（技术经济及管理专业论文）因子分析法在我国股票市场行业投资价值评价中的应用.pdf

摘要 股票投资中的行业分析是价值投资的重要环节，行业评价指标体 系的建立是进行行业分析的有效手段，行业评价指标的量化是更准 确、更客观地反映行业投资价值的前提，而指标的选取以及各指标权 重的分配是指标体系有效与否的关键。 本文从行业背景状况和行业内上司公司当前财务状况两个方面 来评价行业的投资价值。行业背景决定了行业内上市公司的未来成长 性和盈利状况；行业中上司公司当前财务状况反映目前行业内所有上 市公司的盈利、发展、运营和财务风险状况，直接反映了股票投资中 行业的投资价值。 本文首先介绍了行业分析的基本理论和一般分析方法，在一般分 析方法的基础上引入了因子分析法，它能很好地弥补一般分析法和其 它综合分析法的不足；然后利用我国证券市场2 0 0 5 年中期部分行业 以及它们所对应的上市公司的财务数据进行实例分析，得出各行业投 资价值的排名，这个排名就代表了这些行业的相对投资价值。通过对 排名情况的分析，可以看出本指标体系是合理的。最后分析了样本数 据的选取方法对因子分析结果产生的影响，完善了整个分析体系。 关键词行业分析，因子分析法，股票投资，价值投资 a b s t r a c t i i lm es e c u r i t y 曲e s n i l 锄t i n d u s 时a n a l y s i si sav e 巧i m p o r t 舭tl i r l i 【 o fv a l u e m v e s t m e n t ，t i l ee s t a _ b l i s i m l e mo fi i l d l l s t r ye s t i m a t em d e xs y s t 眦 i s e 腩c t i v em e t h o do fc a 哪i 1 1 9o n l ei i l d u s 仃) r 锄a l y s i s t h e q u a m i f i c a t i o no f i l l d u s 时e s t i i l l a t ei 1 1 d e x e si st i l ep r e r n i s eo fr e l l e c t i n gm e i i l d u s 仃yi n v e s n l l e n tv a l m o a c c u r a t e 锄do b j e c t i v c 0 | i l ek e yp o i n to f m a k i n gt 1 1 e 砌e xs y s t e me f r e c t i v ei sm e l e c t i o no fi n d e x e s 锄dw e i g h t 勰s i 群l m e n t t h i sp 印e fe s t i m a t e st l l ei n v e s n n e m 、，a l u eo ft i l ei i l d i l s 仃y 丘o mt w o a s p c c t s ， t l l e c 锄p a n yc u r 嗽l t 丘i l a n c ec o n d i t i o n锄dt l l e m d i l s 仃y b a c k g r o l m dc 傩d i t i o n n ei l l d l l s 时b a c 蚝r 0 dc o n d i t i o m a y d e 咖i n et 1 1 e c o m p a n y sf h t i l g r o w t l i 觚dt 1 1 ep r o mc o n d “i o ni i im e m d l l s 仃y t h ec o m p 锄yc u r 代n tf i n 锄c ec 伽越t i o n si nm ei i l m 塔t r yr e n e c t a i lo ft i l ec o m p 锄) ，sp r o 凤d e v e l 叩m t o p e m t i a la l l dt l l ef m 锄c i a l r i s kc o n d i t i o ni l lp r c s 即t ，a n da l lm ec o m p 锄) ，l sl l i s t o l c a l 锄dp r e s e m l e v e id e v e l o p 力mo f t l l ei i l d l l s t r y t l l i sp a p 盱f i i _ s t m 协m u c c d 吐l eb a s i ct l l e o 叮a n d 吐1 eg e l l e r a l 锄a l y s i s m e t l l o do f i n d u s t r ) ra i l a l y s i s n ef i a c t o r 锄州cm e t i l o dw 鹳i n 仃o d u c e d o nt i l ef o l l i l d a t i o no fg e i l 蒯a n a l 娟cm e m o d t h ef 融o ra l