（金融学专业论文）企业经营风险的预警方法——现金流管理研究.pdf

摘要 摘要 本文所提出现金流的概念，它不同于会计中的现金流量，是对公司价值及其 运动整个过程的综合的、动态的反映。这样一来便可将原本较为分散独立的财 务理论统一于现金流的管理，有助于管理者从战略的角度实施公司财务管理活 动，从而找出方法防范企业经营风险，为企业经营提供必要的预警。无论企业 经营追求目标是坚持利润最大化，或股东利益最大化，还是企业价值最大化， 企业都无法避免经营风险的问题。本文在提出了研究目的、意义与方法之后， 建立了现金流管理的基本理论框架，其中包括现金流管理的目标、假设、概念 和原则，同时以现金流管理为主线对公司战略的制定和实施的一般方法进行了 论述。通过对企业经营风险进行的分析，提出了一套基于现金流量表，结合资 产负债表和利润表三表合一的以现金流管理为主，建立企业经营风险预警系统 的流程和指标。 关键词：现金流量，经营风险，预警，分析指标 a b s t r a c t a b s t r a c t b yc a s hf l o wc o n c e p td e f i n i t i o n 。r e p o r tw i l ld i s c l o s ef u l l ya n dc h a n g i n gc o m p a n yv a l u e a n do p e r a t i o n ，i ti sd i f f e r e n tf 帕mc a s hf l o wi nr e g u l a r a c c o u n t i n g i tl e a di n d e p e n d e n ta n d s p l i tf i n a n c i a lt h e o wt ob ec o m b i n e db yc a s hf l o wm a n a g e m e n t 。a n dh e l pc o m p a n y m a n a g e m e n tt e a mt oc o n t r o la n dl e a dc o r p o r a t ef i n a n c ea c t i v i t yb a s es t r a t e g yf u n c t i o n ， s ot h a tm a n a g e m e n tt e a mg e tar i g h tw a yt oa v o i do p e r a t i o nd s k n om a t t e rw h a tp r o f i t m a x i m u mo rs h a r e h o l d e rb e n e f i tm a x i m u mo rc o m p a n yv a l u em a x i m u m ，c o m p a n yc o u l d n o ta v o i do p e r a t i o nr i s k r e p o r ts e tu pc a s hf l o wm a n a g e m e n tb a s i ct h e o wf r a m e w o r k a f t e rc a s hf l o wm a n a g e m e n ts t u d ya i m ，e t h i c 。m e t h o d ，i n c l u d i n gc a s hm a n a g e m e n t t a r g e t ， h y p o t h e s i s ，c o n c e p ta n dp r i n c i p l e ，a n di n t r o d u c ec o m p a n ys t r a t e g yp l a na n df o l l o wu p b a s ec a s hm a n a g e m e n t b yf u l l ya n a l y s i so fc o m p a n yo p e r a t i o nr i s k ，c a s hf l o w m a n a g e m e n tp r o v i d e sas e to fp r o c e s sa n di n d e xo fc o m p a n ya l a r ms y s t e mb a s e s t a t e m e n to fc a s hf l o wa n dc o n s i d e r si n c o m es t a t e m e n ta n db a l a n c es h e e t k e yw o r d s ：c a s hf l o w , o p e r a t i o n 砧s k ，e a r l yw a r n i n g ，a n da n a l y s i si n d e x i l 学位论文版权使用授权书 本人完全了解同济大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 ，e t 洳毛年具圾 i 学位论文作者签名： 江翠 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名： 年月日 学位敝储签名：沙子 。