会计与财务基础第8章 投资决策

第八章 投资决策 第一节 投资决策概述 第二节 现金流量估算 第三节 投资决策评价指标 第四节 投资决策分析 第一节 投资决策概述 一、公司投资及其特点 二、投资决策程序 三、投资期及资金投入 一、公司投资及其特点 （一）公司投资的含义和类型 投资，广义地说，是指公司为了在未来获得收益或使资金增值，在一定时期内向一定对象投放资金或实物等货币等价物的经济行为。简单地，投资就是为了获得收益而向一定对象投放资金的经济行为。它包括用于机器、设备、厂房的购建与更新改造等生产性资产的投资，简称项目投资，也包括购买债券、股票等金融资产的投资和其他类型的投资。 新建项目 更新改造投资项目 （二）项目投资的特点 投资金额大 影响时间长 发生频率低 变现能力差 决策风险大 二、投资决策程序 就项目投资而言，决策程序主要一般包括以下五个环节： （一）提出投资项目 投资项目的提出是项目投资程序的第一步。 （二）评价投资项目 投资项目评价的重点是算经济账，在分析和评价投资方案经济、技术可行性的基础上，进一步评价其财务可行性。 （三）决策投资项目 投资项目评价后，应按分权管理的决策权限由公司高层管理人员或相关部门经理作最后决策。 （四）实施投资项目 投资项目一旦批准成立，即应付诸实施，积极筹措资金，进入投资预算的执行过程。 （五）投资项目再评价 在投资方案的执行过程中，应对于已实施的投资项目进行跟踪审计，应注意原来做出的投资决策是否合理、是否正确。 三、投资期及资金投入 （一）投资期的构成 投资期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。完整的投资期包括建设期和运营期。 【 例 8长城公司拟购建一项固定资产，预计使用寿命为 8年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的投资期。 在建设起点投资并投产。 建设期为 1年。 分析：投资期（ n） =0 8=8（年） 投资期（ n） =1 8=9（年） （二）原始总投资和投资总额 原始总投资又称初始投资，是反映项目所需现实资金水平的价值指标。从项目投资的角度看，原始总投资等于公司为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常生产经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项内容。 （三）资金的投入方式 从时间特征来看，原始总投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在投资期第一个年度的年初或年末；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式。 第二节 现金流量估算 一、现金流量的含义 二、现金流量的内容 三、现金流量估算的原则和相关假设 四、现金流量估算举例 一、现金流量的含义 现金流量也称现金流动数量，简称现金流。在项目投资决策中，现金流量是指一个投资项目在其项目计算期内引起的现金流入和现金流出数量的统称。这里的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的公司拥有的非货币资源的变现价值。 现金流量是评价一个投资项目是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。 二、现金流量的内容 投资项目的现金流量可以从两种不同的角度去衡量，一是从现金流量产生的时间先后去衡量，二是从现金流向的流动方向去衡量，二者衡量对象相同，可以相互勾稽和印证。 （一）现金流量按时间先后划分 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 （二）现金流量按流动方向的划分 现金流入量 现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的公司现金收入的增加额。 （ 1）营业收入 （ 2）固定资产的余值 （ 3）回收流动资金 （ 4）其他现金流入量 现金流出量 现金流出量是指投资项目引起的公司现金支出的增加额，简称现金流出。 （ 1） 建设投资或更改投资。 （ 2）垫支的流动资金 （ 3）经营成本 （ 4）所得税支出 （ 5）其他现金流出量 现金净流量 现金净流量（记作 又可称净现金流量，是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量之间的差额。 