金融市场与企业融资

.北京外国语大学网络教育学院 经管专业毕业设计（论文） 金融市场与企业融资 姓 名： 田雪丽学 号： 专 业： 会计学指导老师： 姜韦钰论文提交日期： 北京外国语大学网络教育学院学士学位论文诚信声明本人郑重声明： 所呈交的学士学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。论文所涉及的项目为本人亲自负责或者参与实施的项目。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。本人完全了解本声明的法律结果由本人承担。学士学位论文作者签名:田雪丽 日期：2016 年 04月 25日目 录目 录3摘 要4第1章 融资异质性与企业国际化一个综述性分析61.1 一个综述性分析61.2 融资异质性与贸易71.3 融资异质性与企业国际化8第2章 金融体系改革与中小企业融资关系102.1 我国中小企业与中小银行银企关系分析102.2 我国现有中小企业直接融资市场分析11第3章 中小企业民间融资的最新形式及未来趋势123.1 中小企业民间融资的最新形式123.1.1 民间的票据融资133.1.2 “转贷”和寄售商行133.2 中小企业民间融资的发展趋势143.3 中小企业民间金融向民营金融的转变143.4 中小企业民间金融从“关系型融资”向“契约型融资”转变143.5 建立民营金融与正规金融相互竞争的现代金融市场15结 论16参考文献17致谢18摘 要中国政府已经开始推动中国企业“走出去”的国家发展战略。根据世界贸易组织秘书处的初步统计数据，年我国已经成为世界第一货物贸易大国。与此同时，伴随着政府政策的推动和企业自身竞争力的提升，企业对外直接投资逐渐成为中国企业开展国际化业务的又一种重要模式。然而，与政府大力倡导企业国际化进程不同，配套的中国金融体制改革仍然处于滞后阶段。 尚处于转型阶段的中国，企业在获得金融资源时不仅面临市场机制中一般意义的金融摩擦，还会受到由于中国金融体制不健全导致的其他复杂因素的影响。既有由于计划经济时期历史遗留的“所有制歧视的信贷”问题，又有基于关系型社会结构所引致的企业融资环境的迥异，更有大范围普遍存在的金融市场分割现象，这些都会在不同程度上对企业的国际化行为产生影响。 随着新新贸易理论的发展进一步补充了传统的基于比较优势的行业、国家层面的新古典理论以及基于规模经济和产品多样性的新贸易理论。异质性贸易理论从企业层面对国际贸易的原因进行了全新的解释。他们强调企业间的效率存在异质性，由于出口时会面临较大数额的固定成本，包括获得外部市场的信息、目标国消费者的偏好和建立分销渠道等，因此，只有效率足够高的企业才能克服较高的出口固定成本实现出口。国际贸易理论的发展也推动了金融因素与企业国际化的研究的演进。 中小企业的发展速度以及对于中国经济的发展的贡献程度与中小企业能够从正规金融机构获得的贷款金额不成正比,甚至存在比例严重失调的现象。中小企业普遍面临融资困境,而正规金融约束是其融资困难的一个主要原因。民间金融具有很大的灵活性,与正规金融市场不仅具有竞争关系,还具有互补关系,其能够克服中小企业与正规银行之间的信息不对称融资障碍,满足中小企业的融资需求,弥补正规金融股市场的信贷缺口,为中小企业发展提供了有力资金保障。、民间金融是中小企业非常有效的融资渠道,尤其对于那些规模小,处于创业初期的中小企业。同时,选择民间金融进行融资并不只是中小企业在面临正规金融约束时的无奈选择,而同时也是中小企业的自主选择。目前中国民间金融市场仍不规范,存在一定的风险,需要建立不再是正规金融机构垄断市场,而是规范的民间金融市场与正规金融市场相互补的现代金融体系。AbstractChinese government has begun to promote Chinese enterprises going out of the national development strategy. According to the World Trade Organization Secretariat of the preliminary statistics, China has become the worlds first trade in goods. At the same time, along with the promotion of government policy and the promotion of enterprises own competitiveness, foreign direct investment has