年下半年通信行业投资策略.doc

2005年下半年通信行业投资策略健桥证券研究所 任 浩 投资要点：1 在经历了20多年持续快速增长之后,我国电信业的增长速度开始回落。我国电信资费还有较大的下调空间，将对我国电信业的发展造成一定的负面影响。2 从全球电信行业发展趋势和有效配置资源的角度来看，我国电信行业在近期内重组的可能性相当大3 受电信固定资产投资下降的影响, 2005年1-5月份我国通信设备行业完成产品销售收入1870.1亿元，同比增幅15.9%，比去年同期下降了26个百分点。4 在我国光纤光缆行业供大于求的情况下，未来光纤光缆行业的市场需求增长点主要集中在3G和FTTH(光纤到户)这两项新业务的大规模推广。5 从2004年以来，全球3G发展进程加速，3G在全球的网络建设渐入高潮，我国非常有可能在2005年年底或2006年发放3G牌照。 6 通信板块投资评级：总体中性 3G牌照的发放将对行业内部分公司构成实质性利好。 电信行业增长幅度开始下降 在经历了20多年持续快速增长之后,我国电信业的增长速度开始回落。根据信息产业部日前统计的数据,今年上半年,我国电信业务总量增幅由去年同期的43.2%降至26.2%,下降17%,电信业务收入增幅从去年同期的13.8%降至11.0%。我国电信业增长幅度出现大幅下降的主要原因在于：1 我国电信行业经过多年的高速发展，基数巨大2 我国电信行业近年来市场竞争激烈,恶性竞争屡禁不止，给我国电信行业的健康发展带来非常不利影响3 目前3G牌照尚未发放，电信增值业务对我国电信行业贡献有限,我国电信行业缺乏新的“杀手级”应用出现。近日,在北京和上海等地的移动电话资费又开始出现较大幅度的下调，这一次不但中国移动和中国联通相互降价，而且连中国网通这样的固定电话运营商也跟进，加入降价的行列。这一方面说明我国的电信资费还有下降的空间，另一方面也向我们说明了我国电信市场竞争的激烈。因为目前电信资费的价格弹性逐渐在减少，电信资费价格战对我国电信运营商的发展将造成非常不利的影响。 我国电信行业近期重组的可能性极大 从2004年下半年开始，有关电信行业重组的各种传言一直在业界流传。根据各种分析，我们认为我国电信行业的近期重组的可能性相当大:2005年4月国资委主任李荣融在接受新华社记者采访时肯定了电信重组的必要性，称目前国内电信企业有6家，存在重复投资问题，不利于电信业发展，对3G发展不利, 国资委正在积极研究，如何将资源配置好。 另外,从全球电信业的发展方向来看，我国电信行业也存在着重组的必要性和迫切性。全球新一轮电信改革将以融合为主要特征，包括移动电话公司与固定电话公司融合、广播电视网络公司与电信公司融合。全业务经营将是电信业发展的方向，综合信息服务也是以全业务为基础的。据调查报告显示，全球竞争力排在前十名的运营商中，除了第一名NTT DoCoMo、第八名中国移动和第九名SK Telecom以外，其它七个运营商都是全业务运营商。这表明在当今这个电信业务日趋多样化和个性化的时代，全业务运营才是形成企业竞争优势的重要保证。7月初,中国网通集团总经理张春江在接受媒体采访时也称全业务经营是电信企业最为合理的运营模式。因此，要改变我国电信企业业务结构单一的现状，把我国电信企业发展成为具有核心竞争力的全业务经营的电信企业。重组将是达到这一目标的切实可行的和有效的方法之一。再加上从实现资源有效配置，避免重复投资的角度出发，我们认为我国电信业近期内重组的可能性是相当大的，但是重组的方式目前尚难预测，从国资委多次发表郑重声明表示中国联通不可能被拆分，我们认为中国联通被分拆的可能性是相当小的。 通信设备制造行业增长乏力由于今年上半年国内电信业缺乏投资热点，加上电信进一步重组及3G 政策决策的不确定性，导致运营商投资谨慎，电信固定资产投资下降明显。上半年，全国通信固定资产投资完成785.3亿元，比去年同期下降12.2%。其中，电信固定资产投资完成778.1亿元，比去年同期下降12.2%。受电信固定资产投资下降的影响，我国主要通信系统设备产品生产呈下降趋势。其中载波通信设备生产同比下降了16.9%，程控交换机下降了31.4%，移动通信基站设备生产也下降了10.3%左右。只有光通信设备有12.6%的增长。