票据市场中主体交易行为分析[权威资料]

票据市场中主体交易行为分析 本文档格式为 WORD,感谢你的阅读。 摘要：本文从票据市场交易主体的交易行为分析入手，探讨在票据市场制度缺失和管制性利率所引起的利差作用下，票据市场主体的市场行为和非市场行为的异同，并得出票据市场主体的非市场行为是产生票据泡沫的主要原因。 关键词：票据市场；市场行为 票据市场是我国金融市场中成长最快的子市场之一。然而，票据市场的发展并不平坦，票据市场制度缺陷和管制性利率所形成的利差诱发了市场交易主体 的无序博弈，使得其市场行为表现出较明显的机会主义倾向，也即所谓非市场化行为特征。票据市场原有的均衡被打乱，票据市场交易量和交易价格即贴现利率表现为非市场出清状态下的交易量和交易价格。 一、票据交易主体的市场行为分析 在市场经济条件下，各经济主体均按照对各自最有利的方式进行各项经济活动。就企业而言，如果票据市场价格越低时，其不论是对承兑的需求量或者贴现的供给量均越大；而对银行而言则刚好相反。 （一）企业的承兑需求和贴现供给 在票据一级承兑市场上，对签票企业而言，存在着两种价格机制：一是万分之五的银行承兑手续费，二是银行向签发企业收取的保证金比例。企业运用银票进行支付，一方面能够获得一部分贸易融资；另一方面能够在交易完成的同时，节约支付结算费用。特别是企业可以通过背书转让银票支付货款，背书次数越多，节约的支付结算费用就越多。因此，在银行承兑手续费固定不变的情况下，银行向签发企业要求的保证金比例越低，企业越愿意运用银票进行支付结算。 在票据贴现二级交易市场上，对企业来说，由于要支付相应的贴现利息，承担财务成本，因此，企业的贴现供给是银行贴现利率的减函数：银行贴观利息 越高，企业银票贴现的意愿就越低。从湖南娄底票据二级交易市场的情况看，在 2007 年前后，由于贷款和票据贴现利率之间利率差距不大，企业从资金稳定角度出发，更愿意寻求贷款支持，故票据贴现增长较为平稳；但至 2009 年，由于票据融贴现利率急剧下降，贴现月息在 168 左右波动，而 6 个月期贷款的月利率则约为 405 ，相比之下，利用票据融资的成本要远远低于直接贷款，从而导致票据贴现的快速增长。 （二）银行的承兑供给和贴现需求 在票据一级承兑市场上，对银行而言，其利润主要由承兑额万分之五的承兑手续费构成。 由于银行在对商业汇票进行承兑后，要承担相应的信用风险，因此，银行承兑手续费同时具有两种性质：一是银行支付结算功能的使用费；二是银行承兑后银票风险敞口的风险补偿费用，即针对银票票面金额扣除保证金后的风险敞口相应收取的风险补偿。由于上述信用风险的存在，在票据一级承兑市场上，银行具有供给的主导性。商业银行会根据签发企业的资信状况，决定是否给予承兑，以及承兑保证金的比例等。在真实贸易背景下，只有当承兑保证金比例越高，商业银行提供承兑才会越积极。 在票据二级交易市场上，由于银票信用度高、风险小，银票贴息实行 事先扣息的方式银行通过对银票贴现并转贴，既不占用本行资金，又能获取即时利差收益，唯一需要面对的是市场利率风险（贴现与转贴现之间的利差）。因此，对银行而言，在不考虑市场利率风险条件下，只要存在贴现 转贴现利差，银票贴现的供给就具有无限弹性。 二、票据交易主体的非市场行为分析 通过上面的分析，企业和银行通过票据市场似乎只能获得正常市场利润，那么，在此条件下，票据市场的均衡的易量应该远远小于实现成交量。然而，事实正好相反。 （一）票据市场的连带效应 票据经营中的连带效应是刺 激商业银行办理票据业务的直接原因。