become an important model for Chinese enterprises to carry out international business. However, with the government vigorously promote the process of internationalization of enterprises is different, supporting the reform of Chinas financial system is still in a lag phase.Is still in the stage of transformation in China, enterprises in access to financial resources not only face the market mechanism in a general sense of the financial friction, but also by because of Chinas financial system is not perfect due to other complex factors. Due to the planned economy period, historical legacy ownership discrimination of credit problems, and based on the different type of social structure caused by the enterprise financing environment, the more widespread financial market segmentation phenomenon, these will be in varying degrees to the enterprise internationalization affects the behavior.With the development of new new trade theory further complements the traditional based on the economies of scale and diversity of the new trade theory. Foreign trade theory has made a new explanation to the reasons of international trade from the enterprise level. They emphasize the heterogeneity exists in the enterprises efficiency, due to the export will face a larger amount of fixed costs, including access to external market information, target consumer preferences and set up distribution channels such as. Therefore, enterprise efficiency is only high enough to overcome higher export fixed cost for export. The development of international trade theory has promoted the development of the research on financial factors and the internationalization of enterprises.The development speed of the small and medium-sized enterprises and the contribution to the development of Chinas economy and the small and medium-sized enterprises can get the loan serious imbalance. Small and medium enterprises generally face financing difficulties, and the formal financial