2005年1-5月份我国通信设备行业完成产品销售收入1870.1亿元，同比增幅15.9%，比去年同期下降了26个百分点，在全行业销售收入下降23.9个百分点中向下拉动了4.9个百分点。 表 2005年1至6月我国通讯设备主要产品生产情况 产品名称手机小灵通程控交换机移动通信基站设备电话单机产量12902.3万部 914.4万部 3153.0万线52.3 万信道7795.7万部同比增长17.20%-34.90%-21.30%3.60%5.50% 资料来源：信息产业部2006年,随着我国3G牌照的发放、电信固定资产投资的回升以及出口的持续增长，预计主要通信系统设备的生产将呈回升态势。光纤光缆行业：3G和FTTH成为行业未来发展的最大动力 根据市场研究公司KMI预计，2005年全球对于光缆的需求量将会达到12000万芯公里，同比增长15%左右，到2010年需求量将会达到15000万芯公里，这也使得光纤光缆行业正在缓步走出2002年以来的低潮。虽然2003年和2004年我国光纤需求量分别为1400万芯公里和1600万芯公里，分别超过2002年的1200万芯公里，出现恢复性增长，与此同时国内光纤光缆行业仍然处于严重供大于求的状态：截至2003年底，我国拥有光纤产能3500余万芯公里，需求量仅在1400万芯公里左右。在我国光纤光缆行业供大于求的情况下，未来的市场需求增长点主要集中在3G和FTTH(光纤到户)这两项新业务的大规模推广。虽然3G属于无线通信，但是它的网络建设与光缆电缆有一定关联，直接关联的是基站到移动交换局的室外回传线路和覆盖楼层或场馆的室内布线。其次，3G网络建设对光电缆的需求还会产生间接的影响。发展3G也就是从移动接入着手来提高宽带普及率。宽带普及的结果必然使网络的流量大大增加，对骨干网的容量需求大大增加，这将意味着需要进一步扩建光缆线路。由此可见，发展3G对我国光纤光缆行业的发展具有积极的促进作用。FTTH(光纤到户)与ADSL等现有的接入方式相比，FTTH的带宽优势明显，将是未来宽带接入的最佳方式之一。随着商业大客户对网络带宽、稳定性需求越来越高，以及未来IPTV 的高速发展的影响， 我们预计FTTH在我国的推广速度将比原来设想得要快。目前,FTTH在国际市场已经开始规模商用。FTTH建设在许多国家已经具有相当规模，日本计划到2005年发展用户580万，美国计划到2005年发展用户300万，韩国、欧洲等也在大力推动光纤到户的发展，以抢占信息时代制高点。我国现在已经有不少城市打算较大规模地推广FTTH：为了成功举办奥运会，北京将在2008年前将投资66亿美元扩展和升级电信网络，届时北京将完全可能实现光纤到户。另外，从2004年开始，湖北省也在武汉东湖光谷展开了光纤到户的试点，并打算在全省范围内开始启动FTTH的试验。我们预计FTTH将于2007年前后将在我国进入大规模的推广期，并成为我国宽带接入市场的主要力量，从而扩大我国光纤光缆需求。 如果2006年3G和FTTH能够在我国得到大规模推广的话，将会对我国光纤光缆行业走出低谷起到巨大的拉升作用。光传输设备：稳步增长2004年我国光传输市场规模自2003年的110亿元增长至126亿元，增幅为14.5%。华为占了约50，中兴和烽火合计占份额25%，国内光传输设备市场呈现高度集中并由国内厂商主导。随着宽带数据业务的快速发展，宽带城域网的投资成为运营商网络建设的热点，2005年国内光城域网的建设依然保持较高的速度和规模，相关产品如ASON 和MSTP 的需求量和市场份额将进一步扩大。2005 年中国光通信市场规模将稳中有升,预计光传输市场仍将有15%以上的增速。ASON 在2004 年试商用，是20052006 年光网络发展的重点之一。ASON 和MSTP 的融合是一个明显的趋势。预计2005年MSTP 将出现快速发展。预计光传输市场仍将有15%以上的增速。 资料来源：信息产业部电信研究院国产手机行业：市场竞争日益激烈 行业利润急降 我国是全球最大的手机生产基地，目前约占全球产能的50%，产量的40%.从2003年开始，我国移动通讯市场从快速增长期进入到成熟期。2004年新增用户数首次出现下降（5984万，降11%），手机销售量首次超过新增用户数，行业拐点已经开始出现。2004年以后，新增用户平稳下降，由低端用户为主导，而手机市场仍将保持较快增长，以替换机市场为主导。