影响汇率的因素与汇率的决定理论.ppt

影响汇率的因素与汇率的决定理论 2017020022张勇 目录 一 相关的概念 汇率 又称外汇利率 外汇汇率或外汇行市 是指一国货币与另一国货币的比率或比价 或者说是用一国货币表示的另一国货币的价格 汇率又是各个国家为了达到其政治目的的金融手段 汇率会因为利率 通货膨胀 国家的政治和每个国家的经济等原因而变动 汇率变动对一国进出口贸易有着直接的调节作用 一国外汇行市的升降 对进出口贸易和经济结构 生产布局等会产生影响 汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆 在一定条件下 通过使本国货币对外贬值 即让汇率下降 会起到促进出口 限制进口的作用 反之 本国货币对外升值 即汇率上升 则起到限制出口 增加进口的作用 汇率的种类 1 按国际货币制度的演变划分 有固定汇率和浮动汇率 固定汇率 是指由政府制定和公布 并只能在一定幅度内波动的汇率 浮动汇率 是指由市场供求关系决定的汇率 其涨落基本自由 一国货币市场原则上没有维持汇率水平的义务 但必要时可进行干预 2 按制订汇率的方法划分 有基本汇率和套算汇率 基本汇率 各国在制定汇率时必须选择某一国货币作为主要对比对象 这种货币称之为关键货币 根据本国货币与关键货币实际价值的对比 制订出对它的汇率 这个汇率就是基本汇率 一般美元是国际支付中使用较多的货币 各国都把美元当作制定汇率的主要货币 常把对美元的汇率作为基本汇率 套算汇率 是指各国按照对美元的基本汇率套算出的直接反映其他货币之间价值比率的汇率 3 按银行买卖外汇的角度划分 有买入汇率 卖出汇率 中间汇率和现钞汇率 买入汇率 也称买入价银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率 采用直接标价法时 外币折合本币数较少的那个汇率是买入价 采用间接标价法时则相反 卖出汇率 也称卖出价银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率 采用直接标价法时 外币折合本币数较多的那个汇率是卖出价 采用间接标价法时则相反 买入卖出之间有个差价 这个差价是银行买卖外汇的收益 一般为1 一5 银行同业之间买卖外汇时使用的买入汇率和卖出汇率也称同业买卖汇率 实际上就是外汇市场买卖价 中间汇率 买入价与卖出价的平均数 西方报刊报导汇率消息时常用中间汇率 套算汇率也用有关货币的中间汇率套算得出 现钞汇率 一般国家都规定 不允许外国货币在本国流通 只有将外币兑换成本国货币 才能够购买本国的商品和劳务 因此产生了买卖外汇现钞的兑换率 即现钞汇率 按理现钞汇率应与外汇汇率相同 但因需要把外币现钞运到各发行国去 由于运送外币现钞要花费一定的运费和保险费 因此 银行在收兑外币现钞时的汇率通常要低于外汇买入汇率 而银行卖出外币现钞时使用的汇率则高于其他外汇卖出汇率 4 按外汇交易交割期限划分有即期汇率和远期汇率 即期汇率 也叫现汇汇率 是指买卖外汇双方成交当天或两天以内进行交割的汇率 远期汇率 远期汇率是在未来一定时期进行交割 而事先由买卖双方签订合同 达成协议的汇率 到了交割日期 由协议双方按预订的汇率 金额进行钱汇两清 远期外汇买卖是一种预约性交易 是由于外汇购买者对外汇资金需要的时间不同 以及为了避免外汇汇率变动风险而引起的 远期外汇的汇率与即期汇率相比是有差额的 这种差额叫远期差价 有升水 贴水 平价三种情况 5 按对外汇管理的宽严区分 有官方汇率和市场汇率 官方汇率 是指国家机构 财政部 中央银行或外汇管理当局 公布的汇率 官方汇率又可分为单一汇率和多重汇率 多重汇率是一国政府对本国货币规定的一种以上的对外汇率 是外汇管制的一种特殊形式 其目的在于奖励出口限制进口 限制资本的流入或流出 以改善国际收支状况 市场汇率 是指在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率 在外汇管理较松的国家 官方宣布的汇率往往只起中心汇率作用 实际外汇交易则按市场汇率进行 标价 1 直接标价法直接标价法 又叫应付标价法 是以一定单位 1 100 1000 10000 的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币 就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币 