（统计学专业论文）中国货币供应波动研究.pdf

摘要 随着市场经济的发展，经济货币化、货币商品化、资本货币化已成为现代 经济发腱的基本特征。货币日益深入社会各个领域。货币供应问题也越来越受 到人们的关沣。而研究货币问题，首当其冲的就是研究货币稳定问题。货币稳 定至少包含两个层面， 是货币本身价值的稳定；二是货币供应的稳定增长。 本课题研究侧重第二个层面，目的就是要在借鉴中外经济学家已有研究成果的 基础e ，集中就我国的货币供应波动进行比较系统的理论与实证研究，探索中 国货币供应波动的轨迹、规律及适度区间，建立一套符合中国经济体制的货币 供应峪测体系和调控体系。 论文由四个部分即四章组成。茆+ 章首先界定了波动的意义，并从统计学 的角度分析- r 货币供应的波动情况。文巾明确指出，货币供应波动研究的重点 是货币供应的周期波动，涉及的数据资料主要有1 9 5 2 2 0 0 1 年中国的货币供应 量和国内生产值，其巾货币供应量选择m ：。第二：章在重现中国货币供应波动历 史轨迹的基础上讨沦了中倒货币供应波动的基本特征和阶段特征，并指出正确 认识货币供应波动特征有助于科学应对货币供应的正常波动，减少损失，提高 效益。第二i 章重点探讨了不影响国民经济稳定、健康发展的货币供应波动适度 区间，文中讨论了适度货币供应参照标准的测算方法和货币供求平衡的相对性 与动态性，构造了货币供求增氏率偏差系数w 作为反映货币供求关系状态的指 标，还提出构建货币供应监测指标体系的对策主张。第四章则在确保实现货币 供应适度、币值稳定、幽民经济持续稳定发展的目标的前提下就中国货币供应 的宏观调控体系、调控模式、传导机制和实际操作进行_ ：r 深入系统的分析和研 究。 关键词：货币供应波动供求平衡适度区叫 宏观调控 a b s t r a c t m o n e ys u p p l yf l u c t u a t i o ng i v e sj 0 1 ta n dc a u s e sh a r mt oad e v e l o p i n gn a t i o n a l e c o n o m y w h i c hj si n c r e a s i n 9 1 yr e c o g n i z e d t h e r e f o r e ，m o n e ys u p p i y ss t a b i l i t ya n d i t sc o n t r o 】h a sb e c o m ea ni m p o r t a n cq u e s t i o nf o rs t u d yi nt h e o r ya n dp i a c t i c e ，w 1 1 i c h i se x p e c t e dt os o l v ea ss o o na sp o s s i b l e t h i sa r t i c i ei sf o c u s e do nt h ee n d o g e n o u sa n de x o g e n o u sf a c t o r si n n u e n c i n gt h e m o n e ys y s t e me x p o u n d st h eb a s i cc o n c e p ta 1 1 dm e a s u r e st oc o m r o la n ds m o o t ht h e m o n e ys u p p l yn u c t u a t i o no fo u rc o u n t r yo nt h ep a t t e r n 。ft h ef l u c t u a t i o na g a i n s tt h e b a c k g r o u n do f5 0 - o d dy e a r so l de c o n o m ys i n c et h ef o u n d a t i o no fn e wc h i n ad u r i n g t h ep e r i o db o t hp l a n n i n ga n dm a r k e tm i x e de c o n o m i cs y s t e mh a se v o l v e di nc h j n a t h ea r t i c l ei sd i v i d e di n t of o u rc h a p t e r s t h ef i l s tc h a p t e rg i v e sap r o f o u n da n a l y s i so ft h eo v e r a l lf o r m a t i o na n dm a i n c h a r a c t e “s t j c so fm o n e ys u p p l yf l u c t u a t i o na n dp o i n t so