（政治经济学专业论文）我国投资银行核心竞争力研究.pdf

摘要 摘要 中国证券市场的发展环境已经发生重大变化，电子化、市场化、国际化的趋势越来 越明显，法制化与规范化趋势也表现得越来越强，而目前我国投资银行的现状却是规模 偏小，业务单一，经营粗放。这些新的发展趋势和现状促使我国投资银行对发展战略和 经营方式随之进行调整。当前国内投资银行能否真正拥有核心竞争力，以适应新的竞争 环境，将决定公司的生死存亡，因此如何打造公司自身的核心竞争力，是摆在投资银行 面前的一个十分现实又迫切的课题。 本文首先对投资银行的基本内涵及其地位和作用以及核心竞争力理论的科学内涵、 特征进了概述，在对投资银行的行业特征分析的基础上，对其核心竞争力要素进行深入分 析确认。其次，对中外投资银行的核心竞争力进行了比较分析，找出中国投资银行核心 竞争力存在的问题和差距。最后，结合我国投资银行的现状提出了提高我国投资银行核 心竞争力的培育途径。 关键词投资银行核心竞争力培育 a b s t r a c t a b s t r a c t t h ed e v e l o p m e n te n v i r o m n e n to ft h es e c u r i t i e sm 砌( e ti nc h i n ah 嬲t a k e no nan e wi o o k b e c a u s eo fi t so b v i o u st e n d e n c yo fe l e c t r o n - o r i e n t a t i o na n di n t e m a t i o n a l i z a t i o na n di t ss t r o n g t e n d e n c yo fl e g a l i z a t i o na n ds t a n d 莉i z a t i o n a tp r e s e n t ，c h i n e s ei n v e s t m e n tb a m c sa r es m a l l i ns c a l e ，u n i t a r yi nb u s i n e s sa n de x t e n s i v ei nm a n a g e m e n t t h e nc h j i l e s ei n v e s t m e n tb a m ( s h a v et o a 由u s t m e i r d e v e l o p i n gs t r a t e g i e s a n dm a l l a g e m e n tt a c t i c st om e e tt l l en e w d e v e l o p m e n tt e r l d e n c i e sa n ds i t u a t i o n s i n c et h e i rl i f e a n d d e a t l ll i e si nw h e m e rc h i n e s e i r e s t l l l e n tb 砌( sr e a l l yh a v et h ec o r e c o m p e t e n c et 0a d j u s tt h e m s e l v e st ot h ei l e w e n v i r o n n l e n t s m e r e f o r eh o wt 0i m p r o v et l l ec o r ec o m p e t i t i v e n e s so ft h ei n v e s t m e n tb 锄k si s ap r a c t i c a la 1 1 du 玛e n tt a s kf o rm es e c u r i t ) rt r a d e r s t h em a i nr e s e a r c h 、v o r k so ft m sd i s s e r t a t i o nc a nb eg e n e r a i i z e da sf o l l o w s ： t 量1 i sd i s s e r t a t i o n ，a r e ri m r o d u c i n gt l l eb a s i ci n t e n s i o na n dc h a r a c t e r so fc o r e c o m p e t i t i v e n e s sa n di n v e s t m e n tb a m ( s ，s t a z t sw i ma 王1 a l y z i n gt h ec h 撒c t e r so fi n v e s t m e n t b 础( sa f l dw i t ht h ed i r e c t i o no fm et h e o r ) ，o fc o r ec o m p e t i t i v e n e s s ，u s e st h es c i e n t i f i cm e t h o d t oa n a l y z ea n ds t u d yt l l