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查些查鲎堡主兰堡垒查塑墨 基于c r e d i t m e t r i c s 的我国商业银行信用风险量化管理实证研究 摘要 信用风险是商业银行最古老的风险之一，信用风险管理是国际金融界不老的话 题。在过去的二十年问，银行管理领域发生的最显著的变化是银行的管理重点逐 渐从传统的资产负债管理过渡为以风险计量和风险优化为核心的全面风险管理。 本文立足于如何提高我国商业银行信用风险量化管理的角度，首先分析了国内 外信用风险量化管理的情况，总结出我国现行信用风险管理手段的缺陷在于仍然 采用定性分析、静态管理的方式，提出量化管理势在必行，并且提出在现有的条 件下，必须借鉴国外的成熟量化管理模型。 在模型借鉴方面，介绍了国际上流行的四个模型，分别是：穆迪k m ve d f s 信贷组合模型、c r e d i t m e t r i c s 模型、麦肯锡c p v 信贷组合模型和c s f pc r e d i t r i s k + 信贷组合模型。在对模型的基本原理进行介绍的基础上，分析了个模型的可借鉴 性。其中c r e d i t m e t d e s 模型以适用范围广泛、能够准确地计算风险损失而著称。 模型中引入风险价值的思想值得国内商业银行借鉴；模型参数较其它管理模型较 容易获得，这为c r e d i t m e t f i c s 在国内商业银行的应用研究打下了基础。 与国内其它研究文献相比，本文以国内某家银行为基础，严格按照 c r e d i t m e t r i e s 的思想进行模型应用的实证研究操作，这使得研究结果更有现实意义 和说服力；同时，对于模型中的部分参数进行了修正，对国内的信用数据进行了 规范，对技术方法作了改进，这些都推进了c r e d i t m e t r i e s 在我国商业银行应用的 进一步研究。 关键词c r e d i t m e t r i c s 信用风险量化管理实证研究 i i 东北大学硕士学位论文 a b s t r a c t e m p i r i c a lr e s e a r c ho fd o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n k c r e d i tr i s k s q u a n t i t a t i v em a n a g e m e n tb a s e do nc r e d i t m e t r i c s a b s t r a c t c r e d i tr i s ki so n eo ft h eo l d e s tr i s ko fc o m m e r c i a lb a n k ，a n dc r e d i tr i s km a n a g e m e n t i sal a s t i n gt o p i ci ni n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc o m m u n i t y i np a s tt w e n t yy e a r s ，t h em o s t n o t i c e a b l ec h a n g ei nb a n km a n a g e m e n tf i e l d si st h a ti th a st r a n s f o r m e df r o mt r a d i t i o n a l a s s e t s l i a b i l i t i e sm a n a g e m e n tt oe n t i r er i s km a n a g e m e n tt h a tf o c u so nr i s km e a s u r e m e n t a n dr i s ko p t i m i z a t i o no fm a n a g e m e n te m p h a s i si nb a n k s 。 w es t a n do nh o wt oi m p r o v ed o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n kc r e d i tr i s k sq u a n t i t a t i v e m a n a g e m e n t ，f i r s to fa l l ，a n a l y z e dt h es i t u a t i o nt h a th o wc r e d i tr i s k sm a n a g e m e n ti s g o i n g o nb o t hi n t e r n a la n da b r o a d ，s u m m e du pt h er e a s o n sw h y i n t e m a lm a n a g e m e n t h a dw e a k n e s sw e r es t a t i cm a n a g e m e n t a n dq u a l i t a t i v ea n a l y s i s ，p u tf o r w a r dt h a t q u a n t i t a t i v em a n a g e m e n ti sn e c e s s a r ya n dw eh a v et or e f e rt oi n t e r n a t i o n a lq u a n t i t a t i v e m a n a g e m e n tm o d e l s w ei n t r o d u c e df o u r p r e v a l e n t ：m o d e l s ，t h e ya r e ：m o o d y k m ve d f s ， c l e d i t m e 啪c s 。