（金融学专业论文）我国上市银行资本结构与绩效相关性研究.pdf

摘要 商业银行是经营货币资产的特殊企业，其资本是商业银行经营的基础和风险保 证，盈利性的经营目标又决定了经营绩效对其的重要性。商业银行资本结构与经 营绩效的关系一直是金融领域研究的热点问题之一。国内外学术界对是否存在优 化的、有利于商业银行经营绩效提高的资本结构进行了大量的研究，然而研究结 果并不一致。随着我国金融业全面对外开放，外资银行的进入将给我国商业银行 带来前所未有的竞争压力。若要在竞争中占据优势地位，提高商业银行的经营绩 效则成为亟待解决的问题之一。此外，不论是从资产规模上还是从公司质量上来 看上市银行都已经成为了证券市场的一个重要组成部分。因此对上市银行资本结 构与经营绩效的相关性问题进行探讨，对于证券市场乃至国民经济的协调发展也 具有较大的现实意义。 本文从企业资本结构理论和现代银行理论出发，对我国上市银行资本结构与经 营绩效的现状进行了分析，概括了我国上市银行资本结构的总体特征，并初步探 讨了产生我国目前上市银行资本结构与经营绩效现状的历史原因。 接着，本文使用第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、流通股比例、第 一大股东的性质、附属资本与总资本之比以及资本充足率这六个指标来反映我国 上市银行资本结构状况；使用权益报酬率、流动性比例以及不良贷款率这三个指 标来反映我国上市银行的经营绩效状况，对我国上市银行资本结构与经营绩效的 相关性进行了实证研究。实证研究采用我国上市银行2 0 0 3 年至2 0 0 7 年的样本数 据进行面板数据的多元线性回归分析，得出了我国上市银行反映资本结构的多个 指标与上市银行的经营绩效呈显著相关性，但个别指标与上市银行经营绩效解释 能力较弱的结论。最后，本文对优化我国银行业上市公司资本结构，以提高其经 营绩效提出了相关政策建议。 【关键词】上市银行资本结构经营绩效相关性 a b s t r a c t a sas p e c i a le n t e r p r i s e ，c o m m e r c i a lb a n k sc a p i t a lc a nr e s i s tr i s k o n eo ft h em a jo r g o a l so ft h ec o m m e r c i a lb a n ki sp r o f i t t h ec o r r e l a t i o n sb e t w e e nt h ec a p i t a ls t r u c t u r e a n do p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo fc o m m e r c i a lb a n k si sah o ti s s u ei nt h ef i l e do ff i n a n c e t h e r ea l r e a d yh a v eal o to fr e s e a r c h e so nt h ep r o b l e mt h a tw h e t h e rt h e r ei sa no p t i m i z e d c a p i t a l s t r u c t u r ew h i c hi s g o o d f o ro p e r a t i n gp e r f o r m a n c e i m p r o v i n g ，b u t t h e c o n c l u s i o n sa r ed i f f e r e n t w i t ht h ef u l lo p e n i n gc h i n e s ef i n a n c ei n d u s t r y , f o r e i g nb a n k s w i l lb r i n gu n p r e c e d e n t e dc o m p e t i t i o np r e s s u r et ot h ec o m m e r c i a lb a n ko fc h i n a s o i m p r o v i n go u rc o m m e r c i a lb a n k s o p e r a t i n gp e r f o r m a n c ei sv e r yi m p o r t a n tt o i n v i n c i b i l i t yi nt h ec o m p e t i t i o nb e t w e e nt h eb a n k s b e s i d e s ，w ec a l lf o r e c a s tt h a tt h e l i s t e dc o m m e r c i a lb a n k sw i l lb ea ni m p o r t a n tp a r to fs t o c km a r k e t s os t u d yt h eo p t i m a l p r o b l e mo fc o m m e r c i a lb a n kh a sag r e a tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c