u tt h a tt h er e a lf o r m a t i o na n d m a i nc h a r a c t e r i s t i c so fm o n e ys u p p l yn u c t u a t i 6 ni s s c i e n t m c a l l yd e f i n e d ，t h e g u i d e l i n e s f o r a 1 1 a l y s i s o fm o n e ys u p p l y c y c l i c a i f l u c t u a t i o na r e s c i e n t i f l c a l l y d e t e r m i n e d ，t h ef i f s t - h a n dd a t eo f t h ee s s e n t i a lg u i d e l i n e sa r es c i e n t m c a l l yp r o c e s s e d t h es e c o n dc h a p t e rs t a r t sw i t ht h ea n a l y s i so ft h er e p e t i t i o no ft h eh j s t o r j c a l p h e n o m e n o no fm o n e ys u p p l yn u c t u a t i o ns i n c et h ef o u n d a t i o no fn e wc h i n a ，t h a n d i s c u s s e st h en a t u r ea n ds t r a t u m so ft h em o n e ys u p p l yn u c t u a t i o ni no u rc o u n t r y ，a s w e l la st h en u c t u a t i o np e r i o d ，a m p l i t u d e ，f r e q u e n c ya n dc o m p o n e n ts t a g e so ne a c h s t r a t u mi ts h o w st h a to n l yb yg e t t i n gc o m m a n do ft 】1 er e g u 】a r j t ya n df e a t u r e so ft h e m o n e ys u p p l yf l u c t u a t i o nc a n o n ee i t h e rs t a n d su pt ot h ef a l lo fm o n e ys u p p l yg r o w t h a r e ri t sr i s eo rr e m a i n sc a l mw h e nm o n e ys u p p l yg r o w t hr i s e sg r e a t l yf o ry e a r s r u n n i n ga r e ri t sf a l i t h eo n ew h oi s f r i g h t e n e do u to fh i sw i t sm a ym a k ea n i l l - a d v i s e dm o v ei nc o m p r e h e n s i o no ft h en a t u r eo fm o n e ys u p p l yg r 0 1 w t hn u c t u a t i o n m a yl e a dt of a u l t ya n dc h a t 冯e f 、u 1m o n e yp o l i c i e s i nt h er e s u l t ，t h es u f r e r i n g sb e c a u s e o f t h em o n e ys u p p l yg r o 、v t hf l u c t u a t i o na r en o ta 1 1 e v i a t e d b u ta g g r a v a t e da n m c i a l l y t h et h i r dc 1 1 a p t e rn l a k e sas t u d yo f r e a s o n a b l er a n g eo f m o n e ys u p p l yf l u c t u a t i o n i ta d v a n c e st h et h e o r ya sf o l i o w ss u p p o s et h a ti ti sr a n d o mf a c t o r sn o ts y s t e mf a c t o r s t h a t b r i n ga b o u tm o n e ys u p p l yn u c t u a t i o n ，t h a nt h ea p p r o p r i a t er a n g eo fm o n e y s l i p p l ya n dt h ew a r n i n gl i m i to fn u c t u a t i o nc a nb ed e t e r m i n e dw i t hs t a t i s t i c a im e t h o d s ： i ft h en u c t u a t j o na p p r o a c h e so rg o e sb e y 。