（金融学专业论文）基金绩效持续性的实证研究.pdf

内容摘要 内容摘要 作为一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，证券投资基金虽然 在我国起步较晚，但在近几年的时间里取得了良好的发展，基金规模不断扩 大，品种日益丰富，成为证券市场中举足轻重的机构投资者，对我国的金融 业乃至整个国民经济的发展产生着越来越深刻的影响。由于各基金投资理念 和操作方式有其特点和风格，导致业绩和风险也大不相同，有必要对基金运 作绩效以及基金管理人的投资才能进行评估。同迅速发展的投资基金市场相 比，有关证券投资基金绩效评估的研究在我国却发展得相对滞后如今，以 往单纯以净值增长率以及与大盘比较作为衡量基金业绩的标尺已经不足以满 足市场的要求，当前迫切需要更加科学、细化的绩效评估指标，全面反映基 金的风险、收益特性及基金的管理能力，并在综合考虑其他要素的基础上， 采用恰当的选择方法来引导市场选出最优秀的基金。 基金绩效评估是对基金经理投资能力的衡量，其目的是将具有超凡投资 能力的优秀基金经理鉴别出来，基金绩效评估不同于对基金组合本身表现的 衡量，基金组合本身表现的衡量着重在于反映组合本身的回报情况，并不考 虑投资目标、投资约束、投资范围、组合风险、投资风格的不同对基金组合 表现的影响。基金业绩持续性的研究，看似是仅仅解释一个金融市场异常现 象，但它已经渗透到基金研究的方方面面，且把它们恰到好处地粘合在一起， 是当代金融学研究中颇具有挑战性的一个课题，有许许多多的问题等待进一 步的深入研究。 而基金业绩持续性是基金绩效评估的一个重要部分，他的含义是指前期 业绩较好的基金在未来一段时间内的业绩也会相对较好，而前期业绩较差的基 金在未来一段时间内的业绩也会相对较差的现象，这也就是人们常说的“强者 恒强，弱者恒弱”根据定义，如果投资者能够识别前期业绩表现较好的且具有业 基金绩效持续性的实证研究 绩持续性的基金，则其就可以对这些基金进行投资，并持有相应的时间，从而可 以获取超过平均水平的超额收益。同样，如果投资者能够识别前期业绩较差的 且业绩表现连续的基金，则避免投资于这些基金也能使投资者避免较差的投资 结果。 文章的主要结构：第一部分前言中对文章的选题背景、选题意义，进行 了概括，使得论文在一定的背景下展开，同时也使得本论文的意义表现出来； 第二部分对基金绩效的持续性进行了文献综述，包括国外和国内两个部 分，国外的部分主要是对以前的研究者研究得出的结论以及提出的理论进行 了一个了解，总结别人研究成果，为我所用；国内的研究者对基金绩效持续 性的研究主要是集中将国外学者提出的理论方法用中国的基金市场历史数据 进行了验证，得出自己的结论，总的来讲国内学者在理论上创新的部分不大； 第三部分对本文选择的数据来源以及实证研究采用的方法进行了叙述。 包括参数的横截面回归以及非参数的列联表的方法两种，在实证研究中包括 对市场基准选择，无风险利率的选择，超额收益的计算等等都进行了说明， 最后采用e v i e w s 统计软件对数据进行回归，得出分析结果，并进行显著性检验； 第四部分对实证研究的结果进行了详细分析： 第五部分主要分析基金绩效不持续性的原因的深入分析，首先进行理论 分析，主要是国外的主要观点，最后结合我国基金市场讨论绩效不能持续的 原因； 第六部分主要是提出自己的建议； 第七、八部分为论文的后记和感谢。写出自己在写论文的感受，对给予 帮助的导师的感谢。 本文的结论：本文采用2 0 0 4 年以前成立的2 0 只基金作为样本，尽量保证 每个基金属于不同的管理公司，样本评价选取的时间阶段为2 0 0 4 年的1 月 2 0 0 7 年的5 月3 1 日，采用评价方法为两种，分为参数的横截面的回归方法和 非参数的列联表方法。横截面的回归方法将样本期分为排名期和评价期，用 评价期的超额收益( j e n s e n 指数) 对排名期的超额收益进行回归。评价期和 排名期依次往后推迟一个星期，共得出9 1 对评价期和排名期。列联表方法采 用的是将排名期的j e n s e n 指数大于o 定义为赢者，反之为输者，对评价期采用 类似的定义，这样就是在对应的两个期间都是赢或者都是输为绩效的持续性。 2 内容摘要 在运用两种方法对基金绩效的持续性进行检验中，非参数方法除了2 0 0 5 年1 1 月得出基金绩效的持续，其他的时期都绩效都不具有显著的持续性，这与2 0 0 6 年以来股市繁荣，投资者觉得基金的赚钱效应没有股市来的快，所以导致大 量的资金涌入股市，由于本文针对的是所有类型的基金，基金讲究的是资产 的配置与分散投资，与股市的较大差价收入相比，自然相形见绌了。 同时得出基金能够获得超出市场的收益，而且能够持续获得，也就在一 定程度上反映了我国证券市场的效率还不够高。但是，从理论上讲，对低效 率证券市场的利用在规范、有序的市场中能够改善证券市场的效率，证券投 资基金的投资行为不是改善了市场效率，而是降低了市场效率；这是发展证 券投资基金业必须重视的问题。 