（金融学专业论文）全流通下外资并购我国上市公司研究.pdf

全流j 卣r 纠资片蚴找幽j i f i 公州研究 = ：购提供了新的杉l 遇。 必须清楚的看到，上市公司足我国民族产业中最具活力的部分，是国民 经济的重要支柱而外资天生所具有的逐利性、投机性在某种程度_ ：已经显 现，如任其对上市公司进行并购，必将导致市场垄断，甚至威胁国家经济的 安全。近年来，外资对我国具备国际竞争力和广阔发展前景的重要行业尤其 是制造业发动的“斩首行动”，已经引起了相关部门的高度警觉，并在学术界 产生了一场关于贱卖和国家经济安全的激烈争论。 正足在这样的背景下，本文以全流通下外资井购我国i 二市公司为研究主 题，深入讨论新的资本i f i 场条件下外资井购我吲上市公司的特征、发展趋势， 并重点对其l e 反两方面的效应进行了分析。旨在更深刻的认识外资对我国上 市公司的并购，充分发挥外资井购这一积极元素希冀既能保证外资并购上 市公司在合法、合理的范围内开展，促进i i 市公剃改革和资本市场发展又 能在不损害市场规律的前提下，防止外资并购对国家安全和经济发展的负面 影响。本文的研究 ：作和相应对策旨在为政府相关部门的决策和舰期提供有 益参考。围绕这一思路。全文共分五大部分： 第一部分是文章的导论。结合内外环境谈外资并购我国上市公司的兴起 和发襞，从资本市场的变化和具体的外资并购案例所引发的一系列问题人手， 引出了对外资并购我国上市公司相关问题的研究井提 l 解决措施。同r 寸结合 对国内外研究情况的综述，阐释了本文研究路线、研究方法与主要创新。 第二部分明确了基本概念，并分析了外资并购的理论基础。通过翻阅主 要的权威著作，对并购、外资并购的概念进行了明确比较和界定；通对外资 并购上市公司的特征及方式的描述，为后面章节结合全流通的资本市场谈外 资并购我国上市公司的方式和特征做理论铺垫；对并购动因进行阐述。并对 动因理论进行了详尽的理论解释，这些理论流派都构成了外资并购我国上市 公司的事实动因；对全流通的市场进行了初步研究，对股改后资本市场环境 变化的把握则有利于下文对外资并购趋势的分析。 第三部分主要在对全流通市场研究的基础上，对外资并购我国上市公司 的趋势进行r 把握。在这部分，将外资并购划分为兴起、限制、规范和快速 发展几个阶段；对股权分置时期外资并购我国上市公司的特点做出了概括； 重点结合新的资本市场条件对外资并麴我国上市公司的趋势进行了分析。 2 中文摘要 第四部分的效应分析是全文的重点。该部分对外资并购我国上市公司的 效应分析既运用了一般性的并购理论，又结合最近几年外资并购我国上二市公 司的实际和数据去说明。通过正而效应的分析我们可以清楚的看到，外资 并购我国上市公司是发展我国经济和h f 券巾场不可抗拒的积极元素，事件研 究法更是用数据把外资并购带来的财富效应展示出来；对负效应的分析主要 依靠既有案例进行，并通过历史数据对被并购上市公司的财务业绩改善做了 统计分析。 第五部分在效应分析的基础上将全文进一步推进，提出了发展方向和对 策建议。既然外资并购我国上市公司在性质上、总体上是有利的，则应该积 极利用，并做好配套服务以推动外资并购；负效应的分析同时说明：外资并 购我国上市公司是一柄双刃剑，处理不好将会威胁到产业安全、带来产业垄 断，该部分通过深入论证并借鉴西方国家防止外资垄断的做法，对产业安全 的问题和反垄断的问题提出了更具体、更有操作性的建议。 本文的创新之处在于： 第一，证券市场和外资并购历来是社会关注的焦点，对两者的研究也是 屡见不鲜。但是把两者相结合起来，并在全流通的背景下系统地对外资并购 进行研究还较少见。本文基于对全流通市场的研究，对全流通下外资并购我 国上市公司可能出现的新情况和发展趋势进行把握，提出了一套具有现实意 义的操作建议。 第二，运用最近几年的数据，采用规范研究和实证分析相结合的方法， 对外资井购我国上市公司的效应进行了全面分析，研究方法更加严谨务实。 本文的论证建立在详实的数据基础上，所引用的数据基本上都是截止到2 0 0 7 年上半年的最新统计。对于这些数据的收集，笔者做了大量的工作，分别查 找了w i n d 、中国并购交易网、巨潮网等相关数据库及专门网站，来源非常 广泛且具有很强的代表性。 第三本文对于所引用案例的选择具有很强的代表性和时间性，应该说， 本论很大程度上是近年发生的一些典型案例引出来的，尤其是第五部分从苏 泊尔并购案提出了垄断的界定等值得思考的问题，就是最新的例子。此外， 外资并购我国上市公司的规范、引导和适度规制的做法也查阅了很多关于西 方国家应对外资并购的具体做法。 拿流通j 、外雠j r 翰找幽i ：i l i 公1 日研究 第四，本文结台最近几年的财务数据，通过实证分析与案例分析，证唧j 外资并购并不能在巾短期l j , x , i h 标公司产生显著的效果，对一些学者主张的 积极引入外资并购能有效改善上市公司经营状况的观点，提出厂质疑。 关键词：全流通外资并购上市公司 4 a b s t r a c t a b s t r a c t s i n c et h e1 9 9 0 s 1 a r g e s c a l et r a n s n a t i o n a lm e r g e r a c q u i s i t i o nh a sb e c o m e m o r ea n dm o l ef i e r c e t h ef a c ts u p e rl a r g e s c a l em e r g e r a c q u i s i t i o nh a st a k e p l a c ef r e q u e n t l yh a sb r o u g h tp r o f o u n dc h a n g e st ot h ew o r l de c o n o m i cs t r u c t u r e a n dt h ef a c ts u p e rl a r g e s c a l ef i r m sh a v ea p p e a r e dc o n s t a n t l yh a v eb r o u g h tg r e a t c h a n g ei nt h ec o m p e t i t i o ni nt h et r a d e b u ti nc h i n a , t h eu t i l i t yo ff d ir e m a i n si n t h ei n - s t s t a g e ( g r e e n l a n di n v e s t m e n t ) a n d t h e u t i l i t yo f f d ii n m e r g e r a c q u i s i t i o ni sn e g l e c t e di ns t a t i s t i c s i n1 9 9 5w h e nc h i n a sc a p i t a lm a r k e tw i t s e s t a b l i s h e d t h ef i r s tc a s et h a ts t r a t e g i cf o r e i g nc a p i t a lm e r g e r a c q u i s i t i o no f l i s t e dc o m p a n ya p p e a r e di nc h i n a t h i ss e e m e dt om e a nf o r e i g nc a p i t a lm e r g e