天然气行业发展前景与应用篇：天然气应用装备受益广泛_LNG汽车最具爆发性-2012-09-27

10% 0% -20% -30% table_main 行业研究 /深度研究 2012 年 09 月 26 日 行业评级： 公司研究类模板 _new 天然气应用装备受益广泛， LNG 汽车最具爆发性 机械设备 中性（维持） 天然气装备行业系列报告之一 天然气行业发展前景与应用篇 研究员： 李方新 执业证书编号： S0570512070078 电话：E-MAIL： /800930 研究员： 秦瑞 执业证书编号： S0570512070077 电话：E-MAIL： /5823 研究员： 李进 执业证书编号： S0570512070038 电话： (0755)8253 7854 E-MAIL: HTTP:/Z.ZHANGLE.COM 研究员： 徐才华 执业证书编号： S0570512070018 电话：673 E-MAIL: HTTP:/Z.ZHANGLE.COM 行业走势图 投资要点： 天然气作为清洁优质的化石能源，在构建安全、稳定、经济、清洁的 能源格局中地位正不断上升，极富研究价值。本报告作为系列报告的第一 部分，我们在此详细探讨了天然气的发展前景以及应用方向，后续报告将 陆续覆盖整个天然气产业链上的相关装备。 天然气需求的驱动力可总结为经济性、适用性和环保性。从美国天然 气行业发展及应用规律来看，城市居民和商业用户对天然气需求的驱动力 以适用性和环保性为主，经济性次之；工业用户对天然气需求的驱动力主 要是经济性。当天然气市场进入成熟期后，天然气的直接利用会出现了天 花板，需求增长主要靠发电拉动，而电力行业对天然气价格的需求取决于 经济性和环保政策力量的平衡。 结合我国当前的实际情况，经济性、适用性和环保性皆好的应用方向 如天然气管道输送、天然气汽车、工业燃料特殊工艺用气和城市燃气等领 域是天然气应用的重要增长方向，相关应用装备将面临绝佳的发展机遇。 天然气分布式能源以及天然气发电等领域有一定的发展必要，但经济性比 较差，如果节能环保政策能够充分发力，相关设备也值得关注。 LNG 汽车最具有爆发性。从 2008 年开始，我国 LNG 汽车行业开始 出现爆发式增长，其发展速度远超客车和重卡行业增速。 LNG 汽车快速发 -10% 展的主要原因是： 1、 LNG 作为客车和重卡燃料已具备适用性， 2、能源的 环保和高效性使其受到政策的扶植， 3、根本驱动力是 LNG 汽车的经济性。 -40%11-9 11-12 12-3 12-6 在天然气应用的相关装备公司中，我们首推 LNG 汽车应用产业链上 相关研究 机械设备 沪深 300 处于领先地位的富瑞特装。我们预计公司 20122014 年归属母公司净利润 的增长率分别为 68%、 65%和 42%，未来 3 年的复合增长率为 58%。对于 高成长公司， PEG 估值或许更为合理，我们认为合理的 PE 水平为 45-50 倍，对应的合理价值区间为 39.6-44 元，给予公司“买入”评级。 风险提示：经济增长放缓导致能源需求不振、天然气价格大幅上涨等。 重点推荐 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 EPS（元） P/E 2011 2012E 2013E 2014E 2011 2012E 2013E 2014E 300228 富瑞特装 31.59 买入 0.52 0.88 1.45 2.07 60.8 35.9 21.8 15.3 免责条款及投资评级标准详见末页 1 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 目录 天然气将是增长最快的化石能源 . 5 天然气利用是能源低碳化的重要阶段 . 5 世界天然气资源丰富，供给保障力较强 . 5 天然气在中国能源结构中的地位将逐步提升 . 6 未来我国能源需求仍十分强劲 . . 6 我国能源供给的最佳选择：天然气 . 7 天然气供给有保障 . 7 我国未来天然气消费量部分取决于环保政策的力度 . 8 天然气在哪些方面应用的增长较快？ . . 9 天然气应用的演化路径：美国的经验 . 9 天然气需求的驱动力分解：经济性、适用性、环保性 . 15 我国天然气已进入发展期，下游应用看经济性和适用性驱动，环保性还有赖政策力度 . 16 天然气在各领域的应用前景：受益面广， LNG 汽车最具爆发性 . 22 我国天然气应用装备前景分析 紧跟天然气应用方向 . 29 投资建议：首推富瑞特装 . 31 富瑞特装 深耕 LNG 产业链的先行者 . 32 风险提示 . . 32 图表目录： 1：能源消费结构的非碳化趋势 . 5 2：世界能源消费种类的演变 . 5 3：全球页岩盆地及储量最多的 11 个国家分布 . 6 4：我国天然气需求量快速增长 . 6 5：经济增长将带动能源消费增长 . 6 6：中国的能源消费结构以煤炭为主 . 7 7：我国原油对外依存度高企 . 7 8：我国天然气新增探明储量有望保持高速增长 . 8 9：我国天然气产量有望保持高速增长 . 8 10：美国 1950 年天然气下游消费以工业为主 . 9 11：美国 19492010 年能源价格比较 . 9 12：美国居民能源消费演化 . 10 13：美国商业部门能源消费演化 . 10 14：美国工业部门能源消费演化 . 11 免责条款及投资评级标准详见末页 2 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 表格 表格 表格 表格 表格 表格 表格 表格 表格 表格 表格 表格 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 15：美国发电部门能源消费演化 . 11 16：美国运输部门能源消费演化 . 11 17：美国 19492010 一次能源消费构成 . 11 18：美国 19492010 年天然气各部门消费量变化与天然气价格走势 . 12 19：美国能源消费中发电能耗占比不断扩大 . 12 20：美国煤炭消费以发电为主 . 12 21：美国近 20 年天然气装机占比很大 . 13 22：美国天然气发电占比走势与影响因素 . 14 23：美国发电燃料价格在接近 . 15 24：美国 2010 年以来天然气新增装机占比扩大 . 15 25：天然气需求的三大驱动力 . 15 26：日本天然发展期与消费结构演变 . 16 27：英国天然发展期与消费结构演变 . 16 28：我国天然气行业已经进入发展期 . 17 29：美国天然气下游消费结构演变 . 17 30：我国 1990 年天然气消费以工业为主 . 18 31：我国 2009 年消费结构有所改善 . 18 32：我国天然气与其他能源主要竞争领域 . 19 33：我国天然气应用的有利方向和较为有利方向 . 19 34：全球天然气贸易流向 . 20 35：各国气 /油价格比 19962010 . 21 36：部分国家与地区民用气终端价格对比 . 21 37：美国各部门天然气价格结构 . 21 38：我国当前城市燃气中 LPG 占比很高 . 23 39：城市燃气用气人口变化情况（万人） . 23 40：我国卫生陶瓷产量累计同比走势 . 23 41：我国平板玻璃产量累计同比走势 . 23 42：我国 NGV 市场快速发展 . 24 43：我国天然气价格和替代能源比较（等热值价格） . 25 44：我国天然气长输管道 2015 年预计达到 9 万公里 . 26 45：天然气分布式能源系统两种典型组合模式 . 27 46：天然气分布式能源的优势 . 27 47：美国天然气发电具有很强的城市燃气调峰作用 . 28 48：天然气应用相关装备 . 30 1：各种化石燃料碳排放比较 . 5 2：不同情景下的中国能源消费增速分析 . 7 3：我国多元化的供气格局将不断形成（单位：亿立方米） . 8 4：我国天然气消费估算表 (亿立方米 ) . 9 5：美国天然气行业发展阶段与特点 . 10 6：天然气发电环保性能优异（单位： g/kWh） . 14 7：我国各种能源价格对比 . 18 8：当前我国天然气各应用方向的驱动力强弱分析 . 19 9：国内各类天然气价格比较 . 20 10：未来我国天然气各应用方向的经济性驱动力有所改变 . 22 11： LNG 公交车和柴油车污染物排放对比 . 24 12： LNG 与 CNG 主要技术指标对比表 . 25 免责条款及投资评级标准详见末页 3 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 表格 13：国家扶植 LNG 汽车的政策 . 25 表格 14：我国各地“十二五”天然气发电规划一览 . 29 表格 15：我国天然气长输管道 2015 年预计达到 9 万公里 . 30 本报告核心观点： 我们预计 2010-2020 年中国能源需求平均增速为 4.1%，增长仍然十分强劲。然而从能源供给来看，以煤炭为核心 的能源消费结构给我国环境带来巨大压力，石油对外依存度正不断提升，资源可持续发展面临严峻挑战。从资源禀赋、 环保性来看，天然气可以成为满足未来我国能源需求的重 要力量。按中石油经济技术研究院的测算，我国天然气消费 量 2015 年和 2020 年有望分别达到 2600 亿 m 3 和 4000 亿 m 3 ，分别为 2011 年消费量的 2 倍和 3 倍。 以 2004 年“西气东输”管道工程正式商业运作为标志，我国天然气市场开始由启动期进入发展期并初步判断市场 发展期将持续到 21 世纪 30 年代中期，之后市场将步入成熟期。参考美国天然气应用的发展历程以及我国天然气行业 自身的特点，我们认为经济性、适用性以及环保性皆好的应用方向如天然气管道输送、天然气汽车、工业燃料特殊工 艺用气和城市燃气等领域是当前天然气应用的重要增长方向，天然气分布式能源以及天然气集中发电等领域有一定的 发展必要，目前经济性稍差，大量发展还需要政府在环保补贴方面有制度安排。通过分析我国天然气价格改革的走势， 我们认为我国天然气价格有上升趋势，但相对石油产品性价比可保持。 