五粮液信贷分析.doc

五粮液集团简介宜宾五粮液股份有限公司是1997 年8 月19 日由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司。主要从事“五粮液”及其系列白酒的生产和销售，注册资本37 9,596.672 万元1997年至今，五粮液集团在以酒业为主业的基础上，实行多元化的质量规模效益扩张战略。一个以白酒酿造为主业，塑胶加工、模具制造、印务、药业、果酒、电子器材、运输、外贸等多元发展的跨行业企业集团迅速壮大。五粮液在白酒界通过首创OEM贴牌扩张、买断经营的形式，在不到20年的时间内占据了中国白酒市场的半壁江山。在高中低端的各个细分市场形成了众多的子品牌，形成了有效的多品牌组合。2010年3月20日，第十四届全国市场销量领先品牌信息发布会在京召开。中国行业企业信息发布中心(CIIIC)发布的统计调查结果显示：五粮液集团有限公司生产的五粮液牌白酒荣列“2009年度全国市场同类产品销售额第一名”。五粮液集团战略分析 企业战略分析的基础品牌定位：从“中国酒业大王”到“一生的选择”。品牌营销: 善于宣传造势, 强调历史与现代的融合。品牌延伸: 先扩张, 后收缩, 重点打造大品牌（二）宏观环境分析1.不利影响通货膨胀：原材料价格上涨导致白酒行业整体生产成本大幅度上升。随着通胀压力的加大，低端品牌必须以提高已有市场的渗透率和区域市场的扩张来提高销售规模，以规模经济带来的成本优势消化原材料上涨的成本压力，市场竞争将更为激烈。金融危机的影响：金融海啸引发全球性的经济衰退，企业间的商务往来趋减，对中高端白酒的需求将会下降。其次，金融危机可能会增加企业融资的难度。白酒消费税的从严征收以及严惩酒后驾车行动的开展将导致白酒行业的有向下浮动的趋势2.不利影响伴随着GDP的逐步攀升人们生活水平不断提高，人际交流文化的快速发展，都推动对白酒的需求不断增加。金融危机的回暖给各行各业的发展带来了信心，而且对于白酒的需求随着经济活动的加剧也是不断增加。这带来了白酒行业今年的高速增长。科学技术的快速发展也推动了白酒业的规模化生产，给酿酒技术的提高带来了希望。（三）行业分析1.白酒行业概况总量增长有限，产品结构向高档白酒倾斜浓香型依然占据白酒市场主导地位的现状将继续保持税负沉重，消费税调整，白酒市场反应平淡市场集中度高，行业竞争激烈2.行业规模1975 年我国白酒产量约127. 10 万吨 ,进入二十世纪八十年代 ,发展速度加快 ,1996 年达到 801. 30 万吨 ,后来由于产业政策的调整 ,白酒产量开始逐步下降 ,2003年后白酒产量开始回升。2006年，白酒产量411.06万吨，同比增长18.04%。2007年1-12月，全国白酒累计产量为493.9万吨，比2006年同期增长了22.24%。2009 年 19 月，我国累计生产白酒 485.70 万千升，同比增长 23.50%。总体来看白酒产销量稳中有升，白酒制造正处在行业的维持阶段。3.行业竞争程度分析1）进入者威胁 酿酒行业的技术传统，产品同质性日趋明显，进入壁垒较低。而且酿酒业的毛利率一般都在百分之三十以上，因此不断有大量的涌入者。现在有很多国外的酒类生产商也正在寻找机会进入中国的白酒市场。据统计截止2009年酿酒行业企业数为 1407 个，比上年同期增加了 196 个。2)行业内竞争 高端市场被茅台、五粮液、剑南春占领，集中度较高。市场结构类似于寡头垄断市场，通过限产提价，以获取更高的垄断利润。而中低端市场则由数量众多的二三线品牌和地方品牌占领，市场集中度较低。集中度相对较低，决定了中低端市场的竞争比高端市场更为激烈。现在各厂家在不同香型之间相互渗透，产品同质性日趋明显，更加导致了行业内竞争的加剧。 