所以叫应付标价法 在国际外汇市场上 日元 瑞士法郎 加元等均为直接标价法 如日元106 8即一美元兑119 05日元 在直接标价法下 若一定单位的外币折合的本币数额多于前期 则说明外币币值上升或本币币值下跌 叫做外汇汇率上升 反之 如果要用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币 这说明外币币值下跌或本币币值上升 叫做外汇汇率下跌 即外币的价值与汇率的涨跌成正比 2 间接标价法间接标价法又称应收标价法 它是以一定单位 如1个单位 的本国货币为标准 来计算应收若干单位的外国货币 在国际外汇市场上 欧元 英镑 澳元等均为间接标价法 如欧元0 8084即一欧元兑0 8084美元 在间接标价法中 本国货币的数额保持不变 外国货币的数额随着本国货币币值的对比变化而变动 如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期少 这表明外币币值上升 本币币值下降 即外汇汇率下降 反之 如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期多 则说明外币币值下降 本币币值上升 即外汇汇率上升 即外币的价值和汇率的升跌成反比 外汇市场上的报价一般为双向报价 即由报价方同时报出自己的买入价和卖出价 由客户自行决定买卖方向 买入价和卖出价的价差越小 对于投资者来说意味着成本越小 3 美元标价法美元标价法又称纽约标价法 是指在纽约国际金融市场上 除对英镑用直接标价法外 对其他外国货币用间接标价法的标价方法 美元标价法由美国在1978年9月1日制定并执行 在2013年 国际金融市场上通行的标价法 二 影响汇率因素 1 经济因素2 政治 心理 社会因素 经济因素 1 经济增长率经济增长率对汇率的影响是很复杂的 一方面 经济增长率较高意味着国民收入相对增加 则个人可支配收入增加 从而提高个人消费能力并促进进口和贸易支出 外汇需求量增加 导致外汇升值汇率降低 另一方面 经济增长率提高了生产率 产品成本降低 提高了产品的吸引力和竞争力 从而减少了对进口的依赖 出口增加的同时外汇供给提高 导致外汇贬值 汇率增长 经济增长率的提高说明投资利润多 投资机会增多 资本流入 外汇供给量增多同时汇率也会提升 综合起来看 高经济增长率一般在短期内会引起更多地进口支出 从而造成本币汇率下跌的压力 但长期看却有利于支持本币汇率强劲势头 2 宏观经济政策宏观经济政策下的货币政策会直接 有效地影响汇率 扩张性货币政策通过增加货币供应量 降低利率 增加本国货币供给量 直接影响汇率的降低 相应的 紧缩性货币政策也在一定程度上提高汇率 财政政策则通过国民收入 物价 失业率和通货膨胀 进而影响汇率 相比货币政策影响之迅速有效 财政政策则相对平稳 从侧面稳定调节汇率的变动 3 通货膨胀率通货膨胀意味着商品和服务价格上升 货币的购买力下降 通货膨胀使国内物价上涨 导致生产成本增加 产品竞争力下降 从而影响贸易 出口量降低和进口量增加 外汇需求量上升 同时货币贬值 汇率降低 从国际项目交流方面来说 一国货币对内价值的下降必定影响其对外价值 削弱该国货币在国际市场上的信用地位 人们对该国货币的预期值降低 改持别国货币 从而导致汇价下跌 同时通货膨胀率影响实际利率下降 收益减少 资本流出 使货币贬值 汇率下降 如果一国通货膨胀率高于他国 该国货币汇率下降 反之 汇率上升 主要影响汇率的是国内通货膨胀率之差 一般在贸易中体现 因此通货膨胀率影响远期汇率 4 利率投资者在选择持有货币时会优先考虑收益 而各国的利率决定各国货币的收益情况 货币的利率上升 则持有该种货币的利息收益增加 吸引投资者持有该种货币 该货币在外汇市场上供不应求 从而货币升值 汇率升高 利率下降 持有该种货币的收益减少 汇率也会相应的下降 在开放经济体系下 各国商业联系紧密 国际资本流动增长 金融业迅速发展 吸引了越来越多的投资者 利率差异对汇率变动的影响比过去更为重要了 5 国际收支状况国际收支指一国在制定时间段内与世界其他国家进行的经济交易所产生的收入和支出 是影响汇率短期变化的重要因素 国家的国际收支状况反映着该国经济在国际的运转状况 由于外汇在本国不能流通 则境外贸易就形成了货币兑换 产生了外汇和本国货币的供求关系 这些交易纳入国际收支中 对汇率产生影响 当国际收支出现顺差 外汇收入大于支出 则外汇供应量上升 导致兑换价格下降 