ec o r ec o m p e t i t i v e n e s so fi n v e s t m e n tb a l l | 【s s e c o n d l y ，a i m i n gt 0b u i l du p ，f r ( 胍m i c r o 雏g l e ，t h ec o m p e t i t i v e a d v a n t a g e o f c h i n e s ei n v e s t m e n t b 砒l l ( s ，i t d o e st h e c o m p a r i s o na _ b o u t t h ec o r ec o m p e t i t i v e n e s s b e t w e e nt l l ec i l i n e s ei n v e s t m e n tb a i 山sa 1 1 dt h ef o r e i g no n e st of i n dt h ed i 腩r e n c eo fm e c h i n e s eo n e s f i n a l l y ， o nm eb a l s i so ft h e s ec o n c l u s i o n s ，t h ep 印e r ，t h i n 虹n go ft h ep r a c t i c a l c o n d i t i o no fc h i n e s ei i e s t m e n tb a i l i 【i n g ， g o e so ns t u d y i n gm ei s s u eo f t h ec u i t i v a t i o no ft h e c o r ec o m p e t i t i v e n e s so fc m n e s ei n v e s t m e n tb a n k s k 9 yw o r d s i n v e s t m e n tb 甜汰c o r ec o m p e t i t i v e n e s sc u l t i v a t i o n h 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教 育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 作者签名：毖盔：!日期：趟年l 月上日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密叹 ( 请在以上相应方格内打“”) 保护知识产权声明 本人为申请河北大学学位所提交的题目为皤( 岔家甥坌蛹州冬撇 的学位论文，是我个人在导师( 名缔指导并与导师合作下取得的研究成果，研 、 究工作及取得的研究成果是在河北大学所提供的研究经费及导师的研究经费资 助下完成的。本人完全了解并严格遵守中华人民共和国为保护知识产权所制定的 各项法律、行政法规以及河北大学的相关规定。 本人声明如下：本论文的成果归河北大学所有，未经征得指导教师和河北大 学的书面同意和授权，本人保证不以任何形式公开和传播科研成果和科研工作内 容。如果违反本声明，本人愿意承担相应法律责任。 声明人： 蛩么差! ! 1日期：础年l 月土日 作者签名：终鱼垒! 导师签名：垄霹一一 日期：丛t 月日 日期：趟年月曼日 前言 _ l 月l j吾 市场经济中，市场在资源配置中起基础性作用，而现代市场经济中，配置资源的市 场主要是金融市场。金融市场是现代市场经济的核心，投资银行和商业银行是现代金融 市场中两类最重要的中介机构。资本市场中直接融资方式配置经济资源主要是由投资银 行来完成的，所以投资银行是资本市场的核心，在现代金融市场体系中占据着不可或缺 的重要地位。可以说金融是现代市场经济的核心，而投资银行是现代金融的核心。 在国际经济全球化、全球金融自由化和市场竞争日渐激烈的趋势下，投资银行的生 存和发展日益受到人们的关注。竞争是市场经济的重要特征之一，现代市场经济中竞争 强度的加剧推动着企业经营管理的发展。自世界经济进入商品经济发展阶段以来，企业 管理大致分为生产管理、生产经营管理、战略管理三个阶段。自2 0 世纪6 0 年代初期出 现第一代战略管理理论之后，随着研究的发展，战略管理理论逐渐把研究角度由企业外 部环境转向对企业内部因素的分析，企业能力理论和核心竞争力理论应运而生。为求形 成企业持续竞争优势，核心竞争力理论成为当代企业理论与战略管理理论的研究主流。 随着投资银行业务多样化、专业化、规范化、国际化趋势发展，发达国家投资银行界为 获得自身竞争优势，也开始注重企业核心竞争力的培育。 投资银行业对中国经济发展起着重要作用，它对国有企业进行战略重组，帮助企业 建立现代企业制度，完善我国资本市场乃至整个金融体系都发挥着不可替代的作用。相 较于国外投资银行业，我国处于起步阶段的投资银行各方面都存在着相当大的差距。随 着中国加入世界贸易组织，我国稚嫩的投资银行业无疑将在金融市场开放的压力下受到 国外大型投资银行的竞争挑战。全球化是投资银行业发展的一个必然趋势，投资银行之 间的竞争早己超出国界。