（金融学专业论文）基于现金流的企业发展能力评价研究.pdf

基于现金流的企业发展能力评价研究 捅要 企业的发展能力，是企业通过自身的生产经营活动不断地积累扩大而形成的 发展潜能，具体来讲就是企业的各种经营业绩不断提高以及驱动经营业绩提高的 动因不断得到改善。发展能力对于一个企业具有十分重要的意义。发展是企业的 生存之本，也是企业改善生存质量的前提，一个企业只有谋求发展，才能适应千 变万化的环境，以求得动态生存。而就我国目前的情况来看，并没有对企业发展 能力的分析和评价给予高度重视，传统的财务分析往往仅从静态的角度来分析企 业的盈利能力、营运能力和偿债能力，是一种稳定性的分析，而对于发展能力的 研究则是“浅尝辄止一。对于所涉及的有限的发展能力分析的内容，也主要是基 于资本资产增长能力、销售增长能力和收益增长能力几个指标，确切的说是从企 业发展的结果出发，对企业过去的发展状况作出评价，作为一种既定的事实，对 企业未来发展状况的预测意义并不大。因此，要克服以上缺陷，我们就需要也必 须从动态上去把握企业的发展过程及趋势，充分挖掘企业的发展潜力。为此，本 文在探索现金流量与发展能力所固有的内在联系的基础上，提出了把企业生产经 营活动中的个敏感性因素现金流量，引入到发展能力研究的过程中，并令 其成为发展能力分析和评价的主要影响因素的这样一种全新的发展能力评价思 路。 本文首先结合公司金融学及财务分析学的有关知识，对发展能力、现金流量 的相关理论和用现金流量来分析和评价企业发展能力的必要性和可行性进行了 论述；其次，在以上基础上深入分析影响和驱动企业发展能力的主要因素，从而 将发展能力分解为多个子能力，构建起了企业发展能力的一级评价指标体系，紧 接着把关联性强、相关度高的现金流量指标填充到各个子能力中作为其支撑，从 而构建起了企业发展能力的综合评价指标体系；再次，以此发展能力综合评价指 标体系为基本框架，探讨了如何运用“逐层拉开档次的综合评价方法计算企业 发展能力综合评价的指标值；最后，运用四个高科技上市公司近几年的相关财务 资料对其发展能力进行了实证分析，并对它们的发展能力进行了分析比较，得出 了具有说服力的结论。 可以看出，基于现金流的企业发展能力评价和研究，一方面，突破了以往用 静态指标来分析企业发展能力的局限性，运用多个现金流量的动态指标构建起了 较为科学和完整的企业发展能力综合评价的指标体系；另一方面，弥补了一直以 来在进行企业发展能力评价时，指标过于冗杂，评价结果的准确性、客观性却不 强的缺陷，以现金流量为突破口，来直观的反映和评价企业的发展能力，并充分 考虑了所构建的指标体系的层次性特点，选择了适当的综合评价方法，这既是对 发展能力评价理论方面的创新，也是对发展能力评价方法的创新。其现实意义在 于，加入r l o 后我国对外开放程度加大，发展空间进一步扩大，本文强调发展能 力对企业的重要性，并从公司金融学的角度提出了科学、客观、可行的发展能力 评价方法，可以正确引导企业的行为，避免其在生产经营过程中的“近视症 ， 增加企业的远见卓识，从而使我国企业步入健康、可持续的发展轨道。 关键词：发展能力；现金流量；逐层拉开档次法 e v aiu a tio nr e s e a r c ho nt h el biii fe nterpr。sova u ae s e a r1 1o nh ea biiil ：y0e n t e rris elt d e v eio p m e n tb a s e do r ) c a s hfio w a b s t r a c t t h ea b i l i t ) ro fe n t e r p r i s ed e v e l o p m e n ti sak i n do fd e v e l o p m e n tp o t e n t i a lw h i c h a c c u m u l a t e s u n c e a s i n g l yf r o m i t so w np r o d u c t i o na n d o p e r a t i o n a c t i ，i 位e s s p e c i f i c a l l ys p e a k i n g , d e v e l o p m e n tp o t e n t i a ls h o w st h a to p e r a t i o nr e s u l t so ft h e e n t e r p r i s ea l ee n h a n c e dc o n t i n u o u s l y , a sw a l la st h ea c t u a t i o nw h i c he n h a n c e st h e o p e r a t i o nr e s u l t s i s c o n s t a n t l yi m p r o v i n g t h ed e v e l o p m e n ta b i l i t y i so fg r e a t s i g n i f i c a n c et ot h ee n t e r p r i s e s