杠杆原理在经营预测与决策中的运用分析

目 录摘要1关键字1前言1一、经营杠杆2（一）系数公式21、概念22、定义公式23、公式推导2（二）作用31、案例32、影响关系43、经营杠杆在经营决策中的作用4（1）反应经营情况4（2）反应经营风险4（3）预测未来业绩5（4）用于未来的经营决策4、利益与风险（1）经营杠杆利益（2）经营风险二、财务杠杆（一）系数公式21、概念22、定义公式23、公式推导2（二）作用31、案例32、影响关系43、财务杠杆在经营决策中的作用（1）表明企业的收益变化4（2）确定不懂阶段适合的资本结构44、利益与风险（1）财务杠杆利益（2）财务风险5、财务风险的应对（1）回避（2）优化（3）完善三、复合杠杆2（一）系数公式21、概念22、定义公式（二）作用1、估计销售变动对每股盈余的影响2、反应经营杠杆与财务杠杆的内在关系3、降低风险结论致谢参考文献杠杆原理在经营预测与决策中的运用分析【摘 要】 “给我一个支点，我就能撬起整个地球！相信大家都听过这句传自古希腊科学家阿基米德的名言，其中撬起地球的工具是杠杆，而通过调整两端的着力点和支点的距离来产生不同的力距这便是最起初的杠杆原理，随后这一原理被广泛应用在各处，应用于财务方面从而产生的经营杠杆，财务杠杆，及两者相结合的复合杠杆，因其原理主旨便是以最小或最恰当的投入获得最大化的收益，但若运用不当也会产生最大的付出得到最小的回报，所以正确熟练的运用是必不可少的，本文主通过浅析杠杆原理的概述、系数公式、运营机制逐渐反应出其原理在经营预测与决策中的作用，并加以案例分析其需要注意的问题及避免方案。【关键词】 杠杆原理 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆 经营预测前 言 在企业的财务管理活动中存在着杠杆效应，表现为由于特定费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。 财务管理中的杠杆效 应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。 企业进行筹 资时要考虑财务风险， 财务风险可通过财务杠杆系数来衡量企业在经营过程中还要面临经营风险，而经营风险可通 过经营杠杆系数来衡量。 两者综合可了解企业整体风险的 大小。在企业财务管理中合理运用杠杆原理，有助于企业合 理规避风险，提高资金营运效率。财务杠杆和经营杠杆是企 业财务管理的重要分析工具， 企业管理部门可以利用财务 管理中的几种杠杆效应，在投资、融资决策方面做好“度”的把握，并进行相应评估，以使企业在可以承受的风险范围内 获取最大收益。 息税前利润产品销售量产品单价单位变动成本固定成本总额销售额变动成本总额利息边际贡献总额单位边际贡献所得税税率优先股股利普通股股数每股收益EBITQPVFSVcIMCmcTDNEPS一、经营杠杆经营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，反映销售和息税前盈利的杠杆关系。指在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律。产品只有在没有固定成本的条件下，才能使贡献毛益等于经营利润，使利润变动率与产销量变动率同步增减。由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律，在管理会计和企业财务管理中就常根据计划期产销量变动率来预测计划期的经营利润。（一）系数公式、概念经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。用于反映企业EBIT变化对销售量变化的敏感程度，为了对经营杠杆进行量化，企业财务管理和管理会计中把利润变动率相当于产销量（或销售收入）变动率的倍数称之为“经营杠杆系数”、“经营杠杆率”，并用下列公式加以表示：2、定义公式DOL =(EBIT / EBIT) / (Q/ Q )经营杠杆系数息税前利润变动率/产销业务量变动率（EBIT/ EBIT1）/（Q/ Q） 3、公式推导因为 EBITQ（PV）F EBIT1Q1（PV）F所以EBIT(Q+Q)（PV）FQ(PV)F=Q(P-V) EBIT/ EBIT=Q(P-V)/Q（PV）F DOL=（EBIT/EBIT1）/（Q/ Q）=Q(P-V)/Q（PV）F/（Q/ Q） =Q（PV）/Q（PV）F=M/EBIT=M/M-F（简化公式）则DOL=（EBIT/ EBIT1）/（Q/ Q）=M/M-F =S-Vc/S-Vc-F（二）作用1、案例（1）：某企业生产A产品,固定成本为120万元,变动成本率为40%,当销售额分别为800万元、400万元、200万元时,经营杠杆系数为: DOL=800-80040%/800-80040%-120=1.33 DOL=400-40040%/400-40040%-120=2 DOL=200-20040%/200-20040%-120=（2）：下表为裕隆公司2011年-2014年的一些基本情况。