横截面回归得出9 9 对摔名期和评估期的检验中，只有6 对具有基金绩效的 持续性，占比为6 ，4 对处于2 0 0 5 年以前，这与非参数的检验方法得出了一 致的检验结果同时基金业绩还出现了一定的反转的现象，有1 0 对出现了显 著的绩效反转现象，这主要就是出现在2 0 0 4 1 0 8 - 2 0 0 5 4 2 9 ， 2 0 0 5 1 0 2 4 2 0 0 6 4 2 5 这一段时间之后，这也和我们了解的股市的股权分置改 革之后启动的繁荣现象导致的前后绩效差别较大相一致。排名期和评价期分 别属于不同的期间，这就是出现反转的原因所在。在非参数的检验方法中不 能得出这样的结论。 这就说明某些时段内用基金过去的业绩不但不能预测未来业绩，并且可能 适得其反，对投资者来说，选择过去收益好的基金并不意味着未来也可得到好 的收益。以上所有的研究结果都表明，我国基金业绩持续性不显著，不能发 生强者恒强的现象。总括而言，我国基金业绩持续性不是很明显，甚至有的 基金还有业绩反转现象存在。 针对我们的基金绩效持续性评估现状，提出了自己的建议：一、运用更 加先进准确的评估方法来衡量基金业绩的持续性；二、形成更科学合理的基 金绩效评价体系；三、尽快建立具有中立性的社会公共基金评价机构；四、 规范和提高证券市场的成熟度；五、完善证券投资基金的信息披露制度，切实 提高信息的透明度、公开度，特别是加大基金投资组合的公布频率，制止基 金内幕交易和非理性操作；六、第三，加快人才培养，提高管理水平；七、我 国证券投资基金经理人的操作水平和理论水平有待进一步提高；八、在适当 基金绩效持续性的实证研究 时机推出股指期货、期权等衍生品种；九、投资人应该避免短线炒作基金， 抱持长期投资的正确观念； 本文在对基金样本期间选择的一年半的时间，其中2 0 0 4 年加旧5 年为咱们 国家证券市场韵低迷阶段，2 0 0 6 年以来则为股市的繁荣阶段，有利于比较基 金在不同的经济周期中表现，这样就可以更好的检验基金的绩效持续性。是 为本文的创新之处。 本文缺点在于对基金绩效的研究仅是集中于基金绩效的评价上，没有分析 基金管理的内部因素对基金绩效韵影响。因此，要在我国建立能正确反映基金 绩效的评价体系，在基金绩效评价思想上要实现从只看收益到考察风险调整收 益，从詹森指数代表的单因素绩效评价到多因素评价，从定量分析到定量与定 性分析相结合的转变。在基金绩效评价方法上要把老的评价方法和新的评价 方法结合起来，对诸种方法进行一致性分析，找到不同方法的相关系数，并进行 综合评价，从而构建适合我国的证券投资基金绩效评价体系。最后，由于中国证 券投资基金的历史相对较短，所以两年半的表现也许并不能完全代表整个基金 市场的全部，这一点可能会使本文的业绩持续性结论受到- _ 定的影响，但正因 为此，中国基金的业绩持续性特征才值得进一步加以跟踪研究。 关键字：投资基金横截面回归实证研究列联表业绩持续性 4 a sab e n e f i t - - s h a r i n g , r i s k - - s h a r i n gp o o lo fs e c u r i t i e si n v e s t m e n t , d e s p i t eal a t e s t a r t , s e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n d sr e c e n t l yh a v eb e c n 叠g o o dd e v e l o p m e n ti n c h i n a ； f u n d sh a v eb e e ne x p a n d i n g , i n c r e a s i n g l y r i c hi nv a r i e t ya n db c m c eo f s i g n i f i c a n ti n s t i t u t i o n a li n v e s t o r so fs t o c km a r k e t , i n c r e a s i n g l yp r o f o u n di m p a c to n c h i n a * sf i n a n c i a li n d u s t r ya sw e l l - a st h ed e v e l o p m e n to ft h en a t i o n a le c o n o m y 嬲a w h o l e a st h ec o n c e p to fi n v e s t m e n tf u n d sa n dt h e o p e r a t i o nh a si t so w n c h a r a c t e r i s t i c sa n ds t y l e , l e a d i n g 。