（金融学专业论文）中国企业赴韩国上市原因与对策研究.pdf

摘要 中国经济依旧保持了较强的增长态势。钢铁、汽车等国民经济支柱行业的业 绩均取得了大幅度增长，私营经济亦呈现快速健康发展态势许多中国企业跟着 本国经济迅速发展，已经达到成长的阶段，使企业面临的日益加剧的竞争压力、 迫切需要实行技术设备改造、提高生产规模、拓展市场占有率提高其整体竞争能 力。这些企业在企业成长过程当中，对最核心的融资都开始关心起来。企业按照 自己的计划，适时筹集和收到所需资金是非常重要的，大部分企业首先考虑选择 上海和深圳的国内市场从中国证券市场情况看，虽然许多企业希望上市，可需 要排队等待。对企业来说，耽误适时融资的机会也是一种损失。为了寻找相对好 的方法，企业会去境外市场上市 中国企业已经关注的美国、香港、新加坡、英国证券市场以外，韩国市场也 是中国企业新的海外上市关注点之一可目前在韩国市场上还没有海外企业包括 中国企业上市，因为韩国证券首次公开发行市场从2 0 0 7 年初才开放了。本论文研 究按照中国企业海外上市时考虑的主要因素，进一步分析韩国市场的情况，通过 与其他主要海外市场的比较分析，说明中国企业到韩国上市的可行性和优势，总 之，对中国企业赴韩国上市的工作提出具体的建议。 总体来说，本论文建议中国机械制造企业赴韩国上市，另外，需要先进技术 的零部件包括汽车、电子通讯、半导体器件制造企业可以通过间接上市方式进入 韩国上市。 关键字：中国企业；海外上市；证券市场比较；韩国上市建议 t h ee c c i i o m yo fc h i n ah a sm i n t a i - - - - - - - m di 啪s i n gs t a t ei l l se v t 蛋o1 h ea c h i e v e n m t so fk e y i r 山s t r i e sa e m i 捌8s 咖i n c r e a s e 枷t h ep r i v a t ed m e 玎一8 e sf e e b l yh a v eg r e a t a n ds p e e d yp o s s i b i l i t i e so fg r o w t l l a c c 明衄t ot h es p e e d yg r , j t ho fe h i me c o l m y l l 唧c h i n ae i i t e l i i j s e sa 由翰d y 硼u p 协t h er l l a s eo f 毋= u 叽ki tr a k e st h e d i t l 既硼s et oi n c r e a s et h es t r e 鹤o fc 衄p e t i t i v e n e s s , t 0n e e dc a p i t a lf b rd e v e l o o m e n t o fl 龃t o 麟p e r i it h ep r o d u c t i o ns c a l e , t o 姻聊t h e 辨n e v a lc c n l o e t i t i v e r l e s s t h r o u g hae k e ts h a r ei nt h ew o r l d a c c e d i n gt 0t h ep r o j e c to fe n t e r l r i s e , t h e w e l l - t i m e df t l l d 埘s i n gi st h em o a ti 却e r t a n tt h i r bm o s tc h i n a 触r l l i s e 承m r a l l y h a v ee o n s i d e r e do nt h ed o m e s t i es t o c ke k e t i nt h es i t u a t i o no fa l i n e s es e c u r i t i e s m r k e t , a l t l a o u 曲d l a r l yd i t e q 鲥8 e sd e s i r et 0b e i s t e c tb u tt h e yh a v et ol a i rf o ra l o n gt i m ei nt h ed o m e s t i cm r k e t 1 h ed e l a yo fw e l l - - t i r e df t n t - r a i s i n gi st h ek i n do f l o s so nt h e t e r l r i s e , t o o t of i n d8r e l a t i v er o o dm e e f l s , t h ed m 州8 e 锄t r yt o 1 i s to nt h e i j r o a ds t o c ke k e t e x p e c t i n gi j & f b 唱饥s i n g a t z o r ea n de n g l 础t h ec l a i md i t e r l x i s en e