d e v e l o p m e n ti st h ef o u n d a t i o no fs u r v i v a lt o e n t e r p r i s e s ，t h ee n t e r p r i s e sa r ea b l et oi m p r o v et h es u r v i v a lq u a l i t yo nt h ep r e m i s e o n l yf o rd e v e l o p m e n t , t h ee n t e r p r i s e s 锄a d a p tt ot h ee v e r - c h a n g i n ge n v i r o n m e n t , i n o r d e rt oa c h i e v ed y n a m i cs u r v i v a l b u tc o n s i d e r i n gt h ep r e s e n ts i t u a t i o no fo u r c o u n t r y , w ed on o ta t t a c hg r e a ti m p o r t a n c et ot h ea n a l y s i sa n de v a l u a t i o no ft h ea b i l i t y o fe n t e r p r i s e d e v e l o p m e n t t r a d i t i o n a l f i n a n c i a la n a l y s i so f t e no n l y a n a l y z e s e n t c r p r i s e sp r o f i ta b i l i t y , t r a n s p o r t i n gb u s i n e s sa b i l i t ya n dc a e d i ta b i l i t yf r o mt h es t a t i c a n 百e , a n di s al d n do fs t a b l ea n a l y s i s ，b u tr e g a r d i n gt h ed e v e l o p m e n ta b i l i t y , t r a d i t i o n a lf i n a n c i a la n a l y s i ss t o p sa f t e rg e t t i n gas m a t t e r i n g i na d d i t i o n , al i t t l eo f a n a l y s i so fd e v e l o p m e n ta b i l i t yi sm a i n l yb a s e do ns e v e r a lt a r g e t s ，f o re x a m p l e , t h e a b i l i t yo fc a p i t a la s s e tg r o w t h , s a l e sg r o w t ha n di n c o m eg r o w t h , e x a c t l ys p e a k i n g , w h i c hm a k et h ea p p r a i s a lo ft h ep a s td e v e l o p m e n tc o n d i t i o no ft h ee n t e r p r i s e a saf a c t ， t h ea p p r a i s a li sn o tg r e a ts i g n i f i c a n tt ot h ef o r e c a s to ft h ef u t u r ed e v e l o p m e n to ft h e e n t e r p r i s e s t h e r e f o r e ，i no r d e rt oo v e r c o m et h e s ed e f i c i e n c i e s ，w en e e da l s ot og r a s p t h ed e v e l o p m e n tp r o c e s sa n dt r e n d so ft h ee n t e r p r i s e sf r o mt h ed y n a m i ca n g l e ，w e s h o u l df u l l yt a pt h ep o t e n t i a lf o rt h ed e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e s s ob a s e do nt h e e x p l o r a t i o no fi n h e r e n ti n n e rl i n kb e t w e e nc a s hf l o wa n dd e v e l o p m e n ta b i l i t y , w ep