（会计学专业论文）我国上市公司资产结构对企业绩效影响的实证研究——基于行业的实证研究.pdf

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这也越是本文的懑义掰在。研究巾发现上市公司妁资产结构在一定时期内存在行 戴差异性，虽然稽监弼翡差距院较显著，髓箕差异性并不楚普遍均匀翡；不露褥 渡上带公司的囊产结构对企渡经黄业绩的影响也是不弱的。霹究巾还发鼹秘蓠藐 鼹备行业上泰公闼在资产结橡瓣醚萎及管建方透存在羞严霆鳃阉蘧，金她癍依据 所处行韭酶特征及其他因素来往纯资产翁构。 仝文共分为六部分。第部分为全文的弓i 言，概括性介绍仝文的研究意义、 逸送背景、研究蕊阐、研究方法、结构安擗和创新点；第二部分为瑶论基础及文 献分褥，分缨了资产黎稳帮羟慧续羧露榴关瑷论瑷震蓄凑磐骞关实涯文献；蒙三 3 东大学硕i ：学位论文 4 部分是实证研究设计，对所要研究的对象和样本进行界定，选取企业绩效和资产 结构指标，提出研究假设，建立模型；第四部分是实证分析，通过建立实证模型， 得出实证结论，对实证结论进行分析；第五部分是政策及建议，指出了我国上市 公司资产结构存在的问题，提出了优化我国上市公司资产结构的建议；第六部分 是结论与展望。 关键词：资产结构，企业绩效，资产管理 f l i 东大学硕 ? 学位论文 _ _ - _ _ _ _ - _ _ i 1i,m,i i i i i i i i i i i l l i , i i i i i a b s t r a c t t h er e s e a r c ho ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ea s s e t ss t r u c t u r ea n dt h ep e r f o r m a n c e o ft h el i s t e dc o m p a n i e si no u rc o u n t r yi st h eo u t c o m eo ft h ed e v e l o p m e n to fo 嚣 e c o n o m y w i t ht h ed e v e l o p m e n t o fo u rm a r k e te c o n o m ya n dt h es t a n d a r d i z a t i o no ft h e c o m p a n i e s r u l e s ，t h er e s e a r c ho f t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ea s s e t ss t r u c t u r ea n dt h e p e r f o r m a n c eb e c o m e st h ef o c u so ft h et h e o r e t i c a lr e s e a r c ha n dp r a c t i c a lr e s e a r c h n o w , u n d e rt h er u n n i n gc o n d i t i o no fc a p i t a lm a r k e ti no u rc o u n t r y , i th a sp r a c t i c a l s i g n i f i c a n c et or e s e a r c ht h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ea s s e t s s t r u c t u r ea n dt h e p e r f o r m a n c eo ft h el i s t e dc o m p a n i e s 。 a s s e t ss t r u c t u r ep r o b l e mi sa ni m p o r t a n tp r o b l e mi ne n t e r p r i s ef i n a n c i a ld e c i s i o n i tr e f l e c t st h ed e g r e eo ft h eu s eo ft h ef u n d r a t i o n a la s s e t ss t r u c t u r ef u n c t i o n sa sa n e c e s s a r yc o n d i t i o nt h a tk e e pe n t e r p r i s e so p e r a t i o nn o r m a la n dh e l pr e a l i z es o u n d c y c l eo ft h e i re c o n o m i ca c t i v i t i e s 。