et ot h eh a r m o n i o u s d e v e l o p m e n to fs t o c km a r k e ta n dn a t i o n a le c o n o m y a l t h o u g ht h e r ew e r el o t so fs t u d i e sa b o u tt h ec a p i t a ls t r u c t u r ea n do p e r a t i n g p e r f o r m a n c e so fc o m m e r c i a lb a n k ，a n dt h e r ew a sa l s oh a de s t a b l i s h e dat h e o r ys y s t e m w h i c hh a v eag r e a ts y s t e m a t i ca n dm a n e u v e ra b i l i t i e s b u tt h e r ew e r ef e wr e s e a r c h e s a b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec a p i t a ls t r u c t u r ea n dt h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo ft h e c o m m e r c i a lb a n k s s ot h i sp a p e ri sb a s e do nt h en e wr e q u i r e m e n to fc a p i t a ls u p e r v i s i o n a n dt h ec o m b i n a t i o no ft h ed o c u m e n t sa b o u te f f i c i e n c ye v a l u a t i o n ，a n a l y s i so nt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec a p i t a ls t r u c t u r ea n do p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo ft h ec o m m e r c i a l b a n k s t h i sp a p e rs t a r t e dw i t ht h et h e o r yo fc a p i t a ls t r u c t u r eo fc o m m o ne n t e r p r i s e s ， d i s c u s s e dt h ep r e s e n ts i t u a t i o no fc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sc a p i t a ls t r u c t u r ea n d o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e s t h e n ，t h ep a p e rd i s c u s s e dt h eh i s t o r yf a c t o r st h a tc a u s et h e p r e s e n t s i t u a t i o no fc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s c a p i t a ls t r u c t u r e a n do p e r a t i n g p e r f o r m a n c e s a f t e rt h e s ew o r k s ，t h i sp a p e ra n a l y z e dt h ec o r r e l a t i o n sb e t w e e nt h ec a p i t a ls t r u c t u r e a n dt h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo ft h el i s t e dc o m m e r c i a lb a n k si nt h es a m p l e a tt h ee n do ft h i sp a p e r , a c c o r d i n gt ot h ea n a l y s i sr e s u l t s ，s o m es u g g e s t i o n sa b o u t c a p i t a ls t r u c t u r eo p t i m i z a t i o na n di m p r o v et h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo fc h i n e s e c o m m e r c i a lb a n k sh a db e e ng