附：公司行业地位酒精及饮料酒制造业上市公司排名（截至2010.11.09）排名指标总资产（亿元）排名主营收入（亿元）排名总股本（亿股）排名净利润（亿元）排名净资产（亿元）排名五粮液246.871114.72237.96133.952170.772泸州老窖69.63637.65613.94215.81348.606贵州茅台228.10293.2839.44541.741175.221水井坊23.92149.02144.89121.171213.4713山西汾酒28.991123.9384.33165.37816.69103)买方还价能力 由于白酒市场的竞争日益激烈，消费者对于低端白酒的价格弹性升高，这进一步导致低端白酒的利润空间压缩。而对于高端白酒来说，五粮液，茅台都形成了自己的品牌优势，消费者讨价能力很低，因此高端白酒可以不断提高价格。4)卖方还价能力 酿酒行业的上游主要是粮食生产基地，近年来根据国家的产业政策，粮食价格不断上涨，而且由于物价的上涨，供应需求的不平衡导致能源的价格也是不断攀升。因此供应商的讨价还价能力较高5)替代品的压力 随着中国进入WTO各类洋酒开始涌入中国市场，啤酒，葡萄酒，洋酒逐步侵蚀白酒的市场份额。而且对于年轻的消费群体更偏好啤酒，洋酒，这给白酒业的发展带来了沉重的压力。 总体来看：我国白酒市场空间很大、发展很快，白酒行业产销量逐年上升总的前景还是乐观的。但是，白酒行业还是面临着很大的挑战，处于混乱无序的竞争之中，中国的白酒行业缺乏敏锐的市场洞察力，洋酒、葡萄酒、啤酒等替代品正逐渐侵蚀白酒的市场。因此怎样制定好企业的发展战略，做好酒文化就显得至关重要。诚信立企之基宜宾五粮液集团公司办公大厦左侧有一座深红色间金黄色的“诚信碑”,此碑自2003年初落成以来,一直让中外游客倍感亲切。“诚信-立企之基”,面对“诚信碑”,人们驻足观赏,移步绕行,思绪起伏,不禁为设计者王国春总裁的精妙构思而赞叹。其实,它既是五粮液集团诚信经营,成就“中国酒业大王”伟业的经验总结,又是对未来以诚信立企理念的固化和倡导。诚信资源五粮液的发展史,是一部不断开拓创新、自我完善的奋斗史,也是一部诚信生产经营史。所以说,千年五粮液,拥有十分宝贵的诚信传统和丰富的诚信资源。品牌资源当今的五粮液集团,继承了五粮液发展历史上优良的诚信传统 ,获得了辉煌的成就,拥有了全新的品牌资源。自1915年五粮液在巴拿马国际博览会上获得金奖至今,五粮液已近90年金牌不倒;先后共获得国内外各类金奖40多项;四次蝉联“国家名酒”称号;首批获得中国十大驰名商标称号;连续十年荣登中国酿酒行业规模效益头把交椅,被国际统计大会评选为“中国酒大王”;五粮液的荣誉对五粮液的品牌提升具有十分重要的作用。2003年,五粮液的品牌价值已达269亿元,名列中国最有价值品牌前三位。从发展趋势来看,五粮液的品牌价值还将大幅度攀升。市场资源经过长期的诚信经营获得了消费者的广泛的信任和喜爱,拥有了同行业中最大的市场份额。有关部门在全国酒类市场调查中发现,五粮液被消费者公认为“最受欢迎的酒”、“包装最好的酒”、“知名度最高的酒”、“口感最好的酒”。在全国市场竞争力调查中,五粮液多次囊括全部项目第一名,获得了“消费者心目中理想品牌、当年实际购买品牌、次年购买首选品牌”三个第一,而且一直保持至今。在中国企业信誉促进会等三家单位多次举办的评价活动中,五粮液获得了白酒行业“企业知名度、企业美誉度、质量满意度、服务满意度”的四项第一。技术资源:五粮液的技术资源为五粮液的高品质产品生产提供了坚实的物质和技术基础。特别是为五粮液的“花中选花”提供了规模和基础,五粮液独创的计算机和人工勾兑相配合的“勾兑双绝”技术;采用世界先进的防伪技术为五粮液的产品保真;此外,自80年代以来,五粮液通过大量的技术创新和引进国外的高端技术、设备来改造传统生产,使五粮液的生产水平达到了国际领先水平。管理资源早在80年代,五粮液集团就实行了以全面质量管理为核心的标准化生产,获得中国业内首家产品质量认证和国家质量管理奖。2003年再获国家质量管理奖,成为中国唯一两度获得国家质量管理奖的企业,产品质量体系达到EN29002、ISO9002、BS5750等标准要求,五粮液集团制定了“不断改善老产品,改进服务,开发新产品,使之各项质量指标达到用户高度满意,永葆行业领先”的质量方针,形象资源五粮液十里酒城的环境建筑艺术,是五粮液集团独特的诚信形象资源。