《投资项目评估》案例分析（共8个）.doc

投资项目评估案例分析（共8个）【案例1】 根据产品销售趋势和产品拥有量的调查，掌握大量资料，结合相关产品的销售情况，分析缝纫机、手表、自行车、收音机、电视机等五种耐用消费品。据调查，1957-1962年全国缝纫机等五种耐用消费品的销售量增长情况和普及情况如表1-1所示。表1-1 （a）增长情况表品名单位195719651978销售量增长比率销售量增长比率销售量增长比率缝纫机手 表自行车收音收电视机万架万只万辆万台万台25.1107.684.726.42.52.82.513.289.70189.0176.283.69.04.95.341.8439.81 398.1809.61 388.955.14436.124.2694.5品名单位198019811982销售量增长比率销售量增长比率销售量增长比率缝纫机手 表自行车收音收电视机万架万只万辆万台万台665.02 534.01 186.02 722.0364.066.565.835.41 3619262 8901 5823 074.9635.092.775.047.21 5371 1405762 2143 625751.011492.966.11 811.3增长比率，系指比1952年增长的倍数。表1-2 （b）普及情况表（根据有关统计资料推算）品名单位198019811982全国城镇乡村全国城镇乡村全国城镇乡村缝纫机手表自行车收音机其中：电子管半导体电视机架/百户只/百户辆/百户台/百户台/百户台/百户台/百户21.154.544.154.54.148.5198.0124.4100.015.615.528.527.539.51.524.870.750.067.07.270.4240.7135.9100.537.463.057.619.035.032.050.53.073.6249.9146.7103.034.768.373.3(1)销售额长率和销售趋势分析从表1-1、表1-2可以看出，近30年来，这五种耐用消费品的销售量都迅速增长。1982年的销售与1952年相比，缝纫机和手表都增长100倍左右，自行车增长66倍；收音收则增长达1800倍之多。于于1982年电视机的销售量也比1978年增长了10多倍。说明30年来这五种产品大部分处在成长期，销售量迅速增长。其中半导体收音机和黑白电视机在60年代开始导入，到1981年仍处在导入期，彩色电视机则80年代初期导入。（2）普及率分析再看五种耐用消费品的普及情况。从全国的普及率来看，1981年的缝纫机的平均家庭拥有量仅24.8%，仍处在成长期；手表、自行车、收音收的家庭拥有量虽都已超过50%，但这三种消费品每户平均需求量不止一件，如按每户平均需要3只手表、2辆自行车、2台收音机估算，则1981年手表仅满足了23.6%，自行车仅满足了25%，收音机仅满足33.5%，也都还处在成长期，至于电视机，1981年仍处在导入期，80年代中期已进入成长期，但彩色电视机仍处在导入期。从城镇的普及率来看，1981年缝纫机、手表、自行车的普及率已超过50%，即都已进入了成熟期。在80年代中期，这五种耐用消费品的销售量增长都很快，在城镇，手表、自行车、收音机可能都已进入饱和期，黑白电视机也进入成熟期（见表1-3）。表1-3 80年代中期产品的寿命期缝纫机手表自行车收音机黑白电视彩色电视全国成长期成长期成长期成长后期成长期导入期城镇成熟期饱和期饱和期饱和期成熟期成长期由表1-3可见，这五种消费品，除彩色电视机外，在城镇都已进入成熟期或饱和期，但在农村一般还处在成长期。要新上生产这些产品的项目，必须使部分产品适合农村的需要，发展农村市场；向城镇销售的产品，应注意提高质量，改进花色品种，降低成本，否则销路不易打开，会很快从饱和期进入衰老期。至于彩色电视，很快会进入成长期，需求量会大量增加，但应注意保证质量，降低成本和售价，否则销售量也不增加。至于电子管收音收与半导体收音机是两种互相替代的产品，由于半导体收音机比电子管收音机体积小、价格低，具有明显优点，所以电子管收音收基本上已被淘汰，进入衰老期，不能再上生产电子管收音机的项目。【案例2】 根据市场分析，某项目产品的社会需要量及经济规模为年产3000万件，而目前市场提供的生产该产品的设备有三种规格，年产600万件的小型设备，年产1000万件的中型设备，年产1500万件的大型设备，于是就有三种技术方案：投资五组小型设施、投资三组中型设备、投资两组大型设备。通过技术经济分析，三种方案的投资成本和生产经营成本以及年总成本的计算分析如表2-2RN FI 。表2-1 不同技术方案的最小费用分析 单位:万元技术方案费用项目方案I方案方案5600万件31000万件21500万件1.方案投资总额（I）2800240030002.年生产经营成本（W）1500160014003.投资效果系数（E）15%15%15%4.投资年折算额（IE）4203604505.