汇率下降 当国际收支出现逆差 则反之 2 政治 心理 社会因素 1 央行或政府干预中央银行的干预 简单来说就是央行直接参与经济市场交易 购买或抛售外汇或本国货币 直接的影响外汇和本国货币的供给关系 或通过其他影响因素 如利率 来间接影响汇率 政府多用来控制汇率 使之保持稳定状态 但由于外界干预 改变了经济原有的自然发展方向 长期结果多为亏损 公开市场操作作为货币政策工具 通过中央银行与指定交易商进行证券和外汇等经济交易 实现货币政策调控的目的 2 心理因素资本是具有逐利性的 经济交易的目的是利益 若能满足或增大投资者的利益 投资将会增长 反之利益较小并风险较大 投资将会减少 通货膨胀率的影响及利率的吸引都是心理因素 通过对投资者的心理影响 从而影响投资行为和汇率 3 社会环境政治局势 国际 国内政治局势变化对汇率有很大影响 局势稳定 则汇率稳定 局势动荡则汇率下跌 所需要关注的方面包括国际关系 党派斗争 重要政府官员情况 动乱 暴乱等 军事动态 战争 局部冲突 暴乱等将造成某一地区的不安全 对相关地区以及弱势货币的汇率将造成负面影响 而对于远离事件发生地国家的货币和传统避险货币的汇率则有利 突发事件 一些重大的突发事件 会对市场心理形成影响 从而使汇率发生变化 其造成结果的程度 也将对汇率的长期变化产生影响 如上世纪八十年代 美国 强迫 日本签订 广场协议 导致日元大幅升值 从而引发日本经济泡沫 911事件使美元在短期内大幅贬值等 三 汇率的决定理论 汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一 主要分析汇率受什么因素决定和影响为一国货币当局制定汇率政策提供理论依据 汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展 主要包括传统汇率决定理论和现代汇率决定理论 传统的汇率决定理论 宏观经济分析 购买力平价理论 PPP 利率平价理论货币分析模型资产组合模型国际收支说 购买力平价理论购买力平价理论被认为是最古老的汇率决定理论 是卡塞尔于1922年提出 它的前提假设 不存在自然的贸易壁垒和交易成本 所有商品都是国际可贸易商品 国内外一般物价指数所包含的商品种类 各商品所占权重相同 购买力平价理论认为 汇率取决于两种货币的相对购买力 汇率取决于两国一般物价水平之比 这也被称为绝对购买力平价 即探讨即某一个时点汇率的决定 当探讨的是动态的汇率的决定时 也即某一段时期内汇率变动率的决定时 该购买力平价理论也被称为相对购买力平价理论 汇率的变动率大致等于两国通胀率之差 结论 绝对购买力平价理论认为 当一国的一般物价水平相对于另一国上升时 该国货币相对另一国货币将贬值 而相对购买力平价理论认为 当一定时期内 一国的通胀率高于另一国时 该国货币相对另一国货币将贬值 因此 购买力平价理论认为 汇率取决于两国的物价水平 购买力平价理论的缺陷在于其前提假设的较苛刻 尤其是上述的第 点 导致均衡汇率的计算存在技术性困难 这也是购买力平价理论受到诟病的其中一个重要方面 但无论如何 购买力平价理论是其它汇率决定理论的基础 在探讨长期汇率时起着很大的作用 利率平价理论利率平价理论是由凯恩斯于1923年提出 利率平价理论的实质是考察金融市场上的套利行为 一般将利率分为无抵补的利率平价和抵补的利率平价 无抵补的利率平价研究的是预期汇率是如何确定的 抵补的利率平价理论研究的则是远期汇率是如何决定的 主要是说明即期汇率 远期汇率和利差之间的关系 利率平价理论的前提是 有效金融市场 交易成本为零 套利资金供给弹性无限大 不同国家的金融资产可以完全替代 购买力平价理论反映商品市场的均衡 利率平价理论反映的是资本市场的均衡 这两者本身相互影响 相互制约 在现代汇率理论史上处于十分重要地位 货币分析模型1 弹性价格货币分析模型 弹性价格货币分析模型其中一个核心假定为价格和工资是弹性 当货币需求和供给发生变化时 价格的灵活调整使货币市场出清 因此该理论适用于汇率决定的长期分析 其它假设 充分就业和完全竞争 资本在国际市场上自由流动 购买力平价理论成立 本国资产和外国资产可完全替代 本国利率和外国利率均为内生变量 弹性价格货币分析模型是建立在购买力平价理论的基础上 而价格则由货币市场均衡来决定 假定货币供给为外生变量 而货币需求则取决于收入 利率 其中和收入成正比 与利率成反比 2 粘性价格货币分析模型粘性价格货币分析模型由多恩布什于20世纪70年代提出 