i ft h ea s s e t ss t r u c t u r e so fc h i n ae n t e r p r i s e sa r en o t r a t i o n a le n o u g h ，i ts e r i o u s l ym e n a c e st h ee x i s t e n c ea n dd e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e s , a n dy i e l d su n f a v o r a b l ea f f e c t i o nu p o nt h ee n t i r en a t i o n a le c o n o m y b a s e do nc a p i t a ls t r u c t u r et h e o r y , t h i sp a p e rc h o o s e8i n d u s t r i e s c l a s s i f i e d a c c o r d i n gt ot h ec s m a r , a n a l y z e dt h ef i n a n c i a ld a t ao f t h el i s t e dc o m p a n i e si ns t o c k m a r k e taa n dbf r o my e a r2 0 0 4t o2 0 0 6 ，s h o w e dt h e i rd i f f e r e n c ei na s s e t ss t r u c t u r e a m o n gi n d u s t r i e s 。t h ec o n c l u s i o n sa r ea sf o l l o w s ：t h ed i f f e r e n c ei na s s e t ss t r u c t u r ei s s i g n i f i c a n ta m o n gd i f f e r e n ti n d u s t r i e s t h ed i f f e r e n c ei nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e a s s e t ss t r u c t u r ea n dt h ep e r f o r m a n c eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si ss i g n i f i c a n ta m o n g d i f f e r e n ti n d u s t r i e s n o w , c o m p a n i e ss h o u l dc o n s i d e rt h ei n d u s t r yc h a r a c t e r i s t i ca s w e l la so t h e rf a c t o r st oo p t i m i z ei t sa s s e t ss t r u c t u r e t h ep a p e rh a ss i xc h a p t e r s ：t h ef i r s t c h a p t e rg e n e r a l l yi n t r o d u c e s t h e s i g n i f i c a n c eo ft h es t u d y , t h eb a c k g r o u n do ft h es t u d y , t h es t u d ya r e a , t h es t u d y m e t h o d ，t h es t r u c t u r ea r r a n g e m e n ta n dc r e a t i v ep o i n t so ft h ep a p e r ；t h es e c o n d c h a p t e ra r et h e o r yb a s i sa n dl i t e r a t u r ea n a l y s i s ，i n t r o d u c i n gt h er e l a t i v et h e o r ya n d s 尔大学硕f j 学位论文 r e l a t i v ee m p i r i c a ll i t e r a t u r e so na s s e t ss t r u c t u r ea n dt h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ；t h e t h i r dc h a p t e ri sd e f i n i n gt h es a m p l e st os t u d y , c h o o s i n