c r e d i t p o r t f o l i ov i e wa n dc s f pc l e d i t r i s k + 。i nt h 0f o u n d a t i o no fb a s i c p r i n c i p l ei n t r o d u c t i o n ，a n a l y z e dw h i c h 叩w a sr e f e r a b l e i nw h i c hc r e d i t m e t r i c sm o d e l i s ：f a m o u so fb m a da p p l y i n gs c o p e sa n da c c u r a t ec o m p u t i n gl o s s t h ei d e ao fv a r d e s e r v e sr e f e r e n c eo fd o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n k s ，a n dm o d e lp a r a m e t e r sa r ee a s i l y g o t t e n 【t h a no t h e rm o d e l s ，w h i c h i sab a s eo na p p l i c a t i o ni nd o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n k s t h i sp a p e ri sf o c u so nc r e d i t m e t r i e sm o d e l sa p p l i c a t i o ni nd o m e s t i cc o m f i a e r c i a l b a n k s c o m p a r e dw i t h o t h e rh o m es t u d y i n gp a p e r s ，i ti sb a s e do nd o m e s t i c r t a i nb a n k , a n di sb e e no p e r a t e da c c o r d i n gt oc l e d i t m e t r i c s i d e ai nm o d e la p p l i c a t i o n , w h i c h m a k e st h es t u d y i n gr e s u l tm o l em e a n i n g f u la n dp o w e r f u l i nt h es a m et i m e ，s o m e p a r a m e t e r sh a v eb e e nm o d i f i e da n dt e c h n i q u em e t h o d sh a v eb e e ni m p r o v e d ，w h i c h w i l l a d v a n c em o r es t u d yo fa p p l i c a t i o no fc r e d i t m e t r i c sm o d e li nd o m e s t i cc o m m e r c i a l b a n k s k e yw o r d sc l e d i t m c t f i c s ，c r e d i tr i s kq u a n t i t a t i v em a n a g e m e n t ，e m p i r i c a lr e s e a r c h 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是在导师的指导下完成的。论文 中取得的研究成果除加以标注和致谢的地方外，不包含其他人己 经发表或撰写过的研究成果，也不包括本人为获得其他学位而使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己 在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：金雅黎 日期：瑚蓐罗日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者和指导教师完全了解东北大学有关保留、使 用学位论文的规定：即学校有权保留并向国家有关部门或机构送 交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北 大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索、交流。 