方案总费用（IE+W）192019601850通过计算，方案即选用两组年产1500万件产品的技术方案年费用总额最小，为1850万元，所以方案为最优方案。【案例3】 某项目投资方案设计有四个可供选择的选址方案，每个方案的财务现金流量如表31所示。假定项目所在行业的基准行益率为15%，每个方案的各年投资额如表32所示。试用差额投资内部收益率法、净现值法、年现值法和净现值率法进行各方案的比较和选择最优厂址方案。表3-1 各选址方案财务现金流量表 单位：万元年份选址方案建设期生产期123456ABCD-2024-2800-1500-1600-2800-3000-200270050057030046011001310700100021002300130016001、按差额投资内部收益率法进行选址差额投资内部收益率是两个方案各年净现金流量差额的现值。表3-2 各厂址方案的投资情况 单位：万元年份厂址方案123ABCD20402800150016002800300020002700550650300500之和等于零的折现率。其表达式为： （CICO）2（CICO）1t（1+FIRR）-t=0式中：CICO）2投资大的方案的年净现金流量；（CICO）1投资小的方案的年净现金流量；FIRR差额投资财务内部收益率；n计算期。国民经济评价时： （BC）2（BC）1t（1+FIRR）-t=0式中：（BC）2投资大的方案的年净现金流量；（BC）1投资小的方案的年净现金流量；FIRR差额投资经济内部收益率。进行方案比较时，可按上述公式计算差额投资内部收益率，并与财务基准收益率（ic）或社会折现率（is）进行对比。当FIRRic（财务评价时）或FIRRis（国民经济评价时），以投资大小的方案为优；反之，投资小的方案为优。多个方案进行比较时，要先按投资额由小到大排序，再依次就相邻方案两两比较，从中选出最优方案。四个厂址方案比选的基本步骤如下：第一，按方案投资额由小而大的顺序排列诸方案，即按C、D、A、B顺序排列。第二、计算C、D两方案的差额投资内部收益率，FIRR=31.34ic(=15%)，故D方案优于C方案。第三、计算D、A两方案的差额投资内部收益率，FIRR=14.26ic(=15%)，故B方案优于A方案。经过上述一系列方案比选，可知D优于A、C两方案，B优于A方案，D、B何者为优还需进一步比选。第五、计算D、B两方案的差额投资内部收益率。FIRR=14.770当财务基准收益率ic=15%时，各选址方案的财务净现值（FNPV）如下：A方案：FNPVA=582.5（万元）B方案：FNPVB=586.0（万元）C方案：FNPVC=14.3（万元）D方案：FNPVD=604.7（万元）计算结果表明，D方案的财务净现值最高，是最理想的厂址方案。3、按年值法进行选址年值法是将分别计算的各方案净效益的等额年值（AW）进行比较，以年值较大的方案为优。年值的表达方式为分别不同情况而定。财务评价时：AW=FNPV（A/P，ic，t）国民经济评价时：AW=ENPV（A/P，is，t）式中：FNPV财务净现值；ENPV经济净现值；（A/P，i，t）资金回收系数。经查表，（A/P，15%，16）=0.168，根据上述计算得到的各方案财务净现值，可计算各方案的年值（AW）：A方案：AW=582.50.168=97.9（万元）B方案：AW=586.00.168=98.4（万元）C方案：AW=14.30.168=2.4（万元）D方案：AW=604.70.168=101.6（万元）计算结果表明，D方案的年值最高，是最理想的厂址方案。4、按净现值率法进行选址净现值率法是将分别计算的各方案净现值率（NPVR）进行比较，以净现值率较大的方案为优。净现值率的表达方式为：财务评价时：FNPVR=FNPV/ ip国民经济评价时：ENPVR=ENPV/ ip式中：FNPVR财务净现值率；ENPVR经济净现值率；ip全部投资的现值。根据财务基准收益率15%计算，各方案的投资现值为（按表4-8中数据计算）：A方案：IPA=4253.5IPA=2040(1+15%)-1+2800(1+15%)-2+550(1+15%)-3 =4253.5B方案：IPB=5131.7IPB=2800(1+15%)-1+3000(1+15%)-2+650(1+15%)-3 =5131.7C方案：IPC=3014.4IPC =1500(1+15%)-1+2000(1+15%)-2+300(1+15%)-3 =3014.4D方案：IPD=3762.2IPC =1600(1+15%)-1+2700(1+15%)-2+500(1+15%)-3 =3762.2述计算得到的各方案财务净现值，计算它们的净现值率：A方案FNPVR=0.137B方案FNPVR=0.114C方案：FNPVR=0.005D方案：FNPVR=0.161计算结果表明，D方案的财务净现值率最大，是最理想的厂址方案。运用上述四种方法计算结果，一致确定方案D为最优厂址方案。