n dt h el i m i t e d ，w h i c hs h o w ss y s t e mf h c t o r s t a l ( ep 】a c e 。rn a t u r a lc a l a m j t y 。c c u r so ff 扎l t y p o i l c yh a sc o m eo u t ，r e g u l a t i o n j n e a s u r e i sm u s tb et a k e ni m m e d i a t e l y c h a p t e r4s t a t e st h a ti no r d e rt op r e v e mt h es e v e r en u c t u a t i o no fm o n e ys u p p i y w em u s ta p p l yt h ef b l l o w i n gp 0 1 i c i e s ：( 1 ) s t r e s so nc h ei n n o v a t i o n so ft h ec o m r o l s y s t e mo fm o n e ys u p p l y ；( 2 ) c r e a t en e wf i n a n c i a lm a r k e rp a r t i c i p a n t s ；( 3 ) i m p r o v et h e 最n a n c i a lm a r k e ts y s t e m ，( 4 ) r e n e wt h em o n e t a r ) ，p o l i c ym e c h a n i s m ；( 5 ) c o n s t r l l c tt h e m a r k e ti n t e r e s ts y s t e m t h em a i nf i n d i l 培sa r ea sf 0 1 1 0 w c o m p a r e dw i t ho t h e rc o u n t r i e so ft h ew o r l dt h eg r o 讯hr a t eo ft h ec h i n e s e e c o n o m yo v e rt h ep e r i o d 1 9 5 2 2 0 01h a sb e e n ，o na v e r a g e ，q u i t eh i g h h o w e v e r c h i n a se c o n o n l i cg r o w t hh a sb e e nu n s t a b l e ，w i t hs u d d e nu p sa n dd o w m sa n dm a j o r f l u c t u a t i o ni 1 1d i r e c t i o ns e v e r en u c t u a t i o n si nc h i n a sm o n e ys u p p l ya r eo fp r i m a r y i m p o r t a n c e a s e c o n o m i c s ，s 。c i a la n dp o l i t i c a lf a c t o r st h e ya f f e c t n o to n l yt h e e c o n o m ya n dt h es o c i e t ya tl a r g eb u ta l s ot h el i v i n gs t a n d a r d sa n dc h i n e s ep e o p l e k e y w o r d s ：m o n e ys u p p i y n u c t u a t i o nb a i a n c eo f s u p p j ya n dd e m a n d a p p r o p r i a t er a n g em o n i t o r i n gs y s t e m c o n t r o ls y s t e m 第一章货币供应波动研究的基本问题 1 1 引言 马克思主义发展观指出，事物的发展是前进性和曲折性的统一，总是呈现 出一定的周期性。