加拿大银行的货币政策工具及其对我国的启示.doc

加拿大银行的货币政策工具及其对我国的启示. 国际金融加拿大银行的货币政策工具及其对我国的启示梁惠江王群雄加拿大银行是加拿大的中央银行, 加拿大银行实行董事会负责制, 但任命董事必须由财政部长同意, 并报经内阁批准。当加拿大银行与财政部在货币政策上产生分歧时, 应由财政部长决定。虽然加拿大银行的独立性不如美国、德国的中央银行强, 但它在各个时期执行货币政策时都取得了比较理想的效果。笔者认为, 这应该归功于加拿大银行正确运用了一系列行之有效的货币政策工具。本文将对这些工具作一客观介绍, 并就值得我国借鉴之处进行初步探讨。一、加拿大银行货币政策工具的一般情况加拿大银行的货币政策工具主要有. 存款准备金制度. . . . . . . . . . . . . . 、清算准备金管理. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 和公开市场操作. . . . . . . . . . . . . . . . . . . , 下面分别介绍。.一. 存款准备金制度加拿大银行. . . 年开业时, 曾要求各注册商业银行都要以现金或在加拿大银行存款的形式每月保持其加元存款负债. . 的法定准备金。. . . . 年, 法定准备金的计提基础由加元存款的日平均数改为月平均数。到. . . . 年, 银行法修正案要求注册商业银行对不同的存款帐户保持不同比例的法定准备金, 计提基础又由月平均数改为半月平均数。从. . . . 年起, 加拿大银行对本国居民境内持有的外币存款也开始实施法定准备金要求。改变法定准备金率可以通过货币乘数来影响货币供应量, 但作用太猛, 不宜经常使用。加拿大银行自成立以来, 只在. . . 一. . . . 年间有权相机改变法定准备金率, 然而它却从未用过这一权力。在其它时间, 几次改变法定准备金率的决定都是由银行法作出的。除法定准备金率要求外, 加拿大银行还有二级准备金率要求。注册商业银行大量持有变现性强的流动资产使加拿大银行实施货币控制十分困难, 因为商业银行可以随时将流动资产变现以扩大贷款。. . . 年的银行法修正案规定加拿大银行有权要求各注册商业银行保持最低二级准备金。根据规定, 加拿大注册商业银行的二级准备金资产包括. 短期国库券、. 年以下的其它短期政府债券、对投资自营商的隔夜放款、法定准备金要求以外的现金和在加拿大银行的存款。法律赋予加拿大银行变动二级准备金率的权力, 范围是. . . , 每次变动不得超过. . , 而且要在事前. 个月发出通知。与法定准备金率不同, 二级准备金率只影响信用的流向和构成, 它不会导致市场利率总水平发生变化。.二. 清算准备金管理清算准备金管理是加拿大银行实施货币政策的主要工具。加拿大支付协会. . . . . . . . . . . . . . . 是加拿大的资金清算组织, 它下属. 家直接清算行.主要是注册商业银行. , 每家至少承担全国年票据清算业务的. . . . , 同时要在加拿大银行开立清算帐户。作为最终贷款人, 加拿大银行可以向直接清算行提供清算资金贷款, 其数量大小会直接影响清算行的清算准备金水平, 进而影响短期利率。如果希望隔夜拆借利率下降时, 加拿大银行向直接清算行提供清算资金贷款时就应该采取宽松的政策, 使它的实际清算准备金高于其要求的水平, 反之亦然。直接清算行在清算准备金出现过剩时, 它们就会增加隔夜放款, 购买短期国库券, 降低向其它机构吸收存款的利率, 以上诸因素中的任何一个都会导致包括隔夜拆借利率在内的货币市场利率的下降。相反, 如果直接清算行出现清算准备金不足, 则情况恰好相反。加拿大银行调整直接清算行的清算准备金主要通过两条途径来实现, 一是“提取. 再存入” 机制. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . , 二是外汇掉期业务. . . . . . . . . . . . . . . . . . , 下面分别介绍。由于政府在加拿大银行和直接清算行同时持有存款帐户, 加拿大银行可以通过调整政府资金在两类帐户间的分配来控制直接清算行的清算准备金水平, 这就是“提取. 