消费旺季将至 黄金将寻求方向上的突破.doc

消费旺季将至 黄金将寻求方向上的突破基本观点：关于9月份的黄金价格走势，从基本面来说，投资者应主要关注一下几个方面：（1）投资需求。（2）印度的消费需求状况。（3）美元指数和原油走势。综合各方面因素分析，基本面上支持金价上涨的因素较多，因此对于9月份的黄金价格我们倾向于是看多的。但在具体的操作上，投资者应结合技术面来选择合适的时点进行介入。从技术形态看，黄金价格目前处于大角形区域内，震荡幅度正在收窄，以蓄势寻求方向上的突破，稳健的投资者可以在金价有效突破三角形形态后顺势介入。一、行情回顾8月份黄金期货价格并没有走出单边上涨或下跌的行情，而是维持震荡格局，且震荡幅度不断收窄，主要受到美元和原油等因素的影响，但黄金期货自身的技术走势对价格的影响力度有逐步增加的迹象。由于价格走势不明朗，投资者大多操作谨慎，市场观望情绪较重，因此，8月份上海黄金期货的持仓量和成交量均较前一月萎缩。二、黄金供给和需求状况8月19日，世界黄金协会（WGC）发布了2009年第二季度黄金需求趋势报告，报告显示第二季度全球黄金需求同比减少9%至719.5吨，因价格上涨及全球经济衰退的影响限制珠宝消费。不过投资需求从去年同期的151.9吨上升至222.4吨限制跌势，其中黄金ETF需求同比激增。世界黄金协会执行长Aram Shishmanian在一份声明中称，“全球经济下行对黄金消费者的购买力造成重大影响。但当季投资需求旺盛。”第二季度ETF流入从上一季度创纪录的465.10吨降至56.7吨，但仍远高于去年第二季度的仅4吨水平。净零售投资包括所有小型投资产品，例如金条和金币-同比攀升12%至165.7吨。第二季度珠宝需求较去年同期的517.8吨减少22%至404.1吨。其中传统消费大国印度需求下滑31%，至88.0吨。WGC在报告中指出，“第二季度，印度国内金价徘徊在纪录高点附近，而国内经济仍然承受全球经济衰退压力。”不过第二消费大国中国的黄金市场表现出了独特的生命力，报告显示，2009年第二季度大中华区黄金需求与去年同期相比上升了9%，净零售投资与去年相比增长了35%，而金饰需求较温和地增长了4%。这些增长都源自于中国内地需求的持续旺盛，抵消了中国台湾和中国香港需求的疲软。中国经济和货币的相对稳定性是支撑金饰需求的基础，足金饰品市场表现尤为出色，显示出这一类金饰具有特别的保值性质。随着中国人均收入的增加，中国的黄金需求可能会在未来几年超过目前全球最大的黄金消费国印度。表1：黄金供给和需求类别 Q108 Q208 Q109 Q2091 供给金矿产出544589582622生产商净对冲-129-121-3-16矿场总供应量415467579606官方售金776952-14废旧金359276566334总供应量8518121,197927需求首饰475532355416工业用金&牙科用金1161187993金条&金币零售投资8914342127其他黄金零售投资959339黄金ETFs及其他类似投资73446557总需求量7628021,034731其他方式黄金投资9010163195数据来源：GFMS,WGC图1：黄金需求（单位：吨）图2：全球黄金需求变化数据来源：GFMS，WGC 图3：ETF黄金基金持有黄金量变化（06年1月09年7月，单位：吨）供给方面，第二季度全球整体黄金供应较去年同期的812吨增加14%，达到927吨，其中矿产金产量达到622吨，较今年一季度增加40吨，较08年二季度增加33吨，废旧黄金供应降至334吨，第一季度为566吨，但较去年同期的276吨高出21%。