u t f o r w a r dan e wi d e aa b o u tt h ee v a l u a t i o no fd e v e l o p m e n ta b i l i t y w ei n t r o d u c ea s e n s i t i v ef a c t o r c 觞hf l o wi nr e s e a r c ho nt h ea b i l i t yo fe n t e r p r i s ed e v e l o p m e n t ，a n d m a k ei tb e c o m em a j o re f f e c tf a c t o ri na n a l y s i sa n d a p p r a i s a lo fd e v e l o p m e n ta b i l i t y f i r s t , t h i s a r t i c l ec o m b i n a t i n gt h er e l a t e dk n o w l e d g eo ff i n a n c i a la n a l y t s i s ， i i i d i s c u s s e st h er e l a t e dt h e o r i e so fc a s hf l o w , d e v e l o p m e n ta b i l i t ya n dt h en e c e s s i t ya n d f e a s i b i l i t yo ft h ea n a l y s i sa n de v a l u a t i o no fd e v e l o p m e n ta b i l i t yt h r o u g hc a s hf l o w s e c o n d l y , t h i sa r t i c l ed e e p l ya n a l y z e st h ep r i m a r yf a c t o r sw h i c ha f f e c t sa n da c t u a t e s t h ee n t e r p r i s ed e v e l o p m e n ta b i l i t y , a n dc o n s t r u c t st h ef i r s t - l e v e le v a l u a t i n gi n d i c a t o r s y s t e mo fe n t e r p r i s ed e v e l o p m e n ta b i l i t y f o l l o w i n gt h i s , t h ea r t i c l e 衄l 也es t r o n g l y r e l a t e dc a s hf l o wi n d i c a t o r si ne a c hs u b a b i l i t ya st h e i rs u p p o r t , t h u sb u i l du pt h e s y n t h e t i ce v a l u a t i o ni n d i c a t o rs y s t e mo fe n t e r p r i s ed e v e l o p m e n ta b i l i t y t h i r d , a c t i n g t h es y n t h e t i ce v a l u a t i o ni n d i c a t o rs y s t e mo fe n t e r p r i s ed e v e l o p m e n ta b i l i t ya sb a s i c f r a m e w o r k , t h i sa r t i c l ed i s c u s sh o wt ou t i l i z e ”l a y e rs t a r t e dg r a d e ”s y n t h e t i c e v a l u a t i o nm e t h o dt oc o m p u t a t es y n t h e t i ce v a l u a t i o nt a r g e tv a l u eo ft h ee n t e r p r i s e d e v e l o pa b i l i t y f i n a l l y , b a s e do nt h er e l a t e df i n a n c i a li n f o r m a t i o ni nr e c e n ty e a r so f f o u rl i s t e dh i g h - t c c hc o m p a n y , t h i sa r t i c l ec a r r yo nt h ee m p i r i c a la n a l y s i sa n d c o m p a r i s o na n a l y s i so f t h e i rd e