6 年3 月7 日 同济大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 躲江千 脚年纠7 日 第1 章导论 1 1 研究背景 第1 章导论 在市场经济条件下，企业要长期生存、稳定发展，唯有获利才有生存的价 值和发展的可能，而企业能否获利，很大程度上取决于现金流转状况和现金流 量管理水平。现金是企业资本运作的一种资产表现，是企业的血液，现金的循 环运动是企业生存的基本前提和资本增值实现的关键环节。现金流转环节的任 何阻滞都会造成企业经营难以为继，轻则造成财务困难，阻碍企业的正常发展， 重则造成财务危机，威胁企业的生命。发达国家的统计资料表明，将近4 5 的 破产企业是盈利企业，它们的倒闭并不是因为亏损，而是因为现金不足。 随着中国经济的迅猛发展，中国企业生存发展上面临前所未有的发展机遇 与挑战。不论是发生在1 9 9 7 年的亚洲“金融风暴 ，以及最近发生的股市中庄 家瞬息崩盘，都实实在在让我们体验到现金流不可思议的威力。在中国加入1 r l o 以后不断加快的开放步伐过程中，中国企业开始面对国内外的全方位的激烈竞 争，中国企业家必须善于经营和管理，尤其要精于现金流管理。1 9 9 7 年亚洲金 融危机导致大量企业破产，但是也有不少企业顺利度过了难关，劫后余生的企 业大多有一个共同点一现金流量较为优良。企业现金流管理是企业经营活动的 综合反映，抓住了现金流管理这个关键就是抓住问题的核心。怎样规避风险? 怎样用最低的资产占用，产生最大的经济收益? 怎样保持成本优势? 怎样从现 金流管理过程中分析出企业经营的成功与不足，优势与劣势? 怎样把企业做大 做强? 这正是我们所要研究的问题。 1 2 思路与方法 本人自1 9 9 1 年本科毕业工作以来，一直从事公司财务工作，至今已有1 5 年之久。在实际工作中多次遇到所在公司现金流问题，尤其是在2 0 0 4 年参与检 查下属合资企业经营不善，从而产生运用研究生学习所学知识去揭示因公司现 金流出现问题而引发的企业经营风险的想法，并尝试针对这种情况提出切实可 第1 章导论 行的预警指标，帮助企业分析问题，避免重蹈覆辙。 本文在参考网络相关资源、学校图书馆所收集的文献资料及本人工作经历 的基础上，以企业现金流为核心，将企业现金流管理理论贯穿其中。通过企业 现金流理论的分析，揭示了现金流管理在企业经营中的特殊作用，引出基于现 金流理论的企业经营风险预警指标；另一方面，通过收集案例公司实际数据并 加以分析，计算案例的净现金流，结合图表分析，验证现金流管理理论的指导 意义，分析运用现金流管理理论在实际工作中对企业经营风险预警作用；通过 理论论述及实际事例的分析，结合中国企业的实际，寻找适合目前企业需要的 基于现金流理论的企业经营风险预警指标。 1 3 研究内容与框架 本文通过对企业现金流问题的研究，采用理论论述与案例分析相结合的方 法，阐明了企业现金流管理对企业经营风险的影响，并提出通过以现金流为基 础的企业财务预警指标来帮助企业预警经营风险；财务预警指标以现金流量表 为主，利润表和资产负债表为辅。 本文结构如下：在导论部分，介绍文章研究背景、研究思路与方法、研究 内容与框架；第二章是现金流管理理论综述部分，介绍当前已有的现金流理论、 观点及其发展状况，突出介绍自由现金流量的各种观点；在第三章中，由企业 经营风险概念开始，通过分析比较企业现金流与企业利润表、资产负债表之间 的关系，系统的阐述现金流管理对企业经营风险的影响及重要性；并介绍已有 的现金流分析方法和指标；在第四章中系统的阐述现金流管理对企业经营风险 的预警方法，针对传统现金流量分析的不足，并提出新的预警指标设想；为更 好的阐述本文的观点，通过第五章新的预警指标的设置及实证案例分析来验证 自己的观点；第六章是结论，并提出研究不足之处及进一步研究的前景。 由于时间和本人学识有限，文中难免有错误与疏漏之处，还望各位师长不 吝赐教，予以批评指正。 2 第2 章现金流管理理论综述 第2 章现金流管理理论综述 2 1 已有有关现金流理论简述 2 1 1 马克思有关现金流理论的论述 根据马克思关于资本循环与周转的基本原理，我们可以全面理解现金流对 企业经营的意义。马克思认为资本循环与周转包括货币资本的循环与周转、生 产资本的循环与周转和商品资本的循环与周转。从产业资本的循环与周转过程 中可以看出：货币资金也就是现金流决定生产经营活动的全过程。 马克思在其不朽著作资本论中，对资本循环与周转理论的精辟论述， 是我们正确理解和全面认识企业现金流量的一个重要依据。 一资本循环与周转理论 资本循环与周转包括三种形态：货币资本的循环与周转、生产资本的循环 与周转和商品资本的循环与周转，它们从不同的角度阐述了产业资本的循环与 周转过程。其中货币资本的循环是产业资本循环的最全面、最明显和最典型的 表现形式。公式g w p w 一g ( g 十g ) 中，g 和g 是货币形式的资本。 马克思说：“在整个第二卷中，我们所说的资本，是指金属货币，不包括象 征性的货币，单纯的价值符号和尚未阐明的信用货币。 ( 资本论第二卷， p 1 2 9 ) 。由此可知公式中的g ，即是“现金流入量g 一现金流出量g 后的现金 净流量。