t ov e r yd i f f e r e n t ，p e r f o r m a n c ea n dr i s k s ，i ti s n e c e s s a r yt oa s s e s st h eo p e r a t i o no ft h ef u n dp e r f o r m a n c ea sw e l la si n v e s t m e n t l f u n dm a n a g e r s c o m p a r e dt ot h er a p i dd e v e l o p m e n to ft h em a r k e ti n v e s t m e n t f u n d s , t h es e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nr e s e a r c hh m d e v e l o p e di nl a g g i n gb e h i n di no u rc o u n t r y n o w , i nt h ep a s ts i m p l yt ot h en e t v a l u e , a sw e l ta st h eg r o w t hr a t ec o m p a r e dw i t ht h em a r k e ta say a r d s t i c kt o m e a s u r et h ep e r f o r m a n c eo ft h ef i l n d - h a sb e e ni n s u f f i c i e n tt om e e tt h e r e q u i r e m e n t so ft h em a r k e t ，t h ec u r r e n tu r g e n tn e e df o rm o r es c i e n t i f i ca n dd e t a i l e d a s s e s s m e n to ft h ep e r f o r m a n c ei n d i c a t o r sr e f l e c tt h er i s ko ft h ef u n d ，t h ef u n d s i n c o m ea n d m a n a g e m e n tc a p a c i t ya n do u t h eb a s i s o fo t h e rf a c t o r si n t o c o n s i d e r a t i o nt oa p p r o p r i a t eu s ct h em e t h o dt ol e a d + t h em a r k e tt oe l e c tt h eb e s t f u n d s f u n dp e r f o r m a n c ei st om e a s u r et h ei n v e s t m e n tt h ef u n d m a n a g e r sa b i l i t y , i t s p u r p o s ei st oi d e n t i f yt h ee x c e l l e n c ef u n dm a n a g e r sw h oh a v et h ee x t r a o r d i n a r y i n v e s ta b i l i 哆 ，f u n dp e r f o r m a n c ea s s e s s m e n ti sd i f f e r e n to fm e a s u r e m e n tt h e p e r f o r m a n c eo ft h e i rp o r t f o l i o s ，t h ef u n dp o r t f o l i oi sf o c u s e do nm e a s u r i n gt h e p e r f o r m a n c eo ft h ep o r t f o l i oi st or e f l e c tt h e i rr e t u r n ，n o tc o n s i d e rt h ed i f f e r e n t i n v e s t m e n to b j e c t i v e s ，i n v e s t m e n tc o n s t r a i n t s ，t h es c o p eo fi n v e s t m e n t ，p o r t f o l i o r i s l 【i n v e s t m e n ts t y l et oa f f e c tt h ep e r f o r m a n c eo ft h ef u n dp o r t f o l i o f u n d p e r f o r m a n c ep e r s i s t e n c er e s e a r c ha p p e a r st ob eo n l yo n ee x p l a n a t i o no ft h e 1 f i n a n c i a lm a r k e ta n o m a l i e s , b u ti th a sp e n e t r a t e di n t oa l la s p e c t so fr e s e a r c hf u n d s , a n dt h er i g h tt ob i n dt h e mt o g e t h e r , i ti st h e & q u i t ec