r a n da c q u i s i t i o nw a si nt h eb u d t op r o m o t et h eh e a l t ha n ds t a n d a r d i z e d d e v e l o p m e n to ff o r e i g nc a p i t a lm e r g e r a c q u i s i t i o ni nc h i n a sc a p i t a lm a r k e ti so f g r e a ts i g n i f i c a n c et ot h ed e v e l o p m e n to fc h i n a sc a p i t a lm a r k e t ，e v e nt o t h e d e v e l o p m e n to fc h i n a se c o n o m yb e c f u s el i s t e dc o m p a n i e so c c u p ya nu n u s u a l p o s i t i o ni nc h i n e s ee c o n o m y b e c a u s eo ft h es p e c i a ls t o c k s s t r u c t u r eo fc h i n e s e l i s t e dc o m p a n i e s ，t h ef o r e i g nc a p i t a l sm & ab e h a v i o r sa r cn o ts om a r k e t - o r i e n t e d ： t h ef o r e i g nc a p i t a l sm e r g e ra n da c q u i s i t i o n ( m a ) o fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s ( f c m a c l c ) o f t e nt a k e st h ef o r mo fn e g o t i a t e dm & a i n s t e a do fs t o c km a r k e t , w h i c hi sh a r m f u lt ot h ed e v e l o p m e n to fs t o c km a r k e t h o w e v e r , w i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h es t o c k s p l i tr e v o l u t i o np r o c e d u r e ，a l l k i n d so fs t o c k sc o u l dm o b i l i z c di nt h es a r l 忙c h i n e s es e c u r i t ym a r k e t i na d d i t i o n w i t ht h ef r e es t o c kt r a d eo fd i f f e r e n tq u a l i t i e sa n dt h ef o r m a t i o no fm a r k e t a b l e v a l u a t i o ns t a n d a r d , t r a d es t a n d a r da n da c q u i s i t i o na p p r o a c h e s ，f c m a c l ci nt h e s e c o n d a r ym a r k e tc o u l dh er e a l i z e dw i t h o u ta n ys y s t e mo b s t a c l e s ，w h i c hc o u l d e n h a n c et h eo p p o r t u n i t i e so fc h i n e s es e c u r i t ym a r k e td e v e l o p m e n t ，s h o wt h e i n n o v a t i o no fs y s t e mr e f o r ma sw e l l o b v i o u s l y , d u et ot h el i m i t a t i o np e n o dt os e l l ， a n dt h ec o n s t r u c t i o no fc h i n e s es t o c km a r k e tc o u l dn o th ed o n ei na s i n g l ed a y ，w e a r ev e r yc l e a rt h a to u r e n t i r ec i r c u l a t i o n s t i l lh a sal o n gw a yt og oc o m p a r i n g ! 丝坚竺! 苎竺! 垡! 兰! ! ! ! ! 塑! 型竺竺业! g 竺! ! ! 塑! 生! ! 型塑! ! ! 坐! 些! ! 坚! 生型坚竺坐：兰竺些! 竺! 堕! 竺： t h a to ft h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s i naw o r d o u rc h i n e s es t o c km a r k e ti sau n i q u e m a r k e tt h a ta n yf o r e i g nc a p i t a l sm e r g e ra n da c q u i s i t i o n ( m & a 1o fc h i n e s e l i s t e dc o m p a n i e sc o u l db ef e a t u r e dw i t hc h i n e s ec h a r a c t e r i s t i ct os u c he x t e n t o b j e c t i v e l ya “e n t i r ec i r e u l a t i o u ”s t o c km a r k e tc r e a t e sab e t t e re n v i r o n m e n t f o rt h ef c m a c l ca c t i v i t i e s , w h i c hg i v e st h ef o r e i g nc a p i t a l saf a i rc h a n c et o p a r t i c i p a t e i n c o m p e t i n gw i t hd o m e s t i cc a p i t a l sb y g i v et h e m ac o m p e t i t i v e p l a t f o r m m o r e o v e r , t h o s ee m e n d a t i o no fc o r p o r a t el a wa n ds e e u r i t yl a w 。