学位论文作者签名：躲玲 日 期： 西辱，扁 另外，如作者和导师不同意网上交流，请在下方签名；否则 视为同意。 学位论文作者签名：导师签名： 签字日期：签字日期： 东北大学硕士学位论文 第一章绪论 1 1 选题背景及意义 第一章绪论 信用风险是商业银行中最古老，也是最重要的风险形式之一，信用风险的广泛 存在是现代金融经济的重要特征，因而对信用风险管理是当今金融领域一个重要 的课题。信用风险管理的首要工作和关键问题是如何对信用风险进行测量和评估。 对信用风险分析方法从主观判断分析法和传统的财务比率评分法向以多变量、依 赖于资本市场理论和计算机信息科学的动态计量分析方法为主的趋势发展。 在2 0 世纪7 0 年代以前，商业银行信用风险评估和管理的方法、模型主要是借 助于各种报表提供豹静态财务数据，进而通过分析经济体的各神信息来相对主观 地评价其信用质量。 2 0 世纪8 0 年代初，受债务危机的影响，国际银行业普遍开始重视信用风险的 防范与管理，1 9 8 8 年巴塞尔银行监管委员会制定了关于统一国际银行资本衡量 和资本标准的协议( 即巴塞尔协议) ，建立了根据风险设定最低资本要求的基本 框架，该协议的诞生对国际银行业的风险管理起了重要的作用，但是技术进步和 金融创新使得协议的缺陷逐步暴露出来。 2 0 世纪9 0 年代中期国际上的大银行机构所开发的一系列的风险度量方法对巴 塞尔资本协议的不断完善起到了巨大的推动作用，这些方法在有关巴塞尔协议的 文件中得到了充分的体现，并使得2 0 0 i 年1 月1 6 日发布的新巴塞尔资本协议 征求意见稿在国际银行业中出台。新协议由最低资本要求、监管部门的监督检查 和市场纪律三大支柱组成，对最低资本要求的计算包含了对信用风险、市场风险 和操作风险的度量。它是一个技术性很强的行业文件，它对不同类型风险的处理 提供了多种灵活的方法，其中包括信用风险评估的方法，主要强调的是标准化方 法和内部评级的方法。巴塞尔委员会提出使用基于内部评级方法( i r b ) 来评估信 用风险，其目标之一是使资本要求的计算更精确，与银行的信用风险相匹配，这 一目标与当今许多拥有复杂风险管理系统的银行对信用风险和资本充足率的内部 评估框架是一致的，而且巴塞尔委员会希望没有使用内部模型的银行能够建立自 己的基于内部评级的信用风险评估模型。新巴塞尔资本协议提倡各国银行通过 内部评级体系的建设来开发信用风险计量模型。 长期以来，信用风险是我国银行业乃至整个金融业中最主要的风险形式。根据 东北大学硕士学位论文第一章绪论 英国银行家杂志披露从规模上看，我国大陆地区有1 4 家银行入选世界1 0 0 0 家大银行之列。4 家国有银行无论是按一级资本摊名还是按资产弱 名均可进入前 5 0 家的行列，规模不可谓不大；但从资本利润率上看，1 4 家银行平均资本利润率 为4 6 4 ，不仅与英国银行业2 6 4 3 、美国银行业2 0 4 1 的平均数相距甚远，即 使与新加坡1 5 。5 7 的水平相比也有不小的差距。与平均资本利润率较低对应的另 个现象是规模最大的4 家国有商业银行接近3 0 的不良贷款率。有人认为这种低 资本利润率和高不良贷款是中国特有的现象，是历史原因和制度原因造成的。然 而，在成立了资产管理公司，剥离了巨额坏帐之后，国有商业银行不良贷款率降 低幅度并不显著，因为国有商业银行采取的风险缓冲机制是财政机制而不是真正 私有资本机制。储户和市场对银行的信心取决于政府信用及财政的支持力度；国 有商业银行韵管理导向不是股东价值的最大化，而是政府目标( 国有商业银行的 前身是国家专业银行，从风险管理角度看，这虽然有悖予组会多样化原俎i j ，但却 有助于推动政府的经济发展计划) ；国有商业银行的公司治理不是采取沿业务线的 垂直路径，而是实行分级核算的分级管理。国有商业银行目前引经着手局部重组， 但距离问题的解决还只能算迈出了万里长征的第一步。一方面，旧的体制问题没 有解决，另一方面新的风险因索正在形成。随着利率和汇率市场化的逐步推进， 银行面临的市场环境越来越不稳定，而加入孵o 以及放松市场准入又使得市场竞 争进一步加剧a 我国四大国有商业银行中的两家将分别在本年年底和下年年初上 市。关于两家银行的上市。温家宝总理曾指出；国有银行主市是背水一战，只许 成功，不许失败。在这样严峻的情况下，我国商业银行必须要把紧信用风险管理 关，完善自己的风险管理体系，与国际标准接轨，才能在与国际同行的竞争中立 于不败之地。 我国信用风险璧化的研究起步较晚，自主开发一套新的信用风险计量模型面临 很大的困难，但可以在全面分析国外先进模型的基础上借鉴和葶f 用信用计量模型。 目前由j p 摩根银行开发的c r e d i t h e t r i c s 模型，在信用风险度量与管理方面应 用得非常成功，该模型在信用风险评估和警壤中的运用不同于传统的信用风险管 理方法，它是以衡量贷款组合风险价值( y a r 为核心的动态量化风险管理系统， 能够动态地对银行信用风险做出比较准确的估计，解决了信用风险管理中的风险 量化的河题，有利于风险管理者正确把握风险，更好的控制风险，为风险管理政 策和措旖的制定提供了一个客观的依据。