gc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ea n d a s s e t ss t r u c t u r ei n d e x ，b r i n g i n gu ps t u d yh y p o t h e s i s ，e s t a b l i s h i n ge m p i r i c a lm o d e l ； t h ef o r t hc h a p t e ri se m p i r i c a la n a l y s i s ，d r a w i n gt h ee m p i r i c a lt h e o r y , a n a l y z i n gt h e e m p i r i c a lr e s u l t ；t h ef i f t hc h a p t e ra f ep o l i c i e sa n da d v i c e ，p o i n t i n gt h ep r o b l e m s e x i t i n gi nt h el i s t e dc o m p a n i e s ，g i v i n ga d v i c e so nh o wt oo p t i m i z et h ea s s e t ss t r u c t u r e a n dt h ep e r f o r m a n c eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si no u rc o u n t y ；t h es i x t hc h a p t e ra r e i n n o v a t i o na n d d e f i c i e n c y 6 k e yw o r d s ：a s s e t ss t r u c t u r e ，c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，a s s e t sm a n a g e m e n t f 寐大学硕l j 学靛论文 1 研究纛义 第1 章引言 从本质上讲企业是一个槲资源集合体，魁有意识的j f q j l j 释利资源获取收益 的过税。按照一定规则缀合在起的资源构成了企娩及冀运作的摹础和前提，离 歼了资源及箕有穿丽动态豁缀合，企蓝就不对麓存柽与运作。然两经何一个企避 鹊资源都是育羲蕊，金蝗资源配笺楚否食瑾鸯接影拣囊企鳖嚣经营效益。霹毙金 犍资源瓣配置，资金在备个方嚣豹投敖就形戏了企业鲍嚣矮资产，并构成7 企她 的资产结构。 资产结构作为财务理论巾一个十分重要而复杂的问题，它集中反映了余业爨 金韵利用程度。脊产结构安襻的台遴，备顼资产就能得捌充分利丽，对余娩绩效 游贡献也蒜达到爨大。菠之，舞采盎叠游资产结麴蜜捧不合理，各项资产得不到 楚分麴剩弱，瘿么将会辫甄企韭筑绩效。憩外，台理、有效豹瓷产缝梅煮潮予企 业行为的规范，对公司治理乃至企业价傻均眷重大的影响。随整审场机制的不蟥 健全和完善，资产问题已经成为影响公司生存和发展的重要环节，将资产：结构吩 企业绩效结合起来进行研究，有助于我们发现问题，揭示公司资产结构与企业绩 效及公司篱嚣行为酶内在关系，果敢有效蘸措施撵高资产震羹藉企避酌经营娩 续，确傈公霹稳健经营。 总之，企业的经营涟动惑不升炎产麴支持，资产是企监生襻帮发展鲶物矮基 础，资产结构的合理安排是提高企业经济效益的前提条件。合理的资产结构是保 证食业生产经营顺利进行的前提，也是保证企业按期偿还债务的前提，它可以确 僚企业在裔主运j j 资金时畿掖琵铡，穰据实际需要蜜手菲资金，提高余监资金豹莉 嬲效巢，灸企曼取褥更大蓊懑鬻创造条俸。台建静爨产蘩耪必然会给金立带来好 的经济效益，囊好鹣经济效益又熊使金鼗增加辍累，推动企鳖炎产缝掏实埂塞链 摄环。 辔袁蠹棘，颜浇华，j 、食监溅妖与资深瓮譬隧j j l j 上海财缀大学孥微，2 0 0 3 ，蠢 东大学硕i j 学位沦文 1 2 选题背景 自莫迪格利安尼与米勒提出删理论以来，人们逐渐对资本结构的实质有了 深刻的认识，先后出现了权衡理论、代理理论、信号传递理论、优序融资理论等， 他们分别从不同侧面不同角度提出了企业资本结构与其市场价值的相关关系。由 于企业的融资结构决定了氽业的资本结构，从而影响企业价值n 标的实现，所以 对于资本结构的研究以及对最优资本结构的探索也就成了当今理论界和实务界 探讨的热点问题。 在我国由于受西方财务理论的影响，许多学者试图只从资本结构的角度，考 察其对上市公司治理结构、控制权以及资本市场发展的影响，从资产结构角度进 行的探讨较少。而实际上企业的负债及所有者权益与企业的资产是同一资金的两 个方面，仪通过优化资本结构改善氽业经营业绩有很大的局限性，缺少资产结构 研究的财务理论是不完整的。企业作为一个自丰经营的经济实体，无论在生产经 营、劳动人事，还是资金运川等方面都有相：1 1 的自丰权。