l a l ”i cm e m o d c 锄m a k eu pt l l eg e i l e r a l 锄l ”i cm e t l l o d 觚do t l l e rs y n t l l e s i s 锄a l ”i c m e t l l o d s i i l s u m c i e n c i e s ；a f b e rn 砖b u i l d m go fi l l d e xs y s t e i l l t l l ed a 协o f m el i l i d d l ep e r i o do f2 0 0 5o f m ei n d u s t r i e s 锄dt i 峙c o r r e s p o n d - m g c o m p a n yo fd 0 忸e s t i c s t o c km a r k e tw 私柚a l y z e db y 蠡c t o r 锄a l ”i c m e m o d 。1 1 l eo r d e ro fa l li i l d u s t r i e s 姗e s t n l e n tv a l u ew a sg i v 砌c h r e p r e s 锄t st l l er e l a t i v ei l i v c s n i l e n tv a l u eo f n l ei n d l l s n y 岱o mw h i c h tc a i l b cs e t i 扭t m e m d e x s y s 锄i sr e 勰o n a ：b l e f 试a 1 1 y t l l e e m i r c a l y s i ss y g t e mw 勰c 讲嘲姬蚰a t e dt l l r o u g h 锄a l y z i i l g 廿l ei l l n u e n c e 也a l 廿l es 锄p l ed a t a i e c t i o nm e 吐- o dp r o d u c e d t o n l e 白c t o ra i l a l y s i sr e s u l t k e yw o r d s 砌u 唧a n a l y s i s ，f a 咖a n a l y 豳s t o c kh e 咖毗 v - a l u ei n v e s t i n t 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果，尽我所知，除了论文中特别加以标注的和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或写过的研究成果，也不包 含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共 同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。 作者签名： i 盗望日期：2 里! 兰诅月上l 日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论 文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文； 学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 作者躲袖铷躲列噼眺碰年卫月号日 中南大学硕士学傍论文 第一章导论 1 1 研究背景与选题意义 第一章导论 1 1 1 研究背景 股票投资作为现代社会投资的重要手段，渗透至q 社会的各个领域，对全社会 经济生活产生巨大影响。从理论上说，股票投资可以给投资人带来投资收益，甚 至是巨大收益，但同时又伴随着巨大的风险【。尽管如此，当今社会上的人们仍 趋之若鹜，祈求从股市中获取巨大收益，股票投资分析就是在这样的社会背景下 诞生和发展的1 2 l 。 随着中国股票市场体制的不断完善、大量机构投资者的进入、管理层对市场 监督力度的加大和广大中小投资者的不断理性化，中国股市正在由以投机为主的 “庄股”投资模式转变为以业绩和发展潜力分析为主的价值投资模式，股票的市 价将主要取决于股票的内在价值哪。股票内在价值分析即基本分析是股票投资分 析的主要方法之一【4 】。 基本分析包括对宏观经济因素、经济周期、经济政策在内的整体经济进行分 析、对行业的分析和对公司的分析其中行业分析就是对上市公司所处的行业状 况特征进行分析嘲。行业特征是直接决定公司投资价值的重要因素之一，其作用 是界定行业本身所处的发展阶段和行业在国民经济中的地位，进而进行行业问横 向比较，为最终选出正确的投资对象提供准确的行业背景。公司的发展潜力和发 展状况跟行业的特点、行业所面临的生存环境以及行业所处的发展周期有着密切 的联系州。 2 0 0 3 年以来股市结构特征出现了以行业景气为导向的特征，以行业价值为基 础的“自上而下”的资产配置方法逐步被市场所接受和认同，在此背景之下，股价 将越来越反映上市公司的内在价值，中国股票市场也将真正发挥宏观经济“晴阿 表”的作用，行业由于是宏观经济与股价之间的桥梁和纽带，而成为两者共振的 集中表现，行业投资也成了价值投资的代名训”。 