图 我国移动通讯发展趋势2001年至2003年,我国国产手机行业高速成长，2003年，国产手机市场占有率由2001年的15%跃升至60%。但是从2004年开始，随着国内手机市场竞争日趋激烈，再加上国产手机厂商在技术上和管理以及品牌上均处于劣势以及国产手机的两大竞争法宝价格和渠道优势渐渐缩小。国产手机品牌的市场份额开始逐步下降，大多数国产手机企业销售收入和销量都下滑，其中以TCL下降最为剧烈，其次为夏新,国产手机市场占有率直线下降到48.1%.进入到2005年，国内手机企业的生存环境进一步恶化，一方面我国目前手机产业的产能已经严重过剩。根据信息产业部预测，2005年我国手机产业的产能将超过5亿部，而国内市场能够消化的产能约为6000万部，加上出口1亿部，国内外市场的总量也不超过2亿部。同时，“水货”对我国手机企业的冲击也不容忽视，据统计,2004年水货手机销量达1000万部，而全部国产手机的销量约4800万部，水货手机的市场占有率已超过任何一个手机生产厂商。“水货”手机售价大多在1000元至2000元之间，由于国产品牌是这个价位段产品的主力军，国产手机受到的冲击要明显超过国外品牌。在多重利空因素的夹击下，2005年上半年，国产品牌手机的市场份额进一步下降，行业利润急剧下滑,，波导股份、东方通信等手机上市公司开始纷纷预告上半年业绩将亏损。 表 国产手机上半年净利润对比股票名称2005年第一季度净利润2004年第一季度净利润同比2005年上半年2004年上半年净利润波导股份2671万元5051万元-47%预计亏损11100万元夏新电子333.05万元6990.84万元-95%预计亏损8664.13万元东方通信702.38万元3050.79万元-80%预计亏损528.92万元全球3G发展加速 我国3G牌照发放进入倒计时2005年是我国3G发展的关键性一年,第三代移动通信系统（3G）是移动通信发展方向，也是当前全球通信领域关注的焦点。自从2004年以来，全球3G发展进程加速，3G在全球的网络建设渐入高潮。商用网的数量和规模迅速增加，新型应用层出不穷，商务模式也趋于成熟。从技术设备、终端到业务，3G商用时代的特征越来越明显。进入2005年，无论是3G用户数量，还是3G商用网络数量都以更快的速度增长，设备和业务市场也越来越成熟。2005年6月，全球新增7个3G商用网络。截至2005年6月，全球共有206个3G 网络商用（EV-DO和1X 分别计算），其中73个WCDMA 网络，21个cdma2000 1X EV-DO 网络，112个CDMA1X 网络。全球3G用户数量激增，截至2005年5月底，全球使用cdma2000 1X 和WCDMA 等3G 技术的用户已经达到了1.82 亿人以上，其中cdma2000 1X 用户1.398 亿人、EV-DO 用户1620 万人、WCDMA用户2620万人。3G终端设备研发也取得了重大的进展，截至2005年5月，全球有850多款的cdma2000商用终端面市，其中包括12个品牌的107 款EV-DO手机和10款数据卡；此外 还有25个品牌的166款WCDMA终端已经面世和年初的时候相比增加了40%,3G 终端数量发展趋势良好。亚太地区是世界3G发展得最好的地区。日本和韩国的3G市场是全球的典范，不仅用户数量多，在业务种类和运营模式方面也走到了世界的前列，很多成功的经验被其他地区的运营商效仿。这预示着与日本和韩国文化和消费习惯相近的我国在发展3G上同样具有极大的潜力。我国在发展第二代移动通信取得巨大的成功，目前我国是世界上手机用户数量最多的国家，并且我国是世界上发展电信增值业务最成功的国家之一。随着全球3G发展加速和我国TD-SCDMA技术日趋成熟，我国目前已经具备发放3G牌照的条件，有越来越多的证据表明，我国非常有可能在2005年年底或2006年发放3G牌照： 2005年7月21日，在国产3G专项测试结束后，国产3G领军者大唐移动首次正式对媒体宣布，国产3G已完全具备大规模独立组网能力，大唐移动国产3G商用版本的首批基站即将下线。 大唐移动副总经理谢永斌表示，大唐移动国产3G从网络规划、网络建设直到运营服务的全系统产品已进入成熟期，完全具备商用能力。大唐移动的系统设备和其他厂商能够顺利实现互联互通，且性能优异。大唐移动能够提供直播电视、视频点播、可视电话、高速下载等一系列数据业务。