天然气管道输送、天然气汽车、工业燃料特殊工艺用气和城市燃气等领域是天然气应用的重要增长方向，相关的 应用装备将面临很好的发展前景。天然气分布式能源以及天然气集中发电等领域有一定的发展必要，但经济性较差， 大量发展还有看相关政策的发力，若政策力度大，这两个领域的发展也将给天然气应用装备带来利好。关于天然气应 用设备相关的公司，我们推荐如下： 首推： LNG 汽车由于具备非常强的经济性，同时适用性和环保性佳，未来有爆发式增长的潜力，相关设备发展潜 力很大，富瑞特装在 LNG 装备制造方面具备先发优势，前景广阔；另外中集圣达因、北人股份和杰瑞股份也将受益。 次推：相对来说，城市燃气由于具备稳健增长的特点，相关设备的需求将会较为稳健，如金卡股份。天然气管输 用气也具备稳健增长的特点，且管输用气相关设备当前存在巨大的进口替代空间，也存在很大的机会，不过且国内上 市公司中缺乏明确受益的标的。 有待观察：天然气分布式能源以及天然气集中发电等领域有一定的发展必要，但经济性不好，大量发展还有看相 关政策的发力，若政策力度大，则这两个领域的发展也将给天然气应用装备带来利好。这两块应用装备的发展具有较 大的政策不确定性，加上国产化面临挑战，相关设备生产厂商受益程度不确定性大。 在天然气应用的相关装备公司中，我们首推 LNG 汽车应用产业链上处于领先地位的富瑞特装。我们预计公司 20122014 年归属母公司净利润的增长率分别为 68%、 65%和 42%，未来 3 年的复合增长率为 58%。对于高成长公司， PEG 估值或许更为合理，我们认为合理的 PE 水平为 45-50 倍，对应的合理价值区间为 39.6-44 元，给予公司“买入” 评级。 风险提示：经济增长放缓导致能源需求不振、天然气价格大幅上涨等。 免责条款及投资评级标准详见末页 4 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 天然气将是增长最快的化石能源 天然气利用是能源低碳化的重要阶 段 世界能源结构总趋势向低碳化进展。人类能源利用大体可以分为六个时代：薪炭时代、煤炭时代、石油时代、油 气共荣时代、天然气时代、无碳时代，总体来说，能源结构是不断向低碳化发展的。天然气时代是无碳时代到来之前 的最后一个时代，天然气的比例将经历从低到高，再从高到低的过程。 图表 1：能源消费结构的非碳化趋势 资料来源： 天然气时代何时到来 、华泰证券研究所 图表 2：世界能源消费种类的演变 资料来源： ExxonMobil、华泰证券研究所 天然气是能源低碳化的重要阶段。约占当前全球所能耗 82%的化石能源有非常大的缺陷，一是它们在使用中释放 出了大量的二氧化碳，二是化石能源为不可再生能源，面临资源枯竭的危险。然而，经过多年的努力，化石能源的主 替能源仍未形成，人类依靠化石能源将是长期的，化石能源内部低碳化是比较可行的选择。在所有的化石能源中，天 然气的氢碳比是最高的，从而其热值最高，释放单位热量排放的碳却最低，再加上天然气燃烧时其他污染物极少，天 然气是最为低碳环保的化石燃料。 表格 1：各种化石燃料碳排放比较 燃料 天然气 LPG 汽油 煤油 柴油 原油 重油 烟煤 无烟煤 碳排放量（吨碳 /吨油当量） 0.61 0.71 0.8 0.82 0.84 0.84 0.88 1.09 1.14 资料来源： 天然气利用 、华泰证券研究所 世界天然气资源丰富，供给保障力较强 天然气资源潜力比石油大，开采程度低。与石油相比，天然气成因更多、分布更广，生气窗范围比石油生成范围 宽，储集条件也较石油宽松。只要成藏地质条件合适，天然气的生成范围和成藏范围较石油更多、更广泛，未来勘探 发现的潜力也应比石油更大。当前天然气开采程度依然很低，只有 18.68%，低于石油的采出程度 31%，常规天然气资 免责条款及投资评级标准详见末页 5 1991 2001 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1993 1995 1997 1999 2003 2005 2007 2009 2011 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 源仍有较大的勘探开发潜力。 页岩气使全球天然气资源提高 40%。全球有大量的非常规天然气资源，煤层气、致密气和页岩气等非常规天然气 资源勘探潜力巨大，美国已经具备了页岩气的开采技术，如果全球页岩气资源不断得到被开发利用，将改变全球的天 然气的供给格局。 图表 3：全球页岩盆地及储量最多的 11 个国家分布 资料来源：福布斯中文网、华泰证券研究所 天然气在中国能源结构中的地位将逐步提升 未来我国能源需求仍十分强劲 改革开放 30 多年以来，我国经济增长了 20 倍，年均增速高达 10%；同期，能源消费增长 5 倍，年均增速为 5.7%。 剔除个别年份异常数据，能源消费弹性（即能源消费增速和经济增长率的比值）平均为 0.55，我国的能源消费增速基 本保持了与经济增速相同的走势。 图表 4：我国天然气需求量快速增长 图表 5：经济增长将带动能源消费增长 消费量（亿立方米） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源： Wind、华泰证券研究所 增长率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 能源消费弹性 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 资料来源： Wind、华泰证券研究所 我们以 1980-2011 年的历史 数据为基础构建中国能源消费模型， 对中国能源消费增速与实际 GDP 增速和单位 GDP 能耗下降速度等相关因素进行了量化分析。根据测算结果，在 2010-2015 年 GDP 增速为 8%及 2015-2020 年 GDP 增速 免责条款及投资评级标准详见末页 6 % 期。 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 为 6.5%的假定下，可测算出 2010-2020 年中国能源消费平均增速为 4.1%左右，增长仍然十分强劲。 表格 2：不同情景下的中国能源消费增速分析 单位 GDP 能耗以 2010 年 2010-2015GDP 增速 2015-2020GDP 增速 为基期 2015 年单位 GDP 能耗降低 16% 2020 年单位 GDP 能耗降低 25% 7.0% 3.2% - 8% 4.2% - 9% 5.3% - 5.5% - 3.0% 6.5% - 4.1% 7.5% - 5.2% 资料来源：华泰证券研究所 我国能源供给的最佳选择：天然气 以煤炭为核心的能源消费结构给环境带来巨大压力，规划产量设上限。目前，在我国所有一次能源中煤炭占据高 达 70%左右，这导致我国污染物与温室气体排放总量较大，给环境带来巨大压力。按照煤炭“十二五”规划， 2015 年 我国煤炭产量将限制在 39 亿吨，较 2010 年增长 20.4%，年均增长 3.78%，较能源需求增速低 0.32 个百分点。 我国石油供给面临严峻挑战。根据 全国油气动态评价 2010 预测，我国石油峰值产量不超过 2.2 亿吨， 2020 年 以后石油年产量将开始下滑，国内石油产量增长乏力与石油需求增长之间矛盾突出。 2011 年已经达到 55.9%，超过了 工业国家公认的“能源安全警戒线”（ 50%），石油资源可持续发展面临严峻挑战。 可再生能源短缺难堪大任。风电和太阳能等近几年发展迅速，但考虑到成本以及供应的稳定性，短期内难以成为 能源供应主力。根据电力行业十二五规划， 2020 年，中国水电理论发电量将较 2010 年增加 63%，年均增长 5.0%。如 果考虑到水电建设周期较长，以及电站建设完工之前并不能实际达产，水电供应的增速将大打折扣。 图表 6：中国的能源消费结构以煤炭为主 图表 7：我国原油对外依存度高企 煤炭 原油 天然气 其他 产量（亿吨） 对外依存度 消费量（亿吨） 100 90 80 5.0 4.0 60% 50% 70 60 50 3.0 40% 30% 40 30 20 10 2.0 1.0 0.0 20% 10% 0% 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 1995 2000 2005 2010 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源： BP、华泰证券研究所 天然气供给有保障 中国常规天然气基础较好，开发潜力较大，非常规天然气、煤制气、进口气均有较大的发展空间，足以满足需求。 我国常规天然气勘探开发尚处“幼年” 截至 2010 年底，我国天然气资源探明程度为 17.6%，采出程度为 3.5%， 与世界主要产气国相比有很大的差距。根据全国油气资源动态评价（ 2010）预测， 2030 年之前，我国天然气年探明地 质储量和年产量仍保持“十五”以来的高速增长态势，到 2030 年天然气开采程度仅为 16%。 免责条款及投资评级标准详见末页 7 亿立方米 亿立方米 煤层气 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 图表 8：我国天然气新增探明储量有望保持高速增长 7000 6000 5000 图表 9：我国天然气产量有望保持高速增长 3000 2500 2000 4000 1500 3000 2000 1000 0 资料来源：全国油气资源动态评价（ 2010）、华泰证券研究所 1000 500 0 资料来源：全国油气资源动态评价（ 2010）、华泰证券研究所 我国非常规天然气资源丰富，勘探开发已有一定基础。根据我国及国外地质专家的研究成果，我国非常规天然气 资源量丰富。非常规气在开发中有许多相似之处，我国已基本掌握了致密砂岩油气的开发配套技术系列，有些技术已 达国际先进水平、甚至有自己的专利。尽管我们在技术上有一定的差距，但同时也要看到我们在非常规气体开发方面 有了比较踏实的基础，非常规天然气的勘探开发将使得天然气资源有更强的保障能力。 