我国投行业现行缺点分析之新股发行.doc

我国投行业现行缺点分析之新股发行0741经济学 尤嘉内容摘要:改革开放以来我国国民经济的持续增长和国民财富的积累,以及人们投资理财欲望的日趋强烈,使投资银行业具备巨大的发展潜力;经验和数学模型证实,随着国民财富的增长,投入到风险资产中的财富也会随之增长,从而刺激提供专业化投资理财服务的投资银行发展。因此,只要金融监管部门能妥善解决资本市场所存在的深层次问题,加强投资者对资本市场的信心,投资银行业的振兴和繁荣必会实现。 关键词:财富 风险资产 新股发行 投资银行前言10月26日是中国石油A股的发行日，大量机构与个人投资者积极参与其中。事后的统计显示，认购该股的资金达到了创纪录的3.3万亿元。3.3万亿元是什么概念呢？现在全国银行储蓄余额是34万亿元，它相当于其中的9.7%；而目前银行储蓄中属于居民的部分是17万亿元，它相当于其中的19.4%；还有，现在每调高0.5个百分点的金融机构存款准备金率，大约可以吸收1700亿元资金。而仅仅是发行中国石油，就相当于提高9.5个百分点的准备金率；时下广东是我国GDP总量最大的省，已经超过一年两万亿元，而中国石油的发行是相当于把等量的资金全部冻结毫无疑问，这些数字表明中国石油股票是受到了国内投资者的广泛欢迎，同时也表明中国资本市场存在着巨大的资金潜力。但是，它也同样促使人们思考这样的问题：如此之多的资金追逐这样一个股票，是否是一件好事情？在这背后所反映出来的有关金融稳定与金融效率方面的问题，恐怕是不容小看的。而所有这些，都无法回避导致这一状况出现的制度性因素现行的新股发行制度。在这里，人们确实有必要对它进行某种反思。 现行的新股发行制度，是2006年“新老划断”以后开始实施的，其基本特征是建立了一个面向机构投资者的询价机制，同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式，并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。一年多来，上百个新股依据这样的方案完成了发行，在筹资额度上屡屡打破历史纪录。应该说，现行的新股发行方案在这方面是起到了相应的作用，其影响也的确有积极的一面。然而，众所周知，新股发行涉及到社会各个层面，又牵涉到巨额利益的分配，因此这个制度的制定本身就是高难度的，而且也确实很难搞出一个十分合理、能够充分满足各方要求的方案。事实上，自从开设股市、通过公开渠道发行新股以来，相关的制度就曾经搞过很多个，但也都因为各有其不足之处而在实施了一段时间后被停止执行。现行的新股发行制度，应该说也是在征求了市场各界的意见后，经反复修改推出来的，相对还是比较成熟的。但是，它也存在不小的缺陷。而且随着市场的发展，这方面的问题还在扩大，因此也就有及时进行调整、加以完善的需要。 一、中国投资银行业发展现状投资银行业是以提供资本和资本运作方面的专业性服务为主要业务的服务性行业，是国家金融体系中重要的组成部分。投资银行业的主体是提供资本和资本运作方面专业服务的中介机构，其操作的对象是长期资本和表现为货币资产的企业产权，其运作的环境是资本市场。投资银行业内专业中介机构将长期资本的需求者和投资者联结起来，并提供其中的专业性服务，包括安排股权与债权融资、推荐和安排证券公开上市、证券承销、投资咨询建议、投资组合管理、资产管理、风险控制工具的创设和交易等；投资银行业内机构也为企业的资本运营提供专业服务，包括资产重组财务顾问，兼并收购的财务顾问和融资安排，协助机构制定反并购策略等。 广泛意义上的投资银行业是一个相对开放和模糊的行业范畴，并不象银行业、保险业、信托业和基金业等有着明显的行业界限，凡是在资本交易和资本运营方面提供中介服务的专业机构都应该列入这一行业。目前我国的投资银行机构主要有以下几类 中国投资银行业发展思考王鹏虎 2009-09: 1.具有银行背景的证券公司或银行作为主要股东的股份制证券公司,如华夏证券、南方证券和海通证券的主要股东分别为中国工商银行、中国农业银行和交通银行。2.信托公司下属的证券公司或证券部，如中信集团下属的中信证券，中国信达信托公司下属的证券部、中国民族信托、信息信托、煤炭信托等下属的证券部等。3.地方出资组建的股份制证券公司，如江苏省证券、湖北证券等。4.商业银行附属的投资银行机构，由于受到分业经营的限制，商业银行不能直接从事证券业务，但是各家商业银行都在通过成立全资附属的子公司或者收购境外的机构来涉足投资银行业务，如招银证券、光大证券、中国银行下属的中行国际（香港）、中国工商银行收购的息敏斯证券等。 