太原刚玉(有图).doc

太原刚玉：11年净利或大增，相对合理价值区间为14.4619.62元英策咨询太原双塔刚玉股份有限公司（000795），主导产品为稀土永磁材料与制品、棕刚玉系列产品和金刚石制品，其实际控制人为横店集团。公司于1997年8月在深交所上市。自横店集团入主后，太原刚玉从一家单一经营刚玉制品的企业逐步转变成以稀土永磁材料为中心和自动化立体仓库及传统刚玉产业为两翼的综合型上市公司。近年来，公司除继续加大产品在传统领域的应用外，还积极推进其在新能源和节能环保领域的应用，市场需求不断增加，营业收入保持增长趋势。但是，由于毛利率较低，其业绩长期处于微利或亏损状态。2010年，公司全年实现营业收入7.41亿元，同比增长41.84%，实现归属上市公司股东净利润0.10亿元，同比增长18.07%。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：(注：英策咨询中国上市公司数据库中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)毛利方面，数据显示，2006年，国内稀土及有色金属类原材料价格大幅上涨，但公司产品售价提升滞后，加之生产设备陈旧老化，单位生产成本增加，导致该年度综合毛利率骤降至-35.78%。近四年来，公司采用国际先进设备和工艺，生产效率明显提高，同时也相应调整产品售价，除2008年受金融危机影响该指标仍然较低外，其他年份均恢复至较正常的水平，2010年为15.03%，唯与同期行业平均水平相比仍低7个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：营业费用控制方面，数据显示，自2007年进行业务调整后，公司销售费用减少，营业费用率降至行业平均水平之下，2010为2.57%，同期行业平均值为3.49%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：管理费用控制方面，数据显示，近三年来公司研发费用逐年增加，管理费用率明显上升，且大幅高于行业平均水平。2010年，公司管理费用率为11.11%，同期行业平均值为6.56%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示： 财务费用控制方面，数据显示，近六年来公司财务费用率整体呈下降趋势，2010年因借款利息增加较多，导致财务费用同比增长了71%，财务费用率为3.08%，同期行业平均财务费用率为2.36%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：对外投资方面，数据显示公司长期专注主业，投资规模不大，历年来投资规模占所有者权益比重多在3%以下，2010年为1.23%。与此相应，公司历年来投资收益对利润总额贡献也不大。2010年，因进行一项股权转让公司获收益2284.8万元，占利润总额比重高达217.87%，成为该年度净利润最大贡献者。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：营业外收支方面，数据显示，近几年公司不时获得政府以环保、可持续发展专项资金及技术创新奖励资金等名义提供的补助，由此产生的营业外收支净额占利润总额比重波动较大。2010年，该比重为67.7%，为公司当年得以维持盈利的主要来源。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：销售利润率方面，数据显示，由于公司毛利率较低和管理费用率过高，近年来即使在非经常性收益较多的年份，其销售利润率也仅维持在1%-2%之间，2010为1.42%，表明公司总体盈利能力极弱。同期，行业平均销售利润率为10.26%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：资本结构方面，数据显示，近五年来公司资产负债率连续攀高，走势与行业平均水平相悖，并且该指标已连续五年超出70%的警戒线，2010年为82.08%，资本运行风险度高，资金链处于紧张状态，长期偿债风险较大。同期，行业平均资产负债率为43.46%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：存货周转方面，数据显示，公司存货周转率呈波动性，且长期低于行业平均水平，这与公司主要原材料价格波动较大有关。2010年，公司存货周转率为2.22次，同期行业平均水平为2.48次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：资本回报方面，数据显示，由于销售利润率和存货周转率偏低，在盈利年份中，公司净资产收益率长期低于行业平均水平，2010年为4.12%，同期行业平均净资产收益率为8.97%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：流动性方面，数据显示，20062010年公司流动比率低于100%，仅维持在80%左右，明显低于行业平均水平。2010年，该指标为87.39%，表明流动资金有所不足，存在一定短期偿债风险。同期，行业平均流动比率为155.30%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：利润分配方面，数据显示公司已连续九年未对股东进行分红。随着国内外对稀土行业重视程度日趋升级，我国政府也提出了加快稀土相关应用技术研发和产业化的要求。为保证企业持续发展，公司计划通过加大研发力度、调整产品结构及改进现有工艺装备等措施，来增加高附加值产品的比重，以图缓解当前存在的经营压力和风险。此外，按照当前稀土价格的走势，稀土加工企业对流动资金的需求不断增加，这将加速稀土加工行业的洗牌，迫使一些中小型企业出局，或有利于作为稀土加工龙头企业的太原刚玉的业务量增长。半年报显示，公司2011年上半年实现营业收入5.8亿元，同比增长101%；实现净利润1662万元，同比增长670%。三季度业绩预告披露，经过强化内部管理，其主导产品钕铁硼磁性材料的营业收入将大幅增加，利润也将随之增加。公司预计，2011年前三个季度实现归属上市公司股东净利润为2200-2500万元，同比增长880-1000%。使用英策咨询上市公司财务模型对太原刚玉2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为12.03亿元，同比增长62.3%，全年实现归属上市公司股东净利润0.57亿元，同比增长467.55%。按公司目前发行股数27680万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.21元（2010年EPS为0.04元），年末每股净资产为1.09元（2010年为0.89元）。8月17日，公司股价报收16.99元，降幅1.16%。英策估值网依照平均市盈率69.98倍的市场估值水平计算，其每股价值为14.46元；依照市净率17.96倍的市场估值水平计算，其每股价值为19.62元。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（）实时更新的个股估值结果。从技术面看，公司股价日K线呈楔形，在上周随A