马克思在当时就认识到了或者说更强调了现金流量对资本家的重要性。 在市场竞争越来越激烈，营销越来越成为企业决定性因素的情况下，证明了马 克思关于现金流量对企业经营越来越重要。 二马克思认为现金流量决定了企业的成败 1 ) 现金流量在总量上的增值，决定企业生产资本的循环，只有不停顿地从 一个阶段转入另一个阶段，才能正常进行。 马克思认为：“w - 6 即卖，是资本形态变化的最困难部分。一( 资本论第二 卷，p 1 4 3 ) ；“如果资本在最后阶段w - g 停顿下来，卖不出去而堆积起来的商品 就会使流通阻塞。 ( 资本论第二卷，p 6 4 ) 。马克思在资本论中多次提到 w - g 的停滞。不管一个企业预测、计划做得多么好，决策多么正确，营销策划 1 第2 章现金流管理理论综述 多么充分，如果w 完不成向g 的转变，现金流入实现不了，企业就会出现混乱。 马克思很形象地把w 转化成g 的过程称为惊险跳跃过程，这个过程完不成，摔 坏的不是商品，而是资本家本身。 2 ) 现金流量在流速上的快慢，决定企业发展速度马克思不仅关注现金流量 的增值，也注意到了现金流量流速对现金净流量增值的影响。 “资本在流通中的形态变化越成为仅仅观念上的现象，也就是说，流通时 间越等于零或接近于零，资本的职能就越大，资本的生产效率就越高，它的白 行增值就越大。( 资本论第二卷，p 1 4 2 ) 。由于资本抛弃它的商品形式和采 取它的货币形式的速度不同，或者说，由于卖的速度不同，同一个资本价值就 会以极不相同的程度作为产品形成要素和价值形成要素起作用，再生产的规模 也会以极不相同的程度扩大或者缩小。特别在经济全球化，市场竞争异常激烈 的情况下，企业要想站稳脚跟，不但要想方设法把自己的产品销售出去，更重 要的是要及时地收回销货款，尽量缩短资本的占用时间，加速资本的周转。 3 ) 马克思的资本公式是以收付实现制为基础的 马克思的资本公式，是资本完成一个完整的循环公式，它还包括固定资本 通过折旧，全部又回到了货币的全过程。对于固定资本的折旧，马克思这样论 述：“产品通过流通由商品转化为货币，从而劳动资料中被产品带入流通的那部 分价值也变为货币，而且随着这种劳动资料在多大程度上不再是生产过程中的 价值承担者。这部分价值也就在多大程度上从流通过程中作为货币一滴一滴地 落下来。因此，这种劳动资料的价值这时获得双重存在。其中一部分仍然束缚 在它的属于生产过程的使用形式或实物形式上，另一部分则作为货币，脱离这 个形式。( 资本论第二卷，p 4 8 ) 。由于企业会计分期是以年为期间的，会计 的核算且以权责发生制为基础，以此为基础计算出的利润再加上固定资本折旧 等部分，才是现金流入量。马克思在资本公式中，没有论述结算资金的问题， 对于非付现的折旧费用，认为通过一滴一滴地落下来，才算完成一个循环，因 此，可以认为马克思在分析资本运动时，是以收付实现制为基础的。 三马克思认为现金流量反映了企业经营的重要信息。 在马克思的资本公式中，资本的循环过程等于生产时间和流通时间之和。 “流通时间的延长和缩短，对于生产时间的缩短或延长，或者说，对于一定量 资本作为生产资本执行职能的规模的缩小或扩大，起了一定消极限制的作用。一 ( 资本论第二卷，p 1 8 3 ) 。因此，资本的流通时间快慢会限制资本的生产时 2 第2 章现金流管理理论综述 间，从而也会限制它的价值增值过程。价值增值a g ，即现金净流量。一方面如 果现金流量中各部分现金流量合理，现金流入和流出无重大异常波动，一般说 来企业的财务状况基本良好。另一方面，企业最常见的失败原因、症状也可以 在现金流量中得到反映。对企业管理当局来说，现金净流量是他们最重要的业 绩衡量标准和发现问题的窗口。 2 1 2 有关现金流的几种理论 2 1 2 1 风险收益理论 现实世界是不确定的世界，各种不同类型的风险因素交织在一起，面对复 杂多变的环境，各种不同类型的方案都有若干可能的结果，且各种可能的结果 出现的机会是随机的、不确定的，这种状况可以借用博弈论中囚徒困境加以描 述。风险条件下有关投资决策选择的指导性理论以亚当斯密在国富论中论 述的市场“看不见的手 创造均衡的思想为先导，经瓦拉尔、帕累托、马歇尔、 凯恩斯、萨缪尔森等经济学家对市场均衡理论的系统研究，构成风险条件下资 源配置的重要理论基础；另外，关于风险或不确定情况下理性决策的博弈论和 现代效用理论也为风险条件下的决策奠定了理论基础。 1 9 5 2 年马科维茨出版投资组合：有效的分散化，运用数学的二维规划建 立一整套理论模型，提出不确定情况下投资组合选择理论，宣告了现代投资决 策理论的诞生。1 9 6 3 、1 9 6 4 年威廉夏普发表对于“证券组合 分析的简化模 型、资本价格：一个风险条件下的市场均衡理论的文章，在马科维茨的基 础上形成金融资产定价理论，对证券价格行为、风险收益关系和证券风险的合 理衡量提供描述。在不确定情况下对风险与投资收益关系的研究取得成果的同 时，有关风险条件下资本结构理论的研究同样成绩斐然。莫迪里艾尼在杜兰德 对传统资本结构观点的启发下，与米勒联合发表资本成本、公司财务与投资 理论，在投资组合理论和市场均衡理论基础上，提出新的资本结构理论的基本 模型；并在1 9 6 3 、1 9 6 6 年他们利用这个基本模型，导出两项不变定理一即删 定理。