行业分析包括定性分析和定量分析，其中目前多数的投资者进行定性分析都 只做一些描述性的说明，并且带有很强的主观性。投资者很难从这些描述性说明 中找出更有投资价值的行业。因此，定性分析的定量化是目前行业分析中的一大 难题。 进行上市公司行业板块投资价值评价指标的设计是行业定量化分析的基础， 目前国内在行业投资评价方面的研究还不完善，评价指标体系设计存在许多不合 中南大学硕十学何论文 第一章导论 理因素。因此，如何设计一个合理的指标评价体系对行业的投资价值进行评价是 目前投资分析中需要解决的问题。 1 1 2 选题意义 从2 0 0 1 年至今，中国股市经历了几年的熊市，几年中投资者损失惨重，特别 是一些分析研判能力不足的中小投资者和只重概念不重业绩的券商，都损伤惨 重，9 7 年君安在疯狂的殷市中倒下了，2 0 0 3 年南方证券又被行政接管，他们都是 投机中的先锋，以为凭借资金就可以操纵证券价科鄹。长期以来，中国股市“庄 股”模式一直主导着证券市场，是市场中的主要赢利模式，特别是2 0 0 0 年，随着 高科技神话的到来，“庄股”模式更是被演绎的淋漓尽致。随着2 0 0 1 年国有股减 持和银广厦神话的破灭，“庄股”模式正式走下了历史神坛【9 j 。其实，证券价格 以价值为基础，股价不可能长期脱离其内在价值。虽然，有时确实可以凭借资金 优势通过投机获取暴利，但在盲目投机的情况下也会使得资金优势变成劣势而出 现巨额亏损甚至造成券商倒闭。要搞好证券投资获取稳定投资收益需要寻找有效 的分析方法，从而获取稳定收益。在证券市场上仅仅凭借资金实力是难以行得通 的。这些充分说明了证券投资中基本分析是十分重要的。机构投资者具有雄厚的 资金势力、投资技术、研发人员等各方面的优势，他们精通基本面分析，那么， 他们为什么在拥有这么多优势的情况下倒下去呢? 不是基本分析理论的错误，也 不是市场的错误，而是他们对于投资与投机理解上和操作上的失误，中国证券市 场由于正处于发展阶段，各方面的规章制度还不成熟，投资者以中、小散户为主， 他们的分析研判能力不足，这就导致以。坐庄”为主的盈利模式有了发展的空间。 随着中国证券市场的发展，特别是2 0 0 3 ，随着q f i i 进入中国证券市场和投资基金 的壮大，以股票内在价值为基础的基本分析成为众多投资者首选的分析手段，以 分享公司高速成长带来的公司股价上涨和高额分红成为了投资者的主要赢利模 式。在这种模式下，证券投资行业评价指标体系的建立是非常必要的，主要表现 在： 第一、有利于投资者准确把握各行业的投资价值，为投资者进一步选择上市 公司提供了很好的参考。证券投资虽然最终要投资于具体的上市公司，但是首先 选择有投资价值的行业，再从这些行业中选择最优秀的公司，可以简化投资的分 析过程，提高分析的准确度。 第二、有利于更好地把握证券市场的状况。通过对各行业投资价值的分析， 有利于掌握整个市场的环境。 第三、在进行行业分析过程中，能够建立行业评价指标体系显得更为重要， 在一般的证券投资分析，特别是行业分析中，主观性的描述占掘着主体地位，这 就大大减小了分析的科学性、综合性和客观性。因此建立一套行业综合评价指标 中南大学硕+ 学竹论文 第一章导论 体系就成为了证券投资基本分析的关键。 在现代经济发展过程中，行业的发展有其自身的规律和生命周期，对于证券 投资而言，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值是不一样的，另外技 术进步因素、消费者的消费习惯变化和政府的政策影响等因素对行业的未来发展 有很大的影响。怎样综合考虑这些方面的问题，是目前证券投资行业分析中所面 临的问题。因此，只有建立一套能够综合反映这些问题的评价指标体系才能有效 地进行证券投资行业的基本面分析。 1 2 国内外研究现状 有关行业投资价值的分析，国内外已经有了许多成果，其中包括理论型成果 和应用型成果。 1 2 1 国外研究现状 国外在行业分析和评价方面有很多理论和实践的成果，其中包括证券投资行 业分析的主要理论：行业市场结构理论、行业生命周期理论、行业经济周期理论、 行业影响因素的分析以及这些理论和影响因素在实际评价中的应用【i 们 行业市场结构理论的是产业组织理论中关于行业所面临的市场环境的理论 【l l 】，产业组织理论渊源可以追溯到古典经济学家亚当斯密【1 2 】。在国富论一 书中，提出了最早的产业组织，同时，亚当斯密还说明了劳动分工以及由此产 生的专一化协作等原理，即市场自发调节自由竞争的市场机制，最早地较为全面 的阐述了合理的生产组织能带来社会资源的节约 1 9 世纪8 0 年代至2 0 世纪初，许多学者，如约翰克拉克( j b c l a r k1 1 l el i m i t s o f c o m 删t i o n 1 8 8 7 ) 、亨利亚当斯( h c a 血m s t m s t s ，1 9 0 3 ) 、艾利( t e 1 y m o n o p o l i e s 锄dt 1 1 l s t s ，1 9 0 0 ) 等的研究，为后来行业组织理论的发展奠定了坚实 的基础。 