【案例4】 一个小的建筑公司没有足够的资金购买设备，现需一套大型挖土机设备，既可租赁也可贷款购买。一笔四年的贷款要付15%的定金，年利率8%，利息每年支付，所借的本金在第四年底偿还，机器成本为40000元；第四年底有20%的残值，按直线法折旧。租赁每年租金6000元，年初支付，公司税率为40%，税后投资收益率为12%。问：租赁与购买哪个方案更为经济。因为用同样的设备提供同样的服务，它们的收益和营业旨是相同的，因此只需比较两个方案的其他费用支出现值妈可。年折旧费（Dt）= =8000（元）1、假若该公司采用贷款购买设备。购买方案的其他费用支出主要包括支付定金、利息、偿还本金等。同时末还有残值收入。则税后现金流量见表5-14。PV(贷款)=-3600+1568（P/A，12%，4）15600（P/F，12%，4） =-3600+15683.0373156000.6355 =-8751.31（万元）2、若该公司采用租赁设备方式。租赁方案的其他费用支了就是租金，在每年年初支付。PV（租赁）=-60006000（P/A，12%，3）（140%） =-6000（1+2.4018）0.6 =-12246.48（万元）表4-1 单位：元年份年折旧（1）税前净现金流量（2）税后净现金流量（3）=（2）（1T）+（1）T0-4万15%=-6000-6000（140%）=-360018000-4万85%8%=-2720-27200.6+80000.4=156828000-4万85%8%=-2720-27200.6+80000.4=156838000-4万85%8%=-2720-27200.6+80000.4=156848000-4万85%8%=-2720-4万85%4万20%-27200.6+80000.4=1568-40000(85%20%)0.6=-15600显然租赁费用太高，应选择贷款购买方案。3、若该公司完全用自有资金购买该设备：PV（自有资金）=-40000+4000020%（P/F，12%，4） （140%）8000（P/A，12%，4）40% =（-4000+80000.6355）0.6+80000.03730.4 =-20949.6+9719.36 =-11230.24（元）可见用自有资金购买比租赁经济。因此，三个方案的排序为：贷款购买、自有资金购买、租凭。4、若对税前净现金流量进行分析：PV（贷款）=-4000015%4000085%8%（P/A，12%，4）40000（85%20%）（P/F，12%，4） =-30784.46（元）PV（租赁）=-6000-6000（P/A，12%，4） =-34916（元）则三个方案排序为：租赁、贷款购买、自有资金购买。这说明税前分析与税后分析的结果是不一样的。【案例5】 设有两栋横承重墙结构的五层住宅，设计了两个立在平面规划方案，试比较其方案的经济性。设计方案参数见表5-22。1、确定对比标准（基准）这两个方案对比的标准参数为：住宅宽度为11米，长度为75米，住户平均面积为48米2。2、方案的比较经济效果对第一方案，由于宽度从11米增加到12米，每米2有效面积造价降低0.6%（由100%降至99.4%）；因长度由75米增加到88米，造价降低0.5%（100%99.5%）；住户平均面积增加3米2，（51米248米2），造价降低1.15%（用插入法计算）。因此，该方案的每米2有效面积的造价是标准方案的1000.9940.9950.995=97.8%表5-1 设计方案指标方案住宅长度（米）住宅宽度（米）住宅平均面积（米2）I基准888075121011514848对第二方案，由于宽度的减少而增加每米2有效面积的造价0.9%(100.9100)；长度由75增加到80米，每米2有效面积造价降0.2%(10099.8)，而第二方案所取的住户面积与标准方案一样大小，因此造价不变，这样该方案每米2有效面积造价与标准方案相比，是标准方案的1001.0090.998=100.7%。第二方案每米2有效面积造价要比第一方案大100.7%97.8%=2.9%。因此，第一方案较为经济。表5-2 居住房屋的宽度对每平米有效面积造价的关系（%）房屋宽度（米）内纵墙承重横承重墙备注五层九层密距宽距五层九层五层九层8910111213107.4104.1101.5100.098.597.5103.7100.098.497.5104.6100.4100.9100.099.499.1103.7100.099.198.6105.7103.2100.099.098.6103.7100.099.198.6表5-3 居住房屋的长度对每平米有效面积造价的关系（%）住房长度（米）五层房屋九层房屋无伸缩缝有一个伸缩缝无伸缩缝有一个伸缩缝253040455060657075808590100120130103.6102.0100.8100.099.599.298.898.7102.5101.9101.0100.3100.099.899.599.398.9105.3103.4101.8100.8100.3100.099.799.599.399.198.8102.3101.7100.9100.4100.2100.099.899.699.399.1表5-4 五层房屋的有效与居住面积对每平米造价的影响有效面积居住面积平均住户面积（米2）每平米造价（%）平均住户面积（米2）每平米造价（%）36383841455050555560606565700.60.0.500.400.350.300.250.202123232630353540404545501.81.61.21.00.80.6【案例6】 某国际公司拟投资建厂，生产某种化工产品，年产量为2.3万吨。