从发展方向看，事物的发展总是前进的，每完成一个周期都 进入了较高级阶段，而不是简单的循环；从发展的过程来看，事物的发展是曲 折的、波浪式的。自然现象如此，经济现象如此，货币供应也不例外。 一种现象的发展之所以会呈现出波浪式运动，原因是多方面的。有经济的， 有政治的，也有自然的；有长期的，也有短期的；有内在的，也有外在的；有 主要的，也有次要的；有必然的，也有偶然的。各种各样的因素对现象发展的 推动或制约作用方向不同、大小各异。它们以错综复杂的关系结合在一起共同 影响现象的发展变化，从而使其呈现出特定的波动特征。为了便于描述和分析， 在探讨货币供应波动的规律之前，科学地界定波动的含义，明确研究的主要内 容，确定科学的研究方法以及科学地选择反映货币供应波动的分析指标、科学 地处理主要分析指标的数据资料，是我们必须要首先解决的基本问题。 1 2 研究的主题和目的 随着市场经济的发展，经济货币化、货币商品化、资本货币化已成为现代 经济发展的基本特征【”。货币已深入社会各个领域，人们日常生活离不开货币， 社会经济发展需要货币。货币供应问题也越来越受到人们的关注。因为如果货 币供应量过少，会引起商品供过于求，价格下降，产品积压，流通不畅，投资 减少，经济衰退：相反，如果货币供应量过多，会导致通货膨胀，物价持续上扬， 货币迅速贬值，严重时还会引起人们纷纷挤兑存款，抢购商品，直致爆发金融 危机，工厂、银行纷纷倒闭，债券、股票等金融商品变成废纸，失业人数剧增， 人们生活水平明显下降。许多惨痛的教训都提醒人们重视纸币条件下的货币问 题。 而研究货币问题，首当其冲的就是研究货币稳定问题。关于货币稳定问题， 经济学家的研究取向主要有二：一是着眼于货币内含价值的分析，讨论货币购 买力的变动情况，力图保持相对稳定的单位币值；二是立足于货币供应态势的 描述和评价，探讨货币供应波动的特征和规律， 力图保持较为稳定的适度增 长【2 1 。 在现代西方学界，经济学家们在研究货币稳定问题时，主要侧重于后一种 取向，即对货币供应态势的描述和评价。而对货币本身价值的分析，通常只作 为辅助手段3 1 。在我国经济学界，有关货币稳定问题的研究，似乎大都偏好于单 位币值的稳定州。部分经济学者和实务工作者一看见币值变动和物价上涨就情绪 紧张，呼吁“紧缩”货币，将紧缩货币等同于稳定货币。显然，他们在货币稳 定问题上存在着认识上的缺陷。 目前，国内些学者已在此问题上有所转变，开始从货币供应的角度出发 对货币稳定问题加以探讨。然而，这一问题还远没有得到解决。本课题的研究 目的就是要在借鉴中外经济学家已有研究成果的基础上，集中就我国的货币供 应波动进行比较系统的理论与实证研究，探索中国货币供应波动的轨迹、规律 及适度区间。建立一套符合中国经济体制的货币供应监测体系和调控体系。以 期为我国的货币政策选择、金融理论创新、金融体制改革提供尽可能新的思路 和对策主张。 1 3 波动的意义 1 _ 3 1 波动的统计学分解 要系统地研究我国的货币供应波动，首先有必要讨论一下波动的含义。 众所周知，客观事物总是处在不断的发展变化之中，其发展变化是由许多 因素共同作用的结果。由于影响现象发展变化的诸多因素也同时在发生着各式 各样的变化，就使得现象的发展呈现出波浪式运动的态势。这种波浪式运动我 们习惯上就简称为波动。统计上为了便于分析常常根据影响因素的作用情况不 同，把波动分解为长期趋势、季节波动、周期波动和不规则波动四个部分【5 1 。 ( 1 ) 长期趋势。指现象在一段较长的时间内，由于普遍的、的决定性的因 素的作用，遵循一定的方向，逐渐向上或向下变动。例如粮食生产由于生产力 水平的不断提高和科学技术的进步，从较长时期来看，其基本趋势是持续增加、 向上发展的。 ( 2 ) 季节波动。指现象受自然因素和人为因素的影响，在一年之内随季节 的更替而发生的规律性变动。导致季节变动的主要因素是气候和风俗习惯等。 如棉衣的销售量、生活用电量等都具有明显的季节波动。 ( 3 ) 周期波动。指现象围绕长期趋势水平涨落相问的循环起伏变动。它具 有明显的周期性，但其周期长短具有不确定性，且连续周期之间首尾相接，各 个周期的始末都往往难以明确界定。此外，各个周期的振幅也大小不一，没有 规律性。如资本主义社会条件下的经济危机。 ( 4 ) 不规则波动。指现象除了以上各种变动外，还受偶然的、突发的因素 影响而发生的非周期性、非趋势性的随机变动。它持续时间一般较短，性质上 无规律可循，既不能预测也不能抗拒。如战争、地震等导致的经济现象的反常 发展。 1 3 2 货币供应的波动 一般地说，现象的变动由上述四种变动形式共同构成。下面就从这个角度 2 来分析一下货币供应的波动情况。 