煤制天然气规划产能很大。据中石油经济技术研究院的统计，中国拟在建的煤制天然气项目约有 39 个，设计总 产能达 1765 亿立方米 /年，相当于我国 2011 年天然气总产量的 1.72 倍，其中有望于 2015 年前投产的煤制天然气项目 产能为 600 亿立方米 /年。 天然气进口能力将大幅提升。根据中石油、中石化、中海油及地方国企和民企的规划， 2020 年我国进口 LNG 可 能达 600 亿立方米，进口管道气最低可达 720 亿立方米，分别相当于我国 2011 年天然气总产量的 46%和 55%。 表格 3：我国多元化的供气格局将不断形成（单位：亿立方米） 国内天然气生产 2015 年 2020 年 备注 常规天然气 煤制气 1500 300 2000 600 中石油勘探院廊坊分院预测最低产量 预测 2015 年仅有 50%的规划投产项目能够投运 2015 年，中石油、中石化和中联煤是产量的主体， 2020 年我国煤层 200 400 气产量在 2015 年基础上翻番 页岩气 65 600 2020 年产量取页岩气“十二五”规划最小值 进口天然气 管道气 LNG 总供应 国内供给能力占比 660 460 3180 64.9% 720 600 4920 73.2% 仅考虑中亚、缅甸气，俄罗斯进口暂不考虑 所有规划项目预计顺利投运 资料来源： 2020 年前中国多气源供应格局展望 、中石油经济技术研究院、华泰证券研究所 我国未来天然气消费量部分取决于环保政策的力度 2015 年和 2020 年天然气消费有望达到 2600 亿立方米 4000 亿立方米。中国石油经济技术研究院分基准、清洁低 碳和粗放三种情景对 2030 年前我国天然气需求量进行了预测。根据预测结果，在清洁低碳发展情景（强力政策支持情 景）下， 2030 年前天然气需求年均增长 8.5%， 2015 年、 2020 年和 2030 年需求量可分别达到 2600 亿立方米、 4000 亿 免责条款及投资评级标准详见末页 8 $/MillionBtu/real 下， table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 立方米和 5500 亿立方米。而在粗放情景（现行政策执行力度不足） 2030 年前天然气需求年均增长增长率仅为 6.8%， 2015 年、 2020 年和 2030 年天然气需求量分别为 2000 亿立方米、 2800 亿立方米和 4000 亿立方米，需求量低于清洁低 碳情形。 表格 4：我国天然气消费估算表 (亿立方米 ) 2015 年 2020 年 2030 年 2030 年前天然气需求年均增长率 假定 基准情形 清洁低碳发展情形 粗放情形 2300 2600 2000 3500 4000 2800 5000 5500 4000 8.0% 8.5% 6.8% 适度政策鼓励 强力政策支持 现行政策执行力度不足 资料来源： 中石油经济技术研究院， 华泰证券研究所 根据前文的判断，我们认为国家清洁低碳发展的政策力度不会低，天然气在未来我国能源结构中的地位将不断加 强，需求量也将不断上升。然而未来我国天然气需求量的高低仍将在一定程度上取决于定价、环保补贴等相关能源政 策的走向， 2015 年和 2020 年天然气消费能否达到 2600 亿和 4000 亿立方米要看政策支持的强度。 天然气在哪些方面应用的增长较快？ 从细分的天然气各应用方向来看，天然气需求受到包括环保政策在内的各驱动因素的影响力度有所不同，这就导 致当政策支持力度不足时某些方面的应用可能发展趋势放缓。下面我们将从更加细分的应用方向来分析天然气的需求， 一方面希望看到天然气的需求量如何受到包括清洁低碳政策在内的各种驱动因素的影响，另一方面希望通过对这些影 响的分析找到天然气未来在哪些领域应用的发展前景更为确定。 天然气应用的演化路径：美国的经验 美国天然气市场的发展经历了三个阶段 启动期、发展期和成熟期。美国天然气工业十分发达，是现代天然气 工业发展最早的国家。美国天然气市场启动期始于 20 世纪 30 年代，发展至今已经进入成熟期。在不同的阶段，美国 天然气行业呈现成截然不同的特点。 图表 10：美国 1950 年天然气下游消费以工业为主 图表 11：美国 19492010 年能源价格比较 运输 2% 电力 11% 住宅 21% 16 14 煤炭 天然气 原油 12 工业 59% 商业 7% 10 8 6 4 2 0 1949 1959 1969 1979 1989 1999 2009 资料来源： EIA、华泰证券研究所 资料来源： EIA、华泰证券研究所 免责条款及投资评级标准详见末页 9 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 表格 5：美国天然气行业发展阶段与特点 阶段 时间 行业特点 基础设施薄弱，无跨越地区的长输天然气管道 启动期 1930s 消费市场容量有限，主要用于油田生产和周边一些工业用户 城市民用和商业用户仍以煤气或者其他燃料为主 大气田的发现，区域管道的建设等标志性工程是天然气市场加速发展 天然气行业受政府管制：一方面，天然气价格保持长期低位，不仅相对石油价格明显，相 发展期 成熟期 1930s-1970s 初 1970s 初至今 对煤炭也有一定的价格优势，另一方面，从资源保障角度看，当天然气供不应求时，首先 要保障居民用气、商业用气和工业用气需求，限制天然气发电 进入发展期后，随着发电和城市燃气比例的提高，工业用气比例逐步下降 成熟期以建成多气源、多用户的全国性天然气管道网络为标志 天然气价格不断市场化：政府逐步调整天然气政策，颁布了一系列天然气法规，如 燃料 使用法 、 气井自由生产法 ，解除对天然气价格的管制，交由市场定价，价格逐渐透 明 逐步解除对天然气利用的限制，使其能在各领域与其他能源竞争 天然气消费结构较为合理，天然气在一些行业成为主要能源，特别是成为城市民用和商用 的主要能源 资料来源：华泰证券研究所 美国天然气应用发展规律的总结 天然气需求量在发展期增长迅猛。由于价格管制，美国天然气价格在发展期长期保持低位，不仅相对石油价格明 显，相对煤炭也有一定的价格优势，天然气对煤炭替代效应明显，需求量增长达到 8%左右， 1971 年天然气在一次能 源中占比达到 32.4%。但进入成熟期，美国天然气价格出现加大幅度的波动，失去价格优势的天然气总需求受到了较 大的影响，特别是天然气直接利用出现了天花板，天然气在一次能源中的占比出现回落。 城市居民和商业用户天然气需求增长受价格影响较小。历史数据显示， 1962-1969 年间，虽然天然气和煤炭之间 价差缩小，但城市居民和商用部门天然气及煤炭消费量的相对走势没有改变，天燃气的消费比例并没有明显的降低， 而工业部门的煤炭消费量却大幅增长。 70 年代之后，电力需求迅猛增长，但居民和商业用气量仍然保持稳定，且需求 量随价格波动没有明显变化。 城市居民和商业用户天然气需求增长受价格影响较小主要是因为天然气相对于煤气有单位热值高、使用更加安全 和方便等优点，对于居民和商业用户来说天然气性能优越，逐渐取代人工煤气是刚性替代。 图表 12：美国居民能源消费演化 资料来源： EIA、华泰证券研究所 图表 13：美国商业部门能源消费演化 资料来源： EIA、华泰证券研究所 免责条款及投资评级标准详见末页 10 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 工业部门对天然气价格变动非常敏感。对工业部门来说，不论是作为燃料 还是作为化工原料，煤炭和石油与其都 有很强的竞争关系。由于相对于煤炭有价格优势，在发展期，天然气在工业和发电领域取代了部分煤炭，发展迅速， 而进入成熟期后，随着美国天然气价格出现上涨，工业用户天然气需求量大幅下滑，波动较为剧烈。 图表 14：美国工业部门能源消费演化 资料来源： EIA、华泰证券研究所 图表 15：美国发电部门能源消费演化 资料来源： EIA、华泰证券研究所 天然气管输用气快速增长，需求受价格影响小。在天然气行业成长期，运输业用气需求增速也很快，不过，值得 注意的是，这部分天然气的消耗主要是天然气管道运输中天然气压缩机的消耗（ EIA 将 CNG 和 LNG 汽车的天然气消 耗放在了可再生能源进行了统计），其消耗量在天然气总消费量中的占比保持在 3%左右，受天然气价格影响很小。 天然气在管输过程中需要压缩机进行增压，压缩机的驱动设备主要燃气轮机、燃气发动机以及电动机三种。由于 天然气管道一般远离城市，电力供应难度大，天然气输送中使用以天然气为燃料的压缩机组有这明显的便利性和经济 性， EIA 的报告显示，美国绝大多数压气站的压缩机组都是天然气驱动的。 在天然气市场快速发展阶段，管网建设加速，美国天然气管线长度增长了 3 倍以上，完善的管网体系逐渐成形。 随着天然气管网的不断完善，这部分天然气需求也不断增加而随着管网建设的完善，天然气行业进入成熟期后，管输 用天然气量也保持了稳定，受价格影响很小。 图表 16：美国运输部门能源消费演化 图表 17：美国 19492010 一次能 源消费构成 煤炭 天然气 石油 核电 可再生 50% 40% 30% 20% 10% 0% 32.42% 资料来源： EIA、华泰证券研究所 资料来源： EIA、华泰证券研究所 进入行业成熟期，天然气消费增长主要靠发电拉动。天然气市场进入成熟期后，民用气和商业用气发展平稳，天 然气的直接利用量也出现了天花板，天然气消费增长主要靠发电拉动，天然气发电占天然气消费量的比例从 17%左右 不断上升到 30%以上。 天然气发电用气需求与气价之间的关联度在减弱。在天然气市场进入快速发展期后，天然气发电得到迅速发展的 免责条款及投资评级标准详见末页 11 Tcf Tcf $/TCF table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 主要原因是其具备价格优势。当天然气行业进入成熟期之后，气价提高对天然气发电抑制作用也比较明显。然而当环 保驱动因素越来越强烈以及天然气发电经济性改善时，天然气发电是一些环保要求高的地区不得不选择的燃料。 