无论是美国的、日本的，还是欧洲各国的第一流投资银行都在 这方面做出了巨大的努力。从本质上说，投资银行具有跨国发展的内在动力。首先，发 达国家国内过剩的资金供应推动着投资银行走向国际业务，尤其是开发在新兴市场国家 的业务。而新兴国家对资金的渴求，正好使投资银行的勃勃野心得以实现。其次，全球 化有利于投资银行缓和它们受本国经济周期的困扰。经验证明，投资银行业务受周期性 因素影响很大。从理论上说，业务全球化之后，当本国经济下滑时，它可以从别国经济 上升中求得平衡。当然，近几年各国经济联系日益紧密，一荣俱荣、一损俱损的现象也 河北大学经济学硕十学位论文 日益明显。再次，出于竞争市场份额的考虑。7 0 年代欧洲债券市场迅速发展时，一些投 资银行犹豫不决，以至于失去了竞争机会，所以近几年当全球性市场呈现在面前时，谁 也不愿落在后面。在未来5 1 0 年，跨国的投资银行在全球范围内的竞争会日趋白热， 竞争的结果将是投资银行的数目大大减少，投资银行的规模大大扩大。因此，对于我国 处于起步阶段的投资银行业来说，尤其需要在较短的时期内寻找和培养自身的核心竞争 力，才有可能在激烈的竞争中凭借竞争优势立稳脚跟。因此学习和借鉴国外大型投资银 行各方面的先进经验，提高我国投资银行核心竞争力即本文研究的现实意义。 本文主要运用规范分析、比较分析和案例分析等研究方法进行分析论证，以定性分 析为主。重点采用比较分析方法。对中外投资银行核心竞争力进行了较为全面的比较分 析。在对国外投资银行发展过程中形成的先进经验进行总结概括的基础上，结合我国现 实，对提升我国投资银行核心竞争力提出了措施方法。 2 第1 章投资银行概述 第1 章投资银行概述 1 1 投资银行的产生及其发展 1 1 1 国外投资银行的产生与发展过程 投资银行起源于欧美，早期发展主要得益于国际贸易活动的日趋活跃、证券业的兴 起与发展、基础设施建设的高潮以及股份公司制度的发展四方面的因素。 现代意义上的投资银行一般认为发源于英国。英国的投资银行叫商人银行，但早期 的商人银行与投资银行有本质的区别。早期的商人银行出现于1 5 世纪的欧洲，意大利 是商人银行的发源地。十七世纪后，荷兰的阿姆斯特丹跃居国际贸易和金融中心，商人 银行在那里得到进一步的发展，十八世纪后期，伦敦逐渐取代了阿姆斯特丹成为新的国 际贸易和金融中心，并一直统治到第一次世界大战。英国商人银行的前身是承兑所，建 立初期，它们把主要业务局限在汇票承兑和贸易贷款，后来，他们率先为外国政府和从 事国际业务的大公司筹集长期资金，投资银行业务逐渐成为它们的主要业务。显然，英 国投资银行脱胎于商人银行，因此，英国至今仍称投资银行为商人银行。商人银行冠以 “商人 二字，是因为早期商人银行大多与商人直接相关，它们是由原来从事国际贸易 的资本雄厚、信誉卓著的大商人开办的为其它商人尤其是从事国际贸易的商人服务的金 融中介。商入银行被称为“银行”，则因为它们早期业务主要是为国际贸易提供汇票承 兑与贸易贷款，这与一般商业银行业务并无本质区别。在经过了2 0 世纪7 0 年代末8 0 年代初的“民营化 浪潮，8 0 年代后的企业并购浪潮以及1 9 8 6 年证券市场的重大改革 后，英国的商人银行逐步发展壮大起来，形成了与商业银行共同经营投资银行业务的格 局。 而与欧洲的投资银行业相比，美国投资银行的历史短，起步比较晚，但其发展速度 却相当迅速。堪称现代投资银行的典范。美国投资银行的历史可追朔到1 9 世纪初期， 最初以经营公共债券为主。美国投资银行的发展历史大致分为以下几个阶段：( 1 ) 投资 银行的早期发展。进入2 0 世纪2 0 年代后，美国经济的持续发展带来了证券市场的迅速 发展。在投资银行初期发展中，其业务从汇票承兑、贸易融资发展到政府债券、铁路 债券的发行和销售，以及企业收购和兼并、企业的创立与改组，乃至商业银行的业务领 域。由此产生了一些具有影响的著名的投资银行，如摩根赛力格曼斯培叶( m o r g a n 3 河北大学经济学硕十学位论文 s t a n l e y ，即摩根斯坦利) 、梅里尔林奇( m e r r i l ll y n c h 即美林公司) 、歌德曼萨 克斯公司( g o l d m a ns a c h s ，即高盛公司和雷曼兄弟公司( l e h m a nb r o t h e r sh o l d i n g s i n c ) 等。在1 9 2 9 年以前，证券业和银行业混业经营，几乎所有的商业银行都涉足证 券市场。( 2 ) 金融管制下的投资银行。金融管制是从1 9 2 9 年经济大危机后开始的。经 济危机后美国政府认识到银行信用的盲目扩张和商业银行直接或间接卷入风险很大的 股票市场是1 9 2 9 年股市大崩溃的罪魁祸首。为防止危机再度放生，美国出台了一系列 重要法规，1 9 3 3 年美国国会通过了证券法和银行法( 这一法案通常被称作格 拉斯一斯蒂格尔法案) ；1 9 3 4 年制定了证券交易法；1 9 3 9 年颁布了信托契约法； 1 9 4 0 年制定了投资公司法和投资顾问法。这些法律将证券业务置于联邦政府的 严格监管之下，从根本上改变了美国金融业的面貌。