constraints is the main reason for their financing difficulties. The folk finance has great flexibility, and formal financial market not only has competition, and has a complementary relationship, it is to overcome the financing barriers between the SMEs and the informal banks, to meet the financing needs of SMEs for credit gap of formal financial stock market, provides the powerful guarantee of funds for the development of small and medium-sized enterprises. Private finance is a very effective financing channel for small and medium enterprises, especially for those small and medium-sized enterprises in the early stage of entrepreneurship. At the same time, the choice of private finance is not only the choice of small and medium enterprises in the face of formal financial constraints, but also the independent choice of small and medium enterprises. At present, Chinas private financial market is still not standardized, there are certain risks and need building is no longer the monopoly market of the formal financial institutions, but to regulate informal finance and formal finance market mutual complement of modern financial system.Key Words：transitionstage ;minor enterprises;financing; financial system第1章 融资异质性与企业国际化一个综述性分析1.1 一个综述性分析企业国际化扩张依赖于外部资本，良好发展的金融机构是保证全球商品与服务交换顺利进行的必要支持。一方面，金融体制不完善会阻碍经济增长和一般的经济行为，通过对跨国之间的贸易流和资本流的影响引发对生产总量的冲击。另一方面，金融、宏观经济学与发展经济学的文献进一步强调了企业间融资约束的差异性、当企业的异质性成为决定企业总体出口规模、贸易改革和国际化经营的关键因素时，深入考量融资约束对企业国际化行为的影响机制是十分必要的、传统的贸易理论基于要素禀赋和生产技术的视角强调比较优势对出口贸易结构的影响。国家层面的金融体系发展状况会影响行业的出口水平，尤其是对行业外部融资依赖度高和抵押支持较少的部门影响更为突出。金融发展水平较高的国家在高外部融资依赖度和低抵押资产的行业的出口贸易中具有比较优势。最早从金融发展水平的角度提出了一个额外的比较优势的渠道。不同于传统的比较优势的分析，他们强调了制度与贸易之间的关系，尤其是金融体制，构建了两部门的模型，其中一个部门是外部融资依赖度更高的部门。金融体制中的两个因素会影响到国家之间的贸易：由于道德风险导致的国家政治风险和信息不完全导致缺乏有效的契约执行机制。这两个金融体制的因素会使得不同国家之间的利率水平和信贷配给状况存在差异。一方面，面临较高利率的国家在生产密集使用运营资本要素（更高的销售成本、更多贸易融资需要）的产品时不具有比较优势。另一方面，面临更为紧张的信贷配给状况的国家，同样在出口密集使用运营资本要素的产品时不具备比较优势。此后，的研究延续了的两部门分析框架，提出了金融发展水平较高的国家，金融中介会使得制造业获得更高的规模和更大的回报。