v e l o pa b i l i t y , a n do b t a i nt h ec o n v i n c i n gc o n c l u s i o n i ns h o r t , o nt h eo n eh a n d , t h i sa r t i c l eb r e a k st h r o u g ht h el i m i t a t i o no fa n a l y z i n g t h ee n t e r p r i s ed e v e l o p m e n ta b i l i t yw i t ht h es t a t i ct a r g e ti nt h ef i e l do ff i n a n c i a l a n a l y s i s ，a n du t i l i z e sm a n yd y n a m i cc a s hf l o wt a r g e t st oc o n s t r u c tm o r es c i e n t i f i ca n d c o m p l e t es y n t h e t i ce v a l u a t i o ni n d i c a t o rs y s t e mo fe n t e r p r i s ed e v e l o p m e n ta b i l i t y o n t h eo t h e rh a n d , t h i sa r t i c l em a k e su pt h ef l a wt h a tt a r g e t sa r et o oj u m b l e d , b u tt h e e v a l u a t i o nr e s u l t sa r en o ta c c u r a c ya n do b j e c t i v ew h e nw ec a r r yo ne n t e r p r i s e d e v e l o p m e n ta b i l i t ya p p r a i s a l t h i sa r t i c l et a k e sc a s hf l o wa sab r e a k t h r o u g ht o d i r e c t l yr e f l e c ta n de v a l u a t ee n t e r p r i s ed e v e l o p m e n ta b i l i t y , a n dc o n s i d e r i n gf u l l y l a y e r e dc h a r a c t e r i s t i co fi n d i c a t o rs y s t e mw eb u i l du p t h i sa r t i c l ec h o o s e ss u i t a b l e s y n t h e t i ce v a l u a t i o nm e t h o d ，w h i c hi sn o to n l yt h ei n n o v a t i o ni ne v a l u a t i o nt h e o r y o fd e v e l o p m e n ta b i l i t y , b u ta l s ot h ei n n o v a t i o ni ne v a l u a t i o nm e t h o do fd e v e l o p m e n t a b i l i t y i t sp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c et i e si nt h ef a c tt h a t , a f t e rc h i n a sa c c e s s i o nt ot h e w t ot h ed e g r e eo f o p e nt oo u t s i d ew o r l di se n l a r g i n g ，t h ed e v e l o p m e n to p p o r t u n i t i e s f u r t h e re x p a n d t h i sa r t i c l ee m p h a s i z e st h ei m p o r t a n c eo fd e v e l o p m e n ta b i l i t yt ot h e e n t e r p r i s e ，a n dp u t sf o r w a r das c i e n t i f i c ，o b j e c t i v ea n df e a s i b l ee v a l u a t i o nm e t h o d so f d e v e l o p m e n ta b i l i t y , w h i c hc a ng u i d et h ee n t e r p r i s e sb e h a v i o rc o