化工纯碱业跟踪报告.doc

研究所RESEARCHINSTITUTE跟踪报告邱 伟 化工行业研究员化 工:纯 碱紧缩政策下的中国纯碱行业稳定增长下的供需均衡并未改变内容概要n 纯碱2004年的产量增量主要是由近期投产项目带来，因此此次紧缩政策并不影响纯碱行业全年产量增长9的预测。以今年前四个月的情况分析，纯碱产量保持了稳定的增长。n 在宏观紧缩的新背景下，我们预测纯碱行业的下游受紧缩影响不大，而且国家政策中长期影响的特征也决定了其不会对今年纯碱需求产生实质性影响。n 纯碱行业今年供需均衡特征并未改变，在产量和价格均增长的前提下，我们预测今年纯碱行业业绩将有较高增长，而业内的两大龙头企业：三友化工和山东海化有望获得超过行业平均水平的高速增长。主要结论n 中短期看好，由于对中国化工原材料行业整体不应持过高期望，我们给予纯碱行业长期中性的评价。2004年纯碱行业产量将增加9纯碱2004年的产量增量主要是由今年投产项目带来，因此此次紧缩政策并不影响纯碱行业全年产量增长9的预测。其中：三友化工2004年产量增加25万吨左右；山东海化的新增60万吨产能将于2004年年中投产；56月份将有河南获嘉10万吨产能投产；78月间有江苏淮安30万吨产能投产；再加其它企业的改、扩建工程，预计全年增加产量约80100万吨，即全年达到1200万吨产量。表一 2004年纯碱产销预计（万吨）产量出口进口国内投放2004120014030109020031101125301006增加量9915084涨幅（）91208资料来源：资料来源：中国石油和化学工业协会，联合证券研究所整理。图1 纯碱月度产量比较资料来源：联合证券研究所整理紧缩政策对纯碱需求不会产生实质性影响国家目前出台的紧缩政策，是以经济“软着陆”为目标，在不使用行政手段的前提下，必然是着眼于中长期影响。对于纯碱的下游行业来说，今年以来的产量增加更多是由于消费升级和供需缺口的客观存在。因此，最起码在可预期的今年，紧缩政策不会对纯碱需求产生实质性影响。图2 纯碱行业产业链资料来源：联合证券研究所整理1 04年以来下游产品产量增加较快纯碱是重要的基本化工原料，与烧碱、硫酸、硝酸、盐酸同称为“三酸两碱”之一。我国纯碱主要用于轻工、化工、建材、冶金等行业，如，生产洗衣粉、三聚磷酸钠、日用玻璃等轻工材料；生产苛性烧碱， 小苏打等化工产品；制造平板玻璃等建材；在冶金方面主要用于有色金属，如，氧化铝、氟化盐和镍等。04年以来，主要下游行业玻璃行业、洗涤剂行业以及氧化铝行业产量增长较快，从而带动了对纯碱的需求增加。以前四个月指标来看，下游产品保持了20左右的增量。图3 纯碱消费构成资料来源：联合证券研究所整理表二 主要下游产品生产情况（2004年14月）（万吨）产品14月产量同比增长平板玻璃（万重量箱）9681.124.50%日用玻璃制品24119.20%合成洗涤剂102.49.90%氧化铝224.516.80%资料来源：中国石油和化学工业协会，联合证券研究所整理。2紧缩政策对下游需求影响有限2.1 洗涤剂和氧化铝受影响较小宏观紧缩对于洗涤剂和氧化铝行业影响不大：合成洗涤剂属于需求刚性增长的产品，受调控影响不大。尽管国家针对氧化铝的下游电解铝的投资过热趋势采取了遏制政策，然而，即使电解铝没有新增产能，我国氧化铝行业仍然处于严重供不应求的局面。以全球角度考虑，未来几年，受制于实际有效产能增长的限制作用，全球氧化铝市场供应短缺将渐趋显著，因此，国内氧化铝生产商仍将在尽可能的范围内扩大生产，不会受到宏观紧缩的影响。2.2 玻璃行业受影响有限玻璃产品主要包括平板玻璃和日用玻璃两大类，其中受到的影响主要来自于平板玻璃中的建筑用玻璃（即受到国家房地产信贷紧缩影响的部分）。尽管这一部分产量可能会受到影响，不过今年以来浮法玻璃新增产能较多：目前在建和拟建(含规划建设)的生产线共计约67条，平均建设规模为550吨/日。其中在建的有30余条线，按目前进度，今年上半年将建成投产10条线，其余将在今年底和明年陆续建成投产。图4 纯碱主要下游产品耗碱量预测资料来源：中国石油和化学工业协会，联合证券研究所整理。目前新建的浮法玻璃生产线具有技术水平较高、生产规模较大的特点，大多数并不属于国家限制投资的范围（国家主要限制产量小、技术水平低的项目）。而且，由于玻璃行业具有连续生产的特点，即市场不好时生产也不能停滞，企业主要竞争手段是通过提高产量来摊薄成本。因此，我们预计，今年玻璃产量仍将保持较大增量。原材料成本可能会有所下降纯碱行业平均每吨消耗原盐1.51.6吨左右，消耗石灰石1.4吨左右，消耗焦炭0.12吨，消耗液氨0.004吨左右。