和的研究指出在金融发展水平较高的国家，外部融资依赖度和有形资产比重深化程度更高的部门会出现不同于企业部门的更快的增长，使得这些产业具有比较优势。金融与贸易的动态模型，对内生的财富分配机制（收入分配不平等）引发的出口数量和结构进行了探讨，而非考察外生的金融体制对贸易的影响。通过构建一般均衡的分析框架，考察了金融体系在什么情况下是比较优势的来源，只有当一个国家的经济体制处于较低端的阶段时，金融因素才是贸易的比较优势的来源。这些研究是对以后贸易与金融的研究的重要补充，并强化了金融发展与基于行业特性的外部融资依赖度的交互作用对比较优势的影响。诚然，这些模型从不同的角度强调了融资约束问题的重要性，但将它们放在一个更大的框架下就勾勒出了外部金融依赖度对出口贸易决定性影响的全部图景。同时，大量的实证研究也从经验层面验证了金融发展对行业和国家层面的国际贸易的决定性影响。，采用年个国家的个行业之间的出口贸易数据，企业信息的获取与处理、企业管理者的监控都需要耗费成本，而金融发展恰恰会降低企业从外部获取资金的成本。因此，在金融发展水平更高的国家，外部融资依赖度较高的产业具有克服流动性约束的能力，能够进行专业化生产，提高生产率，从而具有比较优势，随后的实证研究也证明了金融发展水平越高的国家，制造业出口份额和净出口额也越高。类似的，采用年跨行业层面的数据，在测算了行业前期垫付的固定成本之后，得到了类似前述研究的结论。包含个国家和个行业的跨国面板数据，将金融发展对贸易的影响机制从耍素禀赋和国家整体的发展水平等机制中剥离出来，证实了国家的金融发展水平也是影响各国间贸易行为的重要因素。同时，她还指出资本市场的自由化进程会更多的增加外部融资依赖度较高和抵押资产较少的部门的出口，这一现象在最初资本市场较为不活跃的国家中更为突出，且外国资本的注入可以在一定程度上替代了国内不发达的金融体系。随着新新贸易理论的发展，传统的基于比较优势的行业、国家层面的新古典理论以及基于规模经济和产品多样性的新贸易理论受到挑战。异质性贸易理论从企业层面对国际贸易的原因进行了全新的解释。他们强调企业间的效率存在异质性，由于出口时会面临较大数额的固定成本，包括获得外部市场的信息、目标国消费者的偏好和建立分销渠道等，因此，只有效率足够高的企业才能克服较高的出口固定成本实现出口1.2 融资异质性与贸易异质性贸易理论的发展，人们开始从行业层面的研究转向了对企业层面的贸易行为的关注。由于金融市场摩擦的普遍存在，导致现实中贸易行为的发生并不是完全符合经典异质性贸易理论假定的仅有一种要素（劳动力）的情形，且企业获取外部资金需要支付额外的融资成本，使得不同企业面临的融资能力存在异质性。与劳动力市场不完全一样，资本市场的不完全成为研究异质性贸易领域的又一个新的分支。企业的金融异质性如何影响贸易行为？企业面临的一系列融资约束来源于贸易所需的固定成本和可变成本，其中前者会影响企业是否成功进入海外市场，后者则影响到海外销售的规模。因此，受到融资约束的企业国际贸易行为也会受到贸易自由化改革、汇率波动，以及其他成本和需求的冲击的交互影响。具体来说，首先，国内生产投入受到融资影响。无论是国内生产还是出口贸易都会面临大量的需提前垫付的资金，而这一部分资金是企业无法从未来的销售收入或内部现金流来完全满足的。这一部分开支通常是固定的，例如研发开支和产品的更新，市场调研，广告以及固定资本的设备投资。此外，大部门的可变成本开支如中间投入品购买，提前支付的工人工资，以及土地或设备的租金也需要在生产与销售实现之前支付。其次，出口贸易需要更多额外垫付的投资。与出口相关的额外的提前塾付的开支使得出口较之国内销售更加依赖于外部融资。国际贸易的沉默和固定成本包括了解潜在的出口市场的获利能力，市场定制化的专项投资，产品定制化和纠纷调节，以及设立和保持外国的分销网络。可变的贸易成本包括运输、关税以及航运保险等。同国内生产类似，上述开支也是在出口回报得以实现之前提前塾付的。再次，跨国运输导致国际贸易的订单会比国内销售晚天实现（，这进一步导致了出口商对外部资本的需求远远超过了国内销售。最后，由于国际贸易勉励面临更多的风险与不确定性，导致了出口企业还需要投资贸易保险。据统计，一个非常活跃的国际贸易保险市场在年创下了万亿的收益。超过的国际贸易都在某种程度上依赖于贸易金融。因此，一个较为健全的金融市场和强势的银行体制对企业国际化行为中获得外部融资具有重要的作用。通常情况下，企业更容易与国内银行等金融机构建立信贷关系。虽然存在买卖双方之间的贸易信用，导致一些出口企业在贸易过程中目标市场的企业存在赔销除借的现象，但国内的银行仍然在这一过程中扮演的重要的作用。在金融发展水平更高的国家中，企业和投资者之间的契约更有可能被达成。