自删定理创立，开创风险条件下资本结构研究的新时代；以后，詹森和 麦克林、瓦纳、梅耶斯研究了破产成本和代理成本与资本结构的关系。随着对 投资组合理论研究的进一步深入，罗斯提出了套利定价理论。 3 第2 章现金流管理理论综述 2 1 2 2 货币时间价值理论 货币时间价值是进行财务决策所必须遵循的基本原则。在财务学家看来， 价值管理是最主要的，而利润则是次要的。考虑时间价值，就是在财务运作中 考虑价值管理。价值与利润间没有必然的等号，利润高并不意味着价值高，财 务管理的核心就是为企业创造价值。那么，企业价值又源于什么呢? 它源于资产 的综合使用效率，源于管理水平等等，但这些都最终地表现为现金流，即现有 资产创造未来现金流量大小的能力。现金流量大小因此成为评价一个企业是否 有价值的主要标准。这就是标准的财务理论。同时也是活生生的财务实践告诉 我们的。可见，资金时间价值作为一条原则，是对财务价值观的高度概括，也 是对现金流量观念的一种高度肯定。 2 1 2 3 其他的相关理论 一现金流管理的三大定律 要想提高现金流的效率，企业必须抛弃对利润率和业务量的执着，改变传 统的作风，将企业现金流管理纳入规范中去。对现金流运作要保持高度的警惕 性，这才是维护其长治久安的根本之道。 现金流管理第一定律：良好的现金流管理可以达成企业一本万利的效果， 当企业付款周期比收款周期长时，那么业务越多，从供货商那里获得的无息贷 款也就越多，因此企业发展的速度就会越快。 现金流管理第二定律：当应收款小于应付款时，你的现金流就是良性的， 两者之间的差异越大，企业的增长就越快。应收款为你提供了一个警戒值，如 果应收款大于应付款时候，你的企业就不适合盲目扩张了，因为它越扩张，风 险就越大，现金流危机就越深刻。 现金流管理第三定律：许多企业关心融资的问题，比如银行贷款等，但企 业不能很好地解决其内部的现金流管理的问题，那么有多少资金也是白给了别 人用，对企业自身增长是起不到什么作用的。 二现金流管理方面的其他研究 影响现金流的因素分析研究，主要研究企业内外和企业营运对现金流产生 的影响，代表性的是丹尼森关于销售增长和通货膨胀压力对现金短缺诱导效应 的研究：现金流量指标在企业财务分析评价中的作用研究，代表性的是瓦尔特 4 第2 章现金流管理理论综述 的现金流指标与危机预警的财务分析；现金流与投融资活动关系、投资决策和 融资决策及股利支付行为与现金流关系的研究，主要以詹森的自由现金流理论 和梅耶斯、麦吉娅夫的啄食顺序理论为代表；尤金法玛( e u g e n ef a m a ) 、詹森 ( j e n s e n ) 等人的现金流信息对外部市场有效性影响的研究；基于现金流的价值 评估的研究等。 g a h l o n ，j a m e sm 和v i g e l a n d ，r o b e r tl 在他们的文章论述了现金流管理是 反映企业经营风险的关键。他们通过使用r o b e r tm o r r i s 的 j c a 现金流量表，分 析了6 0 个破产和2 0 4 个未破产公司，比较他们的现金流。u c a 现金流量表是直 接计算显示在利润表上每个项目的实际现金流入、流出一个方法结构。 c a s e y , d i a n n eh a y e s 在其文章中论述了在管理决策中运用现金流分析，这使 公司长短期的决策变得相互关联，且在时间表上更易实现。管理者积极参与公 司资金的运作，根据需要控制并调用，对现金流预测的重点是突出在组织中的 决策影响，预算过程对实施现金流管理是至关重要的。一旦管理者完成现金流 预测，就需要决定如何积极管理，有效的现金流管理阻止了现金流误传的可能， 并在金融界增强了组织的立场。 2 2 现金流理论目前的新发展 2 2 1 自由现金流量的概念及主流观点 以权责发生制为基础的利润没有考虑风险、没有考虑时间价值、有较大主 观成分等局限性，人们越来越关注营业现金流量这一指标。但是，由于营业现 金流量并非是在不影响企业正常发展情况下可分给股东的最大现金量，最近西 方国家的一些学者便提出了“自由现金流量( f r e ec a s hf l o w ) 这一新概念。 自由现金流量是2 0 世纪8 0 年代由以哈佛大学詹森( m i c h a e lj e n s c n ) 教授为 首的一些学者提出的新概念，即企业经营活动所创造的、可供管理层自主支配 的那一部分现金流量也就是所得税后、自决策资本支出之前的营业现金流量。 管理层可以将这部分现金流量用于项目投资、支付股东股利和留在企业。 属于企业的自由现金流量( f c f ) 计算公式如下： f c f = 属于股权资本的自由现金流量( f c f e ) + 利息费用( 卜所得税税率) + 5 第2 章现金流管理理论综述 偿还本金一发行新债+ 优先股股利 公式中的属于股权资本的自由现金流量( f c f e ) = 净收益+ 折i h - 资本支出一 营运资本变动数额一偿还本金+ 发行新债一优先股股利 属于企业的自由现金流量( f c f ) 也可安如下公式计算： f c f = 息税前利润( ，卜所得税税率) + 折1 日费用一资本支出一营运资本变动数额 但学术界对自由现金流量的认识不尽相同，主要有以下四种： 美国标准普尔认为，自由现金流量是税前利润减去资本性支出。