h a l l e n g i n gs t u a yo f c o n t e m p o r a r y6 n 撇t h cs u b j c 圮- t sh a v et o n yi s s u e st en e e df o rf u t t h a l l i n - d e p t h s t u d y t h ef u n dp c r f o r l m e cp c r s i s t e a l t i sa ni m p o r t a n t p a r t o fp e r f o r m a n c e a 蹒c s s i t sm e a n i n gi st h cp h e n o m e n o nt h a tt l a ee a r l yb e t t e rp e r f o r m a n c eo ft h e f u n di nt h en e x tp e r i o dw i l lb cr e l a t i v e l yb e t t e rp c r f o r m a n e c , a n dt h ep o o l p e r f o r m a n c eo ft h ef u n de a r l yw i l lb cr e l a t i v e l yp o o rp e r f o r m s n e ci nt h en e x t p e r i o d , i ti so f t e ns a i dt h a t 一t h es t r o n g e rs t i l ls t r o n g e r , w e a k e rs t i l lw c a k c r - b y d e f i n i t i o n , i fi n v e s t o r s 啪i c l c n t i f yg o o dp r e - p c r f o r m a n c ca n dh a y cab e t t e r s u s t a i n e dp e r f o r m 翻, , e eo ft l a cf u n d , i n v e s ti 丑s u c hf u n d sc 缸a n dh o l dt h e a p p r o p r i a t et i m e , w h i c hc 孤g e tl a l l o t ct h a nt h ea v e r a g el c v c lo fi n c o m e s i m i l a r l y , i fi n v e s t o r sc a ni c l c , l t i f yp r e - l r f o r m a n e ea n dt l a cp o o rp e r f o r m a n c eo ft h ef u n d , t o a v o i di n v e s t i n gi nt h e s ef u n d sa l s oe n a b l ei n v e s t o r st oa v o i dt h ep o o rr e s u l t so ft h e i n v e s t m e n t l l lt h i sp a p e r , i nt h ef i r s tp a r to ft h ep r e f a c et ot h ea r t i c l es u m m a r i e st h e c o n t e x to fc h o i c e 。m e a n i n go fs u b j c c t s , t h ep a l e rm a k e sac e r t a i nc o n t e x ta n d 嬲 w e l la sm a k i n gs c n $ co ft h i sp a l e rd e m o n s t r a t e d ht h es c e o n dp a r tc a r r yo u tt h el i t e r a t u r er e v i e wt ot l a cf u n dp e r f o r m a n c e p e r s i s t e n t , i n d u c t i n gd o m e s t i ca n da b r o a d , d i v i d ci n t ot w op a r t s ，c a r r y i n go u ta r e v i e wt h ef o r m e rs c h o l a ro fl i t e r a t u r er e v i e wa n ds u mu pt h er e s u l t so ft l a c i r s t u d i e s ，m a n yd o m c s t i cf u n dp e r f o r m a n c es t u d y 璐cam a j o rt l a e o r c t i e a lr e s e a r c h a b r o a dw i t ht h cc