r r e c t l y , a v o i dt h e n e a r s i g h t e ds i c k n e s si nt h ep r o d u c t i o na n do p e r a t i o np r o c e s s ，i n c r e a s et h ee n t e r p r i s e s i v f o r e s i g h ta n ds a g a c i t y , t h a tc h i l l e 即t e 印矗s 髂8 1 ea b l et om a r c hi n t ot h eh e a l t h a n ds u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n tt r a c k k e yw o r d s ：d e v e l o p m e n ta b i l i t y ；c a s hf l o w ；l a y e rs t a r t e dg r a d e v 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ( 洼；翅趁直墓丝盂要挂别直明的：奎拦亘窒或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：刮、瓮 签字日期：必谚俾争月9 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息 研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公 众提供信息服务。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 到、赶 导师签字：吾瞳眇 签字日期：力7 口挣尹月p 日签字日期：矽谤。年尹月力日 基于现金流的企业发展能力评价研究 0 前言 0 1 研究背景与意义 - 企业的发展能力也称为成长能力，是企业通过自身的生产经营活动不断地积 累扩大而形成的发展潜能，具体来讲就是企业的各种经营业绩不断提高以及驱动 经营业绩提高的动因不断得到改善。发展能力对于一个企业具有十分重要的意 义企业并不是独立存在的，其面临的环境也是不断变化的，一个企业只有谋求 发展，才能适应千变万化的周围环境，以求得动态生存，从而获得持久的盈利。 发展是企业的生存之本，也是改善生存质量的前提，只有在发展中才能求得生存， 停滞便等于死亡搿以不变应万变一，对于现在的企业来说早己行不通，不进 则退一才是当今的市场竞争规则。因此。我们需要也必须从动态上去把握企业的 发展过程及其趋势，充分挖掘发展潜力。 而就我国目前的情况来看，无论是企业日常对自身的财务状况进行分析，还 是学术界在进行企业融资研究时，对发展能力的分析和评价都没有被给予高度的 重视。传统的财务分析往往仅从静态的角度来分析企业的盈利能力、营运能力和 偿债能力，是一种稳定性的分析，而对于发展能力的研究则是“浅尝辄止 。这 就不可避免的造成了企业的短期行为，综合竞争能力得不到提高，也不便于政府 和投资者对企业进行监管和监督，不利于整个市场经济的正常运转和社会效益的 提高。从上述意义上讲，对企业发展能力的深入研究已成为当务之急。另外，在 传统的财务分析中，发展能力分析作为其中的一个方面，主要是基于资本资产增 长能力、销售增长能力和收益增长能力几个指标，是一种静态的分析方法，实质 上是从企业的经营状况，更确切的说是从企业发展的结果出发，对企业过去的发 展状况作出评价，这样的分析，作为一种既定的事实，对企业未来发展状况的预 测意义并不大。因此，为了克服以上的缺陷，本文主要从动态的角度出发，坚持 发展的可持续性原则，把企业生产经营和公司金融中的一个敏感性因素一现金 流量，引入到发展能力研究的过程中，并令其成为我们进行发展能力分析和评价 时的主要影响因素。在“现金至尊”的现代理财环境中，企业和投资者越来越重 视现金流量状况和现金流量所包含的企业的重要信息，从现金流量角度出发的财 基于现金流的企业发展能力评价研究 务分析正越来越广泛的被人们所应用。而现金流量与企业的发展能力更是存在着 千丝万缕的联系，把现金流量引入到发展能力分析的过程中，基于现金流量来评 价企业的发展能力，相比于其他方法更是具有明显的优势。 ， 在这样的背景和前提下，本文旨在启发理论界和企业界在进行公司金融和财 务分析时，加深对发展能力的评价和研究，提高人们对企业发展能力分析和评价 的重视程度；并且注重现金流量状况对企业发展能力分析的巨大作用，从现金流 量的角度出发分析企业的发展能力，把二者紧密结合起来，深挖企业发展的动力 和源泉，使我们的评价更加科学、准确、可信。 本文探讨的意义在于，在理论研究方面，通过对发展能力进行深入分析和综 合评价，对公司金融和财务分析中四大能力的分析和研究做了重要补充，令其更 加全面和完整；并且丰富了现金流量研究的内容，进一步探索了现金流量在判断 企业财务状况时的内在优势和特点，开辟了现金流量分析应用的新领域，即用现 金流量状况来分析和评价企业的发展能力。