我舀商业银行风险管理中难度最大的工 作就是风险的测算问题，过去传统的风险管理方法难以对银行风险进行具体量化， 该方法运用在我国商业银行信用风险管理中将极大地提高我国商业银行风险管理 水平。 一2 一 东北大学硕士学位论文第一章绪论 1 2 研究思路与方法 商业银行信用风险的形成因素很多，大致可以分为宏观因素和微观因素，其包 含的内容也比较丰富，简单的说，它包括贷款风险、贷款承诺风险、证券投资风 险以及其他表内表外业务风险。在我国，由于商业银行仍以传统的信贷业务为主， 信贷风险是银行面临的最主要的风险，而过去我国对信用风险的研究与控制偏重 于宏观方面，缺少微观角度的分析，本文从对贷款企业的分析这一角度，运用国 际上流行的现代信用风险管理模型对我国商业银行的信贷风险进行评估、控制和 管理，力图将国际风险管理模型与我国银行业的实际情况相结合，为我国商业银 行信用风险的量化开辟一条捷径。 国内学者对c r e d i t m e t r i c s 模型的研究早在上世纪末模型问世不久就开始了。从 对模型的介绍、解析到对模型中所采用的技术手段及分析方法的探讨等各个方面 已经阐述得十分详尽。纵览这些研究成果不难发现大多数豹研究重点落在对模型 的解析，少数一些具有更进一步研究的学者涉及到了模型在我国应用的可行性， 但其结论都是建立在针对某个参数在我国能否获得的基础上得出的，没有通过实 践或实证来证明得出的结论，论据显得很片面且不充分。作为一项应用研究，应 用的关键在于主要思想，取其精华，而不是照搬照抄，这样才能使得应用研究更 具有灵活性和适用性。 本文以国内一家商业银行数据作为依托，从基础数据的筛选到输入参数的计 算、从c r e d i t m e t r i c s 基本思想研究到模型在我国可应用性的研究，在保持 c r e d i t m e t r i c s 基本思想不变的前提下对模型一些处理方法进行了变通。不要求每 个参数都严格按照j p 摩根的标准，而是以适合中国金融市场实际情况的原则成功 地实践了c r e d i t m e t r i c s 模型在我国的应用。虽然本文的研究也不可避免地具有一 些局限性，但为c r e d i t m e t r i c s 在我国的应用研究提供了一条可行、可靠的方法和 思路。 文中主要采用实证分析法，对从实证对象中采集的大量数据运用数理统计的方 法进行整理。对数据的分析过程中运用了国际上流行的蒙特卡洛模拟方法，并借 助计算机软件m a t l a b 来完成。 1 。3 本文基本框架 主要有五个部分组成： 第一章绪论。该部分主要介绍了选题背景，研究思路和方法以及基本框架。 一3 一 东北大学硕士学住论文第一章绪论 第二章到第四章为主体部分。其中： 第二章首先介绍了信用风险和信用风险管理方法，并对目前国际上流行的几种 模型的可借鉴行进行了分析，重点落在l p 摩根的信用风险量化模型c r e d i t m e t i c s 上，并对其计算原理进行了介绍。 第三章为实证背景介绍，主要介绍了目前我国的信用风险管理现状，总结目前 国内对c y e d i t m e t r i c s 在我国应用领域的研究成果，分析出尚有哪些阻碍 c m d i t m e t f i c s 在我国应用的因素，为下文的实证部分作铺垫。 第四章为实证研究部分。首先对实证对象的基本情况作了介绍，并且将实证过 程中使用的实证分析方法的原理进行了详细的阐述，主要针对我国商业银行在应 用c r e d i t m e t r i c s 过程中所涉及到各个参数的选取进行了讨论与分析，对实证对象 的信用风险状况进行计算与分析。 第五章为结论部分。这部分总结了第四章的研究结果，得出结论、提出建议， 为本文的研究工作画上了句号。 一4 东北大学硕士学位论文 第二章信用风险及其管理理论综述 第二章信用风险及其管理理论综述 2 1 信用风险的界定与早期信用风险管理方法简介 2 1 1 信用风险 关于信用风险的定义，有许多不同的观点。传统的观点认为，信用风险是指交 易对象无力履约的风险，即债务人未能如期偿还期债务造成违约而给经济主体经 营带来的风险峨另一种观点认为，信用风险有广义和狭义之分：广义的信用风险 指所有因客户违约所引起的风险。如资产业务中的借款人不按时还本付息引起的 资产质量恶化；负债业务中的存款人大量提前取款形成挤兑，加剧支付困难；表 外业务中的交易对手违约引致或有表外负债转化为表内负债等。狭义的信用风险 是指信贷风险。第三种观点认为，信用风险是指由于借款人或市场交易对手违约 而导致的损失的可能性，还包括由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化 导致其债务的市场价值变动而引起损失的可能性i 裂。 从银行的角度看，信用风险是指由于借款人没有能力或没有意愿履行债务合同 而造成还款违约的可能性埘。作为联系储户和投资者的金融中介，授信一直是银行 最主要的业务活动，信用风险也一直是银行面临的最主要的风险。 需要强调的是，人们通常将信用风险和信贷风险之间划上等号，认为两者是一 回事。事实上，两者是有差别的：信贷风险是指在信贷过程中，由于各种不确定 性，使借款人不能按时还款，造成银行本金和利息损失的可能性。对于商业银行 来说，信用风险与信贷风险的主体是一致的，都是由于借款人信用状况发生变动 给商业银行经营带来的风险。但二者的不同点在于其所包含的金融资产的范围。 