图表 18：美国 19492010 年天然气各部门消费量变化与天然气价格走势 住宅 商业 工业 运输业 电力 12 10 8 6 4 2 0 30 发展期 成熟期 9 低价 涨价 降价 涨价 8 25 7 20 6 5 15 4 10 3 2 5 1 0 0 消费 产量 名义价格 实际价格 资料来源： EIA、华泰证券研究所 注：天然气价格为进口价格，实际价格按照 2005 年价格折算 美国天然气未来需求：继续替代电煤 美国能源消费的电气化趋势明显。随着经济的发展，美国能源消费的电气化趋势非常明显，电力行业消耗的一次 能源占总能源消费的比例不断上升，如在美国煤炭当前基本不直接利用，超过 93%的量用于发电。 天然气进一步发展的潜力是替代电煤。美国天然气直接利用呈现天花板的重要原因是 能源的电气化。天然气直接 利用出现天花板后，其进一步替代其他燃料的动力来自于向发电燃料进军。目前美国发电燃料的主力仍是煤炭，天然 气进一步发展的潜力是替代电煤。 图表 19：美国能源消费中发电能耗占比不断扩大 图表 20：美国煤炭消费以发电为主 免责条款及投资评级标准详见末页 12 亿短吨 万亿 Btu table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 一次能源消费 电力行业耗能占比 住宅 商业 工业 运输 电力 120 100 80 60 40 20 0 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 12 10 8 6 4 2 0 1949 1959 1969 1979 1989 1999 2009 1949 1959 1969 1979 1989 1999 2009 资料来源： EIA、华泰证券研究所 资料来源： EIA、华泰证券研究所 美国天然气发电经历了两个快速发展阶段，驱动力有所不同。第一个快速发展阶段是在天然气市场进入发展期后， 由于天然气价格相对煤炭有优势，发电用气占天然气总消费量的比例从 1935 年的 9%提高到 1972 年的 18%，天然气 发电达到了总发电量的 24.29%。 第二个阶段是从 1987 年开始，美国政府解除发电和大型工业用户使用天然气的限制（由于第一次石油危机的 冲击， 1978 年美国禁止新建公用电力公司使用 天然气发电） ，天然气发电占总发电量的比例回升到 2010 年的 23.83%。 图表 21：美国近 20 年天然气装机占比很大 资料来源： EIA、华泰证券研究所 当前天然气发电的驱动力为天然气发电 机组经济性的提升以及政府环保要求的提高。美国天然气发电的第二个快 速发展阶段主要得益于以下因素： 1、技术逐渐成熟。从 90 年代初左右开始，燃气蒸汽联合循环机组发电技术不断成熟，发电效率可达 55%-60%， 相比而言，典型的燃煤发电厂只有 38%。天然气发电技术的提升使其相对煤炭发电的不经济性有所减弱。 2、投资较低。燃气蒸汽联合循环发电厂单位装机容量所需投资是燃煤电厂的 2/3，所需土地约为后者 1/2，项目 建设周期短，一般 12-20 个月就可以投产，相当于燃煤电厂 1/2 左右，用水量约为后者 1/3。 3、天然气发电具备明显的环保优势。 1990 年以来，煤电厂面临越来越大的环境成本，核电厂面临安全和废料处 理等问题，而与之相比，天然气发电的环境成本较低。 免责条款及投资评级标准详见末页 13 1 1 1 1 2 2 2003 2 2006 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2009 2 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 图表 22：美国天然气发电占比走势与影响因素 煤炭 天然气 核电 水电 其他 60% 50% 40% 30% 上升 下降 上升 20% 10% 0% 7.00 6.00 价格大幅上升 使用限制放开 燃气发电效率提高 5.00 低价 使用受限 环保要求提升 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 天然气 /煤炭价格比 资料来源： EIA、华泰证券研究所 注：天然气价格为井口价格，煤炭价格为批发 FOB 价格，两者皆为 实际价格。 表格 6：天然气发电环保性能优异（单位： g/kWh） 污染物 天然气电厂 煤电不脱硫 煤电脱硫 +低氮燃烧 排放量 排放量 燃气 /燃煤 排放量 燃气 /燃煤 SO 2 NO X CO2 微粒 灰渣 0.25 0.24 393 0.04 0 5.38 2.55 898 0.65 118 4.60% 9.60% 43.70% 6.30% 0.00% 0.82 1.98 912 0.46 118 29.90% 12.30% 43.09% 8.80% 0% 资料来源： 天然气发电 挑战与机遇 、华泰证券研究所 美国天然气 发电经济性近期开始凸显，新增机组占比大。从美国的电力新增装机容量来看，近年来天然气发电机 组占比非常高，特别是当前美国天然气价格大幅下降，天然气发电成本与煤炭相比已经较为接近，天然气装机比例有 所提升。 免责条款及投资评级标准详见末页 14 $/MMBtu table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 图表 23：美国发电燃料价格在接近 图表 24：美国 2010 年以来天然气新增装机占比扩大 电煤价格 10 8 6 4 2 0 资料来源： EIA、华泰证券研究所 发电天然气价格 资料来源： EIA、华泰证券研究所 天然气需求的驱动力分解：经济性、适用性、环保性 我们认为天然气需求的驱动力可总结为天然气的经济性、适用性和环保性： 经济性：体现在天然气和替代能源的价格比较，会随着与其他能源比价关系改变而不断变化。 适用性：天然气具备的特殊性质使其比替代能源在某些方面有更好的使用效果，如天然气更加安全、便利，是居 民用户的优先选择；天然气的热效率相对煤炭更高，是一些工业特殊工艺的理想燃料。另外，随着天然气利用技术的 不断提高，其适用范围也将得到扩展，如当前的 LNG 在汽车中的应用。 环保性：天然气具备低碳环保的特点，其环保性在应用上的体现主要依靠政府相关环保政策的扶持。 当天然气在某领域具备经济性和适用性的时候，用户的自主选择会比较旺盛，特别是经济性影响占主导的领域， 天然气消费量对价格较为敏感，经济性强有望导致天然气对替代能源迅速替代。 天然气的环保性得以凸显时，其发展容易受到政策的支撑，经济性的影响会降低，但最终还是要取决于环保政策 能否覆盖经济性方面的差距。 图表 25：天然气需求的三大驱动力 经济性 单位热值价格 低 热量转换率高 适用性 使用安全 使用便利 热效率高 热值稳定 环保性 低 CO2 较低 NO X 极低 SO 2 无灰渣 资料来源：华泰证券研究所 美国天然气应用的走势：经济性、适用性和环保性的综合作用。 1、对城市居民和商业用户来说，天然气对其他燃料的替代是较为刚性的替代。对于城市居民和商业用户来说， 免责条款及投资评级标准详见末页 15 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 天然气作为直接消费品，相对人工煤气来说，其具备的清洁、高效和使用方便等特点使其对价格不敏感，驱动力以适 用性和环保性为主导，经济性次之。 2、天然气管道输送中使用燃驱压缩机组有这明显的经济性，这部分天然气需求量随管道完善而增长。美国绝大 多数压气站的压缩机组都是天然气驱动的，随着天然气管网的不断完善，这部分天然气需求也不断增加，待天然气管 网建设成熟以后，天然气的消耗也保持稳定。 3、工业用户对天然气需求的驱动力主要是经济性。因为在工业领域，天然气面临的竞争能源很多，用户对天然 气价格非常敏感，需求量和天然气价格高度相关，天然气在工业中的应用还要看与竞争性能源的经济性比较。 4、电力行业对天然气价格的反应取决于经济性和环保政策的平衡。气价高时，对天然气发电市场肯定有抑制作 用，然而当环保驱动因素越来越强烈以及经济性改善时，天然气发电是一些环保要求高的地区不得不选择的燃料。 我国天然气已进入发展期，下游应用看经济性和适用性驱动，环保性还要看政策力度 我国天然气行业已经进入发展期，需求有望快速增长 发达国家天然气市场由启动期进入发展期的显著特点往往是以资源的发现以及建设区域管道等标志性工程为转折点，如美国 以 1931 年建成从得克萨斯州潘汉德至芝加哥的长度超过 1600km 的输气管道为标志，英国以发现北海西索尔气田为标志， 而日本则以大量进口 LNG 替代石油、降低对中东地区石油的过度依赖为标志。 从天然气行业发展期持续时间来看，美国持续 30 年以上，英国持续 27 年，日本持续 26 年。在发展期，英国和日 本天然气消费年均增速也在 7-8%左右，增速同美国的情况差不多。 图表 26：日本天然发展期与消费结构演变 资料来源：中石油经济技术研究院、华泰证券研究所 图表 27：英国天然发展期与消费结构演变 资料来源：中石油经济技术研究院、华泰证券研究所 我国天然气行业已经进入发展期，消费有望快速增长。从 2004 年之后，我国天然气消费保持了 20%左右的年均 增长率，增速明显高于之前的水平。有很多学者将美国、日本、英国及韩国等世界主要发达国家天然气市场发展规律 与我国天然气市场发展过程进行对比分析后认为，以 2004 年 12 月 30 日“西气东输”管道工程正式商业运作为标志， 我国天然气市场开始由启动期进入发展期并初步判断市场发展期将持续到 21 世纪 30 年代中期，之后市场将步入成熟 期。 免责条款及投资评级标准详见末页 16 ） table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 图表 28：我国天然气行业已经进入发展期 1400 消费量（亿立方米） 增长率 30% 1200 1000 800 600 400 200 0 市场启动期 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 我国当前天然气应用以工业为主，城市燃气和发电占比有很大提升空间 美国在发展初期是工业用气占比“一家独大”，随着行业不断发展，工业用气占比大幅下降，其他用途占比均有所 上升，其中城市燃气占比提升较大。 