中国发展3G(第三代移 动通信技术)的条件已基本具备。今年我们将会同有关部门，适时提出决策建议。”在2005中国3G和后3G移动通信第六届国际峰会上，信息产业部副部长奚国华释放出官方对中国3G的权威信号。由于我国电信运营商在电信投资上越来越谨慎，再加上目前我国各地区由于经济发展程度的不同从而对3G业务需求存在很大的差异。预计我国电信运营商在3G牌照发放初期不会在全国范围内大规模建设3G网络，只会在北京，上海和广东等经济比较发达，对3G业务需求量大的地区重点建设3G网络，然后再根据市场需求逐步扩散。2005年下半年通信行业投资策略我们预计我国3G牌照发放时间不会晚于2006年底，从2005年下半年开始，我国电信行业固定资产投资将开始回升，再加上3G牌照的发放将对我国电信网络制造商和电信系统集成商以及内容与应用提供商来说是实质性的重大利好，将会极大地推动相关企业的发展。因此我们认为我国电信网络制造商和电信系统集成商将面临良好的发展机遇，投资价值凸现:我国3G未来市场规模巨大，根据信息产业部电信研究院预测，如果我国3G网络在2005年启动，到2010年多国3G用户累计将发展到2亿户左右。我国3G运营业务收入将上升到3000亿元左右，5年累计业务收入可望达到1万亿左右。预计从2005年到2010年，3G业务占移动业务收入的比重将由7%上升到50%以上；占整个电信业务收入的比重则会达到30%左右。3G业务成长性显著，将成为未来电信运营业重要业务的增长点。一旦我国启动3G，随之可能产生电信设备的市场价值将高达1万亿元，电信增值业务市场总规模也将高达万亿元，同时也将带动我国电信系统集成业务的发展。图3 我国3G网络投资规模预测 （单位：亿元）资料来源：信息产业部电信研究院我们建议投资者重点关注电信网络制造商中兴通讯，电信系统集成商华胜天成和亿阳信通，光通信上市公司亨通光电，另外大唐电信由于其母公司拥有TD-SCDMA 3G技术标准，在3G牌照发放前后会存在一定的投机机会。对于中国联通，我们认为其3G先发优势对公司的利好作用限并且公司被分拆的可能性极小，我们认为公司目前的股价已基本反映其价值。 表 通信行业各子行业投资评级评级评述通信系统设备总体中性3G牌照的发放将对行业内部分公司构成实质性利好。 光通信中性行业缓慢复苏 2007年前后行业拐点出现手机中性国内手机产业仍处于调整之中电信运营中性电信业务收入增幅下降 重组预期大 表 通信行业主要上市公司评级(收盘价取8月26日的数据)股票名称收盘价(元)04EPS(元)05EPS(元)04PE05PE投资评级中兴通讯25.711.0511.2824.4620.08推荐华胜天成18.570.8740.8921.2520.87推荐大唐电信6.530.045亏损或微利145.1N/A中性烽火通信6.840.0860.179.5368.4中性中国联通2.760.1170.1123.5825.09中性亨通光电5.900.320.3518.4316.85谨慎推荐亿阳信通8.190.4980.3816.4521.55谨慎推荐通信行业重点上市公司点评中兴通讯:推荐 2005年上半年，受到我国电信业固定资产投资下降的影响（2005年1至6月，我国电信业固定资产投资同比下降12.2%）。公司的业务收入与去年同期相比出现了一定程度的下滑，按照我国的会计原则，公司上半年实现主营业务收入1030299.80万元，同比减少了12.5%，实现净利润68766.30万元，同比增长了34%，公司净利润增长的主要原因在于管理费用的大幅减少。上半年，在国内业务收入同比减少26.26%的情况下，公司的海外业务收入实现了较大幅度的增长，其中亚洲（不包括中国）业务收入增长了34.00%，非洲业务收入增长了81.54%，其它地区的业务收入则大幅增长了1010.08%，在很大程度上弥补了公司国内业务下降所造成的影响，公司的国外销售收入占营业额的比例已经由去年同期的13.4%上升到30.5%。 公司海外业务和3G业务将是公司持续稳定发展的两大动力，公司的目标是争取到2008年收入进入通信行业世界前8名，年收入达到100亿美元，这意味着届时公司的海外业务收入将达到50亿美元以上。2005年以来，公司相继与包括英特尔、葡萄牙电信、阿尔卡特、法国电信在内的等众多欧美IT、电信巨头建立了战略合作关系，并不断突破发达国家的高端市