在这利- 条件下，资产结 构这一内在约束机制，就越发显得重要了。分析资产结构可以确保企业在自主运 用资金时能按比例并根据实际需要安排确立资金的内部约束机制。 企业牛产经营活动的开展，需要运f j 各种资产，由于各类别、项几的资产特 点不同，在牛产经营中的作j i j 也不同。不同行业的企业，不同特点的生产经营活 动，也需要不同的资产结构与之柏配。此外，日前即使是同一行业其资产结构也 表现出很大的不同。冈此，针对行业问资产结构的差异性和同行业问资产结构的 差异性，以及食业绩效随之出现差异的现象，在我国当前经济形势良好的前提下， 各行业快速发展的背景下，对不同行业的资产结构进行研究具有重要意义。 此外，经过近几年的发展，我国股票市场己经初步达到弱型有效，在我国， 上市公司作为企业制度改革的先驱，其管理决策行为倍受人们的关注。上市公司 的运作模式和管理手段更加符合资产结构研究对象的特点要求，冈此相对于非上 市公司，研究上市公司资产结构与经营绩效之问的关系是非常有必要的。另外， 上市公司的信息披露较为全面，为本文的实证部分提供了便利。基于上述背景， 本文以上市公司为研究对象，主要研究不同行业上市公司资产结构与食业绩效的 关系。 8 f 东大学硕“ j 学位论文 i 。3 研究思路 企曼掰拥有翦不同瓣类、数量豁资产构成了金业骛资产结构。姿产结构与企 进经营状魏以及竞争能力之潮存在着密切的关系。拢外，不嚣行遂豁企韭舞产结 构也不柏同，其埘企业绩效的影响也存在差别。 本文拟从不同行业上市公司资产结构入手，找出不同行业上市公司资产结构 与企业绩效之间的关系，并介j 实证研究- 方法证明此关系。 l 。4 研究方法 科学的研究方法主要包括实证分薪与规范分析，本文采掰了宴证分轿和规 范分析耀结合鲶方法。主要通过实证分析的方法对我国上枣公逶资产结构与佥业 绩效的关系进行研究，芮先提出我国上枣公司瓷产结构与企业绩效的相关关系假 设，然后通过行业分类分别以我国上市公司板块为样本，以资产结构指标为解释 变量，绩效指标为被解释变艇，通过s p s s 软件进行回归模型的参数估计，假设 检验等统计描述，最后褥出实证研究结论，验证本文所掇出的假设。本文对于实 涯结论熬分橱以及政策建议的提爨运蹋了巍范磷究方法。 1 5 结构安排 本文研究的主要簿惩是我国上市公司瓷产结构对企业绩效的影螭，全文共分 为六部分，每一部分的具体讨论如下： 第一部分为全文的引言，首先农明了本论题的研究意义以及研究背景，然后 提出了论文研究的摹本订标、研究方法，最籍弓i 出论文研究的主要结构安排以及 裁薪点。 第二蒸分旁理论摹础及文献分据，概述；p 嚣方学者对瓷产缭梅与企业绩效关 系的研究，舞进一步总结出现有研究的不足。 第三部分为实证研究设计，介绍了研究变量的选取、模型的构建以及样本数 据的选取和来源，并提出了相关假设。 第四部分为上市公司资产结构对金妲绩效影响的实证研究。本文根据行盈特 点进行分类，遥过假设分囊建立摸燮对不同行业上市公司资产缝鞫封企监绩效的 拿 f i 尔大学顾i ：学位论文 影响进行了实证研究，并分别对研究结果进行了说明和解释。 第五部分针对实证研究结果指出f 1 前我国上市公司资产结构普遍存在的问 题，并为进一步提高我国上市公司的经营业绩，优化上市公司的资产结构提出了 相应的对策及建议。 第六部分为结束语。该部分对研究结果做了总结，并指出了研究的局限性和 未来的发展方向。 1 6 本文的创新点 首先，研究中采1 j 了以行业为切入点的新的研究方法。f 1 前我国关于资产结 构对企业绩效影响的研究多是针对全部行业而言，或者选取某一单一行业进行研 究，没有考虑行业的冈素。本文以各个行业为切入点，将各个行业进行比较和分 析，综合考虑各个行业资产结构对企业绩效的影响。通过这个研究有助于帮助各 行业上市公司发现几前其资产结构存在的问题以及资产结构对绩效的影响情况， 为各行业上市公司最佳资产结构的建立提供了一个参考。 其次，在分行业研究的基础上，获得新的更为全面的研究结果，并由此提出 相应对策。研究中发现绝大多数规模要求较高、固定资产需求较大的行业其同定 资产比率与企业绩效都表现出显著的正相关关系，同时流动资产比率与企业绩效 表现出显著的负相关关系。相反，绝大多数规模要求较低、吲定资产需求较少、 流动资产要求较高的行业其吲定资产比率与企业绩效表现出负相关关系，同时流 动资产比率与企业绩效表现出显著正相关关系。研究中还发现无形资产比率对企 业绩效的影响在各个行业中都没有表现出显著的正相关关系，无形资产的收益性 并不高，尚没有发挥其应有的作用。同时，存货比率对企业绩效的影响对各个行 业的影响也不显著。研究结果全面的揭示了各个行业资产结构存在的i 口j 题，从而 结合各行业特点提出了相应的政策和建议。 1 0 1 东大学硕 ：学彼论文 2 理论基础 第2 章理论基础及文献分析 2 。1 1 资产及资产结构的基本理论 ( 王) 资产鲶概念 资产是指由过去的交易和事项形成并由企业拥有或者控制的经济资源，该姿 源预期能够为企业带米经济利益，它包括各种财产、债权和其他能给企业带来经 济收益的权利。