90 年代初以来，随着天然气发电技术的不断成熟以及环保要求的提高，发电用气 占比不断提高。 欧洲发达国家如英国，在天然气行业发展早期便有健全的城市燃气（煤制气）管网，在 70 年代进入发展期后，天 然气应用便形成城市燃气和工业用气共同发展的局面。 90 年代以来，随着天然气发电技术的不断成熟以及环保要求的 提高，发电用气占比也得到提升。 日韩的情况有所不同。日韩都是天然气资源贫乏的国家，为优化能源结构，政府下定决心引进 LNG。日本从 1968 年开始进口 LNG，韩国 1981 年正式提出 LNG 发展计划。在引进天然气初期，由于管网系统不发达，民用和商业用户 需求有限，需要天然气发电这样的大用户来支撑大型的天然气引进项目。之后，例随着城市天然气基础设施的建成， 城市燃气的比例逐渐上升。 图表 29：美国天然气下游消费结构演变 住宅 商业 工业 运输 电力 70% 60% 61.97% 48.84% 50% 40% 40.08% 32.87% 30% 20% 10% 19.97% 26.35% 13.33% 8.46% 26.59% 16.04% 30.57% 20.52% 13.28% 0% 资料来源： EIA，华泰证券研究所 注：当前美国工业消费中化工占比较低，约 3%左右（数据来自 天然 气利用 对比发达国家，我国天然气消费结构不断由工业用气（工业燃料 +化工原料）占绝对主导发展到目前城市燃气和 免责条款及投资评级标准详见末页 17 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 发电占比逐渐增加，这就意味着我国天然气的下游消费结构可能慢慢在向欧美发达国家的用气结构靠近，不断优化。 中石油经济技术研究院也预测未来我国天然气利用结构还将发生重大变化，呈现城市燃气、工业燃料和发电共同 发展的局面，预计到 2030 年，我国城市燃气消费量将占全国天然气消费总量的 42.2%，工业燃料占 25.2%，发电和化 工分别占 21.1% 和 11.4%，届时，城市燃气占比达到最大，化工原料用气占比大幅下降。 图表 30：我国 1990 年天然气消费以工业为主 城市燃气 图表 31：我国 2009 年消费结构有所改善 化工原料 32% 14% 化工原料 26% 城市燃气 31% 发电 工业燃料 10% 发电 52% 工业燃料 2% 资料来源： 中国天然气市 场发展现状与特点 、华泰证券研究所 资料来源： 中国天然气市场发展现状与特点 、华泰证券研究所 33% 我国与美国天然气行业发展期的不同：比石油便宜，比煤炭贵 与石油产品相比，当前我国天然气价格较低。国际市场天然气价格通常为等热值原油价格的 60%左右 (出厂环节 )， 而国内价格仅达到 25%左右。与其他可替代能源价格相比，国内民用天然气价格相当于等热值液化石油气以及燃料油 价格的 1/2，分别是汽油和柴油的 27.6%和 32%；汽车用气价格相分别相当于汽油和柴油价格的 48.2%和 55.8%。 我国天然气价格显著高于煤炭。从美国天然气市场的经验看，较低的天然气价格有利于市场的发展，特别是工业 用户对天然气价格比较敏感。然而，从长远来看，在工业和发电市场，我国天然气资源主要的替代对象是煤炭，而我 国煤炭资源丰富、价格便宜，这就造成了天然气与煤炭相比缺乏价格竞争力，经济性较差。 表格 7：我国各种能源价格对比 能源种类 煤炭 原油 燃料油 汽油 柴油 液化石油气 居民用气 价格 0.67 5.32 5.18 10.04 8.59 6.23 2.29 等热值价格（元 /kg 标准煤） 0.94 3.72 3.63 6.82 5.90 3.63 1.88 参考价格 秦皇岛港平仓价 :山西大混 (Q5000K) 渤海商品交易所原油现货结算价 广州 20#燃料油含税价 国内无铅汽油 (93#)市场价 (月平均 ) 国内柴油 (0#)市场价 (月平均 ) 国内液化气市场价 (月平均 ) 天然气 公共服务用气 工业用气 车用气 3.13 3.04 3.99 2.58 2.50 3.29 注：天然气价格为元 /立方米，其他单位是元 /kg；天然气价格为 2011 年末我国主要省市天然气终端用户价格平均值，其他为最近一年 平均价格。 资料来源：中石油、 Wind、华泰证券研究所 注：天然气价格为元 /立方米，其他单位是元 /kg；天然气价格为 2011 年末我国主要省市天 然气终端用户价格平均值，其他为最近一年平均价格。 免责条款及投资评级标准详见末页 18 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 天然气应用增长较快的方向：经济性、适用性和环保性的综合考量 综合考察经济性、适用性和环保性，我们认为当前经济性、适用性以及环保性皆好的应用方向如天然气管道输送、 天然气汽车、工业燃料特殊工艺用气和城市燃气等领域是天然气应用的重要增长方向；天然气分布式能源以及天然气 集中发电等领域有一定的发展必要，但目前经济性稍差，大量发展还需要政 府在经济性提升方面有制度安排。 图表 32：我国天然气与其他能源主要竞争领域 图表 33：我国天然气应用的有利方向和较为有利方向 燃气 民用燃气 LPG 应用行业 较替代能源的特性 工业燃料 石油 天然气管道输送 经济性好 运输 化工 燃料 (CNG/LNG) 乙烷 -丁烷 硫磺 甲烷 乙烯、丙烯 合成气 炭黑 甲醇 GLT 汽柴煤 石脑油 煤炭 煤 气 运输业 工业 城市居民、商业 CNG/LNG汽车 特殊工艺用气 燃烧加热 环保性好 适用性好 适用性好 环保性好 经济性好 乙炔 合成氨 合成氨 天然气分布式能源 环保性好 发电 硝基甲烷 电力行业 天然气发电 有一定适用性 经济性差 资料来源：华泰证券研究所 表格 8：当前我国天然气各应用方向的驱动力强弱分析 资料来源：华泰证券研究所 经济性 适用性 环保性 主要替代能源 LNG 汽车 城市燃气 天然气管道运输 工业燃料 特殊工艺用气 天然气分布式能源 天然气集中发电 汽油、柴油 人工煤气、 LPG 电力 与煤炭相比 与燃料油、 LPG 相比 煤炭 煤炭 资料来源：华泰证券研究所 注：代表好，代表差；程度一般，程度较强，程度非常强。 天然气价格改革的影响：天然气价格有上升趋势，但近期相对石油产品经济性可保持 从前面的分析可知，经济性是天然气下游应用的重要影响因素，也是未来变数最大的驱动因素。我国当前天然气 价格总体处于管制状态，随着天然气价格改革的进行，天然气的经济性将有可能发生变化，对价格走势进行分析十分 必要。 我国正积极推进天然气价格的市场化。天然气价格形成机制改革于 2011 年 12 月出台，其核心内容是：在广东、 广西两省 (区 )开展天然气价格形成机制改革试点，将现行以“成本加成”为主的天然气定价方法，改为按“市场净回 值”法定价，建立天然气与可替代能源价格挂钩调整的机制；并统一进口气和国产气执行统一的门站价格。按 2010 年燃料油和液化石油气进口价格（对应的国际市场原油价格为每桶 80 美元左右）测算，确定广东、广西两省（区）最 高门站价格分别为每千立方米 2740 元和 2570 元。 当前我国天然气价格的主要问题是国内价格与部分进口气价格倒挂。我国天然气价格与原油价格起落毫无关联， 而我国天然气的进口来源和欧洲及亚太其他国家进口来源地较为重合，进口天然气价格和国际油价有很大的关联性， 免责条款及投资评级标准详见末页 19 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 当石油价格高企的时候，国内天然气价格和进口价格容易产生倒挂，如，天然气门站价格只有国内中质原油价格的 0.220.49，而国际市场天然气价格 ( 出厂环节 )通常为等热值原油价格的 60%左右。 图表 34：全球天然气贸易流向 资料来源： BP，华泰证券研究所 我国非居民 用气价格更高，长久来看这种格局可能打破。国际上气价结构一般民用气最高，工业气较低，发电用 气更低，如美国的天然气气价格结构为：民用 天然气汽车 工业 电力；而我国各种用途的天然气价格中，化肥用气 价格最低，居民用气较低，公共服务和工业用气价格较高，汽车气价最高。我国天然气价格机制没有反映不同用户的 成本差异，化工用气比重过高也不利于天然气节能减排作用的发挥，未来有望有所改变。 表格 9：国内各类天然气价格比较 分类 居民用气 公共服务用气 工业用气 车用气 进口管道气（完税价） 进口 LNG（完税价） 资料来源：中石油经济技术研究院，华泰证券研究所 价格（元 /m 3 ） 2.29 3.13 3.04 3.99 2.28 2.58 注：天然气价格为 2011 年末我国主要省市天然气 终端用户价格平均值，进口天然气价格为去年 11 月份值。 改革后居民用气价格有上涨趋势，但与 LPG 挂钩的机制使得天然气可保持一定的价格竞争力。按照当前进口燃 料油价格和 LPG 价格计算，中心门站（上海）价格上限应该为 3.1 元 /立方米左右，当前上海的居民天然气价格为 2.5 元 /立方米，有一定的上涨压力。 不过我们认为民用气上调涉及的利益群体太多，短时间大幅上调的可能性不大，民用气有可能继续享受较低的价 格。另外，从天然气的定价来看，其与燃料油和 LPG 进口价格挂钩并给予一定折扣的机制使得天然气在价格上仍可保 持一定的优势。当前在民用领域天然气主要替代对象是 LPG，其价格优势仍可保持。 我国公共服务和工业用气价格也有小幅上涨的趋势。按照前面计算的中心门站（上海）价格上限应该为 3.1 元 /立 方米左右作为参考，当前上海的工业用气价格为 3.89 元 /立方米，价格并不低，全国平均水平为 3.04 元 /立方米，略低 于中心门站价格，有一定的上涨压力。不过同样地，天然气在公共服务和工业领域替代的主要是燃料油和 LPG，定价 方式仍可保证天然气有一定的价格优势。 