t h e i n t e g r a t i o no fd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a la c c o u n t i n gs y s t e m ，t h ec o n s t r u c t i o no f m & am e c h a n i s m ，a n dt h ei n t e g r i t yo ff u n d a m e n t a le c o n o m i ce n v i r o n m e n to f f e r t h ef c m a c l cab r a n dn e wo p p o r t u n i t y i ti sv e r yo b v i o u st h a tl i s t e dc o m p a n i e si st h em o s tv i v i da n de s s e n t i a lp a r to f o u re c o n o m y h o w e v e r , f o r e i g nc a p i t a l si sb o r nw i t hs n o b b e r ya n do p p o r t u n i s t i s m w h i c hh a v ea l r e a d yb e e ne x h i b i t e dt os o m ee x t e n t 1 1 m tc o u l d g i v er i s e t o d a n g e r o u sc i r c u m s t a n c e s 船t oo u re f 2 0 u o m i cs y s t e m e v e nt oo u rn a t i o n a ls e c u r i t y i fw ed on o tp a ye n o u g ha t t e n t i o n d u r i n gr e c e n ty e a r s t h e “b e h e a d i n ga c t i o n ” l a u n c h e db yf o r e i g ni n v e s t o r st o w a r d so u rd o m e s t i cc o r p o r a t i o n s e s p e c i a l l yt h e m a n u f a c t u r ei n d u s t r y h a sb e e nt a k e ns e r i o u s l yb yo u ra d m i n i s t r a t i o n ，w h i c hl e a d s t oad e b a t ea b o u tn a t i o n a la s s e ts a c r i f i c ea n dn a t i o n a le c o n o m i cs e c u r i t yw i t h i nt h e a e a d e m i cf i e l d a f t e rt h es t o c k s p l i tr e v o l u t i o n ，t h ec h i n e s es t o c km a r k e tw i l if i n a l l yr e a l i z e f u l lc i r c u l a t i o n ，w h i c hw i l lh a v ea g r e a ti n f l u e n c eo nf c m a c l c h o w e v e r , a st h e f o r e i g nc a p i t a lw i t hi n b o r np r o f i t - o r i e n t a t e da n ds p e c u l a t i v ec h a r a c t e r i s t i c s ，i tw i l l b eh a r m f u lt ot h es t a b i l i t yo fc h i n e s ee c o n o m y i fw i t h o u ta n yr e g u l a t i o n n i s p a p e r s t u d i e sa n d c o r r e s p o n d i n g m e a s u r e sf o rt h er e l e v a n t g o v e r n m e n t d e p a r t m e n t sa i m e da tt h ed e c i s i o n m a k i n ga n dp l a n n i n gp r o v i d eau s e f u lr e f e r e n c e a r o u n dt h i si d e aa r t i c l ei sc o m p o s e do ff i v ep a r t s ： p a r to n ei st h ei n t r o d u c t i o n i m a i n l yi n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n do ft h et o p i c , t h ea i ma n ds i g n i f i c a n c eo ft h es t u d y i tm a k e sab r i e fa c c o u n to ft h ec u r r e n t s i t u a t i o ni nt h es t u d yo ft h et o p i c ，t h es y s t e ma n dt h es t r u c t u r eo ft h et h e s i s ，a n d t h em e t h o du s e di nt i l et h e s i s b a s e do ut h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a l s t u d yo ft h e s i t u a t i o n 。e x p l a i n e dt h i sp a p e rr o u t e s ，w i t ht h em a i ni n n o v a t i o nr e s e a r c hm e t h o d s 1 1 _ i es e c o n dp a r to ft h eb a s i cc o n c e p t sc l e a r , a n d a n a l y z e st h et h e o r e t i c a lb a s i s o fa c q u i s i t i o nb yf o r e i g ni n v e s t o r s w 豫a u t h o r i t yp r i m a r i l yt h r o n g hr e a d i n gb o o k s 2 a b s u a c t o nt h em e r g e r , t h ec o n c e p to ff o r e i g nc a p i t a lt op u r c h a s eac l e a rc o m p a r i s o na n d d e f i n e d ；q u a l c o m mo nf o r e i g na c q u i s i t i o n o fl i s t e d c o m p a n i e s