一个企业从辫生产经营活动，必须具备一定的物质资源，或者说 物质条件。在市场经济条件下，这些必要豁物矮条件表现为货币资金、厂房场地、 机器设备、原耪料等。这些赞瀑资金、厂房场邈、帆器设备、原材料等，剃被称 为资产，他们是企韭姨事生产经营活动的物质基础。除以上的货币资金以及具有 物质形态的资产以外，汝产还包括那些不具备物质肜态，但有助于企业经髓活动 的专利、商标等无形资产，此外也包括对其他单位的投资等。 ( 2 ) 资产的分类及结构 对姿产霹豉徽多静分类，较零觅麴是按流动缝苏及按有光实物形态米划分。 按流动性进行分类，可以分为流动资产帮长期资产谭霉流动资产) 。流动资产是 指那些在一年内或超过一年的一个营业周期内变现的资产，如威收账款、存货等： 长期投资、捌定资产、无形资产的变现周期往往在年以上，所以称为长期资产 或非流动资产。攘有光实物形态分，可分为有形资产和无形资产。像存货、固定 资产、货币瓷金、应收账款、长麓投资等有实物形态豹属于有形资产，而专稍权、 商标投等粪| ；没有实物形态，囊是表瑷为某种法定的权利或技术，所以拣为无形资 产。 资产结构即魁指资产内部各组成部分之间的比例关系。常j l 】的反映资产结构 的指标有流幼资产与总资产之比、同定资产与总资产之比、无形资产与总资产之 院、存货与总资产之比、流动资产与磷定资产之比、流动资产与非流动资产之比、 有形瓷产，无彤瓷产之毙等等。蘑谓合理豁资产结构，是指余监的生产经营漭 动挡适癍鲶、反映企监生产经营活动窑溉登然性鹣资产绪梅。在企业正常生产经 尔大学硕l j 学位论文 营过程中，氽业的资产结构决定了企业的获利能力，一个合理的资产结构能够为 企业创造巨大的价值，因此企业的资产结构在现实牛活中具有非常重要的意义。 2 1 2 企业绩效的基本理论 ( 1 ) 经营绩效的基本定义 绩效这个概念涵盖的范同非常广泛，国内外学者对其定义有着各自不同的见 解。有学者认为“绩效”是对执行企业丌标的有效性的评价，杨国彬( 2 0 0 1 年) 认为企业的经营绩效评价，指的是对氽业一定经营期问的资产运营、财务效益、 资本保值增值等经营成果，进行真实、客观、公正的综合评判。 从综合的角度来看，上市公司的财务状况、治理结构、规模状况、发展前景 等等指标，都属于对上市公司进行综合评价的内容。但是在这些综合评价内容巾， 经营绩效最能集i | 地体现上市公司的综合实力，也是上市公司能够通过自身的努 力不断加以改善的方面。所以，在评价上市公司的时候，经营绩效指标是最具有 代表性和说服力的。 ( 2 ) 经营绩效的衡量方法 从各利- 文献来看，在选择企业绩效指标的问题上，可以分为两类，一利- 是“单 一指标的绩效衡量 ( u n v a r i e de f f e c t i v e n e s sm e a s u r e s ) ，另一利l 是“多重 指标的绩效衡量”( m u l t i v a r i a t ee f f e c t i v e n e s sm e a s u r e s ) 。 单一指标的绩效衡量在方法上比较简单，普遍被学术界及企业界运用。学者 专家常使川的指标，有净资产收益率、托宾q 值、e v a 、投资报酬率、销售报酬 率、获利率及净利率等等。虽然单一的指标运刚简单，但是可能存在一定主观性， 造成确切性的不足。 多重指标的绩效衡量是针对单一指标的缺点而提出来的。它可以衡量到绩效 的多个层面，较容易达到完备性及确切性的要求以及避免个人丰观的偏失。尽管 这种指标有很多优点，但是在具体的绩效评定时还存在很多的问题。冈此本文在 研究一 选取了单一指标作为氽业绩效的衡量指标。 杨i j 4 彬企业绩效评价指标e v a 【j 】经济管理，2 0 0 1 ，9 1 2 l l 东大学颁 ：学德论文 2 。1 3 资产结构对企业绩效的影响 企韭的经营活动离不开资产麴支持，资产是企业生存鞠发展的物凄基琏， 疑产结构的合理安排是提禽企业经济效益的前提条件。合理的资产结构是保证企 业生产经营顺利进行的前提，也是保证企业按期偿还债务的前提，它可以确保众 业在自主运j l j 资金时髓按比例，根据实际需要安排资金，提高企业资金的利j 玎效 暴，为企鼗墩褥蔓大翡盈利剖造条俘。含理翡瓷产：结构盛然会给企业带来好韵经 济效益，囊好魏经济效益又麓健企业增翻秽 累，推动企遭瓷产结构实现赛性循环。 2 2 文献分析 2 2 。l 国外攘关研究 c z y z e w s k i 和h i c k s ( 1 9 9 2 年) 囝对资产结构和现金持有逵懿何影响资产l 芟 益率( r 0 赫鹃麓题进行臻究，褥毒鲍结论是：成功蛉企业具有榴邋高翡现金资产 集t l t 度，充足的现金实际上会产生较高的资产收益率。因此他们认为，企业能够 通过和同行业企业比较现金资产充足率来判断自身的绩效。c z y z e w s k i 和h i c k s 搜集了2 8 5 1 8 家仓业的资料，并根据这蝗食业的资产收益率将资料分为八个组， 拥有最高资产收益率的企业在第，组，拥有最低资产收益率的企业在第一组。