其相应的 计算公式是：自由现金流量= 税前利润一资本性支出 美国金融家肯尼斯汉克尔和纽约大学斯顿商学院的会计学教授尤西李 凡特在他们合著的现金流量与证券分析一书中提出，自由现金流量是除了 在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需的投入外，企业能够产生的额 外现金流量，并提出了计算自由现金流量的三个方法：( 1 ) 根据损益表和资产 负债表，自由现金流量= 息税后盈余+ 折i h - 资本性支出。( 2 ) 根据现金流量表、 资产负债表和损益表，自由现金流量= 经营现金净流量一资本性支出+ 随意性资本 支出。随意性资本支出即“资本支出中的随意部分但又不是企业增长所必需的 那一组成部分 ，“随意支出的一个重要组成部分就是公司的日常管理费用。 ( 3 ) 根据现金来源和运用的平衡关系，自由现金流量= 期末期初的现金增加额+ 支付的现金股利一通过举债收到的净现金一通过发行股票收到的净现金+ 随意性 现金流出+ 随意性投资。 美国加利福尼亚大学洛杉矶分校的布瑞德福特康纳尔教授在公司价值 评估一书中使用了“净现金流量 这一名称，并将其定义为由公司新创造的 现金流入量减去公司所有的支出，包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等 所形成的净现金流量，这种净现金流量是可以分配给投资者的，是该公司的购 买者可以自由支配的资金。康纳尔教授在其分析的一个案例中提出了净现金流 量的计算公式：净现金流= 息税后盈余+ 递延税收增加额+ 折i h - 营运资本增加额一 资本性支出。 英国伦敦城市大学商学院的p s 萨德沙纳姆教授在其所著的兼并与收购 一书中提出的自由现金流量的定义是：投资现金流出的税后的运营现金流量净 值称之为自由现金流量。运营现金的流入来自于企业的经营。现金流出是因为 增加了固定资本和流动资金投资。根据萨德沙纳姆教授的定义：自由现金流量= 经营现金净流量一资本性支出一营运资本增加额。 6 第2 章现金流管理理论综述 2 2 2 自由现金流量的几种观点 以上四种解释和计算方法应该说各有千秋。 美国标准普尔的定义及计算方法非常简洁，但在运用中会出现较大的偏差。 这个定义首先是没有考虑到利润与现金流量存在的差别；其次，这个定义没有 考虑到折旧因素；最后这个定义没有考虑税收和递延税收的影响。 汉克尔和李凡特博士对自由现金流量进行的研究十分深入而详尽，他们注 意到了折旧和税收的影响，并创造性地提出将随意性资本支出加回到自由现金 流的计算中，这对加强企业的经营管理十分有利。在三种计算方法中：方法一 也是使用了利润这一指标，这只是一个估计值；方法二、三是较精确的方法， 主要是通过经营现金流的变化计算得出自由现金流量，其不足之处在于未考虑 营运资本增加的资金需求。 康纳尔教授提出的定义是比较具有说服力的，在计算中考虑到了折i i t 、营 运资本增加的影响，其不足之处在于也是使用了息税后盈余( 利润) ，其局限性 同标准普尔的定义一样。康纳尔教授未能考虑到随意性资本支出，而这部分现 金支出也是股东可以控制和使用的。这种计算方法得出的数值也是一个估计值， 仅作为参考使用。 萨德沙纳姆教授提出的定义和计算是比较全面的，但他也未能发现随意性 资本支出这一项目。 通过上述的对比研究，可以看到几种主流定义的共同之处是希望能寻求一 个在保证企业长期稳定发展的前提下，企业实际可以自由动用的资金概念。几 种定义的差异主要体现在以下几个方面： a ) 自由现金流量的计算基础依据是盈余( 利润) 还是经营现金净流量? b ) 自由现金流量的计算是在税前还是税后? c ) 自由现金流量的计算是否应该包括折旧? d ) 自由现金流量的计算是否应扣除营运资本的增加投资部分? e ) 自由现金流量的计算是否应该包括随意性资本支出? 权责发生制和收付实现制是会计确认的基本原则。包括我国在内的大多数 国家会计确认均遵循权责发生制原则，而收付实现制原则在实务中应用范围很 小。尽管以权责发生制为会计确认的基础已得到了广泛的认可，但在具体的会 计工作中，伴随着会计环境的变化，权责发生制原则受到了越来越多的质疑。 7 第2 章现金流管理理论综述 收付实现制也逐渐被重视。以上四种观点认为这是因为： 一权责发生制的局限性 所谓权责发生制，是指收入、费用的确认应以收入和费用的实际发生作为 计量的标准，凡是当期已经实现的收入和已经发生的费用，不论其款项是否支 付，都应作为当期的收入费用来处理，凡不属于当期的收人和费用，即使款项 己经在当期支付，也不应作为当期的收入和费用。它既适用收入和费用的确认， 也适用于资产和负债的确认。 根据权责发生制原则进行收入和成本费用的核算，能够较为准确地反映特 定会计期间的财务状况和经营成果。但是，权责发生制原则并非是会计确认一 种完美的原则，至少，它有以下几点局限： ( 1 ) 权责发生制最终确定的是净利而不是现金流量，这将有可能造成账面 上的利润虚增而实际中的现金短缺，这种会计利润与财务实力的矛盾对企业的 经营是非常不利的。而更为不利的是依据税法规定，利润越多，应交税金就越 多。