其中，焦炭主要消耗的是品级较低的非冶金级焦炭，2004年价格上涨50左右，但是供需形势不像冶金级焦炭那么紧张，由于纯碱耗焦炭量并不高，因此对成本影响不是太大。目前，原盐每吨上涨30元左右。石灰石虽然因为运费上涨而有所涨价，但由于其价格低、资源广泛，也不会构成太大的成本压力。受到紧缩政策大环境的影响，原材料价格可能会有所回落，但我们不对其抱过高期望：涨价是由供需结构决定的，而国家政策调控的目的是为了遏制经济过热增长的趋势，并不能从根本上改变市场供需结构。因此，我们认为，原材料价格如果在下半年下跌，也是综合因素作用的结果，宏观紧缩的作用不会有如此之快。纯碱价格可能会受到玻璃价格下滑的压制图5 主要平板玻璃价格走势资料来源：联合证券研究所整理纯碱的主要客户为玻璃生产企业，二者的价格之间存在一定的互动关系。2003年至2004年一季度，玻璃价格涨幅较大，为纯碱价格自2003年底以来的上涨起到了良好带动作用。不过，近期由于玻璃产能扩大较快，其价格出现了较大下滑，会对纯碱价格产生压制。如果玻璃价格继续保持低迷，可能会使纯碱价格有所下跌。04年纯碱供需均衡并未改变基于以上分析，在2004年纯碱产量增长9的基础上，需求将维持相应的增长，同时出口增长而进口将下降，我们预测2004年纯碱供需将在稳定增长的基础上保持基本平衡。图7纯碱出口量（2004Q1）资料来源：中国石油和化学工业协会，联合证券研究所整理。图6 纯碱进口量（2004Q1）资料来源：中国石油和化学工业协会，联合证券研究所整理。表三 2004年纯碱产销预计（万吨）产量出口进口国内投放2004120014030109020031101125301006增加量9915084涨幅（）91208资料来源：中国石油和化工经济分析，联合证券研究所整理。2004年的纯碱行业普涨基础上受益不同2004年伴随着全行业产量增加9，纯碱均价提高10，预计全行业利润总额同比增长20以上。同时行业内的龙头企业：三友化工和山东海化将获得高于行业平均水平的高速增长。从中长期看，由于城市发展规划问题，天津碱厂、大连大化集团、青岛碱业都面临搬迁问题。一旦这三家企业进行搬迁，必将影响当年纯碱的供需均衡（目前三家总产能为220万吨/年左右）。对于业内的两大龙头，无疑是又一长期利好。代码股票名称主营收入主营利润销售毛利率1Q2004同比1Q2004同比1Q20041Q20032003000683天 然 碱21283.14 31.34 5213.66 3.04 25.55 32.23 26.18 000707双环科技26456.62 12.34 2735.40 19.73 10.89 10.22 8.22 000719焦作鑫安6471.20 2.10 1256.44 27.38 20.22 16.13 16.90 000822山东海化83411.92 46.83 14543.77 24.15 17.67 21.29 17.54 600229青岛碱业25202.55 7.64 5601.04 9.49 23.12 22.56 21.06 600409三友化工31939.13 0.00 9433.94 29.97 25.08 900951*ST大化24124.52 1.53 2213.27 38.21 9.18 6.74 6.89 平均31269.87 16.96 5856.79 20.33 19.51 18.20 17.41 表四 纯碱行业上市公司经营业绩（1Q2004）（万元，）资料来源：联合证券研究所整理相关研究山东海化年报点评2004/02/23邱伟化工行业2003年回顾与2004年展望2003/11/26邱伟纯碱行业2004年一季度跟踪报告2004/03/30邱伟纯碱涨价的最大受益者三友化工调研报告2003/05/14邱伟深 圳上 海深圳深南东路5047号 上海浦东陆家嘴东路161号发展银行大厦10层 招商局大厦34层邮政编码：518001 邮政编码：200120Tel: (86-755) 8249 2080 Tel: (86-21)5840 6452Fax: (86-755) 8249 3318 Fax: (86-21)5840 6254股票评级：联合证券研究所按以下标准将股票作三类评级： 强于大盘：未来6个月内该股票价格变动幅度与大盘指数变动幅度之差大于+3%； 中性：未来6个月内该股票价格变动幅度与大盘指数变动幅度之差于3%间； 弱于大盘：未来6个月内该股票价格变动幅度于大盘指数变动幅度之差大于3%。以上评级描述均指在所指期间内该股票可能达到的最好表现与同时点大盘表现之比较，两者变动幅度计算基准点均为本报告公布日期。重要申明：本报告中的信息均来源于公开资料，