i v e n k e yw o r d s l i s t e dc o m m e r c i a lb a n k sc a p i t a ls t r u c t u r e o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e c o r r e l a t i o n s 2 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致 谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果， 也不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所 使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 弛芈胁超业 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规 定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借 阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，。可以采用影印、缩印 或其他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 签名：j 逍翼l 导”? 签名：二五垃日期：型 1 引言 1 引言 1 1 选题的背景与意义 2 0 0 6 年1 2 月1 1 日，我国金融业全面对外开放，对外资金融机构经营人民币 业务的许可将使得我国国内的商业银行面临前所未有的竞争压力。由于商业银行 经营绩效反映了银行资产管理能力、盈利能力以及银行利用资本的能力，所以经 营绩效是银行竞争能力的集中体现。因此我国商业银行要在银行业的竞争中占据 优势，提高经营绩效就成了目前函待解决的问题之一。在我国的商业银行中，上 市银行不论是资产规模、资产质量还是管理能力，都处在一个较高的水平。所以， 对我国上市银行的资本结构与经营绩效的相关性进行研究，其结论对于整个商业 银行业都具有代表性。 根据现代资本结构理论，企业的资本结构直接和间接地对其经营绩效产生影 响。具体到上市银行而言，直接的影响在于资本结构决定了上市银行的融资成本 和融资风险；间接的影响在于上市银行的资本结构基础性的决定了其治理结构， 而治理结构又会对经营绩效产生影响。 商业银行是经营货币资金的特殊企业，它具有般企业的共性，但同时也有其 特殊性。对一般工商企业的资本结构进行研究时，大多数学者所定义的资本结构 一般是指企业的权益资本与债务资本的比例。而根据巴塞尔协议中对商业银 行资本的定义，商业银行的资本是指狭义的资本，即由核心资本与附属资本构成， 这种特殊的定义是由商业银行的特殊性决定的。而资本的各个组成部分对其经营 绩效的影响作用也与一般的工商企业有较大的差别，因此有必要对商业银行资本 结构与经营绩效的相关性作特殊的研究。但这并不排除对己有的一般工商企业资 本结构研究成果的借鉴。 根据巴塞尔协议中对商业银行资本结构的定义，本文将商业银行资本结构 分为三个组成部分：核心资本、附属资本和资本充足率。由于商业银行是经营货 币资金的特殊企业，在它的资金来源中，除了少数比例的资金来源于所有者权益 资本，绝大多数的资金来源于负债，巴塞尔协议中对其资本充足率的监管要求 也仅为8 。商业银行总资本占总资产的比例非常低，说明了资本结构在直接方面 对其的经营绩效的影响是非常有限的，而大部分的影响是体现在间接的通过影响 商业银行的治理结构来影响其经营绩效方面。 银行治理结构是一组规范银行相关各方的权、责、利关系的制度安排，是现代 银行中最重要的制度架构，包括银行经理层、董事会、股东、债权人和其他利益 相关者之间的整套关系。通过银行治理，银行的目标以及实现这些目标的手段 我国上市银行姿本结构与绩效相关性研究 得以确定。完善银行治理结构可以解决不对称信息下的委托代理问题，实现 对银行经理层的激励和约束。资本结构属于治理结构的重要部分，同时还决定治 理结构的其他方面，因而对治理结构的作用是基础性的。资本结构决定了对经理 层的约束激励状况，董事会的设计结构，股东，债权人以及其他利益相关者参与 银行治理的积极性等治理结构方面的内容。而治理结构对银行经营绩效的作用在 于激励银行更有效的利用资本、降低代理成本、提高经理层及各利益相关者的积 极性。 本文根据巴塞尔协议对商业银行的资本的定义，研究了商业银行的资本结 构对其经营绩效的影响与作用，为优化我国商业银行的资本结构提出相关建议。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 自从1 9 5 8 年m o d i g l i a n i 和m i l l e r 通过严密的数学推导证明在完善的资本市场 及交易成本为零的假设下资本结构与公司价值无关以来，有关资本结构的研究成 为公司金融理论的重要研究方向之一。此后的研究者打破了m m 定理的完美市场 假说，考虑到企业所得税、破产成本理论、信息不对称等因素，先后提出了税差 理论、破产成本理论、权衡理论、代理成本理论、信号传递理论等各种理论： ( 1 ) 税差理论。