免责条款及投资评级标准详见末页 20 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 天然气价格改革令发电更加不经济。在发电市场，我国天然气资源主要的替代对象是煤炭，而我国煤炭资源丰富、 价格便宜，这就造成了天然气与煤炭相比缺乏价格竞争力，经济性较差。根据 中国天然气发电政策研究 的结论， 按目前煤炭价格为基础，天然气的最高经济价格为 2.272.73 元 /立方米，低于上海门站价格 3.1 元 /立方米，价格改革 后，天然气发电的经济性面临更大考验。 我国汽车用气价格并不便宜，上升空间有限，未来相当石油产品价格优势有望保持。前面已经提到，我国天然气 价格中，化肥用气价格最低，居民用气较低，公共服务和工业用气价格较高，汽车气价最高。与国外同类同类用途价 格相比，我国汽车用天然气价格市场化程度非常高，价格水平并不低，未来上涨空间不大，下面从两个方面进行说明： 图表 35：各国气 /油价格比 19962010 资料来源：中石油经济技术研究院、华泰证券研究所 图表 36：部分国家与地区民用气终端价格对比 资料来源：中石油经济技术研究院、华泰证券研究所 1、历史上，各地区天然气与 WTI 价格比一般在 0.60.8 之间，近来，随着原油价格的上升，该比值有所下降， 2011 年，仅日本 LNG 进口价格与原油价格比值达 0.8，为最高。按照我国各城市汽车用气平均价格 3.99 元 /立方米来 计算，其价格与等热值原油价格的比值为 88.30%，该数值已经处于非常高的位臵，且多数东部发达城市车用天然气价 格。 图表 37：美国各部门天然气价格结构 资料来源： EIA、华泰证券研究所 2、我国居民用气价格约为欧洲国家及其他亚洲国家（地区）的 40%50%，而我国居民用气价格是汽车用气价格 的 57%左右，也就是说，我国汽车用气价格与国外居民用气价格相仿。国外的天然气价格结构是生活用气高于工业及 汽车用气，也就是说我国汽车用气的价格相对国外来说并不低。 我国天然气在各领域应用的驱动力强度展望 通过前面对天然气价格走势的分析，我们认为未来一段时间驱动天然气应用的动力不会发生根本性改变，特别是 免责条款及投资评级标准详见末页 21 1 1 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 天然气相对于石油产品的价格优势有望保持，强经济性将驱动 LNG 汽车保持快速增长。 1、车用天然气相对汽油和柴油价格价格优势明显且可保持，替代效应强， LNG 汽车有爆发式增长的潜力。 2、在城市燃气方面，天然气的经济性未来有可能受到价格改革的影响而减弱、适用性和环保性都较好，我国城市 燃气需求有望在适用性和环保性的驱动下稳健增长。 3、在管输用气的直接驱动力是天然气管网的发展。管网将随行业发展而不断完善，管输用气也有望保持稳健。 4、在工业燃料特殊用气方面，短期来看，相关产品产量增速下滑对特殊工艺用气需求造成压制，但天然气与燃料 油和 LPG 相比有一定的价格优势，天然气在该领域有一定的替代需求。 5、天然气分布式能源以及天然气集中发电等领域有一定的发展必要，但目前经济性稍差，未来随着天然气价格改 革的进行，经济性有变得更差的趋势，大量发展还需要政府在经济性提升方面有制度安排。 表格 10：未来我国天然气各应用方向的经济性驱动力有所改变 经济性 适用性 环保性 主要替代能源 LNG 汽车 城市燃气 天然气管道运输 工业燃料 特殊工艺用气 天然气分布式能源 天然气集中发电 汽油、柴油 人工煤气、 LPG 电力 与煤炭相比 与燃料油、 LPG 相比 煤炭 煤炭 资料来源：华泰证券研究所 注：代表好，代表差；程度一般，程度较强，程度非常强。 天然气在各领域的应用前景：受益面广， LNG 汽车最具爆发性 我国城市燃气需求有望在 2011-2015 年均增长 19%， 2011-2030 年均增长 9% 天然气在我国城市燃气中的竞争对手主要是 LPG，同时具备经济性、适用性和环保性，普及率有望提升。与美国 天然气起步阶段不同的是，我国当前城市燃气中（居民 +商业），液化石油气（ LPG，丙烷和丁烷的混合物）占很大的 比例，人工煤气占比已经较小。 天然气相对于人 工煤气具有安全性好、 燃烧效率高等特点，替代性非常强。天然气与 LPG 相比，也具备使用方便、 安全性更高的特点，而且价格相对更低，环保性也更好，未来随着天然气管道的完善，天然气的普及率有望不断提升。 天然气用气人口已经成为城市燃气第一大用户。随着天然气管网的不断完善和消费人口的不断增加， 2010 年我国 城市天然气消费量达到 488 亿立方米，同比增长 20.5%；城市燃气总用气人口达到 3.63 亿，其中天然气用气人口达 1.7 亿，首次超过 LPG，成为第一大用户，人工煤气和 LPG 用气人口均呈下降趋势。在天然气管网覆盖的大中型城市， LPG 份额逐步减少，人工煤气正逐步退出市场，天然气正逐步替代人工煤气和 LPG，占据主导地位。 20112030 年城市燃气天然气需求量年均增速预计为 9%。按中石油经济技术研究院基准情形测算，按照城市燃 气占比 31%测算 2011 年城市燃气消费量约为 400 亿立方米左右，按中石油经济技术研究院基准情形测算， 2015、 2020 和 2030 年我国天然气需求量分别为 2300、 3500 和 5000 亿立方米， 2030 年城市燃气消费占比按 42.2%计算，消费量 为 2110 亿立方米， 20112030 年城市燃气需求量年均增速 9.15%。 这里统计的城市燃气天然气供应量包括居民生活、公共服务、天然气汽车、采暖、制冷、分布式热电（冷）联产等用户的天然气消费量，还包括 通过城市燃气管网供应的工业燃料用户天然气消费量，大于居民 +商业用户的用气量。 免责条款及投资评级标准详见末页 22 2002-02 2002-09 2003-04 2003-11 2004-06 2005-01 2005-08 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2001-01 2008-05 2001-09 2002-05 2003-01 2003-09 2004-05 2005-01 2005-09 2006-05 2007-01 2007-09 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 2011-2015 年城市燃气消费增速为 19.1%。参考美国居民和商业用气占比的变化历史，我们假定 2015 年我国城市 燃气消费占比为 35%，那么消费量可达到 805 亿立方米， 2011-2015 年城市燃气消费增速为 19.1%。 图表 38：我国当前城市燃气中 LPG 占比很高 图表 39：城市燃气用气人口变化情况（万人） 天然气 人工煤气 20000 煤气 LPG 天然气 21% 14% 液化石油 气 65% 15000 10000 5000 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 资料来源：中石油经济技术研究院、华泰证券研究所 资料来源：中石油经济技术研究院、华泰证券研究所 工业燃料：特殊工艺用气需求未来有望保持增长 尽管相对于煤炭经济性较差，但天然气在生产优质钢、有色金属、电子器材、建筑陶瓷、卫生洁具、仪表仪器等 产品的用途中具有明显的优势，对提高产品质量、减少环境污染、提高热效率有着显著的作用，适用性和环保性佳。 图表 40：我国卫生陶瓷产量走势 图表 41：我国平板玻璃产量走势 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 % 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 % -20.00 -10.00 -40.00 资料来源： Wind、华泰证券研究所 资料来源： Wind、华泰证券研究所 短期来看，相关产品产量增速下滑对特殊工艺用气需求造成压制，但长期来看，随着我国粗放型发展模式不断受 到挑战，高端产品占比有望增长，特殊工艺用气需求有望保持增长。 同时，作为特殊工艺燃料的还有燃料油和 LPG，天然气与燃料油和 LPG 竞争中也有一定的价格优势。根据我们 的测算，天然气相对于燃料油和 LPG 有 31%左右的价格优势，具备经济性，未来也有望在工业领域对现存的燃料油和 LPG 进行替代。 天然气在运输行业应用潜力巨大， LNG 汽车有望爆发式增长 由于同石油产品相比具备经济性和环保性优势，而石油产品在交通运输领域运用广泛，而随着 LNG 液化及储存 应用技术的提高，在性能可比的领域，天然气在运输领域将具备优势，有大面积应用的潜力。 LNG 汽车爆发式增长。天然气汽车按照燃料状态的不同，可分为液化天然气汽车（ LNGV）和压缩天然气汽车 （ CNGV）。相对于 CNG， LNG 能源密度更高，单个气瓶携带的天然气更多，有效功率更大，因此 LNG 汽车逐步成 为天然气汽车市场中耀眼的明星。由于 LNG 汽车受制于加气站不足的制约，目前 LNG 仅应用于城际客车、公交车和 免责条款及投资评级标准详见末页 23 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 重卡。 从 2008 年开始， LNG 汽车行业开始爆发式增长，其发展速度远超客车和重卡行业增速。 LNG 汽车快速发展的主 要原因是： 1、 LNG 作为客车和重卡燃料已具备适用性。 2、能源的环保和高效性使其受到政策的扶植。 3、根本驱动 力是 LNG 汽车的经济性。 图表 42：我国 NGV 市场快速发展 LNG汽车销量（辆） LNG销量增速 10000 8000 6000 4000 2000 0 客车和重卡销量增速 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2008 2009 2010 2011E 2012M1-M4 资料来源：中汽协、华泰证券研究所 1、随着 LNG 低温储运应用技术的不断进步， LNG 作为客车和重卡燃料已具备适用性： 1） LNG 能量密度大，汽车行驶里程长。