e dt 0t a k e i n t e r e s to nt h ei ( a r e as t o c kh d h 释o 匹劝i t l tr e o 町t l y , t h e r ei sn o ty e t 锄 o i 口8 朗s1 船1 3 r i s ei n c l u d i n ge h i m 印t e r p 一i nt h ek s eb e 锄t h e - 毫o l 弛n sa p u b l i cs t o c k 埘d 吼f r a u lt h eb e g i m i n go f 嬲t h i st h 酷i sr a k e sr e s e a r c h e si nt h e i 玎p 嘲tf 砒o r so fc h i n a 日t t i 删s el i s t e d0 1 3t h ea h 饯ds t o c k 雎耐b t 田da n a l y z e s f u r t h e ri n t ot h ee o n d i t i o n so ft h ei 哑t h r o u g ht h ee q m p 咖t i v ea n a l y s i so ft h eo t 瞻 r a i na b r e e ds t o c k 砌毗st h a ti s , t h ep o s s i b i l i t y 口da 钮1 t a 9 咚o fc h i n a 铘t 日p d 舶sl i s tt ot h e 瓯8 r i dt h ec o n c r e t es u g g e s t i o n sa b o u t 出i a lw o r k i n g c o n d i t i o n s s u n m i n gu o , t h i st h e s i ss u g a r st 0b el i s t e do fd l i n am e , h i mm n u f a e t u r i n gj m 塔缸y ， a n d 廿h it h er e l a t i o n a lc c m p m e n tp a r t si n d u s t r y 恤n e e da 曲翘蒯t e d l n o l o g y , t h a t i sc h i n a 习l j t o m b i l ei n 血q t r y ,e l e e t r o n i ee c u m i c a t i o ni 耐l s 缸y8 r i d8 印d c ( m 矗c 嘧 j l 碰l l f a e t t a - i r l gi m 】咖c a n 印o u b l i ei n t ot h ek 嗍s t o c km r k e tt h r o u 曲t h ei n d i r e e t 螂 l 蚵l m r d ：l i s t i n go na b r o a ds t o c k 妇喊l i s t i n g l 蛔s t o c ke x c l l b r 释 致谢 本文是在导师金燕教授的悉心指导和热情关怀下完成的金老师严谨的治学态 度深厚的学术造诣和正直的人格时时鼓励我勤奋学习积极进取金老师不但在诸如 确定研究方向资料的收集理论研讨等方面给予我全力的支持而且对我两年研究生 学习生活关心备至在此论文成稿之际我谨向辛勤培育我的导师致以最衷心的感 谢。 在攻读研究生学位的两年内我还得到了国际经济贸易学院其他许多老师的教 诲和指导他们传授的知识将使我终身受益在此向这些老师们表示衷心的感谢同时 我要特别感谢我的家人是他们为我创造了珍贵的学习和生活条件是他们无微不至 的关心和爱护给予我强大的支持和力量对他们我的感激之情难以表达 最后作者还要向挤出宝贵时间评审本文的老师们深表敬意和感谢 郑载三 2 0 0 7 年0 4 月2 6 日 一导言 ( 一) 研究背景 中国经济依旧保持了较强的增长态势。钢铁、金融、汽车等国民经济支柱行业 的业绩都取得了大幅度增长，私营经济亦呈现快速健康发展态势。令人瞩目的持续 经济增长和拥有1 3 亿消费者的巨大市场，使中国成为全球投资者看好的市场。 目前在境外上市的中国大型国有企业，在行业中处于主导地位，有一定的盈利 能力和竞争力而到境外上市的中小企业，一般而言也业绩不错，具有较高的成长 性，在行业内具有广泛的影响力。良好的业绩和成长性，直接激发了境外机构投资 者和个人投资者对中资企业的浓厚兴趣。 中国经济的持续增长和中国加入世贸组织后，企业面临的日益加剧的竞争压 力，使众多中国企业迫切需要实行技术设备改造、提高生产规模、拓展市场占有率 提高其整体竞争能力。因此募集资金、寻求发展的目标，使他们把目光投向了资本 容量大的国际市场。 中国经济持续的强劲增长势头，使境外各大交易所都看好中国丰富的上市资 源。为吸引中国企业到境外上市，境外交易所纷纷加强了对中国企业的宣传和服 务，有些交易所还适当降低了准入门槛，或对某些较为苛刻的入市要求作出了变 通。例如香港交易所最新修订的主板，上市规则中已规定，市值达到4 0 亿港元 的公司在申请上市时不再需要提供连续3 年的盈利纪录这一次修改降低了市场准入 条件。