h i l l l c s l od a t aw c 他a n a l y z e d ，a n dc o n c l u d e d t h a td o m e s t i c i n n o v a t i o ni sn o ti nt h e o r y i i lt h ef o u r t hp a r to ft h i sp a p e r , t h ec h o i c eo fd a t as o l l r r , 鹤，a sw e l la st l a c r c t u mo ft h em e t h o d sd e s c r i b e d i n c l u d i n gc r o s s s e c t i o na n dc o n t i n g e n c yt a b l e ，a s w e l la st h er e t u r no ft w ow a y s ，t h em a r k e tb e n c h m a r kc h o i c e ，t h ec h o i 倪o f r i s k f r e ei n t e r e s tr a t e ，t h ec x c c s $ r c v c l l i l cc a l c u l a t i o n s ，u s e ss o f t w a r ec v i e w st o r e t u r nt h ed a t a , a n a l y s i so ft h er e s u l t so ft h ed r a w i nt h ef i f t hp a r ta n a l y z i n gt h er e t u r no ft h er e s u l t sa n dt h ci r c i i s o i l s ，p u t f o r w a r do w np r o p o s a l s t h es i x t ha n ds e v e n t hi s l a s tp a r to ft h ep a p e ra n dt h a n k s i n c l u d i n gm y f e e l i n g si nw r i t i n gp a p e r sa n dt h e ng i v i n gt h a n k st ot h eh e l po f i n s t r u c t o r 2 k e yw o r d ：c o n t i n g e n c yt a b l e ； c r o s s - s e c t i o n a lr e g r e s s i o n ； e m p i r i c a l r e s e a r c h ：i n v e s t m e n tf u n d ；p e r f o r m a n c ep e r s i s t e n t 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：姚午 渺了年月舻e l 1 前言 1 1 研究背景 1 1 1 ，证券投资市场的发展 1 前言 2 0 0 6 年以来成为中国基金业跳跃式发展的年度，更是中国基金业变革与 发展并重的时期。在证券市场股权分置改革的推进过程中，基金扮演了引领 市场与推进改革的关键角色；作为基金市场的重要的力量的基金管理公司有 了长足的发展，合资公司与内资公司交相辉映是近年来年基金业的又一大看 点，截至2 0 0 7 年底，我国已成立并获准开业的基金管理公司5 9 家，其中中 外合资基金公司2 8 家，占总数的4 7 。 2 0 0 6 年是基金数目急剧增多的一年，2 0 0 6 年发行8 5 只基金，共计募集 资金3 7 7 5 亿元。而在2 0 0 5 年底，国内才2 1 8 只基金，管理的资产也不过4 7 4 4 亿元。也就是说，2 0 0 6 年基金业整体规模增长接近8 0 。2 0 0 7 年，基金业以 惊人的速度成长着，基金管理资产总规模已达到3 万亿左右，而这在一年前， 还是一个不可企及的高度。截至2 0 0 7 年底，我国共有证券投资基金3 4 5 只， 净值总额合计约为3 2 8 亿，占我国股票流通市值的3 5 左右。9 基金规模迅速增长的背后，是一组有趣的数据：上证指数在从1 9 0 0 点冲 上2 0 0 0 点的2 0 0 6 年1 1 月份，基金的新增开户数已经激增到1 0 7 2 8 万户， 而同期a 股新增开户数仅有1 8 4 6 万户。基金的专业理财优势正在逐步得到 市场的认可。 证券投资基金中国财政出版社2 0 0 8 年版 第1 7 页 。证券基础知识中国财政出版社2 0 0 8 年版第9 2 页 基金绩效持续性的实证研究 相比房地产、奢侈品等投资而言，基金是门槛最低的投资手段，“1 0 0 0 元就可以买基金一正是因为如此低的门槛，加上2 0 0 5 年股权分置改革之后 启动的牛市财富效应，推动了基金业的整体发展。 