模型的前提假设认为 1资本市场完全流动 2资产可完全替代 3短期内商品价格调整不具备完全弹性 因而购买力平价只有在长期内才能成立 而短期内汇率可以偏离长期均衡值 偏离幅度受市场首先是货币市场失衡和预期等因素影响 按照该模型 资本市场对经济中的各种内外冲击会做出瞬间反应 而产品价格存在粘性 因此汇率变动短期内存在 超调 现象 这就一定程度地解释了短期中汇率偏离由购买力平价决定的长期均衡汇率的现象 资产组合平衡理论是在七十年代中期发展起来的 该理论认为 各种资产之间 本国资产和外国资产之间 并不是可以完全替代的 因此 存在着资产收益率的差别 人们一般最愿意选择的是三种资产 本国货币 本国债券 外国债券 当然这三种资产在各投资者财富总额中所占的比例大小 则取决于 1 各种资产收益率的大小 2 财富总量的大小 汇率是在两国资本相对流动过程中有价证券市场上达到均衡时决定的 一切影响资产收益率的因素都会通过影响证券市场上资产的组合而决定汇率水平及其变动 资产组合模型 国际收支说1944年至1973年布雷顿森林体系实行期间 各国实行固定汇率制度 这一期间的汇率决定理论主要是从国际收支均衡的角度来阐述汇率的调节 即确定适当的汇率水平 这些理论统称为国际收支学说 国际收支说指出了汇率和国际收支间存在的密切关系 有利于全面分析短期内汇率的变动和决定 国际收支说是关于汇率决定的流量理论 核心思路是国际收支引起的外汇流量供应决定了短期汇率水平及其变动 这一特点使其很难解释现实中的一些经济现象 小结 现实经济中 很难运用上述这些传统理论来预测国际金融市场汇率的走势 大量的实证检验结果也表明 传统汇率理论的解释能力十分低下 尤其对短期内的汇率变化 预测能力甚至连简单的随机游走模型都不如 汇率决定理论的新近发展 EMH 1965年 美国芝加哥大学金融学教授尤金 法玛提出有效市场假说 EfficientMarketsHypothesis 简称EMH 有效市场假说有一个颇受质疑的前提假设 即参与市场的投资者有足够的理性 并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应 该理论认为 在法律健全 功能良好 透明度高 竞争充分的股票市场 一切有价值的信息已经及时 准确 充分地反映在股价走势当中 其中包括企业当前和未来的价值 除非存在市场操纵 否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润 大量的实证检验拒绝了有效外汇市场假说 为汇率决定理论的进一步发展提供了一个切入点 一些认为理性预期假定可以近似成立的经济学家 在这一假定下从不同的方面对外汇市场有效性检验失败给予解释 形成了汇率决定的新闻模型和投资泡沫模型 一 汇率决定的新闻模型新闻模型是在资产市场宏观结构模型的基础上结合理性预期假说建立起来的 最早由Mussa 1979 提出 他将非预期的并且能够引起人们对汇率的预期值进行修改的新的信息统称为 新闻 进而分析了 新闻 对汇率的影响 模型表明 未预见到的即期汇率的变化是由基本经济变量的 新闻 引起 基于这一结论 任何新闻因素通过影响外汇市场上交易者的预期都能够及时有效的融入到即期或远期汇率之中 由于即期汇率和远期汇率之间的时间内会有 新闻 因素的出现 从而可能导致远期汇率是将来即期汇率的有偏估计 这就可以用来解释外汇市场有效性检验失败的原因 而 新闻 因素不断进入外汇市场则可以在一定程度上解释汇率的频繁波动缺陷 新闻模型根据未预料到的基本经济变量的变化来解释汇率的变动性 然而 外汇市场上有时会在基本经济变量没有很大变化的情况下出现暴涨和暴跌 这种现象既无法用汇率超调理论也无法用汇率的新闻模型来解释 二 理性投机泡沫模型理性投机泡沫模型中表达出的基本思想是 当期初的汇率相对于由基本因素所决定的水平有一个偏离 则产生一个泡沫的源头 理性预期下 市场参与者预期汇率将进一步偏离均衡水平 投资者之所以继续购买被高估的货币 是指望能够获得预期货币进一步升值带来的收益 并且能够赶在汇率最终回到由基本经济变量所决定的均衡值之前将货币卖出 市场投机的推动下 泡沫随着汇率的快速上升而膨胀 投机者会在每一期结束前判断泡沫破灭的概率 汇率上升越高 泡沫破灭的概率越大 为了补偿增加的泡沫破灭风险 汇率必须以更快的速度上升 这又进一步推动了泡沫的膨胀 因此 理性投机泡沫理论得出了一个初期的偏离在理性预期的条件下会导致汇率理性泡沫的生成并进一步加速膨胀的结论