已知条件：1、项目建设实施进度计划第一年完成投资计划20%，第二年完成投资计划55%，第三年完成全部投资，第四年投产，当生年产负荷达到设计能力的70%，第五年达设计能力的90%，第六年达产。项目生产期按15年计算。2、建设投资估算本项目固定资产投资估算额为52000万元，其中需外汇30000万美元（外汇牌价为：1美元8.3元人民币）。本项目无形与递延资产额为180万元，预备费用5000万元，按国家规定，本项目的固定资产投资方向调节税税率为5%。3、建设投资资金来源该公司投资本项目的自有资金为20000万元，其余为贷款。贷款额为40000万元，其中外汇贷款为2300万美元。贷款的人民币部分从中国建设银行获得。年利率为12.48%（名义利率，按季结息）。贷款的外汇部分从中国银行获得，年利率为8%（实际利率）。4、生产经营费用估计达产后，全厂定员为1100人，工资及福利费按每人每年7200元估算，年其他费用为860万元。存货占用流动资金估算为7000万元。年外购原材料、燃料及动力费估算为19200万元。年经营成本约为2100万元。各项流动资金的最低周转天数为：应收账款30天，现金40天，应付账款30天。试进行下列投资估算：（1）按分项估算法估算流动资金；（2）估算建设期利息；（3）估算总投资。计算如下：（1）流动资金估算应收账款=年经营成本/周转次数=1750（万元）存货=7000（万元）现金=（工资及福利费+年其他费用）/周转次数 =183。56（万元）流动资产=应收账款+存货+现金 =1750+7000+183.56=8993。56（万元）流动负债=应收账款=1600（万元）流动资金=流动资产流动负债=8933.561600=7333.56（万元）（2）建设期利息估算（结果见表6-5）人民币贷款年实际利率=（1+ ）41=13.08%每年应计利息=（年初借款本息累计+ ）年实际利率建设期利息=国内银行贷款利息+外汇贷款利息=3629.2238.6+8.3=5609.58（万元）表6-1 建设期各年应计利息计算表银行贷款（万元）合计第1年（20%）第2年（55%）第3年（25%）本金部分20910418211500.55227.5利息部分3629.2273.51334.92020.8本利合计24539.24455.512835.47248.3外汇贷款（万美元）本金部分23004601265575利息部分238.618.488.9131.3本利合计2538.6478.41353.9706.3（3）总投资估算建设投资=固定资产投资+无形与递延资产投资+预备费固定资产投资方向调节税=固定资产投资额税率项目总投资=52000+180+5000+52005% +（3629.2+238.68.3）+7333.56 =72723.14（万元）【案例7】新建项目财务评估案例一、项目概况某新建项目，年产A产品50万吨，其主要技术和设备拟从国外引进。厂址位于某城市近郊，占用农田约30公顷，造近铁路、公路、码头，水陆交通运输方便；靠近主要原料和燃料产地，供应有保证；水、电供应可靠。该项目拟两年建成，三年达产，即在第三年投产当年生产负荷达到设计生产能力的40%（20万吨），第四年达到60%（30万吨），第五年达到设计产量，生产期按10年计算，加上两年建设期，计算期为12年。二、项目财务数据测算（一）投资估算及资金筹集1、固定资产投资估算（含涨价预备费）为50000万元，其中外币2000万美元，折合人民币174000万元（按当时官方汇率1美元=8.7元），全中通过中国银行向国外借款，年利率9%，宽限期2年，偿还期4年，等额偿还本金。人民币部分（32600万元）包括：项目自有资金（资本金）10000万元，向中国建设银行借款22600万元，年率率为9.72%，国内借款建设期利息按复利累计计算到投产后第一年支付。国外借款建设期利息按复利累计计算到建设期末，与本金合计在一起，按4年等额偿还。2、流动资金估算为12000万元，其中：项目自有资金为3600万元，向中国工商银行借款8400万元，年利率为10.98%。三年投产期间，各年投入的流动资金分别是4800万元、2400万元和4800万元。