产业组织理论作为一种理论体系形成于2 0 世纪二、三十年代，马歇尔( a l a r s h a l l ) 是最早提出产业组织概念的人( 1 8 9 0 ) ，张伯伦( n w c h 锄b e f l a i n ) 和琼罗宾逊( j r o b i n n ) 提出的“垄断竞争理论”( 1 9 3 3 ) 为以后产业组织理 论的研究提供了分析基础，他们被称为产业组织理论的先驱者。 2 0 世纪6 0 年代至8 0 年代，产业组织理论百家争鸣，1 9 6 8 年斯蒂格勒( s t i g l e r ) c 锄 一 o s c r e ep 1 0 t c o m p o n e n tn u l b e r 图4 一l 公共因子碎石图 表4 3 ( d ) 因子分析的因子载荷矩阵 c o m p o n e n t l2345 ) ( 0 l _ 0 5 1 203 2 0o ，2 8 70 5 9 0o 1 2 2 x 0 2 0 5 7 0o 5 6 90 3 0 81 7 40 1 4 5 x 0 3 0 1 7 60 6 2 60 5 4 2帕1 4 30 2 6 8 ) ( 0 4 0 5 5 20 6 5 20 0 3 60 2 8 7m - 2 1 5 x 螂 0 5 4 2o 5 6 70 1 0 2o 3 0 73 4 3 x 0 6 08 0 8加0 4 3- 0 2 2 6 0 3 3 2 0 1 0 8 x 肿 0 8 0 1 00 0 6 0 2 3 5_ 0 3 4 001 0 4 x 循 o 5 9 7旬2 9 8旬1 4 8o 1 1 2旬，5 8 7 x 凹 08 9 50 0 4 80 2 1 50 1 1 102 1 1 x i o o9 0 5 0 3 20 2 3 20 0 3 301 7 9 x 1 1 0 5 6 9- 0 4 3 70 5 2 3o 1 6 6- o 2 x 1 2 0 4 3 80 0 2 6m 2 6 7 0 5 8 8 o 3 4 5 x 1 3 0 6 6 8_ 05 4 9 0 0 3 2o 0 1 10 2 2 4 x o 0 5 8 0 7 0 9 o 4 1 4- o 3 3 2 0 2 0 6 x um 5 2 1 d 2 9 9 0 4 0 2m 4 6 60 0 5 0 x 1 6 o 0 4 6加3 4 5 0 6 5 9 00 6 50 1 7 0 e x 昀c t i o nm e t h o d ：p r i n c i p a ic o m p o n e ma n a i y s i s 中南大学硕士学位论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的府用 输出结果4 3 ( d ) 是最终的因子载荷矩阵。由此可以写出如下因子分析 的模型： b 1 一o 5 1 2 f l + o 3 2 0 f 2 + 0 2 8 7 f 3 + o 5 9 0 f 4 + o 1 2 2 f 5 k = o 5 7 0 f l + o 5 6 9 f 2 + o 3 0 8 f 3 一o 1 7 4 f 4 o 1 4 5 f 5 ( 4 6 ) 件7 ) l 1 6 = o 0 4 6 f l - 0 3 4 5 f 2 + 0 6 5 9 f 3 o 0 6 5 f 4 + o 1 7 0 f 5 ( 4 - 8 ) 输出结果年3 ( d ) 中的每个数据表示了相应因子变量对相应原变量的相对重 要程度。 输出结果4 _ 3 ( c ) 是按照方差极大法对因子载荷矩阵旋转后的结果。它可以 使因子变量的含义变得略加清楚，第一个因子变量基本上反映了资产负债率、总 资产增长率和主营业务收入增长率这三个指标；第二个因子主要反映了总资产周 转率、总资产利润率和净资产收益率三个指标；第三个因子主要反映了存货周转 率和盈利企业占总企业数的比例这两个指标；第四个因子主要反映了毛利率指 标：第五个因子主要反映了主盈利润增长率和人均生产率两个指标。 表4 3 ( e ) 因子分析的因子旋转结果 c o m p c 删 l2345 ) ( o i - 0 8 4 10 1 1 3o 0 2 30 1 5 70 2 5 5 x 0 2 o 3 1 3o 7 0 0 6 6旬1 3 4 0 2 0 2 ) ( 0 3 0 2 5 90 2 5 10 7 3 90 1 6 70 3 2 4 x “ 0 0 5 9 o 8 8 2 - 0 1 5 7 0 2 3 0- 0 们1 x 时 0 0 2 30 8 8 70 0 6 1o 1 7 3o 1 3 2 x * 0 8 6 00 2 1 7- 00 1 80 1 9 9- 0 0 2 9 x 0 7 0 8 5 40 2 3 7 - 0 0 4 60 1 8 7 - 0 们6 x 髓 o 5 1 00 2 4 6o 1 “_ o 0 3 7_ 0 6 9 3 x 0 9 o 5 4 40 4 9 90 3 6 6o 4 6 30 ，1 2 0 x l o o 6 0 60 4 4 7o 4 1 5o 4 0 10 ，0 8 2 x i l 0 2 5 30 2 o 7 9 7o 1 9 7- 0 2 2 1 x 1 2 o 0 6 30 1 司0 6 808 3 40 。