现金净流量的计算公式为： 现金净流量（ =年现金流入量年现金流出量 当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值 根据现金流入量、现金流出量的构成内容和现金净流量的理论计算公式，我们可以得出现金净流量结合项目计算期的分期简化计算公式。 （ 1）建设期内现金净流量 （ 2）经营期内现金净流量 （ 3）经营期终结现金净流量 业现金净流量回收额 在投资项目寿命期满的最后一年，除了当年产生的营业现金净流入之外，还将发生两项终结回收的现金流入量，一是固定资产出售或报废时的变价收入或净残值收入；二是原先垫付流动资金的收回，这笔资金垫付的使命结束，收回后可再用于别处。 三、现金流量估算的原则和相关假设 （一）估算原则 实际现金流量原则 实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时，采用现金流量而不用会计利润。 增量现金流量原则 现金流量的预测要建立在增量或边际的概念基础上。只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。增量现金流量是指接受或拒绝某个投资项目时，公司总的现金流量因此而发生的变动，而不仅仅是该项目的现金流量所发生的变动。 在判断增量现金流量时，要注意以下几个方面的问题： （ 1）关联效应。 （ 2）沉没成本。 （ 3）机会成本。 税后原则 公司取得收益后必须以税收形式让国家无偿参与收益分配，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。作为项目投资分析依据的是税后现金流量，而不是税前现金流量。 （二）相关假设 为克服估算投资项目现金流量的困难，简化现金流量的计算过程，除应把握上述的原则外，还有一些必须明确的相关假设和约定。 投资项目类型假设 财务可行性分析假设 投资项目全投资假设 经营期与折旧年限一致假设 流量时点设定 四、现金流量估算举例 （一）单纯固定资产投资项目现金流量的测算 【 例 8 （见教材） （二）完整的投资项目流量的测算 【 例 8 （见教材） （三）固定资产更新改造项目现金流量的测算 【 例 8 （见教材） 第三节 投资决策评价指标 一、投资决策评价指标及其类型 二、非贴现现金流量指标 三、贴现现金流量指标法 一、投资决策评价指标及其类型 项目投资时间跨度大，贯穿于公司整个存续期，它是公司生存和发展的基础。项目投资决策是所有决策中最重要的决策，因此对项目投资方案进行可行性分析显得尤其重要。投资决策指标是评价投资方案是否可行或优劣的标准。从财务评价的角度，投资决策指标主要包括投资回收期、投资收益率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。 投资决策评价指标可以按以下标准进行分类： （一）按照是否考虑资金时间价值来分类 按照是否考虑资金时间价值来分类，可分为非贴现现金流量指标和贴现现金流量指标。 （二）按指标性质不同来分类 按指标性质不同，可分为正指标和反指标两大类。 （三）按照数据特征来分类 按照数据特征来分类，可分为绝对数指标和相对数指标。 二、非贴现现金流量指标 （一）投资回收期 1投资回收期的含义与计算 投资回收期是指投资项目收回原始总投资所需要的时间，即用投资项目产生的经营净现金流量逐渐抵偿原始投资支出，从而使投资支出正好全部收回所经历的时间长度，它一般以年度为单位。 投资回收期的计算，因每年的现金净流量是否相等而有所不同，其计算分为两种情况。 （ 1）若每年现金净流量相等 【 例 8 在例 9方案各年现金净流量均为 14万元，原始投资成本为 40万元，假定建设期为 0，则甲方案的投资回收期为： =） （ 2）若每年现金净流量不等 如果投资方案各年的现金净流量不等，则可用累计现金净流量的方法来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期。 【 例 8 （见教材） 1440 投资回收期的评价 投资回收期是一个非贴现的绝对数反指标。在评价方案的可行性时，包括建设期的投资回收期比不包括建设期的投资回收期的用途更为广泛。运用投资回收期法进行投资决策时，首先要确定一个公司能够接受的期望投资回收期，然后用投资方案的投资回收期与期望投资回收期比较。只有实际的投资回收期小于期望投资回收期时，方可接受该投资回收期最短的为最优方案。 