从长期趋势来看，货币供应量受经济发展、财富积累及货币化程度提高等 根本因素的影响，存在着不断增长、向上发展的确定趋势；从季节波动来看， 由于受自然因素和习惯因素的影响，社会供求随季节变化而变化，引起货币供 应量发生相应的季节性摆动；从周期波动来看，由于宏观经济发展的周期性， 货币需要量随经济波动而波动，再加上货币供应量调控的滞后性，就形成了货 币供应量相应的周期性波动 6 】；此外，货币供应量还受政策变更、决策失误、自 然灾害等偶然因素的影响，当这类因素很多且各自独立时，它们具有相互抵消 的可能，而当这些因素相互关联或者受其中一、二个重大因素所支配时，则难 以相互抵消，就可能最终导致货币供应量发生振幅较大的不规则波动。 由于采用年度资料编制货币供应量时间数列来展现货币供应的波动情况时 不能体现季节波动的影响，而货币供应波动的长期趋势相对较为明确，不规则 波动又无法掌握。故我们研究货币供应波动的重点就落在了货币供应的周期波 动匕。 1 3 3 古典性周期和增长性周期 在统计上，客观现象的波动周期按周期内波动的性质不同可划分为古典性 波动周期和增长性波动周期。在古典波动中，谷底的发展水平绝对地低于前一 个峰顶的发展水平：在增长波动中，谷底的发展水平不低于前一个峰顶的发展 水平，此时，根据现象的绝对水平很难标识出波动的峰顶和谷底川。如图1 1 所 示： 图1 1 古典波动( 左) 和增长波动( 右) 曲线图 为了便于研究，我们可以对原始数据进行处理，采用现象的环比增长速度 来反映现象的波动情况。这样既便于测定现象发展变化的谷底和峰顶，还可以 对现象波动的性质进行确认。即当增长率最大时，现象就处于波动的峰顶；当 增长率最小时，现象就处于波动的谷底。若增长率始终为正值，则说明现象的 3 发展水平在绝对上升，属增长波动；若增长率有正值也有负值，则说明现象的 发展水平时而上升时而下降，属古典波动。 1 3 4 周期长度和周期波幅 为了避免误解和混淆，这里特别给出本课题中用于测定波动周期的数量特 征的两个重要术语的定义及计算公式。 周期长度是指现象波动的一个峰顶到下个峰项或一个谷底到下一个谷底 的时间长度。用l 表示。周期平均长度则是指在一定历史时期内所有波动周期 的平均时间长度，它等于时期总长度与时期内的波动周期数之比。用公式表示 即为： l = ( t 。一t b ) i ( 1 1 ) 式中，【为周期平均长度，t e 为时期的终点，t b 为时期的起点，k 为时期内的 波动周期数。 周期波幅是指现象的发展水平在某个波动周期中由峰顶到谷底的落差。它 是衡量周期波动的深度和强烈程度的重要指标。它等于波峰的发展水平与波谷 的发展水平之差。用公式表示即为： h = m 。一m b( 1 2 ) 式中，h 为周期波幅，m 。为现象在波峰时的发展水平，m b 为现象在波谷时的发 展水平。 1 4 研究的数据资料 本课题涉及的数据资料主要有两个方面，一个是1 9 5 2 2 0 0 1 年的货币供应 量资料；另一个是同期的国内生产总值资料。 货币供应量是一个复杂的范畴，其复杂性主要在于其层次性，从统计意义 上讲就是存在不同范围或口径【8 1 。一般地讲，我国的货币供应量可划分为以下四 个层次( 以符号m 代表货币供应量) ： m o = 现金 m l _ m o + 企业活期存款+ 农村集体活期存款+ 机关团体部队活期存款+ 个人持 有的信用卡类存款 m 2 = m 1 + 单位定期存款+ 自筹基金存款+ 城乡居民储蓄存款+ 信托类存款+ 其 他存款 m 3 = m 2 + 金融债券+ 商业票据+ 大额可转让定期存款等【9 】 应该说，以上各层次的货币供应指标范围不同，作用也各有不同，对于国 民经济宏观管理，似乎都很重要。那么，国家到底应该以哪个层次的指标作为 宏观调控的重点呢? 我们认为从目前的情况来看，首选对象应该是m 2 。这是因 为：( 1 ) 银行存款是银行资金的主要来源，宏观控制m 2 能掌握银行资金的主要 4 来源存款总额；( 2 ) 居民储蓄存款是银行存款的重要储源，而定期存款又 在居民储蓄存款中占绝大比重，宏观控制m 2 能掌握储蓄存款的绝大部分定 期存款；( 3 ) 银行吸收存款的目的是为了发放贷款，其范围涉及到生产、流通、 分配等各个领域，宏观控制m 2 能大体掌握整个国民经济的发展状况【l0 1 。 此外，在正确选择货币指标的同时，研究货币供应周期波动，还必须注意 对指标数值进行科学处理。其基本原则包括：( 1 ) 编制货币供应量时间数列时 宜采用m 2 的年平均额：( 2 ) 时间数列中各期数据要具有可比性；( 3 ) 时间数列 应有足够长的时间跨度；( 4 ) 应尽可能剔除时间数列中包含的不规则波动。 国内生产总值( g r o s sn a t i o n a lp r o d u c t ) 简称g d p ，是s n a 体系中最重要 的国民经济综合指标，它综合反映一个国家( 或地区) 所有常住单位在一定时 期内生产活动的最终成果【l ”。我们在本课题中用g d p 代表国民经济发展水平， 用g d p 增长率代表经济增长率。 