0 0 7 x 1 3 0 6 0 2o 1 1 20 4 6 20 4 3 8- o 1 3 7 x 1 4 o 0 3 70 5 0 50 “- 0 3 3 5 0 6 7 8 x 1 5 - o 2 3 8- 0 0 5 20 0 1 20 6 7 60 4 7 5 x 1 6 00 0 5- 0 1 o 7 2 5_ 0 0 9 60 2 0 7 e ) ( 仃a 嘶m 吼h o d ：蹦m i p a lc 啪p o n 咖a l l a l y 虹 r o t 毗i 蚰m e t h o d ：v 甜m 繇w 岫蹦辩 n 咖a l i z a l i o m ar 蒯o n c o n w t g c dj l i8j 眦i o 略 中南大学硕士学 奇论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的府用 表4 3 ( f ) 因子分析后因子的协方差阵 c o m p o n e n t l 2 345 l1 0 0 0 0 0 0 00 0 0 00 0 0 00 0 0 0 2o o o o10 0 0 o o o o16 4 4 e 1 60 0 0 0 3 o 0 0 00 0 0 010 0 000 0 0o 0 0 0 4 0 0 0 01 6 4 4 e 1 600 0 010 0 0o 0 0 0 5 0 0 0 0o 0 0 00 0 0 0o 0 0 010 0 0 e x 【m 酣o nm e t l l o d ：p r i n c i p a ic o m p o n e ma m l y s i s r o 锄i o i lm e t h o d ：v a r i m a xw 曲k a i s 盯 n o r n l a l i z a t i o n 表4 3 ( g ) 因子分析的因子得分函数 c o m p o n 咖 l2345 ) ( 0 1 - 0 3 4 11 0 600 9 50 2 4 20 1 2 0 ) ( 0 2 0 0 4 20 2 7 00 0 4 4- 0 1 8 80 ，0 3 7 x o 1 4 5 - 0 0 3 3 - d 3 5 5o 1 3 1 0 2 3 8 x 0 4 - 0 1 2 30 3 3 0- 0 0 6 3o 0 3 5m1 2 7 5 - 0 1 5 3a 3 6 9旬0 1 9o 0 2 4- 0 2 3 6 x 。6 02 8 10 5 5- 0 0 8 40 0 1 2o 0 7 5 x 明 0 2 8 1 - 00 4 8 00 9 5_ 0 0 1 8o 。0 7 8 x 砸 00 7 701 6 2- 0 0 0 70 2 5 60 5 4 9 x 0 6o 0 6 1 0 1 3 4o 1 7 9 0 1 8 2 x 1 0 00 9 8o 0 4 60 1 5 1o 1 2 80 1 5 8 x l i - 0 0 4 90 0 8 8o3 4 60 0 0 1- 0 1 0 4 x 1 2 0 0 9 7- 00 5 0- 0 0 6 20 5 1 50 1 4 0 x 1 3 0 1 4 30 1 5 10 1 4 30 1 7 9o 0 9 0 x i 00 6 60 1 2 40 0 4 1- 0 1 5 30 4 0 0 x l j 0 0 5 4o 0 1 2o 0 7 6- 0 3 1 0o 2 4 0 x 1 6 - 0 0 0 8- 00 5 0 o 3 5 9 加0 3 5 0 2 1 2 e m 埘i o nm e t l l o d ：p r i n c i p a ic o m p o n e m a n a l y s i s r o 谶i o nm 甜1 0 d ：v 撕m 缸w 曲k a i 靶rn o 瑚a i i z a l i 彻 ac 伍c i e i l 船a 旭s 伽d a r d i z e d 4 3 2 2 计算综合实力得分 接下来在因子分析的基础上，我们对3 1 个行业进行综合价值分析。采用的 变量不再是原有的1 6 个变量，而是经过因子分析后的5 个因子变量，首先计算 各行业每个因子的得分情况如表4 4 所示： 表4 叫各行业每个因子得分情况 f f if 2f 3f 4f 5 ll 】 o 4 7 6 6 8 41 3 4 9 6 5 6 - o 3 6 2 8 l1 8 7 0 7 7 l - o 5 4 3 9 6 中南大学硕士学位论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的府用 k 7 4 8 61 6 9 3 6 8 7- 0 8 5 8 8 2 2 8 1 2 5 8 4o 6 9 1 7 8 5 l 3 1 1 2 0 9 3 5- t 3 5 6 4 62 0 7 6 4 6 1o 2 0 2 3 9 91 1 4 6 s 2 9 k 4 3 9 2 4 1 8o 1 0 9 6 5- o 7 0 2 2 8 o 0 8 7 2 7 4_ o 9 8 6 2 l 5 0 2 5 5 8 