m o d i g l i a n i 和m i l l e r ( 1 9 6 3 ) 、f a r r a r ( 1 9 7 6 ) 、s t a p l e t o n ( 1 9 7 2 ) 引入税收制度对m m 定理进行修正，从而产生了税差理论：负债会增加赋税结余 而增加企业价值，负债占资产比重越大，企业价值就越大，权益资本所有者所获 得的收益也就越大。 ( 2 ) 破产成本理论。s t i g l i z ( 1 9 6 9 ) 、b a r o n ( 1 9 7 4 ) 等人引入破产成本对资本 结构的影响进行研究，形成了破产成本理论，认为虽然增加负债能够带来税收利 益，但同时也增加了企业的破产风险，破产成本的存在降低了企业的总价值。 ( 3 ) 权衡理论。s c o t t ( 1 9 7 6 ) 、m y e r s ( 1 9 8 4 ) 和k r a u s e ( 1 9 7 3 ) 等人将税差 理论和破产成本理论融合，形成了权衡理论，认为企业最优资本结构取决于企业 债务所能带来的税利收益和破产成本之间的权衡。即资本结构的最优水平位于预 计负债的边际税利收益现值等于预计负债的边际成本现值这一点上。 ( 4 ) 代理成本理论。代理成本理论通过信息不对称理论，从企业内部治理角 度来展开对资本结构问题的分析，其结合了代理理论、企业理论和产权理论三方 面因素来分析和解释信息不对称情况下的资本结构问题。j e n s e n 和m e c k l i n ( 1 9 7 6 ) 认为企业存在两类利益冲突，即管理层与股东之间的冲突和债权人与股东之间的 况学文，刘晨华西方资本结构理论的新发展一个理论综述 j 】财会通讯，2 0 0 5 ，( 0 1 ) 2 1 引言 冲突，从代理成本的角度研究企业的融资行为和资本结构【l j 。j e n s e n ( 1 9 8 6 ) 讨论 了公司引进债务可以减少管理层可自由挥霍的自有现金流，因此债务可以缓解管 理层和股东之间的冲突，从而减少管理层过度投资的倾向。h a r r i s 和r a v i v ( 1 9 9 0 ) 讨论了一定情况下股东希望公司破产，而管理层却希望继续经营下去的冲突。在 这种情况下如果公司增加债务融资的比例，使债权人通过破产获得控制权，则可 以缓解这种冲突，企业在一定的债务水平下达到最优资本结构。 ( 5 ) 信号传递理论。信号传递理论研究在信息不对称下，企业怎样通过适当 的方法向市场传递有关企业价值的信号，并以此来影响投资者的决策。r o s s ( 1 9 7 7 ) 、l e l a n d 和p y l e ( 1 9 7 7 ) 第一次把信号传递理论引入到资本结构理论中1 2 j 。 r o s s 认为企业负债水平可以传递有关企业价值的信号。破产概率与企业的负债水 平正相关而与企业的质量负相关，外部投资者将高负债水平当作企业高质量的一 个信号，低质量的企业因为与其边际破产成本太高而无法模仿高质量企业的这种 高负债率的行为。l e l a n d 和p y l e 认为，在信息不对称条件下，为了使投资项目能 够顺利进行，借贷双方就需要不端进行信息的交流，这种交流可以通过信号的传 递来进行。比如管理层自身对项目进行投资意味着他们把一部分风险留给了自己， 市场会认为项目质量是管理层持有股份的一个函数，管理层持有的股份越多，项 目的质量也就越好，企业的价值也就越大。 综合现代各种资本结构理论的研究成果，得出在理论上，企业资本结构可以 通过以下四个途径影响企业行为和绩效乃至企业市场价值：第一，通过改变融资 结构，降低资本成本，直接增加企业投入，从而增加收益，如免税收益；第二， 通过企业融资结构选择所传递的信号，影响市场对企业的判断从而影响企业的市 场价值；第三，通过债务资本的存在给管理者带来经营的压力和积极性，从而影 响企业市场价值：第四，由于融资结构的不同，影响到企业剩余索取权和剩余控 制权的配置，进而影响企业的治理结构效率，从而影响企业价值。 2 0 世纪7 0 年代以后，随着个体企业理论的逐步完善，学者们开始应用个体 企业理论分析技巧来研究银行经营行为。 k l e i n ( 1 9 7 1 ) 将银行视为独立企业来处理，利用预期利润最大方法，决定最 优的资产组合、负债结构与银行最优规模。此后，有关银行资本结构问题的研究 逐步增多。 p r i n g l e ( 1 9 7 4 ) 认为银行所处的金融市场具有不完全性，如借贷双方的寻觅、 1 1 】j e n s e n m e c k l i n g t h e o r yo f t h ef i 咖：m a n a g e r i a lb e h a v i o r , a g e n c yc o s t sa n do w n e r s h i p s t r u c t u r e j 1 j o u m a lo ff i n a n c i a le c o n o m i c s ，o c t o b e r , 19 7 6 ，v 0 1 3 ，n o 4 1 川l e l a n d p y l e i n f o r m a t i o na s y m m e t r i e s ，f i n a n c i a ls t r u c t u r e ，a n df i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o n j 】 j o u r n a lo ff i n a n c e ，19 7 7 ，v 0 1 3 2 n o 2 3 我国上市银行资本结构与绩效相关性研究 取得和分散都需要交易成本、政府管制和银行所处区域的地域障碍等【l 】。