在实际应用方面，首先，经济的迅速 发展和加入1 r 0 后我国对外开放程度的进一步加大，为我国的企业带来了更多的 发展机遇，发展的空间进一步扩大，本文强调发展能力对于企业的重要性，从而 可以正确引导企业的行为，避免其在生产经营过程中的“近视症挣，增加企业的 远见卓识，使企业树立起长远的发展理念，增强我国企业的成长性；其次，从公 司金融的角度通过对影响发展能力的因素进行分解，从与之密切相关的现金流量 的角度建立起发展能力评价的指标体系和模型，并运用恰当的评价方法准确判断 企业的发展能力，对于预测企业的发展趋势也具有重要的现实意义。 0 2 文献综述 1 国内学者对于发展能力的研究主要集中在以下三个方面： ( 1 ) 对构建发展能力评价指标体系的探索： 孙建华( 2 0 0 4 ) 强调企业的健康发展取决于多种因素，应从动态上去把握 企业的发展过程和趋势，并提出了基于盈利质量和竞争能力的企业发展能力分析 框架；何燕( 2 0 0 4 ) 探讨了发展能力的内涵、发展能力评价指标选择的原则，并 在此基础上从企业核心竞争力和发展能力质量两方面构建了发展能力评价指标 体系，其中既包括定性指标又包括定量指标。曹放起( 2 0 0 5 ) 重点研究了构建企 2 基于现金流的企业发展能力评价研究 业发展能力评价指标体系的意义，其探讨的评价指标主要包括企业自我发展的财 力、生产要素质量状况、企业的管理能力和可持续发展能力四个方面。李涛( 2 0 0 6 ) 认为企业如果没有成长，在激烈的市场竞争中就难以立足，企业的持续发展能力 主要体现在企业的可持续增长率、财务资源的增加、管理效率的提高等方面。 熊宪( 2 0 0 3 ) 专门研究了纺织行业可持续发展评价体系的构建，他构建了三级指 标，其中最主要的一级指标有四个，分别是资源投入、生产经营、核心竞争力和 对社会的贡献崔国瑞( 2 0 0 3 ) 、刘开春和马新风( 2 0 0 5 ) 分别对高新技术企业 的发展能力评价进行了研究，前者主要从企业财务能力、技术创耨能力，基础管 理能力、人力资源、企业文化五方面构建了指标体系，后两者则通过解码影响中 小高技术企业发展的因素分别从中小企业的内部素质和外部环境等共九个指标， 设计评价中小高技术企业发展能力的指标体系。刘扬( 2 0 0 5 ) 和杨茉、付金龙、 李石山( 2 0 0 4 ) 主要探讨了工业企业的发展能力评价，前者构建的工业企业发展 潜力指标体系主要考虑了产品与市场、经营资源与核心能力、基本财务状况三方 面因素，后者则在分析工业企业可持续发展内涵的基础上，结合层次分析法对多 个工业企业进行多目标二级模糊综合评价。 ( 2 ) 对发展能力评价方法的研究： 在发展能力评价方法方面，李松、邸彦彪、贺婧( 2 0 0 5 ) ，张小飞、史芳、 陆宁( 2 0 0 6 ) 等主要使用了主成分分析法；汤亚利、林健、费爱华( 2 0 0 4 ) 主要 使用的是灰色关联度分析法；王芳、程兆麟和曾盂佳( 2 0 0 5 ) 探讨的是神经网络 的数学分析方法在企业发展能力分析评价中的应用。 ( 3 ) 对目前发展能力财务分析指标的评析； 李铁群( 2 0 0 3 ) 认为在对企业发展能力进行分析时，目前实务工作中采用 的计算主营业务收入增长指标、资产增长指标以及资本规模扩张指标的方式并非 最佳选择，理论上可以运行的计算及评估企业价值增长的方式也存在着明显的缺 陷，因此，计算企业经济增加值率的增长率才是对发展能力分析的最优选择。 何燕、张芝兰( 2 0 0 3 ) 在对新旧国有资本金绩效评价体系中关于发展能力指标的 变动作出对比分析与评价的基础上，提出了发展能力评价指标进一步改进的建 议。陈文志、赵国栋( 2 0 0 1 ) 分析了在绩效评价体系中，反映发展能力状况的两 个基本指标和四个修正指标在适用于以资源为对象的企业中存在的问题，并且也 基于现金流的企业发展能力评价研究 提出了对企业发展能力状况指标改进的建议，以弥补原有指标体系对以有限责任 资源为对象的生产企业进行评价的不足 通过以上的总结和归纳不难看出，目前对发展能力分析和评价的研究还存在 许多不足：其一，对于企业发展能力评价指标体系的构建。普遍采用内部因素与 外部因素、财务指标和经营管理指标相结合的方法，虽然能较为全面地探析企业 的发展能力，但指标体系的构建较为复杂，许多因素难以描述，许多指标也很难 加以量化，这就使得对企业发展能力的评价缺乏客观性和准确性，不能直观的反 映企业真实的发展能力，在实务工作中使用价值不大。其二，使用的评价方法较 为陈旧，没有将经济数学、数理统计等学科最先进的研究成果引入到企业发展能 力分析与评价中来，使得评价结果的科学性不强。其三，在基于财务状况指标的 发展能力分析方面，虽然很多学者已经发现传统发展能力分析指标的明显不足和 缺陷，也提出了理论上的改进意见，但没有进行进一步的深入研究，没有运用相 关性更强的财务指标构建起一个全新的、清晰的，能够直观、准确的反映企业发 展能力的综合评价指标体系，实际应用性不强。 