裹1三种金融资产的发展状况 2 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 62 0 0 7 保险资产增长率 1 0 1 5 1 8 1 8 6 银行储蓄增长率 3 3 3 8 2 8 3 0 4 7 基金资产增长率 4 5 8 9 4 5 8 3 2 8 2 注：数据来源予证监会网站整理 从各个角度去衡量，中国基金业过去十年的发展都是令世人瞩目的。就 发展速度而言，1 9 9 8 年至2 0 0 7 年，中国基金资产规模的年复利增长率高达 9 0 。即使剔除基数较低的1 9 9 8 年和爆炸式发展的2 0 0 7 年，增长率依然接近 5 0 ，而同时期，全球基金资产规模复利增长率为9 2 ，占据全球基金管理行 业半壁江山的美国为6 2 ；就相对规模而言，当前中国基金实际持股市值已 占a 股自由流通市值的近3 0 ，这已经超过了基金市场高度成熟发达的美国 2 3 的水平；就产品和业务结构而言，中国基金业已经基本具备了成熟市场主 要的大类基金产品线，包括封闭式基金和开放式基金，主动型基金和指数型 基金，以及在国际市场上的新品种如保本型基金，e t f ，生命周期以及结构型 封闭式基金，还有本土创新的l o f 。基金管理公司业务走向多元化，除了募集， 管理公募基金之外，还有社保基金管理，企业年金管理，q d i i 基金管理以及 特定客户资产管理等其他委托理财业务。 可以说，我们已经具备了国际上可比的资产管理行业的完整内涵，未来 中国基金行业的发展将进入一个全新的历史时期。 2 前言 3 5 0 0 0 3 0 0 0 0 骚2 5 0 0 0 躅2 0 0 0 0 魏勰5 0 0 0 5 0 0 0 0 寰2 基盒1 9 驰年以来的增长情况 基金增长情况 擎窜妒爷荸守带爷 时闻 刎 # ：信b 来谭自证# 业协舍h 壁8 与国际成熟市场比起来，中国基金业依然比较弱小，未来还有相当的发 展空间。在总量上，我们可以做一个简单的比较，中国的国民经济总量与股 票市值在令球排名第四，而基金规模排名仅为十二占全球基金规模的l8 3 ， 中国基金资产总规模尚不到全球最太资产管理公司的1 2 。2 0 0 6 年年底，在除 中国以外的世界五大经济体中，美英法等以直接融资为主的国家基金市场规 模占其g d p 比例约为6 8 ，口德等以间接融资为主的国家这一比例约为1 2 。 均值4 0 而我国当前仅为1 3 。基金管理公司的规模也需要进一步发展，中 国最大的基金公司管理资产规模仅只有全球最大资产管理公司的1 3 0 。我们 管理基金蛀多的基金管理公司旗r 有1 6 只基金，而富达旗下有2 3 2 只基金，单 国际投瓷基金就有2 2 只，债券型基金也有几十只，专门的不动产基金就有6 只。 l l2 基金市场的投资者选择 ( 一) 基金市场的飞速发展，投资者如何在基金市场选择获得最大的投资 收益呢? 在投资基金之时，必须要了弄清一些问题。 占先，从投资者的主观方面看：1 要了解自己。随着基金赚钱效应的不 基金绩效持续性的实证研究 断体现和印证，基金受到更多关注，基金的普及度进一步提高投资者对于 基金投资、基金理财也有了更直接、更丰富的体验。在选择基金的时候，投 资者往往更多关注基金产品本身，而忽略了自己的需要。也许了解自己并不 容易，但投资者的确需要去了解，错误的投资往往从一开始就决定了在选 择基金前，投资者至少需要先问问自己两个基本问题：一是可用于投资的资 金使用期限这是一个简单的问题，但往往会被忽略。手头的阳钱有多长的 使用期限，可用于投资的期限是1 个月还是1 年? 3 年? 5 年? 或者更长时间? 不同的使用期限决定了投资者应该选择什么类型的基金产品。动用下月就要 支付的购房款投资于股票型基金，或是用5 年内闲置的资金投资于货币市场基 金，都是不科学的。投资者在选择基金时，首先要先问闯自己，我的闲置资 金可以用于投资的使用期限是多久，根据可以使用的期限的长短，投资者可 以决定应该选择货币市场基金、债券型基金，或者是股票型基金二是风险 承受能力如何你能承受多大的风险， 关键问题。基金可以帮助你积累财富， 这是投资者在选择基金前需要考虑的 很多数人已经意识到股票型基金可能 让你获得1 0 、2 0 或5 0 甚至更高的回报，同时也可能会使你在1 年内亏损1 0 或者更多。任何人都不希望投资损失，但仅仅因为存在潜在的风险就一味的 保守投资，其实并不可取。盲目的回避风险，可能会使你对投资结果和生活 质量都不满意，甚至难以抵御通货膨胀的侵蚀。风险承受能力与投资者的年 龄、性格、经济条件等因素相关，选择与你的风险承受能力相匹配的基金投 资，就是最适合你的基金产品。如果现在准备成为基金投资者，那么先问阿 自己上述两个问题；如果已经加入基金投资者队伍，那么也问词自己，我选 择的基金适合自己吗? 很多人在做出投资选择时花费的时间还不如选购一台 电视花费的时间多。英国哲学家罗素曾经说过。大部分人宁愿死，也不愿思 考，许多人的确如此。一如果想通过基金投资轻松实现财富增长，还是花些 时间先问问自己，考虑考虑自己的需要，选择适合自己的基金产品。形成经 常思考的习惯，了解你自己比了解基金更重要。2 培养良好的投资习惯在你 考虑清楚了可投资的资金使用期限和风险承受能力后，你就可以选择基金投 资了。