裕隆公司2011年2012年2013年2014年营业收入1000万元1200万元1440万元1728万元变动成本400万元480万元576万元691万元固定成本500万元500万元500万元500万元营业利润100万元220万元364万元537万元营业收入同比增幅-20%20%20%经此表算出杠杆系数和营业利润同比增幅如下：DOL63.272.371.93营业利润同比增幅-120%65.4%47.5%2、影响关系由上述例1、例2及公式可以发现：F越大，则DOL越大，由此企业的经营风险越大；当F=0时，DOL=1，杠杆作用消失,销售量Q越大，单位固定成本越小，利润额增长越快，DOL越小，经营风险越小。当接近盈亏平衡点时，DOL趋于无穷大，总结如下：（1）它体现了利润变动和销量变动之间的变化关系。 （2）经营杠杆系数越大，经营杠杆作用和经营风险越大。 （3）固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之，则相反。 （4）当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。 （5）在其他条件不变时，产品售价越高，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之，则相反。 （6）在其他条件不变时，产品单位变动成本越低，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之，则相反。3、经营杠杆在经营与决策中的作用(1)反映经营状况规模大的企业的固定成本很高，这就决定了其利润变动率远远大于销售变动率。业务越高，固定成本总额越大，经营杠杆越大。企业要想多提高盈利能力，就必须要不断增加销售，就可以成倍获取利润。单位变动成本较高，销售单价较低，经营杠杆同样会偏大，利润变动幅度仍然大于销售变动幅度。也就是说，获得能力与利润增长的快慢之间不存在直接的关系。(2)反映经营风险在较高经营杠杆率的情况下，当业务量减少时，利润将以经营杠杆率的倍数成倍减少.业务t增加时，利润将以经营杠杆率的倍数成倍增长。这表明经营杠杆率越高，利润变动越剧烈，企业的经营风险越大。反之，经营杠杆率越低，利润变动越平稳，企业的经营风险越小。通常情况下，经营杠杆高低只反映企业的经营风险大小，不能直接代表其经营成果的好坏。在业务量增长同样幅度的前提下，企业的获利水平不同;但在业务量减少同样幅度的情况下，企业利润的下降水平也不同。无论经营杠杆高低，增加业务最是企业获利的关键因素。(3)预测未来的业绩通过计算企业的经营杠杆可以对企业未来的利润以及销售变动率等指标进行合理的预测。通过计算企业计划期的销售变动率来预测企业的销售!。这有利于进行较快的预测。与此同时，可以进行差别对待，针对不同的产品来预测不同的销售变动率，有利于企业进行横向和纵向的比较。(4)用于未来的经营决策由于经营杠杆系数的高低代表企业经营风险的高低，所以企业在进行经营决策时，通常都通过计算经营杠杆的大小来进行风险分析。可直接用经营杠杆率及业务最变化率相乘来计算利润变动率，然后在基期利润基础上计算备选方案的预期利润，最后从备选方案中确定一个最优的方案。这样便可获得一个最佳的经营决策，对企业的市场竞争力有很大的帮助。4、利益与风险（1）营业杠杆利益：是指在扩大销售额（营业额）的条件下，由于经营成本中固定成本相对降低，所带来增长程度更快的经营利润。在一定产销规模内，由于固定成本并不随销售量（营业量）的增加而增加，反之，随着销售量（营业量）的增加，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的收益。（2）经营风险：是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。（经营杠杆本身并不是经营风险的根源，但它放大了市场和生产状况不确定性因素作用下企业盈利水平的变动幅度）而影响营业风险的因素，主要有：产品需求的变动、产品售价的变动、单位产品变动成本的变动、营业杠杆变动等。营业杠杆对营业风险的影响最为综合，企业欲取得营业杠杆利益，就需承担由此引起的营业风险，需要在营业杠杆利益与风险之间作出权衡。二、财务杠杆无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆。（一）系数公式1、概念由于固定财务费用，使每股盈余（EPS）的变动率大于息税前利润（EBIT）变动率的现象。（固定财务费用包括利息、租金、优先股股息等）企业的资金来源有两种：一种是所有者投入的资本，其中，发行普通股，成本高，但没有偿债压力。发行成本较低的是优先股，但优先股股息通常是固定的，不影响公司的利润分配；另一种是借入的债务资本，如短期借款、长期借款以及由商业信用产生的应付账款等。财务杠杆能发挥作用是由于债务资本以及优先股的存在。