同时通过展示企业形象,增强消费者的信心,进而增强企业的生存能力和竞争能力,保证企业的快速健康发展。诚信体系质量体系五粮液始终坚持质量第一的生产经营观,严格工序管理,建立与酒质完全挂钩的奖惩机制。营销体系 五粮液集团认为,我国刚进入市场经济不久,市场运作还不规范。坚持把质量为本、诚信经营作为立厂之本,竞争之基,发展之源。诚信品德人品决定产品,素质就是质量。五粮液集团充分认识到在生产经营中,人的素质是最根本的要素,质量问题是良心问题,道德问题,是人的灵魂问题,也就是诚信问题。要酿造美酒先要从塑造人的素质开始,因而,五粮液集团特别注意加强“以人为本”的人文思想建设。诚信,已造就了一个风华正茂的“中国酒业大王”,诚信,还将造就一个充满活力的“世界酒业大王”!财务报告分析资产负债表水平分析资产负债表水平分析的目的之一就是从总体上概括了解资产、权益的变动情况，揭示出资产、负债和所有者权益变动的差异，分析差异的原因。因而通过对公司2008及2009年的资产负债表的水平分析可以让我们很好的了解到在过去的一年中该公司的资产负债表的实际变动情况，并分析产生差异的原因。以下就是我根据五粮液所提供的2008及2009年度的资产负债表而制作的资产负债表水平分析表。五粮液资产负债表水平分析表 根据上表,可以对五粮液公司总资产变动情况做出一下分析评价:五粮液公司总资产本期增加7352700000元，增长幅度为54.48%，说明五粮液公司本年资产规模有大幅度的增长。进一步分析可发现：(1)流动资产本期增加4541350000元，增长幅度为51.95%，使总资产规模增加了33.65%，非流动资产本期增加2811300000元，增长幅度为59.12%，使总资产规模增加了20.83%，两者合计使总资产增加了7352700000元,增长幅度为54.29%。(2)本期总资产的增长在流动资产与非流动资产的增长上相差不多。尽管货币资金、应收票据、应收账款、预付款项、其他应收款、存货、固定资产、无形资产、递延所得税均有大幅度的增长，但是这些项目增长的主要原因是主要系并表范围增加。而交易性金融资产本期增加15618850元，增长幅度为193.15%，但对总资产的影响仅为0.12%，且其变动原因是股票公允价值变动。应收利息本期减少23481100，减少的幅度为44.46%，对总资产影响为0.17%，它的变动是系银行定期存款利息收回所致。在建工程本期减少109266000元，减少的幅度为33.34%，对总资产的影响为0.81%，它减少是因为主要系在建工程转固。根据上表,可以对五粮液公司权益总额变动情况做出一下分析评价:五粮液公司权益总额较上年同期增加7352700000元，增长幅度为54.48%，说明五粮液公司本年权益总额有大幅度的增长。进一步分析可发现：(1)本期权益总额的增长在负债上的增长占主要，流动负债增长是其主要方面。流动负债本期增长4223270000元，增长幅度为206.97%，对权益总额的影响为31.29%，这种变动很可能导致公司偿债压力的加大及财务风险的增加。流动负债的增加主要表现在三个方面：一是应付账款的增加。应付账款本期增加200993000元，增加幅度为527.82%，其是主要系并表范围增加所致。二是预收款项的增加。预收款项本期增加3323350000元，增加幅度为315.63%，这是预收酒款增加所致。三是其他应收款的增加。其他应收款本期增加255755300元，增加幅度为303.73%，主要系往来款和保证金增加所致。而该公司本期非流动负债增加幅度较小。(2)所有者权益本期增加3124600000元，增长幅度为27.28%，对权益总额的影响为23.15%。五粮液资产负债垂直分析表 金额单位：元 一、资产结构分析评价(1)从静态方面分析。就一般意义而言，企业流动资产变现能力强，其资产风险较小；非流动资产变现能力较差，其资产风险较大。所以流动资产比重较大时，企业资产的流动性强而风险小，非流动资产比重高时，企业资产弹性较差，不利于企业灵活调度资金，风险较大。该公司本期流动资产比重为63.71%，非流动资产比重为32.29%。