投资大师沃伦巴菲特认为，决定财富的关键因素，并不取决于你的 天赋高低，而是取决于是否有良好的投资习惯。投资者如何选择基金，如何 进行基金投资，能否轻松实现财富增长，关键因素也是要有良好的投资习惯。 4 1 前言 投资者在选择基金的时候，首先应该考量自身的需求，然后选择那些符合自 己风险承受能力，又能满足理财目标的基金品种，可以选择不同类型的基金 来实现不同的财务目标，可以通过基金分红或买卖价差收益可以获取基金回 报。在选择基金时，有一个简单的投资习惯对于提高你的投资收益比较关键， 即长期投资的习惯投资者都很担心钱的损失，你计划投资的时间越长，你 所承担的风险就越小，就越有机会打败通货膨胀。一些投资者往往在基金净 值较低时割肉卖出，净值大幅攀升后再以更高的价格去追。证券市场中永远 不变的就是变化，投资者韵心跳如果时刻跟随市场而波动，往往会身心疲惫， 收益反而还差强人意相反，长期投资则有可能获得长期稳定的收益。 巴菲特关于长期投资理念有着精辟的论述，他认为。如果你不情愿在1 0 年内持有一种股票，那么你就不要考虑哪怕是仅仅持有它们1 0 分钟。一当然， 基金并不等同与股票，但长期投资的理念对于指导基金选择和基金投资还是 有一定帮助的长期投资应有两层含义：一是基金投资着眼于长期收益；二 是不能对它产生感情。投资者选择适合自己的基金产品。培养良好的投资习 惯，可以提高基金投资收益 伴随着基金业的快速发展，基金产品创新也将层出不穷，投资者将面对 更多的基金产品选择。投资者在选择基金的时候，形成思考的习惯，花些时 间考量自身的需求和理财目标的变化，选择适合自己的基金品种，同时培养 良好的投资习惯，坚持长期投资的理念，将有助于实现长期的财富增长。 其次，关注基金类型 2 0 0 6 年给基金投资者的最大经验，就是必须高度关注所投资的基金类型。 来 童w i n d 资讯的统计显示，在所有具备2 0 0 6 年全年投资记录的2 2 9 只基金， 股票型基金的平均年回报是l l o 3 6 ，债券基金的平均年回报是1 4 2 9 ，货币 基金平均不足2 。差异之大可以想见。 。 在这2 2 9 只基金中，表现最优秀的积极配置型基金只相当于股票型基金第 2 4 名的回报水平。表现最优秀的消极配置型基金，在积极配置基金中只能排倒 数第四。收益水平最高的债券基金赶不上成立两个月的新股票基金。回报最 高的货币基金还没有回报最低的债券基金的一半收益。 这当然不是说，所有股票基金经理的管理水平，都超过了任何一只配置型 基金的基金经理。而是因为股票投资比例的差异。在股票市场疯涨的年份里， 5 基金绩效持续性的实证研究 让配置型基金追赶股票型基金的收益，无异于让自行车选手去参加汽车拉力 赛。 因此，如果对于2 0 0 7 年的基金投资，精心选择所投资基金类型就显得非常 重要。如果你更看好股票市场，而又具备一定风险承受能力的话，那么股票型 基金值得你考虑。而如果你确定明年是震荡市的话，着重分红的配置型基金甚 至债券基金可能是比较好的选择。 在投资组合当中，应该适度纳入固定收益的投资工具，比如定存或债券 等，来分散股票市场的波动风险。一般来说，如果您年纪尚轻，由于距离退 休还有很长的一段时间，就算短期投资产生亏损也还有机会再赚回来，也就 是承担风险的能力较高，因此可以将投资组合当中的较高比重放在股票基金 上面。但若您年近半百，由于已逐渐届临退休时阊，因此不宜承受过高的投 资风险，股票基金的比重则宜调低 再次，关注分红处理 对于2 0 0 7 年的基金投资者来说，另一个值得高度关注的问题是基金 红利的处理问题 发生在2 0 0 6 年的一个实例或许能对我们有所启发。一家基金公司旗下的 旗舰基金，在2 0 0 6 年7 月1 7 日前后实施了一次大比例分红和基金分拆。具体的 比例大约是每一份基金分红o 3 元，并分拆成1 6 份基金。分拆以后，基金投资 者有了三个选择。第一种选择是什么也不干，把基金分红留在户头上。第二种 是比较积极的选择，把所有分红立刻投资同一个基金。第三种是把分拆出来的 0 6 份基金也抛了，只持有原来的投资份额。 短短5 个月后的年底，三种投资方法的结果显示出很大的差异。第一种选 择的年收益率是1 4 7 ，第二种选择的收益水平是超过1 6 5 。第三种则是1 0 5 。 三种方法的最大收益差超过6 0 9 6 。 三种投资选择差异悬殊的主要原因，就是投资者保留在户头账上的分红 现金比例。如果投资者将大额的分红现金留在账上的话，那么能够分享股市上 涨的资产比例就会降低( 当然承担的风险也低了) ，自然在股市上涨时候的动 力也小。 第四，关注“增厚效应 运用一些经验和常识“增厚 自己的基金投资收益，并非没有可能。 6 1 前言 对于一个只具备储蓄和债券风险承受能力的保守投资者来说，2 0 0 7 年投 资债券基金应该是不错的选择，尤其是那些具备新股申购资格的债券基金。 2 0 0 7 年股市的活跃很可能引发资金市场的利率水平提高，债券基金作为资金 的。借出方一将会收益。另一个方面，股市火热，新股发行必然活跃，申购新股 的低风险收益也会水涨船高2 0 0 6 年债券基金最低收益水平也在5 一麟一 线，2 0 0 7 年超过同期债券收益水平，大有可能。 而对于具备高风险的投资者来说，选择封闭式基金也是一个很好的增厚 收益方法，目前的封闭式基金仍旧有一些折价。