影响最大的是格拉斯一斯蒂格尔 法案，这一法律将商业银行与投资银行业务截然分开，明确规定投资银行不得从事商 业银行的存放款业务；禁止商业银行从事报销股票和债券业务，不准商业银行持有公司 股票。这样投资银行业务从商业银行中分离出来。标志着纯粹意义上的投资银行和商 业银行的诞生。( 3 ) 放宽限制下的投资银行。1 9 7 5 年美国证券和交易委员会放弃了对股 票交易手续费的限制实行手续费的完全自由化，此项改革成为美国证券市场自由化的象 征，对后来美国证券市场的发展产生了实质性的影响。美国投资银行的收入结构发生了 根本的变化。自由化之前，股票交易手续费收入占美国投行总收入的一半以上，而到了 十年后的1 9 8 5 年手续费收入不及总收入的2 0 。这促使美国投行不得不为寻求新的利润 来源而重新调整发展战略，由此产生了证券公司经营模式分化现象。( 4 ) 从分业经营到 混业经营。2 0 世纪8 0 年代后随着世界金融市场一体化进程的加快，分业型的金融体制 无法适应国际市场竞争的需要。限制了美国投行的发展。因此逐步放宽了投资银行的业 务限制。1 9 9 9 年通过了金融服务现代法案为混业经营奠定了法律基础，投资银行与 商业银行的重新融合，产生了国际金融市场上的所谓的“超级银行”推出了全方位的金 融一条龙服务，这种趋势是全球经济一体化和全球金融一体化的必然结果。在未来的国 际金融业发展中，全能型银行无疑占主导地位。 日本称投资银行为“证券公司 ，因为它的产生与发展直接依赖于日本证券市场的 产生与发展。明治维新之后，日本开始建立证券市场，同时出现证券公司。但由于当时 资金集中于财阀之手，证券市场资金严重不足，因此，证券公司并不发达。那时，大企 业发行的股票往往由同一财团内部消化掉了，而企业债券承销业务又几乎为银行所垄 4 第1 苹投资银行概述 断，因此证券公司的业务范围就十分有限，只是做一些证券买卖经纪业务。第二次世 界大战后，日本财阀解体，大量股票和公司债券被释放出来，证券交易有了实质性的变 化，证券公司也随之面目一新，并开始经营包销业务。1 9 4 8 年证券交易法的颁布标 志着日本投资银行和商业银行分业模式的确立和现代投资银行的诞生。2 0 世纪6 0 年代， 随着日本经济的腾飞，日本的证券公司业飞速发展，与此同时日本政府逐步开放资本市 场，日本证券公司业跨出国门，在国际资本市场中占据重要地位。 1 1 2 我国投资银行的产生与发展 我国的投资银行业是以证券业为主发展起来的。我国最早的投资银行业务起源于国 债服务部。2 0 世纪8 0 年代中期，由于国债发行和兑付的需要，全国各地区都相继建立 了国债服务部，后由于国债二级市场开放后，国债服务部的业务范围开始扩大到发行、 流通转让和兑付三方面。同时，银行系统也开始建立从事国债认购的证券公司，这是我 国最早的国债中介机构。我国的证券公司的产生发展可以说是跳跃式的，短短十几年， 经历了一个从无到有，从空白到初具规模，从盲目扩张到规范化运作的高速发展过程。 我国证券公司的产生大致有以下五种不同的背景：由国有商业银行系统( 如工商 银行、建设银行、农业银行、中国银行等) 或保险公司等金融机构发起设立的股份公司 或全资子公司。这类证券公司多属于全国性的大证券公司，如银河证券、海通证券等； 由地方金融机构入股或出资组建的股份公司或全资子公司，如申银万国证券等由地 方财政系统的国债服务部发展起来的证券经营机构，如湘财证券等；由全国性的信托 投资公司和地方金融机构所属的信托投资公司的证券营业部入股或出资组建的股份公 司或全资子公司，如中信证券、光大证券、广发证券等；由国有商业银行与国际知名 的投资银行合资组建的股份有限公司，这类证券公司属于中外合资企业，如中国国际金 融公司就是中国建银投资有限公司与摩根斯坦利国际公司；中国经济技术投资担保有限 公司等五家公司合资组建的+ 。 当然，除了专业的证券公司以外，还有一大批业务范围 宽泛的信托投资公司设立的证券机构、金融投资公司、产权交易与经纪机构、资产管理 公司、财务咨询公司等也从事投资银行的相关业务。特别是1 9 9 9 年我国政府成立的四 家金融资产管理公司，其业务范围已涉及国际上全方位服务的投资银行的基本业务。 。任淮秀投资银行业务与经营【m 】j 匕京：中国人民大学出版社，2 0 0 0 1 栾华投资银行理论与实务【m 】上海：立信会计出版社，2 0 0 6 8 5 河北大学经济学硕十学位论文 从1 9 8 7 年我国第一家证券公司“深圳特区证券公司 成立开始，截止2 0 0 6 年1 2 月底，全国持续经营的证券公司共有1 0 4 家。其中，具有保荐业务资格的公司6 8 家， 获得客户资产管理业务资格的公司5 3 家，获得网上委托业务资格的公司9 1 家。全国共 有证券营业部和服务部3 1 0 5 家，证券投资咨询机构1 0 2 家。证券公司在短短十多年内 呈现出快速发展的态势，回顾我国证券公司的发展历程，大致可以分为三个阶段。第一 阶段：1 9 8 7 1 9 8 9 年，证券公司作为市场重要中介实现了零的突破，证券公司数目增加 较快，但各公司的资产规模较小，业务比较单一。到1 9 8 9 年，全国共有3 0 余家证券公 司，总资产3 0 多亿元。第二阶段：1 9 9 卜1 9 9 5 年，这一阶段是证券公司快速增长期， 数目大量增加的同时，资产也同时迅速扩张。