这使得银 行可利用放款或投资产生的预期超额利润来获取股东权益的最大价值。当银行放 款的超额边际收益等于权益资本的超额边际成本时，银行即可决定一个最优权益 资本水平，而且这样使股东权益最大价值的资本水平并不定会是最低的资本水 平。 k a r a k e n 和w a l l a c e ( 1 9 7 8 ) 认为，在有进入阻碍的情况下，银行可经由对存 款者的交易服务而获取独占利润，所以负债越多( 即存款越多) 银行的价值越高。 综合考虑负债税盾与破产成本时，对于一个追求价值最大化的银行而言，存在一 个最优资本结构。 b u s e r ，c h e na n dk a n e ( 1 9 8 1 ) 分析了参加存款保险的银行，并从资本管制的 角度得出在银行内部存在最优资本结构的结论。 m a i s e l ( 1 9 8 1 ) 认为在探讨银行资本结构时，破产成本、资本市场的不完全、 公司所得税以及信息不完全等因素都应纳入考虑。可惜m a i s e l 并未就破产成本的 存在对银行资本结构的影响作进一步的分析。 o r g l e r 和t a g g a r t ( 1 9 8 3 ) 把存款作为一种专门产品，建立了包括所得税、金 融服务成本、破产成本、代理成本以及存款在内的成本函数来探讨银行企业的最 优资本结构。 具体到商业银行资本结构与经营绩效关系的研究方面，国外学者们已经做了大 量工作并取得了丰富的成果。r o b e ad e y o n g & i f l e k a rh a s n a ( 1 9 9 5 ) 研究美国银行业 1 9 8 4 至1 9 9 3 年的绩效状况，其结论之一就是商业银行资本结构对绩效有重大影响。 d e m i r g u c - k u n t & h a r r yh u i z i n g a ( 1 9 9 7 ) 用回归分析方法对8 0 个发达国家和发展中 国家1 9 8 5 1 9 9 5 年的银行绩效状况进行分析，也认为资本结构对银行利润率的影响 比较显著。需要特别指出的是，在发展中国家，外国银行绩效状况优于本国银行， 发达国家则恰好相反。a l e j n a d o rm i c c o 等人( 2 0 0 4 ) 对1 9 9 5 2 0 0 2 跨国数据的分析表 明，发达国家资本结构与银行绩效关系不显著，发展中国家则显著相关。 另一些学者则认为股权结构对经营绩效来说是无显著关系的。比较有代表性的 支持商业银行股权结构与经营绩效无关论的学者有l a n g & s o ( 2 0 0 2 ) ，他们利用全 球7 5 个国家9 5 5 家商业银行的样本数据，分析不同性质的大股东( 政府、公司、外 国投资者等) 持股比例对银行绩效的影响，得出了无显著相关性的结论。 1 2 2 国内研究现状 近年来国内不少学者也加入到对资本结构与绩效相关性的大讨论中来。我国正 p r i n g l e t h ei m p e r f e c tm a r k e t sm o d e lo fc o m m e r c i a lb a n kf i n a n c i a lm a n a g e m e n t j j o u r n a lo ff i n a n c ea n do u a n t i t a t i v ea n a l y s i s 1 9 7 4 ，v 0 1 9 ，n o 1 4 1 引言 处于转轨阶段，与成熟市场经济国家的经济环境和制度背景大不相同。从所有制 结构和流通股比例的视角对我国非金融企业股权结构分析的已有成果大多支持 “相关论”的观点，倾向于认为股权结构的多元化有助于提高绩效，政府以此为 依据开展国有企业和国有商业银行的股份制改革。 许小年、王燕( 1 9 9 8 ) 1 均实证研究证明：公司的利润率随国有股比例的上升而下 降，随法人股比例的上升而上升，与社会公众股比例基本无关。 周业安( 1 9 9 9 ) , 贝1 j 认为a 股、国有股、法人股的比例与净资产收益率之间有显著 的正相关关系，而b 股、h 股比例与净资产收益率之间呈负相关关系。 陈晓、江东( 2 0 0 0 ) ，陈小悦、徐小东( 2 0 0 1 ) 的研究结论为：国有股比例越高的 公司，效益越差；法人股比例越大的公司，效益越好；个人股比例和企业效益基 本无关。 在对股权集中度的研究中，孙永祥、黄祖辉( 1 9 9 9 ) 对托宾的q 值来衡量公司价 值，分析股权结构与公司价值的关系，结果表明：随着公司第一大股东占公司股 权比例的增加，托宾的q 值先是上升，至该比例5 0 左右，q 值开始下降。董麓、 肖红叶( 2 0 0 1 ) 贝j j 认为股权集中度、国家股比例、法人股比例和流通股比例对上市公 司业绩没有显著影响。 国内学者对商业银行经营绩效的实证分析较少。