财务杠杆用来反映息税前利润的变动引起每股盈余的变动程度，其定义公式如下：2、定义公式DFL =(EPS / EPS) / (EBIT/ EBIT )3、公式推导因为：EPS = (EBIT - I)（1T） EPS1 = (EBIT1 - I)（1T）所以EPS = EPS1 - EPS = (EBIT1 - I)（1T）- (EBIT - I)（1T） = (EBIT1 - EBIT)（1T） = EBIT （1T）DFL =(EPS / EPS) / (EBIT/ EBIT ) = EBIT / (EBIT - I) / (EBIT / EBIT ) = EBIT / (EBIT - I) 亦可变换为： DFL EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D （二）作用1、案例（1）项目A公司B公司C公司8%的债券20万10%的债券60万优先股10万普通股100万70万40万合计100万100万100万上表为ABC三家公司的基本结构，设普通股每股面额50元，A公司拥有普通股20，000股（1000 00050），B公司14，000股(700 00050），C公司8000股（400 00050）优先股每股股利0.1元。 如果3家公司的息税前利润均为100，000元，所得税税率为50%，则它们各自的每股盈余和财务杠杆系数为：A公司：EPS=100 000（1-0.5）/20 000=2.5DFL=100 000/100 000=1B公司：EPS=(100 000-16 000) (1-0.5)-10 000/14 000=2.29DFL=100 000/100 000-16 000-10 000/(1-0.5)=1.56C公司：EPS=(100 000-60 000) (1-0.5)/8000=2.5DFL=100 000/100 000-60 000=2.5如果下期3家公司经营前景看好，息税前利润均提高10%，增至110，000元，则它们的每股盈余为：A公司：EPS=110000(1-0.5)/20 000=2.75 B公司：EPS=(110 000-16 000) （1-0.5）-10 000/14 000=2.64 C公司：EPS=（110 000-60 000）（1-0.5）/8 000=3.133家公司的每股盈余分别增长：A公司0.25 B公司0.35 C公司0.63（根据上例发现其中C公司增长幅度最大，因为它的财务杠杆系数最大。）如果3家公司在下期都出现不利因素，如自然灾害、罢工等等，息税前利润下降20%，降至80，000元，则它们的每股盈余为：A公司：EPS=80 000(1-0.5)/20 000=2B公司：EPS=（80 000-16 000）（1-0.5）-10 000/14 000=1.57C公司：EPS=（80 000-60 000）（1-0.5）/8 000=1.253家公司的每股盈余分别下降A公司0.5（2-2.5）、B公司0.72（1.572.29）、C公司1.25（1.252.5）（据上例发现其中C公司下降幅度最大，亦因为它的财务杠杆系数最大。）（2）N公司的资产是通过普通股的方式来进行筹集的，其总股份 数目为20万股。如果企业要实现经营发展的不断扩大，要继续进行资 金的筹集，筹集的资金数目为300万元。对公司的实际情况进行充分 考虑之后，提出两种可供选择的资金筹集方式：第一，继续通过普通 股发行的方式进行资金筹集，每股的发行价格为50元；第二，通过利 率负债的方式进行资金筹集，进行10%的利率负债。当前，公司每年 的息税前利润EBIT为200万元，当公司进行生产扩张的过程中，其息 税前利润将会增加到300万元，所得税率为30%。增资前每股收益为：EPS = 200（1-30%）20 = 7元/股实现增资之后，两种方案中每股收益分别为： 第一方案：EPS = 300（1-30%）20 = 10.5元/股第二方案：EPS =（300-30010%）（1-30%）10 = 18.9元/股通过计算可知，普通股每股的收益情况是具有差异性的，第二方 案要明显优于第一方案。在进行计算的过程中，两种方案的总体资金 数目与息税前利润值都是固定的。对两种方案出现每股收益不同的原 因进行分析，N公司在生产过程中采用的经营方式都是相同的，经营 方式并不是产生这种差异的原因。两种方案的息税前利润相同，出现 这种差异的主要原因为融资方案的差异。实现增资之后，息税前利润 保持200万元不变时，两种方案的每股收益分别为：第一方案：EPS = 200（1-30%）20 = 7元/股 第二方案：EPS =（200-30010%）（1-30%）10 = 11.9元/股在N公司在此进行筹资300万元之后，息税前利润由200万元上升 为300万元，上升幅度为50%，第一方案每股收益增加幅度为52%，第 二方案每股收益增加幅度为155%。第二方案的每股收益增加幅度要 高于息税前利润增加幅度。3、 财务杠杆在经营与决策中的作用（1）表明企业的收益变化财务杠杆表明了企业在筹资活动中对固定财务费用的利用程度，当企业的息税前利润发生变化时，这种变化通过支点、固定财务费用、最终会引起股东收益、及每股收益的变化。