1 9 9 5 年的商业银行法公布，奠定了我 国银行业和证券业分业管理的法律基础。这一法律的颁布和实施意味着银证脱钩势在必 行，从而引发了一场各大证券公司规模重组和收购扩容的旋风，出现了我国证券公司发 展史上的第一次增资扩股高潮。截止1 9 9 5 年国内证券公司达9 7 家，总资产8 3 2 亿元。 圆第三阶段：1 9 9 6 年至今，这一阶段证券公司间的竞争加剧，通过兼并重组和系统内的 整合，证券公司的数量有所下降但资产规模大大提高，尤其1 9 9 9 _ 2 0 0 2 年，出现了我 国证券公司发展历史上增资扩股的第二次浪潮。截止2 0 0 6 年1 2 月，全国1 0 4 家证券公 司总资产6 2 0 3 亿元，净资产1 0 7 2 亿元，净资本8 1 3 亿元。其中注册资本3 0 亿元人民 币以上的有5 家，2 0 亿到3 0 亿元人民币以上的有1 4 家，l o 亿到2 0 亿元人民币的有3 1 家，其中海通证券注册资本达8 7 3 4 亿元人民币。 进入2 0 0 0 年以来，中国证券监督管理委员会出台了一系列市场取向的改革措施， 标志着我国证券市场从金融压制到放松管制的变革。与此同时证券公司赖以生存的市场 环境也正在发生重大变化，这种变化将给我国证券公司的发展带来深远的影响。特别是 国务院2 0 0 4 年1 月，下发的国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意 见和2 0 0 6 年1 月1 日实施修订后的中华人民共和国证券法，不仅决定了大力发 展资本市场，而且规范了证券发行和交易行为。总的来说，我国证券市场正在沿着市场 化、规范化和国际化的道路前进。 。数据来源：中国证监会网站中国证券期货统计年鉴( 2 0 0 7 ) 王玉霞中国投资银行论【m 】| 匕京：中国社会科学出版社，2 0 0 5 1 数据来源：中国证监会网站中国证券期货统计年鉴( 2 0 0 7 ) 6 第l 章投资银行概述 1 2 投资银行的基本内涵 投资银行，在西方金融理论界中的一般称谓是“i n v e s t m e n tb a n k 或“m e r c h a n t b a n k ”，从本质上讲投资银行就是在证券发行人与投资公众之间提供中介服务的非银行 金融机构，是资本所有权与资本使用权交易的中介，是确定资本最佳使用方案、最佳使 用方式、最佳使用对象的资本配置者，是直接为资金需求者进行直接融资的现代金融机 构。 投资银行起源于欧洲，由于历史发展的原因，其称谓在各国不尽相同，“投资银行 实际上是该类金融机构的美国式称谓，以英国为主的英联邦国家称之为商人银行 ( m e r c h a n tb a n k ) ，在日本和我国称之为证券公司( s e c u r i t yf i r m ) ，法国称之为“实 业银行”。按照法律法规和投资银行做法的不同，可以将世界上的投资银行大体分为以 下三大类：美国式、英国式和德国式。美国式的投资银行称为i n v e s t m e n tb a n l ( ( 投资银行) 或s e c u r i t yf i r m ( 证券公司) 。其基本特点是：在法律的规定下，投资银行主要从事证券和 证券市场相关业务，不得从事商业银行的存贷款业务。这类的投资银行以美国和日本为 主，我国的证券公司也属于这一类。英国式的投资银行称为m e r c h 锄tb a n k ( 商人银行) 。 这类投资银行最初是从事存贷款业务的商业银行，之后随着伦敦国际金融中心的发展， 逐渐从事证券承销、交易等证券业务，同时也从事中长期信贷。德国式的投资银行称为 u i l i v e r s a lb a l l i ( ( 综合银行) 。从严格意义上说，德国的投资银行仅仅只是全能银行下的相 关业务部门，其所属的银行全面开展存贷款业务、中长期信贷以及证券发行承销业务。 在实际生活中，冠以“投资银行”名称的具体金融机构不一定从事投资银行业务， 如我国在1 9 8 1 年成立的“中国投资银行 ，虽然被冠以“投资银行 的名称，但从其经 营的业务范围来看，其本质是一家商业银行，该银行已于1 9 9 9 年3 月1 8 日被中国光大 银行收购。反之，各投资银行类机构并不一定都冠之银行两字。例如，摩根斯坦利公司 ( m o r g a ns t a n l e y ) 、所罗门兄弟公司( s a l o m a nb r o t h e r s ) 等都是美国著名的投资银 行。另外，我国第一家按国际惯例由中国建银投资有限公司与摩根斯坦利国际公司、中 国经济技术投资担保有限公司等五家公司合资组建的投资银行中国国际金融有限 公司，简称“中金公司”，虽没有冠以“投资银行”的名称，但却是一家真正的现代投 资银行。此外，目前我国行使投资银行功能的金融机构主要是证券公司、信托投资公司 囝任淮秀投资银行概论【m 】北京：中国人民大学出版社，1 9 9 9 7 洞北大学经济学硕十学f f z 论文 等，这些公司同样没有以“投资银行命名。因此在辨认何谓“投资银行”时应稍加注 意，千万不能以“名 取“实”。 近年来，随着国际金融环境的变化，投资银行的业务范围不断拓展，因此对于“投 资银行”的概念并没有一个严格的界定。