采用移动平均的方法，只能大体上消除不规则波动事实上由于不规则波动在现有计量手段条件下尚 无法准确测度，从而纯粹的周期波动也无法直接获取。 第二章中国货币供应波动的特征分析 2 1 引言 纵观世界各国的货币供应史，都是一部货币供应波动史，各国的货币政策 目标就是在货币供应的周期性波动中实现的【挖】。同样，中国也不例外。 受货币主义理论的影响，从2 0 世纪7 0 年代开始，许多国家将货币政策中 介目标由利率转为货币供应量，力图通过对货币总量的调控，有效地抑制通货 膨胀和促进经济稳定增长u ”。1 9 9 3 年，中国人民银行在金融改革规划中提出以 货币总量作为货币政策的中介目标之一，并于1 9 9 4 年第三季度开始，正式确定 并按季度公布货币供应量指标。此后，1 9 9 5 年3 月，中国人民银行法的审议 通过又为中央银行实施以货币总量为中介目标的货币政策提供了法律基础。 然而，要对我国的货币总量进行调控，首先必须充分认识我国在实现货币 政策目标的过程中所伴随的货币供应波动规律和特征，包括识别波动的性质、 周期的长度和波幅、货币政策调整对货币供应波动的影响等。在此基础上，才 能进一步讨论调控指标的最优确定问题。 2 2 中国货币供应波动的历史轨迹 正象天文研究中长时间地仔细观察和记录星体运动情况能够启发人们认识 宇宙奥秘一样，在经济科学研究工作中，认真分析大量的历史统计资料，有助 于发现经济规律。具体地说，在研究货币供应波动情况时，仔细地分析多年来 我国货币供应量的实际统计资料，特别是系统考察货币供应量的时间数列，可 以帮助我们正确识别货币供应波动的总体特征。 按照前面选定的货币供应量指标m 2 并进行必要的调整后，采用环比法即可 求得1 9 5 2 2 0 0 1 年我国货币供应量的增长率见表2 1 。根据表2 1 ，我们可以描 绘出如图2 1 所示的5 0 年来我国货币供应的波动状况。 2 - 3 中国货币供应波动的基本特征 仔细考察图2 1 不难发现，我国货币供应量增长在1 9 5 2 2 0 0 1 年期间呈现 出明显的周期波动现象。如果从谷底到谷底计算，5 0 年间，我国货币供应从总 体上讲，已经经历了六次显著的周期性波动。1 9 5 2 1 9 6 3 年为第一周期，1 9 6 3 1 9 7 0 年为第二周期，1 9 7 0 1 9 7 7 年为第三周期，1 9 7 7 1 9 8 2 年第四周期，1 9 8 2 1 9 8 9 年为第五周期，1 9 8 9 2 0 0 0 年为第六周期。 6 。糌半屏千霜中臀浍肾靼褂半羁千丑薛廿抓旺磊酲龚妪因廿。o。n，奸券a一，冲c6m一，蚌n客一。脚半磊千丑旨墨嘲谢描忙越琳#趣恃廿一o。n昆蚌蕃一匣悟掣#螓巾忸o 。划。刚谢：洲廿扛搭匦导v廿脚骧璐。翳米葚斌 曩，、 叽2 哥罱蜀黯蜀瓮高斟昌2 封高昌；墨i 云高划堕量璺l 降摹 瑟孬 睁半 磬 州n 州q 够”n ”一n 目onh 、。 一一o 目 懈 寸寸兰焉葛昌2 旨搿瓮焉竺兰葛罱篙罱1 墨高瓮e = 蔓i 半，、 磐霉 丑。 瞬 删 i 九n 卜n 小n no 一non 一。卜。卜一西h 一卜i 鋈垦 寸nn 寸nn oo ”寸一饥一卜nn 岫甘西 曼兰虽兰害再暑誉莩萤量謇誊蓦詈墨蚤量蓉墓浸釜暑銎娶 一一一一nh 寸”、。吼一n 寸 器i 奄 景蓉器量蚤累蒙豪虽銎容蒙囊晷豪釜豢虽豢豢豢豢豢量吾 廿 hhp q p q 萃 o 。一寸西n 卜心一no 一一、d 喀v 1 口。卜一nno 、 l 璺受量兰意i 爱至培一古一一三三一“o 一鲁量dg 蓬戛 1 1 1 靼 oh 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5 2 一1 9 6 3 1 】 65 1 9 6 3 一1 9 7 0743 1 9 7 0 1 9 7 774 3 四1 9 7 7 1 9 8 254 1 五1 9 8 2 1 9 8 97 43 l 、1 9 8 9 2 0 0 01 147 从周期波幅来看，中国货币供应周期波动的幅度较大，且逐渐减弱的趋势 不明显。在各波动周期中，最高波峰值为3 3 ，6 ，出现在】9 9 3 年；最低波谷值 为0 5 ，出现在1 9 6 3 年。最大周期波幅为3 1 4 ，发生在第一个波动周期中： 最小周期波幅为4 1 ，发生在第五个波动周期中。六个波动周期的平均周期波 幅为1 5 4 。从表2 3 不难看出，各波动周期的波幅高低悬殊，很不稳定。 表2 31 9 5 2 2 0 0 0 年中国货币供应量m 2 波动周期的波动幅度 周期序号峰项年份谷底年份波峰值( ) 波谷值( ) 周期波幅( ) 1 9 5 81 9 6 33 1 9o 53 14 1 9 6 71 9 6 31 1 60 5 1 1 1 1 9 7 41 9 7 01 0 _ 32 97 4 四 1 9 8 11 9 7 72 3 95 51 8 4 五1 9 8 61 9 8 9 2 3 6 1 9 5 41 l 1 9 9 32 0 0 03 3 61 3 4 2 0 2 、 9 2 4 中国货币供应波动的阶段特征 从图2 1 可知，自1 9 5 2 年到改革开放之前，中国货币供应量m 2 增长一直都 比较缓慢，但从1 9 7 9 年开始，也就是改革开放之后，其增长明显加快。