2 国内外学者对于现金流量的研究： ( 1 ) 国外学者对现金流量的研究主要包括以下几方面： 影响现金流量的因素分析：这一方面的研究主要集中在企业内外部因素以 及企业营运行为对现金流量的影响上，最有代表性的是b e n i s o n ( 1 9 7 6 ) 提出 的，关于销售增长和通货膨胀压力对企业“现金短缺”的诱导效应研究；以及 e d m u n d 和w e l s h ( 1 9 8 1 ) 提出的企业规模大小对企业现金流量的影响。 现金流 量表及现金流量指标在企业财务分析中的应用：最早一张现金流量表出现在 1 9 8 7 年的美国，其前身为1 9 6 3 年美国会计原则委员会建议编制的“资金来源与 运用表”1 9 8 0 年学者发现，对于现金流量的大小、时间分布及不确定性的信息 有助于投资者对企业的评估，于是1 9 8 1 年美国财务会计准则委员会( f a s b ) 提 出应“报告企业的收益、现金流量和财务状况”之后，对现金流量表的探讨开 始受到重视，1 9 8 7 年，f a s b 发布了第9 5 号公告“现金流量表”，它要求以 现金流量表代替财务状况变动表作为整套财务报表的一部分。从此，其它西方国 家也开始披露现金流量表。 现金流量与企业价值的关系：p a t e l la n dk a p l a n ( 1 9 7 7 ) 在研究中采用了经营现金流量的近似值( 净利润十折1 日十摊销十递延 4 基于现金流的企业发展能力评价研究 税收) ，但这种做法忽略了投资活动和筹资活动对企业价值增值的重要作用；美 国西北大学阿尔弗雷德拉巴波特创立了拉巴波特模型( r a p p a p o r tm o d e l ) ，又 称贴现现金流量法，该模型中的现金流量不仅适用于内部成长，也适用于公司外 部成长的投资；戈登假设股票的持有者永久持有该股票，公司处于稳定状态，分 配的股利按照固定的比例g 持续增长，建立了著名的数量化模型戈登红利现 金流折现模型； b e r n a r da n ds t o b e r ( 1 9 8 9 ) 、d e c h o w ( 1 9 9 4 ) 、s l o a n ( 1 9 9 6 ) 等对报表收益、经营现金流量和股票价格的关系进行了具体的研究，认为从时间 角度来讲，在短期内盈利信息与股价的关系比经营现金流量信息具有更大的相关 性，但随着时间区间的延伸，两者逐步趋向收敛，与股价的相关性亦逐渐趋同。 r a y b u m ( 1 9 8 6 ) 用h o l d o u t 模型将股票报酬与经营现金流量、营运资金的变动、 折旧和递延税款的变动作多元回归后发现，只有经营现金流量和营运资金的变动 两个因素通过了统计显著性检验，而折旧和递延税款变量的回归系数的均值却无 法通过统计检验，他们得出在应计利润总额中，只有流动性应计利润对股票报酬 具有显著的解释力。 ( 2 ) 国内学者对于现金流量的研究主要集中在以下几个方面： 对用现金流量分析企业财务状况的优势的研究：孔平果、付宝贵、郑春超 ( 2 0 0 5 ) 在研究现金流量内涵和现金流量分析方法的基础上，探讨了现金流量分 析的必要性，并提出了目前现金流量已引起财务界和管理层的广泛重视，现金流 量分析必将在财务分析中占据更加重要的地位的观点。乔爱萍( 2 0 0 6 ) 认为通过 对现金流量表的科学分析，可以正确评价企业当前及未来的偿债能力与支付能 力、企业当期取得的利润质量，使企业的管理者对企业财务状况的优劣有一个清 醒的认识，从而为科学决策提供充分、有效的依据。李兴虎( 2 0 0 6 ) 总结和分析 了现行财务分析和业绩评价体系主要存在的问题，说明了目前的评价体系建立在 会计收益和权责发生制基础之上，严重影响了指标体系中各指标的客观有用性， 并且还对比提出了结合现金流量的财务分析评价指标体系的优点。郑海霞、陈文 超( 2 0 0 6 ) 重视现金流量表对企业财务管理的作用，并通过对比分析财务状况变 动表的缺陷和现金流量表的优点，得出了科学分析和利用现金流量表是报表使用 者进行正确决策的前提的结论。对用现金流量分析企业盈利状况的研究：朱鸣 霞、张春景( 2 0 0 5 ) 发现在“现金至上的今天，如何分析、透视企业的盈利质 5 基于现金流的企业发展能力评价研究 量是投资者极其关注的问题，他从现金流量提供盈利质量信息的优势和现金流量 分析的必要性出发，通过与传统的盈利能力指标的比较，并运用实例资料，力图 从现金流量表的角度来分析、透视企业的盈利质量。唐风林( 2 0 0 6 ) 主要对现金 流量表中衡量盈利能力的五个重要的财务指标进行了具体的分析和阐述，并建议 报表使用者将现金流量表与其他财务报表提供的信息联系起来进行分析，以便挖 掘出更多、更重要的关于企业财务状况的信息。郑玉忠( 2 0 0 6 ) 认为在企业盈利 能力的分析方法中，现金流量分析法是比较客观而准确的，并且认为对企业盈利 能力进行分析应以经营性现金净流量作为主要的分析对象。傅再育( 2 0 0 6 ) 把企 业盈利能力评价指标分为会计利润指标和现金流量指标两大类，详细分析了会计 利润指标的缺陷和现金流量指标的优越性，并运用系统聚类的分析方法对常用的 评价指标进行分析，指出了评价指标在两大类型上的互补性。对用现金流量监 测企业财务风险的研究：唐瑾( 2 0 0 3 ) 在对财务风险监测和现金流量控制分别进 行论述的基础上，探讨了通过编制现金预算建立财务风险预警标准，通过执行现 金预算监测财务风险的具体方法。