由于黄金价格处于高位，越来越多的矿产商加大了黄金开采量，如俄罗斯1-7月黄金矿产产量为89.183吨，较2008年1-7月产量增长21.7%，而且俄罗斯计划通过开发西伯利亚和俄罗斯本国远东地区的数个大型金矿来增加产量。不过由于黄金矿藏资源稀缺性等因素制约，黄金矿产金在部分地区仍呈下滑态势，如南非6月黄金产量下降12.2%。在市场较为关注的央行售金方面，世界黄金协会报告显示，央行已经成为黄金的净采购方。第二央行共计买入14吨黄金，去年同期为净销售69吨。第一季度央行净销售量总计为38.7吨，创下1997年上半年以来最低水准。WGC表示，“从2006年下半年起，不在央行黄金销售协定（CBGA）之内的央行净买入黄金，而2009年第二季度他们的采购量接近30吨。”图4：央行售金协议签约国及其他国家售金（单位：吨）三、宏观经济根据最新国际统计数据分析，世界经济衰退隐约见底，部分经济体经济复苏迹象愈加明显。美国最近公布的7月新屋销售量增长9.6%，是08年9月以来最高水平；8月住房市场信心指数也进一步升至18，为08年6月以来最高水平；耐用品订单7月上升4.9%，为2007年7月增长5.4%以来的最大升幅；美国第二季度GDP年率下降1%好于预期。市场普遍预期三季度美国GDP就会由负转正。其中，美国银行、巴克莱、高盛、摩根大通、摩根斯坦利和UBS对三季度美国GDP增速预测分别为3%、3.5%、3%、3%、3.5%、2.5%。欧洲和日本的经济复苏迹象也比较明显。世界大型企业联合会(Conference Board)公布的数据显示，7月份欧元区经济领先指标综合指数上升1.6%，至97.4，表明欧元区经济或许已走上复苏之路。日本09年第二季度GDP季比增长0.9%，折合成年率增长3.7%，这是5个季度以来首次增长，成为该国经济最糟糕阶段已经结束的最新证据。在8月下旬召开的美联储年度会议上，与会的各国央行行长一致认为，金融危机最坏阶段已过去，全球正逐渐走出70多年来最严重的经济衰退。美联储主席伯南克发表了题为“回顾危机的一年”的演讲，他表示，经历过去一年大幅萎缩后，美国及全球范围的经济活动似乎开始趋于稳定。但我们还应清醒的认识到，虽然局部复苏初现端倪，不过经济运行状况仍冷热不均，经济复苏的基础还不牢固，还存在很多不确定、不稳定因素，全球复苏之路依然漫长。伯南克指出，美国及全球经济仍面临重大挑战，复苏步伐起初可能相对缓慢。欧洲央行行长特里谢也表示，目前的确出现了一些经济复苏的嫩芽，但就此断言经济即将恢复正常言之过早。目前全球经济面临的风险主要有，全球范围内许多金融市场继续处于紧缩状态，西方主要经济体的失业率仍然居高不下，此外，通缩与通胀忧虑并存的局面也令全球各国在货币政策调整方面左右为难，我们需要小心全球经济可能的“倒春寒”。美国7月CPI同比降幅创1950年来新高。欧元区7月份CPI较上年同期下降0.7%，为欧元区10年历史中CPI首次出现较上年同期下降。日本7月核心CPI年降2.2%，连续第3个月创纪录下滑。不过在全球各国普遍采取的宽松货币和财政政策的推动下，市场普遍预期物价增长状况将很快由负转正。而失业率攀升是困扰全球经济的最重要问题。美国虽然7月份失业率降至9.4%，但美联储判断年内失业率仍可能突破10%大关。英国国家统计局公布显示，今年第2季的失业人数增加22万人，升至244万人，是1995年来的最高水平。日本统计局8月底公布，日本7月失业率升至5.7%，打破了03年4月5.5%的最高纪录，暗示家庭将无力扛起推动经济持久复苏的重担。