由此可 见，货币供应量是在改革开放之后才真正开始发挥作用的。根据货币政策的重 大调整情况，我们还可以把改革开放之后的2 2 年细分为五个阶段，并分别计算 各阶段货币供应量m 2 的平均增长率，以进步研究和分析货币供应波动的特征。 表2 41 9 5 2 2 0 0 0 年各阶段货币供应量m 2 的平均增长率( ) 起止年份 货币政策特点m 2 平均增长率 1 9 5 2 1 9 7 8 改革开放之前 1 7 5 1 9 7 9 1 9 8 3 改革期初首次调整货币政策 2 2 9 1 9 8 4 1 9 8 7 货币政策先紧后松 2 6 2 1 9 8 8 1 9 9 l 治理整顿时期的货币政策 2 2 5 1 9 9 2 1 9 9 6经济扩张而后整顿金融秩序的货币政策3 2 9 1 9 9 7 _ 2 0 0 0 刺激经济、扩人内需的货币政策 1 5 0 1 9 7 9 2 0 0 0 改革开放之后 2 4 1 1 9 8 4 2 0 0 0 中国人民银行独立行使中央银行职能 2 4 3 从表2 4 可知，( 1 ) 在货币政策的真正作用下，货币供应量m 2 才有了明显 的增长。( 2 ) 1 9 7 9 2 0 0 0 年的2 1 年间，m 2 平均增长率比1 9 5 2 1 9 7 8 年的2 6 年高出6 7 ，表明随着金融在国民经济活动中的不断深化，货币政策的作用逐 渐加强。( 3 ) 1 9 9 2 年以后在通货膨胀的压力下，中国人民银行实行了“适度从 紧”的货币政策，包括停止向财政透支、停办专项贷款；逐步缩小信贷规模的 控制范围，开始对商业银行推行资产负债比例管理；直接介入全国统一的银行 间外汇市场，进行外汇公开市场操作等。这些政策的运用对稳定币值、遏制通 货膨胀无疑起到了积极的作用。( 4 ) 1 9 9 6 年以后，货币供应量m z 的增长有所减 缓，这与经济不景气有关悼j 。 2 5 中国货币供应波动特征的启示 怎样认识货币供应波动，我国的货币供应波动有些什么特点? 这是长期以 来困扰我国经济理论界及货币管理当局的一大棘手而又重要的难题。因为搞清 了这些问题就有助于我们科学地预测与规划国民经济活动，执行稳定的货币政 策，避免无谓损失，提高经济效益。 1 0 2 5 1 正确认识货币供应波动特征有助于科学地预测与计划国民 经济活动 正如前面讨论我国货币供应波动的一般特征时所指出的，货币供应量增长 呈周期性波动，周期平均长度约为8 年左右，其中，扩张期一般为4 年，扩张 期结束后就是收缩期。认识了这种规律性，对于科学预测与合理安排一定时期 的经济活动具有很强的指导意义。 具体来说，认识上述规律有助于以下两种情况下科学预测与安排生产经营 活动。第一，在货币供应增长处于低谷年份时，可以很有把握地预测其后4 年 左右的货币供应将连续以较大的幅度增长，从而可据此作出适当安排；第二， 当货币供应已经过3 年左右的连续增长以后，就应当预计到近期很可能临近货 币供应的低增长年份，以便在生产经营的安排上有所准备。总之，对货币供应 的周期性波动特点有了清醒的认识，就能够既不忧虑货币供应增长的短暂下跌， 又不对货币供应增长在下跌之后的连年大幅度上升感到紧张。 2 5 2 正确认识货币供应波动特征有助于执行稳定的货币政策 精神上的紧张与忧虑往往会导致行动上的举足失措。对货币供应增长波动 的不理解，很可能导致货币政策的多变与失误。其结果，不是减轻了货币增长 的上下波动，反而人为地加剧与扩大了这种波动。 把国民经济发展比作奔驰的汽车，把货币政策的制订者与实施者比作驾驶 汽车的司机。如果司机们对公路路面的起伏所引起的耗油波动的不理解，从而 对汽车爬坡时的耗油量增大，下坡时的耗油量减少这种现象迷惑不解。为保持 耗油量的平稳而胡乱操纵，不知要闹出多少交通事故。同样地，不顾货币供应 波动的客观必然性，一味要求保持货币单位币值的稳定，而过于频繁地交替使 用紧缩与放松的货币政策，则只能加剧国民经济的震荡 14 1 。相反，如果清醒地 认识到货币供应增长的波动性，掌握它的波动特点，就可以做到沉着冷静，稳 定地制订与执行有关货币供应的各项金融政策。 2 5 _ 3 正确认识货币供应波动特征有助于减少不必要损失，提高 经济效益 认识货币供应增长的波动规律，知道在货币供应连续几年以较大幅度增长 以后，将进入低增长阶段，那么，为了保证生产建设稳定、持续发展，就不会 在货币增长率升高的年份头脑发热，蜂拥上马许多大型项目，从而避免因决策 失误而造成资源浪费。相反，知道在货币供应收缩期结束后，紧接着到来的将 是货币供应扩张期，那么为了避免造成大的经济损失，在银根紧缩、资金短缺 时对重大在建项目是否停建、缓建的问题就应当持慎重态度。