美国著名的金融投资专家罗伯特库恩根据投 资银行业务的发展状况和趋势，曾经对投资银行作了四个从大到小的定义： 定义一：任何经营华尔街金融业务的银行都被称为投资银行。这是投资银行最广义 的定义，它既包括从事证券业务的金融机构，也包括保险公司和不动产经营公司，从事 与华尔街金融活动相关的所有内容，如国际银团承销、企业证券发行和房地产及保险等。 定义二：投资银行是指经营一部分或全部资本市场业务的金融机构。这是投资银行 第二广义的定义。这里的资本市场主要是指为资金需求者提供中长期资金的市场，包括 证券发行与承销、公司理财、收购兼并、商人银行业务、基金管理、风险资本运作、私 募发行、咨询服务，以及风险管理和风险工具的创新等。但是不包括向客户零售证券、 。不动产经纪、抵押、保险以及其它类似的业务。 定义三：较为狭义的投资银行是指经营资本市场某些业务的金融机构。主要业务包 括证券承销与收购兼并，但不包括基金管理、风险资本运作、风险管理和风险控制工具 。的创新等。 定义四：最狭义的投资银行是最传统意义上的投资银行，即在一级市场上承销证券 筹集资本和在二级市场上交易证券的金融机构。 罗伯特库恩认为第二种定义最符合美国投资银行的现实情况，是目前投资银行的 最佳定义。按照罗伯特库恩的定义，我国的证券公司基本属于第四个定义，尚不能称 为真正意义上的投资银行。这也说明了我国投资银行和国外投资银行的差距所在。因为 在本文中将对中外投资银行进行比较分析，因此本文参照罗伯特库恩的看法，采用其 第二个定义作为投资银行的定义。在具体分析中，仍按照通常的叫法，将美国的投资银 行称为“x x 证券公司”或“x x 公司”如“美林公司、“摩根斯坦利公司”等，而对 于日本、中国的投资银行则称为“x x 证券 。在本文的分析中，投资银行、证券公司和 券商这三个名称只是习惯上的称法不同，实质上指的都是同一概念。 王玉霞中国投资银行论【m 】北京：中国社会科学山版社，2 0 0 5 1 8 第l 苹投资银i r 概述 1 3 投资银行的地位与作用 投资银行在西方国家至少有上百年的历史，自诞生起投资银行在西方经济和社会生 活中备受关注。在市场经济中，市场在资源配置中起基础性作用，而现代市场经济，配 置资源的市场主要是金融市场，金融是现代市场经济的核心。以商业银行为核心的间接 融资和以投资银行为核心的直接投资是现代金融运行的两大车轮。因此投资银行是现代 金融市场体系的重要组成部分，它是资本市场的纽带与灵魂。在西方发达的市场经济 国家，投资银行是资本市场的核心，是金融市场中一支举足轻重的力量。首先，投资银 行是资本市场的中介机构；其次投资银行是中长期资本运营的枢纽；再次，投资银行的 发展有力地促进了金融工具的创新。投资银行是世界经济中最活跃的力量之一，不仅是 在资本市场，它几乎涉足所有种类的金融市场，并在其中占据着不可或缺的、举足轻重 的重要地位。 投资银行是联系筹资者和投资者的极为重要的金融中介，在现代金融体系中执行着 其他金融机构所无法替代的职能，是当之无愧的现代金融体系的核心。在国民经济中， 投资银行的经济功能主要有以下几方面： 资金供需的媒介者 与商业银行相似，投资银行也是沟通互不相识的资金供求方的纽带和桥梁。它一方 面为资金盈余者指明投资方向，降低投资风险，增强投资信心，促进资金获取收益；另 一方面则为资金短缺者提供筹资渠道，扩大资金来源，降级筹资成本，提高证券信用和 保持金融稳定。在其发挥媒介作用时并不介入投资者和筹资者的权利和义务关系，而是 由双方接触并相互拥有权利和承担相应的义务，投资银行则收取一定的手续费。 资本市场的构造者 资本市场是金融市场重要组成部分，任何一个市场经济相对发达的国家，无一例外 地拥有比较发达和健全的资本市场体系。从资本市场的最主要部分证券市场来看，证券 市场是证券发行、流通、交易的场所，也是资金供求的中心。投资银行作为重要的证券 中介机构，联系着证券发行者和证券投资者，起着穿针引线、联系不同主体、构建证券 市场的重要作用。在一级市场中，投资银行通过咨询、承销、分销、代销、私募等方式 辅助构建证券发行市场；在证券二级市场中，投资银行分别以自营商、经纪商和作市商 。郑明、王嚼现代投资银行研究【m 】北京：中国金融出版社，2 0 0 2 9 河北大学经济学硕士学何论文 的多重身份参与市场交易，维持证券价格的稳定性和连续性，提高交易效率，维持市场 秩序，起到了活跃并稳定市场的作用。 资源配置的优化者 实现社会资源的有效配置，是一国经济发展的关键。现代市场经济中，经济资源的 配置主要是通过金融市场中的资本市场来完成的。投资银行作为连接宏观经济决策和微 观企业行为的枢纽或载体，利用其自身的人才优势，信息优势和投、融资技术优势，高 效地使用所筹集的资本，推动市场机制在资源配置中充分发挥作用，从而优化了社会资 源配置。 产业集中及整合的促进者 在经济发展过程中，生产的高度社会化必然会导致产业的集中和垄断。而产业的集 中和垄断又反过来促进生产社会化向更高层次发展，进一步推动经济的前进。自现代工 业出现以来，企业并购一直就是推动经济发展的强大动力。美国从1 9 世纪以来至今已 发生了五次大的企业并购浪潮，在此过程中投资银行发挥了重要作用。