给中大掣公硐赴香港上巾打外了办便之i j 1 。 许多中国企业赴香港上市，香港市场忙于消化中国大陆大型国企上市，承受量 已经接近饱和。因此，上市地的多元化，将成为未来几年内，中国企业特别是中小 型民营企业赴海外上市的新特点 1 黄山，张中正，韩捷：中小企业境外及香港上市融资实务，北京；机械工业出版社。2 0 0 6 1 许多中国企业已有很成功的海外上市的经验。尤其在美国通过上市的中国企 业，每一家企业无论大小都融到了相当数额的资金。中国国有企业及民营企业在美 国资本市场普通表现优秀，中国概念股不仅激起了美国市场的兴奋，也重新唤起了 中国中小企业对纳斯达克市场的热情。在海外市场，从中国经济增长中受益的企业 板块的形成，使中国概念股逐渐引起了海外投资者的重视。 ( 二) 研究目的 1 9 7 8 年中国经济改革开放政策实施以来，许多中国企业跟着本国经济的迅速发 展而发展起来，已经达到成长的阶段。这些企业在成长过程当中，对最核心的融资 都开始关心起来。企业按照自己的计划，适时筹集和收到所需资金是非常重要的。 这意味着中国企业从内源融资及债券融资中要解脱出来，然后在资本市场上考虑股 权融资。按照企业内外部环境来考虑，要选择对企业情况最适合的融资方式。大部 分企业首先考虑选择上海和深圳的国内市场。然而，从中国证券市场情况看，虽然 许多企业希望上市，但是都需要捧队等待。对企业来说，耽误适时融资的机会也是 一种损失为了寻找相对好的方法，企业会去境外市场上市。 另外，垄断企业或者业绩好和有成长性的民营企业，为了提高知名度及考虑费 用，也关注美国、亚洲包括香港、新加坡的证券市场，韩国市场也是中国企业新的 海外上市关注点之一。可目前在韩国市场上还没有海外企业包括中国企业上市，因 为体川证券首次公升发行市场从2 0 0 7 q 每u 彳外放。 总体来说，本论文研究目的是通过与美国、香港、新加坡等市场的比较分析， 说明中国企业到韩国上市的可行性和优势。并对中国企业在韩国主板市场上市的工 作提出建议。 2 ( 三) 论文基本框架 为了了解中国企业的海外上市，首先看中国企业海外上市比率比较高的美国、 香港、新加坡市场的状况；然后分析它们选择这些海外市场的理由；其次，为了帮 助中国企业对韩国证券市场有所了解，本论文介绍了韩国证券市场的概况，并说明 韩国市场在世界证券市场上的地位及韩国市场的一般的优势。按照中国企业海外上 市时考虑的主要因素，进一步分析韩国市场的情况。最后，对中国企业赴韩国上 市，提出具体的建议。 图1 ；论文基本框架 资料来源；作者整理 ( 四) 文献回顾 1 融资顺序理论( p e c k i n go r d e rt h e o r y ) 1 9 8 4 年美国经济学家梅耶斯( m y e r s ) 在针对企业融资方式选择的研究中，提出融 资顺序理论。他发现：公司管理层与投资者之间的信息不对称，导致不同融资方式 对公司价值产生不同的影响。在现实生活中不对称信息的客观存在，也使不同融资 方式对公司价值产生重大影响。具体来说，在信息出现不对称的情况下，企业倾向 3 于选择内源融资，没有留存利润就利用外源融资，然后外源融资当中先选择债券融 资，最后才会选择股权融资方式。即企业在选择融资方式时，会遵循内源融资2 一债 务融资3 一股权融资的先后顺序。 融资顺序原则事实上同时反映了企业经营者对于融资成本、财务风险、企业控 制力等方面的抉择，在实践中其有相当高的合理性。在企业成长过程中，企业按照 企业环境选择融资方式的区分很明显。企业建立后，在一段时间内依靠内源融资和 财务融资包括银行贷款等。但企业为实现跳跃前进，往往选择股权融资5 这时，企 业应考虑融资成本、财务风险等，海外上市就是重要手段之一 2 权变理论( c o n t i n g e n c yt h e o r y ) 1 9 9 7 年，美国的管理学家卢丹士( f l u t h a n s ) 和司徒华特( t i s t u w a r t ) 提出“权变理论“( c o n t i n g e n c yt h e o r y ) ：不存在一种适用于各种情况的、普遍的 管理原则和方法，管理只能依据各种具体的情况行事管理人员的任务就是研究外 部环境和内部的各种因素，弄清这些因素之间的关系，从而决定采用合适的经营管 理方法权变理论原来是一种企业经营管理理论，特别是企业融资战略在企业经营 管理中十分重要的部分之一。把它引用过来能够解释企业面临的融资环境、融资方 式等，权变理论与融资战略是不可分的同样，企业管理人员首先必须清楚经营环 境的情况，采取合适的融资战略，选择合适的融资方式并加以执行，解决企业发展 中的资金问题。总之，企业管理者在选择首次公开发行后，考虑企业内外环境及经 营闪素乏9 ；，然后决定上巾办式、上市时期、上市地区等等。 2 内源融资( i n t e r n a lf i n a n c i n g ) 又可称再投资( r e i n v e s t m e n t ) ，即将本企业的留存利润转化为资本 投资的过程。 。债务融资指通过增加企业负债的方式取得的资金。 股权融资指通过扩大公司股本规模的方式取得的资金。 