a n dt h e c h a r a c t e r i s t i c so ft h em a n n e rd e s c r i b e d w i t hf u l lc i r c u l a t i o nt ot h eb a c ks e c t i o n so f t h ec a p i t a lm a r k e tt of o r e i g nm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n so fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a d ot h e o r e t i c a lm e t h o d sa n df e a t u r e s f o r e s h a d o w i n g ；c a u s e o fm & a ，a n d m o t i v a t i o nt h e o r yd e t a i l e de x p l a n a t i o no ft h et h e o r y t h e s es c h o o l sc o n s t i t u t ea t h e o r e t i c a lf o r e i g na c q u i s i t i o no fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n ad u et ot h ef a c tt h a t d y n a m i c ；t h ef u l lc i r c u l a t i o no fap r e l i m i n a r ym a r k e tr e s e a r c h t h es h a r e sa f t e rt h e c a p i t a lm a r k e tt oe n v i r o n m e n t a lc h a n g es a l eb e n e f i ta n a l y s i so ff o r e i g nc a p i t a lt o p u r c h a s eb e l o wt r e n da n a l y s i s t h et h i r dp a r tm a i n l yi nt h es t u d yo ft h ef u l lc i r c u l a t i o nm a r k e to nt h eb a s i so f f o r e i g nc a p i t a lt op u r c h a s et h et r e n do fc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e sw e r eg r a s p i nt h i s p a r to ft h ea c q u i s i t i o nb yf o r e i g ni n v e s t o r sw i l lr i s et or e s t r i c t ，r e g u l a t ea n dr a p i d d e v e l o p m e n ts t a g e s ；o nt h es h a r e w a d i n gp e r i o df o r e i g nc a p i t a lt op u r c h a s et h e c h a r a c t e r i s t i c so fc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e sh a v em a d eg e n e r a l ；l i g h to ft h en e w f o c u so nc a p i t a lm a r k e tc o n d i t i o n so nt h ea c q u i s i t i o nb yf o r e i g ni n v e s t o r so f c h i n a sl i s t e dt h et r e n dw a sa n a l y z e d t h ef o u r t hp a r ti st h ef u l lt e x to ft h ee f f e c to ft h ef o c u s t h a tp a r to ff o r e i g n c a p i t a lt op u r c h a s et h ee f f o c to fc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e si st h eu s eo fag e n e r a l t h e o r yo fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ，f o r e i g nm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n si nr e c e n t y e a r sw i t hc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e sa n dt h ea c t u a ld a t at oi l l u s t r a t e t h r o u g ht h e p o s i t i v ee f f e c to nt h ea n a l y s i s ，w ec a nc l e a r l ys ，i st h ea c q u i s i t i o nb yf o r e i g n i n v e s t o r so fc h i n a sl i s t e ds e c u r i t i e sm a r k e td e v e l o p m e n to ft h ec h i n e s ee c o n o m y a n dt h ep o s i t i v ee l e m e n t si r r e s i s t i b l e 。e v e n ts t u d yd a t ai su s e dt ob r i n gf o r e i g n c a p i t a lt op u r c h a s ed i s p l a y e db yt h ew e a l t he f f e c t ；o ut h en e g a t i v ea n a l y s i sr e l y m a i n l yo n t h ee f f e c to fb o t hc a s e s a n dt h r o u g ht h e a c q u i s i t i o no fh i s t o r i c a ld a t ao n t h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e s i m p r o v ed o n ea s t a t i s t i c a la n a l y s i s i nt h ef i f t hp a r to ft h eb a s i so ft h ea n a l y s i so ft h ee f f e c to ff u n h e ra d v a n c i n g t h ef u l lt e x to fp r o p o s e dd e v e l o p m e n td i r e c t i o na n dc o u n t e r m e a s u r e s s i n c et h e a c q u i s i t i o nb yf o r e i g ni n v e s t o r so fc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e si nn a t u r e ，i sg e n e r a l l y f a v o r a b l e 。