当生产者具有更大的销售规模时，他们可以提供给出借人更多的信贷回报和更多的贷款担保。更有效率的企业更有可能成为出口者，并在既有贸易条件下获得更多的回报。在金融发展水平较高的国家的金融脆弱部门的出口效率阀值会相对更低。同时，企业层面的出口和加总的贸量在这些部门和国家中也会相对更高。因此，金融摩擦会与效率因素产生重要的交互作用，并引致己有的贸易与金融代表性企业模型中所遗漏的扭曲现象。此后，将内外部融资同时引入到模型中，发现融资约束对企业的出口倾向和出口总量都会产生影响。假定跨国公司的分支机构可以从其母公司获得外部融资，并利用扩展的模型得到，如果企业的出口固定成本大于企业在国内市场的固定成本，那么跨国公司的分支机构相对于“独立”企业更有可能进入出口市场。1.3 融资异质性与企业国际化毋庸置疑，贸易是企业开展国际化业务，实现“走出去”战咯目标的传统方式。伴随着全球化进程的推进，企业对外直接投资（逐渐成为企业开展国际化业务的又一种重要模式。新近发展的贸易文献试图将企业国际化的模式整合进新的贸易理论。这些文献强调企业会通过多样性的渠道接触国际市场：可以直接出口产品到国外市场，或者通过建立海外分支机构、授予外国公司经营执照的方式开展产品生产。异质性贸易理论使人们开始从行业层面的研究转向了对企业层面的贸易行为的关注。然而，已有的异质性贸易理论的研究更多的是从效率的角度来探讨企业的国际化行为。以为代表的经典异质性贸易理论的研究指出，由于进入海外市场需要提前垫付进入成本，导致只有效率较高的企业才可以克服进入成本的障碍实现出口或者对外直接投资（。然而，越来越多的文献研究发现效率因素并不是解释企业出口或者的唯一原因。和分别对美国和比利时的实证研究发现，虽然效率因素是解释企业国际化问题的重要原因，但是其解释力较为有限。釆用了模拟的方法，同样发现企业存在一些未观测的因素也会导致企业出现异质性，并和效率的异质性一起影响企业的国际化行为。在本文中，我们将强调融资因素对企业选择国际化经营战略以及成为跨国公司的影响。具体有三个机制，但这些机制得以成立是以国内企业相比外国子公司面临更多的融资约束为前提的。首先，当东道国是一个金融市场发展水平较低的国家时，跨国公司会有激励进入其金融脆弱的部门，因为这些部门中当地企业得以进入的较少，使得跨国公司的子公司在这些部门中面临较少的竞争，提高在金融脆弱部门经营的跨国公司的实际利润。这与对跨国公司面临更少融资约束以及国内生产者的融资障碍之间的交互作用进行了详细分析得到的结论相一致。其次，从企业产权的视角来看，金融摩擦可以内生化企业的所有权状态。根据，跨国公司对子公司的直接管控或者资金支持可以使得该子公司更容易获得东道国银行的信贷。因此，金融异质性是解释企业对外直接投资和国际化行为的重要因素。跨国公司的子公司通过依赖于公司内部资本来克服外部资本市场不完全导致的流动性约束，如的研究指出美国的跨国公司更多的依赖于从母公司借贷，而较少的依赖于东道国市场的外部资本市场。在巨大的实际汇率廷值之后，跨国公司企业的海外子公司较之国内市场获得了更大的销售和投资扩张（，也使得企业在金融危机期间较之国内企业具有更好的绩效表现（。此外，跨国公司可以通过内部配置生产投入的资源达到减轻由于信贷市场不完全带来的融资约束问题（，。在此基础上，一些研究试图将金融异质性纳入企业国家化选择问题的分析之中，实现对贸易与投资理论和实证研究的整合。研究发现效率因素虽然是决定企业国际化的主要原因，但是其实际的解释力有限，企业的融资约束也会在一定程度上阻碍企业的出口或对外直接投资行为。第三节融资异质性与企业国际化：中国的经验研究作为世界上最大的发展中国家和最大的贸易国，中国企业的国际化行为自然是学术研究的关注重心。伴随异质性贸易理论的发展，也带动了针对中国的金融与贸易的研究由传统的基于比较优势的金融发展与贸易行为的研究向金融异质性与企业贸易的研究的演进。为数不多但日益增加的实证分析也为要素市场不完全下的异质性贸易理论的研究提供了丰富的来自发展中国家的经验证据。不同学者采用了不同时间段、不同样本量、不同企业类型的数据均验证了金融异质性是导致中国企业出口行为的重要原因。中国企业出口固定成本受到融资约束的影响，制约了企业的出口能力。出口退税政策是我国促进出口的主要政策，可以认为出口退税降低了企业的出口变动成本。阳佳余（采用我国年间持续经营的万多家工业企业数据，考察企业融资约束对企业出口行为的影响，企业融资状况的改善不仅能提高企业出口的概率，而且对其出口规模也有重要影响。研究还发现融资状况改善对外资企业出口影响最显著；与国有企业相比，民营企业虽受到更严重的融资约束，但其出口表现并未更差。