。s a 盯c e ：n e l lg r e g o r y ，s t o y a nt e n e v 。a n dd i l e e p w n g l e ，力o ，c h i n a se m e r g i n gp r i v a t ee n t e r p r i s e s ：p r o s p e c t sf o rt h en e wc e n t u r y ( w a s h i n g t o n ：i n t e r n a t i o n a lf i n a n c ec o r p o r a t i o n ) 调查发现随着公司成长，外部融资变得越来越重要 4 二中国企业海外上市概况 中国企业的海外上市之路已经走了多年，而且已经成为中国企业融资、中国企 业国际化的一个重要的手段。从1 9 9 3 年开始，中国企业经历十多年，先后在香港、 新加坡、美国、英国证券交易市场等处挂牌。 ( 一) 中国企业海外上市状况 在海外市场上市的的企业分为两类：第一类是中国高成长的民企，产品服务和 市场比较好，企业增长快，但需要到海外融资来维持企业的增长。民营企业会比较 关心在海外上市的费用以及融资量。第二类是大型国企，它要解决的不仅是资金问 题，实际上涉及到更深层次的问题，如通过海外上市完善国有企业的重组 海外上市行业分别以传统制造产业、基础设旄、通讯、互联网等高新技术为代 表，而且基本都在主板市场上市。至今海外上市行业情况与以前差异不大。 根据清科集团发布的( 2 0 0 6 年中国企业上市年度报告显示，2 0 0 6 年8 6 家中国 海外上市企业中传统行业的上市企业数量最多，达5 4 家，占海外上市企业总数的 6 2 蹋。其它高科技行业居其次，有l o 家，服务业和广义i t 行业上市数量相同，均为 9 家。生物医药行业上市数量最少，仅4 家 清科集团：2 0 0 6 年中国企业上市年度报告，上海证券报) 2 0 0 7 2 1 5 图2 ：2 0 0 6 年中国企业海外上市所属行业统计 资料来源；清科集团：2 0 0 6 年中国企业上市年度报告。上海证券报 2 0 0 7 2 1 表1 ：2 0 0 6 年中国企业海外上市所属行业统计 f 类别传统行业高科技业服务业广义i t 业生物医药合计 i 上市数( 家) 5 41 09948 6 资料来源：清科集团，2 0 0 6 年中国企业上市年度报告，上海证券报 2 7 2 1 中国企业都经过首次公开发行( i p o ) 、反向收购、买壳、借壳等不同方式实现 境外上市目的。 海外市场对中国的欢迎始于2 0 0 3 年此前，海外投资看好中国企业，却不愿意 投资，主要原因是中国存在风险，尤其是体制和法律经营造成的风险。中国网、携 程网等企业在美国上市成功，创造中国概念股后，2 0 0 3 年起情况发生了根本性的改 变，从而连保守投资家都开始投资中国。因此很多的主流基金纷纷涌向中国。在美 国，整个中国板块2 0 0 3 年增长1 3 嗍了。这个概念一直持续到现在，美国的一些经济 学家甚至认为中国的概念可以在全世界有2 0 年的影响力 6 1 中国境内企业在香港上市概况 从市场总体而言，截至2 0 0 6 年7 月，内地上市企业数量3 5 1 家，其中主板和创业 板市场分别2 7 2 家和7 9 家。占市场比重分别为2 9 1 2 年1 1 3 9 3 0 。中国企业总市值约为 4 4 2 0 3 亿港元，约占到了港股总市值的4 4 。中国内地企业已成为香港股票一级市场 最主要的力量( 见表2 ) 表2 ；香港证券市场中内地企业数量 证券市场名称主板市场 创业办市场 合计 上市公司数目家 9 3 42 0 1 l ，1 3 5 其中内地企业家2 7 27 9 3 5 l 占市场比重( ) 2 9 1 23 9 3 03 0 9 3 资料来源：新华通讯社主办，中国证券报) 2 0 0 6 8 1 4 2 中国境内企业在新加坡上市概况 1 9 9 3 年以来中国公司的数量一直呈缓慢增长态势。为吸引中国企业赴新上市， 新交所成立了专门机构赴中国大陆进行上市营销，为内地企业赴新上市提供便利。 截至2 0 0 6 年底，新加坡证交所的上市企业已增加到7 0 8 家，总市值高达6 0 4 8 亿新元 ( 约合3 9 8 0 亿美元) 。其中，来自中国大陆的企业为1 1 2 家占市场比重为1 5 8 2 ，总市 位为3 0 0 亿新冗( 约合1 9 7 亿炎j e ) ( 见农3 ) 。 表3 ，新加坡证券市场中内地企业数量 证券市场名称主板市场创业办市场合计 上市公司数目i x 5 3 91 6 97 0 8 其中内地企业家 1 1 2 占市场比重( )1 5 8 2 资料来源l 中国证券报网站( w - c s c o l l c n ) 2 0 0 7 2 7 ，新加坡证券交易所网站( , m i s e x c ) 7 3 中国境内企业在美国上市概况 在美国上市的中国企业主要集中纽约证券交易市场、纳斯达克( n a s d d a q ) 交 易市场。