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中美风险投资比较分析 北京语言大学国际商学院硕士论文答辩 指导老师 李克宁研究员答辩人 赵倩学号 0590020 第一章绪论 1 1选题意义与背景1 2国内外文献综述1 3论文的研究方法与内容 1 1选题意义与背景 经济全球化和中国的经济持续高速发展为中国的创新发展提供了难得的机遇 创新需要风险投资 风险投资与经济的发展也是紧密联系在一起的 1 2国内外文献综述 国外的研究在总体上分为微观层面的研究和宏观层面的研究 国内研究风险投资始于20世纪80年代 主要集中于风险投资的基础研究和针对风险资本市场的初步研究 1 3论文的研究方法与内容 研究方法研究内容 2风险投资概述 2 1风险资本市场的形成2 2风险资本理论概述 2 1风险资本市场的形成 2 1 1风险资本市场的形成概况当这种市场主体的出现从个别的 自发的现象逐渐转变为普遍 自觉的现象 这就表明资本市场宏观层面上的创新 风险资本市场的形成 蔡莉 杨如冰 风险资本市场的生成与演进研究 中国社会科学出版社 2003版 第15 23页 2 2风险资本理论概述 2 2 1基本概念2 2 2基本特点2 2 3发展过程的相关阶段2 2 4创业资本的主要来源2 2 5创业资本退出方式 3美国风险投资发展概况与分析 3 1美国风险投资发展概况3 2美国风险投资资金来源与投资总量3 3美国风险投资对象的行业分布3 4投资阶段3 5美国风险投资退出方式 3 1美国风险投资发展概况 在美国 风险投资主要是以风险投资基金的形式出现 私人风险投资基金机构风险基金公司风险基金 3 2美国风险投资资金来源与投资总量 3 2 1资金来源 3 2美国风险投资资金来源与投资总量 3 2 2投资总量 3 3美国风险投资对象的行业分布 2000年以前 生物技术 通讯 计算机硬件 工业能源 医疗设备 软件与服务等 2001 2002年 互联网行业 医药卫生 2002 2007年 医疗保健和生物科技 互联网 以及清洁技术 3 4投资阶段 2007美国风险投资阶段分布比例 3 5美国风险投资退出方式 风险投资公司主要通过首次公开招股 IPO 和出售股份获得回报 2007年 美国风险投资公司共融资347亿美元 比2006年增长9 4中国风险投资发展概况与分析 4 1中国风险投资的发展4 2中国风险投资资金来源与投资总量4 3中国风险投资对象的行业分布4 4投资阶段4 5中国风险投资退出方式 4 1中国风险投资的发展 1998 1999年全国第八届政协 关于尽快发展我国风险投资事业的提案 和 中共中央 国务院关于加强技术创新 发展高科技 实现产业化的决定 2005年以来的政策制定 我国政府已经基本上解决了创业投资的合法性 税收优惠的政策导向问题 2006年 国家中长期科学和技术发展规划纲要 及其配套措施 以及 十一五 计划中将发改委确定为引导风险投资和发展风险市场的牵头单位 自2007年开始 各地政府想方设法引导更多资金流入风险投资领域 继续出台了相应的地方性政策法规 4 2中国风险投资资金来源与投资总量 4 2 1风险投资总量 2001 2006年中国风险投资总量及投资项目数 4 2 2风险资本的地区分布 4 2 3风险资本的来源 目前 我国的风险投资主体主要来源于 政府 国内企业 外资机构 金融机构等多个渠道 4 2 4不同风险投资主体投资数量和投资金融的分布 统计结果显示 境外创业风险机构在国内极为活跃 而本土风险投资机构却呈现低迷态势 4 3中国风险投资对象的行业分布 总体来说 广义IT行业在投资金额和投资数量上均排第一位 投资金额占整个市场投资总额的62 短期内其他行业难以望其项背 2006年传统行业实现了对以互联网 软件为代表的高科技产业的强势冲击 越来越多风险投资者正在突破以往风险投资理念的局限 投资领域的多元化在一定程度上缓解了IT行业的 风投热 4 4投资阶段 这可能是由于 关于外国投资者并购境内企业的规定 