1 汇率与汇率理论.ppt

本课程注意事项 教材 王雅杰 国际金融 理论实务案例 清华大学出版社2006 29元 ISBN7 302 12534 1侯高岚 国际金融 清华大学出版社2005 39 8元 ISBN7 302 10552 9吕江林 国际金融 第二版 科学出版社2010 36元 ISBN978 7 03 026202 8出勤挣分数认真学习和做笔记布置作业要完成考试之前要复习希望没有补考人 你少点痛苦 我少点麻烦 为什么学习国际金融 教学大纲安排了的 必修课 必须学 大纲制定是有理由的 学习的必要性 开放的经济 经济全球化 金融活动全球化了解变化中的国际金融市场更好地进行跨国财务管理实现宏观经济的内外均衡 学了有好处 搞研究 有点眼界搞公司 当官员 放眼全球过人生 谈吐有点学问 外汇和汇率 主要内容 外汇汇率汇率的决定因素汇率变动对经济的影响 什么是外汇ForeignExchange 不能简单地说是外国钱 通常定义 以外币表示的可用于国际间债权债务清偿的金融资产 如外币表示的现钞 银行存款 汇票 支票等 我国定义的外汇 中国政府定义的外汇包括 外国货币 纸币 铸币外币支付凭证 票据 银行存款凭证等外币有价证券 债券 股票特别提款权其他外汇资产 外汇主要特征 外国货币可在国际上自由兑换 日元是外汇 不被国际上认可的货币如越南盾不是外汇 以外国货币表示的支付手段或资产 在重庆的澳元存款是外汇 美元资产在美国不是外汇 相当于1万美元的在重庆的人民币存款不是外汇 汇率 以一种货币表示的另一种货币的价格 也叫做外汇汇价 Thepriceofonecurrencyintermsofanother 1美元与6 3513人民币元等值1人民币元与0 1574美元等值1欧元与1 3135美元等值 汇率的3种标价方法 直接标价法 直接汇率 以一定数量的外国货币等于多少本国货币的表示方法 1 10 100单位均可 如我国100USD 778 33RMB 间接标价法 间接汇率 以一定数量的本国货币等于多少外国货币的表示方法 如在美国1USD 0 6543GBP美元标价法 一定数量的外国货币等于多少美元的表示方法 即以美元为标准来表示各国货币 如在中国1Euro 1 0333USD 欧元和美元都是外国货币 世界各银行间基本上采用此 买入与卖出汇率 都是从银行角度 买入价 买入汇率 银行买入外汇的价格卖出价 卖出汇率 银行卖出外汇的价格中间价 中间汇率 就是买入和卖出价的平均价 直接标价下 低者为银行外币的买入价 高者为银行外币的卖出价间接标价下 低者为银行外币的卖出价 高者为银行外币的买入价如美元对人民币报价 也表示成 6 3156 96或者6 3156 6 3196汇率变动基点 basispoint 汇率变化差值X10000 即0 0001为1个点 日元0 01为1点 如1美元 6 3156 96元价格差为40个点 美元今日收盘中间价6 3015 较昨日跌10个基点 问昨日收盘中间价 看外汇行情 P20行情表 伦敦报价1英镑等于1 8644 649美元 英镑与美元如何兑换 看人民币汇率 现汇 现钞汇率 银行挂牌的外币现钞 外币现汇买入价不同 外币现汇就是从国外汇入的 没有取出就直接存入银行的外币 它包括从境外银行直接汇入的外币 居民委托银行代其将外国政府公债 国库券 公司债券 金融债券 外国银行存款凭证 商业汇票 银行汇票 外币私人支票等托收和贴现后所收到的外币 现钞就是现钱 中国银行的外汇牌价 做回英镑买卖 银行买入20 钞后卖出 盈利多少 银行买入20 汇后卖出 盈利多少 做回欧元买卖 你从银行买入500欧元出国用 回来剩下100欧元又卖给银行 得多少人民币 如果你买入得500欧元你只拿了450欧元现钞 剩下50欧元存在银行 之后 你把没有用完的50欧元连同存在银行的50欧元一起卖给银行 得多少人民币 即期 远期汇率 按外汇交割期限不同 即期汇率 spotrate 当天或2个营业日内交割的汇率远期汇率 forwardrate 为约定未来某个时间交割的汇率 人民币外汇远期报价 其他汇率种类 按货币制度分 固定汇率fixed和浮动汇率floating 前者政府规定的汇率基本固定 波动幅度很小 后者由市场供求关系确定 按外汇管制分 官方汇率official和市场汇率market 前者为官方制定公布 法定汇率 后者为市场上实际的自由交易形成的汇率 按制定汇率的不同方法分 基本汇率basic和套算 交叉汇率cross 