从1 9 9 2 年华晨汽车公司在纽约证券交易所挂牌以来，截至2 0 0 6 年底，有6 1 家中国公司在美国上市其中，纽约和纳斯达克市场分别2 1 家和4 0 家。占市场比重 为o 7 5 和1 2 5 ( 见表4 ) 。 表4 ，美国证券市场中内地企业数量 证券市场名称纽约市场纳斯达克市场合计 上市公司数目家2 ，8 0 03 ，2 0 06 ，0 0 0 其中内地企业家 2 14 06 1 占市场比重( )o 7 51 2 51 0 2 资料来源：金融界网站( m u s s t o c l lj r j c o lc n ) 2 0 0 7 4 3 ( 二) 中国企业海外上市的主要原因 一般来说，根据融资顺序理论，企业通过上市融资会迅速扩大企业规模，也会 提升企业知名度及增强企业竞争力根据权变理论，有些企业会考虑企业内部及外 部环境因素，选择海外上市。 通过对融资理论的学习和总结，在本论文对企业海外上市融资决策的讨论中， 主要采用从融资方式、融资成本的角度分析确定融资最佳结构的方式，并以此为理 论依据，制定中国企业海外上市策略。融资成本对于企业融资决策来说是非常重要 的，如上市程序相对简单、准备时间较短、在短时间内完成融资计划乃至上市后再 融资能力强，这些因素在企业融资战略上均跟成本有关系从融资方式角度考虑， 企业融资应当基于以下三个方面的分析进行决策：按照企业计划适时筹集和收到所 需资金：国际知名度的提升以及能促进企业长期大规模发展的各方面的合作机会。 8 深圳证券交易所对未来可能的上市企业状况进行了全国性调查7 ，结果表明，在 有上市愿意的企业中，愿意选择在内地股市上市的企业只占较小的比重，相当部分 企业表示愿意选择海外上市。企业认为主要问题是上市门槛高，上市时间长，标准 不明确，程序不透明，上市后再融资困难，上市隐性成本高等。中国企业海外上市 的主要原因如下。 图3 ：中国企业到海外上市主要原因 中国企业海外上市主要原因 、吨1 雅j 确，n ，融资成本低，i ：i j 扁 l f 触资能力- 盥t 完成触资f 划 海外 、2 海外i | j 场足丌：放的i i i 场：上l l t 条件叫确、袱j “迓i 引 市场 3 海外i l ，场的法规完善：企业治理悭 i4 挺崩食业i q 际彤豫：挺进食业止i f i j 长划人规模发展 资料来源：作者整理 1 程序简单、融资成本低、上市后再融资能力强 海外市场比中国国内的上市程序相对简单，准备时问较短，符合条件的拟上市 企业一般都能在1 年内实现挂牌交易9 这非常有利于中国企业及时把握海外证券市 场上的商机，在短时间内完成融资计划，为他们的进一步发展获得必要的资金此 外，也有利于拟上市企业控制海外上市的成本。先进海外市场都有很多金融产品， 在海外市场上市后再融资的灵活性强、难度低，结果已上市的企业按照资金计划， 随时会选择再融资 7 波涛，改革创新提升我国股市竞争力，中国证券报 2 0 0 5 4 1 9 。黄山，张中正，韩捷编：中小企业境外及香港上市融资实务，北京：机械工业出版社，2 0 0 6 石建勋，陆军荣：中国企业国际资本市场融资路径，寨列与操作方案，北京：机械工业出版社， 2 0 9 2 海外市场是开放的市场 许多愿意选择海外上市的中国企业，是看重海外市场上市标准明确、程序透 明。因为海外市场是独立开放的公开市场，而且上市条件明确，达到一定的基本条 件的任何国家企业都可以上市，甚至有的市场对海外企业提供优惠条件中国企业 在寻求在海外交易所上市过程当中，可以随时与交易所联系，了解交易所的相关规 定，并讨论上市前后遇到的各种问题。拟上市企业的上市程序清晰。 3 海外市场的法规完善 海外证券市场法律法规普遍比较完善，如证券及期货条例、上市规则、信息披 露规则、收购合并守则和一些配套的实施细则等。证券市场作为法规完善的高级组 织形式，维护市场公正的原则，支持透明度和效率，降低市场系统风险，保障市场 参与者的合法权益。而且，对企业管制的要求严格，确保投资者能够从发行人获取 适时透明的资料，适时评价企业的状况及前景，它们都大大的促进了上市企业治理 结构的改进雨i 究静。优质上i 订氽业利川资木i h 场能够加快j 发腱。 4 有利于提高企业国际形象 中国企业凭借海外国际金融中心、资讯中心的地位，会迅速提高企业国际形 象。新闻媒体对海外上市企业的报道，上市路演等方式，都能够提高企业的声誉。 另外股市分析师会跟踪企业的业绩，并定期预测企业前景，积极有利的报告将有助 于提高企业股票的价格，引起市场对该企业的兴趣，带来丰富的国际合作机会总 体来说，国际知名度的提升和来自各方面的合作机会完全有可能成为促进企业走向 长期大规模发展的契机。 1 0 三韩国证券市场分析 为了帮助中国企业工作韩国证券市场，将介绍韩国证券市场的情况，并说明韩 国市场在世界证券市场中的地位，及韩国市场的一般的优势。 ( 一) 韩国证券市场分析 韩国的证券市场是一个完全开放的市场。1 9 9 8 年韩国证券流通市场实现了全面 开放，已经形成了国际化、多元化的股权结构。国外投资者投资比例高是韩国证券 市场的重要特点之一在韩国证券发行市场上直到今日还没有一家海外企业通过首 次公开发行股票实现上市目的，因为韩国2 0 0 7 年1 月刚刚开放了赴韩i p o 业务因 此，希望在地理、文化、经济方面上跟韩国有密切关系的中国企业到韩国上市。 