投资计划与资金来源见表9-1表7-1 投资计划与资金来源表 单位：万元序号项目合计建设期投产期达产期1234511.11.21.2.11.2.21.322.12.1.12.1.22.22.2.12.2.22.3总投资固定资产投资建设期利息国外借款利息建行借款利息流动资金资金来源自有资金固定资产投资流动资金固定资产投资借款国外借款当年借款待还利息建行借款当年借款待还利息流动资金借款65597500003597147921181200065597136001000036004359717400147922600211884002321922400819333486023219500050001821974003331000048630378276002778114616320303785000500025378100001146126016324800480036003600120024002400240048004800（二）销售收入与销售税金及附加1、销售收入（不含增值税）经分析预测，建设期末的A产品售价（不含增值税）每吨为900元，投产第一年的销售收入为18000万元，第二年为27000万元，其后年份均为45000万元。2、销售税金及附加计算（1）增值税。该产品增值税率为17%，增值税计算公式为：应纳税率=当期销项税额当期进项税额达产期增值税=76501952=5725（万元）销项税额=年销售收入17%达产期销项税额=4500017%=7650（万元）按预测到建设期末的价格（不含增值税）估算，原材料费为10000万元，燃料动力费为1500万元。进项增值税额合计为1925万元。（2）城市维护建设税按增值税的7%计取。达产期城建税=57257%=401（万元）（3）教育费附加按增值税的3%计取。达产期教育费附加=57253%=172（万元）销售收入、销售税金及附加估算表如表7-2所示表7-2 销售收入、销售税金及附加估算表 单位：万元序号项目合计投产期达产期3456789101112122.12.1.12.1.22.22.3产品销售收入销售税金及附加增值税销项税额（17%）进项税额城市维护建设税（7）教育费附加（3%）405000566815152568850173253608154818000251922903060770160659270003778343545901155240103450006298572576501925401172450006298572576501925401172450006298572576501925401172450006298572576501925401172450006298572576501925401172450006298572576501925401172450006298572576501925401172450006298572576501925401172（三）产品成本和费用估算总成本费用估算，在正常年份为23616万元，其中经营成本为17594万元，总成本费用估算如表7-3所示表7-3 总成本费用估算表 单位：万元序号项目合计投产期达产期345678910111212345677.17.2899.19.210外购原材料外购燃料动力工资及福利费修理费折旧费摊销费利息支出长期借款利息流动资金借款利息其他费用总成本费用固定成本=（9-9.2）可变成本=（1+2+7）经营成=（9-5-6-7）900001350010940250005000010002906421161790325000244504164440400060010942500500010042344102132250020028106946000900109425005000100425438593952500223481299410000150010942500500010029412019922250025635175941000015001094250050001002941201992225002563517594100001500109425005000100137845692225002407217594100001500109425005000100922922250023616111941242217594100001500109425005000100922922250023616175941000015001094250050001009229222500236161759410000150010942500500010092292225002361617594100001500109425005000100922922250023616175941、工资及福利费估算。全厂定员为2000人，工资及福利费按每人每年4800元计算，全年工资及福利费为1094万元计算，其中职工福利费按工资总额的14%计提。2、固定资产原值为52597万元，净残值为2597万元。按平均年限法折旧，折旧年限为10年，年折旧费为5000万元。