前者是本国货币对某一关键货币的实际价值的比价 后者是通过两种货币对某一关键货币 美圆 的汇率套算出两种货币之间的汇率 P22 23 货币的升值和贬值 本币汇率上升 本币升值 外币贬值 反之 本币汇率下降 本币贬值 外币升值 Revaluation devaluation是政府所为 appreciation depreciation是市场所为 汇率变化幅度的计算 直接法 本币 旧 新 新外币 新 旧 旧间接法 本币 新 旧 旧外币 旧 新 新 用汇率倒数可相互换算 注意 两种货币算出的汇率变化幅度不同 如美元贬值3 不等于说人民币升值3 因为变化百分比计算的基数不同 不管是直接还是间接标价 计算的同一种货币的变化幅度应该相同 用汇率倒数可相互换算示意 设1单位外币兑本币汇率为E1 E2 则按直接法计算外币的变化幅度 E2 E1 E1按间接法计算 1单位本币兑换1 E1 1 E2 外币的变化幅度 1 E1 1 E2 1 E2 E2 E1 E2 E1E2 E2 E1 E1 结果相同 为什么两国货币汇率不是1 1 同一货币对汇率时间变化大1950年 1美元 4200元 2012年2月17日 1美元 人民币6 2951元2000年9月6日 欧元兑换0 8818美元 2012年2月17日 欧元兑换1 3129美元不同货币对汇率差异很大1美元 79日元1美元 1200韩元1英镑 1 58美元 汇率是由什么决定的 宽泛地讲 汇率决定于不同货币的内在价值对比对不同货币作为支付手段的供需对比精确地确定汇率决定模型 理论或机制 太困难 没有形成唯一公认的说法 不同时期 不同关注角度形成很多汇率决定学说 几种主要的汇率决定依据与理论 金平价外汇供求决定说购买力平价理论利率平价理论货币派汇率决定理论资产组合汇率决定说 18世纪开始对汇率问题探讨 早在18世纪 英国学者开始对汇率问题进行探讨 最早的著名例子是19世纪上半叶英国持续激烈争论 英镑汇率究竟是由英镑的对内价值 购买力 还是由外汇市场供求来决定的 金平价 汇率决定 由金平价 goldparity 决定 即两种货币含金量 纯金 之比为汇率 最典型的金平价是金属货币时代的金币平价 goldcoinparity 通常称为铸币平价 mintpar 金平价能够成立的原因 各国货币由黄金铸造成金铸币 法定重量和成色 金币自由自由铸造 流通和国际输入输出 辅币和银行券按值自由兑换金币 美元 英镑金币 1901年5美元金币 1902年5英镑金币 1880年1美元金币 1887年5英镑金币 金平价汇率计算举例 金平价决定的汇率特点 国际贸易收支产生的本外币供求变化 导致汇率变动 本国出口多 外国对本币需求大 本币升值 外币贬值 本国进口多 则本国对外币需求大 外币升值 本币贬值 汇率变动被限制在黄金输出点和输入点之间 比较稳定 黄金输出点为本币贬值的下限 黄金输入点为本币升贬值的上限 黄金输送点 汇率变动的界限 本币贬值足够低 使得用本币购买外币成本过高 而将本币变成黄金输出到外国再改铸成外币的成本更低 则出现本国黄金输出点 对外国为输入点 反之 当本币升值足够高 使得用外币购买本币过高 而将外币变成黄金输入到本国再改铸成本币的成本更低 则出现本国黄金输入点 对外国为输出点 铸币平价 1英镑 4 8665美元 输送黄金的额外费用约0 0292美元 英镑 1英镑 4 8665美元 对金平价的评价 汇率稳定 促进世界经济发展恢复金平价 有黄金虫 goldbug 倡导 但不可能 黄金产量有限货币需求量太大纸币时代 电子货币时代 早就不是用金子银子的时代了 外汇供求决定说 汇率决定 外汇的供给量和需求量对比导致均衡汇率的形成和变动 外汇供需变动来自 国际资本流入与流出国际贸易的外汇收入与支出此派观点又称汇率决定的国际借贷说 国际收支说 供求决定的均衡汇率与汇率变动 美元对人民币的汇率 对外汇供求决定说的评价 优点 外汇供求变化影响汇率 直观明了考虑到了重要因素国际收支与汇率变化的关系考虑到了宏观因素国内总供给 总需求 利率的变动改变国际收支 从而影响汇率不足 可以较好地解释汇率短期波动 不能解释汇率长期变动外汇供求的市场交易决定的汇率 不能完全反映汇率形成的本质原因 购买力平价理论 汇率决定 汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的 此为购买力评价理论 PPP PurchasingPowerParity 即 汇率 国内商品价格 