同 时又把数箨根据行鲎剃分为七个蕴，分别解释其资产结构。在研究巾，资产主要 被分为五类：现金、应收项爨、存货、其他流动资产、制定资产。研究结果表明 具有离资产收益率的企业也棚应具有高现金瓷产比例，磁应收账款贝l 没有确定的 倾向；同时，具有高资产收益率的企业的其他流动资产也占有商比例，而存货和 阎定资产则占有褶对低的比例。 i n td i t t m a r ，m a h r t - s m i t h 鞠s e r v a e s ( 2 0 0 3 年) 谤j 精来翻4 5 个雷家1 1 5 9 1 家公司的资料进符研究，谈为股东所受劐篆护的承平是决定量舔公司现金持有羹 魄一个主要因素。在股东所受保护较弱的国家盥的企业具有显著的较高水平现金 资产集i 度。在股东受到较强保护的国家，当市场预测能力高，高度依赖外部融 资并且资本市场巨大时，现金持有水平会较高。较大规模的公司持有较少的现金， 国c z y z e w s k i ，h i c k s h o l do n t oy o u rc a s h p s t r a t e g i cf i n a n c e , 1 9 9 2 ，3 垛d i t t m a r a m y ：m a h r t - s m i t h j a n ：s e r v a e s h e n d 。i n t e r n a t i o n a lc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dc o r p o r a t ec a s h h o l d i n g s j j o u m a to f f i n a n c i a la n dq u a n t i t a t i v e a n a l y s i s ，2 0 0 3 i 1 3 东大学硕l ：学位论文 盈利的公司持有较多的现金。这些研究结论支持代理成本理论当股东的权力 较强时，经营者们会考虑现金交易成本；当股东权力较弱时，经营者们就会考虑 其他冈素了，现金和应收账款是相互替代的。 s o n e n 和a g g a r w a l ( 1 9 8 9 年) j 1 j 不同国家的样本进行研究认为现金管理在 不同国家之问的效果是不同的，而且公司的规模大小也对其有影响。 2 2 2 国内相关研究 我国对资产结构的研究起步较晚，在国内，学者们主要从理论分析、实证 检验两方面对资产结构进行研究。 ( 1 ) 规范研究 郭志东、苏红健( 2 0 0 0 年) 认为资产支持企业经营的任务决定了资产结构 必须与企业经营的特点和需求相适应：企业必须根据市场需求状况确定企业经营 目标与任务，这个任务通过价值链落实、体现，企业必须配置与价值链柏适应的 资产，使之保持合理结构。企业经营几标与重点的转移带来价值链的调整，同时 要求资产结构也随之调整。因此资产结构只有与价值链相适应才能有效地支持各 项价值活动，完成企业经营任务，满足市场需求，实现企业几标。相对于价值链 的需要，某项资产过多就意味着资产的闲置与浪费，过少则意味着对价值链一个 或多个环节的支持不足，必然会影响到经营活动的正常进行和价值链的稳定存 在，导致食业经营活动不畅，直至趋于停滞。 孟丽丽( 2 0 0 3 年) 罾从系统论角度分析资产结构，分别从整体性原则、相关 性原则、环境适应性原则、动态性原则几个方面论述对分析资产结构启示。她认 为在企业资产这个系统中，各资产构成了系统的要素，而各资产在总资产叶1 的比 率及各资产相瓦之问的比例关系则构成了系统结构，不同的系统结构其风险和收 益亦不相同。企业资产结构合理，资产运作顺畅，便可降低风险，提高收益，形 成正的系统效应；若资产结构不合理，会形成资产闲置、资源浪费，便可能产生 负的系统效应。这些研究只是从整体上阐述了资产结构对企业绩效是有影响的， 没有深入阐述资产结构与绩效之问具体是什么关系。 郭志东，苏红健企业无形资产与资产结构 j 科技进步与对策，2 0 0 0 ，1 0 圆盂h 日晤从系统沦角度看资产结构优化 j 计划与市场探索，2 0 0 3 ，1 0 1 4 l j 东大学硕 ：学侥论文 余坚( 1 9 9 8 年) 、曲远洋、刘岩( 2 0 0 4 年) 国在对不同资产对企业收益影 响的研究中，均依据不同资产对企业收益形成的律月j 将资产分为三种：一是直接 形成企进收益的资产，如投资资产、结算资产等；二是对企业一定时期的收益不 产生影响的资产，如货币资产等；三是抵扣企业一定时期的收益的瓷产，懿猗| 定 资产、支出性无形资产等。上述研究均认为，企业在总资产巾鹿尽可能增加直接 形成企业收益的资产的比重，而减少不影响企业收益和抵扣企业收益的资产的比 重。而倪红霞、许拯声( 2 0 0 3 年) 认为如果同定资产域长期投资比率过高，资 产流动性过差，瓷产弹性夺，转换现金嘲难，势必加大经营风险，一旦企业不得 已要降低经营麓力$ , j j i j 程度，销量下降，经营杠秆率就会过高，导致企业效率下 降。