根据该公司的资产结构，可以看出其资产的流动性还是挺好的，资产风险较小。(2)从动态方面分析。本期该公司流动资产比重下降了1.06%，非流动资产比重上升了1.06%，结合各资产项目的结构变动情况来看，除货币资金的比重下降了7.72%，在建工程上升了20.49%外，其他项目变动幅度不是很大，说明该公司的资产结构相对比较稳定。二、资本结构分析评价(1)从静态方面看，该公司所有者权益比重为69.93%，负债比重为30.07%，资产负债率不高，财务风险较小。(2)从动态反面分析，该公司股东权益比重下降了14.95%，负债比重上升14.95%，各项目变动幅度不大，表明该公司资本结构还是稳定的，财务实力有所下降。 五粮液利润表水平分析表 从上表可以看出：(1)该公司本期营业利润增加了2155540000元，增长幅度为88.66%，主要是营业收入、公允价值变动收益和投资收益增加所致。营业收入本期增加了3196130000元，增长幅度为40.29%。根据该公司年报，其营业收入大幅增加是因为酒类产品量增价涨所致；公允价值变动导致受益为15521700元；投资收益的增加，导致营业利润增加了1538220元，但由于营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失的增加，是增减相抵后营业利润增加2155540000元，增长88.66%(2)该公司利润总额增加了2206430000元，主要是营业利润的增长所致。同时，营业外收入比上年增加了19276870元，增长率是1331.34%；同时，营业外支出的减少也是公司以润总额增加的原因。综合做用的影响，导致利润总额增加了2206340000元。(3)该公司09年实现净利润3466670000元，表上年增长了1636970000元，增长率为89.47%，增长幅度较高。从水平分析表看，公司净利润的增长主要是利润总额比上年增长了2206430000元引起的；由于所得税比上年增加了569464000元，二者相抵，导致净利润增长了1636970000元。五粮液利润表垂直分析表（%） 从上表可看出五粮液公司本年度各项财务成果的构成情况。其中，营业利润占营业收入比重的41.21%，比上年的30.65%增加了10.56%；本年度利润总额的构成为41.38%，比上年的30.24%增长了11.14%；本年度净利润的构成为31.15%，比上年的23.06%增长了8.09%。可见，从利润的构成情况上看，五粮液公司盈利能力比上年有所高。五粮液公司各项财务成果结构变化的原因，从营业利润结构上升看，主要是营业成本下降导致，说明营业成本下降是增加营业利润的根本原因。利润总额和净利润结构上升的主要原因也还是在于营业成本下降。 五粮液现金流量表水平分析表 从上表可以看出，五粮液公司2009年净现金流量比2008年减少了246440000元。经营活动、投资活动和筹资活动产生的净现金流量较上年的变动额分别是4081370000元、-4151513000元和-176298000元。 经营活动现金流量比上年增加了4081370000元，增长率为202.90%。经营活动现金流入量与流出量分别比上年增长了59.20%和21.38%，增长额分别为5728480000元和1647100000元。经营活动现金流入量的增长远快于经营活动现金流出量的增长，只是经营活动现金净流量有了巨幅增长。 投资活动现金净流出量比上年增加了4151562000元，主要对固定资产和子公司及其它营业单位的投资。投资活动现金流入量的增加主要是收到的其他与投资活动有关的现金有3107370元，而处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额比上年减少了3051368元，故而投资活动现金流入量仅比上年增加了51810元。 筹资活动净现金流量本年比上年降少了176298000元，主要是筹资活动现金流出的增加额比筹资活动现金流入的增加额要大。