回顾韩国和中国之间在证券业的合作，2 0 0 1 年6 月中国证监会和韩国金融监督 委员会签署了证券期货监管合作安排；2 0 0 3 年，韩交所分别与上海和深圳交易 所问签订了谅解备忘录；2 0 0 5 年3 月，韩国金融监督委员会委员长与中国证监会 主席见面，就两国企业相互上市问题进行了沟通。因此，中国企业去韩国上市基本 没有法律障碍。从三年前至今，韩国证券交易所与中国各地方举办多次发布会，给 中国企业介绍韩国市场的优势。从目前情况来看，有些中国企业对在韩国上市开始 关心，甚至有几家企业已经与韩国券商签定了合同书而且，在中国注册的韩国企 业、已经进入韩国消费市场的中国企业、想购买韩国企业的中国企业，都会成为韩 国资本市场的成员。 1 1 1 韩国市场是全球主要证券市场之一 韩国证券市场在全球证券市场上占有重要地位。截至2 0 0 4 年底，韩国证券市场 的市价总值在世界交易所联盟会员国五十多个市场中排第十六位，成交金额捧第十 二位。与香港证券市场相比，韩国证券市场市价总值略低，但其成交金额却高出香 港证券市场。 表5l2 0 0 4 年主要证券市场的市价总值”( 单位：十亿美元) 捧名市场市价总值 捧名 市场 市价总值 l纽约1 2 ，7 0 7 9香港8 6 1 2东京3 ，5 5 71 6韩国 4 2 5 3 纳斯达克 3 ，5 3 22 0上海3 1 4 4伦敦2 ，8 1 52 1新加坡 2 1 7 5欧洲2 。4 4 12 6深圳1 3 3 资料来源：世界交易所联盟，2 0 0 4 图4 ：2 0 0 4 年主要证券市场的市价总值 资料来源：世界交易所联盟，2 0 0 4 ”2 0 0 7 年2 月基准市价总值：韩国7 4 0 上海1 1 4 5 深圳3 1 4 ( 单位l 十亿美元) 1 2 表6l2 0 0 4 年主要证券市场的交易金额( 单位：十亿美元) 捧名市场交易金额捧名市场交易金额 l纽约1 1 ，6 1 81 2 韩国 6 2 2 2 纳斯达克 8 ，7 6 71 6香港4 3 8 3伦敦 5 ，1 7 5 1 7上海3 2 2 4东京3 2 2 02 0深圳1 9 4 5欧洲2 。4 7 5 2 8 新加坡 1 0 7 资料来源：世界交易所联盟，2 0 0 4 资料来源：世界交易所联盟，2 0 0 4 2 韩国市场是国际化的证券流通市场 韩国证券流通市场自1 9 9 2 年开放以来逐渐扩大开放幅度，到1 9 9 8 年，实行全面 开放。外国人投资比重高是韩国证券市场的重要特点之一。截止2 0 0 5 年末，外国投 资肯持有的 l i ；1 日上巾公司股桨金额一i 韩证券划货交易所市价总额的3 7 2 “。蝗 股票的外国投资者所占比例已超过5 假，市场国际化程度比较高，这不仅说明韩国外 汇市场开放水平高，还充分说明外国投资者对韩国证券市场的信心和积极参与。 “韩国证券期货交易所网站( w w k r x c o k r ) ，2 0 0 5 1 3 这种国际化、多元化的股权结构，有利于中国企业在韩国确保稳定持续的融资 渠道，实现股权多元化。韩国的投资者们期待三星电子，浦项钢铁，现代汽车等公 司的成功神话在中国企业重现。这些企业在9 0 年代，凭借证券市场迅速成长，而韩 国个人和机构投资者，从这些企业也获得了丰厚的投资回报。这些投资者同样会对 中国企业的潜力和机会投以极大的关注和支持。 农7i2 0 0 5 , j ：韩娴诚券f l ，场投资青结构 1 1 机构t 基金 i外国人个人 1 企业金融机构政府机构 i3 7 2 2 2 e 1 8 o 1 8 6 3 6 注。按市值计 资料来源t 韩国证券期货交易所网站( w w l a - x c o k r ) ，2 0 0 5 3 韩国市场实现电子化交易 韩国证券期货交易所已经实现全面电脑化交易。订单传送一成交一清算结算和市 场监管和电子告示等一系列交易过程已完全实现自动化。它的网上交易系统发达。 网上交易金额占成交总额的4 0 “6 0 ”，任何人都可以通过网络下单并实时查询网上 交易操作方便、费用低廉，进一步提高了韩国证券市场的流动性，同时大大提高了 交易的透明度。最后，它引进高科技综合监管系统和电子公告系统，对每一笔交易 进行实时监管并及时发布各项信息这项措旅帮助韩国证券市场建立了良好的控制 系统，提高了市场透明度，并促使上市企业在公司治理与经营透明度方面不断改 善。 4 有价证券市场本部主编：开放的韩国证券市场中国企业上市的首选，韩国证券期货交易所，2 0 0 6 1 2 1 4 4 韩国基金机构高度关注中国股投资 韩国基金机构对海外证券非常关注。特别是目前韩国投资者对外资股、尤其对 中国股投资热升温具体来说，海外证券投资规模从2 0 0 2 年的2 1 5 亿美元剧增至2 0 0 6 年6 月的4 4 2 亿美元，其中中国基金占1 4 ”。中国和韩国在地理上相邻，随着中韩之 间的贸易和韩国对中国直接投资规模的增加，韩国机构和个人投资者对中国经济发 展的程度和中国企业的了解也在加深虽然韩国投资者在证券市场愿意直接投资中 国各种企业，但目前中国证券市场对外国投资者直接投资股票机会有相关的限制。 