注会讲义《财管》第十三章混合筹资与租赁01.doc

高顿财经CPA培训中心第十三章 混合筹资与租赁本章考情分析本章是一个比较重要的章节， 考试的题型既有客观题也有主观题。年度题型2012年2013年2014年试卷试卷单项选择题1题1分1题1.5分1题1.5分多项选择题1题2分1题2分计算分析题1题8分1题8分1题8分1题8分综合题合计3题11分2题10分2题9.5分2题9.5分2015年教材的主要变化本章内容与2014年教材相比变化较大，主要是重新编写了优先股筹资和租赁筹资决策的有关内容。 第一节 混合筹资一、优先股筹资优先股是指股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制的股份。按照我国优先股试点管理办法，上市公司可以发行优先股，非上市公众公司可以非公开发行优先股。教材主要针对上市公司发行优先股的情况进行介绍。（一）相关规定【上市公司发行优先股的一般条件】（1）最近3个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股1年的股息。（2）最近3年现金分红情况应当符合公司章程及中国证监会的有关监管规定。（3）报告期不存在重大会计违规事项。（4）已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的50%，且筹资金额不得超过发行前净资产的50%，已回购、转换的优先股不纳入计算。【上市公司公开发行优先股的特别规定】1.上市公司公开发行优先股，应当符合以下情形之一：（1）其普通股为上证50指数成份股；（2）以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；（3）以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。【提示】中国证监会核准公开发行优先股后不再符合第（1）项情形的，上市公司仍可实施本次发行。2.最近3个会计年度应当连续盈利。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前净利润相比，以孰低者作为计算依据。3.上市公司公开发行优先股应当在公司章程中规定以下事项：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息；（3）未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一个会计年度；（4）优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。商业银行发行优先股补充资本的，可就第（2）项和第（3）项事项另行约定。4.上市公司公开发行优先股的，可以向原股东优先配售。5.最近36个月内因违反工商、税收、土地、环保、海关法律、行政法规或规章，受到行政处罚且情节严重的，不得公开发行优先股。6.公司及其控股股东或实际控制人最近12个月内应当不存在违反向投资者作出的公开承诺的行为。【例题1多选题】按照我国优先股试点管理办法的有关规定，上市公司公开发行优先股应当在公司章程中规定的事项有（）。A.采取固定股息率B.在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息C.对于累积优先股，未向优先股股东足额派发股息的差额部分应累积到下一个会计年度，对于非累积优先股则无需累积D.优先股股东按照约定的股息率分配股息后，特殊情况下还可同普通股股东一起参加剩余利润分配【答案】AB【解析】按照我国优先股试点管理办法的有关规定未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一个会计年度，C错误；优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配，D错误。【其他规定】1.优先股每股票面金额为100元，发行价格不得低于优先股票面金额。2.上市公司不得发行可转换为普通股的优先股，但商业银行可根据商业银行资本监管规定，非公开发行触发事件发生时强制转换为普通股的优先股，并遵守有关规定。3.上市公司非公开发行优先股仅向本办法规定的合格投资者发行，每次发行对象不得超过200人，且相同条款优先股的发行对象累计不得超过200人。（二）优先股的筹资成本同一公司的优先股股东的必要报酬率比债权人高，同一公司的优先股股东的必要报酬率比普通股股东低。（三）优先股筹资的优缺点优点1.与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；没有到期期限，不需要偿还本金。2.与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益。缺点1.优先股股利不可以税前扣除，是优先股筹资的税收劣势。2.优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资的利息没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。二、认股权证筹资（一）认股权证的特征认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。1.认股权证与（以股票为标的物）的看涨期权的类似性相同点解释标的资产均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动；选择权在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权执行价格均有一个固定的执行价格。