5o 3 5 9 4 8 80 5 7 6 5 “o 0 3 3 7 1 20 5 1 3 6 6 l k - o 1 1 5 3 4o 5 3 4 9 2 90 3 8 4 7 9 3 o 5 1 1 9 5 2- o 0 7 5 9 9 l ，- o 1 8 2 0 70 4 0 1 0 0 4- 0 1 4 7 51 1 4 0 0 0 2o 3 5 7 9 0 1 6 b - 0 7 6 9 4 4_ o 5 3 7 6 4o 1 2 0 4 0 2 o 2 3 4 2 1 3- o “0 2 4 k- o 8 7 4 9 9- o 1 3 5 4 4o 5 6 2 0 3 5- 0 6 0 3 1 3- 1 8 0 4 1 8 l i o o 6 8 5 3 2 3旬3 2 9 3 8o 2 0 8 0 4 31 6 2 0 0 32 4 1 5 1 6 l l l - o 1 0 3 4 2- 0 3 4 2 9 21 2 4 1 5 3 6- o 0 3 7 9 l- 0 7 5 9 4 5 l 1 2 m 3 6 0 6o 3 8 3 1 3o 5 4 3 1 3 30 3 5 5 6 l- o 0 2 5 2 3 l 1 3 0 7 0 6 5 20 8 2 8 7 2- 0 3 0 2 1 4 o 2 5 5 7 8 9 - 0 5 2 9 2 6 l “ o 0 9 5 6 9 82 2 6 3 7 0 6- o 0 1 6 5 6- 2 2 8 4 3 32 3 5 2 6 0 3 l 0 0 1 1 1 4 lo 2 2 9 5 2o 0 4 0 9 7 60 5 0 3 0 7 lo 2 5 4 5 5 7 l 1 6 o 4 3 6 6 2 l- o 8 7 3 8 6o 0 1 1 8 2 3- 1 1 0 8 6 61 7 1 7 0 8 9 l 1 7 加0 5 6 6 7棚3 2 7 4 30 3 5 1 3 2 50 6 4 7 6 3 4o 4 2 1 9 7 4 l i o o 9 8 7 1 2由s 2 9 7 9o 5 2 4 7 61 1 0 6 7 3 6o 7 6 1 0 9 7 l 1 9 一i 3 2 0 4 9 m 4 5 6 3 61 1 6 1 1 5 l- 0 3 3 3 0 7o 5 6 5 9 5 l o 1 3 7 8 4 9o 3 3 盯9- o 1 8 4 0 4- o 3 0 7 7 6- o 5 7 8 4 l 2 i - o 1 6 4 1 5- 1 0 2 8 3 5o 0 6 1 0 9 8_ 0 6 5 6 5 6o 5 1 7 5 3 4 l 笠 o 9 9 9 6 9 2t 4 3 1 2 o 1 0 8 2 8 2旬6 8 6 2 l0 2 1 0 4 0 6 切 _ 0 3 1 6 6 33 0 2 0 5 90 6 3 4 6 4 5o 0 0 1 0 4- 1 2 1 8 5 9 b - 0 5 3 1 1 5- o 6 9 8 5 9 o 6 3 0 4 4 2 o o o “0 6 8- o 3 4 0 5 l l 2 5 - o 1 3 7 4 4o 1 8 9 9 3 7加1 0 3 3 2- o 7 4 2 71 4 9 2 6 5 b - 0 3 4 1 6 9o 4 3 6 1 3加5 2 1 3 9一1 0 9 7 l l- o 1 0 7 2 8 l 2 70 3 4 1 6 4- o 0 2 1 9 20 1 2 4 4 0 lo 1 6 5 8 8o 1 8 7 5 2 9 l 描 - 0 5 8 4 1 90 5 0 6 2 2o 2 9 8 9 7 96 1 50 2 4 6 5 4 6 b o 2 1 7 3 5 68 1 7 2 5- 0 6 5 9 2 2 加4 0 2 5 7o 5 3 3 3 1 l 加 o 8 5 2 6 6 l_ 0 7 1 8 8- 2 0 7 9 8o 0 8 2 7 0 2o 5 5 3 2 3 l ” - o 0 0 6 1 5o 6 1 8 0 l- 3 7 2 3 0 81 5 8 5 2 5 9o 3 5 4 4 5 根据5 个因子变量的方差贡献率作为权数可以得到综合价值得分公式： 综合价值得分 = 0 3 5 7 9 8 f l + o 1 7 8 9 6 f 2 + o 1 1 4 0 5 f 3 + 0 0 9 5 7 4 f + o 0 6 0 6 7 e ( 4 9 ) 按照这个公式，就可以计算出各行业的综合价值得分情况，并可对投资价值 大小进行排名，如表4 5 所示： 表4 5 各行业综合投资价值得分及排名 i 排名 行业 综合得分 i i有色金属矿采选业1 4 5 6 5 0 4 2 黑色金属冶炼及压延加工业 o 5 7 4 2 5 9 中南大学硕十学位论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的府用 3 煤炭开采和洗选业o 5 1 4 7 3 4 黑色金属矿采选 0 4 8 8 8 8 5 5 金属制品业 o 4 2 0 6 9 3 6 石油加及炼焦业o 3 7 0 9 2 3 7 石油和大然气开采业 o 2 4 1 6 0 9 8 食品制造业0 1 4 2 4 2 6 9 饮料制造业o 1 2 2 2 0 5 3 i o 化学原料及化学制品制造幢 o 1 1 4 3 6 3 l l 食品加 业 o 0 7 4 9 4 7 1 2 化学纤维制造业o 0 0 4 6 0 4 1 3 家具制造业 m 0 0 9 5 4 1 4 电力、热力的生产和供府业 o 。