的颁布 阻碍了成长期和成熟期企业海外上市的道路 使风险投资机构转而投向初创期企业 并且更加谨慎的进行选择和培养 从投资总额和投资案例数量上看创投机构对种子期和初创期的企业的投资增幅显著 4 5中国风险投资退出方式 2006年中国创业投资市场在退出方面保持活跃 共发生100起退出交易 比2005年多了18起 5中美风险投资综合比较分析 5 1风险投资的组织形式和政府政策对比分析5 2资金总量及来源对比分析5 3投资行业及阶段对比分析5 4退出方式情况对比分析 5 1风险投资的组织形式和政府政策对比分析 5 1 1组织形式在美国 风险投资机构的最主要的组织形式是有限合伙人制度 目前我国的风险投资机构是按照1993年颁布的 中华人民共和国公司法 设立的 事实证明 有限合伙人制在约束委托人以及刺激和激励资金管理者方面是有效的 能很好的促进风险投资行业的发展 因此 我国可以考虑修改相应的法律来消除风险投资业发展的障碍来促进我国风险投资行业的发展 5 1风险投资的组织形式和政府政策对比分析 5 1 2股权转让方式美国企业主要是以股权置换的形式进行 在我国 由于法人股不能交易 使得企业间的并购主要是以现金收购进行 5 1风险投资的组织形式和政府政策对比分析 5 1 3政府优惠政策美国出台了一系列政策降低了投资收益税率 相比之下我国的税收优惠政策还很少 很多地方存在双重纳税的现象 可喜的是 2007年出台 关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知 2008年开通创业板的呼声越来越高 风险投资也面临难得机遇 5 2资金总量及来源对比分析 5 2 1资金总量从绝对数量上看 美国风险投资总额远远大于中国风险投资总额 5 2 2资金来源第一 我国外资机构资金比率所占的比率最高 政府资金比重较高 而在美国位居首位的则是抚恤金 第二 我国金融机构资金和私人资金所占的比率大大低于美国 5 3投资行业及阶段对比分析 5 3 1投资行业对比中美两国风险投资在行业分布上绝大多数都集中在了像IT 通讯 电信 生物 医药等行业上 这些行业都是朝阳产业 都具有非常好的成长前景 5 3 2风险投资的阶段对比从整体趋势而言 中美两国的风险投资都集中于中间阶段 国内风险投资种子期及初创期的投资比例高于美国的比例 5 4退出方式情况对比分析 在美国 IPO和股权转让是主要的退出方式 这与我国的情况基本相同 6中国风险投资存在的主要问题与对策 6 1中国风险投资存在的主要问题6 2发展中国风险投资的对策与措施 6 1中国风险投资存在的主要问题 6 1 1风险投资渠道比较单一国内风险投资市场渠道比较单一 资金规模较小 民间资金不能动员出来 风险都由政府和国有企业承担 限制了风险基金在发展高科技产业中的作用 加大了国内风险资本的风险 6 1中国风险投资存在的主要问题 6 1 2风险投资规模偏小我国目前投入运作的风险投资只能维持40多个风险企业 显然 这与我国每年有7万多项科研成果 3万多项省部级科研成果相比 是很不相称的 6 1中国风险投资存在的主要问题 6 1 3风险投资人才缺乏和国外风险投资机构的从业者相比 我国风险投资从业人员的整体水平相对较低 6 1中国风险投资存在的主要问题 6 1 4风险投资公司治理结构和机制存在缺陷国内几乎所有国有控股的风险投资机构都采用公司制 特别是有限责任公司 的治理结构 其存在的问题事实上也是当前中国风险投资业发展存在的主要问题 1 两权分离难 决策风险大 2 注重短期行为 导致低回报甚至损失 3 缺乏合理的激励约束机制 4 双重税务负担不利吸引风险投资 6 1中国风险投资存在的主要问题 6 1 5缺乏合理的风险投资退出机制 公司法 证券法 股票发行与交易管理暂行条例 等的许多规定不利于风险资本的退出 股份试点企业国有股权管理的实施意见 股份有限公司国有股权管理暂行办法 等行政法规 明确规定国家股和法人股目前不能上市流通 很显然 这些规定为风险投资家采用协议收购的方式制造了巨