目前国外大型 LNG 货车一次加气可连续行驶 10001300 公里，可以满 足长途行驶的需要，国内 410 升钢瓶加气一次在市区可连续行驶 400 千米，在高速公路可行驶 700 千米。 2） LNG 运输方便，加气站建设不受管网制约。由于是液态，槽车可以像运输汽油柴油那样将 LNG 送到加气站。 3） LNG 发动机怠速稳定，具有良好的起步、加速和爬坡性能，与原柴油机相当。 4） LNG 安全性能好。 LNG 着火点为 650 ，比汽、柴油及 LPG 都要高。 LNG 泄漏与空气混合的爆炸极限为 5 15，相对密度为空气的一半，稍有泄漏很快会在空气中挥发扩散。 5） LNG 的抗冻性能更好，非常适合在北方严寒地区使用。 2、 LNG 汽车具备环保性，享受政策红利。 使用 LNG 做汽车燃料，其尾气中的二氧化氮、二氧化碳含量比使用柴油燃料降低 98%和 30%，符合国 IV 标准， 更有利于环保。相对于 CNG，硫化物和碳排放也显著降低。 由于 LNG 汽车的环保性，国家在 2007 年及之后出台多项政策扶植天然气汽车的发展，政策的扶植助力 LNG 汽 车行业成长。 表格 11： LNG 公交车和柴油车污染物排放对比 排放检验项目 一氧化碳 CO（ g/kw.h） 非甲烷碳氩化合物 NMHE（ g/kw.h） 甲烷 CH4（ g/kw.h） 氮氧化物 NOX（ g/kw.h） 柴油车 0.84 0.22 4.48 国 标准限值 5.45 0.78 1.6 5.0 国 标准限值 4.0 0.55 1.1 3.5 LNG 公交车检验值 0.007 0.027 1.29 3.32 备注 符合国 符合国 符合国 符合国 资料来源：富瑞特装招股说明书，华泰证券研究所 免责条款及投资评级标准详见末页 24 元 /kg标准煤 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 表格 12： LNG 与 CNG 主要技术指标对比表 燃料 含硫量 H2S CO 2 mg/m3 对比度 mg/m3 对比度 mg/m3 对比度 LNG CNG 50 200 1 4 3.5 20 1 5.7 0.01 3 1 300 资料来源： LNG 产业发展报告 ，华泰证券研究所 表格 13：国家扶植 LNG 汽车的政策 时间 2007.4 2007.8 部门 发改委 发改委 政策 能源发展 “ 十一五 ” 规划 天然气利用政策 内容 “在城市公交车、出租车等行业推广燃气汽车” 明确将天然气汽车作为优先类用气领域。 2011.9 国家能源局 规范液化天然气（ LNG）汽车加气站的建设，统一技 液化天然气（ LNG）汽车加气站技术规范 术要求 2007.4 2007.8 发改委 发改委 能源发展“十一五”规划 天然气利用政策 “在城市公交车、出租车等行业推广燃气汽车” 明确将天然气汽车作为优先类用气领域。 2011.9 国家能源局 规范液化天然气（ LNG）汽车加气站的建设，统一技 液化天然气（ LNG）汽车加气站技术规范 术要求 资料来源： baidu 文库，华泰证券研究所 3、经济性是天然气汽车不断发展的动力。 根据我们测算，按照相同相同热值对比，我国车用天然气价格为原油的 88%，是燃料油和 LPG 的 90%，同时， 车用天然气价格相对汽油和柴油的价格优势特别明显，分别是汽油和柴油价格的 48%和 56%，我们认为运营成本优势 是驱动 LNG 汽车发展的最根本的原因。 对于 LNG 汽车而言，较高的售价或者是一次性改装成本可能会成为制约其市场规模扩大的一个因素。但是如果 将增加的成本与汽车整个寿命周期内节约的成本来比较看， LNG 汽车和重卡具备较为明显的经济性。 我们认为与国外同类同类用途价格相比，我国汽车用天然气价格并不低，未来上涨的空间已经不太大，天然气在 汽车领域领域应用的经济性仍然存在，天然气汽车发展的推动力将保持。 图表 43：我国天然气价格和替代能源比较（等热值价格） 8 6 4.75 5.90 6.82 4 2.50 2.58 3.29 3.63 3.63 3.72 2 0.94 1.88 0 资料来源：中石油经济技术研究院、 Wind、华泰证券研究所 免责条款及投资评级标准详见末页 25 万公里 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 天然气管输用气需求 2011-2015 年均增长 16%， 2011-2030 年均增长 8% 随着我国天然气消费量的不断上升，天然气管网建设也将跟上消费的步伐。到 2011 年底，我国主要天然气输送 管道长度已超过 5 万公里，总输气能力超过 1400 亿立方米 /年，但作为起步阶段的天然气行业，我国输气管网有进一 步加快发展的必要。与美国天然气管道相比，我国天然气输气能力仍然很弱。截至 2007 年，美国的情况是形成的覆盖 全国、连接主要气区和终端用户的天然气供应网络，州际和州内管道总长度达到 49 万公里以上，配气管道 300 万公里。 天然气管道输送中使用燃驱压缩机组有着明显的经济性，用气需求量随输气管道不断完善而稳定增长。天然气管 道输送压缩机有燃驱和电驱两种，电力驱动压缩机有易维护、可远程控制以及更加环保等特点，在供电能力较高的地 区，采用电动机驱动管道压缩机的机组将会越来越多。然而，在供电能力欠缺的地区，燃驱压缩机有更好的经济性， 从美国的经验和我国的实际情况来看，燃驱压缩机组仍然占绝大部分比例。 2030 年前我国管输用气增长有望保持在 8%以上。美国天然气管输用气的增长与整个天然气消费的走势相当， 1950-1972 管输用气年均增速为 8.6%，同期整个天然气年均增速为 6.3%。按照美国的情况来测算，我国未来天然气消 费增速在 8%左右，那么管输用气增长有望保持在 8%以上。 2011-0215 年管输用气增速将在 16%左右。从规划来看，未来 5 10 年我国天然气管道建设处于快速增长期，届 时，随着多条干线管道及冀宁线、淮武线、兰银线、中卫 靖边等联络线的建成投产，天然气管道在全国范围的网络 化将进一步完善。 中石油经济技术研究院预计到 2015 年，全国天然气长输管道长度将接近 9 万公里， 2011-2015 年复合增速 15.8%。 假定管输用气增长与管网建设同步，那么管输用气年均增速为 16%左右。 图表 44：我国天然气长输管道 2015 年预计达到 9 万公里 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2.8 5.0 9.0 2005年 2011年 2015E 资料来源：中石油经济技术研究院、华泰证券研究所 分布式能源有望成为未来城市天然气利用的重要方向，但需突破政策障碍 分布式能源是指分布在用户端的能源综合利用系统。区别于大型集中式电站，分布式能源系统一般的容量从小于 1kW 到几十 MW 不等。分布式能源系统有电力单供、热电联产方式 (CHP)、热电冷三联产 (CCHP)等方式，未来分布式 能源发展将以热电冷三联产为主要方向。分布式能源适用的地区及用户包括医院、大学、机关、宾馆、饭店、商业中 心、高档写字楼、社区和工厂等能源消费量大且集中的地区，以及对供电安全要求较高的单位。 分布式能源的优势明显。未来分布式能源发展将以热电冷三联产为主要方向。通过对能源的梯级利用使能源利用 效率从常规发电系统的 40%左右提高到 70%以上，高的可以达到 90%，大量节省了一次能源。分布式能源的推广利用 可以大大提高能源利用效率，减少二氧化碳和氮氧化物的排放， 还可以提升能源供应安全度，弥补可再生能源供应不 免责条款及投资评级标准详见末页 26 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 稳定的缺陷，发展分布式能源可以经成为转变能源发展方式的重要途径。 图表 45：天然气分布式能源系统两种典型组合模式 资料来源：互联网、华泰证券研究所 图表 46：天然气分布式能源的优势 资料来源：互联网、华泰证券研究所 分布式能源发展面临经济性以及制度和政策障碍。目前，我国分布式能源系统的发展还处于起步和试点阶段，行 业发展存在着不少问题和障碍，其中包括了技术、经济性差等方面的障碍，还有制度和政策层方面的问题：分布式能 源的发展在中国存在着并网与售电的困难。 国家发布规划，我国计划到 2020 年初步实现分布式能源装机规模达到 5000 万千瓦。 2011 年 10 月， 关于发展天 然气分布式能源的指导意见 发布，提出重点在能源负荷中心建设区域分布式能源系统和楼宇分布式能源系统，“十二 五”期间建设 1000 个左右天然气分布式能源项目，并拟建设 10 个左右各类典型特征的分布式能源示范区域；到 2020 年，在全国规模以上城市推广使用分布式能源系统，装机规模达到 5000 万千瓦，初步实现分布式能源装备产业化。 针对体制及技术障碍，国家发改委、能源局会同有关部门、电网企业及单位正在研究制定天然气分布式能源电网 接入、并网运行、设计技术标准和规范等问题，完善并网及上网运行管理体系。我们认为，若制度障碍和环保补贴得 到解决，天然气分布式能源有望发生从无到有的积极变化。 免责条款及投资评级标准详见末页 27 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 天然气发电经济性有待提升，大发展需政策配合 2010 年我国天然气发电装机总量为 2642 万千瓦，主要分布在东南沿海、长三角、环渤海等东部经济发达地区， 占我国发电装机总量的 2.7%，远低于世界水平。 适当发展天然气发电对我国有很强的适用性。除前面所分析的效率高、投资低以及环保等明显优势外，发展天然 气发电对我国天然气及电力市场有重大意义： 1、天然气发电可以为城市燃气起到调峰作用。城市燃气的利用有非常大的季节性特征，大城市为了达到天然气 的安全和持续性供应，一般需要多气源供气，供气的平稳性很强，而天然气的供应则没有季节性的特点。在平稳的天 然气供应下，理想的消耗状态是富余气量在正常状态下用于发电，在供气紧张情况下，则应该用于城市燃气，这样天 然气发电就为城市燃气起到了调峰作用。