那么企业在承担财务风险的同时，还要承担更多的税金。 ( 2 ) 建立权责发生制的基础是费用同收入的配比原则。为了做到收入与费 用的配比，会计人员必须依据费用同收入的因果关系将费用分配到不同的会计 期间。但是，费用同收入的因果关系并不总是很明确的，因而会计人员在存货 计价、费用摊销、计提折旧等方面，就难免要采用一系列的主观估计和经验判 断的方法，其结果必然会使权责发生制会计所确定的净利缺乏客观性。 ( 3 ) 权责发生制原则为确认基础，赊购赊销行为势必会产生应收问题。应 收账款的变现能力难以估计，而在权责发生制下，这种赊销赊购的情况又得不 到充分披露，所以会使企业对赊购赊销问题重视不够，从而做出不当的决策。 正是由于权责发生制固有的局限性，目前会计理论界越来越倡导一种新的会计 确认原则：现金流量制。 二现金流量制会计基本特征的能更好的反映企业经营风险 随着对公司欺诈投资者事件的揭露，人们越来越多的将注意力集中到公司 产生现金的能力上。以往人们并没有强调用现金产生能力来评定公司，在评估 公司绩效时传统使用的几个标准，如上市公司的每股市盈率等，由于在会计实 务中更易被人为创造，从而使这些标准就不那么可靠了。另一方面，对投资者 的分红还是要由现金支付的。因此现金流量成了衡量公司财务健康状况的重要 指标。 8 第2 章现金流管理理论综述 传统上在提供一家企业的财务信息时，人们一直最强调的是收益与损失的 确认，以及企业的资产状况。但是最近以来企业信息使用者们开始意识并更迫 切需要实质性的信息：现金流量。现金流管理成为企业避免公司危机、反映公 司绩效的最重要的管理手段。有了现金流管理，企业不光对对公司的绩效及投 资结构下一些初步的结论，还可以研究公司的负债能力及现金产生的结构；还 可以对公司以往的绩效加以分析理解。现金流管理分析能告诉我们企业现在到 底如何。 现金流是企业生产经营活动的第一要素，企业只要有充沛的现金，就可以 从市场获得必要的生产资料和劳动力，是企业经营活动的基本前提。现金流反 映企业的盈利质量，比利润更能说明企业的收益状况，弥补了权责发生制下出 现的“有利润却无现金 的情况，剔除了企业可能发生的坏账，是企业信息使 用者能更全面充分的了解企业。现金流状况决定企业的生存能力，传统反映企 业偿债能力的指标通常有资产负债率、流动比率、速动比率等，由于这些指标 是以总资产、流动资产或速动资产为基础衡量企业偿还债务，其或多或少会掩 盖企业经营中的一些问题。 现金流量制会计，不仅记录与某会计期间的现金收支有关的会计事项( 指收 付实现制会计) ，也记录由销售业务所引起的“人欠 或“欠人 的现金流量( 指 应收账款的收回和应付账款的偿还即权责发生制会计) 。由此可见，现金流量制 会计是把收付实现制和权责发生制会计融为一体的会计。它的基本特征有如下 两点： a ) 现金流量制会计是会计信息系统的一个子系统，它通过报告己发生的现 金流量或预计未来的现金流量，反映报告主体经济活动现实的或潜在的 现金流动的收益。 首先，现金流量制会计作为一个信息系统，需要提供基于过去经济活动基 础之上的、由这些已发生的经济业务所导致的现金流量的信息，以及建立在未 来尚未发生的经济业务之上的、基于预测的未来现金流量的信息。 对企业管理者而言，由于对未来业务经营的预测和决策的需要，迫使他们 必须了解企业在未来期间的偿债能力、变现能力和资金周转的情况。因而，必 须掌握企业在未来期间可能发生的现金流动状况的信息，以便做出最佳的决策。 这是企业增强竞争能力、应付市场不确定性的竞争风险的重要手段。 其次，现金流量制会计的对象是现金流量。会计对象是会计的客体，是会 9 第2 章现金流管理理论综述 计赖以建立的基础和前提。现金流量制会计的理论和方法就是构建在对现金流 量研究的基础之上的。当然，这里所说的现金仍然是指一种广义的现金。现金 流量按流动的方向可分为现金流入量与现金流出量；按经济业务的种类可分为 经营活动的现金流量、筹资活动的现金流量以及投资活动的现金流量。 b ) 现金流量制会计的基础是现金流量。 所谓现金流量基础，是指报告会计主体经营成果己现实发生的、或预期未 来可能发生的现金流入或现金流出为评定效益好坏的标准。依据现金流动基础 所报告的最终“现金净流量 ( n c ，i ) 就成为现金流动效益的评价指标。若现金 流入量大于现金流出量，可视为有利的现金流动，即为现金流动的正效益。反 之，若现金流入量小于现金流出量，则为不利的现金流量，即现金流动的负效 益。会计核算基础由现金基础( 收付实现制) 到应计基础( 权责发生制) 是会 计发展史上具有划时代意义的突破。由于应计基础本身固有的缺陷，而逐步产 生的现金流量基础，标志着现代会计己发展到更为科学合理的新高度。 自由现金流量应定义为在保证企业正常经营的前提下，由企业的生产经营 活动所创造的现金净流量，减去资本性支出( 如库存、厂房、设备等) 和营运 资本增加额的合理投资后，企业能够产生的额外现金流量。这部分现金流是公 司的利益相关者可以自由支配的，可以全部用来分配红利或偿还债务而不影响 企业的经营。 