从上述的情况来看，可以预见，具有成长性的中国优秀企业去韩国证券市场募 集资金、发行股票时，充分利用韩国投资者对中国股的投资热加快上市，韩国市场 将会有充足的投资需求。 5 韩国市场有利于克服信息障碍 中国企业在韩国市场会比较容易克服在西方资本市场上会面临的文化差异。中 国企业在西方资本市场上市时，在地域、文化、语言以及法律方面存在着巨大的差 异，企业在上市过程当中会遇到不少这些方面的障碍。中国东海证券报告指出投资 者通常主要是在文化上更能认同上市公司的人，相同或相近的文化有利于克服信息 障碍比如在美国上市的中国公司，其股票的投资者以华人为主；在新加坡的情况 也类似，在上市之后，公司就不需花大量的成本来处理和克服信息上、文化上的障 碍。特别是中韩两个国家之间经济交流逐渐增加，在中国许多韩国留学生研究中国 经济、文化等，反过来不少中国学生也去韩国留学，他们都能够起两国桥梁作用。 “有价证券市场本部主编。开放的韩国证券市场中国企业上市的首选。韩国证券期货交易所，2 0 0 6 1 2 1 5 ( 二) 韩国与主要海外证券市场比较 中国企业较集中于中国香港、美国、新加坡、英国四个市场。为了帮助中国企 业选择帏上市，要分析体证券f f 场羽i 其他，1 i 篮海外巾场的不用。 1 基本的上市条件 按有价证券市场上市规定韩国主要上市条件详细的内容如下。( 1 ) 以提 交上市预审申请日期为准，持续经营时间应当3 年以上；( 2 ) 最近会计年度期末， 净资产人民币8 千万元以上，净资产不得少于注册资本；c 3 ) 利润方面要求：第 一，最近会计年度利润不少于人民币2 千万元或者最近3 年利润累计不少于人民币4 千 万元，第二，最近年度r o e ( 资本净利润) 不少于5 或者最近3 年累计r o e 不少于 1 0 9 ；( 4 ) 最近年度销售额需要人民币2 4 亿元、3 年平均1 6 亿元；( 5 ) 注册会 计师出具的企业最近3 年无保留意见的审计报告；( 6 ) 股权分散要求：小股权占比 率3 0 以上，拟上市公募股权1 傩以上：( 7 ) 其他：不得有对企业经营带来重大影响 的并购，转让、受让或诉讼等纠纷；公司章程或者其他法律法规，无限制股票的转 让：韩国证券期货交易所审查公司治理，透明度，企业公告以及投资者保护等事 项。 韩国证券交易市场与其他主要海外证券市场的基本的上市条件项目比较如下。 基本的上市条件比较分析四个主要项目；盈利要求、其它财务要求、股权分散、营 业记录。其中，财务要求包括盈利要求上美国市场最严格，另外其他国家市场都差 别不大，股权分散要求每国家都在2 嘶3 嘶范围，实际上没有问题，最后，除了美国 以外四个证券市场都需要3 年的营业记录。结果来看，中国企业到韩国上市时，在基 本的上市条件上与其它海外市场比起来，基本上相同，不要更严格的条件。 1 6 表8 ：各国证券交易市场盈利要求比较 类别盈利要求比较 第一，净利润：最近年度2 千万元或3 年累计人民币4 千万元 韩田r o e t 最近年度雕以上，3 年景计1 0 以上 第二，销售额( 人民币) 需要最近年度2 4 亿元，3 年平均1 6 亿元 香港过往3 年合计5 0 0 0 万港元( 最近一年需达2 0 0 0 万。之前两年合计需达3 0 0 0 万) 标准一，过去3 年总和7 5 0 万新元且每年至少1 0 0 万新元 新加坡 标准二，过去一或= 年总和1 0 0 0 万新元标准兰，无 美嗣 税前净利润2 5 0 万美元( 3 年累计6 5 0 万美元) 英田无 注1 ) 美国( 纽约证券交易所) ，英国( 伦教证券交易所) 注2 ) 新加坡主板上市有三个标准，企业仅需符合任何一个标准即可 资料来源：韩国：韩国证券期货交易所。2 0 0 7 香港，新加坡t 篮裕平。企业融资战略，广州，广东经济出版社。2 0 0 5 美国t 美国主要证券交易市场上市条件，财富指数( 北京) 国际投资顾问有限公司 英国：石建勋，陆军荣。中国企业国际资本市场融资，北京t 机械工业出版社。2 0 0 6 表9 ：各国证券交易市场其它财务要求比较 类别其它财务要求比较 韩国净资产人民币8 千万元以上，挣资产不得少于注册资本 香港上市时市值需达1 亿港元 新加坡标准一，无标准二。无标准三。上市时8 0 0 0 万新元( 以上市时发行价计算) 美国最低有形资产净值6 0 0 0 万美元，最低发行市值6 0 0 0 万美元 公司在本国交易所的注册资本应超过7 0 万英镑，通过伦敦证交所进行国际募股，其 英田 总股本一般要求不少于2 5 0 0 万英镑 注1 ) 美国( 纽约证券交易所) 。英国( 伦敦证券交易所) 注2 ) 新加坡主扳上市有兰个标准，企业仅需符合任何个标准即可 1 7 表1 0 ：各国证券交易市场股权分散要求比较 类别股权分教要求比较 韩国内招股量1 0 0 万股以上 韩国 小股权占比率3 0 5 以上( 大企业；拟上市公募股权1 雌以上) 5 0 0 0 万港元或已发行股本的2 鼹( 如发行人的市值超过蚰亿港元，则占已发行股本的 香港 百分比可降至l 嘶) 新加坡2 5 股份由至少1 0 0 0 名股东持有( 如果市值超过新币3 亿元，可酌减至最低1 2 ) 美田最低发行股：1 1 0 万股，最低股东人数：5 0 0 0 人 英国已至少有2 5 的股份为社会公众持有 注1 ) 美国( 纽约证券交易所) ，英国( 伦敦证券交易所) 注2 ) 新加坡主板上市有三个标准。