五粮液现金流量结构分析表 现金流入结构分析 五粮液公司2009年现金流入量，其中经营活动现金流入量、投资活动现金流入量和筹资活动现金流入量所占比重分别为99.90%、0.03%和0.07%。可见企业的现金流入量主要是由经营活动产生的。经营活动的现金流入量中销售商品、提供劳务收到的现金，投资活动的现金流入量中取得投资收益收到的现金和处置长期资产收回的现金，筹资活动的现金流入量中吸收投资到的资金分别占各类现金流入量的绝大部分比重。现金流出量结构分析 五粮液公司2009年现金流出量，其中经营活动现金流出量、投资活动现金流出量和筹资活动现金流出量所占比重分别为67.75%、30.87%和1.38%。可见，在现金流出总量中经营活动所占比重最大，投资活动现金流出量所占比重次之。在经营活动现金流出量当中购买商品、接受劳务支付的现金和支付的各项税费的现金占了71.52%，比重较大，是现金流出的主要项目。投资活动的现金流出量主要用于取得子公司及其他营业单位。筹资活动的现金流出量主要用于分配股利、利润或偿付利息，这一项就是筹资活动现金流出量的全部内容。财务效率分析盈利能力分析均值（08）排名2009200820072006营业毛利率（%）34.221165.3154.3953.9152.76总资产利润率（%）11.37616.6319.1419.8817.9净资产收益率（%）11.86554.9515.9115.3514.17成本费用利润率（%）31.07670.2951.0242.3131.81管理费用率（%）6.98-7.537.426.806.39财务费用率（%）0.87-0.99-2.02-1.26-0.68营业费用率（%）11.44-10.4611.2910.6813.61每股净资产-3.763.002.523.05基本每股收益0.5170.860.480.390.43扣除非经常损益后的每股收益-0.860.480.380.43每股经营活动产生的现金流量净额-0.430.520.440.491、从上表可以看出：06-08年，五粮液盈利能力一直处于缓慢发展的状态，无实质的突破性增长。纵观五粮液历年盈利，其增长缓慢的主要原因为：（1）其一，白酒行业发展已经较为成熟，利润趋于稳定，若五粮液在其多元化经营的战略中，在其他投资项目上无重大发展，在现有基础上要取得净利润上的突破增长恐怕比较困难；（2）其二，五粮液集团与五粮液上市公司的关联交易一直是其历史存留的诟病，也是影响其净利润的一大问题，若能在未来在公司治理结构上有所突破，能妥善解决好其关联交易问题，也能对其盈利能力的提高有重大贡献。2、公司09年毛利率有大幅提高主要是因为在2009年7月1日五粮液销售公司成立,以及出厂价格上调使得报告期内公司毛利率同比上升10.9%,销售费用率同比下降0.8%,管理费用率同比基本持平,财务费用率由于收购上游资产而同比上升1%,销售净利率同比提升6.3%。二营运能力分析财务指标均值（08）2009200820072006存货周转率（倍）1.061.391.862.032.36应收账款周转率（倍）62.71206.231326.221122.921515.71流动资产周转率（倍）1.771.011.041.271.62总资产周转率（倍）0.590.650.630.670.741、06-08年，公司的存货周转率呈下降趋势，原因主要有：（1）公司从2007年开始进行产品结构调整，加大中高价位酒的销售；（2）公司几年来致力于进行设备的扩张，以加大产能。 09年急速下降，主要是因为公司加大了采购和加工，使得原材料和在产品大幅增加所致。2、06-08年，公司的应收账款周转率都非常高，远远高于行业平均水平，说明五粮液在应收账款的管理上做的很好，减少了坏账损失和因资金占用而产生的机会成本。09年急速下降是因为应收货款的大幅增加所致。3、总结：通过以上分析，我们认为五粮液的对应收账款的控制能力处于行业领先地位，但在09年应收款的大幅提高，有可能是因为公司放宽了赊销政策，有待继续关注。 