赵旭( 2 0 0 0 ) ，魏博、王丽( 2 0 0 0 ) ， 秦宛顺、欧阳俊( 2 0 0 1 ) ，赵昕等人( 2 0 0 2 ) 运用d a e 方法1 6 对我国商业银行效率进 行了分析，结论基本一致：国有银行效率远低于股份制商业银行。 钱纂( 2 0 0 3 ) 运用随机成本边界模型测算19 9 5 2 0 0 0 国内8 家银行的x 低效率， 发现所有制结构安排是影响银行效率的三个主要变量之一( 另两个是自有资本比例 和利息收入占总营业收入的比重) ，可以通过所有制结构的优化提高银行效率。 从国内的研究成果来看，国内关于上市银行资本结构与公司绩效的研究还不多 见，因此本文从资本结构方面考虑对其绩效的影响，研究我国上市银行资本结构 与绩效的关系，并结合上市银行相关数据进行实证检验。为我国上市银行优化股 权结构，合理利用负债资金来提高公司治理效率和提升公司业绩，提出自己的一 些建议。 1 3 本文的基本框架 本文分为五大部分。从介绍本文的选题背景、意义入手，在国内外研究的基础 上结合我国实际，进行实证分析，在实证分析的基础上提出优化我国银行业上市 公司资本结构的相关政策建议。具体结构如下： 第一部分提出问题，明确选题的背景、目的与意义，以及所采用的研究方法和 思路： 我国上市银行资本结构与绩效相关性研究 第二部分对我国上市银行的资本结构现状与经营绩效现状进行了分析，并对产 生我国上市银行资本结构与经营绩效现状的原因进行了初步的探讨； 第三部分对我国上市银行资本结构与经营绩效的相关性进行了实证分析。这一 部分是本文的重点章节。本部分采用我国上市银行2 0 0 3 年至2 0 0 7 年的数据进行 回归分析，以求得到资本结构与经营绩效之间的相关性结论： 第四部分对全文的主要结论和观点进行总结。根据第二部分我国银行业上市公 司资本结构与经营绩效的现状分析，以及第四部分实证分析的结果，提出优化我 国上市银行资本结构的相关政策建议，以期促进我国上市银行经营绩效的提高， 增强我国商业银行业的整体竞争力。 第五部分对全文进行了总结。 1 4 本文的研究方法 本文根据巴塞尔协议关于商业银行资本的定义，在分析了我国上市银行资 本结构和经营绩效现状的基础上，采用我国上市银行2 0 0 3 年至2 0 0 7 年有关资本 结构与经营绩效的面板数据，实证检验了我国上市银行资本结构对其经营绩效的 影响。实证检验采用的是面板数据最d - - 乘法回归( o l s ) 的计量方法，使用e v i e w s 计量软件进行统计分析并对结果进行检验。本文使用定量分析与定性分析相结合， 以期得到更具说服力的结论。最后以实证检验的结果结合我国上市银行资本结构 的现状提出优化上市银行资本结构的相关建议，以促进我国上市银行经营绩效的 提高，增强我国商业银行业的整体竞争力。 6 2 我国上市银行资本结构与经营绩效的现状分析 2 我国上市银行资本结构与经营绩效的现状分析 2 1 商业银行的资本结构 资本结构有两层含义：第二层是指在企业的资金来源中，债务和所有者权益资 本之间的比例关系，它是用来描述企业的债权人和所有者对资金筹集贡献程度的 指标；第二层含义是指股权资本或债权资本各构成部分之间的比例关系，通常被 称之为股权结构或债权结榭。 而商业银行是以追求利益最大化为目标，以自有资金为基础，以多种金融负债 筹集资金，以多种金融资产为其经营对象，能利用负债进行信用创造，并向客户 提供多功能、综合性服务的金融企业。其资本的内涵不同于一般企业的资本内容， 不仅包括所有者权益，而且还包括一定比例的债务资本。 商业银行的权益资本也称为股权资本、产权资本或股东产权，它是商业银行的 自有资金、资产净值，它代表着股东对商业银行的所有权。对于商业银行权益资 本的研究，也即对商业银行的股权结构( 或所有权结构) 的研究。商业银行的权 益资本来源渠道有两个，其一是内部融资，即银行通过自身经营所获利润积累的 资金，体现在盈余公积和未分配利润两项上；其二是外部权益资本融资，即外部 投资者投入的权益性资金，体现在实收资本( 即股本) 和资本公积两项体现，其 中，外部权益资本融资对商业银行所有权结构和股权结构的形成发挥着决定作用。 商业银行的债务资本主要包括两类：一类是银行的长期债务，另一类就是分散 的小额存款。巴塞尔协议以及我国银监会都规定，长期金融债券可作为商业银 行的附属资本。银行发行长期金融债券一方面可以增加商业银行的资本，另一方 面还能够增强其资本管理的主动性和灵活性，强化债权人参与银行的公司治理结 构的机制。分散的小额存款，在形式上与长期债务存在差异，但二者的本质都是 一致的。因为，我们可以把一定时期银行的相对稳定的储蓄余额当作一个大的信 托基金，存款人的活期存款则相当于一份基金，基金管理人则将这个余额用来购 买了银行的长期债券，而银行则可将其视为资本。之所以可以这样考虑，主要是 因为这个储蓄余额近似满足资本的条件，如长期稳定性，在银行永续经营的条件 下，甚至是不用偿还的。 2 2 我国上市银行的资本结构现状分析 2 2 1 我国上市银行核心资本结构的现状分析 从单纯的只有国有独资商业银行到股份制商业银行的出现，我国商业银行的股 斯蒂芬a 罗斯等公司理财 m 机械工业出版社，2 0 0 6 7 我国上市银行资本结构与绩效相关性研究 权资本结构从单一走向了多元化，商业银行的股权结构尤其是国有商业银行的股 权结构由集中走向了分散。并且随着我国银行业的股份制改造和资本市场的发展， 截止到2 0 0 7 年底，在我国a 股市场上市的商业银行已有1 4 家。