此外，融资状况改善对那些高外源融资依赖度行业的企业出口具有更明显的促进作用。孙灵燕和李荣林（釆用世界银行投资环境调查报告的中国家企业数据对金融与企业出口行为进行研究。研究结果表明，外源融资约束是限制企业出口参与的重要因素。进一步，本文发现企业出口参与对外源融资约束的依赖程度因所有制不同存在差异。国有企业和外资企业外源融资约束对出口参与的影响不显著；而民营企业外源融资约束对其出口参与起到显著的作用。另外，区分出口企业类型的检验结果显示，外源融资约束限制了企业的初始出口，而对于保持出口商地位的作用并不明显。韩剑和王静（使用艾维格数据中心提供的年中国工业企业统计数据库包括统计数据库中所有样本企业，发现银行贷款约朿对中国企业的出口选择具有决定性影响，出口可以有效解决企业贷款难的问题，而企业商业信用融资约束无法通过出口进行有效化解。此外，已有的研究还关注缓解现有金融市场中融资约束的替代机制对企业国际化行为的影响。通过与外商投资企业的经济往来或者关联关系，使得内资企业（尤其是面临融资困境的民营企业或者中小企业）更加容易获得银行信贷，这与外资企业本身在中国的法律和政治地位较高，且有母国资金支持而相对较少面临外部融资困境，内资企业可以通过与外资建立联络和产业纽带在一定程度上缓解融资约束问题，从而有利于企业幵展国际化经营.第2章 金融体系改革与中小企业融资关系2.1 我国中小企业与中小银行银企关系分析中小企业的财务管理制度不健全、透明度低，难以满足贷款条件的要求。中小企业由于企业规模小、企业组织结构不稳定，内部财务管理相对不规范、更缺乏足够的经过外部审计部门承认的财务报表以及经营业绩良好连续的记录，无法满足银行信贷、结算业务要求的必备条件。并且，中小企业有的关联关系复杂，造成银行审查成本、管理成本增加，据统计，银行贷款给中小企业的审查成本、管理成本为大企业的倍左右。有关信用缺失，尤其是缺乏有效的信用担保机制。我国的中小企业融资中企业缺乏还款意愿和还款能力，并且缺乏信用数据资源，造成银行放款依据不足。并且社会上缺乏一套有效和完善的针对中小企业的信用征集、信用调查、信用评估、信用担保、信用管理体系。现有信用担保体系由于资金不足、手续复杂、费用高昂等原因，很难发挥对中小企业的信用支撑作用，中小企业融资中银企关系发展受到很大制约。公共产权定位不当。目前我国绝大多数中小企业都是从事盈利性经营，以追求利润最大化为目标。而我国大量的中小企业尤其是乡镇的中小企业是集体企业，公共产权定位不当制约着中小企业的发展，导致中小企业很难获得政策支持，中小企业信贷的政策支持与保障也不够。企业的产权关系存在着混乱现象。中小企业很多是集体企业，而集体企业产权关系混乱问题突出。表现为财产关系不清，投入性质界定混乱、资产归属混乱。造成企业发展中的制度改革和分配困难。我国至今都缺少完整的有关中小企业发展的法律体系，中小企业的经营行为、融资行为都缺乏法律的支持和保障；尚未建立全国统一的中小企业管理机构和扶持发展政策。在“抓大放小”的改革和过去依靠大企业、大行业的规模发展模式下，中小企业在发展中遇到的外部障碍要比大企业多，中小企业缺乏一个公平的竞争环境。中小企业融资难问题突出，中小企业与金融机构关系紧张。2.2 我国现有中小企业直接融资市场分析中国的资本市场经过十几年的发展，已基本上形成了由主板市场、中小企业板市场（中国的二板市场）、产权交易市场和代办股份转让系统（三板市场）三个层次组成的资本市场体系。但是现有资本市场结构中功能定位有失偏颇，机制不健全。在促成中小企业大规模直接融资的一级市场里存在着金融市场服务的有效需求和有效供给直接的两个与企业规模有关的缺口。一是一级市场的发行上市标准偏好企业规模导致制度性缺口的出现。相对于具有成熟金融市场国家对中小企业的上市标准，我国的金融市场对中小企业上市融资的规模要求更有偏好。特别是对于我国绝大多数的中小企业而言，规模要求难以企及。从那些在国内未能成功上市而在国外上市后有优异业绩表现的中小企业的发行成功案例中，我们可以发现这个缺口。对中小企业直接融资起到重要作用的风险投资在我国的发展也不尽人意。在企业的初创阶段，我国的天使基金少之又少，风险投资仍是政府主导和控股，自然的偏爱国有企业，对于民营中小企业的眷顾非常可怜。投资的规模小，投资业务分布地区分散，难以驾驳大的投资项目。现行法律法规有诸多地方不适应风险资本市场特点。近年来针对中小企业的直接融资政策有所放松（例如创业板的上市门滥、中小企业的企业债发行标准都有所放宽），但能够发行企业债或者进行创业板公募资金的企业，都属于中小企业中的精英、或者己经不是严格意义上的中小企业，而绝大多数中小企业只能望资本市场而兴叹。