相对于同样团队管理的配置型 基金，封闭式基金仍有可能获得超额收益 ( 二) 市场的波动中基金选择何去何从? 在迅猛的牛市行情中，市场出现高位震荡，甚至出现天量暴跌。部分基 民一时难以接受基金净值的突然下挫，开始出现手足无措的恐慌情绪。 基金不是股票，在暴跌中匆忙赎回基金并不是一件很理智的事。因为好 的基金，是能够有效抗衡市场的震荡波动，在长期投资中为投资者创造出良 好回报的。除非你对所持有的基金已完全丧失信任，否则赎回只会将损失兑 现，而且要付出放弃未来收益的代价。作为个长期理财工具 应对暴跌的 最好办法就是选择信任你的基金，持有不动摇。 没有人能准确预测股市，面对市场大幅调整，非但怨天尤人无济于事， 惊慌失措更有可能错上加错。作为一个理性的基金投资者，首先想到的不该 是赎回，而是坚持。就算是一代投资大师彼得林奇之流的基金经理，也无 法预测到暴跌的降临。但这并不妨碍彼得林奇成为美国有史以来最成功的 基金经理，他所管理的基金取得了年均2 9 的投资报酬率，1 3 年增值2 9 倍。 在彼得林奇看来，投资者并不需要具各预测市场的能力照样可以在股 市上赚钱，他本人也承认从来都无法预测股市何时会出现大跌。但就彼得林 奇经历了数次大跌的长期基金理财生涯来看，阶段性的市场暴跌对优秀的基 金经理来说其实影响并不大。没有人能避免暴跌的打击，但好的基金总能很 快从打击中恢复过来并不断实现超越。 基金真正投资的是优秀的上市公司，而不是股市，作为基金投资者，真 正值得关注的也应是基金与其所投资的公司，而不是股市本身的起伏波动。 不管股市暴跌还是暴涨，都是如此。选择信任，相信自己的基金和基金经理， 7 基金绩效持续性的实证研究 平静地等待市场回调与基金净值的上升，这是我们应对股市暴既最省心、最 稳妥的办法。 ( - - 降息周期下的明智选择 央行在2 0 0 8 年度的多次降息，表明政府的调控力度加大，这耐该如何选 择呢? 这时各基金公司纷纷表示，不会因为几次降息而大幅改变操作策略，抵 抗经济下滑和寻找政策受益行业等仍然是基金的投资主线。投资者应该适时 调整自己的理财思路，在保持一定比例的现金流韵同时 最好拿出一定比例 的资金投资债券或债券型基金，同时对红利型基金和保本基金也须多加留意 债券基金成为当前优选 业内人士表示，降息通道的形成将使得市场资金面逐步宽裕，推动了债 券基金的发行火暴，也进一步推动债券市场持续走高。 业内人士分析，由于全球经济持续衰退- ，新一轮降息预期骤然升温，中 国央行年内再次减息的可能性也越来越大，随着存款准备金率的不断下调以 及银行在经济下滑阶段的借贷，资金面将逐步宽裕，债券市场有望持续走牛 在当前国际、国内市场较为复杂的市场环境下，要把握债券基金当前的 整体投资机会，风险承受能力不高的投资者更应加强债券基金配置比重，积 极应对股市波动带来的资产缩水。 但是，也有不少人士提示了债市的风险，称现在债市的涨幅已经透支了 降息的预期，甚至有投资者表示，本轮降息的幅度低于我们的预期。 对于债券目前涨幅很大而短期将面临估值风险的担忧，在明确了债市上 行的主基调之后，降息的节奏和最终的幅度更为关键。因为未来大环境向好， 市场的乐观情绪和投机力量可能会促使债券市场继续上行，由于目前国内没 有对冲机制和工具，再加上货币政策的滞后性，所以不排除短期内产生泡沫 的可能。 特别值得注意的是，相对于国债而言，企业债市场未必能简单受到降息 利好刺激；随着经济下滑和企业经营风险加剧，企业债市场将出现更明显的 分化。实际上，近期一些企业债已经开始大幅下挫，部分甚至已经跌破面值。 红利型基金凸显吸引力 尽管降息对基金没有明显影响，但货币政策转向符合基金策略预期。德 8 1 前言 圣基金研究中心发表报告称，利率还有进一步调整的空间。随着全球救市的 步伐加快，未来可能还会继续降息或出台更多的利好政策。 与此同时，经过今年以来的大幅下跌，a 股市场的发展将趋于成熟，对股 息回报率的重视和红利股的投资正越来越受到市场的重视。a 股市场1 3 以上 公司2 0 0 8 年预期股息收益率超过4 ，随着股价的大幅下跌，不少上市公司股 息收益率水平已变得越来越有吸引力而统计表明，从长期来看，红利股的 股价相对其他股票价格具有更好的稳定性，且其市场表现强于市场整体 1 0 一1 5 。 特别是2 0 0 8 年1 0 月9 日中国证监会正式发布关于修改上市公司现金分红 若干规定的决定之后，红利股的投资价值更为市场所认同，一些以红利股 为投资标的的红利型基金也成为弱市中的香饽饽。 相关专家表示，红利股投资在弱市环境下更具吸引力，可以抵御部分市 场投资风险，特别是在a 股估值快速下降之后，不仅钢铁等传统股票具有高分 红能力，而且金融、地产等行业股票也具有高分红能力。由于这些股票历史 分红少，为了要达到再融资要求，2 0 0 8 年现金分红比例在4 0 5 或5 0 以上的股 票数量将急剧增加，这为红利型基金选择高分红收益率的股票提供了更多可 选投资范围。 保本基金仍是弱市中的避风港 在目前市场环境下，对于害怕入市即被套，又对未来股市回升抱有期望 的投资者，保本基金是一个不错的投资选择。 因为，它首先可以确保本金不亏损；其次，如果相信在未来两三年内股 市不会一