图5：主要国家GDP环比增长图6：主要国家GDP同比增长图7：中美欧采购经理人指数图8：欧美日失业率图9：主要国家CPI指数四、美元指数走势从今年4月份以来美元指数与黄金价格一直呈现出极强大的负相关性，甚至可以说近一段时间美元是主导黄金价格的重要因素，这种格局短期内还难以改变。由于受到美国大规模财政赤字以及美联储大量印钞等因素拖累，美元指数自3月份以来一直保持下跌趋势，由今年89.62的高点跌至了78附近，期间在8月5日创出了77.43的低点。综合各方面因素来看，美元长期贬值的趋势未改，美元贬值重要受以下因素拖累：图10：美元指数与黄金走势对比1、大规模财政赤字。自次贷危机爆发以来，美国政府采取了非常宽松的财政政策以稳定金融市场与实体经济，导致美国财政赤字不断扩大。美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)在8月25日公布的年中报告中称，联邦政府今年将不得不借款1.6万亿美元，这是第二次世界大战以来美国最高的单个年度预算赤字。美国国会预算办公室在报告中表示，上次更新预算是在3月份，其后国会新的支出项目促使国会预算办公室将2010-2019年的预算赤字总额上调了2.7万亿美元，目前预计10年累计预算赤字将达到7.137万亿美元。从目前来看，增发国债成为美国政府为财政赤字融资的唯一可靠方式。问题在于，美国国债市场的需求很可能跟不上供给的增长。2、美联储的量化宽松货币政策难以及时撤出。自雷曼兄弟破产以来，美联储不断扩大的定量宽松政策造成美联储资产负债表规模的不断放大。向市场大量注入流动性的后果就是未来的通货膨胀以及相应的美元贬值就难以避免。尽管伯南克声称有能力实施多种退出策略，但这些退出策略中没有一种是低成本的，而且从历史经验看，美联储再次制造出一个“泡沫经济”的可能性非常大。3、美国存在令美元贬值的动机，美元信用的不断下降将迫使各国寻求新的国际结算货币来替代美元。美元贬值对美国是有巨大利益的，一方面，美元显著贬值有助于刺激出口，缩小美国的贸易赤字，改善美国的经常账户失衡；另一方面，由于美国的对外负债主要是以美元计价的，而美国的对外资产主要是以外币计价的，美元贬值造成的“估值效应”能够降低美国政府的对外真实债务，从而改善财政赤字政策的可持续性。不过对于美元的短期走势市场仍然是存在分歧的。而从技术走势看，美元指数目前再次进入了一个方向选择的关键期，是止跌企稳并展开反弹还是短暂震荡后继续下挫，则要看77-78区域的支撑位是否有效，如果跌破此支撑位则将打开新的下降通道，反之则将有望展开一波较大幅度的反弹，投资者应顺势而动。图11：美元指数周K线图12：美国财政状况图13：财政赤字攀升令美元长期走势承压五、行情展望关于9月份的黄金价格走势，从基本面来说，投资者应主要关注一下几个方面：（1）投资需求。从全球主要黄金ETF的黄金持仓量来看，自6月份创出纪录高位以来，近一段时间一直处于下滑趋势，虽然持有量仍然处于一个较高的位置。投资需求的增加或减少所形成的利多、利空因素对黄金价格非常关键。预计在通胀预期的提振下，投资需求仍会维持高位，但全球经济可能出现的反复以及通缩忧虑仍存的情况下，投资需求短期内还难以有较大表现。（2）印度的消费需求状况。印度的婚礼季节通常自9月份持续到11月份，印度人通常会选择在节日期间购买黄金，但由于以卢比计价的黄金价格不断上涨，削弱了他们对黄金的购买力。今年黄金节日消费旺季来临时，印度珠宝消费状况将成为市场炒作的一个热点，而印度人购金意愿的强弱将取决于人们对黄金高价格的接受程度以及农作物收成的好坏。（3）美元指数和原油走势。国际黄金价格以美元标价，且黄金在储备货币中可以替代美元，因此美元强弱自然对金价产生较大影响，而原油由于其地位的特殊性，一般会被看作通胀的先