反之，如果流动资产比率过大，虽经营风险极小，傻盈利毖力却过低，特别 是当企业产品处于销售扩张时期，陋i 定资产容量明显偏小，从而影响资产的效益。 赵林华( 2 0 0 6 年) 从资产类别比重分析、主要资产项兀比重分析、全部资 产项门比重分析三个方面研究了资产结构优化对余业财务状况的影响，最后作者 认为资产怒企业的经济资源，通过对企泣资产结构院重分析韵探究，可以优化企 业资源的配置和使j l 】，进而推动企业经济效益实现最大化。张俊瑞、薄旺辰、武 立勇( 2 0 0 7 ) 研究了影响企业资产结构的内部因素和外部冈索，分析了资产结 构的类型，并根据资产变现性的特征，将资产结构模式分为三利- 类型：中席型结 构、保守型结构、扩张型结构。上述研究仪限于规范研究，并未进行实证研究。 ( 2 ) 实证研究 、 吴树畅( 2 0 0 3 年) 以沪市5 2 3 家上市公司为样本，以企韭续效为被解释变 量，以资产结构、资本结构为解释变量进行了实证分析研究。研究巾幂l 删杜邦财 务分析体系，对企业绩效进行建模，选择净资产报酬率作为反映企业绩效水平的 被解释变量，流动资产与总资产的比率作为代表资产结构的解释变量。分析结果 说明，资产结构和资本结构对企业绩效均具有显著影响，并且指出资产结构比资 本结构对企业绩效的贡献系数更大。最磊，文章得潞结论，在企业整体盈利水平 并不高的情况下， ，垦上市公司财务管理的重点并不在予资本结构的篱理，撕在 蛰余t 瓷试论资产结构对企业绛营的澎嫡 j 】财会移f 究，1 9 9 8 ，2 国l l i l 远洋，刘岩浅谈资产结构对食业经营的影响 j 内皴古科技与经济，2 0 0 4 ，3 嚣饶红建，设：拯声资产续桷与囊鼗经营数续 j 】。技本经济与管纛磷究，2 0 0 3 ，6 。 螂赵林华企业资产结构比币分析j ；i 究【j 】无锡商业职业技术学院学报，2 0 0 6 ，l 静张俊瑞，辨熊辰，武嵌勇企业资产结构的影响冈索及模武磷究阴。两安嬉圭经学院学投，2 0 够，2 静吴旖畅融资结构、资产结构对企业绩敲的影响f j 】统计与决策，2 0 0 3 ，s 尔大学硕f j 学位论文 于资产结构和股权结构管理。特别是在通货紧缩的情况之下，企业应加强成本管 理，降低成本；加强市场营销管理，不断开拓新的市场，提高市场占有率；加强 客户信川管理，加速货款回收；及时处置闲置不用的吲定资产，提高资产周转速 度，提高食业的营运盈利水平。 逯全玲( 2 0 0 4 年) 研究了资产结构、资本结构的变量对企业绩效的影响程 度。同样是利川杜邦分析体系，对企业的绩效进行建模，把净资产收益率作为被 解释变量，把反映资产结构的流动资产与总资产的比例和反映资本结构的资产负 债率作为解释变量，选取深沪市4 1 2 家上市公司作为有效样本进行了实证分析研 究。研究结构发现资产结构和资本结构对冈变量的影响都很显著，说明二者对企 业的绩效都有一定程度的影响。 刘猛和王婵( 2 0 0 5 年) 圆采用与上述研究相同的模型以及解释变量和被解释 变量，以沪市6 0 家上市公司作为有效样本进行了实证分析研究，得到与吴树畅 和逯全玲所做研究相同的结论。 上述三篇文章都是对资产结构和绩效关系进行实证研究的文章，而且都是以 流动资产占总资产比例作为资产结构的衡量指标，没有考虑到其他资产如同定资 产、无形资产等对企业绩效的影响，冈此是很片面的；另外以净资产报酬率这一一 单一指标作为食业绩效的衡量指标，并不能全面的反映公司运川全部资产获取收 益的能力，具有一定的局限性。 刘百芳、汪伟丽( 2 0 0 5 年) 对i i i 东省上市公司2 0 0 0 - - 2 0 0 2 年三年的资产 结构状况进行了实证研究。他们分别以净资产收益率和资产营业利润率作为被解 释变量，以表示资产结构状况的变量( 流动资产比率、固定资产比率、长期投资 比率、无形资产比率) 作为解释变量，以财务杠杆比率、公司规模、资产营运状 况以及公司成长机会作为控制变量，建立模型。他们的研究发现山东省上市公司 资产结构与企业的经营绩效存在不是很明显的相关关系。 钭志斌( 2 0 0 6 年) 根据2 8 家上市汽车牛产企业2 0 0 3 - - 2 0 0 5 年三年的资产 结构状况建立模型并进行了分析，研究发现流动资产结构与企业绩效成正相关关 系，长期投资比率、同定资产比率、无形资产比率与企业绩效成负相关关系。 