3、无形资产为1000万元，按10年摊销，年摊销费为100万元。4、利息支出（1）固定资产投资借款利息计算（见表7-4）（2）流动资金借款利息计算。投产第一年（即年序3）为120010.98%=132万元，第二年（年序4）为360010.98%=395万元，以后年份为840010.98%=922万元。（四）利润总额及配估算1、利润总额。销售收入与总成本费用估算中均未包括增值税。按是否计算增值税，损益表可采用两种不同的格式，而其计算结果则是一致的（见表7-5）表7-4 借款还本付息计算表 单位：万元序号项目利率建设期投产期达产期123456711.11.21.31.41.522.12.22.32.4借款及还本付息年初借款累计国外借款建行借款短期借款本年借款国外借款建行借款短期借款本年应计利息国外借款建行借款短期借款本年偿还本金国外借款建行借款短期借款本年支付利息国外借款建行借款短期借款偿还借款本金的资金来源利润折旧摊销短期借款9%9.72%9.72%17400.740010000819333486182197733104862260010000126002778114616324359718879247181877410216992403472047204102169924034720-2257500010018774075414159247181877385912742403182836947201772187738591274240318283693269500010032385943922946010725849522300112634720654301072584952230011263616350001002112247191640302019425159401642347191171302019425159401643211332500010046900469004560456046900469045604560160661096650001002、利润分配。项目所得税率为33%。法定盈余公积金按税后利润的10%提取，当盈余公积金已达注册资本的50%时，即不再提取。偿还国外贷款本金及还清国内借款本金后尚有盈余时，按10%提取应付利润。3、由于项目生产期的长期借款利息计入产品成本费用，而且是“税后还贷”，因此，当计算项目固定资产投资国内借款偿还期，以测算项目最大还款能力时，损益表须与还本付息计算表、总成本费用表逐年联合计算。还款期间，将未分配利润、折旧费和摊销费全部用于还款。（五）固定资产借款还本付息计算（见表7-4）。表7-5 损益表（不含增值税） 单位：万元序号项目合计投产期达产期3456789101112123456788.18.28.3生产负荷产品销售收入（不含增值税）销售税金及附加（不含增值税）总成本费用（不含增值税）利润总额弥补以前年度亏损应纳税所得额所得税税后利润盈余公积金应付利润未分配利润累计分配利润40500051562245041553402257153083511731041677853.833487980401800022920028-22570-22570-225700-2257-225760270003432234843092257205267736323630326910210045000573256351879201008632386848685061637175.100450005732563518792018792620112591125901133218507100450005732407220355020355671713638136413641091029417100450005732361620811020811686813943139413941115540572100450005732361620811020811686813943139413941115551727100450005732361620811020811686813943139413941115562822100450005732361620811020811686813943139413941115575431100450005732361620811020811686813943139413941115587980三、财务效益分析（一）财务盈利能力分析1、全部投资现金流量表及自有资金现金流量表分别见表7-6及表7-7。按是否计算增值税，现金流量表也可采用两种不同的格式，一种是含增值税，另一种是不含增值税。本案例是按照销售收入、经营成本与销售税金及附加中均不含增值税计算的。各项评价指标见表7-8表7-8 各项评价指标序号指标名称所得税后所得税前11.11.21.322.12.2按全部投资计算FIRR（%）FNPV（ic=20%）（万元）全部投资回收期（年）按自有资金计算FIRR（%）FNPV（ic=20%）（万元）23.6669765.934.631260128.7182785.5财务内部收益率（FIRR）均