这说明资本市场 在我国商业银行中的外部治理作用也将越来越明显地体现出来。 在本文所讨论的我国全部1 4 家上市银行中，除民生银行、深圳发展银行和北 京银行以外，其余1 1 家上市银行的第一大股东性质均为国有。这与银行业的特殊 性我国的经济状况有关。由于银行业是一国经济的金融中介，是国家经济的命脉， 因此在我国这样一个社会主义国家，国家对银行业是拥有绝对控制权的。尽管我 国改革开放在继续推进，但是完全的放开银行业的控制权或者说让商业银行私有 化在我国目前来说还是不现实的。这也就说明了无论国有控股股东的治理效应如 何，国有大股东的存在在我国还是一个一时无法改变的事实。 本文通过截至到2 0 0 7 年1 2 月3 1 日我国a 股上市银行的股权结构上市银行的 股权集中度以及流通股比例的情况，见表2 1 。 目前，我国的四大国有商业银行中除农业银行以外的三家商业银行( 工商银行、 中国银行、建设银行) 已完成股份制改造，并已在a 股市场上市。但是由于股份 制改造完成的时间并不长，所以其股权结构呈现明显的集中型。但参照其股改前 几年的数据作为比较就会发现，这三家国有商业银行的股权结构正在趋于分散。 以中国银行为例，2 0 0 4 年其第一大股东持股比例位1 0 0 ，2 0 0 5 年这一比例降至 8 3 1 5 ，2 0 0 6 年和2 0 0 7 年该比例保持在6 7 4 9 。但是由于国有商业银行资金规模 比较大，且上市融资的时间并不长，由国有商业银行通过股份制改造而成的上市 银行的流通股比例较低。而股份制商业银行在其创建初期就是以建立股份制商业 银行为目的，因此其股权结构呈明显的分散型。另外，由于股份制商业银行的资 金去规模较小，其流通股比例也较高。 2 我国上市银行资本结构与经营绩效的现状分析 表2 1 我国上市银行股权结构单位：百分比( ) 第一大股第一大股东第二大股东刚血大股尔 已上市流通股 银行名称 东性质持股比例 持股比例持股比例比例 工商银行国有股 3 5 3 0 3 5 3 0 9 2 8 0 1 7 0 0 中国银行国有股 6 7 4 9 1 2 1 5 9 5 3 21 4 7 9 建设银行国有股 5 9 1 21 2 0 79 3 8 82 1 7 2 民生银行非国有股 5 9 05 1 02 5 5 78 3 5 6 浦发银行国有股 2 3 5 7 7 2 84 1 0 08 1 2 5 招商银行国有股 1 7 8 81 2 1 14 3 2 35 0 1 4 中信银行 国有股 6 2 3 31 5 0 09 4 7 41 5 8 2 交通银行国有股 2 2 0 22 0 3 66 9 1 13 3 0 3 兴业银行国有股 2 0 4 01 2 7 84 3 7 81 4 0 2 陶尿银仃国有股 1 2 9 91 2 6 14 1 1 83 4 3 0 宁波银行国有股 1 0 8 01 0 0 04 2 2 81 8 0 0 深发展非国有股 1 6 7 02 9 92 4 6 57 6 6 0 华夏银行国有股 1 0 1 98 1 53 7 2 5 4 0 1 6 北京银行非国有股 1 6 0 41 0 4 04 0 2 91 4 5 0 数据来源：各上市银行2 0 0 7 年年报 2 2 2 我国上市银行附属资本结构的现状分析 由于我国银行业向商业银行转变发展的时间较短，在很多方面都还很不完善。 所以一直以来，我国商业银行的资本构成中附属资本结构非常单一，只有各种风 险准备，包括贷款损失准备、投资减值准备等。但随着经济的发展，资本金不足 的问题逐渐凸现，尤其是银行业监管越来越严格，也使商业银行面临很大的资本 融资压力。因此，各商业银行都开始寻找融资途径。国有商业银行由于股权结构 单一，只能依靠政府财政注资以补充其资本金，但是总是依靠政府财政注资以补 充资本金会使国有商业银行经营上存在很大的被动性。 2 i d 0 3 年1 2 月1 0 日，银监会正式允许商业银行发行次级债券来补充资本金， 使商业银行看到了补充资本金的一个新的途径。从2 0 0 4 年开始，建设银行、中国 银行、中国工商银行依次发行了数百亿元的次级债券以补充其资本金。其中，2 0 0 4 年7 月中国银行首次发行了1 4 0 亿元次级债券，中国建设银行2 0 0 4 年7 月分期发 行总额不超过4 0 0 亿元的次级债券，其中首期发行1 0 0 亿元。中国工商银行2 0 0 5 年首次发行了3 5 0 亿元的次级债券。而随后，股份制商业银行与城市商业银也开 9 我国上市银行资本结构与绩效相关性研究 始相继发行次级债券。截至2 0 0 7 年底，我国1 4 家上市银行附属资本情况见表2 2 。 