信用风险不仅包括贷款风险，还包括存在于其他表内表外业务( 如贷款承诺、证 券投资、金融衍生工具中) 的风险。尤其是随着金融市场的深化，金融创新不仅 重塑了传统的信贷产品，也刺激新的信贷产品源源不断地产生，信用风险的分布 比原来更加分散，其计量也更加困难和复杂。 概括地说，银行信贷产品的变化主要体现在两个方面： 一是从表内扩展到表外。2 0 世纪7 0 年代以来国际金融市场的最大变化就是金 融自由化浪潮的高涨。由于放松了利率管制和监管约束，资本市场和货币市场得 到了前所未有的迅速发展，商业银行在金融体系中的主体地位遭到了其他非银行 5 一 东北大学硕士学位论文第二章信用风险及其管理理论综述 金融中介机构的有力挑战。为了获取更高的回报，大量资金从银行流入以养老基 金、共同市场基金、货币市场基金为主的非银行金融机构，再投资于证券市场。 为了解决“金融脱媒”对盈利的不利影响，银行致力于金融创新，拓展各类服务 性收入来源，并通过衍生品，进行风险管理和套利。另外，为了缓解监管当局的 资本要求压力，银行也倾向予通过金融创新将一些资产项目由表内转移到表外。 凡此种种都导致了表外资产规模的迅速膨胀，表外资产中得很大一部分属于信贷 产品。 二是信贷衍生产品的快速发展同其他资产相比，信贷资产的最大特点是流动性 差，对客户关系有很强的依赖性，这决定了我们不可能像管理股票投资组合那样， 通过动态交易来改善贷款组合的风险收益分布。但1 9 9 5 年以来信贷衍生品市场的 发展迅速改变了这一状况，作为银行管理信用、优化信贷组合的有效手段，信贷 衍生品得到了广泛的应用。 尽管如此，传统的信贷产品仍在银行的资产负债表中占据主要位置，尤其对于 中国这样的发展中国家来说，金融市场开放步伐慢，官方利率等约束条件限制着 信贷产品的演变发展，信贷风险在我国商业银行所面临的风险中仍然扮演者重要 的角色，本文也主要以信贷风险作为讨论的重点，下文凡无特别说明信用风险均 指信贷风险。 通常所说的信用风险包括两种情况；一种情况是指借款人或债务人没有能力或 没有意愿履行还款义务的可能性；另一种情况是指由于信贷资产评级下调，信贷 利差扩大导致资产的经济价值或市值下降的可能性。前者榘中关注贷款是否违约， 通常又被称为违约风险；后者关注在假设贷款不违约的前提下，信贷资产质量的 潜在变化。通常又称为信贷利差风险。由于贷款违约是信贷资产质量恶化的极端 状态，两种风险并无本质上的区别。 2 1 2 传统的信用风险管理方法 银行信用风险评估方法经历了从定性分析到定量评估，从静态财务评价到动态 的基于证券市场的信用评价方法的发展。实际上，信用风险各种评估方法之间有 着或多或少的联系，有些新方法是对传统方法或思想的继承和发展，因此新方法 与传统方法并不存在绝对的界限。这里所谓的传统方法是指发展相对较早、较成 熟的一些方法。 ( 1 ) 专家法 专家法就是一些专家凭借自己的专业技能和主观判断，对贷款企业的一些关键 一6 一 东北大学硕士学位论文 第二章信用风险及其管理理论综述 因素权衡以后，评估其信用风险，做出相应的贷款决策。其中最常见的就是“5 c ” 要素分析法。它主要集中在借款人的道德品质( c h a r a c t e r ) 、还款能力( c a p a c i t y ) 、 资本实力( c a p i t a l ) 、担保( c o l l a t e r a l ) 和经营环境条件( c o n d i t i o n ) 五个方面进 行定性分析以判别借款人的还款意愿和还款能力。有些银行将其归纳为“5 w ”因 素，即借款人( w h o ) 、借款用途( w h y ) 、还款期限( w h e n ) 、担保物( w h a t ) 及如何还款( h o w ) 。还有的银行将其归纳为“5 p ”因素，即个人因素( p e r s o n a l ) 、 借款目的( p u r p o s e ) 、偿还( p a y m e n t ) 、保障( p r o t e c t i o n ) 和前景( p e r s p e c t i v e ) 。 无论是“5 c ”、“5 w ”或是“5 p ”要素法在内容上大同小异，它们的共同之处都是 将每一要素逐一进行评分，使信用数量化，从而确定其信用等级以作为是否为其 贷款、贷款标准的确定和随后贷款跟踪监测期间的政策调整的依据。 ( 2 ) 贷款评级分级法 贷款评级分级法实际上就是对资产及资产组合的信用状况进行评价，并针对不 同级别的贷款提取不同的损失准备。贷款内部评级分级模型就是美国金融机构在 美国赞币管理办公室( o f f i c eo ft h ec o n t r o l l e ro fc u r r e n c y , 简称o c c ) 最早开发的 评级基础上拓展而来的。o c c 最早将贷款分为五级：正常贷款、关注贷款、次级 贷款、可疑贷款、损失贷款。国际上一些金融机构把贷款分级划分的更细，分为 九级或十级。目前我国银行业正在推行贷款五级分类法。 ( 3 ) 财务分析法 信用危机往往是由财务危机引致，使银行和投资者面临巨大的信用风险。及早 发现和找出一些预警财务趋向恶化的财务特征，无疑可判断借款人财务状况，从 而确定其信用等级，为信贷和投资提供依据。基于这一动机，金融机构通常将信 用风险的测度转化为企业财务状况的衡量问题。财务分析法包括报表分析和财务 比率分析。