w es h o u l da c t i v e l yu 靶，a n dd oag o o dj o bm a 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e e nt h ef o c u so fa t t e n t i o nf o rb o t hr e s e a r c hi sn o tu n c o m m o n b u tc o m b i n i n gt h e t w ot o g e t h e r , a n dt h ef u l lc i r c u l a t i o ni nt h ec o n t e x to fs y s t e m a t i cr e s e a r c ho n f o r e i g nm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n sa l s os e el e s s b a s e do nt h ef u l lc i r c u l a t i o nm a r k e t r e s e a r c h ，t h ef u l lc i r c u l a t i o no ff o r e i g na c q u i s i t i o no fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a m a ya p p e a ri nan e ws i t u a t i o na n dd e v e l o p m e n tt r e n dg r a s p p r o p o s e das e to f p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c eo ft h ep r o p o s e do p e r a t i o n s e c o n d l y ，t h eu s eo ft h ed a t ai nr e c e n ty e a r s ，t h eu s eo fs t a n d a r d i z e dr e s e a r c h a n de m p i r i c a la n a l y s i so ft h ec o m b i n a t i o nm e t h o d ，t h ef o r e i g na c q u i s i t i o no fl i s t e d c o m p a n i e s i nc h i n ac o n d u c t e dac o 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yf r o mt h es o v i e tu n i o ni st h ef i f t hp a r to fd e p a u l d e a lt h ep r o p o s e dd e f i n i t i o no fm o n o p o l yi s s u ew o r t hc o n s i d e r i n gi st h el a t e s t e x a m p l e 。i na d d i t i o n ，c h i n a sf o r e i g na c q u i s i t i o no fl i s t e dc o m p a n i e ss t a n d a r d i z e a n dg u i d ea l la p p r o p r i a t er e g u l a t o r ys y s t e ma n dt h ep r a c t i c ei sa l s oa v a i l a b l eo a m a n yw e s t e r nc o u n t r i e sd e a lw i t ht h ec o u e r e t ep r a c t i c eo fa c q u i s i t i o nb yf o r e i g n i n v e s t o r s f i n a l l y ，t h i sc o m b i n a t i o no ff i n a n c i a ld a t ai nr e c e n ty e a r s ，t h r o u g he m p i r i c a l a n a l y s i sa n dc a a n a l y s i s a n dc a nn o tp r o v et h a tt h ea c q u i s i t i o nb yf o r e i g n i n v e s t o r si nt h es h o r tt e r mo nt h et a r g e tc o m p a n i e sh a v ea s i g n i f i c a n te f f e c to nt h e 4 a b s t r a c t e n t h u s i a s mo fs o m ea c a d e m i c sa d v ( 圮a t c dt h ei n t r o d u c t i o no f f o r e i g na c q u i s i t i o no f l i s t e dc o m p a n i e sc a l le f f e c t i v e l yi m p r o v e o p e r a t i o no ft h ev i e ww a sq u e s t i o n e d k e yw o r d s ：e n t i r ec i r c u l a t i o n ；f o r e i g nc a p i t a l sm e r g e ra n da c q u i s i t i o n ；l i s t e d c o m p a n i e s 5 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 趴 参 戈矿 儿明 清 ， 申年 靴砷 i 。导论 1 1 研究背景 1 导论 自2 0 世纪9 0 年代中期以来，随着经济全球化与国际自由贸易的发展。 欧美国家为中心的跨国并购浪潮风起云涌，迅速席卷了全球。这次影响最为 广泛的世界第五次并购浪潮也逐渐的渗透到我国的资本市场。拥有庞大国内 市场和诱人发展潜力的中国渐渐成为跨国企业争夺的焦点。近年来，中国一 直是全球最大的外国直接投资吸收国，而在外国直接投资中，外资并购已成 为外国企业进入我国市场的一条捷径。跨国公司通过并购能直接