企业并购是技术 性很强的工作，是科学性与艺术性的高超结合。如何选择合适的并购对象，并购时间、 价格以及针对并购的合理财务安排均需大量资料、专业的人才和先进的技术，只有投资 银行才能胜任。企业并购重组是投资银行的核心业务，由投资银行帮助实现的产业集中 和企业重组可以实现经营协同效应以及财务协同效应等经济利益。 l o 第2 章投资银行核心竞争力分析 第2 章投资银行核心竞争力分析 核心竞争力理论现已成为战略管理理论和经济学理论共同关注的交汇点、现代战略 管理理论的主流。而当今时代，投资银行业的竞争日趋白热化，这无疑要求我们对投资 银行核心竞争力给予密切关注，进行深入研究。而要深入分析和探讨投资银行的核心竞 争力，必须在了解核心竞争力理论的基础上，科学把握投资银行区别于一般企业和其他 金融机构的本质特征。 2 1 核心竞争力的基本内涵 1 9 9 0 年，由帕拉哈拉德( c k p r a h a l a d ) 和哈默( g a r yh a m e l ) 在哈佛商业评论 上发表企业的核心竞争力一文，第一次提出“核心竞争力”的概念，并就“核心 竞争力”作为竞争优势的源泉进行了描述和论证，给出了一个最为流行的定义：“组织 中的积累性学识，特别是关于如何协调不同的生产技能和有机结合多种技术流派的学 识。正式确立了核心竞争力在管理理论与实践上的地位。核心竞争力的研究自此成为 管理理论界的热点研究问题而被普遍关注，各大公司也开始注重企业核心竞争力的培养 问题。核心竞争力理论目前仍处于不断发展中，就其概念本身就存在不同的说法，从不 同的角度出发有不同的理解。 帕拉哈拉德( c k p r a h a l a d ) 和哈默( g a r yh a m e l ) 在其著名的企业的核心竞争力 一文中指出：“就短期而言，企业产品的质量和性能决定了企业的竞争力，但长期而言， 其决定作用的是造就和增强企业的核心竞争力”。企业核心竞争力是企业独具的、支撑 企业可持续性竞争优势的核心能力，它可更详细地表达为：企业核心竞争力是企业长时 期形成的、蕴含于企业内质中的、企业独具的、支撑企业过去、现在和未来的竞争优势， 并使企业长时间内在竞争环境中能取得主动的核心能力。蒂斯、皮萨诺和舒恩( t e e c e 、 p i s a n oa n ds h u e n ，1 9 9 0 ) 将核心竞争力定义为提供企业在特定经营中竞争能力和支柱 优势基础的一组相异的技能、互补性资产和规则。伦纳德和巴顿( l e o n a r d 、b a r t o n ， 1 9 9 4 ) 认为使公司区别于其他公司并对公司提供竞争力优势的是一种知识群，是一种行 动能力，是一个组织能力长期形成专有能力从而为顾客提供价值的关键所在。包括员工 的技能，物力体系中的知识，管理系统和价值观四种形式的技术竞争力。m a y e r 、 函张石森、欧随i 云哈佛m b a 核心竞争力全书【m 】呼和浩特：远方山版社，2 0 0 3 1 l l 河北大学经济学硕十学何论文 u t t e r b a c k ( 1 9 9 3 ) 和l e r b e r d ( 1 9 9 7 ) 认为核心竞争力是职能的集合体，产品的基础， 通过产品平台与产品族和企业绩效正相关。包括产品技术能力、对用户需求的理解能力、 分销渠道能力、制造能力。f a u l k n e r 和b o 唧a n ( 1 9 9 5 ) 提出核心竞争力是公司专有的、 优异的、扎根于组织之中的和适应市场机会的，更有可能实现可持续竞争优势，获得超 平均水平利润的一种复合性、整合性的能力。是一种知识整合，包括运行能力( 技术) 、 制度能力( 价值保障、提升与创新) f o s s ( 1 9 9 6 ) 提出核心竞争力既是组织资本又是社 会资本，他们使企业组织的协调和有机结合成为可能。是一种有价值的异质的不能被模 仿的难以替代的知识资产。c 0 0 m b s ( 1 9 9 6 ) 认为企业能力是一个特定组合，使企业、市 场与技术相互作用的特定经验的积累。属于一种组织能力，具有技术性组织性。k 1 e i n ( 1 9 9 8 ) 指出核心竞争力是一组技能集合，可以用一个技能网络来表示。 不同的研究者们从不同的角度来描述企业的能力，其中最有影响力的是p r a h a l a d 和h a m e l 在1 9 9 0 年提出的企业核心竞争力和t e e c e 、p i s s a n o 等1 9 9 7 年提出的动态能 力。不同的研究者分别从整合观、网络观、协调观、组合观、知识载体观、元件一构架 观、平台观、技术能力观等不同角度对核心竞争力概念和理论探讨。到2 0 世纪9 0 年代 中后期，基本上倾向于两种认识，一种是从核心竞争力的构成要素来定义核心竞争力， 认为企业核心竞争力是指企业的研究开发能力、生产制造能力和市场营销能力。另一种 则着重从核心竞争力的知识特性方便来定义它，即从知识能否被外部获得和模仿来定义 企业核心竞争力，认为专有知识和信息是企业能力的基础，学习是提高企业核心竞争力 的重要途径。 2 2 核心竞争力的特征与作用 虽然对核心竞争力概念的理解各不相同，但对其特征的理解大致相同，概括来说， 核心竞争力具有以下特征。 ( 一) 、独特性。企业核心竞争力为企业独自拥有，是在企业发展过程中长期培育 和积淀而成，孕育与企业文化，深深融合与企业内质之中，具有历史依存性，相对稳定 性，加上资源流动障碍使得这种能力是不能通过简单的模仿建立起来的，囝企业一旦拥 有了这种能力就能够依托这一竞争优势迅速占领目标市场，赢得客户的信任，形成自 己独特的消费群体。 王秉安企业核心竞争力理论探讨【j 】福建行政学院福建经济管理干部学院学报2 0 0 0 ( 1 ) 1 2 第2 章投资银行核心竞争力分析 ( 二) 、价值优越性。核心竞争力的价值优越性主要体现在它能够使企业比竞争者 更有效率的从事生产和经营活动，能在降低成本和为顾客创造价值方面做得更好。这种 能力的大小主要取决于三个方面：核心竞争力的生产力、灵活性及其与战略产业要素的 吻合程度，从根本上讲，核心竞争力的价值优越性源自资源的异质性。由于不同企业提 供生产服务的资源与能力是异质的，适用的生产要素具有内在效率上的差异性，才导致 各企业核心竞争力的差异，进而产生企业创造价值的差异。 ( 三) 、延展性。企业核心竞争力具有较强的溢出效应，企业一旦建立了自己的核 心竞争力，就可以将其组合在不同的相关领域，不断推出创新成果，从而在相关领域也 建立自己的竞争力优势，这样企业在一个领域的投入能够扩展到企业的整个价值链。核 心竞争力是一种基础性的能力，一个坚实的“平台”支持企业向更有生命力的新事业领 域延伸，保证企业多元化发展战略的成功。 ( 四) 、知识与技能的综合，而不是产品或传统职能活动。越是以知识为基础体现 知识和技能整合特点的活动所创造的价值越大。也越有可能成为建立核心竞争力的领 域。 ( 五) 、不可贸易性。不同的战略资产在可贸易程度上存在差异。可贸易的资产可 以被清晰的辨别出来，并且它的货币价值由战略要素市场决定。而不可贸易型的战略资 源则是与企业特有组织，相伴而生它的货币价值不能直接由战略要素市场决定。比如说 “信任”就是一种典型的需要一定时间才能建立起来的不可贸易的特殊资源。 核心竞争力具有的属性决定了它的特殊功能和作用，主要体现在以下几个方面：l 、 提高企业市场竞争的位势。2 、使企业获得超额收益。3 、维持企业长期竞争优势。4 、 使企业能适应环境变化。可见，核心竞争力是企业竞争、发展壮大的真正力量所在。2 0 世纪7 0 、8 0 年代，日本企业就是凭借这一法宝，击败美国企业，驰骋世界市场。 2 3 投资银行的行业特征分析 投资银行本质上来说也是企业，但与其他企业相比有其自身特征。投资银行是主营 资本市场业务的金融机构，是资本市场的中介服务组织，主要活动领域是资本市场。资 本市场的交易主体是资金盈余者和资金短缺者，他们通过资金融通、经济资源产权交易 来实现预期的资金收益目标和获得经营所需资金。资本市场环境特点、资金供求双方需 求类型以及投资银行自身盈利模式等决定了投资银行具有一些不同于其他企业的特点。 河北大学经济学硕十学位论文 2 3 1 投资银行是智力高度密集型机构 投资银行是资本市场上最主要的中介机构，它所经营的对象不是一般的消费品或生 产资料，而是“企业及与企业相关的“股权、债权 。这种资本商品的运营涉及到目 标企业的前期调查、财务评估、方案设计、条件谈判、协议执行及配套的融资安排、重 组规划等高度专业化的工作。这种高度专业化的特殊服务非常有助于参与者准确地选择 目标，有效地实施计划和周全地协调配合。而制订并实施这些工作需要广泛的信息、深 入而极为专业化的分析，需要高度发散的创意和精细而严谨的策划，需要在资本市场的 操作能力和处理法律、财务及人际关系的能力。这对人的素质要求非常高，而这种高 素质要求通过一批顶尖投资银行家体现出来的。并且投资银行所经营的业务一般金额 大、风险高，市场价值估测难度很高，交易程序复杂多样，所以需要高素质、高专业化 的知识、技术与经验。投资银行在西方被称为金融高科技产业。 2 3 2 投资银行是资本密集型行业 投资银行是资本密集型行业，并且随着市场竞争的不断升级，资本规模变得越来越 重要。这是因为：投资银行的证券自营业务需要大笔资金投资；投资银行在提供企业兼 并、资产重组服务中需要享受购方提供大笔过渡性资金贷款以帮其完成交易战略，或者 向反收购方提供大笔过渡性资金贷款帮其挫败对方收购；投资银行有时也凭借自己雄厚 资本收购企业，经重组后再出售以获取差价收益；抵御资本市场的高风险需要大笔资金 的支持。正因为投行业务的开展和抵御资本市场的高风险需要大笔资金的支持，全球企 业并购浪潮中，投行自身的并购也十分引人注目。目前，世界投行巨头们都至少拥有几 百亿美元以上的资本。 2 3 3 交易战略是投资银行业务的核心 交易战略是企业并购、资产重组、企业合营、吸收外资技术转让、战略联盟、长期 融资等。自1 9 世纪以来全球经济先后经历了五次企业并购浪潮，促使投资银行交易战 略日趋重要。企业并购重组业务应经济和金融发展的需要正成为投行的核心业务和投行 重要的利润来源。投行的业务可划分为三类：传统型、创新型和引申型。传统型业务是 指证券发行和代理买卖等金融性业务；创新性业务则主要是企业并购、资产重组等策略 性业务；引申性业务包括基金管理、风险管理、直接投资等。人