一般地说，只要 1 1 它是必要的、可行的，就不应该由于暂时的资金短缺而停、缓建，以尽量减少 不必要的经济损失，提高经济效益。因为有些重大项目，提前竣工投产与延迟 竣工投产，对项目本身的投资效益有很大影响，对国民经济的影响也极大。 1 2 3 1 引言 第三章中国货币供应的适度区间 历史的经验证明，货币作为一种交换媒介，本应随生产、流通的发展而增 加。一个通货较为稳定的国家，其货币供应增长一般也是较为稳定的。如美国 的货币供应增长率就保持在4 一8 之间，很少出现大起大落的现象15 1 。但我 匡l 近5 0 年，特别是改革开放以后，货币供应扩张紧缩再扩张再紧 缩的周期性波动不仅发生频率高，而且波动幅度大。这种大起大落的震荡现象， 不仅造成了国民经济“一紧就死，一松就胀”的局面，而且制约了货币政策的 调控作用。 历史的经验同样证明，个国家的货币供应增长不可能是直线式的，总会 有一定的波动性，而且经济高速增长国家的货币供应不稳定程度一般要高于经 济低速增长国家。这一方面是由于货币运行的内在因素综合作用所致，无论直 接调控还是问接调控，都不可能消除这种起伏波动而实现货币供应的绝对稳定 增长。另一方面，紧松交替本身就是许多国家采取“相机抉择”货币政策的具 体运用，即在经济萧条、失业率上升时采取宽松的货币政策，而在经济过热、 通胀率过高时采取紧缩的货币政策【”1 。这实际上就是用货币波动的风险来换取 经济增长的暂时平稳。 可见，货币供应波动既不能避免也无法回避，而过于频繁和剧烈的货币供 应波动又会给经济发展带来极大的危害【l “。因此，如何确定一个合理的货币供 应波动范围，并将货币供应增长控制在这个范围内，便成了摆在我们面前的关 键问题。本章我们先来研究和探讨第一个问题。对于货币供应增长的宏观调控 放到下一章讨论。 3 2 适度货币供应参照标准的测算 从理论上讲，货币供应是否适度应以经济增长对货币的需要量为参照来进 行判断 1 7 】。然而，在货币政策的实践过程当中，如何正确地测算经济增长对货 币的需要量往往正是最难解决的问题之一。从目前我国经济理论界和实际部门 所推出的许多计算方法来看，基本思路大都是以马克思揭示的货币流通规律为 基础的。即把马克思揭示的货币流通规律表示为m = p q ( 式中，m 为货币需 要量，p 为待售商品的价格，q 为待售商品数量，v 为货币流通速度) ，然 后从增长率的角度进行数学推导，得出货币需要量增长率的计算公式。其具体 推导过程是：等式m _ p q 、，两端取对数，得l g m = 1 9 p + l g q 一1 9 v ，再对时间t 微分，则有d m m = d p p + d q q d v 厂v 。即货币需要量增长率= 物价上涨率+ 商 品总量增长率一货币流通速度增长率。 孤立地看，上述推导过程应该是正确的。然而，我们只要仔细分析马克思 货币流通规律表达式的经济意义，就不难发现其中至少存在两个值得考虑的问 题。 第一，1 9 p q 能不能分解为1 9 p + l g q 。 马克思在论及货币流通规律时，曾把货币流通规律用文字公式表示为：商 品价格总额同名货币流通次数= 执行流通手段职能的货币量塘j 。若用p 表示 商品价格，q 表示商品数量，则这里的商品价格总额应该是p q 。显然，1 9 p q 1 9 p + l g q 。如果用p 表示商品平均价格，q 表示商品总量，则商品价格总 额可用p q 来表示。此时，从理论分析的角度来讲，商品价格总额p o 可以分解 为物价水平p 和商品总量q 两个因素进行分析，并且从数学的角度来看，等式 l g p q = l 妒+ l g q 也成立。但如果我们从实际运用的角度来考察时，等式 l 妒q - l g p + l g q 则无法实现，因为式中商品总量q 是个以商品为载体的使用价值 量，它本身不能直接加总，更不能直接比较。 由此可见，在由马克思货币流通规律公式推导货币需要量增长公式时，我 们必须放弃m = p o ，v 这一表达式，而回到其文字公式的本来意义上去。如果用 m 表示货币需要量，s 表示商品价格总额，v 表示货币流通速度，那么马克思货 币流通规律公式可表示为m = s v 。由此我们可以推导出正确测定货币需要量增 长率的公式为：m f ( s r v r ) ，( 1 + v r ) ( 式中m r 表示货币需要量增长率，s r 表示 商品价格总额增长率，v r 表示货币流通速度增长率) 。具体推导过程如下： m r = m l m o 一1 2 ( s l 厂v 1 ) ( s o ) 一1 = ( s 1 s o ) ( v 1 o ) 一1 = ( s 什1 ) ( v 忖1 ) 一1 = ( s r v d ( 1 + v r )( 3 1 ) 式中，下标1 和0 分别代表报告期和基期。 至于式中的商品价格总额增长率s r ，由于在现行的社会生产综合指标体系 下没有完整的统计资料