0 1 6 9 l 1 5 塑科制造业 - 0 0 9 9 1 4 1 6 皮举、毛皮、羽绒及制品制造业 0 1 0 1 1 8 1 7 电器机械及器材制造业 0 1 1 5 7 9 1 8 医药制造业 - 0 1 3 2 l 1 9 造纸及纸制品业一o 1 7 1 3 9 2 0 专用设备制造业0 1 舛6 3 2 l 仪器仪表及文化，办公 j 机械制造业 _ o 2 1 6 6 s 2 2 通信设备、计算机及其它设备制造业 0 2 4 3 8 9 2 3 通用设备制造业- o 2 6 1 0 2 2 4 非金属矿物制品业- 0 2 6 5 2 2 2 5 生物、生化制品的制造 - 0 2 8 6 8 4 2 6 自来水的生产和供应业 0 3 6 2 7 2 2 7 纺织业o 3 6 3 9 8 2 8 交通远输设备制造业 _ o 3 7 4 6 7 2 9 橡胶制造业 - o 4 1 7 2 4 3 0 印刷和记采媒体复制业 _ o 4 4 5 4 3 3 1 服装及其他纤维制品制造业 m 4 4 7 7 9 通过上表因子分析结果排名可以看出，排名靠前的是采掘、石油、金属制品 和食品类等行业，其中采掘类行业表现最为突出，其子行业都在排名前列。采掘 业处于行业生命周期的成熟期，市场类型属于寡头垄断，由于我国经济的高速发 展、特别是经过许多年粗犷式的资源消耗型经济发展，资源正在成为我国经济发 展的一大瓶颈，因此，采掘业呈现全面复苏的景象，金属、煤炭、石油等资源型 行业发展迅猛，而食品、饮料和化学行业也有不错的增长，其中的食品行业属于 不受经济周期影响的防御型行业，增长稳定，排名靠后的是自来水生产和供应、 交通运输设备制造业、纺织等类型的行业。其中自来水的生产和供应业还处于幼 稚期，行业内部还比较混乱，企业发展不均衡，虽然有政府的支持，但是要形成 具有一定规模、内部结构合理的行业还需要一段时间；纺织，印刷明显处于行业 生命周期的衰退阶段，茛明显特征就是发展缓慢、盈利能力不强；交通运输设备 中南丈学硕十学位论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的府用 业则是明显的周期型行业，在刚刚经历过一次爆发式的增长之后，其一定时期的 衰退也是正常的。 4 4 结果分析 以上的因子分析得出了各行业的综合投资价值排名状况，并且对排名靠前和 靠后的行业做了简单的分析，但这些分析还远远不能说明因子分析结果的有效性 如何，接下来对因子分析结果做进一步分析： ( 1 ) 统计分析 首先将综合得分排名前5 位和后5 位行业的各项指标无量纲化数值提取出 来，作图4 2 和4 3 ： 口 4+ 第l 位 2 褊套醛遗剡 + 第2 位 十第3 位 o _ ，卜第4 位 一2 i 窘耄吾雾季季誊誊季髻考一香髻吾兽季 + 第5 位 - 一4 图4 2 综合得分排名前5 位行业各指标数值图 d “一一一。” b 2 v l 厂 一 i + 第2 7 位 + 第2 8 位 o小第2 9 位 l* 一第3 0 位 一2+ 第3 l 位”r 一 。# m m # d f x “一女* * “# 一j 图4 3 综合得分排名后5 位行业各指标数值图 由图4 2 和4 - 3 可以看出，排名前5 位的各行业和排名后5 位的各行业无量 纲数值存在明显的不同。前面5 个行业绝大多数指标无量纲数值都大于o ，有的 甚至远远大于o ，这说明这些行业各指标状况很好。而排名后5 位各行业无量纲 中南大学硕士学付论文第四蕈行业评价指标体系在我国证券市场中的府用 指标数值绝大多数小于o ，这说明这些行业各指标状况不理想。 为了进步分析综合得分结果的正确与否，本文收集了所研究行业2 0 0 4 年 6 月3 0 目到2 0 0 5 年6 月3 0 闩各行业相对于同期大盘指数的涨幅数值( 见附录3 ) ， 由于所研究的行业包括了在上海和深圳两市上市的公司，因此大盘指数以湘财圆 网公布的综企指数代表大盘指数的波动。首先对综合得分排名前5 位行业和后5 位行业与其涨跌幅排名情况作一个对比，如表4 6 所示： 表4 6 综合得分排名前5 位和后5 位行业与其涨跌幅排名对比 因子分析结果排名相对同期大盘涨幅( )涨幅排名 第l 位 1 3 4 9 38 第2 位 1 4 0 5 3 6 第3 位1 4 6 8 35 第4 位 1 3 6 1 37 第5 位3 7 7 6 32 第2 7 位- 7 0 6 72 6 第2 8 位- 6 3 3 72 5 第2 9 位8 5 5 72 8 第3 0 位5 2 5 31 6 第3 l 位_ 0 1 5 72 0 通过衷4 6 的对比可以看出，排名靠前的5 个行业在过去一年中的市场表现 明显好于排名靠后的5 个行业。这说明了因子分析综合得分结果基本上是正确 的。 ( 2 ) 实证分析 由于统计分析只能在一定程度上反映结果的有效性，不能全面把握行业因子 得分和其所对应涨跌幅之间的关系，只有通过对历史数据的实证研究，才能更好 地证明分析结果的正确性。因此，这垦需要对行业综合得分和其对应的涨跌幅数 值进行回归分析。 首先假设因子分析综合得分和对应时间段内股票市场的涨幅具有线性相关 关系，这里以x l 代表因子分析综合得分，以y l 代表对应的行业在同时间段相对于 大盘指数的涨幅，按照回归分析的理论，两者之间有如下关系： y i = a o + 0 【i x 。 ( 4 一l o ) 其中0 【。为常数虚拟变量，a 。为行业涨幅对综合得分变动的敏感度。 根据已得数据利用e v i e w s 3 1 软件对综合得分和涨幅进行回归分析，结果如 下： 鹅 中南大学硕十学位论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的庵用 表4 7 实证分析结果 v a r i a b l ec 衔c i e f i ts t d e r r o rt s t a t i s t i cp r o b _ o 2 6 0 3 7 3o 0 2 2 6 9 3- 1 1 4 7 8 7 3o 0 0 0 0 a o k o 1 7 0 7 5 6 o 0 5 7 6 1 42 9 6 3 7 7 9o 0 0 6 0 r s q u a r e d o 2 3 2 4 7 9m 啪d e p e n d e n t0 2 6 0 3 7 4 v a f a d j u s t e d o 2 0 6 0 1 3 s d d e p e l l d e m 0 1 4 1 7 3 5 r 一朝u 删v a r s e 0 fo 1 2 6 2 9 4a k a i k e 访f o1 2 1 8 0 6 4 m l ，韶s i c r i 刚o n s 岫s q u a r e d o 4 6 2 5 5 7s c h w a r z 州e r i 1 1 4 5 5 4 8 1 1 e s i d 【鸺l i k c l i h 0 0 d 2 1 1 8 9 9 9f - s 眦i s t i c 8 7 8 3 9 8 5 d m 由i n - w 砒啪2 0 3 3 1 0 l p m b ( f s 忉l i s t i c ) o 0 0 6 0 1 8 s t a l 查表可知，t 分布的i f 缶界值为t 。( 2 9 ) = 2 7 5 6 ，可见变量的显著程度为o 0 1 ， 通过了检验，f 分布的临界值为f 0 。( 1 ，2 9 ) = 7 6 0 也通过了检验。回归系数显著为 正，表明因子分析综合得分和相对应时间段内行业涨跌幅存在一定的正相关关 系，因此可以说明本文因子分析是有效的。另外由于拟合优度并不是很高，所 以它们之间并不存在明显的线性相关关系。 以上实证分析证明了因子分析综合得分和同时期内行业涨跌幅排名具有正 相关关系，但并不是明显的线性相关。下面计算它们之间的相关系数。利用 s p s s l l 0 软件对两个数列进行分析，结果如表4 _ 8 所示： 表4 8 相关性分析结果 v a r 0 0 0 0 lv a r 0 0 0 0 2 v a r o o o o l p e a r s o nc o f r e l a l i o nl o 4 6 0 s 谵( 2 也i i 鲫 0 0 0 9 n3 l3 l v a r o d 0 0 2p e a 渤nc o r i l a t i 仰 0 4 6 0l s i g ( 2 - t a i l e d ) o 0 0 9 n3 13 l c o 盯e l a l i o ni ss l 舯i 酊c a n t 越血eo o l l e v e i ( 2 一诅l l e d ) 由表4 8 可以看出，两个数列之间的相关系数为o 4 6 0 。 因子分析综合得分结果和同期行业相对大盘指数涨跌幅之间的相关系数并 不是很高，这主要是因为以下几点： 影响股价变动的因素有很多，不仅包括公司基本面的变化，还包括人们对 未来的预期、市场投机和突发事件等诸多因素的影响。本文的分析是建立在基本 中南大学硕士学位论文 第四蕈行业评价指标体系盘我国 f 券市场中的廊用 分析理论的基础上的，因此不能反映市场投机因素和人们非理性预期等方面对股 价的影响。 基本面的变化和股价的反应存在一定的时间差。随着我国股票市场的发 展，大量机构投资者的加入，投资者对公司基本面的分析能力不断提高，对上市 公司的经营状况分析、业绩预测等方面做的越来越好，股价的变化正慢慢地同步 于公司基本面的变化。但是，我国股票市场还不成熟，投资学的整体素质仍然需 要提高，甚至机构投资者也经常会对整个市场、行业以及公司的基本面判断出现 失误。因此，股价的反应必然和公司以及行业基本面的变化存在一定的时脚差。 样本数据选择对结果的影晌。关于样本数据选择对结果的影响将在下一节 详细说明。 4 5 样本数据选取方法对结果的影响分析 由于研究条件不足、样本选择思路与多数研究不同等原因，本文的样本数据 选择可能对分析结果造成一定的影响： 第一、本