在一级市场上，商业银行通过收取承兑保证金，可以增加存款；通过主动给企业贷款，转换成保证金，既可以签发票据，从而完成存款和贷款的双重考核指标；又可以通过票据业务的买入卖出，提早实现利息收入，调整利润实现状况。商业银行增加利润和完成考核指标的双重压力，容易诱发基层行的短期行为，从而导致票据的超常规增长。 （二）利率管制所导致的利差是非市场行为的内生因素 套利是市场经济的特征行为，通过套利可以实现市场资源价格的均衡。票据市场的套利形成机理在于现行人民币利率体系 尚未完全市场化。在货币市场已实现了利率市场化，而存贷款利率仍属于管制利率的情况下，当人民银行放宽流动性时，准市场化的银行承兑汇票贴现利率随着 shibor大幅下行，与管制的存款利率形成倒挂，构成无风险套利的一种内生性因素。因此，套利机会出现时，票据市场盛行全额保证金项下的银行承兑汇票承兑、套利交易，从而创造出更多的流动性。而此时，商业银行在主观上追求存款（承兑保证金）、贷款（票据融资）规模的快速增长，从而导致客观上出现让渡存贷利差的非市场行为。 2008 年 9 月后，人民银行根据宏观经济下滑的形势，实行 适度宽松的货币政策，取消了对商业银行的贷款增长限额，并通过调减公开市场业务和连续下调存款准备金率，向市场注入流动性，使货币市场利率持续下行，从而使贴现利率下滑至半年期存款利率之下，形成套利空间。在这种情况下，企业将原本以现金货币支付交易的款项，改为向银行交存全额保证金开立银行承兑汇票，以票据货币形式进行支付结算并承担贴现利息，借以套取保证金半年期存款利率与贴现利率之间的利差收益；借款企业在取得贷款后也运用此种方式来降低贷款成本，甚至有企业利用银行授信获得承兑，在贴现后将资金存定期进行套利。 （三） 票据市场制度缺陷是非市场行为的外生因素 在票据一级承兑市场上，承兑收益与承兑风险的匹配制度安排是极不对称的。根据票据法，承兑银行按规定只能收取汇票金额万分之五的手续费，而银行却由此承担了巨大承兑风险，承兑收益与风险明显不对称。具体说来，银行承兑是一种信用产品，虽然无需占用资金，但却承担了票据业务链中的所有信用风险，需耗费大量的风险资本，故其风险收益应通过提供信用的价格 承兑费率来体现。 目前国内尚未建立承兑业务中的风险溢价体系，仅收取 005%的承兑手续费。这样看来，银行似乎对提供银行承兑并 不积极。然而事实是，仅 20082009 年两年间，娄底签发商业汇票累计额为 9707 亿元和 16263 亿元，分别比上年增长 846%和675%。究其根源，在票据贴现的即期收益制度下，当市场出现套利空间时 银行贴现利率高于转帖现利率，票据市场的 “ 连带效应 ” 将会促使商业银行在二级交易市场上产生对贴现的强大需求，从而引致其对一级承兑市场的逆需求，继而催生票据承兑的急剧增加。 通过以上分析可知，利差的存在是企业和商业银行各自利用自身有利条件围绕票据资产进行套利的根本原因。在票据市场制度完善的情况下，正常的套利 通过市场机制的作用会使市场趋于均衡。在这种市场均衡下是不可能产生票据泡沫的，因为企业和银行的套利行为使票据一级市场和二级市场价格重新调整，直至票据市场上 “ 超额利润 ” 消失，从而市场达到新的均衡。但是，票据市场的制度缺失，使得企业和商业银行的套利行为变成了无序的市场博弈。两者的机会主义行为 也即非市场行为扭曲了票据一级市场和二级市场的关系。就企业来说，会无视自身资信状况盲目签发商业汇票，投机性套取银行资金和银行信用；而对银行而言，为了获取即时无风险利差，其在票据二级市场的贴现需求逆向扭曲了一级市场上银行的承兑 行为。