在自由现金流量的计算中，利润采用的是权责发生制，包含有未实际收回 的赊销款项，未能真实反映资金的实际情况，因此应该采用经营现金净流量作 为计算依据，如果用利润作为计算基础的应进行调整；税收是国家通过法律规 定，强制企业必须承担的部分支出，不是企业或股东可以自由控制的，因此在 计算时应该将税收部分扣除，即在税后计算：企业的原材料价格会变动，物价 水平也会波动，企业保持同样的经营水平所需要的营运资本数额会相应发生变 化，因此在计算自由现金流量时应该扣除营运资本的增加投入部分；折旧在计 算利润时被扣除掉了，但实际上这部分资金并没有被支付出去，而是仍然留在 企业内被企业所运用，所以自由现金流量应该包括折旧部分；随意性资本支出 不是企业增长所必需的费用支出，指的是经营性现金流出的增长率超过销售成 本增长率的那一部分，其重要组成部分就是公司的日常管理费用，这一部分也 应属于企业本来可以自由支配的，提出这一点对于加强公司的治理、降低委托 代理成本、提高企业盈利具有十分积极的作用，所以自由现金流量应包括随意 1 0 第2 章现金流管理理论综述 性资本支出。随意性资本支出表明企业的现金支出并没有与生产销售保持同步 增长，通过汉克尔和李凡特的实证研究表明，大多数公司可以削减过量随意支 付中的2 0 而不至于影响公司的发展。 三自由现金流量指标的优点和作用 目前的会计报表中已经有了利润和经营现金净流量两个指标，再提出自由 现金流量这一概念有什么作用呢? 自由现金流量与利润、经营现金净流量两个 指标相比较，具有以下几个优点： a 无风险性。利润的计算采用权责发生制，由于忽略了赊销款的回收风险， 有夸大利润的可能。而自由现金流量采用收付实现制，避免了这一风险。 b 反映了资本的时间价值。由于利润在计算过程中采用历史成本原则，忽 略了资本的时间价值。自由现金流量则考虑到了资本的连续运动过程， 反映了资本的时间价值。 c 减少了主观影响。利润的计算会因折旧、各项摊销的会计计提方法不同 而出现较大差异，容易受到人为操纵。自由现金流量反映了企业实际结 余和可动用的资金，不受会计方法的影响。 d 有利于企业的长远发展。经营现金净流量未扣除资产更新和营运资本的 增加投资，忽视了在通货膨胀条件下折旧并不足以满足资产更新的资本 需求的事实。自由现金流量则是以企业的长期稳定经营为前提，在计算 时考虑了这两部分需求。 e 实用性。利润和经营现金净流量的大小并不是实际可分配给股东的现金 数额，其反映的企业价值含有一定量的水分。自由现金流量则反映了股 东实际上可能获得的最大红利数额，反映了企业对股东的真实价值。 f 信息综合性。利润反映在损益表中，经营现金净流量反映在现金流量表 中，而自由现金流量则涵盖了损益表、资产负债表、现金流量表中的关 键信息，比较综合地反映了企业的经营成效。 正因为自由现金流量与利润和经营现金净流量相比具有着许多的优点，所 以它可以起到更为客观和全面的评价衡量作用： 对股东和投资人而言，自由现金流量的数额等于股东或投资人实际上可能 获得的最大红利，是投资收益的客观衡量依据，反映了企业的真实价值，消除 了可能存在的水分。每股自由现金流量或据此计算的自由现金流量乘数是企业 的价值评估的可靠依据，这对遏制我国资本市场上用操纵利润来操纵股票价格 1 1 第2 章现金流管理理论综述 的违规行为有积极的作用。自由现金流量可以作为股东考核经理经营业绩的指 标，自由现金流量不受会计方法的影响，也不受经理的调控，比较客观地反映 了企业的经营状况。 对经营者而言，自由现金流量可以作为经营者判断财务健康状况的依据， 当自由现金流量急剧下降之时，可能也就是财务危机即将来临之日。其次，自 由现金流量可以作为经营者投资的判断依据，因为它是不影响正常经营情况下 本企业可提供的投资额。自由现金流量还可以作为经营者判断销售及收现能力 的依据，如销售增加而自由现金流量并未变化，说明销售的收现能力下降，存 在大量赊销，增大了经营风险。 对债权人而言，可以通过自由现金流量考察企业的偿债能力。如果企业有 稳定充足的自由现金流量，表明企业的还本付息能力较强、生产经营状况良好， 此时提供贷款比较安全；如果企业的自由现金流量很低，甚至为零或负，表明 企业的资金运转不顺畅，企业就只有拆东墙补西墙，借新债还旧债，此时提供 贷款就有较大的风险性。 1 2 第3 章现金流管理对企业经营风险的影响 第3 章现金流管理对企业经营风险的影响 3 1 企业经营风险简述 风险是企业经营中无法回避的问题，它包括经营风险和财务风险。其中财 务风险主要是指由于到期不能偿还债务而产生的支付风险。很多企业正是在扩 张时期不注重现金流量管理，从而导致账面存在大量的利润而手头无钱支配， 最终导致清算破产。这在财务上称之为技术破产或黑字破产。与风险相对应的 是收益，如果企业进行投资，不能取得与风险相对应的收益，其投资是得不偿 失的，这就是风险与收益的对等关系。从财务上看，这种回报存在长期与短期 的区分，但有一点是肯定的，即回报的形式都必须体现为真正意义的利润，也 就是出资人能分得的利润。这种利润从属性上看必须有相应的现金与之对应， 否则只是画饼充饥，没有多少意义。 现金流量对企业价值的决定作用，不只表现为财务上的公式( 如折现现金 流量模型) ，而是表现为一种对日常管理的要求。它要求： a 企业的任何收益方式都要考虑现金流与之的对应关系，因此必须加强现 金流量管理，必须从现金的流入与流出角度来考虑对现金预算的控制与 考核，必须从公司治理角度来考虑对日常现金流量的控制权与调度权， 规范现金运作，加强现金流量管理的制度化。 