任梅( 2 0 0 5 ) 研究了如何从现金流量方向构成 上识别财务风险和从现金流量的财务比率角度识别财务风险，并总结了财务风险 防范和控制的有效措施。对用现金流量进行企业价值评估的研究：彭琳( 2 0 0 3 ) 观察到随着投资理念的日趋理性化，广大投资者深刻认识到现金流量在对企业进 行价值评估和财务状况分析等方面有着利润指标无法替代的功效，对投资者评估 上市企业的投资价值，规避投资风险具有重要的作用和明显的优越性。王阳 ( 2 0 0 5 ) 对企业价值评估中的现金流量指标进行了比较，并对现金流量折现值以 及其与股票市值之间的符合程度进行了实证研究。 可以看出，目前对于现金流量的研究和运用大多集中于分析企业的真实盈利 能力和偿债能力、监测企业的财务风险、对企业进行预算管理和评估企业价值等 方面，使用范围具有一定的局限性，特别是对现金流量与发展能力之间内在联系 的研究几乎还是空白。 0 3 研究方法 本文研究基于现金流的企业发展能力评价和分析，结含了公司金融学、财务 分析学、计量经济学、统计学等多学科的相关知识和理论背景，涉及内容十分广 6 基于现金流的企业发展能力评价研究 泛。本文采用的研究方法主要有： 1 理论与实践相结合的方法。将公司金融学和财务分析学中关于发展能力 和现金流量方面的理论作为本文的理论基础，还大量运用了综合评价方面的理 论，构建起了发展能力的综合评价指标体系；在以上理论分析的基础上，通过搜 集高科技企业的财务资料特别是现金流量数据，对我国的几家高科技企业的发展 能力进行了实证分析。 2 定性分析和定量分析相结合的方法。以企业发展能力影响因素和驱动因 素为基础，将发展能力分解为多个子能力，构建起发展能力一级评价指标，又用 众多相关性强的现金流量指标来分别反映这些子能力，采用的是定性分析的方 法；结合高科技企业的财务数据，运用“逐层拉开档次弦的综合分析方法计算出 其发展能力综合评价指标值，采用的又是定量分析的方法。 3 比较分析的方法。本文以得出的几个高科技企业发展能力综合评价指标 值为基础，对其发展能力及影响其发展能力的因素和造成它们不同的发展能力状 况的原因进行了比较分析。 4 递阶综合评价方法。考虑到构建的二级发展能力综合评价指标体系的层 次性特点，在选择评价方法时，有针对性地选择了“逐层拉开档次法一的递阶综 合评价方法。 7 基于现金流的企业发展能力评价研究 0 4 结构框架 i 概述 毋鳍竽可行运 u l 发展能力评价指标的选取原则 i ，一一，i ；响和驱动因素的企业发展能力二、 级评价指标 ，一一一于现金流的企业发展能力二级评价、 、 指标 n 综合评价概述 i l “逐层拉开档次法”的递阶综合评价方法的选取及其原因 l 1 ) ； 权重系数，评级指标之间的相对重要性的大小可用权重系数来表示，对于不同的 评价目的，评价指标之间的相对重要程度是不同的，权重系数必然也不同，我们 假设m 是评价指标_ 的权重系数，一般的，w j o ( j = l ，2 ，m ) ，一= 1 ； j l 综合评价模型，所谓的综合评价就是通过一定的数学模型将多个评价指标值合成 为一个整体性的综合评价值，可用于合成的数学方法有很多，我们应根据评价目 的及评价系统的特点来选择合适的合成方法，所以综合评价模型就是在获得n 个系统的评价指标值x ( i = l ，2 ，1 3 ；j = l ，2 ，m ) 的基础上，如何选 用或构造综合评价函数y = f ( w ，x ) ，这里的w 和x 分别是指标权重向量和系统的 状态向量；评价者。综合评价目的的给定、评价指标的选择、权重系数的确定、 评价模型的建立都与评价者有关，评价者在评价过程中的作用也是不可轻视的。 基于现金流的企业发展能力评价研究 3 2 “逐层拉开档次法乃的递阶综合评价方法的选取及其原因 显然，当被评价对象及评价指标值都给定时，综合评价的结果就依赖于权重 系数了，因此，权重系数确定的合理与否，关系到综合评价结果的可信程度，在 任何一个综合评价的过程中，如何科学、合理的确定权重系数都是综合评价的核 心问题，也是综合评价过程中要重点解决的难点问题。概括起来，从理论上讲， 权重系数的确定方法大体可分为三大类：一是基于“功能驱动一原理的赋权方 法；二是基于“差异驱动一原理的赋权方法；三是综合集成赋权法。 基于搿功能驱动一原理的赋权法，实际上就是根据评价指标的相对重要程度 来确定其权重系数，确定的途径又有主观途径和客观途径两种，然而在现实中， 系统在运行过程中或受环境的影响，或受评价者的主观愿望的影响而呈现出不同 方面的特征，这就给权重系数的确定带来了困难。因此，在很多场合下，往往是 通过主观途径来确定权重系数，即根据人们主观上对各种评价指标的重视程度， 如利用专家打分等，来确定权重系数。这就使得主观赋权法具有以下缺陷：主观 色彩严重，赋权结果与评价者的知识结构、工作经验及偏好直接相关；评价过程 的透明性、再现性差。 为了避免以上主观赋权法在确定权重系数时受到的人为因素的干扰，可采用 另一类确定权重系数的方法，即基于“差异驱动 原理的客观赋权法。基于“差 异驱动 原理的客观赋权法是基