投资回收期法的优缺点 投资回收期现在一般作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性和营利性。 （二）投资利润率 投资利润率的含义与计算 投资利润率又称投资报酬率（记作 是指投产期内每年的现金净流量或年均现金净流量占投资总额的百分比。 【 例 8 （见教材） 投资利润率的评价 投资利润率是一个非贴现的相对数正指标。运用投资利润率法进行决策时，首先要确定公司的期望报酬率以作为衡量评价的标准。在单个方案的可行性分析时，只要该投资方案的投资利润率大于公司的期望报酬率，就可接受；反之拒绝。 三、贴现现金流量指标法 （一）净现值 1净现值的含义与计算 净现值（记作 是指在项目计算期内，投资项目按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。项目各年现金净流量在初始投资阶段是负值，即净流出；而在项目投产运营直至项目终结阶段是正值，即净流入。因此，净现值的计算也表现为投资项目现金净流入的现值与现金净流出的现值之间的净差额，故称净现值。 净现值的计算公式为： 净现值（ （ P/F， i， t） 【 例 8 根据例 9方案各年现金净流量均为14万元，原始投资成本为 40万元。乙方案初始投资成本为 50万元，经营期间各年现金净流量不相同，分别为： 年度 12345现金净流量 0，计算甲乙两个方案的净现值。 分析过程如下： 方案甲：每年的现金净流量相等，可以将上式转换成年金形式，其净现值为： 14 （ P/A， 10， 5） 40 =14 万元） 方案乙：每年的现金净流量不相等，用各年的复利现值系数将现金净流量折合成现值，其净现值为： 17 （ P/F， 10， 1） （ P/F， 10， 2）（ P/F， 10， 3） （ P/F， 10， 4）（ P/F， 10， 5） 50 =17 50=元） 净现值的评价 在投资项目评价中，关键是折现率的选择，实务中通常以投资项目的资金成本率、投资的机会成本和行业平均收益率等作为折现率。 净现值是贴现的绝对数正指标。运用净现值法对投资项目进行决策的一般标准是：只要投资项目的净现值大于或等于零就是可行的，应接受该方案；若其净现值小于零就不可行，应拒绝该方案。如果有多个方案进行比选，则应以净现值最大正值者作为首选。 净现值法是投资决策评价方法最基本的方法，它具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善 分析净现值法的优缺点。 （二）净现值率 净现值率的含义与计算 净现值率（记作 是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。 净现值率的计算公式为： 净现值率（ = 原始投资的现值合计项目的净现值 【 例 8有关数据资料见例 9求计算两个方案的净现值率。 方案甲：净现值 始投资现值为40万元，则 净现值率 方案乙：净现值 12. 42万元，初始投资现值为 50万元，则 净现值率 净现值率的评价 净现值率是贴现的相对数正指标，反映了投入与产出的关系。运用净现值率对投资项目进行决策的一般标准是：如果投资项目的净现值率大于或等于零，该方案可行；如果投资项目的净现值率小于零，该方案不可行；如果几个投资项目的净现值率都大于零，则净现值率最大者方案最优。 分析净现值率的优缺点。 （三）获利指数 获利指数的含义与计算 获利指数（记作 称现值指数，是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 【 例 8根据例 9算两方案的获利指数，以及验证获利指数和净现值率之间的关系。 （ 1）计算现值指数 方案甲：现值指数 = 方案乙：现值指数 = 获利指数和净现值率的关系验证 依据例 9案甲净现值率 案乙净现值率 方案甲的现值指数 案乙的现值指数 以很清楚看出， 1 I。 获利指数的评价 获利指数亦是贴现的相对数正指标，亦反映了投入和产出的关系。获利指数法的评价标准是：投资方案的获利指数大于或等于 1，说明投资方案可行，应予接受；投资方案的获利指数小于 1，说明投资方案不可行，应予拒绝。在多个方案中进行优选时，应在满足获利指数大于 1的方案中选择获利指数最大的方案。例 9两个方案的现值指数均大于 1，但甲方案的获利指数大于乙方案的，故应选择甲方案。 现值指数法和净现值法的本质是相同的，一个方案的净现值大于等于 0，则其现值指数必定大于等于1；反之亦然。现值指数是用相对数表示的，它有利于在原始投资额不同的投资方案之间进行对比。 （四）内部收益率 内部收益率的含义与计算 内部收益率（记作 又称内含报酬率，是指项目投资实际可望达到的收益率。也就是使投资项目的净现值等于零时的折现率。 （ 1）经营期内每年的现金净流量相等 【 例 8 （见教材） （ 2）经营期内每年的现金净流量不相等 此种情况下的计算相对比较复杂，一般要采用“逐步测试法”计算。该法是通过计算项目不同设定折现率的净现值，然后根据内部收益率的定义所揭示的净现值与设定折现率的关系，采用一定的技巧，最终设法找到能使净现值等于零的折现率 内部收益率 【 例 8 （见教材） 内部收益率反映了投资方案内在的获利水平，如果投资项目的现金流量估计符合客观实际，那么内含报酬率就是真实而可信的。 分析内部收益率法的优缺点。 第四节 投资决策分析 一、独立方案的投资决策分析 二、多个互斥方案的投资决策分析 三、资本限量决策分析 一、独立方案的投资决策分析 独立方案是指那些互相独立、互不排斥的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。 对于独立方案来说，评价其财务可行性也就是对其作出最终决策的过程。因为对于一组独立方案中的任何一个方案，都存在着“接受”或“拒绝”的选择。只有具备财务可行性的方案，才可以接受；而不具备财务可行性的方案，只能选择拒绝。 独立方案的投资决策，常用的评价指标有净现值、净现值率、获利指数和内部收益率，如果评价指标同时满足以下条件： ,i （基准折现率），则项目具有财务可行性；反之，则不具备财务可行性。事实上，对于独立方案而言，它的 可证明 和 外，非贴现现金流量的指标投资回收期和投资利润率可作为辅助指标评价投资项目，但需注意，当辅助指标与主要指标（净现值等）的评价结论出现矛盾时，应当以主要指标的结论为准。 二、多个互斥方案的投资决策分析 互斥方案是指在投资决策时涉及的多个互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。例如：某一块土地是用于建住宅商品房还是建写字楼的项目选择就属于互斥项目。 对互斥项目进行投资决策分析，就是指在每一个方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法在两个或两个以上互相排斥的待选项目之间进行比较，区分它们的优劣，从而最终选择出最优的投资方案。 （一）互斥方案的投资额、项目计算期均相等 若互斥方案的投资额、项目计算期均相等，则可采用净现值法或内部收益率法。所谓净现值法，是指通过比较互斥方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。所谓内部收益率法，是指通过比较互斥方案的内部收益率指标的大小来选择最优方案的方法。净现值或内部收益率最大的方案为最优方案 。 【 例 8长城公司现有资金 1000万元可用于固定资产项目投资，现有 A、 B、 C、 四个方案的投资总额均为 1000万元，项目计算期均为 5年，贴现率为 10，经过计算，四个方案的净现值指标和内部收益率如下： 元）， 元）， 元）， 元）， 要求：决策应选择哪个方案。 分析： 因为方案 于零，内部收益率为 小于贴现率，不具备财务可行性，可排除在外。 方案 A、 B、 内部收益率均大于折现率，故此三个方案具有财务可行性。 按净现值比较决策， 按内部收益率比较决策， （二）互斥方案的投资额不相等，项目计算期相等 当互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等时可以采用差额法。所谓差额法，是指在两个投资总额不同方案的差量现金净流量（记作 基础上，计算出差额净现值（记作 差额内部收益率（记作 并据以判断最佳方案的方法。 在此法下，一般以投资额大的方案减去投资额小的方案，当 或 i （基准折现率）时投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案较优，常用于更新改造项目的投资决策中 。 【 例 8 （见教材） （三）互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同 若互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，此时可采用年等额净回收额法。年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作 标的