企业仅需符合任何一个标准即可 表l l ，各国证券交易市场营业记录要求比较 类剜营业记录要求比较 韩田 3 年 香港3 年 新加坡 3 年 美国无 英国3 年 注) 美国( 纽约证券交易所) ，英国( 伦敦证券交易所) 2 上市费用 对中国国有企业来讲，对上市的费用不大敏感，主要关心信息披露等规则，即 治理结构方面的问题。可对中小企业来讲，上市的盈利水平没有那么高，对风险的 承受力没有那么强，他们去上市费用高的市场可能就要受影响 为了降低融资上市成本，企业在选择上市地点时，当然是希望选择市场收益 大，而需要付出的资源相对小的上市地点。另一方面，企业应当考虑通过合理选择 上市地点，使维持挂牌的费用和各种资源尽可能减少。从上市成本来看，境外发行 股票的费用构成大体有几项，包括上市初费、上市年费、顾问费、审计费、律师费、 承销商费及其他印刷申请费用等。从韩国市场来看，承销费用方面上没有特别规 1 8 定，一般按照募集资金的规模，收取最少2 左右，最多4 - 硼，特点是待上市成功后 次性支付个数的中介费j f 】。 主要境外证券市场上市费用占总融资金额的比例为：香港约为1 0 ，美国纳斯达 克则为1 3 - 1 8 ，新加坡市场为6 - 蹋，而韩国市场约为5 - 6 。相对来说，美国的费用 相对比较高，中国香港、新加坡证券市场的费用比较低，韩国市场的费用更低。总体 来说，韩国上市费用比其他主要市场更低 图6 ：韩国与主要市场上市费用比较 表1 2 ：韩国与主要市场上市费用比较 l类别韩国香港新加坡美国 i上市费用 5 _ e l o 6 _ 8 1 3 一1 8 注) 上市费用占总融资金额的比例 资料来源；黄山、张中正，韩捷t 中小企业境外及香港上市融资实务，北京t 机械工业出版社， 2 6 3 市场市盈率“ 该项目应用每个国家属于m s c i 指数”的企业按照从2 0 0 7 年l 季度预期业绩算出来 “一般来说，证券界普遍采用的市盈率的公式为：平均市盈率( p e r ) = 市值( p ) 净利润( e p s ) 。 虽然属于同样的行业，但每家企业市盈率不相同，因为企业未来会得到的利润的质量有差异，再 说，未来会创造利润能力也不相同有些企业成长率高而且风险低。这样的企业在市场上会得到 高评缓而且很受投资欢迎。从上市立场来讲。按照市盈率企业获得股值也有差别。而于企业尽量 选择更有效益的市场 1 9 的主要证券市场平均市盈率。 表1 3 。各国家证券交易市场主要平均市盈率比较( 单位：倍) 类别韩圈 香港 新力口坡美国英国 全市场 1 1 11 7 71 6 81 5 31 2 6 零件素材 9 0 1 4 6 1 0 2 制造行业1 2 2 1 7 o1 5 5 1 5 71 5 7 消费行业1 1 6 2 0 91 4 7 2 0 4 1 5 8 医疗制药 1 5 72 7 31 6 81 4 2 金融行业 l o 21 8 51 8 31 2 21 1 1 信息技术 1 2 51 5 21 5 61 9 517 1 情报通信 1 0 22 6 o1 3 81 7 21 2 4 注；按照2 0 0 7 年1 季度预期业绩算出来的市场平均市盈率 资料来源：t 0 啦嘣i b e s ( 国际金融调查机构) ，2 0 0 7 图7 ：各国家证券交易市场主要平均市盈率比较 资料来源：t o o ni 哦( 国际金融调查机构) ，2 0 0 7 从市场市盈率( 见表1 3 ) 来讲，香港消费、情报通讯，新加坡医疗制药、金 融，美国消费、信息技术，英国制造、信息技术行业分别其有优势。韩国市场没有 什么突出的相对优势，可制造、医疗制药行业与其他海外市场相比差不多。 与2 0 0 7 年2 月末在韩国证券市场里主要产业平均市盈率1 1 3 倍( 见表1 4 ) 相 ”美国投资银行摩甘斯坦利子公司m s c io i o r 鲫s t a n i yc a v i t a li n t e r n a t i o n a l ) 发表的世界股票指 数是投资海外股票时主要判断指标。 比，医疗精密的3 6 4 倍、机械设备的2 7 1 倍、医药生物的2 1 6 倍更高一些。所 以，韩雷市场在制造行业中的这三个行业可能受中国企业欢迎。 表1 4 ：韩国证券交易所主要产业平均市盈率 ( 单位：倍) l 市场平均 食品饮料 医药生物机械设备电气电子医疗精密流通业 i 1 1 3 1 9 32 1 62 7 11 3 73 6 41 8 1 资料来源：韩国证券期货交易所。2 0 0 7 2 图8 ：韩国证券交易所主要产业平均市盈率 资料来源；韩国证券期货交易所，2 0 0 7 2 4 证券交易所的战略和定位 上市公司可以按照不同的标准划分为不同的类型，例如按照企业的成长性可以 划分为快速成长企业和成熟企业；按照产业可以划分为高新技术产业和传统产业； 按照规模可以划分为大型企业和中小型企业由于不同证券