出英镑期汇，英镑贴水就会不断扩大，套利成本也相应提高，套利收益也逐渐减少。这种情况持续到利差与贴水接近相等，套利活动即会停止。,五、套汇交易（地点套利）套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易，其交易目的为获利。1直接套汇（DirectArbitrage）直接套汇是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。,2间接套汇（IndirectArbitrage）间接套汇是指利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。例如：在某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三地外汇市场出现下列行情：苏黎士：1SF2.2600/2.2650伦敦：1=1.8670/1.8680纽约：1SF1.1800/1.1830投资者若动用100万英镑套汇，利润多少？,套汇方法为三步走：判断，用中间价格来衡量三个市场是否有汇率差异。中间汇率统一标价法标价单位为1连乘只要乘积不为1，就有套汇机会；离1越远，获利越多。苏黎世：1（2.26002.2650）/2=SF2.2625伦敦:1（1.86701.8680）/2=1.8675纽约：1（1.18001.1830）/2=SF1.18152.2625（1/1.8675）（1/1.1815）=1.0251，说明有套汇机会。,选择线路。二选一。如果套汇者要套取英镑可选择在苏黎世或伦敦投入，以纽约作为中介市场，比较出英镑最贵的市场。-苏黎世确定币种。完成一个套汇周期。如套汇者动用100万英镑套汇，在三个市场按照顺序套汇，即可得：10000002.26001/1.18301/1.8680=1022696.62套汇利润为：2.27万英镑,设香港外汇市场即期汇率为1=HK7.7500-800，纽约外汇市场1=0.6400-10，伦敦外汇市场1=HK12.2000-50，如果不考虑其他费用，某港商以1000万港元进行套汇，可以获得多少套汇利润？（35988港币）,六、掉期交易（SwapTransaction）1.定义：又称调期交易、换汇交易，即将币种相同、金额相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来所进行的交易。掉期交易的主要功能是保值。,2、掉期交易按交割日期的不同，可划分为三种类型。（1）即期对远期的掉期交易（SpotAgainstForward）（2）即期对即期的掉期交易（SpotAgainstSpot）（3）远期对远期的掉期交易,例：某港商3个月后有一笔100万美元的应收款，6个月后有一笔100万美元的应付款，外汇市场上，即期汇率1=HK7.7275-85，三个月期汇：1=HK7.7250-60，六个月的期汇：1=HK7.7225-35，如果该港商进行一笔远期对远期的掉期，其港币收支如何？,卖出3个月的得到：100万7.7250=772.5万HK买进6个月的支出：100万7.7235=772.35万HK772.5万-772.35万=1500HK该港商进行远期对远期的掉期，在固定本币收支的同时，还可以获得1500元港币的美元贴水收益。,第五节外汇风险及其防范194页,一、外汇风险的类型外汇风险（ExchangeRisk），又称汇率风险（ExchangeRateRisk），是指经济主体在持有和运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。外