表2 2 我国上市银行附属资本情况单位：百万元人民币 银行名称资本净额附属资本总值占总资本比例发行次级债务 工商银行 5 7 6 7 4 19 4 6 4 81 6 4 1 3 5 0 0 0 中国银行 5 1 9 1 5 71 0 8 5 6 92 0 9 1 6 4 3 9 1 建设银行 4 7 0 3 0 38 3 9 0 01 7 8 3 4 0 0 0 0 民生银行 6 1 5 1 31 9 3 9 7 3 1 5 3 5 2 9 9 9 浦发银行 5 0 3 7 42 3 0 8 8 4 5 8 3 1 7 6 0 0 招商银行 7 4 7 2 61 1 9 9 41 6 0 5 1 4 0 0 中信银行 9 5 2 6 11 3 3 2 21 3 9 8 1 2 0 0 0 交通银行 1 6 7 8 5 74 7 6 9 2 2 8 4 1 2 5 0 0 0 兴业银行 4 7 8 5 9 1 2 0 9 42 5 2 7 6 0 0 0 阐尿银仃 1 0 6 1 81 2 3 31 1 6 1 8 0 0 宁波银行 8 4 3 5 8 0 8 9 5 8 0 深发展 1 2 6 9 31 1 20 8 8 0 华夏银行 2 4 2 0 41 1 6 1 04 7 9 6 6 2 5 0 北京银行 3 1 7 4 04 1 8 4 61 3 1 8 3 5 0 0 数据来源：各上市银行2 0 0 7 年年报 由表中我们可以看出，由于我国银监会允许商业银行发行长期次级债券以补充 资本充足率的时间较短，因此目前银行发行的长期次级债券数量还相对较少，有 待于进一步发展。 次级债的发行，大大提高了我国上市银行提高资本充足率的能力。通过发行次 级债券以补充我国上市银行资本金具有重大的意义： 首先，发行次级债券有利于商业银行拓宽资本筹集渠道，推动商业银行改革。 我国商业银行筹集资本金渠道较少，缺乏高效的补充附属资本的融资工具。通过 发行次级债券补充商业银行的附属资本，优化了商业银行的资本结构，提高了资 本充足率，有力地推动了商业银行的股份制改革。 其次，发行次级债券有利于加强对商业银行的市场约束，提高监管效率。发行 次级债券的商业银行必须定期向市场公布其经营状况，并接受债券评级，因此提 高了商业银行经营的透明度，有助于加强外部监管。此外，二级市场上次级债券 收益率的变动直接体现发债银行的经营状况，从而使发债银行处于市场的持续监 督和约束之中，这显然是利于银行加强自我风险管理。 1 0 2 我国上市银行资本结构与经营绩效的现状分析 第三，商业银行发行次级债券有利于改善商业银行的资产负债结构，增加新的 金融产品。目前，商业银行资金来源短期化而资产运用长期化的问题较为突出。 通过发行长期次级债券，可以缓解商业银行资产负债结构不匹配的矛盾。 第四，在银行间债券市场发行次级债券可以促进债券市场的发展。在我国债券 市场占据着举足轻重地位的银行间债券市场上，国债和政策性的金融债规模很大， 但一般金融债券规模很小，极大地限制了债券市场的进一步发展。在银行间债券 市场发行次级债券，可以成为中国债券市场发展的一个突破口，通过引入新的债 券品种，吸引更多的投资者，促进我国债券市场向纵深发展。 第五，拓宽了保险公司等其他机构投资者的投资渠道。保险公司等机构投资者 与一般的个人投资者不同，其更偏好于风险较小，受益相对偏高的投资产品，因 此，次级债券的发行将是其一个非常好的选择。 2 2 3 我国上市银行资本充足率现状分析 在我国，上市银行核心资本主要包括实收资本、资本公积、盈余公积、未分配 利润利润四项，附属资本主要包括贷款呆帐准备、坏账准备、投资风险准备以及5 年以上( 包括5 年) 的长期债券。考察我国上市银行的资本充足率水平时，很有 必要将我国的上市银行分为两类：第类是由前国有商业银行改制而成的三家上 市银行( 工商银行、中国银行和建设银行) ，第二类是剩余的1 1 家上市银行，因 为这两类银行的资本充足率水平的变化是截然不同的。 ( 1 ) 第一类上市银行资本充足率现状分析。 银行业是一个国家经济的纽带，尤其是在我国这样一个经济体制刚刚由计划经 济向市场经济转轨，资本市场尚不发达的国家，银行业在我国经济中的地位更是 举足轻重。而在改革初期，为了支持国家的经济建设，由四大国有商业银行发放 了很多的政策性贷款，并且由于当时我国的外部经济环境还很不完善，因此造成 了大量的不良贷款，形成了巨大的历史包袱。但是四大国有商业银行再我国金融 体系中处于中心地位，尤其是在上世纪九十年代以前，股份制商业银行还没有成 立的时候，四大国有商业银行是整个国民经济的金融中介，因此其经营状况的好 坏关系重大。正是因为如此重要得地位，因此国家一直以来对商业银行的存款实 行隐性担保，这是为了避免一旦四大国有商业银行破产所带来的不可估量的社会 成本j 而又正是因为这种国家的隐性存款担保制度，使居民完全相信自己的存款 没有任何的风险，即使在明知道银行已经资不抵债的情况下也不会对银行进行挤 提。因此居民的存款沉淀完全可以被四大国有商业银行当作资本金来使用。此外， 由于历史的坏账负担很重，净利润增长有限，又没有其他的股东可以投资，导致 了我国四大国有商业银行很低的资本充足率。 我国上市银行资本结构与绩效相关性研究 直到1 9 9 7 年东南亚金融危机的发生，才使国家监管部门对我国商业银行的资 本充足率水平引起足够的重视。为了提高国有商业银行的资本充足率，财政部曾 于1 9 9 8 年以特别国债的方式向4 家国有商业银行注资2 7 0 0 亿元，使其暂时达到 了资本充足率监管的要求。但是由于国有商业银行的经营状况没有从本质上得到 改善，并且我国的存款增张速度迅猛，因此不久以后，资本充足率不足的问题又 凸显出来。到了1 9 9 9 年，除中国银行外，其他三家国有商业银行还是达不到资本 充足率水平8 的要求。其中建设银行为6 5 1 ，工商银行为5 3 8 。为了解决国 有银行不良贷款比率居高不下的状况，改善国有商业银行的经营绩效，我国