这类方法的主要代表有杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法。前者是 以净值报酬率为龙头，以资产净利润率为核心，重点解释企业获利能力及其前因 后果：而沃尔比重法是将选定的7 项财务比率分别给定各自的分数比重，通过与 标准比率( 行业平均比率) 进行比较，确定各项指标的得分及总体指标累计分数， 从而得出企业财务状况的综合评价，继而确定其信用等级。目前我国正在开发的 商业银行信用风险预警系统就使用了财务比率分析法。 ( 4 ) 信用评分法 信用评分法是将反映借款入经济状况或影响借款人信用状况的若干指标( 如借 款人个人的收入、年龄、职业、资产状况等；借款企业的财务比率等) 赋予一定 权重，通过某些特定方法得到能够反映信用状况的信用综合分值或违约概率值， 并将其与基准值相比来决定是否给予贷款以及进行贷款定价。信用评分法事实上 一7 一 东北大学硕士学住论文第二章信用风险及其管理理论综述 是一类以借款人特征指标为变量的计量经济模型，主要包括多元线性概率模型、 t o e i t 模型、p r o b i t 模型、线性区别分析模型、非线性区别分析、神经网络方法和 遗传算法等。由于此类方法实现简单、成本较低，因此目前应用较为广泛。 随着资本市场的迅速发展，融资的非中介化、证券化趋向以及金融创新工具的 大量涌现，信用风险的复杂性也日益显著。因此传统的方法和模型越来越不适应 已经变化了的新情况、新迥题，同时，由于这些传统的方法和模型自身存在的一 些难以克服的缺陷，也使得他们在度量和管理信用风险的功效上大打折扣。鉴于 此，一系列信用风险衡量的新方法相继提出。其中，k m v 模型、c r e d i t m e t r i c s 模 型、c r e d i tp o r t f o l i ov i e w 模型和c r e d i t r i s k + 模型是目前西方商业银行风险量化管 理中最重要的四大模型。 2 2 现代信用风险量化模型简介及可借鉴性分析 2 2 1 穆迪舢e d f s 信贷组合模型 k m v 信贷模型以计算预期违约率( e x p e c t e dd e f a u l tf r e q u e n c y , 简称e d f ) 而见 长。模型以默顿期权定价理论为基础，通过企业自身的财务特征而非最初的信用 评级来预测企业的违约前景。同其他模型相比，该模型没有就信用评级以及评级 转移作任何假设，而是通过企业的财务结构、企业资产回报波动率以及企业资产 的当前市值来推导预期违约率。k m v 的违约率不仅反映了每一单个企业的具体风 险特征，也可以通过相应的评级系统转换为信用评级。 具体来说，l 融将银行与借款入之间的贷款台约视为与某种期权合约是同构 的。这一思想在金融理论文献中至少可以追溯到1 9 7 4 年的默顿米勒，即银行发 放一项贷款，其得到的支付( 或报酬) 与卖出一份借款企业资产的看跌期权是同 构的。若站在借款企业的角度分析其偿债动力的话，企业借入资金( 1 年期) 并 将其投资，若一年以后，企业资产的市场价值( a ) 超过贷款数量( b ) ，企业有动 力去偿还负债，并可获得剩余利润；若其资产的市场价值低于贷款数量，贝f j 企业 有违约的动力，将企业的剩余资产移交给放款者( 银行) 。因此，可以将借款企业 的股权持有者的市场价值头寸看作是与持有一份企业资产的看涨期权是相互同构 的。企业股权可由下式估价出： e z 即，6 ，口，f )( 2 1 ) 6 。：企业资产价值的波动性 r ：短期利率 一8 一 东北大学硕士擘位论文第二章信用风险及其管理理论综迷 t ：贷款期限 由于企业资产的市值与其波动性是不可观察的，k m v 模型利用企业股权波动 往与资产价值波动性之间存在着一个理论关系式： 6 e 置g ( 6 一) ( 2 2 ) 将( 2 2 ) 式和( 2 1 ) 式联立，通过连续迭代，便可以最终求出a 值和6 。值。 在( 2 1 ) 式中，b 为违约技彳亍点，它的数量为企业所有短期负债( 一年或一年以 下) 和5 0 的长期债务账面价值；变量t 为债务到期曰，通常设为一年。一旦计算 出a 、屯的值和b 、t 确定后，就可以测定出借款企业的理论预期违约频率的值了。 与此同时，假设企业未来一年内它的资产市值是围绕目前市值水平a 呈正态 分布状，因此可以计算出当2 - - 0 时( 指今天) ，该企业在一年期限中达到违约点( 即 b ) 的距离。 抵达违约点的距离：( o - a ) 九 ( 2 3 ) 由有关的概率统计知识可知，若企业资产价值围绕1 6 5 以波动的概率为 9 5 ，也就是说当资产价值下降超过1 6 5 丸的概率为2 5 ，即其预期违约频率 ( e d f ) 为2 5 。、 k m v 公司将经验违约频率与企业的不同信用等级的信用分值之间的相互关系 进行了研究，从而产生了以经验预期违约频率为基础的信用分值。 经验预期违约频宰= m n( 2 4 ) m ：年初资产价值离违约点b 由2 d 之远的企业一年内出现违约的企业数量 n ：年初资产价德离违约点b 有2 巧之远的所有企业数量 通过将模型产生的预期违约频率与传统的以会计资料为基础的信用评分模型 对借款人的信用分析相比较，表明e d f 具有更强的违约预测能力，对借款企业的 变化具有更强的敏感性，这种敏感性来源于该模型与股票市场价格之间的密切关 系。 