（2）确定不同阶段适合的资本结构财务杠杆是一把双刃剑，当息税前利润下降时每股收益会下降得更多，加大了企业的财务风险，当企业息税前利润上升时每股收益会增加更多，这时企业可以获得财务杠杆收益，因此：企业在筹资活动中应当确定适度负债规模， 可根据企业经营活动的不同阶段选择合适的资本结构，在企业创业初期市场份额不高，资本利润率相对较低，为避免由于息税前利润的大幅度下降给企业带来较大的财务风险，此时应适当减少负债筹资的规模，在资本结构中应保持较低的资产负债率，在企业经营状况和财务状况较好时资本获利能力较强，资本利润率大于负债的利息率，这时应充分利用财务杠杆的正效应可适当加大负债筹资的比重从而获得财务杠杆收益。4、利益与风险（1）财务杠杆利益投资利润率大于负债利润率时。财务杠杆将发生积极的作用,其作用后果是企业所有者获得更大的额外收益。这种由财务杠杆作用带来的额外利润就是财务杠杆利益。（2）财务风险投资利润率小于负债利润率时。财务杠杆将发生负面的作用,其作用后果是企业所有者承担更大的额外损失。这些额外损失便构成了企业的财务风险,甚至导致破产。这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。5、财务风险应对（1）回避对财务风险进行合理的回避，主要的措施包括负债比率降低、债务资金数额控制等。对财务风险进行回避首先应该对财务风 险进行很好的预计，通过对企业未来经营收益的预计实现负债比率的 调整，从而对财务风险进行良好的回避。（2）优化实现企业资本结构的优化，实现企业一定时期内加权平均资本成本最低、价值最大。企业主要的资金筹集方式为对外负债，企业应该实现融资组合的优化，实现综合资本成本最小化，最大限度地降低财务风险。在此，实现息税前利润率的提高，促进企业盈利能力的提高。企业在发展的过程中，要及时的调整产业与产品结构，以市场为导向进行产品的生产与创新，通过多样化的经营实现企业市场占有额的不断扩大。（3）完善实现财务风险防范机制的建立与完善。财务风险在市场经济条件下是客观存在的，企业需要实现自身财务管理适应能力与应变能力的提高，实现财务风险风范机制的建立与完善。三、复合杠杆在杠杆原理中，经营杠杆通过销售量的变动对经营利润产生影响，财务杠杆通过经营利润的变动对每股收益产生影响，两者最终都会对企业投资人的收益与普通股每股收益造成影响。杠杆原理发挥作用的过程中，最初的变量为销售量，最终的结果为每股收益，经营杠杆的主要作用是决定企业的收益，而财务杠杆的作用是决定这些收益的每股收益分配方式，从时间上进行分析，首先发挥作用的是经营杠杆之后才是财务杠杆，将这两种杠杆的作用联合起来就形成了复杠杆。（一）系数公式1、概念复合杠杆是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，是经营杠杆与财务杠杆的乘积，经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆又通过息税前利润影响每股盈余。所以复合杠杆能够用来估计销售额变动对每股盈余的影响。2、定义公式DCL =(EPS / EPS) / (Q / Q ) 亦可表达为：DCL=DOLDFL（二）作用1、估计销售额变动对每股盈余的影响复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的乘积，经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆又通过息税前利润影响每股盈余。所以复合杠杆能够用来估计销售额变动对每股盈余的影响。2、反应经营杠杆与财务杠杆的内在关系复合杠杆的作用要明显的高于经营杠杆或财务杠杆的作用，复合杠杆不仅能够对销售量变动对每股收益的影响进行衡量，而且能够对经营杠杆与财务杠杆之间的内在关系进行反映，实现经营杠杆与财务杠杆组合的最优化。3、降低风险复合杠杆反映企业的总风险，它是企业经营风险和财务风险的叠加，因此 企业总风险的大小取决于经营杠杆和财务杠杆的共同作用，在企业所能承受的总风险一定的情况下，企业应结合其行业特点及其发展所处的阶段，选择合适的固定资产投资规模及筹资规模和筹资方式，在企业销售稳定、资本利润率较高、经营风险较小时，企业可承受的财务风险就会高一些，可适当加大负债筹资的规模、充分利用财务杠杆效应，反之在企业的起步阶段和衰退阶段，销售不稳定或处于下滑阶段，资本利润率不高、企业经营风险相对较大，此时应缩减负债筹资的规模，降低负债筹资可能引起的财务风险，从而减少企业的总风险。结论经营杠杆是通过产销量变动影响息税前利润的变动，而财务杠杆又是通过息税前利润的变动影响普通股每股收益的变动，可见两者最终都会影响到普通股的收益如果企业同时利用这两种杠杆，那么产销量对普通股每股收益的影响将更大，同时企业总风险也会更高。如果同时使用经营杠杆和财务杠杆会对销售收入的变化产生组合效果。在实际工作中，企业可根据自身承受风险的能力，在一定的复合杠杆水平之下，选择经营杠杆和财务杠杆的不同组合以适应企业的生产经营特点。 如财务状况良好的企业可以适当提高财务杠杆系数，充