这样，本来依次递进的票据市场却出现了逆向推动的发展过程：二级贴现市场需求逆向推动了一级承兑市场的发展。银行为获取二级市场的即时票据贴现一转贴现利差收益，降低了一级市场票据承兑保证金的比例要求，从而导致承兑发生额的急剧增加。 三、规范票据市场交易行为的建议 套利本身是一种正常的市场行为，具有价格发现功能。在完全竞争市场条件下，各市场主体通过套利，使市场价格趋于一致，消除由价格差引致的 “ 超额利润 ” ，从而重新达到市场均衡。这样的套利行为是不会产生市场泡沫的。同理，对于票据市场来说，只要其 市场价格 贴现利率与其他市场利率如同业拆借利率、存贷款利率、转贴现再贴现利率存在合适的利差时，套利行为就会发生。资金的逐利性就会促使市场主体利用各种机会进行市场套利以获取无风险利差利润。这样的套利行为在完全竞争市场条件下同样不会产生市场泡沫，套利所导致的 “ 一价定律 ” 会使市场自动达到均衡。但是，中国的票据市场是一个不完全竞争市场 僵硬的承兑价格体系、市场利率与管制性利率共存的利率体系、分裂的市场格局等等使得票据市场主体在追逐无风险利差时无法自动达到市场均衡。这需要一系列制度安排来规范市场行为。 （一）建立统一的保证金管理模式 银行承兑汇票万分之五的管制性定价客观上形成了银行一级承兑市场的保证金比例调节机制。首先，要实行保证金等级管理。根据企业信用等级的不同，实行保证金等级管理，针对不同客户的风险系数确定不同的保证金比例，使保证金真正发挥承兑保证作用。其次，应建立保证金独立管理模式。为制约商业银行用保证金存款变相揽储的手段，可以规定保证金存款不纳入存款考核，以此约束商业银行为揽存款而放宽承兑条件。 （二）建立差别承兑费率制度 银行承兑汇票是商业银行一项非资产类的表外业务 ，虽无须占用资金，但却承担了票据业务链中的所有信用风险。作为一种信用产品，其风险收益是通过信用的价格 银行承兑费率来体现的。现行的银行承兑费率实行人民银行定价管理，签发银行承兑汇票采取万分之五的固定费率，且多年不变。过于低廉的银行承兑费率不能完全覆盖正常的风险损失，也不能均衡企业和银行间的收益，反而从负面激发了由银行的 “ 逆需求 ” 所导致的企业 “ 引致需求 ” ，刺激了承兑汇票业务的超常规增长。 因此，基于现行的票据承兑费率未能体现收益与风险相匹配的原则，则可以尝试试行差别费率制度。首先，提高银行承兑费率 ，并实现下限管理，并引入风险定价机制，使银行承兑的风险收益率能够覆盖可能的违约风险率。其次，根据汇票承兑期限、企业资信状况以及保证金比例的不同，采用差异化的费率标准。 （三）进一步推动利率市场化改革进程 利差的存在是诱使市场主体套利的根本原因。但是在不完全竞争的票据市场上，由于市场化利率、准市场化利率与管制性利率同时存在，因此当市场出现利差时，市场主体的套利行为并不能消除利差而自动达到市场均衡。因此，要进一步推动市场利率化改革进程，逐渐形成银行存贷款利率、商业票据贴现利率、同业拆借利率、 银行间转贴现利率和人民银行再贴现利率之间合理的利率价格级差，形成一个充满弹性的市场利率体系。 阅读相关文档 :会计专业双语教学课程建设研究 基于资产负债表的地方政府负债融资信用评级指标体系研究 上市公司资本结构影响因素分析 CAFTA 背景下的中越贸易效应分析 福建文化创意产业融资问题研究 银行收入结构与风险承受 基于 DEATOBIT 模型的地方生产性公共支出的效率评价及影响因素分析 财务管理专业本科人才培养调查与研究 美国债务经济问题及我国对策