三偿债能力分析财务指标均值（08）2009200820072006流动比率（倍）2.022.124.283.342.47速动比率（倍）0.841.573.272.411.73现金负债比（倍）0.750.970.970.860.66资产负债率（%）36.8930.0715.1216.8119.73利息保障倍数（倍）-40.97-14.00-22.62-34.36 1、从上表可以看出，公司0608年偿债能力比较稳定且都高于行业平均水平，说明公司的偿债能力很强。 2、公司09年偿债水平较08年有较大变化，主要系未支付的原材料款及运费、预收酒类销货款、往来款及收到的保证金、应付市场开发费增加致流动负债大幅增加所致。3、公司的利息保障系数长期呈负数主要是因为：公司有大量的银行存款，产生了大量的利息收入。 4、结论：一方面，公司的偿债能力很强，拥有大量的货币资金，不会有现金断流的风险。但从另外一方面来说，公司资产管理能力有待提升，并没有很好的利用资金的价值，使钱生钱。此外，公司的长期负债很少，也不会产生财务的杠杆效应。四发展能力分析五粮液贵州茅台财务指标均值排名20092008200720062009主营收入增长率（%）12.581628.018.25-0.9315.0717.33主营利润增长率（%)-16.6211.314.8133.1312.71净利润增长率(%)30.351176.2924.2325.8347.8613.29总资产增长率(%)10.76754.4816.6311.987.4925.49股东权益增长率(%)-25.4418.9215.8912.2228.65每股收益增长率(%)21.239 76.1923.27-10.2147.8713.151、2009年较2008净利润大幅上升，主营收入和主营利润也有明显增长，原因如下：（1）公司产品结构的不断优化，经营中实施效益优先原则，提高高价位酒价格底线，大幅度压缩低价位酒产品销，并且大力发展其他非主营业务。（2）解决了销售环节上的大额关联交易问题，促进利润回流。（3）扩大产业规模，收购集团酒类资产公司。2009年4月收购了五粮液集团下属的与酒类相关的5家包装类公司，2009年这5家企业共计实现收入超过10亿元，实现净利润2.12亿元，按照股权比例和并表期限，收购的5家企业给公司带来1.59亿元净利润。2、公司07-09年的股东权益增长率都为正，且呈不断上升的状态，表明投资者投入公司的资本的增长性较强，资 本安全性较高，公司的资本积累较多，应对风险，持续发展的后劲很大。 3、公司2007年每股收益增长率出现较大幅度上升，表明企业的稳定性及发展性。4、总结：总体上来说，我们小组认为公司经过2009年的产业结构的调整优化和关联交易的有效处理使企业的发展前景日趋渐好，企业成长力较好。但由于酒业的特殊性，行业限制性政策出台的风险，公司仍需要在稳步扩 大规模，提高市场占有率，加快新品牌的研发和推出，重点打造高中价位产品，做强做大主品牌，提高系列酒销售量，力争更大的增长和发展。财务综合分析评价杜邦财务分析杜邦分析：财务比率分解分析：净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标,它综合反映了企业筹资、投资、资产运营、产品营销和经营管理、生产组织、成本管理和控制等若干活动的效率。因此，我们将从净资产收益率这一有很好综合性及可比性的指标入手进行杜邦综合财务分析评价。净资产收益率=总资产收益率*权益乘数2009年净资产收益率22.7303%=18.8948%*1/1-0.32008净资产收益率15.91%=14.4462%*1/1-0.15可以看出，五粮液2009年的净资产收益率比2008年有较大增加，主要是总资产收益率有较大增加，而资产负债率09年比08年有较大增加主要是因为09年未支付的原材料款及运费、预收酒类销货款、往来款及收到的保证金、应付市场开发费增加致流动负债大幅增加所致。下面进一步分析总资产收益率总资产收益率=主营业务利润率*总资产周转率 2009年总资产收益率=29.1553%*0.6481% 2008年总资产收益率=22.8246%*0.6329