再存入” 机制。所谓“ 提取” 是指加拿大银行从政府在直接清算行的帐户中提取现金转存政府在加拿大银行帐户的过程, 这是加拿大银行为降低清算准备金水平、收缩信用而采取的措施。“ 再存入” 是“提取” 的逆过程, 两者的效果也刚好相反。“提取. 再存入” 机制具有作用迅速、灵活性强等优点, 再加上加拿大的银行体系具有高度集中的特点, 因而它在加拿大银行的货币政策中发挥了很大作用, 但是, “提取. 再存入” 机制的最大缺点是受政府存款余额的限制。外汇掉期业务可以在一定程度上弥补“ 提取. 再存入” 的缺点。加拿大的国家外汇储备由加拿大银行和财政部的外汇基金帐户分别持有。通过相互间的掉期业务, 改变各自的持有量, 可以实现向直接清算行补充或抽回清算准备金的目的, 实施过程可分为四步. . . 加拿大银行从财政部外汇基金帐户中以即期汇率购买外汇资产.以美国短期国库券或其它政府债券为主. , 第二天交割。然后仍以同样的汇率.购买日即期汇率. 再卖回这笔外汇资产, 将来某日交割, 具体日期不定, 是一种不定期的远期合约. . . . . . . . . . 。. . . . . . . 。. . 加拿大银行向财政部支付加元, 即增加政府在加拿大银行的存款。. . 加拿大银行再运用“提取. 再存入” 机制将政府帐户中增加的存款转存到政府在直接清算行的帐户中去, 从而增加直接清算行的清算准备金, 达到扩张信用的目的。. . 完成掉期业务, 即把上述三个步骤颠倒过来依次执行。掉期业务的完成会减少直接清算行的清算准备金, 起收缩信用的作用。外汇掉期业务的优点与“提取. 再存入” 类似, 其缺点是规模要受国家外汇储备额的限制。外汇掉期业务一般只是“提取. 再存入” 的一个补充, 即用外汇掉期业务来暂时增加政府在加拿大银行的存款。.三. 公开市场操作加拿大银行实际从事公开市场业务时, 通常是与注册商业银行和少数货币市场批发商直接交易, 交易的对象都是政府债券。下面对公开市场操作进行分类介绍。. . 特种购买和回售协议. . . . . . . . . . . . . . . . . . ! . . . . . . . . . . . 特种购买和回售协议是加拿大银行与货币市场批发商之间经常进行的一种活动, 它是加拿大银行在利率上升太快或升幅太大时用来直接影响隔夜拆借市场利率的。这种交易与纽约联储银行的“ 回购交易” 有相似的特征, 但实施的方式不同。在特种购买和回售协议下, 加拿大银行购买短期政府债券的同时承诺于下一个营业日将它们售回。利用现金购买债券, 加拿大银行能迅速向货币市场批发商提供隔夜拆借资金, 满足其超常的资金需求。特种购买和回售协议也可以用来传递政策信号或揭示加拿大银行对隔夜拆借成本上限的意向。. . 出售和回购协议. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 出售和回购协议是加拿大银行与注册商业银行之间经常进行的活动, 目的是为了吸纳市场上过剩的短期头寸, 使隔夜拆借利率处于一定水平之上。在这些交易中, 加拿大银行将政府债券出售给注册商业银行, 并答应在第二天购回这些债券。出售和回购协议与纽约联储银行的“ 匹配出售” 有某些相似之处, 但实施的方式也是不同的。加拿大银行根据自己的判断来决定是否有必要吸纳过多的隔夜资金, 目的是为了防止隔夜拆借市场陷入疲软的状况。同时, 加拿大银行也可以利用出售和回购协议发出收缩银根的信号, 即提高隔夜拆借利率的下限, 使其明显高于市场利率水平。. . 购买和出售加拿大政府国库券. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .一. 加拿大银行最不常使用的工具是直接的公开市场操作, 即加拿大银行在国库券市场上一次性买卖国库券。不管交易量大小, 加拿大银行的国库券买卖都会产生很强的“信号作用” 。这是因为市场预计加拿大银行一次性买卖国库券后定会相应放松或紧缩清算准备金管理。二、加拿大银行的货币政策工具对我国的启示目前, 我国正在建设社会主义市场经济体系, 金融体制必然面临重大改革, 因此很有必要借鉴包括加拿大在内所有发达国家的先进经验。