5.中外合资投资银行机构，目前只有中国国际金融公司一家，这家公司的主要股东是中国建设银行、美国摩根.势坦利公司、中国经济技术担保公司、新加坡政府投资公司和香港名力集团，该公司是目前国内最标准的投资银行机构。6.其他提供部分投资银行专业中介服务的机构，包括具有证券资格的会计师事务所、律师事务所，资产评估机构和专业咨询公司等。中国的投资银行业造就了资本市场，使得长期资金能够按照市场规则进行高效合理的配置，为政府、企业提供了直接融资的场所，为机构和个人投资者提供了投资的场所和工具。投资银行体系成为除国家财政和商业银行之外的又一重要资源配置机制，形成了介于政府和企业之间的中观经济资源配置和调节机制，促进了我国经济的发展和经济结构的调整。但是，目前仍然不能说我国已经存在成熟的投资银行业，因为如果按照国际标准的投资银行概念来衡量，我国仍然没有真正可以称得上是投资银行的机构。虽然证券公司和投资银行在许多地方是同义语，但是中国的证券公司还远远不能算是投资银行，其业务范围仅仅局限在证券的发行承销和交易代理等狭窄的范围之内，兼并收购、资产管理、风险工具的创设和交易等标准的投资银行业务则没有开展或很少开展。目前，我国存在大量的存量资产需要运用市场手段予以重组，企业对资本市场直接融资的需求快速增长，由此造成对投资银行服务的需求日益迫切。与市场的需求增长相比，中国的投资银行业和所能提供的服务显得明显不足，对于一些创新产品和服务需求，则更显示出中国投资银行业的稚嫩和局限。二、中国投资银行业存在的问题对银行控股公司及外国银行组织在美国分支机构的全面监管中国人民银行国际司 2008-11在中国投行业都无法回避导致金融问题出现的制度性因素现行的新股发行制度。而现行的新股发行制度，是2006年“新老划断”以后开始实施的，其基本特征是建立了一个面向机构投资者的询价机制，同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式，并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。然而，新股发行涉及到社会各个层面，又牵涉到巨额利益的分配，因此这个制度的制定本身就是高难度的，而且也确实很难搞出一个十分合理、能够充分满足各方要求的方案。事实上，自从开设股市、通过公开渠道发行新股以来，相关的制度就曾经搞过很多个，但也都因为各有其不足之处而在实施了一段时间后被停止执行。现行的新股发行制度，应该说也是在征求了市场各界的意见后，经反复修改推出来的，相对还是比较成熟的。但是，它也存在不小的缺陷。而且随着市场的发展，这方面的问题还在扩大，因此也就有及时进行调整、加以完善的需要。1、就是在询价环节中，受到各种因素的制约，没有能够真正发挥应有的作用，询价流于形式。在海外市场，新股跌破发行价是经常有的事情，上市后如果涨幅过大，实际上是意味着询价机制没有起到应有的作用，这对于承销人来说是种失职。但是，这种状况在我们的市场中却是一直在发生。当然，新股上市后如果涨幅很大，也不能排除有市场方面的原因，但如果每个新股都这样，这只能说明询价机制有问题。而由此产生的“新股不败”现象，对于证券市场风险与收益的平衡是不利的新股发行不败的制度性缺陷亟待改革和完善桂浩明 中国经济时报2008-1。2、是发行过程中有违公平原则，过度向机构投资者倾斜。由于发行分为战略配售、网下申购与网上申购三部分，而个人投资者只能参与网上申购，相对机构投资者来说，其中签的比例就低了不少，导致明显的不公，客观上还为权力寻租提供了空间。现在，虽然战略配售事实上已经停了下来，但机构仍然占据了进行网下申购的优势。如果说网下申购是与询价配套的一种做法的话，那么在询价基本上不起作用的情况下，继续这样做就没有必要了。否则，维护市场“三公”原则、保护中小投资者利益就成为一句空话。 3、就是新股发行过程中以资金量作为配售的主要依据，将大量资金吸引到认购新股的行列之中。加上新股发行在安排上并不过多考虑时间因素，节奏时快时慢，结果导致巨额资金在银行与股票一级市场之间无序流动。9月下旬，因为连续有大盘新股发行，使得市场资金极度紧张，而到发行结束又一下子松动下来。10月份中国石油发行前，14天回购利率一度超过15%，合理的资金价格体系因为脉冲式需求而被打乱。显然，当几万亿元的资金聚集在一级市场，为认购新股而忙进忙出，无暇进入到正常的生产与流通领域的时候，很难想象这个时候的金融体系运行是平稳的，这种资金的流向是合理的。如果说，从金融市场的角度来说，这至少降低了资金的使用效率；那么站在金融安全的角度而言，则应该承认这不能说是一个正面的