2.认股权证与看涨期权的区别区别点看涨期权认股权证行权时股票来源看涨期权执行时，其股票来自二级市场当认股权执行时，股票是新发股票；对每股收益和股价的影响不存在稀释问题。【提示】标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，根本不涉及股票交易。会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价。期限时间短，通常只有几个月。期限长，可以长达10年，甚至更长。布莱克-斯科尔斯模型的运用可以适用。【提示】期限短，可以假设没有股利支付。不能用布莱克-斯科尔斯模型定价。【提示】期限长，不分红很不现实。【例题2多选题】下列关于认股权证与看涨期权的共同点的说法中，错误的有（）。（2013年）A.行权时都能稀释每股收益B.都能使用布莱克斯科尔斯模型定价C.都能作为筹资工具D.都有一个固定的行权价格【答案】ABC【解析】看涨期权执行时，其股票来自二级市场，不存在稀释每股收益问题，当认股权证执行时，股票是新发股票，会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价，A错误；认股权证期限长，可以长达10年，甚至更长，不能用布莱克-斯科尔斯模型定价；认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券，具有筹资工具的作用，但是看涨期权没有筹资工具的作用。（二）认股权证的发行有三种用途1.在公司发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证，使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失。2.作为奖励发给本公司的管理人员。3.作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。（三）认股权证的筹资成本1.认股权证的稀释作用稀释有三种：所有权百分比稀释，市价稀释和每股收益稀释。只要发行新的股份，所有权百分比的稀释就会发生。投资人更关心的是市价稀释和每股收益的稀释。【例13-1】A公司是一个高成长的公司，目前发行在外普通股1000万股，股价20元/股，没有负债。该公司的资产（息税前）利润率12%，所得税税率25%。公司拟通过平价发行附带认股权证债券筹集资金4000万元，债券面值为每份1000元，期限20年，票面利率8%，同时每份债券附送20张认股权证，认股权证在10年后到期，在到期前每张认股权证可以按22元的价格购买1股普通股。假设公司总资产等于总市值，等风险债务的市场利率为10%，预计公司未来可持续增长率为5%。【扩展】认股权证的价值基本公式：债券附带的总认股权证的价值=附带认股权证债券的发行价格-纯债券的价值每份认股权证的价值=债券附带的总认股权证的价值/债券附带的认股权证张数【答案】每张纯债券价值=80（P/A，10%，20）+1000（P/F，10%，20）=808.5136+10000.1486=681.088+148.6 =830（元）债券附带的总认股权证的价值=1000-830=170（元）每张认股权价值=17020=8.5（元） 表13-1 A公司相关数据发行在外的普通股股数1000万股每股价格20元发行附带认股权证债券前公司市场价值20000万元每张债券面值1000元票面利率8%每张债券利息（10008%）80元债务数量（4000万元1000元/张=4万份）4万份每年利息（4万份80元/份）320万元附带认股权证债务市场价值4000万元发行附带认股权证债券后公司市场价值24000万元执行价格22元认股权证数量（4万张20张/份）80万张公司行权收入（22元80万张）1760万元预期增长率5%【补充要求】分别计算10年后，行权前后的每股收益和每股市价。【解析1】计算10年后行权前的每股市价和每股收益【答案】10年后行权前：公司总价值=24000（F/P，5%，10）=39093.6（万元）每张债券价值=利息现值+本金现值=80（P/A，10%，10）+1000（P/F，10%，10）=877.068（元）债务总价值=877.0684=3508.27（万元）股东权益价值=公司总价值-债务价值=39093.6 -3508.27=35585.33（万元）股价=股东权益价值/股数=35585.33/1000=35.59（元/股）总资产=公司总价值=39093.6 万元息税前利润=39093.612%=4691.23（万元）税后利润=（息税前利润-利息）（1-所得税税率）=（4691.23-320）（1-25%）=3278.42（万元）每股收益=属于普通股的净利润/普通股股数=3278.42/1000=3.28（元/股）【解析2】计算10年后行权后的每股市价和每股收益【答案】10年后行权后：执行股权收入现金1760万元，与此同时股份增加80万股。公司总价值=行权前价值+行权收入=39093.6+1760=40853.6（万元）债务价值=3508.27（万元）股东权益价值=公司总价值-债务价值=40853.6-3508.27=37345.33（万元）股数=行权前股数+行权股数=1000+80=1080（万股）股价=权益价值/股数= 37345.33 /1080=34.58（元/股）总资产=公司总价值=40853.6（万