k m v 模型能够充分莉用资本市场信息，而非企业的历史账面资料，更能反映 企业当前信用状况，预测能力更强、更及时和准确；同时它是建立在当代公司理 财理论与期权理论基础之上，具有很强的理论基础作依托。 2 2 2c r e d i t m e t r i c s 模型 自1 9 9 3 年国际清算银行宣布引入对市场风险的资本充足要求以来，人们对风 一9 一 东北大学硕士学位论文第二章信用风险及其管理理论综述 险价值方法产生了极大兴趣，并在对它的开发和试验方面取得了很大进展。1 9 9 5 年，国际清算银行再次修订了它的市场风险资本充足建议，并且允许某些银行使 用自己的内部模型来计算其市场风险暴露额和与之相适应的资本需要量。而不像 过去那样必须按监管当局所规定的标准模型来计算。这一鼓励措施极大刺激了银 行等金融机构开发和运用内部受险价值模型的积极性。 c r e d i t m e t r i c s 模型是j p 摩根1 9 9 7 年4 月推出的用于量化信用风险的风险管理 产品，其主导思想与1 9 9 4 年推出的量化市场风险的r i s k m e t r i c s 一样，都是通过风 险价值( v a l u ea tr i s k ，v a r ) 来衡量风险的一种计量方法。v a r 方法的发展与完 善的直接动力即来自于1 9 9 3 年国际清算银行对世界各国商业银行市场风险资本金 的要求。实际上，欧盟自1 9 9 7 年起、美国自1 9 9 8 年起，许多大型商业银行就已 经开始使用内部模型来计算交易账簿下的v a r 损失。最早的v a r 分析标的是银行 的市场风险，但随着方法使用的进一步深化，v a r 方法也就引入到信用风险度量 中，c r e d i t m e t r i c s 模型就是典型的代表。 自从c r e d i t m e t r i e s 在j p 摩根问世以来，它采用的风险值方法得到了广泛应用， 目前已经成为信用风险计算领域最为主流的方法之一。传统的信用风险计量强调 个体风险( 如借款人、发行人、交易对手或客户) ，不考虑不同债务人之间的违约 相关性。c r e d i t m e t r i c s 要解决的恰恰是组合风险集中度的计量问题，即债务人同时 出现违约的非预期风险。衡量组合的风险贡献被认为是c r e d i t m e t f i c s 真正创造价 值的地方。在实践中，边际风险贡献已经成为按照评级级别、她域范围、产业种 类来设定风险限额的重要参考指标。 从信贷组合管理人员的角度看，c r e d i t m e t r i e s 提供了十种最主要的功能： ( 1 ) 量化整体的信用风险：由于信用违约而导致的损失会有多大? ( 2 ) 识别风险来源；面临特定违约事件的敞口有多大? ( 3 ) 设立风险限额：多少风险才合适? ( 4 ) 提高风险一收益比例：对于同样的风除承担水平，如何取得更高的回报? 或者对于同样的回报，如何降低风险承担? ( 5 ) 衡量边际的风险贡献：当改变头寸大小或交易规模时，对整个组合的风 险贡献有多大? ( 6 ) 计量经济资本 用来抵御非预期损失的经济资本多少才合适? ( 7 ) 计算监管资本：根据现行的资本协议银行需要多少监管资本? ( 8 ) 评估经理人员的业绩：经营人员的业绩是否足以弥补高风险? ( 9 ) 帮助管理者理解多样化水平或相关性程度：组合的多样化水平是否比想 象中的低? 一l o 东北大学硕士学位论文 第二章信用风险及其管理理论综述 ( 1 0 ) 与时俱进：随着风险管理系统、监管制度、数据和方法的进步， c r e d i t m e t f i c s 是否能够继续满足信用管理需要? 根据c r e d i t m e t r i c s 模型，贷款的市值直接受借款人的信用等级及其变化情况的 影响，即使是借款人并未违约，只要信用等级降低，信用资产的价值也相应降低， 这样合理反映了信用资产在违约发生前其价值潜在的损失状况。这种方法被称之 为盯市法( m a r k t o m a n e t ，m t m ) 。另一种信用风险损失的计量方法是违约法 ( d e f a u l tm o d e l ，d m ) ，就是在贷款期限内信用资产损失的计量取决于是否发生违 约和违约后的损失率，因此信用资产的损失要么是0 ( 未发生违约) ，要么是贷款 面值与可能回收价值的现值之差( 发生违约) ，k m v 模型属于违约法。显然在这 一点上，前者更能准确的计算风险损失及其变化。 k m v 模型和c r e d i t m e t r i c s 模型是目前国际金融界最流行的两个信用风险管理 模型。两者都为银行和其他金融机构在进行贷款授信业务时衡量授信对象的信用 状况，分析所面临的信用风险，防止集中授信，进而为实现投资分散化和具体的 授信决策提供了量化的依据，对传统的信用风险分析方法提供了很好的补充。然 而，不同模型的基本思路不同，对实际操作条件的要求也不同。k m v 模型对企业 信用风险的量化指标预期违约频率主要来自于对该企业股票市场价格变化的有关 数据的分析，而c r e d i t m e t r i c s 模型对企业信用风险的衡量来自予对该企业信用等 级转换及其概率的历史数据的分析。