函逯个玲资产结构、资本结构对企业绩效影响的实证研究【j 】市场周刊，2 0 0 4 ，1 学刘猛， i 婵我l i 卜市公刊资本结构和资产结构对公刊绩效影响的实证分析【j 】沿海企业与科技，2 0 0 5 ， 6 刘百芳， 江伟厢i ij 东省卜市公司资产结构同企业经营业绩的实证分析们统计与决策，2 0 0 5 ，9 钭志斌，一k 市汽车生产企业资产结构对企业绩效的影响【j 】财会月刊，2 0 0 6 ，1 2 1 6 i l 东火学硕 ：学使论文 一i i m i h ii l l l l l l li l l l l li i i l l i l l l l l li l l l l li l l li l l li l u l l l l l li i i i u l li l l l l l l u l l - - - _ - _ _ _ 从资产结构的现宥研究成果来番，并没有进行扩展研究，棚西方财务理论解 释我嚣现赛韵较多，戮究方法单一；此外将全部行进j 舞有上市公霹域者菜一行渡 上市公镯律为样本研究具有一定静片面性，穰前溻没有进行全谣的、分行业的综 合探讨，阑为不翔行业、不阉特点的生产经营活动，其资产结构的配置必然不阏， 因此本选题准备麸行韭的特点塞发，分行鼗研究瓷产绻构瓣企妲经营韭绩的影 响。 1 7 东大学硕i ：学位论文 第3 章实证研究设计 3 1 实证研究变量的选择 3 1 1 指标变量的设定 本研究将资产结构作为解释变量，企业绩效作为被解释变量。 3 1 2 衡量上市公司经营绩效的指标 反映企业绩效的指标有很多，比如净资产收益率、托宾q 值等，我国f 1 前的 相关研究巾普遍采川的净资产收益率，即“净利润净资产”。如吴树畅、逯全玲 等在对资产结构和氽业绩效作实证研究的时候都是选取净资产收益率来反映食 业绩效的。 在资产结构与绩效关系的研究巾，绩效主要指的是企业运川所有资金所形成 的全部资产的利川效果，净资产收益率可以反映企业净资产的收益水平，但是却 不能反映一个氽业运用所有资产获取收益的能力。全面反映一个企业全部资产整 体运作效果的指标，应当是总资产收益率，所以本文选取了总资产收益率作为衡 量企业绩效的指标。 3 1 3 衡量上市公司资产结构的指标 本文以经营性资产的各组成部分所占的比例作为衡量资产结构的指标，具体 包括：流动资产比率、同定资产比率、流动资产、占l 定资产比、存货比率、无形 资产比率、总资产周转率。 另外设置了公司规模、资产负债率作为控制变量。 东大学硕 j 学位论文 表卜1 备变量的定义 变最符号定义 被解释交鼍y 总资产收益率。净利润总资产 x l 流动资产跑零= 流动资产惑资产 解 x 2 同定资产比率- - n 定资产惑资产 释 变 x 3 流动资产、固定资产比= 流动资产同定资产 量 存货比率= 存货总资产 x t x s 无形资产比率= 无形资产总资产 x 总资产周转率= 销售收入总资产 控制 x ， 公司规模= 厶( 总资产) 变量 x 资产负债搴= 负债资产 3 2 样本的选取与数据来源 3 。2 。l 样本选取 ( 1 ) 本研究以深沪两市上市公司2 0 0 4 - - 2 0 0 6 年的数据为基础进行研究。 ( 2 ) 为了保证数据的有效性，尽量减少其健阂素对所选指标的影响，依据 以下标准对原始样本进行筛选：为了消除因上市公司上市额度制度，舔导致亏 损企业壳资源价值偏高等非经营影响因素，故剔除s t 和p t 板块企业；剔除了 跨行业经营属于综合类行业的公司；为保证统计显著性以及样本行业的数只， 剔除了公司数量少于2 0 家的行业的上市公司：本文选取了a 股和b 股上市公 司的股票佟为研究对象。 ( 3 ) 为了考察不冈资产结构、行业的影响，本文根据藿泰安数据蓐对上帝 公司的行业分类，在考虑样本数据可得性以及样本大小的基础上，经上述筛选选 取了电力、煤气及水的牛产和供应业、信息技术业、农林牧副渔业、制造业、采 掘业、建筑业、交通运输仓储业、批发零售业8 个行业的全部上市公司作为研究 1 9 尔大学硕i j 学位沦文 对象。 3 2 2 数据来源 本文在研究q 1j 4 j n 的基础数据有流动资产、同定资产、存货、无形资产、总 资产、负债、净利润等，所有数据米源于国泰安c s m a r 系列研究数据库。 3 3 研究假设与模型的构造 3 3 1 研究假设 流动资产具有良好的流动性和变现性，它是创造氽业价值、提高公司业绩的 重要组成部分。但是流动资产过多又会造成闲置，降低其赢利性；同定资产是创 造企业价值的主要动力，固定资产拥有量大，生产规模就大，固定资产投资所形 成的生产能力决定着流动资产投资的多少，应按吲定资产生产经营能力配置最低 的流动资产占用量。食业在确定对同定资产的比例时必须避免同定资产和流动资 产的相对闲置( 浪费) 或不足。氽业减少闲置同定资产上积滞的流动资产，解决冈 流动资产投资不足以及流动资产不合理制约吲定资产生产能力这一问题，是调整 和优化流动资产对吲定资产比率的有效手段。由此提出： 假设一：流动资产比率同企业绩效呈负相关关系。 假设二：同定资产比率同企业绩效呈正相关关系。 假设三：流动资产、固定资产比同企业绩效呈负相关关系。 存货是属于流动资产的内容，流动资产中的存货管理也一直是经营者所关注 的问题，很多行业、企业都力求做到零库存。零库存，没有资金和仓库占j j ，是 库存管理的理想状态。由此提出： 假设四：存货比率同氽业绩效呈负相关关系。 适度提高无形资产对有形资产的比例，增强企业竞争实力，由于有形资产