希腊债务危机的往世今生.doc

希腊债务危机的往世今生欧盟中并不起眼的希腊成为了政府救市风潮中倒下的第一个国家。此前尽管迪拜也出现了主权债务危机，但由于其应急措施较为迅速，因此对于世界金融市场的影响相对较短。而希腊的倒下，其扩展的速度却超过了大多数人的想象，希腊主权评级被调降，全球股市动荡，欧元也节节败退，同时葡萄牙、西班牙也纷纷爆出债务危机的风险。希腊债务危机的直接原因：赤字希腊的危机的产生主要从2004年开始，2004年希腊的经常项目赤字仅为GDP的6%，而到了2008年，这个数字达到了14.4%。对于一个正常的国家来说，长期的经常项下赤字可以有两个途径来弥补，一种是本国货币汇率下跌以刺激出口并减少进口，这是经济体自我修复手段；其次是增加对外的负债，包括政府外债和私营部门外债。不幸的是，希腊身为欧元区一个不起眼的小成员，在债务危机发生之前对于欧元汇率几乎没有影响，所以能走的唯一道路就是举债。从2006年开始，希腊财政赤字占GDP之比就一路上升，2006年为2.8%，到了2008年则达到了了GDP的4.4%。2009年的财政赤字达到了GDP的12%，是2008年水平的3倍，而公共债务余额则从GDP的100%左右一下上升至GDP的130%。同时，主权评级被调降意味着政府需要提高国债的收益率以吸引投资者，这样一来又多出了一笔利息支出。更糟糕的是，危机一旦产生，将无可避免地对风险偏好产生影响，反过来减慢了实体经济的恢复并直接影响政府税收。财政赤字与总体的经常项目账户赤字之间仍然占GDP10个百分点的差距，这10个百分点来自于私人部门。希腊债务危机的根本原因：失业、老龄化和高福利欧洲国家以高福利著称，基数大、补偿高。希腊的失业率常年在10%左右，在欧洲地区属于中等，但对于一个底子相对较薄，竞争力相对较弱的国家来说，失业救济却是一个沉重的压力。失业人口多，也限制了政府的税收收入的增加，希腊的总体税收一直维持在GDP的40%，多年没有提高，而支出却在逐年增加。根据欧盟老龄化工作小组的统计，希腊的老龄化负担约占GDP的15.9%，是全欧洲最高。与此相对应的是，欧盟25国的水平为4.7%，最低的意大利仅为1.6%。老龄化的沉重压力意味着政府更高的养老金支出，而养老金的管理水平较低也造成了大量的浪费。在2008年之前，希腊有133个养老金基金，这造成了政府的多头开支和高企的行政费用。由于人口老龄化，社会产出由于劳动人口的减少而逐渐降低，而社会支出却会不断提高。换句话说，就是供应会逐渐小于需求，内需旺盛，而供应不足的希腊只能求助于进口，这就导致了私人部门的开支也出现了“赤字”。不过，私营部门对付赤字的办法比政府要多一些选择（比如说卖资产或者扩张银行的信用，后者将外债转变为内债，但恶果就是希腊的银行系统核心资本比率下降，金融稳定性受到危害）。政府本身的开支巨大，其中政府公务员的收入一直是被IMF诟病的焦点。希腊整体的社会工资水平一直在高速增长，尽管GDP增速永远徘徊在1-2%左右，实际工资增速却一直高于5%，在2008年甚至达到了8%这高于欧盟国家4个百分点，增加了政府的总体财政负担。危机的解决之道长期以来，希腊等国总是无法控制财政赤字在GDP3%的欧盟标准。虽然各界对于希腊减少赤字有着各种建议，但是显然希腊的政治家顾虑重重。想要解决眼前的债务危机，短期希腊需要压缩政府开支，同时仍然需要大力举债来防止国家违约，后者在欧元区通过救助方案后已经解决了燃眉之急，但前者显然面对较多的政治压力，当希腊总理宣布一系列节衣缩食的改革措施后，利益受到损害的希腊民众多次发动示威游行。希腊政权一直不够稳定，在本次危机前，代表中右派利益的新民主党在2007年以微弱优势获胜，而左派的社会党却在2009年7月的欧盟议会选举中获胜，这样一来，社会党将很可能要求提前大选，这对于需要保持政局稳定来度过债务危机的希腊来说，无异于雪上加霜。长期来看，希腊乃至欧元区国家债务危机的解决仍然需要非凡的政治勇气。短期的财政援助无法解决市场的忧虑，所以所有的债权人都希望在事情还没有恶化到不可收拾，希腊政府看上去还能还得起债之前出逃，这是合乎逻辑的选择，并导致了近期欧元和希腊主权债券的大跌。所以虽然短期的援助对于希腊和欧元区来说是必须的，但是问题的最终解决还是需要从制度上找到解决方案。解决方案之壮士断腕脱离欧元区。这将是在理论上最完美，操作难度也不高的解决方案，希腊可以立即选择货币贬值来缓解甚至解决贸易赤字这个根本性的问题。但恐怕也是欧盟最不可接受的解决方案。把经济基本面差距太大的经济体用某些机制联系起来本来就存在天生的缺陷，如果欧盟能够在欧元诞生后进一步加强经济政治的联合的话倒也不失为一个补救，然而欧盟宪法条约的失败证明欧盟进一步的整合还有漫长的道路要走。解决方案之彻底革命欧元区国家整体的财政变革。这个方案仍然难度颇高，其实现基于一系列理想状况。其核心是鉴于贸易赤字是问题的核心，在希腊控制财政赤字在可持续发展的前提下，要求在欧盟内部大体实现贸易平衡，这样德国这种老牌的贸易强国就需要努力刺激国内需求来增加进口，而希腊则需要牺牲国人的福利并且努力工作。这个方案有人形象地称之为“让希腊（包括其它债务国）变得德国一些，而让德国变得不那么德国”，其前提其实是欧元区建立统一的财政。解决方案之温和改良寻求外援和勒紧裤带。这是正在实施的方案，希腊已经在紧缩财政，虽然预期的紧缩效果还不能令人信服。有鉴于此，也有人建议希腊对债务进行重组（这基本上已经是变相的违约了）。欧盟和IMF也需要对希腊进行持续的救助，让市场相信希腊不会倒下，维持其举债的能力。我相信欧洲的政治家心里也明白这是一个过渡性的方案，其目的是为了争取时间，最终的目标应该是财政统一。从这一点来说，此次债务危机真正是危险中的机遇，将大大减小欧元区走向更高层次联合的阻力。附：希腊债务危机路线图失业/老龄化/高福利财政负担重国内需求旺盛政府债务生产能力低下私营部门债务贸易赤字汇率调节不可行 撰写：江苏省农行国际业务部 施晋 电子邮箱：注：