这是两个模型最根本的区别之一。具体而言： c r e d i t m c t r i c s 模型具有较广的适用范围，它几乎涵盖了所有传统的信贷产品。 由于其计算过程中在相当程度上都依赖于信用评级转移矩阵，因此实际运用是要 求要有较为完善的信用评级体系和大量历史数据的积累。但也砸由于该模型中的 违约率直接取自历史数据平均值，面最新的经验数据表明，降级和违约的概率对 经济周期高度敏感，因此实际违约率并非固定不变的，经济状态在信用评级的转 移中起关键性作用，从而影响了模型的准确性。但该模型将v a r ( 风险价值) 方 法应用于信用风险的分析总是有利予我们衡最准备金和经济资本的，因此，这种 思路是值得借鉴的。 k m v 模型基于现代公司理财和期权理论的模型，主要以股票市场数据为基础， 将市场信息融入模型中，具有很好的前瞻性，比较适用于资本市场成熟地区的上 市公司，因此在股票市场较为发达，资产价格透明度较高的国家具有较好的适用 的。而在我国，显然不具备借鉴此模型的条件。 东北大学硕士学位论文 第二章信用风险及其管理理论综述 2 2 3 麦肯锡c p v 信贷组合模型 信贷组合观察模型( c r e d i t p o r t f o l i o v i e w , 简称c p v ) 是麦肯锡公司的产品。 同c r e d i t m e t r i c s 一样，c p v 模型不仅关注违约风险，也关注联合的条件违约概率 分布以及评级转移概率分布。不过，与其他模型楣比，在c p v 模型中，决定违约 概率的不是资产价格、经验参数或随机的模拟结果，而是类似g d p 增长率、失业 率、利率、汇率、政府支出等这样的宏观经济变量。由于系统性信用风险跟从信 贷周期，而信贷周期又跟从经济周期，从信贷组合的角度看，经济状态是决定信 用风险的共同因素，是系统性信用风险的最终来源模拟经济状态是模拟信贷组 合的系统性信用风险的起点。 在c r e d i t m e t r i e s 模型中，不同类型借款人在经济周期不同阶段中的信用等级转 换概率是被假定为稳定不变的，而且这一稳定性的假定非常重要。然而事实并非 如此。c p v 模型可以看作是c r e d i t m e t d c s 模型的补充，因为前者将经济周期对信 用级别转换的影响给予了考虑，设计出了新的信用等级转换概率矩阵，它克服了 假定不同时期的转移是静态的和固定的而引起的些偏差。该模型首先视宏观因 素的集合y t 是借款人信用等级转换概率p t 的函数，即： e 一，) ( 2 5 ) 且， o ，即经济状态与信用等级降低或违约概率之间存在反向联系，y 可以 被看作是由在时间t 的i 种( 系统的) 宏观经济变量的集合( t ) 以及( 菲系统的) 随机冲击或经济体系的创新( v 1 ) 所共同推动的，一般她： 鬈一g ( 瓦，巧) ( 2 6 ) 式中i = l ，2 ，n ，且k ( o ，d 2 ) 。依次地，诸如g _ 1 ) p 的增长、失业以及其 他宏观经济变量( t ) 本身可视为由其过去的历史决定，并且也对其自身受到的 冲击( 皇，) 敏感，因丽 盖j 一 ( 丑j 。，盖j ：，氢) ( 2 7 ) 将( 2 7 ) 代入( 2 6 ) ，( 2 6 ) 再代入( 2 5 ) ，得： 霉- ，( 邑；y ，磊) ( 2 8 ) ( 2 8 ) 式建立了决定在某种宏观经济状态下，信用等级转移概率的模型。 对于c r e d i t p o r t f o l i ov i e w 信用组合观点，它在信用转换概率的计算中加入了宏 观因素对信用级别转换的影响，然而宏观经济变量集合x 中元素个数、元素的经 济含义以及它们与y 的具体函数关系都难以确定和检验，而且这种关系也缺乏稳 定性，因此在实践中很难操作。 一1 2 东北大学硕士学位论文第二章信用风险及其管理理论综述 2 2 4c s f pc r e d i t r is k + 信贷组合模型 c r e d i t r i s k + 是一个违约模型，它只考虑违约风险而不考虑评级下调风险，即在 任何时候只有两种状态被予以考虑违约或不违约。在该方法下，违约被模型 化为一种有着一定概率分布的连续变量，在这一点上与c r e d i t m e t r i c s 有根本的区 别，后者是任何一年的违约概率都是离散的( 如同信用等级升级或降级的概率) 。 根据模型的假设，违约风险与债务人的资本结构无关，违约事件纯粹是一个统计 现象，在统计意义上，债务人是否违约完全是随机的。基于此假设，在建模方法 上，c r e d i t r i s k + 既没有像c r e d i t _ m e t r i c s 那样依赖于统计分析，也没有涉及k m v 的 期权模型，而是采用精算学的分析框架来推导信贷组合的损失分布，这使得 c r e d i t r i s k + 模型具有非常规整的数学形式。c r e d i t r i s k + 方法与住房火灾保险情况有 相似之处。如果一个家庭的全部资产组合均已投保，那么每处房屋被烧毁的概率 是很小的，并且每一处房屋被烧毁可以视为一桩独立事件。类似地，许多类型的 贷款，诸如抵押贷款和小企业贷款，对于其违约风险可以按照同样思路加以考虑。 因而，每一笔贷款被视为有小的违约概率，且每笔贷款是相互独立的，这使得贷 款组合违约概率的分布像是一种