第3章 中小企业民间融资的最新形式及未来趋势3.1 中小企业民间融资的最新形式目前,从中国民营经济发达地区特别是温州可以看出,民间金融的主流并不是民间互助性的金融组织,更不是与地下经济紧密相关的高利贷和地下钱庄等地下金融组织,而是中小企业为了实现企业顺利经营和运转所进行的各种融资活动。除了诸多的银行贷款、公开上市以外的融资方式和手段,中小企业从自身的需求出发,运用、创造了基于资金可得性、控制权稀释程度、信息披露程度、员工激励、核心层凝聚力以及市场、技术、声誉等外部资源的考虑,这些融资方式各有不同,主要有股权私募、商业信用、民间票据、民间借贷的延伸形式等,这些融资方式占据目前中小企业民间融资市场的绝大部分。股权私募所谓股权私募融资主要指通过成立股份合作公司、股份有限公司、有限责任公司的形式向特定投资者募集股本,以及向管理层或职工以职工持股计划的形式募集企业所需资金。清华大学的朱武祥教授认为,这种股权私募市场有点类似美国早期的股市,反映了成长性中小企业在融资方面的内在客观需求。对于股权私募,投资者往往会得到以下结果公司上市,投资者最终“如愿以偿”,这种情况较少公司没有上市,但投资者能够每年得到分红公司既没有上市,也没分红,但投资者仍有未来预期公司破产或倒闭,投资者的钱血本无归。股权融资具有以下特点主要以管理层为主要对象,企业职工适度参与资金来源主要是按照社会圈层结构逐步向外扩散。一般先是企业员工家属和亲友,然后是熟人,继而再向生意圈等外围扩散分红方式灵活其利润丰厚。企业分红的方式主要有现金配送、赠股以及二者结合的形式股权的转让存在特殊限制。一般企业的股权私募转让限于企业内部。对于中小企业企业来说,在外源性融资的不到满足的情况下,通过股权私募的方式融资不仅能够为企业本身获得稳定的资金来源和减少企业经营风险,而且可以通过这种方式对企业的人力资本实现激励和约束。所以对企业来说可谓是一箭双雕,因此这种内源性的融资方式正在被很多企业采用商业信用商业信用本身由来很早,也是原始市场交易的基础,商人允许购买者延期支付。我们知道中小企业本身因为其规模小,资产抵,无抵押,无担保,而其要想获得资金,靠的只能是信用,所以商业信用可以在中小企业花费极低的成本下获得资金。中国的贷款通则第七十三条规定,行政部门、企事业单位、股份合作组织、供销合作社、农村合作基金会和其他基金会擅自发放贷款的企业之间擅自办理借贷或者变相借款的,由中国人民银行对出借方按违规收入处以倍以上倍以下罚款,并由中国人民银行予以取缔。所以,在中国很多基于融资性的商业信用只能转到地下,成为民间融资的一部分。企业尤其是中小企业选择商业信用的原因在于一方面中小企业被排斥在正规金融之外,它们即使付出很高的成本也得不到贷款另一方面通过建立商业信用关系这一渠道,能够形成一种长期合作和信任的关系,这种关系有利于企业的稳定。一般来说,企业愿意给下游企业提供商业信用是因为便于获得下游企业的信息增强信任,以免因其变故导致本企业遭受损失便于控制。尤其是对于依赖原材料供应稳定的那些企业,通过商业信用迫使供应商遵守合约。因此商业信用即可帮助企业筹措到一定资金,也能够规避一定的风险。3.1.1 民间的票据融资票据是指银行承兑汇票,也即银票,在非金融机构的经济主体之间进行流通和转让的一种融资形式。近年来,随着票据的发展,民间票据市场也日趋活跃。在中国目前的民间票据市场上,主要参与者是企业资金充裕但没寻找到更好投资项目。它们通过购买银票并到期托收,来获取高于银行利息数倍的收益为大中型国有企业配套生产的企业,它们利用良好的信用关系,通过银票进行结算加工制造业中小企业的一部分。这些企业产品有市场,营业收入以银行承兑汇票结算为主,因在与原材料供应商结算时难以提供增值税发票、合同等,所以通过民间票据市场来变现零售时现金交易,批发时银行承兑汇票,二者不匹配的依托专业市场的经营者。他们需要到民间票据市场上经票据兑现融资。纯粹通过票据买卖赚取利润的其他企业和个人。3.1.2 “转贷”和寄售商行目前市场上,和寄售商行融资。贷款图复杂型的民间票据融资流程图和寄售商行借贷性的民间融资存在以下两种延伸形式“转贷”民间借贷“转贷”民间借贷是指在贷款的周转过程中,借款人为筹集还款资金而形成的民间借贷。由于中小企业的非常紧缺,因此存在大量企业“短贷长用”的现象,当企业无法依靠自有资金周转进行还贷时,便转向民间借贷市场,以取得临时调剂资金用于还贷,从而从银行获取信用,确保今后能够获得再次贷款。转贷形式的民间借贷主要具有以下特点期限短、利率高。据调查,转贷的时间一般在一巧天左右,年利率一般一之间借贷主体不同,借贷方式各有侧重。