国外同类商品价格 购买力平价汇率的两种形式 绝对购买力平价 是某一时点上的汇率 是同样商品国内外价格之比 Eo Pho Pfo相对购买力平价 是相对于某一时间点考虑国内外物价相对变动后的汇率 Lawofoneprice 一价定律 绝对购买力平价也叫做一价定律 因为相同产品在不同的国家价格相同 即Pho EoPfo例子 如英镑对美元2 5汇率 衬衫英国卖4英镑 美国卖10美元 则价格是一样的 因为2 5x4 10 通过通涨率预测汇率变化率 相对购买力平价改写 简化约简有 汇率变化百分比 国内通涨率 外国通涨率 近似值关系推导 E Et Eo Eo Et Eo 1又Eo Pho Pfo Et Pht Pft故Et Eo Pht Pft Pho Pfo Pht Pho Pft Pfo 1 Pih 1 Pif 上式两边同减去1 Et Eo Eo Pih Pif 1 Pif 即 E Pih Pif 1 Pif 因为E 1 Pif 很小 故忽略 得到 E Ph Pf 按绝对PPP计算汇率要注意 选取相同 相似 的一组产品和服务 计算产品和服务组合的平均价格 要确定产品和服务在组合中的权重 同一商品的各国不同价格 麦当劳巨无霸汉堡BIGMAC 麦当劳巨无霸汉堡显示的汇率 优点 揭示了汇率水平及长期变动的根本原因 分析汇率长期变动很有效 可以很好解释长时间跨度的年度汇率变化 缺陷 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响 忽视了非贸易品的存在及其影响 忽略了国际贸易成本和贸易壁垒的影响 同种商品价格计算困难 各国商品样本范围 权重分配 物价指数编制方法 基期选择等存在差异 对购买平价理论的评价 利率平价说理论InterestParity 汇率决定 资金的国际套利行为决定汇率的变动 汇率的远期升水或贴水值等于不同货币的利率差值 称为汇率的利率平价 F E E 1 Rh 1 Rf 或E Rh RfE 是汇率变动率 F是远期汇率 E是即期汇率 Rh国内利率 Rf国外利率 利率平价的原理 当两国间利率存在差异时 投资者会将资本投向利率较高的国家 为了避免汇率波动的风险 投资者通常进行抛补套利活动 从而导致高利率国家货币出现远期贴水 低利率国家货币远期升水 当两国货币的远期汇差恰好等于其利差时 在两国投资的收益率完全相等 此时抛补套利活动停止 注 抛补套利 coverage 就是提前按远期汇率卖出或买入外汇 利率平价公式的推导 1单位本国货币本国投资收益为1 Rh在外国投资收益为 1 Rf E 汇率为E 按投资到期时的远期汇率F卖出国外投资收益得到 1 Rf F E当国内外收益最终应该相等时 国际套利停止 即 1 Rf F E 1 Rh或F E 1 Rh 1 Rf 上式两边同时减去1 再简约Rf F E E 因为两个小分数的乘积很小 这样得到 E F E E Rh Rf 利率平价公式的注意点 a 汇率要用直接标价法 外币等于多少本币 实际上 如果用间接标价 则本国和外国利率就要调换位置 b 利率和远期汇率的时间期限要一致 即年都是年 3个月都是3个月 故公式写成也 E F E E Rh Rf n 360Rh Rf是年利率 n为远期的天数 即将利率折算称于远期天数一致的利率 对利率平价理论的评价 优点 揭示了外汇市场 汇率 与货币市场 利率 的自动均衡关系可以预测远期 即期汇率变化 或通过汇率预测利率变化 不足 没有考虑交易成本 假定资金在国际间具有高度的流动性 perfectmobility 但事实上 只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场 理论还假定套利资金规模是无限的 套利者能不断进行抛补套利 直到利率平价成立 但能够用于抛补套利的资金往往是有限的 无抛补利率平价理论 与抛补利率平价理论不同的是 国外投资的收益按到期时的即期汇率卖出 而投资开始时刻要确定到期时的即期汇率 只是眼前对未来汇率的预期 但均衡状态仍然时到期时国内外投资收益相等 因此 把有抛补时的远期汇率F换成预期汇率Es 利率平价仍然成立 Es E E 1 Rh 1 Rf 或E Rh Rf 利率平价计算举例 假设欧洲外汇市场欧元对美元的即期汇率是1欧元 0 9885美元 欧洲货币市场的无风险年利率是3 5 美国长期国债年利率是4 5 请根据利率平价公式预测6个月后的欧元汇率 计算结果 方法1 在欧洲 Rh 3 5 Rf 