笔者认为, 中国人民银行在操作货币政策工具时可以从加拿大银行那里获得三方面的启示。第一, 完善我国的存款准备金制度。对于加拿大那样具有发达的货币市场和金融制度的国家来说, 调整法定准备金率显得太猛烈了。但对于象中国这种货币市场尚不发达, 金融制度仍欠完备的国家来说, 人民银行单靠公开市场业务难以控制商业银行的信用创造能力, 因而法定准备金率还是重要的货币信贷控制手段。笔者认为, 应该从以下三方面改革我国的法定准备金制度. . 改变法定准备金的缴存款性质, 恢复其准备金的真面目。换句话说, 人民银行不应该再把通过提取法定准备金方式所集中的资金以再贷款形式投放出去, 而应该让这部分资金暂时地退出流通, 真正起到制约商业银行信用创造能力的作用。. 改革法定准备金的计提方法。首先, 改变法定准备金目前的计提基础, 即由按商业银行存款的上月.旬. 末余额计提改为按商业银行存款的上月平均余额计提, 这样能更正确地反映实际情况。其次, 改统一的法定准备金率为有区别的法定准备金率。笔者认为, 法定准备金率的高低应体现不同种类存款的流动性和期限性, 对流动性强、期限短的存款所规定的法定准备金率应高于流动性弱、期限长的存款。. . 适当降低目前的法定准备金率。如果准备金不再以再贷款形式返回金融体系, . . 的比例显得太高了, 不利于金融体系的高效率运作。随着财政体制改革的深入, 我国必然要发行越来越多的短期国库券, 其中很大一部分将被商业银行认购。这是一种流动性极强的资产, 人民银行可以通过控制它与商业银行存款余额的比例来调节其信用创造能力。更进一步讲, 我们可以把商业银行在人民银行的一般存款.除法定准备金以外. 和短期国库券之和与存款余额的比例称为二级准备率, 通过调节它来控制金融体系的信用创造。第二, 建立我国货币政策的微调机制。由于我国银行体系具有高度集中的特点, 财政在人民银行和商业银行都有帐户, 因此可以参照加拿大银行, 运用“提取. 再存入” 机制对宏观经济进行微调。“提取. 再存入” 以政府收入作为基础, 它决定了这种方法的实施不会引起通货膨胀。第三, 加快我国公开市场的培育。公开市场的主体是短期国库券市场。换句话说, 中央银行进行公开市场操作主要通过买卖短期国库券来实现。因此, 培育我国公开市场的实质就是发展我国的短期国库券市场。首先, 积极塑造市场主体。除商业银行和中央银行外, 短期国库券市场的另一个重要主体是以短期国库券经营为主的证券商。这些证券商充当造市者的角色, 在市场上连续地买卖短期国库券, 维持市场的流动性。笔者认为, 只要人民银行和商业银行在短期资金融通上为其提供方便, 我国目前的国债一级自营商可以成为短期国库券市场的造市者。其次, 创造新的市场金融工具。根据加拿大的经验, 中央银行在公开市场操作中直接买卖政府债券的情形并不多见, 更多的是通过回购协议买卖。回购协议买卖国库券并非真正意义上的国库券买卖, 其实质是以国库券为抵押的短期贷款。在公开市场操作中, 中央银行并非真要买卖国库券, 而只是以国库券为媒介, 向金融体系注入或抽出资金, 达到调整信用创造能力的目的, 因而利用回购协议比较合适, 它可以免去许多国库券清算交割上的麻烦。因此, 要发展我国短期国库券市场, 必须尽快推出回购协议买卖国库券。.作者单位. 中国人民银行总行研究生部中国银行海宁市支行. 责任编辑曹晖. 州卜. 州卜. 州卜. 州卜一州卜一卜一卜一卜一卜. 州卜. 州卜 州卜州卜一刊卜 川卜州卜. 州卜一州卜一州卜”一卜. 叫卜一州卜. 州卜州卜. 州卜 州卜. 日卜一卜润叫卜一洲卜. . 卜 州卜一卜州卜. 叫卜目叫卜一卜加侧卜. 闷一一刁卜一斗, . 州卜. 州卜 .上接第. 页.收购价格的大幅度提高, 不仅增加了旺季投放期间银行筹措资金的压力, 也增加了银行全年信贷资金平衡的难度。因为, 粮油茧收购价格的提高, 增加了今年农副产品库存资金的占用水平。据初步统计, 湖州市去年粮油茧平均占用贷款约. . . . . 万元, 按今年情况, 估计平均占用贷款达到日. . . . 万元, 增加贷款占用. . . . . 万元, 从而进一步加重了湖州市作为借差地区银行筹措资金的难度 在实行资产负债比例管理的条件下, 银行必须相应增加.