目前市场上存在三类借贷主体,一类是以中小企业为担保中心、典当行为主的合规的民间金融组织,一类是以调剂商行为主的灰色金融组织,还有一类是以企业、个人等资金宽裕的个体“转贷”的收息方式主要有预扣利息和到期还本利息。预扣利息也称手续费。寄售商行是经工商部门等级注册,一般提供寄售、调剂、零售以及其他服务的非银行机构。所谓寄售商行的业务,其实就是典当融资业务,在典当行不能被批准经营的情况下,寄售商行替代了其业务。一般情况下,中小企业为弥补短期资金的不足而来寄售行融资。一般寄售物品质押折扣率为一,寄售时间一天,寄售期间资金占用利率高达月息一。由于寄售商行经营的是典当融资业务,无业务主管部门,也没有收费标准,因此在目前的寄售商行的业务发展过程中,存在的隐患也比较多。3.2 中小企业民间融资的发展趋势尽管民间金融无论是在名称上和还是在形式上都己经非常古老了,但不可否认其己经成为现代金融体系的一个有机组成部分,现代金融必将成为中小企业民间金融的发展趋势。目前,现代民间金融的融资对象主要是中小企业,尽管其在运行的过程中仍然带有互助合作的成分,但互助性质存在的金融组织尤其是纯粹互助性的组织已经在缺乏大规模存在的社会基础下逐渐消失了,而民间金融的营利性目的已经越来越明显。姜旭朝、丁昌峰指出,从经济发展的轨迹看,企业己经是现代经济发展的产物,中小企业对资金的需求必须通过现代金融体系来解决,因此民间金融向现代金融形式的演进也就成为必然。3.3 中小企业民间金融向民营金融的转变改革开放以来,中小企业民间金融虽然发展缓慢,但还是从剩余资本发展成为了产业资本和金融资本,并在社会发展进程中扮演者重要角色。金融市场在一定技术水平约束和相应市场竞争环境以及由此达成的经营共识下,形成了民间金融组织,它是金融主体在约束条件下的最佳博弈策略。而同样,民间金融向民营金融的演变也是对相应技术、市场竞争环境和经营共识的变换所采取的制度调整。技术进步、市场竞争环境和经营共识等因素变化在内,所引致的制度变迁预期收益大于预期成本是民间金融制度变迁的充分必要条件3.4 中小企业民间金融从“关系型融资”向“契约型融资”转变民间金融的边际融资成本是其发展演变的关键,也就是说当民间金融的边际融资成本逐渐下降至最低时,其客户数量便达到最大,这时的民间金融组织的资产负债比已经达到最大限度的优化利用,这时的信息、成本优势也都得到了最大发挥,此时的民间金融效率最高。根据金融中介理论的规模经济和范围经济理论,任何金融中介我们都可以把它看作是在交易中克服交易成本、寻求规模经济联合的借贷个体,它们存在的基本动因就在于尽量利用技术上的范围经济和规模经济降低交易成本。所以,绝大多数民间金融组织都规定有地狱和人数的限制,因为一旦超过一定的人数和地域后,该组织的融资成本便会急剧上升,最终导致不堪重负,被迫采用现代主流金融机构所采用的贷款模式和组织形式来降低成本。这时,民间金融便实现了逐渐从“关系型融资”向“契约型融资”转变,然后自然而然地纳入到现代主流金融体系中来。3.5 建立民营金融与正规金融相互竞争的现代金融市场从中国金融市场发展来看,民间金融为金融创新的源泉。世纪年代以来,世界上几乎所有的金融创新,如可转让支付命令账户、大额可转让定期存单、票据发行便利等,起初都是民间金融为逃避金融管制,满足客户对风险和收益的需求而产生,这种形式在实际发展中逐步得到规范,最终成为比较成熟的金融创新产品并被当时主流金融机构所接受。正因为民间金融的体制外性质,不受规范体制约束,从而使得民间金融更有利于真实经济需要和金融创新。所以,本文认为,当在考虑将中国民间金融纳入到正规金融、并成为现代化金融一部分时,应该做到不应将所有的民间金融强制性的全部转化为正规金融,而是考虑建立真正的民营经济金融体系。这样可以打破金融垄断的格局,形成一个金融业有利竞争与互补的竞争局面,更好地为多种经济形式提供服务。结 论伴随异质性贸易理论的发展，人们开始从行业层面的研究转向了对企业层面的贸易行为的关注。由于金融市场摩擦的普遍存在，导致现实中贸易行为的发生并不是完全符合经典异质性贸易理论假定的仅有一种要素（劳动力）的情形，且企业获取外部资金需要支付额外的融资成本，使得不同企业面临的融资能力存在异质性。与劳动力市场不完全一样，资本市场的不完全成为研究异质性贸易领域的又一个新的分支。虽然日益增加的针对中国金融体制和企业出口行为的研究为要素市场不完全下的金融异质性与企业国际化研究提供了重要的支持，但是针对这一问题的更为深入的研究仍然是一大空白，这也为本文的写作提供了较为丰腴的发挥空间，具体来说包括一下几个方面：第一，极少数研究涉及到了对融资能力与企业国际化行为的探讨，如和分别对德国和日本的经验分析，但是针对中国企业国际化问题的研究目前尚不多见，本文的研究在