我国北京等大城市目前面临很大的天然气调峰问题，在当前我国储气库建设 比较滞后的情况下，发展天然气发电有利于城市燃气的调峰。 图表 47：美国天然气发电具有很强的城市燃气调峰作用 资料来源： EIA、华泰证券研究所 2、天然气发电是电网调峰的较好选择。当前我国调峰电源主要以煤电为主，同时调峰机组装机容量占比较小， 电网整体调峰能力不足。从提高系统的安全、稳定运行和满足调峰需要来看，电网需要建设一批运行灵活、调峰性能 好的电站。燃气机组启动迅速、运行灵活，是提高电网运行质量的有力手段之一。 3、天然气发电可以提高电网运行的稳定性。由于环保及城市用地等方面条件的制约，在中心城市及其周边建设 新的常规电源项目受到了限制。而燃气电厂可以在负荷中心建设，实现就近供电，这样可减轻电网输电和电网建设的 压力，提高电网运行的稳定性。 天然气发电的经济性是其面临的主要问题。 中国天然气发电政策研究 根据联合循环燃气机组和燃煤机组的相 关技术经济参数分析了两种发电方式的经济性，认为天然气与标煤的临界比价约为 22.4 之间。 根据山西大混 (Q5000K) 秦皇岛港平仓价近一年的平均价格为 670 元 /吨计算，天然气的最高经济价格 2.272.73 元。当前我国公共服务用气和工业用气的全国平均价格分别为 3.13 元和 3.04 元 /立方米，东部城市天然气价格还要高 于这个水平，并大幅高于天然气发电的经济价格。若天然气发电厂按照这样的价格水平购进天然气，那么其经济性堪 忧。 免责条款及投资评级标准详见末页 28 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 表格 14：我国各地“十二五”天然气发电规划一览 规划名称 江苏省 “ 十二五 ” 天然气发电规划方案 国电重庆分公司与忠县签订战略合作协议 昆明天然气发电项目合作意向书 电力工业“十二五”规划草案 内容 到 2015 年，全省天然气发电总装机将由目前的 348 万千瓦增至 1500 万千瓦，占全省装机 ( 含区外来电 ) 比重提高到 13.6% 以上，发电天然气消费量 81 亿立方米，占全省消费总 量的 30%。 国电重庆分公司与忠县签订战略合作协议在忠县建设库区首个天然气发电项目，分两期建 设 4 35 万千瓦的总容量。 华电云南发电有限公司与云南中石油昆仑天然气利用有限公司签署了 昆明天然气发电项 目合作意向书 ，云南省将有望在天然气发电方面迈出实质性一步。 提出到 2015 年全国天然气发电装机达 6000 万千瓦的目标。 资料来源：中石油经济技术研究院、华泰证券研究所 发展天然气发电还需政策配合 考虑到燃气机组在电网中的特殊地位，需要国家在供气价格、上网电价及税收政策上有一定的倾斜和扶持，使其 环保效益、调峰特性得到充分体现。我们认为，随着城市燃气调峰和电网调峰需求的不断扩大以及环保要求的提升， 若合理安排燃气调峰的供气价格和电网调峰的上网电价，天然气发电也是有可能具有一定的竞争力。 若到 2015 年全国天然气发电装机达 6000 万千瓦的目标，那么初步测算年消耗天然气将达到 320 亿立方米以上， 成为天然气需求的重要拉动力。 我国天然气在各领域应用前景与发展驱动力强度的总结： 通过前面对天然气价格走势的分析，我们认为未来一段时间驱动天然气应用的动力不会发生根本性改变，特别是 天然气相对于石油产品的价格优势有望保持，强经济性将驱动 LNG 汽车保持快速增长。 1、车用天然气相对汽油和柴油价格价格优势明显且可保持，替代效应强， LNG 汽车有爆发式增长的潜力。 2、在城市燃气方面，天然气的经济性、适用性和环保性都较好，我国城市燃气需求有望稳健增长， 2011-2015 年 均增长 19%， 2011-2030 年均增长 9%。 3、在管输用气的直接驱动力是天然气管网的发展。管网将随行业发展而不断完善，管输用气也有望保持稳健， 2011-2015 年均增长 16%， 2011-2030 年均增长 8%。 4、在工业燃料特殊用气方面，短期来看，相关产品产量增速下滑对特殊工艺用气需求造成压制，但天然气与燃料 油和 LPG 相比有一定的价格优势，天然气在该领域有一定的替代需求。 5、天然气分布式能源以及天然气集中发电等领域有一定的发展必要，但目前经济性稍差，大量发展还需要政府在 经济性提升方面有制度安排。 我国天然气应用装备前景分析 紧跟天然气应用的方向 天然气管道输送、天然气汽车、工业燃料特殊工艺用气和城市燃气等领域是天然气应用的重要增长方向，相关的 应用装备将面临很好的发展前景。天然气分布式能源以及天然气集中发电等领域有一定的发展必要，但大量发展还有 看相关政策的发力，若政策力度大，则这两个领域的发展也将给天然气应用装备带来利好。 免责条款及投资评级标准详见末页 29 、 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 图表 48：天然气应用相关装备 运输业 天然气管道输送 CNG/LNG汽车 燃驱压缩机组 气瓶、加气站等 工业 特殊工艺用气 城市居民、商业 燃烧加热 天然气分布式能源 燃具、阀门、计量仪表 小型燃气轮机、余热 锅炉、吸收式空调机 电力行业 天然气发电 大型燃气轮机 资料来源：中石油，华泰证券研究所 1、天然气正逐步替代人工煤气和 LPG，城市燃气相关设备面临良好发展机遇。 城市燃气需求快速增长，天然气燃具和仪表有望充分受益。城市居民和商业用户对天然气需求量将稳定增长，是 天然气行业发展阶段需求增长的稳定驱动力。如前文所述，我国城市燃气需求有望稳健增长， 2011-2015 年均增长 19%， 2011-2030 年均增长 9%，我们认为应用设备有望达到城市燃气消费同等增速，看好城市燃气利用链条的相关设备公司， 如天然气燃烧设备和天然气仪表等。 金卡股份是国内最早从事智能燃气表及燃气管理系统研发、生产的企业之一，核心产品为 IC 卡智能燃气表及 IC 卡燃气收费管理系统，未来将充分受益于城市燃气的发展。 2、我国天然气管道建设仍处于高峰期，关键设备存在巨大的进口替代潜力。 按已有管线的投资建造成本测算 20122014 年天然气长输管道建造成本，取 0.13 亿元 /公里作为投资估算。 按中石油经济技术研究院预计，到 2015 年，全国天然气长输管道长度将接近 9 万公里， 20112015 四年间增长 4 万公里，年均增速达到 15.8%。假设投资是平滑的，那么未来 4 年长输管道投资将为 5200 亿元。 设备方面，管道建设将带来天然气压缩机组的需求。压气站的投资一般占输气管道的总投资为 20%左右，其中压 缩机组的投资又占压气站投资的 50%以上，未来四年压缩机组的市场容量至少为 520 亿元。 表格 15：我国天然气长输管道 2015 年预计达到 9 万公里 长度（公里） 输气能力（亿立方米 /年） 投资额（亿元） 单位投资额（亿元 /公里） 陕京三线 西气东输二线 1000 9000 150 300 109.89 1422.43 0.11 0.158 资料来源： EIA、华泰证券研究所 以压缩机组为代表的关键设备亟待国产化，进口替代空间巨大。 大型燃气压缩机组、电驱压缩机组、大口径全焊接球阀是天然气输送管道的三大关键设备，被业界喻为天然气工 业领域的“两弹一星”，一直以来，全世界也只有美国 GE、英国罗罗、德国西门子三家企业能够设计、制造和总成。 2009 年，中国石油西气东输管道公司和沈阳鼓风机集团、中船重工 703 所（中船重工集团旗下，未注入中国重工） 上海电气集团上海电机厂有限公司等参研单位签订了研发合同，天然气长输管道压缩机组国产化研制工作正式启动。 免责条款及投资评级标准详见末页 30 table_page1 行业研究 /深度研究 |2012 年 09 月 26 日 2011 年 10 月，中船重工 703 所负责成套供货、采用入口燃气轮机的 30MW 级燃驱压缩机组通过工厂试验验收和 新产品鉴定，预计 2012 年上半年可完成装配 和工厂试验工作。 2011 年 12 月，沈阳鼓风机集团负责成套供货、变频器、电机及压缩机全部由海内企业制造的首批两套 20MW 级 高速直连变频电驱压缩机组通过工厂试验验收和新产品鉴定。目前已经完成安装，将要进行工业性应用试验。 中国石油高层领导表示在条件成熟时全面、大力推进长输管线压缩机组国产化，天然气长输管道压缩机组国产化 空间巨大，上述推进长输管道压缩机的公司将受益，另外，航空动力 30 兆瓦级燃气轮机研制工作受到中航工业集团公 司的大力支持，陕鼓动力在天然气离心压缩机方面也有一定的技术能力，目前已在液化装臵有所应用。随着技术不断 完善，我国具备燃气轮机和天然气压缩机生产技术储备的公司也有望受益于天然气压缩机的国产化替代。 3、 LNG 汽车兼具环保和经济性，应用设备需求看好。 LNG 汽车的发展将带动相关设备快速增长，富瑞特装和北人股份受益明显。 LNG 汽车相关设备主要包括 LNG 发 动机、 LNG 气瓶以及与天然气汽车相配套的 LNG 加气站设备和 LNG 小型液化装臵等，富瑞特装、中集圣达因和北人 股份等公司将受益于 LNG 汽车的发展，另外，杰瑞股份目前也具备 LNG 液化装臵的生产能力，未来也会受益。 4、分布式能源成为未来城市天然气利用的重要方向，相关设备受益。 我国计划到 2020 年初步实现分布式能源装机规模达到 5000 万千瓦，按 4000 元 /千瓦的投资计算，装机规模达到 5000 万千瓦需投资 2000 亿元。受益设备包括小微燃气轮机、余热锅炉、吸收式空调机组等。 在全球目前投入使用的天然气热电联产系统中，微型燃气轮机、燃气热气机及燃气内燃机是主要的几类热电转换 装臵，目前这些设备多数从国外进口，国内厂商受益很小。 从事余热锅炉研发生产的公司包括杭锅股份、华光股份、海陆重工、哈动力以及中船重工 703 研究所等，这些公 司将受益于分布式能源的推广。 吸收式空调机组包括蒸汽溴化锂空调机组和余热溴化锂空调机组。国内的厂商远大空调、双良节能等公司拥有以 溴化锂吸收式技术为基础的各种溴化锂吸收式冷 (热 )水机组及热泵机组以及相关的溴冷余热利用技术，未