b 企业的任何投资项目都要考虑未来收回现金的能力，因此投资项目的可 行性不等于项目的可批性( 从制度规范上要求) ，对可行性的评价也不能 只限于项目的账面盈利能力，而是要看未来现金的回收能力。 c 现金规划是评价现金流量管理好坏的主要依据。日常财务管理必须以现 金流规划和现金预算为主要议题，一切财务工作及制度建设都必须以现 金流转规划为出发点，如现金的集中管理与分散管理、应收账款的回收 制度与信用控制、现金流量报告制度、现金支付管理制度等。 1 3 第3 章现金流管理对企业经营风险的影响 3 2 现金流管理对企业经营风险的重要性 3 2 1 企业的价值创造是企业经营的最终目标 现金流决定企业的价值创造，是企业兴衰存亡的关键，最能反映企业的本 质。从产业资本的循环与周转过程可以看出：现金流决定生产经营活动的全过 程，企业的价值创造离不开生产经营活动。 财务管理目标，是在特定的理财环境中通过组织财务活动，处理财务关系 所要达到的目的。比较具有代表性的财务管理目标主要有以下几种观点：企业 利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。根据 现代企业财务管理理论和实践，并通过关于财务管理目标的几种主要观点的比 较，笔者认为企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。 企业价值是指企业全部资产的市场价值，它是以一定期间企业所取得的报 酬( 按净现金流量表示) ，按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算 的现值来表示的。企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企 业价值不仅包含了新创造的价值，还包含了潜在或预期的获利能力。如果用v 表示企业价值；t 表示取得报酬的具体时间；ncf 表示第t 年取得的企业报 酬( 企业净现金流量) ；i 表示预计风险报酬率；则企业价值可以通过以下公式 计算： y = 窆t = l 器、t ， 若假定企业持续经营，即r l 一，且每年的ncf 相等，则 矿：n c f 。 f 由此可见，企业总价值v 与ncf 成正比，与i 成反比。即企业价值与预 期报酬成正比，与预期风险成反比。由财务管理的基本原理可知，报酬与风险 是呈比例变动的，所获得的报酬越大，所冒的风险也就越大。而风险的增加又 会影响到企业的生存状况和获利能力。因此，企业的价值只有在其报酬与风险 达到较好的均衡时才能达到最大。以企业价值最大化作为财务管理目标，其实 质在于：以企业价值最大化作为财务管理目标弥补了利润最大化的不足。如果 以利润最大化作为财务管理目标，一方面，没有考虑企业所创造的利润与投入 第3 章现金流管理对企业经营风险的影响 资本之间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较； 另一方面，它没有考虑时间价值和风险价值，取得的同- n 润额所用的时间不 同，其价值不同，承担的风险也可能不同。如果以追求企业利润最大化作为财 务管理目标，还可能会忽视产品开发、生产安全、履行社会责任等工作，导致 企业短期行为的发生。进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得失，实现二者 的最佳平衡，使企业价值最大。以企业价值最大化作为财务管理目标，可以将 企业取得的报酬按时间价值进行计量，考虑了报酬与风险的关系，使企业的当 案前收益与未来收益都对企业价值产生影响，有效地避免企业短期行为的发生。 3 2 2 企业现金流与企业损益 利润与现金流对于企业来说都是十分重要的。企业作为独立的经济实体， 应当以自己的经营收入抵补其支出，并且实现其盈利。企业盈利的大小通过利 润的多少来表现，在很大程度上反映了企业生产经营的经济利益，表明企业在 每一会计期间的最终经营成果。现金流与其各项经营管理活动交织在一起，企 业在购买货物、偿还债务、支付工资、开支费用、缴纳税金等都需要以现金作 为支付和结算手段。开展对外投资、向投资者分派股利等也需要现金。现金在 现代企业的生产经营与资本经营中发挥着重要的作用。 一、利润的作用 企业的利润，就其构成来看，既有通过生产经营活动而获得的，也有通过 投资活动而获得的，还包括那些与生产经营活动无直接关系的事项所引起的盈 亏。无论企业的利润来自何处，它对企业的经营管理都有以下作用： 利润是企业维持生存与发展的基础。企业在生产经营中，可能会产生借贷 融资活动，也可能会发生亏损，无论是借贷融资所需偿还的资本，还是亏损所 产生的资金缺口，最终还必须通过利润来加以偿还与弥补。企业还需要不断地 从利润中提取盈余公积金以满足发展的需要。 利润是维护企业形象的重要标准。企业的利润状况如何，直接影响着企业 的形象，而企业形象又直接影响着投资者的信心。投资者决定对某一企业投资 或者撤资，当然会考虑许多方面的因素，包括企业所拥有的技术水平、企业文 化、企业管理者的团队精神等等，但企业的利润状况无疑是其中最重要的。另 外，利润在国内企业能否成功上市方面也发挥