4 5 利率要换成6个月的 即除以2 1欧元 9885美元要换算成直接汇率1美元 1 0116欧元 则计算为0 035 2 0 045 2 F 1 0116 1 0116结果为F 1 0066 换算回去为1欧元 0 9934或0 9935美元 方法2 如果以美国为本国利率 则1欧元 9885为直接标价法 计算为0 045 2 0 035 2 F 0 9885 0 9885结果仍然为0 9935或0 9934方法3 如果用公式F S 1 Rh 1 Rf 则利率要除以2 因为是半年 结果仍然为0 9934 购买力平价与利率平价的关系 国际费雪尔效应 显然 Eo和E完全相等 Et和F都是未来时刻的汇率 从计算汇率变化率的角度有 国际费雪尔效应 InternationalFisherEffect 国内外真实投资收益率相等 费雪尔效应 FisherEffect 1 名义利率 1 真实利率 1 通涨率 即1 R 1 A 1 I 近似关系 A R I 货币派汇率决定理论 汇率决定 强调货币市场在汇率决定中的作用 在购买力平价基础上 两国间汇率决定于两国货币的相对供求关系 当货币市场中货币存量的供求达到平衡时形成均衡汇率 该理论认为在长期外汇市场会使购买力平价成立 即 根据货币理论 一国对实际货币余额的需求是实际国民收入和利率的函数 即 按照货币理论观点 长期货币市场均衡的条件是 Md Ms 如果用Ms和M s分别代表本国和外国的名义货币供给 则有 将上式变形后 得 推导过程 上式中 Md M d分别代表本国和外国的名义货币需求 P P 代表本国和外国的价格水平 Md P M d P 代表本国和外国的实际货币需求 Y Y 分别为本国和外国的实际国民收入 i和i 分别为本国和外国的利率 汇率变动规律 决定公式 汇率的变动主要取决于两种货币的相对供给和需求量 1 与本国货币供给量成正比 与外国货币供给量成反比 2 与本国货币需求量成反比 与外国货币需求量成正比 3 利率和实际国民收入的变化只有通过影响货币需求才会使汇率发生变动 资产组合汇率决定说 汇率决定 理性的投资者会将其财富按照收益与风险的权衡 配置于各种可供选择的国内外金融资产 国债 上 从而导致汇率的变动 称为汇率决定的资产组合理论 PortfolioBalanceModelofExchangeRate 原因 在资本国际自由流动的情况下 其对汇率的影响越来越大 在巨大的外汇交易总量中 只有1 2 来自实际进出口贸易 在短期内 持有本国还是外国金融资产的配置改变对汇率的影响 比进出口外汇收支的影响更大 资产组合公式 上式中 M是本国货币持有量 B是本国债券持有量 E是直接标价法下的汇率 F是外国发行的外币债券 EF是以本币表示的外国债券的持有量 i是本国利率 i 是外国利率 W是财富总量 a b c 1 资产组合的汇率变动 上式可以转换成 均衡汇率取决于i i W F四个因素 其中 与i W成正比关系 与i F成反比关系 汇率变动 私人部门对财富的重新估价 并重建资产组合 从而导致短期内汇率波动 直到均衡汇率出现 实现均衡资产组合 优点 突破传统思路来研究汇率变动 将汇率变动与国内外债券市场联系起来 不足 基于此学说的预测可靠性不高国内外金融资产只考虑了国债 其他诸如股票 存款 房产等没有考虑到 资产组合汇率决定说的评价 完美的汇率理论 都有一些不足汇率是国际金融的关键因素 决定汇率的理论突破有重大意义影响汇率的因素太多 要找到完美的理论 不容易 影响汇率变动的因素 基本汇率制度国际收支国内外利率国内外通货膨胀率国内外宏观经济状况与政策国内外中央银行干预活动外汇管制政策国际贸易政策市场心理预期外汇投机活动重大政治经济事件 汇率的影响很大 国际收支贸易收支资本流动外汇储备国内经济价格水平国民收入和就业微观经济活动国际经济外国经济国际经济 政治关系 汇率变动对贸易收支的影响 本币汇率降 贬值 出口升 进口降 顺差增加 本币升值 出口降 进口升 逆差增加 为什么 本币贬值 产品在外国价格更低 所以销量增加 或者在国外价格不变但出口商可以换到更多的本币 利润增加 以本币计算出口值增加 进口道理相似 本币贬值促进出口不一定完全成立 决定于进出口产品的需求弹性 马歇尔 勒纳条件 只有进口和出口需求弹性之和大于1时 本币贬值才会增加出口抑止进口 从而改善贸易逆差 外汇倾销改善国际贸易 以本币对外贬值幅度大于对内贬值幅度 来降低本国产品在外国的价格 达到倾销产品的目的 从而提